投资评级 - 推荐（维持）[1][3] 核心观点 - 营收修复推动盈利回暖 2025年上半年归母净利润同比增长3.3% 营收同比增长1.9% [4][7] - 资产质量保持稳健 不良率环比持平于1.30% 关注率环比年初下降29BP至1.50% [7][8] - 区域经济支撑业绩稳健增长 拥有首都经济和政府客户资源禀赋 存贷款规模位于北京市管金融企业前列 [8] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入362亿元 同比增长1.9% 归母净利润151亿元 同比增长3.3% [4] - 净利息收入同比增长1.2% 非息收入同比增长3.6% 手续费及佣金净收入同比增长20.4% [7] - 2025年预测营业净收入718.3亿元 归母净利润260.19亿元 EPS 1.23元 [6][10] - 2025-2027年预测盈利增速分别为0.7%/2.5%/5.0% [6][8] 资产负债与规模 - 总资产规模达4.75万亿元 同比增长20.3% [4][7] - 贷款总额同比增长10.3% 存款总额同比增长13.3% [4][7] - 金融投资规模同比增长30.8% 是规模增长重要因素 [7] - 2025年预测贷款增长率9.5% 存款增长率14.5% [11] 息差与定价 - 2025年半年末净息差1.31% Q2单季度年化净息差环比收窄1BP至1.18% [7] - 存款成本率环比年初下降26BP至1.59% [7] - 贷款收益率环比年初下行56BP至3.38% 其中个人贷款收益率下滑96BP至4.16% [7] - 2025年预测NIM为1.37% [11] 资产质量 - 不良率1.30% 环比持平 [7][9] - 关注率1.50% 环比年初下降29BP 逾期率1.53% 环比年初下降9BP [7] - 拨备覆盖率196% 拨贷比2.54% [7][9] - 2025年预测不良率1.30% 拨备覆盖率202% [10] 资本充足 - 核心一级资本充足率8.59% 一级资本充足率12.08% 资本充足率13.06% [9] - 2025年预测核心一级资本充足率8.70% 资本充足率12.43% [11] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE 4.9倍 PB 0.46倍 [6] - 2025-2027年预测PB分别为0.46x/0.43x/0.40x [6][8] - 每股净资产13.02元 总市值1,288亿元 [1]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 长沙银行2025年上半年归母净利润同比增长5.1% 营收同比增长1.6% 总资产规模同比增长13.7% 贷款规模同比增长13.0% 存款规模同比增长11.2%[4] - 净息差承压导致营收增速小幅下行 但拨备反哺下盈利增速稳健 利息净收入同比负增1.7% 非息收入同比增长11.8% 中收收入同比增长25.6%[7] - 资产质量总体稳健 不良率环比改善至1.17% 拨备覆盖率310% 风险抵补能力保持稳定 但零售贷款不良率上升至2.20% 对公房地产不良率下降至0.56%[7][8] - 公司深耕湖南区域 零售业务发展潜力受居民消费活力支撑 预计2025-2027年EPS分别为2.05元/2.20元/2.38元 对应PB估值0.54x/0.49x/0.45x[8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入132亿元（+1.6%） 归母净利润43.3亿元（+5.1%）[4] - 净息差1.87%（较2024年末2.11%下降24BP） 贷款收益率4.56%（较年初下降70BP） 存款成本率1.61%（较年初下降23BP）[7] - 2025E-2027E预计营业净收入276.09亿元/298.35亿元/323.65亿元 同比增速6.5%/8.1%/8.5%[6] - 2025E-2027E预计归母净利润82.41亿元/88.29亿元/95.79亿元 同比增速5.3%/7.1%/8.5%[6] 业务结构 - 贷款总额6026.92亿元（+13.0%） 其中对公贷款占比67% 零售贷款占比32%[9] - 存款总额7591.84亿元（+11.2%） 活期存款占比35% 定期存款占比61%[9] - 中收收入表现亮眼 手续费及佣金净收入同比增长25.6%[7] 资产质量与资本 - 不良率1.17%（环比下降1BP） 关注率3.31%（环比上升70BP） 逾期率2.22%（较年初上升42BP）[7][9] - 核心一级资本充足率9.73% 资本充足率13.60%[9] - 2025E-2027E预计不良率1.16%/1.15%/1.17% 拨备覆盖率342%/363%/323%[10] 增长预测 - 2025E-2027E贷款增长率预计13.0%/12.0%/12.0% 存款增长率预计12.0%/11.0%/11.0%[12] - 净利息收入增长率预计6.9%/9.5%/10.1% 非息收入占比预计5.9%/5.9%/5.8%[12] - ROE水平预计11.8%/11.7%/11.6%[6][12]

上市银行资产规模增长情况 - 42家上市银行总资产规模达321.33万亿元 较年初增长6.35% 占银行业总资产467.3万亿元的68.76% [2] - 国有大行资产规模214万亿元 较年初增长7.18% 增速优于行业平均水平 [2] - 城商行资产增速领跑 江苏银行(21.16%)、重庆银行(14.79%)、北京银行(12.47%)实现双位数增长 [2] - 紫金银行(0.79%)、浙商银行(0.63%)、民生银行(-0.59%)资产增速不足1% [2] 银行业整体资产质量趋势 - 多数上市银行不良贷款率延续下降趋势 20家银行较去年末下降 15家持平 7家上升 [2] - 相较于一季度末 16家银行不良率下降 21家持平 5家上升 [2] - 商业银行二季度末整体不良贷款率为1.49% [3] - 西安银行不良率下降12BP 齐鲁银行下降10BP 贵阳银行上升12BP [3] 重点银行资产质量表现 - 国有大行除邮储银行外不良率均改善 下降幅度1BP-3BP 邮储银行不良率0.92%仍为最低 [3] - 不良率较高银行包括兰州银行(1.81%)、郑州银行(1.76%)、青农商行(1.75%)、贵阳银行(1.70%) [3] - 贵阳银行不良率上升主要因房地产领域不良率提升70BP至1.75% 个人贷款不良率增长33BP至3.19% [5] - 青农商行房地产不良率从7.17%骤增至21.32% 不良余额增加约12亿元至20.95亿元 [5] 房地产领域风险状况 - 房地产不良率抬升超1个百分点的包括江苏银行、上海银行、重庆银行、浦发银行等 [6] - 房地产不良率较高银行包括青农商行(21.32%)、郑州银行(9.75%)、重庆银行(7.19%)、杭州银行(6.44%) [6] - 国有大行中工商银行房地产不良率上升0.38个百分点至5.37% 交通银行上升0.44个百分点至4.32% [6][8] - 农业银行(5.35%)、建设银行(4.74%)房地产不良率分别下降0.05个百分点 [8] 个人贷款质量变化 - 近10家银行个贷不良率上行幅度超过30BP 包括华夏银行、渝农商行、青岛银行等 [6] - 六大行房贷不良率全面上行 4家增长超过0.1个百分点 [7] - 消费贷方面4家大行不良率上行超0.1个百分点 信用卡不良率全面上行 [7] - 经营贷方面工商银行、中国银行、农业银行不良率均上行超过0.3个百分点 [7] 银行风险管理措施 - 中国银行加强房地产风险出清 强化个人经营贷和消费贷贷后管理 [9] - 工商银行优化个人贷款准入管理 加强全流程风险管控 [10] - 农业银行通过数字化风控体系加强普惠零售风险防控 [10] - 邮储银行推进零售信贷集约化作业 强化集中催收队伍建设 [10] - 针对房地产风险采取"一户一策"资金封闭管理 运用金融16条等政策化解风险 [12] - 对地方政府债务实施"一省一策" 推进债务结构优化和风险敞口降低 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入134.4亿元，同比下降3.4% [1] - 归母净利润70.1亿元，同比增长0.6% [1] - 年化加权平均ROE为11.11%，同比下降0.78个百分点 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为124.92亿元、127.17亿元、129.67亿元，同比增速分别为1.66%、1.80%、1.96% [4] 收入结构分析 - 利息净收入96.3亿元，同比下降5.5%，占营收比例71.6% [2] - 手续费及佣金净收入11.9亿元，同比下降4.1%，占营收比例8.9% [2] - 投资收益20.5亿元，同比增长44.6%，占营收比例提升至15.3% [2] - 代理业务收入8.9亿元，同比增长1.9% [2] 资产负债情况 - 总资产1.55万亿元，较年初增长4.1% [12] - 总贷款规模7741.6亿元，较年初增长2.5% [2] - 公司贷款4607.8亿元，较年初增长5.1%，占总贷款59.5% [2] - 个人贷款2100.9亿元，较年初下降1.7%，占总贷款27.1% [2] - 票据贴现1032.9亿元，较年初增长0.1%，占总贷款13.3% [2] - 总存款1.1万亿元（不含应计利息），较年初增长3.4% [3] - 公司存款4597.9亿元，较年初增长8.7%，存款占比提升至41.5% [3] - 个人存款6049.5亿元，同比增长3.5% [3] 净息差与定价 - 净息差1.39%，同比下降0.17个百分点 [3] - 生息资产收益率3.04%，同比下降0.44个百分点 [3] - 贷款收益率3.32%，同比下降0.61个百分点 [3] - 计息负债成本率1.69%，同比下降0.29个百分点 [3] - 存款成本率1.57%，同比下降0.26个百分点 [3] 资产质量与资本充足 - 不良贷款率0.97%，与年初持平 [3] - 拨备覆盖率336.55%，较年初下降15.8个百分点 [3] - 资本充足率16.9%，处于较高水平 [3] 业务结构特点 - 公司贷款前三大投放行业为房地产、制造业、租赁和商务服务业 [2] - 个人贷款中住房贷款较年初增长1.9%，经营贷款下降5.3%，消费贷款下降4.5%，信用卡贷款下降22.4% [2] - 定期存款占比64.6%，较年初提升1.2个百分点 [3]

核心业绩表现 - 25H1营收同比增7.9% PPOP同比增11.8% 归母净利润同比增8.2% 较25Q1增速分别提升2.3pct/1.8pct/2.5pct [1] - 业绩正贡献来自规模增长/成本收入比下降/有效税率下降 主要拖累为息差收窄/非息收入/拨备计提 [1] - 25H1净息差1.76% 较25Q1收窄4bp [4] 资本与分红 - 25Q2末核心一级资本充足率9.65% 较25Q1大幅提升0.33pct 受益利率回落使OCI浮盈增加 [1] - 25Q2单季度其他综合收益24亿元 占风险加权资产比例0.11% [1] - 中期现金分红0.3元/股 占归母净利润比率13.41% [1] 资产规模与结构 - 25H1末生息资产同比增14.9% 贷款同比增18.7% [2] - 零售贷款主动压降 个人贷款较年初下降224亿元 占贷款增量11.4% 其中按揭贷款正增28亿元 消费贷降123亿元 经营贷降129亿元 [3] - 对公贷款增量占贷款增量89.1% 租赁商服贷款占比38.9% 基建贷款占比14.9% [3] 资产质量指标 - 25Q2末不良率0.76% 环比持平 拨备覆盖率374% 环比升4pct [3] - 关注率1.02% 环比微升2bp 逾期率0.89% 较年初降6bp [3] - 25H1不良生成率1.05% 同比下降23bp [3] 收入结构 - 25H1手续费及佣金净收入同比增4% 增速较25Q1升5.4pct 主因财富代销及资管收入增长 [3] - 代客交易中收有望支撑增长 因跨境资金回流加速及外汇对冲需求恢复 [3] 成本与税率 - 25H1所得税率7.56% 同比回落4.43pct [3] - 税率下降因不良生成现拐点后核销力度回落 [3] 息差与定价 - 25H1资产收益率较年初降47bp 因贷款久期较短 新发放贷款收益率企稳后资产端有望率先企稳 [4] - 负债成本率较24年末降27bp 存款活化背景下负债成本改善将持续支撑息差 [4] 盈利预测与估值 - 预计25/26年归母净利润增速10.6%/11.5% EPS为4.39/4.91元/股 [4] - 当前股价对应25/26年PE为6.45X/5.76X PB为0.80X/0.72X [4] - 基于每股净资产1.00倍PB 对应合理价值33.31元/股 [4]

核心观点 - 国有六大行2025年上半年净利润总额超过6900亿元 盈利能力保持强劲 同时推出中期分红计划 预计分红总金额超2000亿元 凸显银行股作为资本市场"现金奶牛"的投资价值 [1] 资产规模 - 工商银行资产总额突破52万亿元大关 达到52.32万亿元 稳居行业首位 [2] - 农业银行和建设银行资产规模均超过44万亿元 中国银行 邮储银行和交通银行的资产规模分别为36.79万亿元 18.19万亿元和15.44万亿元 [2] 经营业绩 - 工商银行以4270.92亿元营业收入位居六大行之首 实现净利润1688.03亿元 同比下降1.46% [3] - 建设银行实现营业收入3942.73亿元 净利润1626.38亿元 同比下降1.45% [3] - 农业银行营业收入3699亿元 净利润1399.43亿元 同比增长2.5% [4] - 中国银行 邮储银行 交通银行营业收入分别为3290.03亿元 1794.46亿元和1333.68亿元 净利润分别为1261.38亿元 494.15亿元和464.55亿元 [4] 资产质量 - 六大行不良贷款率均实现同比下降 工商银行不良贷款率1.33% 较年初下降0.01个百分点 拨备覆盖率217.71% [5] - 农业银行不良贷款率1.28% 较上年末下降0.02个百分点 拨备覆盖率295% [5] - 中国银行不良贷款率1.24% 较上年末下降0.01个百分点 拨备覆盖率197.39% [6] - 建设银行不良贷款率1.33% 较年初下降0.01个百分点 拨备覆盖率239.40% [6] - 交通银行不良贷款率1.28% 较上年末下降0.03个百分点 拨备覆盖率209.56% [6] - 邮储银行不良贷款率0.92% 为六大行最低 拨备覆盖率260.35% [6] 净息差表现 - 六大行净息差呈现集体下行态势 降幅区间在0.08%至0.21%之间 [7] - 邮储银行净息差1.7% 为六大行最高 建设银行1.4% 农业银行1.32% 工商银行1.3% 中国银行1.26% 交通银行1.21% [7] - 工商银行净息差1.3% 较上年下降12个基点 但边际降幅出现收窄 [8] - 农业银行净息差1.32% 较上年末下降10个基点 降幅同比收窄 [8] - 中国银行净息差1.26% 较上年下降14个基点 [8] - 建设银行净利息收益率1.40% [8] - 交通银行净息差1.21% 同比下降8个基点 [9] - 邮储银行净息差1.7% 二季度以来降幅趋缓 [9] 分红情况 - 六大行预计中期分红总金额超2000亿元 分红率普遍维持在30%左右 [12] - 工商银行派息总额约503.96亿元 建设银行约486.05亿元 农业银行418.23亿元 中国银行352.5亿元 邮储银行约147.72亿元 交通银行138.11亿元 [12] - 工商银行A股股息率4.2% H股股息率5.8% [13] - 农业银行中期现金股息占半年度净利润30% [13] - 中国银行累计分红已超9400亿元 [14] - 交通银行连续第十四年分红比例保持在30%以上 [14] - 邮储银行自2018年以来分红比例稳定在30% [14]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价9 64元[2] 核心观点 - 苏州银行实现量价质均衡发展 营收同比提速 资产质量保持稳定[2] - 1H25营业收入65 04亿元 同比增长1 81% 归母净利润31 34亿元 同比增长6 15%[2] - 不良率环比持平于0 83% 拨备覆盖率438% 风险抵补能力充足[2][9] - 给予2025E目标PB 0 85X 对应目标价9 64元[9] 财务表现 - 2Q25营收增速2 88% 环比上升2 1个百分点 净利息收入增速环比上升6 7个百分点至6 2%[9] - 1H25归母净利润增速6 15% 环比下降0 65个百分点 因加大非信贷拨备计提[9] - 业务及管理费同比下降9 4% 2Q25成本收入比同比下降3 7个百分点至30 5%[9] - 预计2025-2027E营收增速1 6%/8 2%/9 4% 净利润增速7 4%/10 4%/10 8%[9] 资产负债结构 - 1H25生息资产规模增速14 2% 环比上升2 5个百分点 计息负债增速12 7%[9] - 债券投资增速19 0% 环比上升8 2个百分点[9] - 贷款增速放缓 公司贷款同比增18 9% 零售贷款同比降5 5%[9] - 存款增速11 4% 活期存款占比提升1 6个百分点至28 5%[9] 息差与定价 - 2Q25单季净息差1 38% 环比下降2bp 生息资产收益率环比降12bp至3 32%[9] - 1H25总贷款收益率较年初下降33bp至3 57% 其中零售贷款收益率降56bp至3 71%[9] - 负债端成本优化 2Q25计息负债成本率环比降11bp至1 85% 1H25存款成本率较年初降29bp至1 80%[9] 资产质量 - 不良率0 83% 关注率较年初降12bp至0 75% 逾期率较年初降5bp至0 99%[9] - 单季年化不良净生成率环比降30bp至0 54%[9] - 对公贷款不良率较年初降3bp至0 54% 零售贷款不良率升14bp至1 80%[9] - 按揭贷款不良率升28bp至0 69% 个人经营贷不良率升33bp至3 5%[9] 资本与增长前景 - 2025年1月可转债成功转股补充核心一级资本[9] - 当前股价对应2025E PB 0 73X[9] - 作为深耕苏州的城商行 市场化程度高 待经济活力回升后规模有望快速扩张[9]

公司管理层变动与战略调整 - 新任党委书记杨书剑发起"刀刃向内"思想大讨论 提出"走出舒适区 开辟新征程"的战略方向 [2][10][11] - 管理层调研覆盖分行及子公司 包括常州分行 南京分行 哈尔滨分行 华夏理财 华夏金租及信用卡中心 [10][11] 2025年上半年财务表现 - 营业收入455.22亿元 同比减少28.32亿元（下降5.86%） [2][4][7] - 归母净利润114.70亿元 同比减少9.90亿元（下降7.95%） [2][4][8] - 资产总额45496.25亿元 较上年末增长3.96%（增加1731.34亿元） [2][4] - 基本每股收益0.66元 与去年同期持平 [3] 业务结构分析 - 利息净收入305.74亿元（占比67.16%） 同比下降3.60% [7] - 非利息净收入149.48亿元（占比32.84%） 同比下降10.16% [7] - 手续费及佣金净收入30.95亿元 同比增长2.55% [7] - 其他非利息净收入118.53亿元 同比下降12.97% [7] 资产与负债结构 - 贷款总额24170.95亿元 较上年末增长2.15% [4] - 存款总额23231.59亿元 较上年末增长7.99% [4] - 公司贷款余额16491.62亿元（增长5.16%） 个人贷款余额7161.47亿元（下降0.81%） 票据贴现余额517.86亿元（下降31.91%） [4] 资产质量指标 - 不良贷款率1.60% 与上年末持平 [5] - 公司贷款不良率1.36%（下降0.23个百分点） 个人贷款不良率2.27%（上升0.47个百分点） [5] - 拨备覆盖率156.67% 较上年末下降5.22个百分点 [5] - 贷款拨备率2.51% 较上年末下降0.08个百分点 [5] 资本充足水平 - 资本充足率13.07% 较上年末下降0.37个百分点 [6] - 一级资本充足率11.44% 核心一级资本充足率9.56% 分别下降0.26和0.21个百分点 [6] - 所有资本指标均符合监管要求 [6] 盈利能力指标 - 加权平均净资产收益率3.42% 同比下降0.27个百分点 [3][4] - 资产利润率0.26% 同比下降0.04个百分点 [3] - 净息差1.54% 同比下降0.07个百分点 [3][7] - 成本收入比29.01% 同比上升1.52个百分点 [3] 分红政策 - 中期分红方案为每10股派现1.00元 合计15.91亿元 与2024年中期持平 [2][8] - 现金分红占归母净利润比例为13.88% [8] 行业地位与历史表现 - 按一级资本排名全球第47位 按资产规模排名全球第57位 [6] - 2020-2024年营业收入持续徘徊在950亿元左右 未突破千亿大关 [8] - 2024年增长依赖投资净收益（+66.58%）和公允价值变动净收益（+203.26%） 利息净收入下降11.89% [8]

投资评级 - 维持"中性"评级 [3][5] 核心观点 - 资产质量改善幅度超出预期 推动盈利预测上调 [3] - 2025年上半年营业收入906亿元 同比增长2.6% 增幅较一季报扩大1.3个百分点 [1] - 上半年归母净利润297亿元 同比增长10.2% 增幅较一季报扩大9.2个百分点 [1] - 上半年年化加权平均ROE达8.6% 同比回升0.3个百分点 [1] 财务表现 - 总资产规模达9.65万亿元 同比增长4.2% 较年初增长1.9% [1] - 存款本金5.67万亿元 较年初增长8.7% 贷款总额5.63万亿元 较年初增长4.5% [1] - 对公贷款较年初增长10.4% 个人贷款小幅增长1.3% 票据贴现规模压降 [1] - 核心一级资本充足率8.91% 较年初基本持平 [1] - 上半年日均净息差1.41% 同比降低7bps 贷款收益率同比下降56bps至3.47% [2] - 存款成本同比下降39bps至1.67% 非息收入同比增长6.8% [2] - 手续费净收入同比下降1.0% 其他非息收入同比增长12.1% [2] 资产质量指标 - 测算上半年不良生成率0.99% 同比下降0.12个百分点 [2] - 二季度末拨备覆盖率189% 较年初回升2个百分点 [2] - 不良率1.31% 较年初下降0.05个百分点 关注率2.15% 较年初下降0.20个百分点 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润495/543/600亿元（原预测471/476/479亿元） [3] - 对应同比增速9.5%/9.7%/10.4% 摊薄EPS为1.46/1.62/1.81元 [3] - 当前股价对应PE为9.6/8.7/7.8x PB为0.61/0.58/0.55x [3] - 预测2025年营业收入1751.18亿元（+2.6%） 2026年1794.87亿元（+2.5%） 2027年1878.61亿元（+4.7%） [4][9] 资本与效率指标 - 预测ROA从2024年0.50%升至2027年0.58% ROE从7.0%升至8.0% [4][9] - 核心一级资本充足率预计从2024年8.92%提升至2027年9.37% [9] - 贷存比从2024年101%优化至2025-2027年97% [9]

投资评级 - 瑞丰银行投资评级为"推荐"（维持）[2] - 目标价为6.86元[2] 核心观点 - 瑞丰银行核心营收能力增强，不良生成边际改善[2] - 1H25实现营业收入22.59亿元，同比增长3.91%[2] - 营业利润8.70亿元，同比增长16.69%[2] - 归母净利润8.90亿元，同比增长5.59%[2] - 不良率环比+1bp至0.98%，拨备覆盖率环比增加14pct至340%[2] 财务表现 - 2Q25单季营收同比增长2.76%，增速环比下降2.36pct[7] - 2Q25净利息收入同比增长4.2%，中收同比增长232.5%[7] - 1H25归母净利润同比增长5.59%，增速较1Q25下降1.1pct[7] - 拨备覆盖率环比大幅提升14pct至340%，拨贷比环比+17bp至3.34%[7] 贷款业务 - 1H25生息资产同比增长9.5%，增速环比略降1.9pct[7] - 债券投资同比增长10.3%，贷款投放同比增长9.5%[7] - 对公贷款同比增长17.2%，票据贴现同比下降21.9%[7] - 零售贷款同比增长6.9%，消费贷同比增长24.3%，个人经营贷同比增长11.9%[7] 息差表现 - 1H25净息差持平于1.46%[7] - 2Q25单季息差环比下降1bp至1.44%[7] - 2Q25生息资产收益率环比下降9bp至3.20%[7] - 2Q25计息负债成本率环比下降9bp至1.88%[7] 资产质量 - 1H25不良贷款率环比+1bp至0.98%[7] - 关注率环比上升7bp至1.61%，逾期率较年初上升0.25pct至1.94%[7] - 对公不良率较年初-9bp至0.42%，零售不良率较年初+9bp至1.85%[7] - 单季不良净生成率环比下降2bp至0.59%[7] 未来展望 - 预计2025-2027年营收增速为5.4%/8.1%/11.9%[7] - 预计2025-2027年净利润增速为8.4%/10.7%/11.1%[7] - 当前估值仅0.56x25PB，给予25年目标PB为0.67X[7] - 有望受益于绍兴市柯桥区和越城区出口经济增长、贷款结构优化和异地同业股权投资[7]