报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 宝立食品24年复调与轻烹业务增长稳健，持续完善产品矩阵与新渠道布局，虽24年归母净利润同比下降，但看好其未来发展前景 [1][5][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本4.00亿股，总市值54.08亿元，一年最低/最高股价为10.31/17.45元，近3月换手率为48.52% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-1.62%、-10.68%、-18.29%，绝对收益分别为-4.34%、-11.03%、-13.94% [4] 事件情况 - 24年实现营收/归母净利润分别为26.51/2.33亿元，分别同比+11.9%/-22.5%；24Q4实现营收/归母净利润分别为7.21/0.60亿元，分别同比+18.2%/-0.5%；25Q1实现营收/归母净利润分别为6.69/0.58亿元，分别同比+7.2%/-4.2% [5] 业务表现 - 分产品：24年复调/轻烹/饮品甜点配料营收分别为13.0/11.3/1.5亿元，分别同比+13.2%/+10.4%/+3.0%；25Q1分别为3.0/3.0/0.5亿元，分别同比-1.0%/+12.8%/+34.5% [6] - 分地区：24年华东/华北分别实现营收20.8/1.6亿元，分别同比+11.47%/+0.33%；25Q1分别同比+4.1%/-6.6% [6] - 分销售模式：24年直销/非直销实现收入21.4/4.3亿元，分别同比+12.4%/+6.6%；25Q1分别同比+8.0%/+2.7% [6] 毛利率与费用率 - 24年/25Q1毛利率分别为32.8%/32.6%，分别同比-0.3/+0.6pcts；24年/25Q1期间费用率分别为19.3%/18.3%，分别同比持平/-0.6pcts [7] 驱动因素 - 产品端：24年B端全年销售近2600种产品，近三年新品占比达60%；C端空刻意面口味迭代升级，拓展品类 [8] - 渠道端：24年深耕现有客户，开拓新兴渠道；25年稳固传统渠道，提升新渠道份额 [8] - 产能端：广西宝硕香辛料加工基地24年下半年投产，调整山东宝莘募投项目，预计25年逐步释放产能 [8] 盈利预测、估值与评级 - 基本维持25 - 26年归母净利润分别为2.76/3.15亿元，新增2027年预测为3.48亿元；折合2025 - 2027年EPS分别为0.69/0.79/0.87元，当前股价对应PE为20x/17x/16x [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各指标情况 [11][12] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标展示了2023 - 2027E各指标情况 [13][14]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入5.53亿元，同比增长4.38% [1] - 归母净利润7003.16万元 [1] - 海外市场实现营业收入1.16亿元，同比增长21.06% [1] - 设备收入4155.20万元，同比增长99.65% [1] 产品与市场 - 主要产品包括水性印花胶浆、水性树脂、丝印硅胶等，同时从事印花设备的研发、设计和销售业务 [1] - 产品主要应用于纺织印花领域，最终应用于Adidas、Nike、FILA、安踏、李宁、C&A、GAP、VS(维多利亚的秘密)、迪士尼、SHEIN(希音)、以纯等知名品牌 [1] - 在纺织印花市场，公司国内市场占有率在2020年和2022年均排名第一 [1] 技术优势 - 掌握了新型乳液聚合技术、保湿技术、染料防升华技术、防粘技术、自动化一体机清洁生产技术、数码白胶浆技术、内衣贴合硅胶技术、聚氨酯-丙烯酸酯共聚技术和生物基水性材料技术等核心技术 [2] - 除生物基水性材料技术处于小批量试产阶段外，其他核心技术均处于大批量生产阶段 [2] - 在国内率先研发出生物基水性印花胶浆，生物基碳率超过60% [2] 客户合作与发展战略 - 与SHEIN(希音)建立了联合实验室，共同开发产品，提供从材料、工艺到制造实现的解决方案 [2] - 未来将紧密围绕市场需求和行业发展趋势，持续推进产品创新和新工艺，加快新产品的研发速度 [2] - 加快与品牌客户的进一步合作，提供个性化的产品和服务解决方案 [2] - 持续深耕国内市场，积极拓展海外市场 [2]

财务表现 - 25Q1实现营业收入4.49亿元，同比下滑18.52%，归母净利润0.34亿元，同比下滑58.27%，扣非归母净利润0.33亿元，同比下滑59.49% [1] - 分产品看，椰子汁饮料收入2.28亿元，同比下滑14.6%，水果罐头收入1.55亿元，同比下滑25.5%，主要受消费环境及渠道调整影响 [1] - 25Q1毛利率31.38%，同比下滑7.32个百分点，归母净利率7.63%，同比下滑7.27个百分点 [2] 成本与费用 - 毛利率下滑主因水果原料成本上涨及低毛利渠道业务占比提升 [2] - 25Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为13.09%/6.84%/0.26%/0.15%，同比+0.14/+1.53/+0.37/-0.03个百分点 [2] - 经营活动现金流净额-6770.63万元，同比下滑，因采购付款时间差及增加原料预付款 [2] 战略与人事 - 聘任吕建亮为副总裁，其曾任西麦食品董事长特别助理、银鹭食品首席增长官，具备快消品销售经验 [3] - 销售端推行"主动求变"策略，优化区域渠道策略和组织架构，提升运营效率 [3] - 产品端聚焦水果罐头和椰基饮料，推出减糖新品、果杯包装及换新椰子水品牌 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为20.22/22.72/25.39亿元，同比增速9.03%/12.35%/11.76% [4] - 预计2025-2027年归母净利润1.57/1.87/2.20亿元，同比增速6.46%/18.94%/17.99% [4] - 对应EPS 0.36/0.43/0.50元/股，PE 39X/33X/28X [4]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入89.78亿元，同比增长9.69%，归母净利润6.95亿元，同比增长19.81%，扣非净利润同比大增43.40% [1] - 2025年一季度公司实现营收26.05亿元，同比增长36.47%，归母净利润2.49亿元，同比增长36.26%，扣非净利润2.34亿元，同比增长62.46% [1] - 全棉时代2024年实现营业收入49.9亿元，同比增长17.1%，2025年一季度实现营收13.4亿元，同比增长28.8% [2] 业务板块 - 医疗板块2024年实现营业收入39.0亿元，剔除感染防护产品后同比增长20.3%，2025年一季度实现营收12.5亿元，同比增长46.3% [4] - 高端敷料品类全年实现收入7.8亿元，同比增长31.2%，手术室耗材收入达8.3亿元，同比增长48.8% [4] - 棉柔巾业务收入达到15.6亿元，同比增长31.2%，卫生巾收入增长至7.0亿元，同比增长18.0%，成人服饰业务全年收入达到9.6亿元，同比增长15.4% [2] 渠道与营销 - 全棉时代2024年线上收入达30.7亿元，同比增长18.9%，其中抖音平台收入同比增长超109% [3] - 线下门店期末总数增至487家，全域会员人数近6100万，同比增长15.8% [3] - 通过营销云4.0升级与智能内容中台建设，实现小红书、抖音等五大平台的数据互联与内容协同 [3] 全球化布局 - 2024年公司海外收入同比增长37.7%，占医疗业务总收入比重提升至54%以上 [5] - 成功收购美国医用耗材企业GRI，带来2.9亿元的新增收入 [5] - 出口结构以欧洲、日本、东南亚等市场为主，对美出口占比较低 [5] 研发与创新 - 医疗板块拥有研发专利1087项、医疗产品注册证649项(其中三类医疗器械注册证25项) [5] - 仿生人工角膜项目取得关键突破，胶原提取工艺实现中试 [5] - 围绕自研的六大Cotton Tech技术深化产品布局 [2] 股东回报 - 2024年全年累计派息达到每10股6.50元，整体现金分红额占全年净利润的54.43% [7] - 上市至今回购股份金额近7.0亿元，分红与回购合计金额达到33.1亿元，占首发募集资金净额的93% [7] 战略规划 - 提出"百年稳健.品牌向上"战略目标，明确六大战略路径 [7] - "医疗+消费"双引擎模式逐步释放出强大动能 [1] - 通过升级智能制造、践行绿色发展理念以及布局全球市场推动品牌向上和科技创新 [1]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入16821亿元同比增长1484%净利润1053亿元同比增长775% [2] - 2025年第一季度营业收入3834亿元同比增长1036%净利润247亿元同比增长4302%经营活动现金流188亿元同比增长18732% [2] - 2024年度利润分配方案拟每10股派发现金红利450元含税合计派发362亿元含税 [2] 业务发展 - 公司专注小家电30年通过OEM/ODM模式开展海外业务建立丰富品类矩阵覆盖厨房电器家居护理电器婴儿电器等 [3] - 2024年海外收入13155亿元同比增长2168%受益于电烘烤器咖啡机面包机等厨房小家电出口旺盛行业出口量出口额同比增183%和114% [3] - 国内市场构建"2+3"自主品牌矩阵包括Morphy RichardsDonlimBarsetto鸣盏GEVILAN实现收入3666亿元 [3] 战略举措 - 推动技术突破与产品创新积极挖掘海外市场增量实施降本增效措施提高生产经营效率 [2] - 自主品牌采取"专业产品专业品牌专业赛道"策略在不同细分市场发力满足个性化需求 [3]

公司经营情况 - 2024 年度累计实现营业收入 23.26 亿元，较上年同期上升 35.16%；归属于上市公司股东的净利润 5700.05 万元，较上年同期上升 25.68%；归属于上市公司股东的扣除非后净利润 1253.18 万元，较上年同期下降 29.91% [2] - 2025 年第一季度累计实现营业收入 5.06 亿元，较上年同期上升 1.29%；归属于上市公司股东的净利润 -2495.75 万元，较上年同期下降 157.54%；归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 -2520.07 万元，较上年同期下降 355.50% [2] 利润下滑原因 - 2024 年公司产线扩宽，各子公司处于投产初期，整体规划产能未完全释放，产能利用率降低，相应制造费用、管理费用等增加 [2] - 公司发行可转债未转股按照企业发债利率计提利息支出导致财务费用增加 [2] 关税政策影响及海外市场展望 - 美国加征关税事项等政策存在不确定性，部分客户根据库存情况通知恢复发货，海外销售逐步复苏，公司加快订单转移，通过海外生产基地实现灵活产能配置 [2] - 公司会持续关注美国关税政策动态，与客户保持紧密沟通，应对地缘政治变化影响 [2] 全球化业务布局 - 公司收购美国子公司，在泰国投资建设生产基地，在多个国家设立本土化销售服务团队，形成“亚洲研发、全球智造、本地化服务”网络体系 [3] - 全球化布局提升公司国际竞争力和服务能力，利于应对全球宏观环境波动、产业政策调整及国际贸易格局变化 [3] 泰国工厂情况 - 泰国购置地块一期 10 万平方厂房已建设完成，正式投入生产，部分订单已转移生产并发货，具备生产和供应能力 [4] - 后续产能会根据业务需求分段释放，足以满足市场需求 [4] 美国双反情况及应对 - 公司在反补贴初裁中获取平均税率，为后续业务开展提供税率依据 [5] - 公司提前在泰国设生产基地，规避关税壁垒，建立销售渠道，开拓市场 [5] - 公司积极推动产业升级，通过多元化市场布局、提升产品竞争力、供应链调整以及政策支持和金融工具应用应对风险挑战 [5] 二季度内销展望 - 随着气候温度提升，市场需求增大，公司作为餐饮、快销、茶饮包装领域供应商，以提供高质量产品和服务为内核，持续开发新产品 [6] - 公司为客户提供定制化产品需求和全品类、一站式解决方案，客户粘性高 [7] 提高利润率措施 - 公司积极投入资源推动销售增长，在产品创新上持续投入，提供高品质、高附加值产品提升毛利率 [7] - 公司通过严格的费用管控及精细化管理，提升整体盈利能力 [7]

业务营收情况 - 2025年第一季度，椰子汁饮料产品营业收入2.28亿元，占公司营业收入的50.78% [2] - 2025年第一季度，水果罐头产品营业收入1.55亿元，占公司营业收入的34.52% [2] - 2025年第一季度，零食专营渠道营业收入4,644.62万元 [4] - 2024年，华中、西南和华东地区营业收入合计12.25亿元，占公司营业收入的66.05% [4] 人员聘任情况 - 公司董事会近期聘任吕建亮为副总裁，负责营销业务，其经验丰富，但团队磨合需时间 [2][3] 销售费用情况 - 2025年第一季度公司销售费用同比和环比均下降，将优化费用投放和结构 [3] 产品发展规划 - 水果罐头产品研发侧重便携、休闲化和配料多元化小包装，推出减糖版，增加果杯包装 [3] - 椰子水产品坚持高品质生产，进行品牌换新，未来围绕其研发新品类，拓宽价格带 [3] 渠道发展规划 - 以线下销售为主，线上渠道利于品牌推广 [3][4] - 深化渠道多元化，开拓中腰部零食专营系统，增加个性化产品研发 [4] B端业务及项目进展 - B端业务通过经销商开拓，对营收贡献有限 [4] - 椰子加工项目由越南欢乐家推进，有助于原料供应体系建设 [4] 销售区域分布 - 截至2024年末，经销商2,236家，华中、西南和华东地区经销商约占总数的65.07% [4] 原料成本及采购 - 2024年黄桃采购单价同比降超30%，橘子采购单价上升，椰子类原材料采购单价上升 [4]

财务表现 - 公司2025年第一季度实现营业收入2.25亿元，同比增长5.65% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1298.67万元，同比增长69.49% [1] - 扣非后净利润1273.48万元，同比增长85.47% [1] 产品创新与标准建设 - 公司推出黑武士、山水淳木、墨染古韵、流线几何·月影、古韵·至境界等高端系列产品，优化产品结构 [2] - 多项产品标准（复合钢切片刀、复合钢小厨刀、复合钢水果刀、复合钢斩切刀）获2024年国家级企业标准"领跑者"称号 [2] - 全渠道一体化数智化项目入选浙江省数字经济发展优秀案例 [2] 渠道优化与电商布局 - 公司布局直播电商及传统电商双线市场，搭建适配不同平台的货盘体系 [3] - 在抖音、快手、微信视频号等新兴渠道通过店铺直播矩阵和头部达人合作提升品牌影响力 [3] - 传统电商方面系统化推进内容建设与直播场域布局，夯实线上业务基本盘 [3] 经营展望 - 公司通过高端产品矩阵、标准化建设和新兴电商渠道布局巩固竞争优势 [3] - 未来将继续围绕产品创新与渠道优化双轮驱动，提升品牌力与市场份额 [3]

行业整体表现 - 集成灶行业2024年营收净利润双双暴跌 4家头部上市公司火星人、浙江美大、帅丰电器、亿田智能无一幸免 [1] - 2024年中国集成灶市场累计零售额173亿元 同比下降30.6% 线上零售额26.47亿元 同比下降38.84% [5] - 2025年第一季度集成灶零售额25亿元 同比下降34.5% 零售量29万台 同比下降29.0% 市场份额从高峰15.6%回落至8% [6] 上市公司财务数据 - 火星人2024年营收13.76亿元(同比下滑40.7% vs 2021年23.19亿元) 销售费用3.82亿元创历史新高 费用率27.73% [3] - 浙江美大2024年营收8.77亿元(跌破10亿元) 2025年Q1营收9836万元 同比下降63.97% 净利润779万元 同比下降89.9% [3][6] - 帅丰电器2024年营收接近腰斩 净利润降幅68.21% 但分红比例达净利润98.85% 每10股派3.25元 [5] - 亿田智能2024年营收7.03亿元(同比下降42.73%) 销售费用1.54亿元 费用率21.9% [5] 市场下滑原因 - 新房装修需求占比达80% 房地产市场低迷直接冲击行业 精装修开发商因产品特性基本不采用集成灶 [8] - 产品单价近万元 消费降级时传统烟灶组合(便宜1000元左右)更受青睐 [9] 企业应对策略 - 抓住以旧换新政策契机 提供旧厨改造"打包"服务 培育存量市场 [14] - 加大产品创新投入 如延伸至集成灶+集成水槽组合 AWE2025显示新品推出加速 [14] - 头部企业保持研发投入 浙江美大2024年研发费用3736万元 占比提升0.82个百分点 [14]

业绩表现 - 2024 全年营收 44.65 亿元，同比增长 19.15%；归属于上市公司股东的净利润同比增长 68.89% [2] - 2025 年一季度营收 11.01 亿元，同比增长 25.41%；归属于上市公司股东的净利润同比增长 62.13% [2] 分产品业绩 - 2024 全年宠物零食营收 31.32 亿元，同比增长 4.92%，毛利率 27.56%，占总营收比重 70.16% [2] - 2024 全年宠物主粮营收 11.07 亿元，同比增长 91.85%，毛利率 34.59%，占总营收比重 24.79% [2] 分地区业绩 - 2024 全年境外营收 30.50 亿元，同比增长 14.62%，毛利率 24.90%，占总营收 68.33% [3] - 2024 全年境内营收 14.14 亿元，同比增长 30.26%，毛利率 35.18%，占总营收 31.67% [3] 分销售模式业绩 - 2024 全年 OEM 业务营收 26.16 亿元，同比增长 21.21%，毛利率 27.32%，占比 58.59% [3] - 2024 全年经销模式营收 11.95 亿元，同比增长 6.33%，毛利率 22.25%，占比 26.76% [3] - 2024 全年直销模式营收 6.54 亿元，同比增长 40.50%，毛利率 42.27%，占比 14.65% [3] 境内业务毛利率 - 2024 年度境内业务毛利率为 35.18%，较 2023 年有 4 个点增速，较 2021 年提升 7.41 个点 [4] - 未来有望通过产品创新和品牌建设保持稳健上升态势 [4] 供应链布局 - 全球拥有超 22 间现代化生产基地，产能遍布多个国家，覆盖全品类，产品远销 85 国 [5] - 2024 年与凸版集团合作共建新彩印包装工厂 [5] - 2024 年海外新项目登陆北美市场，国内产业园三期、四期及宠物营养健康研究院项目推进，三期规划用地 93.8 亩，总建筑面积 8.4 万㎡；四期规划用地 94.5 亩，总建筑面积 8.5 万㎡ [5] 自主品牌出海业务 - 2024 年新增进入 9 个国家，全球市场覆盖拓展至 73 个国家，进入中东地区头部连锁超市 [5] - 新西兰 ZEAL 真致®风干粮在美国上线，“膨化 + 烘焙”双拼营养干粮出口“一带一路”沿线市场，湿粮与烘干类产品销售额同比增长超三倍 [5] - 持续深化全球社交平台布局，开展本地内容共创，组织线下活动 [6] 汇率应对 - 持续密切关注全球汇率市场变化，动态调整应对策略 [6] 国内销售费用投放 - 保持合理营销投入力度，聚焦品牌建设、渠道拓展，坚持“效率优先、精准投放”原则 [6] 自主品牌 WANPY 顽皮® 品牌端 - 2024 年启动全新品牌战略定位升级项目，获多项市场地位认证证书 [6] - 2025 年 Q1 品牌 VI 全面焕新 [7] 营销端 - 联合人民网《透明工厂》进行探厂直播，邀请欧阳娜娜担任品牌代言人，转变品牌沟通策略 [7] 产品端 - 明星产品【顽皮小金盾 100%鲜肉粮】亮相，启动全新产品矩阵搭建，推出多个系列产品 [8] 产能利用率 - 国内各生产基地运行良好，得益于市场需求增长和产品竞争力提升，通过优化流程等保障产能利用 [8] - 海外工厂运营良好，通过全球供应链协同管理优化产能配置 [9] 发展战略 - 以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展，推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模 [10] 行业前景 - 国内宠物市场起步晚但发展快，需求多元化和高端化，行业处于初期阶段，市场集中度低，竞争态势百花齐放 [10] - 公司秉持开放积极态度，坚持研发创新和质量优先，聚焦国内市场，多方面发力巩固市场地位 [10][11]