市场行情分析 - 周四市场暴跌后周五指数继续下跌 市场在7月30日左右已触及2024年10月首日高点附近 呈现过山车式行情 [2] - 全球股市已连续3年上涨(2023-2025) 美股出现涨不动迹象 若发生全球风险事件可能引发全球股市同步共振下跌 [8] 估值水平 - 红利低波和港股红利低波指数当前股息率处于最近5年最低的5%分位 [5] - 美股恐惧贪婪指数显示美股估值处于高位 多数指数估值不便宜 黄金价格触及历史高点 [8][12] 投资策略 - 风险控制三大核心手段：风险分散 止损 波动率控制 [4] - 三分法投资理念：通过时间分散 资产分散 市场分散实现风险控制 [12][13][16] - 时间分散：采用定投或结合估值策略(低估多买 高估少买) [12] - 资产分散：配置股债商品三角组合 当前环境下需做细分分散(长债转短债 黄金转豆粕原油 高估值转低估值成长消费标的) [12] - 市场分散：适当配置海外资产如美债对冲地域风险 [13] 投资理念 - 牛市氛围中更需强调分散配置 历史证明集中投资在熊市风险极大 [10] - 投资底层逻辑是"先活下去" 需经历完整牛熊周期才能理解风险控制重要性 [11] - 投资目标是获取稳定现金流 通过配置中低估值 低相关性资产实现稳健收益 [14]

资产配置调整 - 已清空包括美国在内的大多数国家股票 但仍持有中国权益资产 使其成为全球投资组合中仅有的两个国家之一 [1] - 组合目前持有中国多个行业的股票 重点布局旅游业 认为中国所有行业都具备潜力 旅游业尤其如此 [1] - 持有黄金和白银 因历史经验显示其为经济危机避风港 目前未继续购买黄金 但持续买入被低估的白银 [1] 中国市场观点 - 中国将是21世纪最重要的国家 在许多领域已然如此 特别看好旅游业前景 因中国人渴望看世界且外国人希望了解中国 [1] - 旅游业和酒店业拥有良好前景 因跨境旅游需求双向增长 [1] - 感叹中国过去几十年巨变 1984年首次到访时与现在完全不同的世界 建议下一代学习普通话以适应未来 [2] 美国市场风险 - 对美国债务问题表达深度担忧 认为多数人视而不见将导致严重后果 类比历史上英国霸主地位衰落时的债务危机 [2] - 对美股前景持悲观态度 认为2009年以来的史上最长牛市不可持续 下一次经济危机将是有生以来最严重的一次 [2] - 美联储长期低利率和大量印钞政策难以持续 市场过度兴奋时需警惕风险 [2] 投资策略背景 - 1970年与索罗斯成立量子基金 1973-1980年累计收益率达4200% 远超同期标普500指数47%涨幅 [3] - 1998年创立罗杰斯国际商品指数 随后十年上涨4倍 同期标普500指数涨幅约40% [3]

吉姆·罗杰斯的投资观点 - 目前仅持有中国股票和黄金、白银，已清空所有美国股票 [1][3] - 看好中国旅游业前景，认为中国所有行业都具备潜力 [3] - 认为中国将是21世纪最重要的国家，建议下一代学习普通话 [3] - 持有黄金和白银作为经济危机避风港，目前更倾向于买入白银 [3] - 对美国债务问题表示深度担忧，认为美国领先地位可能不保 [4] - 预测下一次美国经济危机将是有生以来最严重的一次 [4] - 仍持有大量美元，计划在经济危机时卖出 [4] 美国经济与市场表现 - 特朗普签署"对等关税"行政令，税率10%至41%不等 [5] - 美国7月非农就业新增7.3万，低于预期，失业率升至4.2% [5] - 5月和6月新增非农就业数据被大幅下调 [5] - 道指下跌542.4点(1.23%)，标普500跌1.60%，纳指跌2.24% [6] - 美国股市市值蒸发逾1万亿美元 [6] - 美元指数跌破100、99两个整数关口 [6] - VIX恐慌指数飙升超20% [7] - 纽约黄金期货价格站上3400美元，日内涨超2% [9] 美国关税政策影响 - 美国平均有效关税税率达18.3%，为1934年以来最高 [11] - 预计2025-2026年实际GDP增长率每年降低0.5个百分点 [11] - 预计2025年底失业率上升0.3个百分点，2026年底上升0.7个百分点 [11] - 2025年美国家庭平均支出将增加2400美元 [11] - 短期内鞋类价格可能上涨40%，服装价格上涨38% [11] - 长期来看鞋类价格可能上涨19%，服装价格上涨17% [11] - 专家认为关税政策将拖累全球经济，导致美国经济增长放缓 [12][14][15] - 预计8月份标普500指数可能再次下跌 [14]

吉姆·罗杰斯的投资观点 - 目前仅持有中国股票和黄金、白银，已清空所有美国股票 [1][3] - 看好中国旅游业前景，认为中国所有行业都具备潜力，旅游业尤其如此 [3] - 认为中国将是21世纪最重要的国家，建议人们确保孩子和孙辈会说普通话 [3] - 持有黄金和白银作为经济危机时的避风港，目前没有继续购买黄金但正在购买白银 [3] - 认为下一次美国经济危机将是有生以来最严重的一次 [1][4] 对美国经济和股市的看法 - 对美国债务问题表达深度担忧，认为大多数人对此视而不见将导致严重后果 [4] - 对美股前景持悲观态度，认为自2009年以来的牛市难以持续，随之而来的衰退将非同寻常 [4] - 指出美联储大量印钞和低利率政策难以持续 [4] - 仍持有大量美元，预计下次经济危机时人们会将其视为避风港 [4] 美国经济数据与市场反应 - 美国7月非农就业新增7.3万低于预期，失业率小幅上升至4.2% [6] - 5月和6月新增非农就业数据被大幅向下修正，分别从14.4万降至1.9万和从14.7万下调至1.4万 [6] - 道琼斯工业平均指数收盘下跌542.4点跌幅1.23%，标普500指数跌幅1.60%，纳斯达克指数跌幅2.24% [6] - 美国股市市值蒸发逾1万亿美元，美元指数跌破100、99两个整数关口 [6] - VIX恐慌指数飙升涨超20% [9] - 国际金价日内涨超2%，纽约黄金期货价格站上3400美元 [11][12] 美国关税政策影响 - 美国对进口商品征收的平均有效关税税率达18.3%，为1934年以来最高水平 [12] - 关税政策将导致美国2025年和2026年实际GDP增长率每年降低0.5个百分点 [13] - 到2025年底美国失业率上升0.3个百分点，到2026年底上升0.7个百分点 [13] - 2025年美国家庭平均支出增加2400美元，鞋类和服装价格短期内可能分别上涨40%和38% [13] - 专家认为关税政策将给美国消费者和企业带来压力，并拖累全球经济 [13][15][17] - 关税叠加疲软就业情况可能导致美国股市再次下跌 [15] - 可能导致全球贸易放缓，给个人消费支出约占美国经济70%的消费者带来压力 [17]

港股上市公司中期分红情况 - 已有超70家港股上市公司发布中期分红方案，合计分红金额超500亿港元 [1] - 具体数据显示74家港股公司派发中期股息，合计563.60亿港元，同比分红金额下降 [3] - 汇丰控股分红金额居首，宣布派发每股0.1美元股息，合计17.4亿美元（约136.75亿港元） [3] - 华晨中国派发特别股息50.45亿港元，宁德时代分红45.73亿元（约50亿港元） [3][4] - 香港电讯、恒生银行、新鸿基地产等多家公司中期分红金额不低于20亿港元 [4] 高分红公司财务表现 - 汇丰控股2025年Q2税前利润同比减少26亿美元至63亿美元，分红占税前利润27.62% [3] - 宁德时代将半年度净利润的15%（45.73亿元）用于现金分红 [4] - 港股H股股息以港元支付，汇率按2025年6月30日中间价0.91195元人民币/港元计算 [4] 行业分红特征与资金动向 - 金融、能源、消费等传统行业凭借稳定现金流成为港股分红主力 [6] - 保险公司年内举牌港股21次，创五年新高，涉及银行、公用事业、能源等行业 [6] - 险资举牌标的中12只为H股（含A+H股），银行股被举牌次数最多 [6] 政策与市场环境影响 - 新"国九条"强化分红监管，2024年1080家内地上市公司派发中期或特别股息 [7] - 中国上市公司2024年派息2.7万亿元，预计2025年增长10%至3万亿元 [6][7] - 港股股息支付率升至39%，高于过去十年平均水平 [7] 机构观点与市场展望 - 高盛预计2025年中国在岸和离岸上市公司派息规模达3万亿元人民币 [1][6] - 中金公司认为港股高分红对内地险资等投资者具有吸引力 [8] - 汇丰晋信基金指出高股息资产估值已上涨40%-50%，未来上行空间可能收敛 [8]

核心观点 - 申万活跃指数和万得近端次新股指数长期表现极差，分别下跌99%和96 5%，年化亏损达-24 3%和-27 9% [5][7] - 两个指数的亏损根源在于追热点和高频交易，忽略了基本面分析 [8] - 投资应避免盲目跟风，回归常识和长期主义 [10][11] 指数表现 - 申万活跃指数从1999年12月30日的1000点跌至2017年1月20日的10点，跌幅99%，年化-24 3% [5] - 万得近端次新股指数从2015年2月1日的1000点跌至2025年7月29日的35点，跌幅96 5%，年化-27 9% [7] 亏损原因 - 申万活跃指数基于周换手率选股，在高位接盘热门股 [8] - 万得近端次新股指数在上市涨停板打开后纳入，错过初期涨幅并在高点接盘 [8] - 两个指数均忽略基本面，依赖单一维度选股，本质是投机 [8] - 高频交易导致高昂成本，进一步侵蚀收益 [8][9] 投资教训 - 避免追热点，热门概念出现时往往已错过最佳买入时机 [10] - 投资需回归常识，重视基本面研究而非短期情绪 [11] - 长期主义优于频繁交易，短期波动由情绪决定，长期回归内在价值 [11] 投资理念 - 雪球三分法提倡长期投资+资产配置，通过三大分散实现收益多元化和风险分散化 [12]

瑞银集团家族办公室发布的《2025年全球家族办公室报告》(下称"报告")显示，在当前地缘政治不稳定 和美联储降息预期不断延后的背景下，家族办公室(下称"家办")资金的现金持有正在减少。 "今年来自全球重要的国家和地区317名客户参与了调研，覆盖美国、拉美、瑞士、欧洲、中东和亚太地 区，受访家族的平均资产净值达到了27亿美元，总资产净值达到了6510亿美元，家办平均管理的资产也 达到11亿美元，整体管理私人财富达到2839亿美元。有两个最重要的变化是，家办资金正在减少现金持 有，2025年计划持有现金的比例只有6%，超高净值客户希望将更多的资产投资于全球其他资产里面。 此外，今年也是有史以来最多的家办资金增加对黄金和贵金属的配置，全球范围内有21%的家办计划增 加对这一领域配置，相比过去五年大概只有10%—16%的家办希望增加黄金的配置，今年这个配比明显 增加，尤其亚太和中东地区各自有33%的家办都是希望增加黄金配置。"瑞银财富管理投资总监办公室 多元资产高级策略师李萌表示。 华夏时报记者胡金华上海报道 美联储不降息，但全球超高净值客户的资产打理路径却正在发生变化。 "大家都知道当财富量级比较高的时候，不可能通 ...

市场行情与资产配置 - 商品市场和股票市场近期表现强劲，一反过去几年的态势，显示出单一资产波动的威力 [2] - 专业机构通过多资产配置来管理财富，是应对周期波动更为有效的方式 [2] - 跨区域、跨资产的分散配置可以分散下跌风险和踏空遗憾，是穿越市场风浪的可靠方法 [2] - 摩根资产管理将多资产投资作为方法论，尊重经济社会运行规律，顺应时代发展方向 [2] 摩根集团历史与经验 - 19世纪末20世纪初，乔治·皮尔庞特·摩根主导铁路公司合并和钢铁行业重组，创造了"摩根化"的经营模式 [3] - 多元经营帮助摩根集团抵御20世纪波云诡谲的宏观环境与产业变迁 [3] - 摩根资产管理积累了50多年全球多资产投资实践经验，沉淀了丰富的产品组合 [5] 长期资本市场假设与策略 - 摩根资产管理从1996年开始发布长期资本市场假设(LTCMAs)，提供未来10-15年不同资产类别的回报和风险预测 [6] - LTCMAs基于对全球经济趋势的深入分析，帮助机构和高净值客户进行投资决策 [6] - 摩根资产管理强调通过主动管理和另类资产寻找提升回报的机会 [6] - 公司拥有丰富的策略库，涵盖股票、债券、对冲基金、私募股权、地产、基建等多种资产类别 [6] 全球资产配置实践 - 2016年摩根资产管理中国推出摩根全球多元配置基金(QDII-FOF)，为中国投资者提供全球资产配置理念 [7] - 该基金覆盖全球股票、债券等资产，为国内投资者提供一站式解决方案 [7] - 基金前十大持仓包括股票型、债券型等多种资产，最大持仓占比19.57% [8] 多资产投资体系与方法论 - 多资产配置需要体系化组合不同资产的能力，摩根资产管理的FOF投资团队名为MAS(多资产解决方案团队) [11] - 多资产投资涉及自上而下理解宏观局势和自下而上挖掘机遇，需要定性判断和定量评估 [11] - 摩根资产管理形成长期、中期和短期三种周期维度的配置能力 [12] - 资产配置流程分为长期战略配置、中期经济周期配置和短期战术配置 [12] 平台优势与规模实力 - 摩根资产管理在全球管理超3.7万亿美元资产，拥有600+投资策略，覆盖全球超160个市场 [13] - 多资产解决方案团队资产管理规模达4400亿美元 [13] - 公司拥有50多年全球多元资产配置经验，对市场变化和客户需求有敏锐触角 [14] 动态资产配置与本地化 - 摩根资产管理针对不同风险承受能力的客户提供适配的解决方案 [15] - 公司利用成熟的资产配置体系优化建仓期投资体验，应对中国市场新发基金现象 [16] - 多资产投资组合需要动态进行配置调整，应对经济波动 [16] - 摩根资产管理实现了从长周期回报预测到短周期事件冲击的多层级动态调整 [17] 行业挑战与未来展望 - 后疫情时代全球供应链重塑和AI变革给资产管理行业带来全新挑战 [19] - 单一资产的剧烈波动在全球持续上演，需要体系化框架应对长中短期变化 [19] - 能够提供解决方案的资产管理机构将赢得更多未来 [19]

债券税收政策调整 - 核心观点：8月8日起新发国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税，取消原有免税政策[1][4] - 政策细节：仅针对利息收入中的增值税（原免税部分），不同投资者类型及券种税率差异显著（公募基金国债/地方债利息收入税率0%，其他资管产品非金融企业债利息收入税率27.45%）[3][4][5] 市场影响分析 - 新老划断效应：存续老券不受影响，新发债券需缴税，推动市场偏好转向老券（30年国债价格先跌后涨）[6] - 券种分化： - 利率债（国债、政金债）因续发机制短期影响有限，收益率或贴近老券[8] - 银行/券商金融债新发需全额缴税，收益率需补偿税收溢价[8] - 信用债因原有税率不变，与利率债税收差异收窄，相对利差缩小[9][10] 财政与机构影响 - 财政动机：上半年全国税收收入同比下降1.2%，政府性基金收入降2.4%，政策旨在拓宽财政收入来源[13][14][15] - 金融机构： - 银行/券商发债成本边际上升，自营债券收益税负增加，但对保险/券商利润影响微弱[16] - 银行受影响略显著，但整体对股价冲击有限[17] 投资者策略 - 个人投资者实际影响较小，无需过度反应[18][19] - 机构投资者需调整券种配置策略，关注老券与信用债的相对价值[6][9][12] 资产配置观点（非债券相关） - FOF基金经理建议： - 长期配置应注重地区分散与均衡（如创新药、军工板块）[21][24] - 区分长期逻辑与短期变量，避免追涨一致预期[22][24] - 市场工具推荐：FOF季报可作为资产配置参考，因其贴近普通投资者视角[24]

债券市场波动分析 - 近期债券市场波动加大主要由于"反内卷"政策落地和大宗商品价格上涨推升通胀预期，同时股市热情高涨导致风险偏好回升，债券吸引力下降 [4] - 短期来看风险偏好和通胀预期尚未降温，债市仍面临"逆风期" [4] - 长期影响因素为经济基本面和货币环境，当前经济仍需低利率支持，银行间流动性宽松，债市中长期前景依然积极 [4] 抗波动债券品种 - 久期较长的利率债波动最大，中长期信用债次之，中短期信用债再次，短久期信用债基金和偏货币类产品波动最小 [5] - 偏好稳健或不愿承担波动的投资者可考虑短期信用债基金或偏货币类产品 [5][6] 债券在牛市中的价值 - 债券价值不仅依赖价格涨跌，更关键是其票息提供的稳定现金回报 [7] - 在资产配置中债券可平衡风险、降低波动，是稳健型投资者不可或缺的"压舱石" [7] - 完整投资组合中债券始终有其功能，不同阶段收益不同但作用持续 [7]