业绩表现 - 2025年上半年营业收入764.63亿元，同比增长34.46% [2] - 归属于上市公司股东的净利润105.3亿元，同比增长1169.77% [2] - 生猪出栏量4691万头，其中商品猪3839.4万头、仔猪829.1万头、种猪22.5万头 [2] - 生猪养殖成本逐月下降，6月份已低于12.1元/公斤 [2] - 屠宰生猪1141.48万头，同比增长110.87%，产能利用率78.72% [3] - 屠宰、肉食业务营业收入193.45亿元，同比增长93.83% [3] 行业分析 - 上一轮猪周期清除了部分低效低质产能，头部企业获得市场机会倾斜 [2] - 猪价整体围绕14.5元/公斤震荡，公司成本控制在12.5元/公斤以内，毛利润率提升 [2] - 能繁母猪存栏量从峰值362.1万头减少至343万头，计划年底降至330万头 [3] 战略布局 - 设立越南牧原有限公司，向香港联交所递交H股上市申请 [3] - 未来资本开支将逐步减少，国内新建产能大幅放缓 [3] - 重点转向提升效率、深挖成本、降低负债、提升自由现金流 [3] 投资者回报 - 拟每10股派发现金红利9.32元（含税），分红总额50.02亿元 [4] - 分红金额占半年度净利润的47.5%，创历年新高 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入764.63亿元，同比增长34.46% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润105.3亿元，同比增长1169.77% [1][3] - 基本每股收益1.96元，同比增长1206.67% [2][3] - 经营活动产生的现金流量净额173.51亿元，同比增长12.13% [2][3] - 加权平均净资产收益率13.79%，较上年同期上升12.49个百分点 [2] 资产负债与分红情况 - 总资产1864.54亿元，较上年度末下降0.64% [2] - 资产负债率56.06%，较年初下降2.62个百分点 [4] - 拟每10股派发现金红利9.32元，分红总额50.02亿元，占净利润比例47.5% [3][5] - 截至8月20日总市值2595亿元，股价47.50元/股 [5] 业务运营数据 - 生猪出栏量4691.0万头，其中商品猪3839.4万头、仔猪829.1万头、种猪22.5万头 [5] - 屠宰生猪1141.48万头，销售鲜冻品等猪肉产品127.36万吨 [5] - 业绩增长主要源于生猪出栏量上升及养殖成本下降 [5] 行业对比表现 - 正邦科技预计净利润1.9-2.1亿元，同比增长249.03%-264.72% [7] - 新希望预计归母净利润6.8-7.8亿元，增幅155.85%-164.07% [7] - 神农集团预计净利润3.41-4.2亿元，同比增加175.12%-238.85% [7] - 大北农净利润1.9-2.5亿元，实现扭亏为盈 [7] 生猪市场供需判断 - 当前生猪价格仍处于历史底部，未出现明显反转迹象 [7] - 新生仔猪数量持续高于上年同期，预示下半年供给充裕 [9] - 下半年猪价预计季节性温和上涨，但不具备大幅上涨条件 [9]

房地产行业 - 开发商库存压力持续上升 23年待售面积6.7亿㎡ 24年末7.5亿㎡ 25年2月增至7.98亿㎡ [2] - 全国百城二手房挂牌量达270万套 同比增加18.6% [2] - 开发商采取"明稳暗降"策略 深圳前海某楼盘表面维持8.5万/㎡备案价 实际成交价低于7万/㎡ [2] - 杭州有业主连续3次调价 挂牌价比4个月前低30万 [2] - 当前市场对刚需是"捡漏窗口期" 首付和月供成本较低 [2] 汽车行业 - 豪车市场价格体系崩塌 宝马15万 奥迪16万 路虎17万 奔驰买GLC300L送A200L [4][5] - 全行业产能利用率或将跌破60% 较健康水平低20个百分点 [5] - 消费者需警惕"残值陷阱" 建议"买新不买旧 买电不买油 买现不买期" [5] - 小车企产品存在售后风险 [5] 家电行业 - 24年下半年家电市场降价明显 电视机 电冰箱 空调等产品降价幅度3-500元 [7] - 75英寸4k电视均价跌破4000元 较三年前便宜42% [7] - 一级能效空调挂机跌破2000元 [7] - 降价主因是技术迭代快和企业库存压力大 [7] 生猪养殖行业 - 生猪供应充足导致价格下跌 多地生猪均价跌至14元/公斤 四川出现"10元猪肉" 云南跌破13元/千克 同比降幅近30% [9] - 养殖户每卖一头猪亏损300元 [11] - 上市猪企响应政策 减母猪 控二育 降体重 [11] - 农业农村部会议要求合理淘汰能繁母猪 控制肥猪出栏体重 [11] 其他降价领域 - 奢侈品 贵族水果 星巴克咖啡 广深城际 国际油价 苹果有机等产品价格下降 [13]

投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为"看好"（维持）[2] 行业核心观点 - 7月猪价涨幅不及预期主要因出猪节奏变化，5-6月温度适宜导致生猪生长速度加快，部分后续月份出栏提前至7月[6] - 2025年7月全国生猪销售均价14.55元/公斤，环比+1.89%，同比-23.21%[6] - 涌益样本7月屠宰量415.83万头，环比-3.67%，同比+1.80%[6] - 8月计划出栏较7月实际出栏增加6.60%，预计8月下旬后猪价中枢将逐步上移[6] - 生猪供给缺口存在叠加政策加持，后市猪价不悲观[6] 存出栏结构 - 截至2025年8月7日，150kg以上生猪出栏占比5.03%，周环比-0.06pct，同比-1.34pct[7] - 140kg以上大体重肥猪存栏占比1.8%，环比+0.85pct，同比+0.87pct[7] - 大猪存栏提升显示短期仍存在出货压力[7] 养殖利润与产能 - 7月自繁自养头均盈利101.66元/头，月环比+304.30%[7] - 7月能繁存栏环比+0.52%[7] - 规模场15kg仔猪价格517元/头，环比下降，同比-162元/头[7] 上市猪企表现 - 12家上市猪企7月合计出栏1527.99万头，同比+24.82%[8] - 牧原股份出栏749.70万头（同比+21.7%），温氏股份316.48万头（同比+36.2%），正邦科技69.52万头（同比+202.4%）[8] - 大北农7月商品猪出栏均重124.5公斤/头，环比-1.4公斤/头[8] - 主要10家上市猪企销售均价环比上涨1.3%-3.4%，其中京基智农均价最高达15.66元/公斤[8]

资金流向与市场情绪 - 养殖ETF（159865）日内获资金净流入3400万份 显示资金积极布局养殖板块 [1] 行业周期核心逻辑 - "猪周期"本质是产能周期而非单纯价格周期 受生物资产特性影响 母猪补栏至育肥出栏存在时间滞后 [1] - 产能回升速度而非绝对量决定盈利周期演绎 历史实证显示产能增长不必然压制盈利表现 [1] 行业财务状况与经营策略 - 行业2024年Q2进入盈利周期 但当前整体负债率为2006年以来最高水平 财务压力显著 [1] - 行业现阶段核心目标为弥补亏损与降低负债 而非快速扩张产能 受资金与债务约束明显 [1] - 行业平均负债率下降需较长时间 降杠杆进程缓慢 [1] 市场预期偏差与潜在利好 - 市场对产能回升影响存在过度悲观预期 忽略原料成本下行筑底对盈利的支撑作用 [1] - 2025年宏观需求潜在回升可能形成行业正面催化 当前未被充分定价 [1] - 本轮盈利周期持续时间或超市场悲观预期 [1] 板块配置建议 - 养殖板块逐步进入配置区间 可关注养殖ETF（159865）及其联接基金（012724/012725）的边际变化 [2]

市场走势 - 上证指数收盘3,665.92点，涨幅0.50% [4] - 深证成指收盘11,351.63点，涨幅0.53% [4] - 创业板指收盘2,409.40点，涨幅1.24% [4] - 科创50指数收盘1,069.81点，涨幅1.91% [4] 农业行业 - 农林牧渔板块周涨幅2.52%，子行业中肉鸡养殖、果蔬加工表现居前 [6] - 生猪价格环比下跌，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.30/15.39/13.83元/公斤，环比跌幅2.92%/4.05%/3.82% [6] - 饲料行业景气度有望见底回升，海大集团基本面改善 [6] - 生猪养殖行业盈利周期或超预期，推荐温氏股份、神农集团等 [6] - 宠物食品行业推荐乖宝宠物、中宠股份 [7] 电力设备及新能源 - 世界机器人大会展出超1500款机器人产品，价格梯度为工业>商用>科研改装 [8] - 宇树科技推出四足机器狗Unitree A2，最大奔跑速度5米/秒，负重30公斤续航12.55公里 [8] - 多晶硅价格持稳，致密料均价44.0元/kg，颗粒硅均价44.0元/kg [9] - 光伏产业链推荐爱旭股份、隆基绿能等 [10] AI制药行业 - 晶泰控股获5100万美元首付款，AI制药商业模式验证 [14] - AI制药行业呈现技术融合深化、合作模式多元化趋势 [14] - 晶泰科技与DoveTree合作涉及最高58.9亿美元里程碑款项 [14] 新材料行业 - 圣泉集团2024年营收100.20亿元，同比增长9.87% [15] - 酚醛树脂产能65万吨/年，呋喃树脂产能超15万吨/年 [15] - PPO树脂需求预计2027年达6121吨，复合增长率38.32% [18] - 硅碳负极材料2030年需求预计4.85万吨，市场空间超70亿 [18] 量贩零食行业 - 万辰集团2024年营收323.3亿元，量贩零食业务占比98.33% [19] - 量贩零食行业CR2市占率80%，万辰系和很忙系为主要玩家 [20] - 万辰集团预计2025-2027年营收551.32/670.39/792.89亿元 [20]

国家统计局数据显示，6月末全国存栏生猪4.24亿头，增长2.2%。其中能繁母猪存栏4043万头，为正常 保有量的103.7%，接近产能调控合理区域上限。同时，5月龄以上的中大猪存栏量和上半年全国新生仔 猪量均处于历史高位，这意味着下半年和明年春节后生猪出栏将明显增多。 农业农村部生猪产业监测预警专家朱增勇称："如果不及时采取产能调控，将有可能导致猪价在消费旺 季不旺，明年上半年尤其是春节后生猪养殖可能会出现亏损。" 当前，我国生猪产业正处于第6轮"猪周期"，随着生产效率持续提升和猪肉消费增长趋缓，生产大起大 落、价格大涨大跌风险依然存在。8月第1周猪价已降至每公斤14.53元，同比下降28.1%。为此，农业农 村部会商研判，将实施有效的生猪产能综合调控。按目前的生产和消费趋势，全国需要再调减约100万 头产能，能繁母猪总量保持在3950万头左右。 朱增勇称："引导生猪龙头企业发挥产能调控带头作用，合理淘汰能繁母猪，减少低质低效产能，适当 调减能繁母猪存栏。减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能，避免盲目扩张'拼规模'，降低 后期生猪供过于求的市场风险，保障生猪价格和养殖收益的稳定。" 大型企业去产能 避 ...

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"同步大市-A"(维持) [1] 核心观点 - 建议关注饲料行业的回升周期和养殖业的边际改善 [1] - 生猪养殖行业从2024Q2开始进入盈利周期，但行业整体降负债仍需较长时间，盈利持续性或超市场预期 [4] - 2025年肉鸡行业业绩驱动因素可能新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和估值底部 [5] - 2025年是宠物主粮品牌决胜关键年，需重点关注品牌利润端表现 [5] 行业表现 - 本周农林牧渔板块涨幅+2.52%，跑赢沪深300指数(1.23%)，子行业中肉鸡养殖、果蔬加工、其他种植业表现居前 [2] - 领涨个股包括*ST中基(+15.84%)、正虹科技(+11.51%)、万辰集团(+10.87%) [24] 生猪养殖 - 本周猪价环比下跌：四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.30/15.39/13.83元/公斤，环比下跌2.92%/4.05%/3.82% [3] - 自繁自养利润45.13元/头，外购仔猪养殖利润-134.14元/头 [3] - 猪周期本质是产能周期，当前行业财务状况为2006年以来压力最大 [4] 家禽养殖 - 白羽肉鸡价格7.14元/公斤(环比+4.54%)，肉鸡苗价格3.13元/羽(环比+21.79%) [3] - 肉鸡养殖利润0.62元/羽 [3] - 鸡蛋价格6.70元/公斤(环比-6.94%) [3] 饲料加工 - 2025年6月全国工业饲料产量2767万吨，环比降0.1%，同比增6.6% [54] - 配合饲料中玉米用量占比36.3%(同比+2.5个百分点)，豆粕用量占比13.7% [54] - 海大集团海外饲料业务或成新增长点 [3] 重点公司推荐 - 生猪养殖：温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望 [4] - 饲料：海大集团(买入-A) [7] - 肉鸡：圣农发展(买入-B) [7] - 宠物食品：乖宝宠物(增持-A)、中宠股份(增持-A) [7] 数据追踪 - 全球玉米2025/26E产量预计1263.66百万吨(7月值) [95] - 全球大豆2025/26E产量预计427.68百万吨(7月值) [96] - 全球小麦2025/26E产量预计808.55百万吨(7月值) [97] - 全球大米2025/26E产量预计541.27百万吨(7月值) [98]

业绩表现 - 2023年预计归属于上市公司股东的净利润亏损39亿元至47亿元 去年同期盈利132.66亿元 同比转亏 为上市以来首次年度亏损 [1] - 2023年累计销售生猪6381.6万头 较上年同比增长超4% 销售收入同比下滑超9% 为1082.17亿元 [1] 产业链布局 - 公司正谋划打通生猪养殖产业链上下游环节 与锅圈食汇深度合作在南阳建立锅圈牧原猪肉食品园区 [1] - 公司实控人秦英林和钱瑛夫妇曾通过牧原集团参与锅圈基石投资 认购1000万美元 在四名基石投资者中金额最高 [1] - 公司向养殖业下游屠宰加工业务布局已久 2023年中报显示屠宰肉食板块占营收16% [2] - 2023年共计屠宰生猪1326万头 同比增长80% 产能利用率由2022年的25%提升至46% [2] - 截至2023年6月末 在河南、山东、安徽、东北等地区成立25家屠宰子公司 已投产10家屠宰厂 投产产能合计2900万头/年 [3] 业务运营 - 2023年屠宰肉食业务尚未实现盈利 但头均亏损水平由2022年的120元左右下降至2023年的70元左右 [2] - 2024年屠宰肉食板块将持续开拓市场 优化产品结构和客户结构 加强内部生产运营管理 以争取早日实现盈利 [2] - 公司继续拓展屠宰业务销售渠道 不断提升运营能力 更好地服务下游客户 [3] 新能源业务 - 2023年公司接连成立四家新能源子公司 经营范围涵盖发电业务、输电业务、太阳能发电技术服务等 [3] - 公司表示建设分布式光伏发电设施为满足各场（厂）自身需要 余电上网 降低养殖、屠宰过程中的用电成本 并无跨界经营计划 [3]

农业行业研究电话会议纪要分析 行业与公司概述 - 纪要涉及行业包括生猪养殖、奶牛养殖、肉牛养殖、白鸡养殖、黄羽肉鸡、饲料、动保、种植和宠物食品等农业子行业[1][3][6][16][18][23][26][27][28][29][31][34] - 重点提及公司包括牧原股份、温氏股份、圣农发展、海大集团、瑞普生物、隆平高科、大北农、中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物等[3][13][14][25][28][30][33] 生猪养殖行业 周期特征与驱动因素 - 生猪养殖周期一般为3-4年，受能繁母猪存栏量驱动，能繁母猪是最核心前瞻指标[1][2][4] - 非洲猪瘟常态化抬升行业成本中枢，价格低点从每公斤10元以下提升至12-13元[4] - 规模化可能延长周期至5-7年并放大价格振幅，美国经验显示价差扩大[5][9] - 二次育肥增加猪价扰动，存栏时间1-2个月，积极性受短期价格预期影响[9] 当前周期与政策影响 - 反内卷政策旨在减少能繁母猪数量(从4050万头降至3950万头)和降低出栏体重至120公斤[10][11] - 预计2026年生猪均价或升至每公斤16元以上，高点可能达18-19元[11][14] - 牧原股份2026年头均盈利或接近500元，总利润可超400亿元(出栏量8000多万头)[14] 投资建议 - 投资节奏分三阶段：产能去化预期、价格上涨兑现、持续高盈利[12] - 建议关注牧原(成本约12元/公斤)、温氏等核心资产[13][15] - 中小型标的如神农德康利华可能受反内卷影响成长速度[13] 奶牛养殖行业 - 奶牛从配种到产奶需两年以上，泌乳期形成稳定现金流[16] - 当前奶价从4.5元/公斤降至3元/公斤左右，预计2026年迎来新周期[16][17] - 龙宝宝出生意愿提升及新生儿补贴政策或改善需求[17][19] - 港股上游牧业企业处于基本面最差时期，2026年有望迎来新周期[22] 肉牛养殖行业 - 生长周期长(配种到出栏需两年以上)，扩繁系数低(一年一胎)[18] - 消费升级驱动，价格呈震荡向上趋势，中小散户退出明显[18][20] - 规模化程度低(不到40%)，进口依赖度高[20][21] - 活牛短缺可能持续到2026年，外盘牛肉价格上涨[21] 禽类养殖行业 白羽肉鸡 - 海外引种占比高，受禽流感及引种政策影响大[23] - 2025年祖代鸡引种量约120万套，相比2024年下滑[23] - 圣农作为龙头市占率有望提升，901 plus版本改进料肉比数据[25] - 需求从2017-2018年的40多亿只增至当前七八十亿只[25] 黄羽肉鸡 - 价格与猪肉相关性更强，主要面向家庭消费[26] - 关注标的包括利华和温氏[26] 饲料与动保行业 - 海大集团水产料利润占比大，普水产品价格回暖[27] - 2026年特水品种预计接力改善，海外市场拓展迅速[27] - 动保企业需关注非洲猪瘟疫苗进展和宠物动保领域[28] - 瑞普生物在宠物药和疫苗市场渗透力强[32] 种植与转基因 - 种植赛道依赖政策传导，关注转基因育种和粮价[29] - 转基因已进入大面积示范阶段，推荐隆平、大北农[30] - 全球贸易摩擦和极端天气影响粮食安全主题[30] 宠物行业 - 宠物食品国产化率最高，品牌突出[31] - 宠物医疗和用品领域相对滞后但潜力大[31] - 推荐中宠、佩蒂和乖宝等公司[33] 农业新趋势 - 出海战略、转基因产业持续发展及宠物新消费[34] - 农业大制造业出海表现亮眼[6]