公司业务与市场地位 - 公司是中国清远鸡行业的龙头企业，按2024年出栏量计算，市占率高达59.3% [1][9] - 公司业务实质上是“猪鸡并举”的综合型农企，2024年总收入达48亿元，其中生猪产品收入占比持续超过六成，而禽类业务收入占比仅为两成左右 [10] - 公司建立了从育种、养殖到销售的全产业链闭环，拥有4000多户肉禽代养户的“公司+农户+合作社”供应体系 [9] 核心产品与竞争优势 - 核心产品清远鸡是“鸡中之王”，为国家地理标志产品，其肉质紧实、脂香浓郁，出栏周期多在120天以上，形成显著溢价 [8] - 清远鸡市场价格稳定在每公斤17.6元至22.3元之间，显著高于白羽肉鸡和黄羽肉鸡每公斤7.2元至15.6元的市场均价 [8] - 公司在生猪养殖上展现出较强的溢价能力，2024年生猪平均售价为17.6元/公斤，高于16.7元/公斤的行业平均售价，单头生猪毛利高达470元，在全行业规模化养殖企业中排名第二 [11] 财务业绩表现 - 公司业绩受“猪周期”与“鸡周期”双重影响，波动剧烈，净利润从2022年的3.41亿元跌至2023年的-6.69亿元，又在2024年飙升至8.90亿元 [2][12] - 2025年上半年，公司收入微增3%，但期内利润同比大幅减少73.1% [12] - 公司经营活动现金流波动巨大，报告期内分别为3.16亿元、1536.8万元、9.62亿元和4.13亿元 [12] 产品毛利率与价格趋势 - 清远鸡及其他土鸡的毛利率波动显著，在2022年至2025年上半年间，分别为5.6%、0.7%、16.4%和5.0% [9] - 同期，清远鸡及其他土鸡的平均售价从2022年的每只37.7元降至2025年上半年的每只30.7元，降幅超过20% [9] - 生猪产品毛利率同样呈现周期性波动，2022年至2024年分别为21.1%、0.4%和20.6% [11] 发展战略与未来规划 - 公司计划通过IPO拓展加工肉制品生产和线下餐饮服务业务，并实施农文旅融合战略，打造集清远鸡主题元素与地方旅游资源于一体的产业基地 [13] - 公司产品类型多元化，生鲜及其他产品的营收占比从报告期初的8.9%提升至2025年上半年的13.0% [13] - 清远鸡市场规模已从2020年的13.63亿元增长至2024年的17.88亿元，并预计将在2029年突破31亿元 [9] 公司治理与股权结构 - 公司治理具有鲜明家族化特征，创始人肖文清、张正芬夫妇直接及间接控制约52.28%的投票权，五位执行董事中四人来自“张氏家族” [14] - 公司上市之路波折，曾于2020年启动A股上市计划并于2022年、2025年两度终止辅导，最终转战港股 [16] 资本运作与财务状况 - 公司近期进行了一系列资本操作，包括在2025年5月以总对价3.77亿元回购四家机构所持股份，并于2025年8月引入新投资者贵州中垦，此时投后估值已达56亿元 [16] - 公司面临较大的短期偿债压力，截至2025年8月31日，未偿还借款总额达约13.34亿元，其中约83.13%将在一年内到期，资产负债率持续处于65%至78%的高位 [17] - 公司在2022年和2023年，其他借款中存在的最高实际利率分别达到了18.03%和18.30% [17]

公司业务与市场地位 - 公司核心业务为生猪与清远鸡的养殖，2024年总收入达48亿元，其中生猪产品收入32.03亿元，占总营收比重持续超过六成，禽类业务收入占比约为两成 [10] - 公司在清远鸡细分市场占据领先地位，按2024年出栏量计算，市占率高达59.3%，年出栏量超3200万只 [1][8] - 公司建立了从育种、养殖到销售的全产业链闭环，发展了4000多户肉禽代养户，并拥有10家种猪场及42家育肥猪场 [8][10] 财务表现与周期性波动 - 公司净利润波动巨大，从2022年的3.41亿元跌至2023年的亏损6.69亿元，又在2024年飙升至盈利8.90亿元，2025年上半年期内利润同比大幅减少73.1% [2][11] - 清远鸡及其他土鸡的平均售价从2022年的每只37.7元降至2025年上半年的每只30.7元，降幅超过20%，同期该类产品毛利率分别为5.6%、0.7%、16.4%和5.0% [9] - 生猪产品毛利率波动显著，2022年至2024年分别为21.1%、0.4%、20.6%，2024年单头生猪毛利高达470元，在全行业规模化养殖企业中排名第二 [10][11] - 经营活动现金流大幅震荡，报告期内分别为3.16亿元、1536.8万元、9.62亿元、4.13亿元 [11] 产品优势与市场前景 - 清远鸡作为国家地理标志产品，肉质紧实、脂香浓郁，出栏周期多在120天以上，其市场价格显著高于白羽肉鸡和黄羽肉鸡，2020至2024年间均价稳定在每公斤17.6元至22.3元之间 [8] - 清远鸡市场规模已从2020年的13.63亿元增长至2024年的17.88亿元，并预计将在2029年突破31亿元 [8] - 公司的生猪产品显示出溢价能力，2024年平均售价为17.6元/公斤，高于行业平均的16.7元/公斤，单头售价为2281.6元/头，高于部分头部猪企 [11] 公司战略与发展规划 - 公司计划拓展产业链，此次IPO将拓展加工肉制品生产和线下餐饮服务业务作为首要项目，并披露农文旅融合战略，计划打造集清远鸡主题元素与地方旅游资源于一体的产业基地 [12] - 生鲜及其他产品营收占比不断提升，报告期内分别为8.9%、10.8%、10.5%、13.0% [12] 公司治理与资本路径 - 公司呈现鲜明的家族化治理特征，创始人肖文清、张正芬夫妇直接及间接控制约52.28%的投票权，五位执行董事中四人来自"张氏家族" [13] - 公司上市之路波折，曾于2020年启动A股上市计划并于2022年终止辅导，2022年11月更换辅导机构再度启程，又在2025年6月终止辅导，最终转战港交所 [15] - 公司近期进行了一系列资本操作，包括在2025年5月以总对价3.77亿元回购四家机构所持股份，随后在2025年8月引入新投资者贵州中垦，此时公司投后估值达56亿元 [15] 财务状况与债务压力 - 公司资产负债率持续处于高位，2022年至2025年上半年分别为65.2%、77.6%、66.9%和67.7% [16] - 短期偿债压力加剧，截至2025年8月31日，未偿还借款总额达约13.34亿元，其中约83.13%将在一年内到期，2022年和2023年其他借款中存在的最高实际利率分别达到18.03%和18.30% [16]

公司概况与市场地位 - 公司是中国清远鸡行业的龙头企业，按2024年出栏量计算，市占率高达59.3% [1][4] - 公司业务涵盖“猪鸡并举”，2024年总收入达到48亿元，其中生猪产品收入为32.03亿元，占总营收比重持续超过六成 [7] - 公司创始人张正芬博士与其丈夫肖文清在20年间重建了清远鸡从原种到商品代的完整良种繁育体系，如今年出栏超3200万只 [1][3] 核心业务与运营模式 - 禽类业务以清远鸡为核心，建立了“公司+农户+合作社”的供应体系，发展了4000多户肉禽代养户 [4] - 生猪业务布局了10家种猪场及42家育肥猪场，分布在多个省份，2024年“单头生猪毛利”高达470元，在全行业规模化养殖企业中排名第二 [7] - 清远鸡出栏周期多在120天以上，采用山林自然放养模式，2020至2024年间市场均价稳定在每公斤17.6元至22.3元，显著高于白羽鸡和黄羽鸡 [3] 财务表现与周期性波动 - 公司净利润波动巨大，从2022年的3.41亿元跌至2023年的-6.69亿元，又在2024年飙升至8.90亿元 [8] - 2025年上半年，公司收入微增3%，但期内利润同比大幅减少73.1% [8] - 清远鸡及其他土鸡的平均售价从2022年的每只37.7元降至2025年上半年的每只30.7元，降幅超过20%，同期毛利率在0.7%至16.4%间剧烈波动 [5] 增长战略与未来规划 - 公司计划通过IPO拓展加工肉制品生产和线下餐饮服务业务，并实施农文旅融合战略，打造清远鸡主题产业基地 [9] - 生鲜及其他产品营收占比从2022年的8.9%提升至2025年上半年的13.0% [9] - 清远鸡作为国家地理标志产品，其市场规模预计将从2024年的17.88亿元增长至2029年的31亿元 [4] 公司治理与资本结构 - 公司股权结构呈现家族化特征，创始人夫妇直接及间接控制约52.28%的投票权，多位核心高管来自家族内部 [10] - 公司资产负债率持续处于高位，2022年至2025年上半年在65.2%至77.6%之间 [12] - 截至2025年8月31日，未偿还借款总额达约13.34亿元，其中约83.13%将在一年内到期，部分借款实际利率曾高达18.30% [12] 上市历程与资本运作 - 公司上市之路波折，曾于2020年启动A股上市计划并于2022年、2025年两度终止辅导，最终转战港股 [10][11] - 在递交港股招股书前夕，公司以总对价3.77亿元回购了四家机构所持股份，随后引入新投资者贵州中垦，此时投后估值达56亿元 [11]

公司财务表现 - 前三季度营业收入为31.95亿元，同比下降8.07% [1] - 归母净利润为1.24亿元，同比下降20.17%；扣非归母净利润为1.13亿元，同比下降22.55% [1] - 第三季度单季净利润出现大幅下降，降幅远超营收降幅 [1] 挂面主业挑战 - 挂面行业整体增速放缓且竞争加剧，行业门槛低导致价格战此起彼伏，利润空间被持续挤压 [3] - 消费者需求转变，将传统白挂面视为"精制碳水"，主食选择日益多元化，对公司造成直接冲击 [3] - 公司为应对困局加速推出低GI面、全麦面等差异化产品，并力推高毛利挂面新品，但导致销售费用显著增长，进一步侵蚀利润空间 [3] 生猪养殖业务风险 - 公司于2023年通过收购兴疆牧歌控股权跨界进入生猪养殖业，但该战略转型恰逢猪周期低谷，收购标的当年即出现巨额亏损 [4] - 尽管今年生猪出栏量有所增长，但生猪销售价格下降导致该板块业绩同比下滑，生猪市场价格波动使公司计提的存货资产减值损失增加 [4] - 公司债务偿付压力很大，短期偿债能力很弱，为资金链安全埋下隐患 [4] 管理层挑战与战略困境 - 管理层坦言面临两大核心挑战：在市场需求下降背景下扭转食品业务销量下滑趋势，以及在生猪价格波动较大背景下实现养殖成本的持续下降 [4] - 从"挂面第一股"到"食品+生猪"双主业，跨界转型之路布满荆棘，两大主业均面临行业性挑战 [4]

公司概况与市场地位 - 公司是国内规模最大的清远鸡提供商，在清远鸡细分领域奠定龙头位置，以2024年出栏量计市场份额达59.3%，超过行业内其余所有竞争对手的总和[6][19] - 全国每吃10只清远鸡就有近6只来自该公司，与公司合作的农户超过4000个，其中八成的鸡来自农户养殖[6][24] - 公司核心产品包括清远鸡、生猪及相关肉制品，品牌覆盖22个省份，进入山姆会员店、盒马先生、永旺等优质商超系统[18] 创始人背景与技术优势 - 创始人肖文清、张正芬夫妇出身动物营养学专业，曾任大学老师，并有在温氏食品任职的经验，在技术研发和应用上具有先天优势[6][16] - 张正芬拥有动物营养专业背景和博士学位，在2005年接手清远鸡项目时种源濒临灭绝，通过疫病净化和选育技术创新将原种鸡由8000羽扩繁至3.8万羽[11][18] - 公司培养出清远麻鸡专门化品系11个，保存了清远麻鸡"一楔、二细、三麻身"的鉴别特征[18] 清远鸡养殖特点与产业链 - 清远麻鸡养殖标准为"散养130天+圈养50天"，对比市面白羽肉鸡平均出栏时间仅约50天，养殖周期更长[7][8] - 公司构建了"育种—饲料—养殖—屠宰加工—销售"的全产业链闭环，与农户合作模式中公司提供鸡苗、饲料和技术指导，并全部回购成鸡[21][22] - 农户与公司合作年收益约10万元，公司利用当地养殖户资源实现旱涝保收的回收机制[24] 生猪业务拓展与运营效率 - 公司2012年通过成立重庆日泉进军生猪养殖，生猪业务收入占比持续提升，2022-2024年分别为65.5%、61.6%、67.1%，2025年上半年达66.3%[25][31][32] - 生猪养殖人均效率高，8000头基础种母猪及约3000头后备母猪的种猪场仅由约36名生产人员负责[29] - 2024年公司在中国西南部生猪养殖企业排名第八，单头生猪毛利是全国规模化养殖企业第二位[32] 财务表现与行业周期影响 - 公司净利润波动较大，2022年净利润3.41亿元，2023年亏损6.69亿元，2024年提升至8.9亿元，波动幅度超过15亿元[34] - 利润波动与生猪均价变动密切相关，行业存在明显的"猪周期"和"鸡周期"，2023年4月白羽鸡均价10.65元，2025年曾触底5.87元/公斤[36] - 清远鸡及其他土鸡近三年平均售价从37.7元/只下降到30.7元/只，受供需结构调整和原料成本波动影响[36] 下游拓展与战略布局 - 公司计划建设数智化农产品加工产业园，位于重庆，预计年产能150万头生猪屠宰和3万吨肉制品加工[38] - 公司与海底捞建立合作关系，2025年3月在广州、深圳海底捞门店推出100%原种清远鲜切鸡产品线[41] - 公司推出新的产品线如广式鸡煲、养生鸡汤、月子鸡等，契合现代便捷饮食需求，并发展线下餐饮和文旅消费[39][40]

核心观点 - 报告核心投资策略为"布局周期，掘金成长" [3][4] - 布局周期方面，生猪养殖下行周期渐入尾声，2026年有望迎来向上拐点；肉鸡养殖供给矛盾弱化，关注需求端边际改善；肉牛供给收缩周期预计2026年开启 [3] - 掘金成长方面，宠物经济是核心成长赛道，同时关注云南基质蓝莓、冬虫夏草人工种植等特色经济品种的产业性投资机会 [4][5] 2025年农林牧渔板块回顾 - 2025年1-10月申万农林牧渔板块绝对收益为16.4%，在31个申万一级行业中排名第15位，相对Wind全A指数收益率为-10.0% [7][9][10][12] - 板块内部分化显著，动物保健子行业表现突出，年初至今超额收益达12.2%，归母净利润同比增速高达96.4%；而渔业子行业归母净利润同比大幅下滑986.9% [15][17] - 主要农产品价格普遍同比下跌，2025年1-10月生猪价格同比下跌11%，仔猪价格同比上涨32%，外购仔猪养殖利润同比大幅下滑170% [14] 布局周期：畜禽养殖周期的困境反转 生猪养殖 - 2025年猪价震荡下行贯穿全年，养殖于9月重新陷入亏损，本轮盈利周期持续16个月（2024年5月至2025年8月）[19][22][27] - 2025年前三季度生猪出栏量达5.30亿头，同比增长1.85%，供给压力仍大；能繁母猪存栏自2025年7月起开始缓慢去化，截至9月去化幅度约0.2% [24][25][28] - 预计2026年上半年猪价将进一步探底，行业亏损或加剧；参考历史周期，产能加速调减是板块左侧布局的关键催化剂 [31][35][46][51] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡方面，2025年前三季度祖代种鸡更新量80.3万套，同比下滑22%，供给端矛盾弱化；行业屠宰量68.6亿羽，同比增长6.9%，再创历史新高 [52][54][58] - 黄羽肉鸡方面，2025年价格大幅回落，龙头企业前三季度陷入亏损；父母代在产种鸡存栏自6月起回落，截至10月累计下滑约3.6% [65][69][71] - 肉鸡行业拐点更依赖于需求端催化，头部企业通过联合推广（如"中华土鸡节"）积极引导消费，行业集中度持续提升 [20][72][76] 牧业（肉牛） - 2025年前三季度全国肉牛出栏量3564万头，同比增长2.0%，牛肉产量550万吨，同比增长3.3%，供给仍处惯性释放阶段 [83][85] - 受前期深度亏损影响，产能收缩已发生，但由于肉牛生长周期长达28个月，供给收缩预计从2026年开启，并有望延续至2027年 [21][86][88] - 2025年3月起活牛和牛肉价格结束连续25个月下跌，开始震荡回升，截至9月牛肉均价较2月低点上涨9.5% [85] 掘金成长：宠物食品业绩拐点可期及其他成长赛道 宠物食品 - 行业景气依旧，2025年1-10月宠物食品线上GMV达255.4亿元，同比增长12%；消费升级趋势明确，高端价格带（>100元/kg）增速达45% [90][96][97] - 出口业务承压明显，2025年1-9月对美宠物食品出口额同比下滑25.6%，拖累上市企业业绩；预计2026年随着关税政策趋于稳定，出口将边际改善 [90][98][103] - 行业集中度加速提升，2025年1-10月线上CR10达38.0%，同比提升4.7个百分点；Top10品牌GMV增速为30%，远高于行业平均的12% [90][106][109] 其他成长赛道 - 云南基质蓝莓：诺普信通过旗下光筑集团在云南布局，24/25产季实现销售额超20亿元；26-27年仍有量增预期，品牌化处于初期阶段 [5][90][116] - 冬虫夏草人工种植：人工培育技术已实现产业化，以众兴菌业为代表的企业在24-25年持续加码投资，2025年上半年较早投产项目已进入业绩释放期 [5][90] 投资分析意见 - 重点关注上市公司包括牧原股份、温氏股份、圣农发展、立华股份、乖宝宠物、中宠股份、诺普信、众兴菌业等 [5] - 生猪养殖板块当前处于周期底部与估值低位，产能加速调减是行情关键催化剂；肉牛板块供给收缩周期将至，看好26-27年价格趋势上行 [47][51][86] - 宠物食品行业格局优化，头部企业市占率提升逻辑将延续，需关注盈利能力的提升与季度业绩增速的拐点 [5][90]

通胀前景 - 中性情况下2026年通胀中枢较2025年有所抬升 [1] - 猪周期在2026年启动回升周期的概率较大 [1] - 关键行业产能压力最大的阶段已经过去 价格存在滞后反映 [1] - “反内卷”政策影响在逐步叠加 [1] 主要约束 - 地产销售价格尚未企稳是主要约束 [1] - 地产销售价格企稳是市场对再通胀定价更为坚决的前提条件 [1]

报告行业投资评级 - 豆一：☆☆☆，表示短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 豆油：★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 棕榈油：★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆粕：★☆☆，表示偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 菜油：★☆☆，表示偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 菜粕：★☆☆，表示偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 玉米：★☆☆，表示偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 生猪：★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 鸡蛋：★☆☆，表示偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各农产品期货价格受国内外多种因素影响，呈现不同走势，投资需关注各品种的供应、需求、政策及天气等因素变化，把握短期和中长期投资机会与风险 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 豆一 - 豆一期货价格偏强，国内大豆收购优质优价，高蛋白大豆供应趋紧，市场预期乐观，国产大豆仓单增加，进口大豆价格横盘震荡，预计美豆震荡偏强，短期关注国产大豆现货市场表现 [2] 大豆&豆粕 - USDA11月供需报告下调美国新作大豆多项数据，但市场利多预期已充分交易，报告后美豆价格回落，南美巴西新季大豆种植进度偏慢，国内大豆供应充足、压榨利润不佳，连粕短期随美豆回调，关注企稳后逢低做多机会 [3] 豆油&棕榈油 - 美国农业部报告利多出尽，美豆价格横盘震荡，预计震荡偏强，国内豆油表现偏强，油粕比上涨，豆棕价差走强，棕榈油供需压力延续，短期观察供需表现 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系近日下行，美农调增全球菜籽产量，出口有调整，菜系较竞品有溢价，需求难有亮点，期价短期受油厂停榨提振，中期澳大利亚菜将抵华，溢价将回吐，中加关系影响中长期供需，目前尚未转机，菜系期价短期承压 [6] 玉米 - 大连玉米期货震荡偏弱，东北玉米新粮增量减小、价格稳中略强，山东现货上量略增，USDA11月报告美玉米数据中性偏空，国内中储粮进口玉米邀拍待关注，后续等中美贸易协议签订，大连玉米期货01合约等待回调 [7] 生猪 - 生猪期现货价格均偏弱，现货价格回落，盘面近月合约估值低位、远月合约跟随调整，预计明年上半年猪价有二次探底可能 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋现货稳中偏弱，期货近月合约受打压，因蔬菜价格回落、临近交割收敛升水及基本面供需影响，建议近月高位空单持有 [9]

好的，我将为您分析这篇公众号文章，总结其核心观点和关键要点。作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我会专注于提炼其中的行业和公司研究价值，并严格遵循您的要求。 文章核心观点 文章核心观点是分析2026年通胀中枢回升的可能性及当前面临的约束，并详细复盘了近期全球及中国主要资产的表现、政策动向和高频经济数据。分析认为，2026年通胀在猪周期启动、关键行业产能压力缓解及“反内卷”政策叠加下有回升条件，但地产销售价格未企稳构成主要约束；近期全球市场风偏经历“过山车”，中国资产更聚焦国内结构性线索，市场宽度回升、集中度下降 [1][4][10][11] 2026年通胀展望 - 2026年通胀中枢在中性情况下较2025年有所抬升，回升存在三个有利条件 [1][2][3] - 猪周期预计2026年启动回升概率较大，时间周期约4年，当前猪肉平均批发价已低于2022年3月谷底（18.3元/公斤），生猪养殖处亏损区间（2025年11月自繁自养生猪养殖利润均值为-102元/头） [2] - 关键行业产能压力最大阶段已过，黑色冶炼行业投资高增长集中于2019-2021年（增速26.0%、26.5%、14.6%），2025年前10个月为-2.0%；电气机械（含新能源）投资高增长在2021-2023年（增速23.3%、42.6%、32.2%），2025年前10个月为-9.4% [3] - “反内卷”政策影响逐步叠加，如能源局核查煤矿生产、工信部发布钢铁产能置换征求意见稿，“十五五”规划建议稿提及碳达峰目标影响原材料行业 [3] - 通胀回升斜率面临约束，最主要的是地产销售价格尚未企稳，其止跌回稳有待后续政策线索明朗化 [4] 全球资产表现回顾（11月第二周） - 全球股市延续震荡，风偏经历“过山车”，大类资产轮动指数周均变动127次，MSCI发达市场、新兴市场分别收涨0.37%、0.21% [4] - 美股先上后下再反弹，标普500恐贪指数从222点降至53点，纳指跌幅收窄至0.5%，道指、标普500分别录得0.3%、0.1%；VIX收于20%附近，VVIX指数收于107.95；标普行业领涨为医疗、能源，领跌为可选消费及中概股代表KWEB ETF [5] - 欧股震荡走高，STOXX600回升2.13%，英国富时100指数、德国DAX指数分别录得0.16%、1.30%；日股技术性回补，日经225涨幅0.2% [6] - 避险情绪与弱美元推升金银，伦敦黄金现货上涨1.9%至4071美元/盎司，伦敦白银现货收涨6.8%至52.01美元/盎司，年内涨幅分别为55.9%、79.9%；金银比降至78.3，为滚动三年-1.35倍标准差；国内黄金ETF净流入57.53亿元，SPDR全球黄金ETF净流入1.94吨 [7] - 原油受地缘风险推升，布伦特原油期货周涨1.19%；铜价震荡收涨，纽约期铜、伦铜、沪铜指数分别收涨2.1%、1.4%、1.1% [8] - 美债利率上行且波动升高，10年期利率升至4.14%，2年期利率上行7BP，10Y-2Y利差收窄至52BP；MOVE隐含波动反弹至79.71% [8][9] - 美元指数走弱收于99.3，周跌0.26%；非美货币除日元外多数转升，USDCNH周跌0.35%至7.1001 [10] 中国资产与市场结构 - 中国资产聚焦国内结构性线索，万得全A震荡收跌0.47%，10年期国债利率持平于1.81%；两市成交额放量至日均2.0万亿元；恒指上扬1.26%，恒科收跌0.42%；纳斯达克金龙指数周跌2.51% [10] - 市场宽度由平转升，万得全A成分股超越240日均线占比升至77%，超越60日、20日均线占比分别回升至55.6%、58.4%；市场集中度回落，A股成交额前5%个股成交额占比降至38.8% [11] - 万得全A市盈率维持在22.20倍，“万得全A P/E-名义GDP增速”处于滚动五年+1.64倍标准差；若名义增速未来升至5.0%，当前估值对应偏离度回归至+1.40倍标准差 [11] - 宽基多数震荡收跌，科创50与创业板指分别录得-3.8%、-3.0%；中证红利收涨0.3%；消费持续占优，科技全面回调；正收益行业占比维持六成，综合、纺织服饰、商贸零售领涨（7.0%、4.4%、4.1%），通信、电子、计算机领跌 [12] 海外宏观与政策动态 - 多位美联储官员发表偏鹰派言论，市场对12月降息预期降温，CME FedWatch显示12月降息概率降至约44%；市场仍预计到2026年底累计降息约80bp [13][14] - 美国政府关门在第43天结束，但10月多项宏观经济数据可能永久缺失，如CPI和住户调查就业报告可能不会发布；CBO预计停摆使四季度年化GDP增速减少约1.5个百分点 [14][15] - 美国将瑞士关税从39%下调至15%，并豁免一批国内供应不足农产品（咖啡、热带水果等），瑞士制药企业承诺在美投资约2000亿美元 [16][17] 国内高频经济数据（11月） - 高频模型显示短期经济“量降价升”，预计11月实际、名义GDP分别为4.45%、4.02%，平减指数回升至-0.44%；工增预计回落至4.7% [18] - 出口韧性放缓，美西航线运价周环比涨3.9%；对美出口“量”同比放缓，TRV中国对美集装箱发船数量、吨位量月均同比为-33%、-35.4% [19] - 社零预计同比回升至3.56%，服务业生产指数为5.09%；11月CPI环比预计-0.09%，同比0.71%；PPI环比预计0.05%，同比-2.15% [19][20] - 狭义流动性波动较大，DR001一度升高18BP至1.51%，后重新降至1.37%；央行三季度货政报告强调逆周期和跨周期调节 [21][22] - 10月金融数据显示央行小幅缩表（总资产减少768亿元），M1增速下降1.0pct至6.2%，M2增速下降0.2pct至8.2%，实体信贷同比少增主要受居民部门贷款拖累 [22][23] 政策与行业动态 - 建筑工地资金到位率转为下降，截至11月11日为59.76%，周环比降0.06个百分点；10月委托贷款多增（同比多增1872亿元）但企业长贷仍弱，政策性金融工具影响尚未完全显现 [24][25] - 国家市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，将“平台低于成本销售”、“全网最低价”等列示为垄断风险；前10个月网上商品和服务零售额占社零比重为31% [26][27][28] - 生意社BPI指数回暖，周环比升1.0%；能源、有色指数稳中有升；六氟磷酸锂价格周环比上涨24.7%至15.15万元/吨；DXI存储芯片价格指数升15.5% [29][30] - 国常会研究“两重”建设，部署增强消费品供需适配性；国办印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》；发改委召开民营企业座谈会听取服务业发展意见建议 [32][33][34]

报告行业投资评级 - 豆一：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 豆油：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 棕榈油：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 豆粕：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 菜油：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 菜粕：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 玉米：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 生猪：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 鸡蛋：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各农产品期货表现不一，需关注国内外政策、供需、天气等因素，部分品种有潜在投资机会，如中美贸易缓和后大豆的建低做多机会 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 豆一 - 国产大豆大幅增仓，价格强势上涨，收购优质优价，部分企业提价，政策端拍卖成交一般，与进口大豆价差拉大，仓单增加，关注美国农业部报告及国产大豆现货市场表现 [2] 大豆&豆粕 - 美豆创新高，连粕主力合约跟随上涨0.98%，国内大豆供应充足、压榨利润不佳，库存高位，巴西预计2025/26年度大豆产量创纪录，种植进度偏慢，关注拉尼娜影响，关注USDA11月供需报告，策略上关注中美贸易缓和后的建低做多机会 [3] 豆油&棕榈油 - 棕榈油和豆油均下跌，豆棕价差走强，油粕比下跌，关注美国农业部报告，棕榈油高库存，进口大豆近端盘面压榨利润亏损支撑豆油，棕榈油横盘震荡，关注其供需面和周边油脂走势 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系期货小幅下挫，美农供需报告发布在即，市场观望情绪加重，菜油走势相对强势，库存下滑，关注澳大利亚菜籽抵华及加拿大菜籽压榨出口情况，菜籽期价短期承压，关注美农数据 [6] 玉米 - 大连玉米期货2601合约高位震荡，东北农户惜售，售粮进度慢，现货价格平稳，北港价格上调，山东供应偏紧，价格小涨，等待贸易协议签订，预计反弹高度有限，01合约等待回调 [7] 生猪 - 生猪期货盘面减仓窄幅弱势调整，现货涨跌互见，关注北方降温对需求和宰量影响，盘面阶段性触底反弹，后期关注供应释放节奏，预计明年上半年猪价可能二次探底 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋期货大幅减仓，盘面连续下挫，远月领跌，现货稳中偏弱，本周盘面交易逻辑切换，前期高位空单继续持有 [9]