比特币价格走势 - 比特币自历史高位109225美元回落22%至86200美元附近 创去年11月以来新低[1] - 3月11日受关税担忧拖累一度跌破80000美元[1] - 美联储放缓缩表后比特币自83000美元下方反弹5%至87000美元[1] 市场情绪指标 - 期权市场偏度显示看涨期权需求增加 交易员情绪转多[1] - 牛市评分指数跌至20 为2023年1月以来最低水平[2] - 该指数长期低于40表明熊市状况可能延续 突破60才预示持续大涨[2] 宏观影响因素 - 特朗普关税政策不确定性持续打压股市和加密货币[2] - 联邦基金期货显示市场预期美联储今年至少两次降息概率达89.1%[2] - 政策不可预测性导致加密资产尤其脆弱[2] 技术分析观点 - 分析师认为比特币可能下探70000美元后方能重启升势[2] - 熊市通常定义为从峰值下跌20% 但该指标在加密资产领域存在争议[2]

美联储货币政策动向 - 美联储3月议息会议维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，点阵图显示2025年降息两次的预测与2024年12月一致 [3] - 点阵图显示降息预期减弱：预计不降息人数增加3位，降息1次增加1位，降息2次减少1位，降息3次及以上减少3位 [3] - 美联储下调2025年美国经济增速预测从2.1%至1.7%，上调失业率至4.4%，核心PCE通胀预期从2.5%升至2.8% [3] - 美联储宣布从4月开始放缓缩表，将美国国债每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元 [5] - 东方金诚预测美联储可能在6月或7月会议上再次降息，下半年可能降息2-3次 [6] 中国货币政策现状 - 中国1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，连续5个月保持不变 [7] - 美元指数从年初高点回落至103附近，人民币汇率压力相应减弱 [7] - 2021年至2024年中美利差从正值转为倒挂，但资金外流规模不显著，人民币汇率保持双向波动 [9] - 东方金诚预测二季度降息窗口将会打开，以提振内需对冲外需下滑影响 [10] 经济政策影响分析 - 美联储对特朗普关税政策可能推升通胀上行风险表示担忧 [3] - 美联储主席鲍威尔承认特朗普经济政策带来高度不确定性，但重申不急于调整货币政策 [4] - 中国央行新增"支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系"的表述，显示政策平衡事项增多 [9] - 民生银行预计货币政策重心在稳息差、稳汇率和防范中小银行风险，4月中旬为降准观察期 [9]

文章核心观点 3月FOMC会议定调偏中性，美联储暂停降息、放缓缩表速度，SEP下调增长预测并上调失业率和通胀预测，点阵图仍预计今年降息2次，鲍威尔强调经济稳健并淡化关税通胀风险，会议对市场情绪有所提振，降息预期升温，美股涨、美债利率下行 [2][3][4][24] 如何理解美联储放缓缩表速度 - 美联储决定4月开始进一步放缓缩表速度，超市场预期，原因一是货币市场紧张程度上升，从价看IOER - SOFR利差收窄，从量看隔夜逆回购余额下降、资金需求量增长；二是债务上限和TGA账户扰动，解决债务上限前后储备金变化大，不调整缩表速度或使储备金低于适当水平；三是放缓缩表比暂停缩表更顺畅，可避免债务上限解决时点不确定带来的问题，且早放缓能降低市场波动风险 [5][6][7] 3月FOMC述评 暂停降息，符合预期 - FOMC维持联邦基金目标利率区间4.25% - 4.50%不变，12位票委均赞同，会议声明删除风险平衡表述、增加经济前景不确定性增加表述，鲍威尔称强调风险和不确定性上升更重要 [15] 放缓缩表速度不改变政策立场和资负表中期规模 - 4月开始将国债每月赎回上限从250亿美元减到50亿美元，机构债务和机构抵押贷款支持证券每月赎回上限维持在350亿美元，理事沃勒反对，鲍威尔称是常识性调整，不改变货币政策立场和资产负债表中期规模 [15][16] SEP下调今年增长预测，上调失业率和通胀预测，不确定性和风险明显上升 - 下调2025年4季度实际GDP同比预测至1.7%、2026年4季度至1.8%，上调2025年失业率预测至4.4%，上调2025年4季度核心PCE通胀至2.8%、PCE通胀至2.7%，对增长、就业和通胀前景的不确定性评估提高，增长下行风险和失业率、通胀上行风险增加 [16][17] 点阵图维持今年2次降息预测不变 - 点阵图显示今年仍预计降息2次，预测中值维持在3.9%，但预测值分布整体上移，倾向于边际减少降息次数，鲍威尔称增长、失业率和通胀预测变化对降息前景影响大体抵消 [18][19] 鲍威尔对经济下行和通胀上行的看法 - 经济衰退方面，硬数据显示经济稳固，调查数据与经济活动关系不紧密，外部衰退概率增加但不高，应等待经济更清晰；通胀上行风险方面，难评估关税对通胀影响，其影响是否一次性取决于传导和长期通胀预期，目前长期通胀预期稳定，关税影响或为一次性，明年和后年通胀将向2%目标回归；处理增长疲软和物价上涨优先次序方面，标准是评估与政策目标距离和回归时间，目前未面临抉择，圣路易斯联储主席称中长期通胀预期稳定时可优先解决增长和就业问题 [21][22][23] 降息预期有所升温，美股涨，美债利率下行 - 会议立场偏中性，放缓缩表等表态提振市场情绪，期货市场降息预期升温，隐含年末政策利率降至3.683%，降息次数提至2.558次，美股上涨，道指涨0.92%、标普500涨1.08%、纳指涨1.41%，美债收益率下行，十年期下行4.8BP至4.237%、两年期下行7.17BP至3.966%，美元指数小幅上涨0.2%至103.4629 [24]

美联储3月会议决策 - 美联储3月会议维持利率不变，符合市场预期，但对经济前景持谨慎态度，并表现出对"类滞胀"的担忧 [1] - 点阵图显示2025年降息中值仍为两次，但支持更少降息的官员人数增加，反映部分官员对通胀进展缺乏信心 [3] - 美联储主席鲍威尔积极安抚市场，暗示不会采取激烈行动，并认为通胀压力是暂时的 [1][3] 经济预测调整 - 美联储下调2025年第四季度实际GDP增速预测，从2.1%降至1.7%，同时上调失业率预测，从4.3%升至4.4% [2][8] - 通胀预测上调，核心PCE通胀率从2.5%上调至2.8%，总PCE通胀率从2.5%上调至2.7% [2][8] - 经济增长下调幅度（40个基点）高于通胀上调幅度（20个基点），显示决策者更担忧"滞"而非"胀"的风险 [2] 缩表政策调整 - 美联储宣布从4月1日起放缓缩表，将美国国债月度缩减规模上限从250亿美元下调至50亿美元，MBS缩减规模上限不变 [4] - 调整缩表节奏旨在避免重蹈2019年流动性冲击的覆辙，符合市场预期 [4] - 理事Waller投票反对放缓缩表，显示美联储内部对流动性管理存在分歧 [4] 市场反应与政策不确定性 - 美联储决议公布后，美国股市上涨，美债收益率下行，反映市场短期情绪缓和 [4] - 关税政策不确定性可能导致企业和消费者暂缓投资与消费，政府裁员或进一步抑制劳动力市场和消费者支出 [4][5] - 通胀风险主要来自关税，而非劳动力市场和房地产市场，服务通胀或难以走高 [5] 未来政策展望 - 美联储今年仍可能降息，下一次降息或在第三季度，需评估4月2日推出的新关税措施影响 [6] - 除非经济极度疲弱，否则6月前降息可能性较低，三季度降息需满足通胀影响可控且经济持续放缓的条件 [6]

美联储政策与经济展望 - 美联储对当前经济定性为"滞胀"且不确定性上升，删除了"实现就业和通胀目标的风险大体均衡"表述，改为"经济前景的不确定性有所增加" [1] - 点阵图显示2025年降息预测中值仍为2次，但支持年内降息2次以上的人数从15人减少至11人，信号偏鹰 [1] - 美联储下调2025年GDP增速预测0.4个百分点至1.7%，上调2025年PCE通胀预测0.2个百分点至2.7%，核心PCE通胀预测上调0.3个百分点至2.8% [1][3] 缩表政策调整 - 美联储宣布从4月起放缓缩表，美国国债每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元，但强调此为技术性调整而非货币政策转向 [2] - 历史经验显示，2019年5月宣布放缓缩表后，同年8月即停止缩表，当前调整可能为年中结束量化紧缩（QT）做准备 [2][4] - 若缩表结束过迟，可能与企业偿债高峰及财政部重建TGA账户叠加，导致流动性大幅收紧 [4] 经济数据与降息条件 - 就业数据稳健：2月非农新增就业6个月移动均值呈上升趋势，1月JOLTS职位空缺高于预期 [5] - 通胀数据降温：2月CPI增速全面低于预期，1月PCE通胀下降，但美联储未确认通胀回归下行通道 [5] - "软数据"（如PMI新订单、消费者调查）因关税和DOGE不确定性骤跌，但"硬数据"未明显恶化，美联储更关注后者 [6] 贸易政策与不确定性 - 特朗普关税政策实际生效内容有限，但"预告"大量措施将落地，包括对加墨符合USMCA商品征收25%关税（推迟至4月2日）、对中国商品加征20%关税等 [7][8] - 关键时点在4月，待"对等关税"官宣及加墨关税措施明确后，美联储政策路径或更清晰 [7] - 全球钢铁和铝25%关税于3月12日生效，232调查涉及铜、木材等进口 [8] 未来政策路径情景 - 情景一：若未来2-3个月CPI月环比维持在0.2%附近，可能触发Q2降息，带动下半年经济回升 [9] - 情景二：若通胀顽固且利率维持高位，年中企业偿债高峰（平均融资成本增加190BP）可能引发信用风险，导致经济急剧下滑和"补救式"降息 [10]

特朗普关税政策冲击市场 - 特朗普宣布对墨西哥和加拿大的关税措施将于3月4日实施，并酝酿对欧盟等地区的关税政策，引发市场动荡 [2] - 美元指数2月27日上涨0.78%至107.244，创两个多月来最大单日涨幅 [2] - 美股三大指数集体大跌，纳指暴跌逾2%，"七巨头"市值蒸发近5500亿美元 [2] - 亚太市场普遍遭遇冲击，日经225指数跌2.88%，韩国KOSPI指数跌3.39%，泰国SET指数和印尼综合指数较高点下跌逾20%，进入技术性熊市 [2] 市场波动与潜在机遇 - 关税政策导致市场情绪受挫，美元因避险需求上涨，部分市场重挫 [8] - 品浩（PIMCO）首席投资官指出，市场波动带来跨国、跨行业、跨收益率曲线的投资机会 [8] - 特朗普政策可能"雷声大雨点小"，实际执行力度存疑，市场趋势或再度反转 [8] - 若关税影响小于预期或国际谈判取得进展，市场情绪可能回暖，推动风险资产反弹 [9] 美国"滞胀"风险上升 - 美国经济数据疲软叠加关税政策的通胀效应，机构对"滞胀"担忧加剧 [11] - 美国2024年第四季度核心PCE物价指数年化季率从2.5%上修至2.7%，通胀压力显现 [11] - 美国2月服务业PMI初值意外萎缩，创2023年1月以来新低 [12] - 美银美林认为"滞胀"叙事成为焦点，但预计不会重现1970年代式严重滞胀 [13] 美联储货币政策挑战 - 若出现"滞胀"，美联储面临抑制通胀与支持经济增长的两难抉择 [15] - 抗通胀仍是美联储政策重心，降息时点可能延后，需等待通胀数据持续降温等关键信号 [16] - 美联储或调整缩表规模以应对债务上限问题，短期可能从每月950亿美元减半至475亿美元或直接暂停 [18]