报告行业投资评级 - 黄金操作评级未明确标注星级，白银操作评级为三颗星（★★★），代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1][4] 报告的核心观点 - 随着伊以双方达成停火避险情绪消退，贵金属陷入调整；若冲突不再反复，市场关注点将转向关税谈判和美联储；鲍威尔连续两日讲话维持观望态度，认为利率变化取决于经济走向 [1] 根据相关目录分别进行总结 中东局势 - 伊朗证实本国核设施在美国空袭中“严重受损” [2] - 特朗普认为伊以战争已结束但冲突可能再爆发，不会放弃对伊朗制裁，不认为伊朗会重启核计划，下周美方将与伊朗会谈，不认为核协议有必要 [2] - 以军地面突击部队冲突期间深入伊朗境内开展行动 [2] - CIA称伊朗几处关键核设施已被摧毁 [2] 美联储 - 鲍威尔认为关税为一次性影响可能成基本预期，但需谨慎应对，货币政策决策不考虑联邦债务问题，稳定币行业已逐步成熟 [2] - 柯林斯认为当前应保持耐心和谨慎，今年晚些时候可能降息，取决于关税影响 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近年来TGA账户对美元流动性影响力逐步加大 其余额变动对流动性产生短期边际扰动 隔夜逆回购可缓冲影响 债务上限决定余额走势 预计本轮8月底耗尽 X-date后增发短债或影响流动性[7] 根据相关目录分别进行总结 TGA账户的概览 - TGA账户是美国财政部在美联储的存款账户 用于管理政府收支 是美联储资产负债表负债端重要部分 其余额被动反映财政部收支行为[3][7][10] - 财政部收支行为导致TGA账户余额变动 资金流入包括税收等 流出包括债务偿还等 经济等因素会影响账户变动[12] - TGA账户设立有收支与债务管理、政策配合等目的 但存在资金成本收益不匹配等缺陷 余额选择需在安全与成本间权衡[20][21] - 财政周期、税收节奏等因素会影响TGA账户余额 其历史经历了不同阶段的变化[24] TGA账户对流动性的影响 - 美元流动性在总量层面可由美联储调控 分市场微观流动性可分为商业银行系统、回购市场、实体融资市场和离岸美元市场 各市场有相应的流动性指标[31][35] - TGA对美元流动性的影响要在美联储货币政策框架下理解 其余额变动是短期边际扰动 隔夜逆回购可平滑影响 余额变动通常对准备金影响小 还会间接影响流动性[4][68] TGA账户波动与走势分析 - 2025年TGA账户余额先下后上 现进入消耗阶段 变化与债务上限、税收等因素相关[84] - 债务上限是决定TGA余额的核心因素 触及上限后走势先下后上 预计本轮余额8月底耗尽 X-date前释放流动性 X-date后或收紧流动性[5][85][95] 结论与启示 - TGA账户余额未来走势预计先下后上 财政面临技术性违约的X-date或在八月之前 两党达成谈判概率较大[103] - X-date之前流动性宽裕 之后快速收紧 TGA账户余额波动对股债等资产有不同影响[104][105]

美联储主席继任人选动态 - 特朗普因不满美联储缓慢降息政策，考虑提前宣布接替现任主席鲍威尔的人选，尽管鲍威尔任期还剩11个月[1] - 特朗普可能在9月或10月宣布接班人，甚至可能在夏季做出更早决定[2] - 潜在候选人包括前美联储理事凯文·沃什、国家经济委员会主任凯文·哈塞特和财政部长斯科特·贝森特[4] - 其他竞争者包括前世界银行行长大卫·马尔帕斯和美联储理事克里斯托弗·沃勒[6] 候选人背景与立场 - 沃什曾为乔治·W·布什总统提供建议，被视为候选人中的佼佼者，但被认为更关心通胀而非就业，属于"鹰派"[13][14] - 沃什对极低利率表示不满，认为零利率会导致糟糕的经济后果[16] - 哈塞特已表示对美联储主席职位不感兴趣[19] - 贝森特在华尔街受欢迎，曾对成为美联储主席表现出兴趣[20][21] - 沃勒是首位倡导美联储尽早降息的决策者，建议7月底开始降息[26][27] 特朗普的策略考量 - 特朗普希望找到一个既忠于其宽松利率政策，又能说服美联储委员会保持一致的人选[12] - 提前宣布人选可能使新任主席在鲍威尔任期结束前影响市场对利率的预期[8] - 特朗普曾考虑沃什担任财政部长，但认为他当时看起来太年轻不适合美联储主席职位[17][18] - 特朗普对马尔帕斯的态度有所转变，因其最近支持降息，但对其电视形象有疑虑[22][23] 美联储政策与独立性 - 鲍威尔表示美联储决策不应受政治影响，强调将采取谨慎态度对待降息[9][10] - 自1970年代以来美联储一直捍卫其独立性[13] - 沃勒警告拖延降息有较大风险，认为关税冲击通胀的情况并未发生[27] - 哈塞特呼吁美联储恢复降息时赞扬了沃勒[28] 潜在影响与挑战 - 提前宣布人选可能使接任者处于尴尬境地，公开批评未来同事或被视为拍马屁者[29] - "影子主席"策略有风险，鲍威尔可在任期结束后继续留任1年半[30][31] - 特朗普越早宣布人选，该人选成为鲍威尔继任者的可能性越小[31] - 鲍威尔表示不关注近期政治风波，希望保持经济强劲并控制通胀[31]

沪银期货主力合约表现 - 6月26日盘中沪银期货主力合约最高上探至8805 00元 截止发稿报8796 00元 涨幅1 70% [1] 机构对后市行情的核心观点 铜冠金源期货 - 金银价格大概率继续调整 因伊朗与以色列停火协议使避险情绪回落 [2] - 关注美国GDP与就业数据及核心PCE物价指数 这些数据或影响美联储货币政策决策 [2] 宁证期货 - 白银震荡偏多 因鲍威尔讲话松动 若通胀可控不排除提前降息 [3] - 中东战争结束可能增加白银上涨动能 需关注降息预期是否进一步强化 [3] 瑞达期货 - 贵金属市场短期或维持震荡格局 受避险需求降温与鲍威尔偏鹰立场影响 [4] - 后续走势取决于美联储政策立场及通胀就业数据表现 金价上行或仍受阻力 [4] - 中长期看美国财政赤字抬高及美元信用边际受损利多金价 [4] - 沪金2508合约关注区间750-780元/克 沪银2508合约关注区间8600-8900元/千克 [4]

报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 短线多空因素交织，黄金趋于震荡，中长线维持年中报《强者恒强，贵金属牛市持续》观点，COMEX黄金3100 - 3300美元成新支撑区间，COMEX白银关注32 - 33美元支撑区间，交易驱动关注美联储年内首次降息、财政法案推进下的信用演绎和贸易摩擦反复可能，年内金价上方关注3900 - 4000美元，白银上方关注39 - 40美元 [1][6] - 周度COMEX黄金关注【3200,3450】，周度COMEX白银关注【32,35】[7] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 6月25日北约领导人在海牙峰会通过声明，支持将2035年国防开支目标提高至占GDP的5%，以回应美国前总统特朗普要求及欧洲对俄罗斯威胁的担忧 [2] - 美国总统特朗普在海牙北约峰会期间称，美以联合空袭对伊朗核设施实际破坏尚不明确，但停火协议标志“所有人的胜利” [2] - 美联储主席鲍威尔周二对国会议员表示，今年夏天关税上调可能推高通胀，这是美联储考虑降息的关键时期 [2] 价格逻辑 - 金价近期走势受多重因素影响，中东紧张局势缓和削弱黄金避险吸引力，美元走软和美联储降息预期提供支撑，以色列与伊朗临时停火协议有不确定性，市场情绪谨慎，投资者等待本周美国关键宏观经济数据（PCE）公布以寻找新交易方向 [3] - 美联储主席鲍威尔鹰派言论短暂提振美元，压制黄金，其在国会听证会上表示今夏关税上调可能推高通胀，影响联储未来降息决策，强调在劳动力市场强劲且关税影响不确定时，美联储处于“有利地位”保持耐心，排除7月会议立即降息可能性，指出关税对通胀影响可能在6 - 7月数据中显现，若通胀压力受控则可能“更早而非更晚”启动降息 [3] - 当前黄金面临三重矛盾交织，一是美联储货币政策态度审慎，二是本周早些时候美国经济数据超预期与美联储经济稳健措辞印证，三是地缘风险趋于反复，在此背景下黄金短线因多空因素交织趋于震荡 [3]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 短期国内宏观预期增强，市场交投或交易强现实，需求高位支撑盘面价格，供给环比增量预期强，库存趋于累积但压力偏弱，预计短期铁矿石盘面价格区间震荡偏强运行，后期关注铁水是否超预期回升以及政治局会议政策增量 [3] - i2509合约价格区间695元/吨 - 720元/吨，外盘FE07合约价格区间93 - 96美金/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 昨日黑色系窄幅震荡，成材端表现相对弱势且需求延续淡季特征价格偏弱，需关注今日数据表现；铁矿石供给呈季节性增量，碳元素让利于铁元素，高炉利润可观，国内铁矿石需求处相对高位支撑价格；6月以来铁矿石基差由现货向期货回归，现货端价格较5月底大幅下滑，盘面相对平稳 [2] 供应方面 - 本期外矿发运环比大幅回升，澳洲巴西发运均达同期高位，到港量环比大幅回升；6月是外矿发运旺季，澳洲BHP、FMG矿山财年冲量，预计外矿发运平稳回升，到港量因前期发运增加预计国内实际供给量显著增加，供给端支撑力度边际减弱，后期关注非主流矿投放力度 [2] 需求方面 - 国内铁水结束五周回落小幅回弹，需求止跌企稳；本期日均铁水产量242.18（环比+0.57），当前钢厂盈利率和高炉利润水平可观，叠加短流程全面深度亏损、铁废差显著扩大，预计短期铁矿石需求韧性强，高需求支撑价格 [2] 库存方面 - 海漂发运持续增加，钢厂端进口矿库存环比持续上升，日耗因个别钢厂复产增加，钢厂按需采购；到港量环比下滑、疏港量增加，本期港口库存小幅下降；预计后期库存趋于小幅累积，因高需求累库压力偏弱 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 短期国际形势多变，各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种特点采取相应投资策略 [2] 各板块总结 股指 - 大金融续创高潮，A股放量上涨，推荐尝试在中证1000品种上逢回调买入贴水较深的09合约，并卖出上方6300附近09看涨期权，形成备兑组合 [2] 国债 - 临近月末，债市可能抢跑交易央行重启购债、6月PMI和7月初资金面宽松，期债面临短期波动但总体偏强格局或不改，单边策略上可适当逢调整配置多单，期现策略上可适当关注TS2509合约正套策略，适当关注做陡曲线 [2] 贵金属 - 地缘冲突影响消退，欧美财政和货币宽松预期对提振贵金属，继续尝试黄金虚值期权双卖策略，银价短期多头再次受到宽松预期驱动 [2] 集运指数（欧线） - EC盘面震荡下行，谨慎观望，预计08合约在1650 - 1850徘徊 [2] 钢材 - 工业材需求和库存走差，关注表需回落幅度，单边操作暂观望为主，套利关注多材空原料套利操作 [2] 铁矿 - 铁水维持高位，终端需求韧性维持，反弹试空，上方压力位参考720左右 [2] 焦煤 - 市场竞拍流拍率下降，煤矿开工高位回落，现货弱稳运行，成交有所回暖，煤矿出货好转，单边逢低做多焦煤或多焦煤空焦炭 [2] 焦炭 - 主流钢厂6月23日第四轮提降落地，焦化利润下行，价格接近阶段性底部，多焦煤空焦炭 [2] 能源化工 - 原油盘面逐渐回归基本面驱动，多空僵持下震荡为主，短期建议观望为主，WTI下方支撑给到[62,63]；PX供需偏紧但油价支撑有限，短期震荡调整；PTA供需预期转弱且油价支撑有限，短期震荡调整；PF工厂减产预期下，加工费逐步修复；瓶片需求旺季，存减产预期，加工费筑底，跟随成本波动；MEG短期供增需弱，且油价回落，预计回调；苯乙烯原油重挫，回归基本面逻辑或延续走弱；烧碱氧化铝采买价连续回调，盘面寻底为主；PVC BIS再延期但宏观转弱，盘面低位运行；合成橡胶伊以停火，油价大幅下挫，带动下跌；LLDPE估值中性偏低，成交一般；PP供需双弱，成本端支撑走弱；甲醇地缘冲突缓解，基差偏强 [2][3] 农产品 - 连粕跟随美豆回落，关注后续天气炒作；生猪年初仔猪腹泻或影响后续供应，市场情绪偏强；玉米余粮紧缩，期现走势分化；油脂马棕震荡，国内油脂止跌整理；白糖海外供应前景偏宽松；棉花下游市场保持弱势；鸡蛋现货保持偏弱格局；苹果行情趋稳，成交随行就市；红枣市场价格趋稳运行；花生市场价格偏强震荡；纯碱过剩逻辑持续，保持反弹高空思路 [2] 特殊商品 - 玻璃现货市场走货转好，短期盘面存支撑，09合约950 - 1050区间波动；橡胶基本面走弱预期，空单继续持有；工业硅期货增仓上行；多晶硅期货价格继续回落；碳酸锂盘面维持偏强震荡，基本面仍有压力 [2]

美国税收改革法案 - 美国国内政策制定成为市场焦点 共和党内部对税收改革法案存在显著分歧 涉及州和地方税抵扣上限 医疗补助和提供者税等争议 [1] - 税收法案包含42万亿美元减税规模 将对美国财政前景产生深远影响 医疗保健条款可能导致大量安全网医院关闭 影响相关行业盈利能力和地方经济 [2] 美联储货币政策 - 美联储货币政策路径充满不确定性 主席鲍威尔重申"观望"立场 决策依赖经济数据 市场难以预测降息时间和幅度 [3] - 市场对9月降息预期升温 但美联储官员认为尚未达到降息条件 关税问题是影响决策的重要变量 7月9日和8月10日关税截止日期增加决策复杂性 [3] 地缘政治风险 - 美国对伊朗核设施打击行动增加中东地区冲突升级风险 引发核扩散担忧 石油市场对地缘政治信号高度敏感 [4] - 北约盟国增加国防开支利好国防工业 但反映全球安全环境恶化 特朗普关于中国购买伊朗石油言论凸显制裁执行复杂性 [5] 纽约市政治风向 - 纽约市市长初选中民主社会主义者击败政治老将 反映选民对现状不满 进步主义平台强调财富税和租金控制 可能预示民主党内部力量变化 [5] - 进步主义趋势蔓延可能意味着未来对财富和企业征收更高税 更严格监管 影响投资者长期预期和资产配置 [6] 市场表现与投资机会 - 纳斯达克指数创下新高显示科技股强劲势头 但标普500表现平淡反映投资者谨慎情绪 全球需求环境仍充满挑战 [6] - 非美资产特别是新兴市场和中国科技股以及大宗商品可能存在机会 受益于美元走弱和全球增长 [6]

黄金 - 近期价格波动主要受中东地缘局势影响 随着伊以停火协议达成 市场对地缘风险外溢的定价逐步消除 焦点重回美联储货币政策 [1] - 美联储主席鲍威尔强调保持审慎立场 打压提前降息预期 金价仍面临压力 [1] - 短期地缘摩擦降温令金价承压 中长期美元存在贬值基础 金价调整后或再度走高 [1] - 技术面显示行情处于20日和62日均线下方 短期偏弱势 日内关注3357美元压力与3300美元支撑 [3] 原油 - 美国EIA原油库存减少583.6万桶 远超预期的79.7万桶 前值为减少1147.3万桶 数据利多油价 [2] - 伊以停火协议挤压原油风险溢价 美国可能放松对伊朗制裁 供给中断风险解除 更多伊朗石油或流向市场 [2] - 欧佩克+短期产量偏紧 维持减产配额 但长期闲置产能将令油价承压 [2] - 需求端美国旅游旺季来临 中美经济数据坚挺 短期需求不过分悲观 [2] - 技术面测试65美元支撑 若企稳或进一步走高 否则可能陷入55-65美元区间震荡 日内关注65.72美元压力与63美元支撑 [2] 铜 - 日线行情震荡为主 短期或延续 沿62日均线震荡上行 维持震荡偏强走势概率较大 [5] - 日内关注4.84美元一线支撑情况 [5] 日经225 - 日线收阳显示短期偏强势 沿20日均线震荡上行 短期有望延续 [5] - 日内关注回调测试38727一线支撑情况 [5]

黄金价格走势 - 国内黄金（99 95%）最新报价为774 02元/克 上涨0 52% [1] - 国际黄金价格报3348 6美元/盎司 上涨0 16% [2] 影响黄金价格的主要因素 - 地缘政治局势：特朗普宣布以色列与伊朗"全面停火" 中东紧张局势降温 资金从黄金等避险资产撤离 转向风险资产 如美股、原油股 市场对停火协议稳定性存疑 地缘风险未完全消散 仍为黄金提供一定支撑 [3] - 美联储货币政策：美联储主席鲍威尔未置评7月降息可能性 强调需观察关税对通胀的影响 暗示不急于降息 市场对7月降息预期降温 高利率环境压制非生息资产黄金价格 美元阶段性走强也令黄金持有成本增加 直接压制国际金价 鲍威尔未排除提前降息可能 若后续通胀数据不佳 降息预期升温将利好黄金 [3] - 技术面因素：黄金日线级别显示 价格已跌破自5月以来的上升趋势通道 技术结构偏空 当前金价虽反弹至3330美元上方 但前支撑位3368 - 3370区域成为新阻力 若无法收复 反弹空间受限 MACD动能柱转负 4小时RSI指标未突破中轴 反映反弹力度较弱 若跌破3300美元 将加速测试3245支撑区域 [3] 黄金走势展望 - 短期来看 若地缘局势稳定 且美联储无明确降息信号 黄金或维持震荡偏空走势 上方3368 - 3370区域阻力较强 下方关注3300、3245等支撑位 [4] - 中长期而言 全球经济不确定性、地缘政治潜在风险以及通胀预期等因素 仍可能为黄金提供上涨动力 [4]