大家好，我是言叔。你有没有想过，世界上最赚钱的生意根本不用本钱？既不用开工厂造产品，也不用 跑市场拉客户，坐在办公室里敲敲键盘，就能造出几万亿美金。 这不是科幻小说里的情节，而是美联储每天都在干的事。这台"全球最神秘的印钞机"凭啥能空手套白 狼？为啥它印的钱，要全世界帮着买单？ 前言 美联储"印钞" 先澄清一个误区，美联储印钱压根不用纸。你印象里那种印钞机轰鸣、一沓沓钞票新鲜出炉的场景，在 美联储这儿根本不存在。 因为美联储玩的是更高级的"数字魔法"。这个戏法的核心很简单：当美联储要"印钱"时，就会下场买两 种东西——美国国债和MBS（住房抵押贷款支持证券）。 但美联储不用掏真金白银，而是直接在卖这些资产的商业银行账户上，凭空打上一串数字。 这串数字就是"准备金"，相当于美联储给商业银行的"虚拟充值"。 别小看这串数字，它就是钱的"源头活水"，商业银行的放贷能力全靠它撑着。 拿到这笔"虚拟充值"后，商业银行可不会乖乖存着。 它们会立刻把钱放贷出去，企业贷了钱去扩产、买设备，个人贷了钱去买房、买车、消费。 而这些贷出去的钱又会流回银行体系，银行扣除一部分准备金后再接着放贷。 就这么一轮轮循环下来，市场上的钱就像 ...

货币政策展望 - 美联储官员表示当银行体系准备金达到充足水平时将重新启动渐进式债券购买 [1]

货币市场紧张态势与压力 - 货币市场紧张态势可能持续至11月，融资成本居高不下加剧美联储压力[2] - 担保隔夜融资利率上周五飙升18个基点，创2020年3月以来美联储加息周期外最大单日涨幅[2] - 隔夜回购市场短期利率持续交易在美联储管理利率之上[2] 美联储政策应对与分歧 - 美联储宣布将于12月停止缩减国债持有规模，结束长达三年的量化紧缩[2] - 美联储内部存在分歧观点，部分官员主张维持最小资产负债表[3] - 美联储主席鲍威尔表示将在某个时点逐步增加准备金，但未给出具体时间表[3] 银行体系流动性状况 - 银行准备金已降至2.8万亿美元，为2020年9月以来最低水平[3] - 美国银行策略师认为美联储过度抽走准备金，使其降至仅能被视为充足的水平[3] - 货币市场流动性枯竭源于夏季大量政府发债吸引市场资金流出，同时美联储持续紧缩资产组合[2] 市场指标与压力信号 - 上周五SOFR较准备金余额利率高出32个基点，创2020年以来最大利差，周一回落至4.13%但仍高于政策基准[4] - 三方一般抵押品利率维持在4%以上，自10月以来持续高于管理利率[4] - 美联储常备回购便利工具使用频率明显上升，近几周被多次动用[4] 潜在政策行动建议 - 达拉斯联储主席洛根表示如果回购利率持续高企，美联储将需要购买资产[4] - 策略师呼吁美联储采取更积极行动，包括购买国库券[4] - 华尔街建议可能需要类似2019年行动缓解压力，当时美联储向市场注入5000亿美元[5] 市场结构脆弱性 - 大型对冲基金的国债多头头寸比六年前高出约1万亿美元，回购融资使用规模近乎翻倍[5] - 市场对隔夜融资利率压力的脆弱性可能比2019年更甚[5] - 临时性公开市场操作被视为应对持续融资市场压力的可能选项[5]

美联储资产负债表与准备金水平 - 美联储官员指出资产负债表的关键问题是确定准备金的适当水平 [1] - 美联储储备金可能从当前水平降至约2.6万亿美元 [1]

美联储资产负债表与准备金水平 - 美联储资产负债表的关键问题是确定准备金的适当水平 [1] - 美联储官员施密德表示储备金可能降至约2.6万亿美元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近年来TGA账户对美元流动性影响力逐步加大 其余额变动对流动性产生短期边际扰动 隔夜逆回购可缓冲影响 债务上限决定余额走势 预计本轮8月底耗尽 X-date后增发短债或影响流动性[7] 根据相关目录分别进行总结 TGA账户的概览 - TGA账户是美国财政部在美联储的存款账户 用于管理政府收支 是美联储资产负债表负债端重要部分 其余额被动反映财政部收支行为[3][7][10] - 财政部收支行为导致TGA账户余额变动 资金流入包括税收等 流出包括债务偿还等 经济等因素会影响账户变动[12] - TGA账户设立有收支与债务管理、政策配合等目的 但存在资金成本收益不匹配等缺陷 余额选择需在安全与成本间权衡[20][21] - 财政周期、税收节奏等因素会影响TGA账户余额 其历史经历了不同阶段的变化[24] TGA账户对流动性的影响 - 美元流动性在总量层面可由美联储调控 分市场微观流动性可分为商业银行系统、回购市场、实体融资市场和离岸美元市场 各市场有相应的流动性指标[31][35] - TGA对美元流动性的影响要在美联储货币政策框架下理解 其余额变动是短期边际扰动 隔夜逆回购可平滑影响 余额变动通常对准备金影响小 还会间接影响流动性[4][68] TGA账户波动与走势分析 - 2025年TGA账户余额先下后上 现进入消耗阶段 变化与债务上限、税收等因素相关[84] - 债务上限是决定TGA余额的核心因素 触及上限后走势先下后上 预计本轮余额8月底耗尽 X-date前释放流动性 X-date后或收紧流动性[5][85][95] 结论与启示 - TGA账户余额未来走势预计先下后上 财政面临技术性违约的X-date或在八月之前 两党达成谈判概率较大[103] - X-date之前流动性宽裕 之后快速收紧 TGA账户余额波动对股债等资产有不同影响[104][105]