量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股景气指数模型**[30] * **模型构建思路**：以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标，构建一个反映A股景气度的高频指数，用于观测和预测经济景气周期[30]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤，仅说明其构建目标和方法。详细构建过程需参考其提及的关联报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》[30]。 2. **模型名称：A股情绪指数模型**[34] * **模型构建思路**：基于市场波动率和成交额的变化方向来刻画市场情绪，通过构建“波动-成交情绪时钟”来划分市场状态，并据此生成见底和见顶预警信号[34]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。其核心逻辑是将市场状态根据波动率（上/下）和成交额（上/下）划分为四个象限，并统计各象限的历史收益特征，以此作为情绪判断和择时的依据[34]。详细构建过程需参考其提及的关联报告《视角透析：A股情绪指数构建与观察》[34]。 3. **模型名称：主题挖掘算法模型**[48] * **模型构建思路**：通过处理新闻和研报文本，提取主题关键词、挖掘主题与个股关系、构建主题活跃周期和影响力因子等多个维度，来识别和描述主题投资机会[48]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该算法的具体构建公式和详细步骤，仅概述了其包含的多个处理维度[48]。 4. **模型名称：中证500指数增强模型**[48] * **模型构建思路**：通过量化策略模型构建投资组合，旨在持续稳定地跑赢中证500指数基准[48]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露该增强模型的具体因子构成、权重配置及组合优化公式，仅展示了其持仓明细和业绩表现[48][50]。 5. **模型名称：沪深300指数增强模型**[55] * **模型构建思路**：通过量化策略模型构建投资组合，旨在持续稳定地跑赢沪深300指数基准[55]。 * **模型具体构建过程**：报告未披露该增强模型的具体因子构成、权重配置及组合优化公式，仅展示了其持仓明细和业绩表现[55][56]。 6. **模型/因子框架名称：BARRA风格因子模型**[60] * **模型构建思路**：参照BARRA因子模型框架，为A股市场构建一套系统的风格因子体系，用于描述股票收益的风险来源，并进行组合绩效归因分析[60][68]。 * **模型具体构建过程**：报告列出了所构建的十大类风格因子名称，包括：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）[60]。但未提供每个因子的具体计算公式。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：市值因子 (SIZE)**[60] * **因子构建思路**：衡量公司规模大小的风格因子。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。 2. **因子名称：BETA因子**[60] * **因子构建思路**：衡量股票相对于市场整体波动性的风格因子。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。 3. **因子名称：动量因子 (MOM)**[60] * **因子构建思路**：衡量股票价格趋势延续性的风格因子。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。 4. **因子名称：残差波动率因子 (RESVOL)**[60] * **因子构建思路**：衡量股票特异性风险（剔除市场风险后的波动）的风格因子。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。 5. **因子名称：非线性市值因子 (NLSIZE)**[60] * **因子构建思路**：捕捉市值因子非线性效应的风格因子。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。 6. **因子名称：估值因子 (BTOP， Book-to-Price)**[60] * **因子构建思路**：衡量股票估值水平的风格因子，通常为账面市值比。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。 7. **因子名称：流动性因子 (LIQUIDITY)**[60] * **因子构建思路**：衡量股票交易活跃度与变现难易程度的风格因子。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。 8. **因子名称：盈利因子 (EARNINGS_YIELD)**[60] * **因子构建思路**：衡量公司盈利能力的风格因子。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。 * **因子评价**：报告指出，从近期因子表现来看，高盈利股表现优异[2][61]。 9. **因子名称：成长因子 (GROWTH)**[60] * **因子构建思路**：衡量公司成长能力的风格因子。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。 10. **因子名称：杠杆因子 (LVRG)**[60] * **因子构建思路**：衡量公司财务杠杆水平的风格因子。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式。 * **因子评价**：报告指出，从近期因子表现来看，杠杆等因子表现不佳[2][61]。 模型的回测效果 1. **中证500增强模型**，本周收益0.60%，跑输基准0.34%[48]。2020年至今，累计超额收益49.21%，最大回撤-5.73%[48]。 2. **沪深300增强模型**，本周收益1.40%，跑赢基准0.12%[55]。2020年至今，累计超额收益38.20%，最大回撤-5.86%[55]。 3. **A股情绪指数系统择时模型**，报告通过图表展示了其择时表现，但未给出具体的绩效指标数值[45]。 因子的回测效果 *注：报告未提供单个因子长期回测的绩效指标（如IC、IR、多空收益等）。仅提供了近期（近一周）的风格因子纯因子收益率和相关性数据。* 1. **风格因子暴露相关性**：报告以矩阵形式展示了近一周十大类风格因子风险暴露之间的相关系数[62]。例如，流动性因子与Beta、动量、残差波动率呈现明显正相关性；价值因子与Beta、残差波动率、流动性等因子呈现明显负相关性[61][62]。 2. **风格因子纯因子收益率**：报告指出，近一周风格因子中，**盈利因子超额收益较高**，**残差波动率因子呈较为显著的负向超额收益**[2][61]。具体数值通过图表展示但未在文本中列出[70]。 3. **行业因子纯因子收益率**：报告指出，近一周有色金属、国防军工、通信等行业因子相对市场市值加权组合跑出较高超额收益，银行、传媒等行业因子回撤较多[2][61]。具体数值通过图表展示但未在文本中列出[65]。

市场整体表现 - 本周A股市场出现上涨，主要受市场情绪好转和风险偏好抬升影响 [1][7] - 主要宽基指数大多上涨，其中创业板指表现最好，涨跌幅为1.9%，科创50表现最差，涨跌幅为-0.1% [1][7] - 万得全A估值处于2010年以来85.7%分位数 [2][8] 行业表现 - 有色金属、通信、国防军工等行业表现相对较好，本周涨跌幅分别达到5.3%、3.7%、2.8% [2][8] - 传媒、房地产、美容护理等行业表现相对靠后，本周涨跌幅分别为-3.9%、-2.2%、-2.0% [2][8] 重要事件与数据 - 政策方面：国家航天局设立商业航天司，标志着我国商业航天产业迎来专职监管机构 [3][9] - 政策方面：美国总统特朗普表示很可能在2026年初公布下任美联储主席提名人选 [3][9] - 经济数据方面：国内11月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点 [3][9] - 经济数据方面：美国2025年11月ADP就业人数意外减少3.2万人，数据不及预期，强化了市场对美联储将进一步降息的预期 [3][9] - 产业方面：六大国有银行近日集体下架五年期大额存单 [3][9] - 产业方面：豆包手机助手技术预览版正式发布，首发搭载于中兴nubia工程样机 [3][9] - 产业方面：朱雀三号火箭首飞达成入轨目标，但一子级回收试验失败 [3][9] - 产业方面：摩尔线程正式登陆科创板，盘中一度涨超500% [3][9] 市场展望与驱动因素 - 本周市场利好因素包括：美联储降息预期升温、海外市场回暖、国内政策预期升温 [4][10] - 美国ADP就业数据强化了美联储12月降息的预期，全球股市回暖对A股有积极影响 [4][10] - 随着中央经济工作会议临近，投资者对政策的预期逐渐升温，助推市场回暖 [4][10] - 市场大方向或仍处在牛市中，但与往年牛市相比，当前指数仍有相当大的上涨空间 [4][10] - 在国家“慢牛”政策指引下，牛市持续时间或许比涨幅更加重要 [4][10] - 短期来看，市场可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者行为趋于稳健，股市短期或以震荡蓄势为主 [4][10] 配置建议 - 短期配置建议关注防御及消费板块，市场震荡时前期滞涨方向可能表现更好，对应于本轮即为高股息及消费板块 [4][10] - 中期配置建议继续关注TMT和先进制造板块，流动性驱动行情下，TMT更容易成为中期主线 [4][10] - 若行情转向基本面驱动，考虑到当前行情或正处于中期，先进制造值得重点关注 [4][10]

市场近期表现与特征 - 本周市场继续震荡，成交缩量 [1][4] - 本轮缩量震荡时间偏长，主要原因在于当前市场稳定的买入力量更多在于中长期资金和产业资本，局部板块快速轮动的行情较难驱动居民资金大幅流入 [1][4][5] - 年底存量机构行为趋于稳健以及预期扰动下部分止盈资金离场，也拉长了震荡的时间 [1][5] 海外流动性环境 - 海外流动性扰动持续对风险偏好产生影响，日本央行释放出可能再次加息的信号，引发市场担忧套息交易逆转风险上升 [1][4] - 美元指数11月以来在100附近震荡，市场对美联储12月降息预期的博弈陷入拉锯战 [1][4] 对当前市场的核心观点 - 当前时点可以保持乐观，牛市中低成交量不是利空信号，事后来看，成交量低点大多情况下是牛市中较好的买入点 [1][4][5] - 2005-2007年和2019-2021年牛市中的调整或震荡期，成交量往往会快速萎缩，成交量低点通常也是市场阶段性低点 [2][5] 跨年行情的历史规律与展望 - 岁末年初需要重视跨年行情的日历效应，但其启动时间存在不确定性 [2][6] - 历史经验显示，如果指数处在低位，则跨年行情启动时间较早、幅度较大、有正收益概率较高；如果指数处在高位，则启动时间往往较晚，幅度和收益不确定性更大 [2][6] - 历史上跨年行情启动之前，市场大多会先有一定调整，2015年之前调整波动通常在10%以上，2015年之后调整幅度通常在5%-10%之间 [2][6] - 2026年大概率还会有跨年行情，2025年12月或成为布局跨年行情的窗口期 [1][3][6] - 考虑到当前A股估值不低，跨年行情启动的时间可能不会太早 [3][6] 影响市场的关键因素分析 - 宏观层面预期偏弱，为博弈更大力度稳增长政策出台提供了空间 [3][6] - 低利率环境驱动居民资金增配股市的逻辑还在，但短期影响增量资金的因素在于股市“赚钱效应”扩散程度不强和年底预期扰动带来市场风险偏好下降 [3][6] - 以上因素缓解或需要看到经济数据（盈利）企稳和海内外流动性边际转向宽松，更可能在明年初出现经济数据或资金层面的积极变化 [3][6]

市场现象与投资者行为 - 2025年前11个月跑赢指数的个股仅占62%，意味着有38%的个股掉队，但许多散户投资者仍存在“牛市所有调整都是机会”的幻觉 [2] - 投资者行为存在“代表性偏差”，容易将短期走势误判为长期趋势，例如11月14日半导体板块早盘反弹吸引散户加仓，但尾盘出现跳水 [2] - 在表面下跌行情中，可能存在机构资金的逆向操作，例如华兰疫苗在去年10月六连阴期间，机构资金净流入反而创下季度新高 [4] 资金动向与市场结构 - 当前市场存在将“流动性宽松”等同于“所有股票都会涨”的危险认知误区 [6] - 过去五年跨年行情中，获得险资增持的个股平均跑赢大盘17个百分点，但普通投资者难以追踪此类资金的真实动向 [7] - 市场信息不对称已从“有没有信息”升级为“会不会使用信息”，量化工具能揭示散户视角无法看到的资金轨迹 [10] 投资策略与认知 - 成功的投资者具备三大特质：对政策拐点敏锐、对资金流向把握精准、对自身认知局限认识深刻 [13] - 在政策市环境中，比拼的是对“政策落差”的预判能力，这让人联想到2018年资管新规出台前的仓位调整 [6] - 真正的市场语言由真金白银堆砌的量化数据构成，研究这些数据比在股吧捕风捉影更为有效 [12]

券商板块市场表现与近期驱动因素 - 券商板块在昨日盘面中表现突出，板块涨幅达到2.31%，为两个多月以来的最大涨幅 [1] - 但券商板块年初至今仅上涨3.48%，大幅跑输主要指数，且未能超越2024年11月的高点 [1] - 券商板块今年6月至8月的主升段与市场成交量攀升时期重合，其反弹的持续性取决于成交量能否温和回升 [2] - 大盘券商股今年以来股东人数普遍下降，同时券商ETF规模不断增加，可能预示正在酝酿中级行情 [2] 保险板块大涨的直接政策利好 - 昨日涨幅最大的板块是保险，大涨5.36% [1] - 上涨主要受金融监管总局下调保险公司投资风险因子的消息驱动 [1] - 新规根据持仓时间调整风险因子，例如持仓超过3年的沪深300指数成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓超过两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [1] - 风险因子下调减少了计算“最低资本”时的风险消耗，直接提升保险公司的偿付能力充足率，释放更多资本空间 [1] - 据测算，该政策将为市场带来千亿以上的增量资金，是一个定向宽松政策 [2] 当前牛市增量资金来源构成 - 本轮牛市的最大增量资金来源有三部分：国资增持指数ETF及央国企增持控股上市公司股权、险资增持银行等高股息板块、民间两融资金 [2] - 民间两融资金从6月开始增加了近8000亿元 [2] 证券行业监管新动向与潜在影响 - 证监会主席在证券业协会会议上表示，要适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，推动行业从价格竞争转向价值竞争 [2] - 该表述被解读为鼓励券商停止价格战、反内卷，并允许增加杠杆 [2] 基金行业新规主要内容与影响 - 基金行业发布《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿 [3] - 新规将基金业绩与基金经理薪酬直接挂钩，业绩不佳将导致绩效薪酬明显下降 [3] - 强制要求基金经理用不低于40%的绩效工资购买自己管理的基金，高管比例不低于30%，实现利益深度绑定 [3] - 考核强调长期业绩，三年以上长期业绩指标权重不低于80%，旨在打压公募基金抱团、追涨杀跌和风格漂移 [3] - 建立追索扣回机制，对离职人员的过往失职行为可追回薪酬，实现问责终身化 [3] - 新规对基民是长远利好，促使基金考核从重规模转向重业绩 [3] - 新规可能促使基金经理持仓向指数靠拢，加强了指数化发展趋势，同时也提高了基民择时能力的要求 [3]

公司近期资本运作 - 公司于12月2日公告，计划使用不超过1.8亿元人民币自有资金进行证券投资，以获取额外收益[1][30] - 具体投资计划包括：二级市场自由买卖股票总市值不超过3000万元，其中购买银行股比例不低于50%，购买沪深300指数成份股比例不低于80%，参与北交所新股认购和国债逆回购总金额不低于1.5亿元[1][30] 公司经营与财务状况 - 公司负债规模持续攀升，2020年至2024年负债总额分别为213.71亿元、220.65亿元、220.57亿元、236.07亿元、237.63亿元[12][40] - 2024年公司资产总计18.55亿元，负债总计237.63亿元，已严重资不抵债，合并报表资产负债率达1,280.86%[13][14][41][42] - 公司营业收入下滑，2023年、2024年营业收入分别为2.45亿元、1.88亿元，同期归母净利润分别为-21.85亿元、-9710万元[15][43] - 2025年前三季度营业收入1.15亿元，归母净利润-2.42亿元，亏损扩大，截至三季度末归属于母公司股东的净资产为-215.45亿元[15][43] 核心资产与IP运营 - 公司核心收入依赖于早年购入的影视版权，尤其是2011年以2000万元购得的《甄嬛传》独家网络版权[5][7][33][35] - 2024年《甄嬛传》IP授权商品及服务GMV已达数亿元，合作覆盖食品、美妆、数码等数十个行业[7][35] - 《甄嬛传》版权原合约2027年到期，但由于公司已于2013年以9亿元全资收购出品方花儿影视，该IP实质上已完全属于公司[9][37] 公司治理与历史债务 - 创始人贾跃亭已与公司无直接管理关系，2022年其将所持6亿股（占总股本15.04%）的表决权委托给致新云网，后者成为控股股东[16][44] - 近年来公司与贾跃亭本人已无直接通讯联系，但其个人及关联方对公司债务仍达47.79亿元[17][45] - 公司近期公开向国资背景的南京中电熊猫家电有限公司追讨1495万元赔偿款，该纠纷源于2019年代工协议的质量问题，坏屏率接近20%[24][52] 其他业务探索与投资 - 除证券投资外，公司近年有多项投资动作，包括2024年投资汉堡王加盟商，以及2025年4月公告拟通过自研或股权投资进入智能机器人研发制造领域[21][49][50] - 2025年10月，公司利用《甄嬛传》IP与北京大观园、开心麻花合作，打造占地1500平方米的沉浸式体验空间[22][50] 公司日常运营与员工状况 - 公司目前运营状态独特，员工享有“上四休三”（每周工作四天半）的工作制度，且无裁员、变相降薪及工资社保拖欠情况[4][32] - 此运营模式被外界视为“神仙工作”，其基础建立在公司依靠核心版权收入得以持续存活之上[4][24][32][52]

美联储政策与美元前景 - 德意志银行分析师指出，若下任美联储主席在通胀高企时响应降息主张，美元可能面临下行压力，市场对美联储采取更宽松通胀立场的预期就足以对美元构成压力 [1] 欧洲银行业与股市 - 摩根大通分析师认为欧洲银行业正处在“完美环境”中，股票涨势将持续，列举了经济改善、利率与通胀稳定及失业率平稳等利好因素 [2] - 欧洲银行板块即将实现连续第13个季度上涨，斯托克600银行指数今年迄今累计涨幅达55%，远超基准指数13%的涨幅，法兴银行、德商银行、桑坦德银行等多家银行股价在2025年实现翻倍以上增长 [2] 印度股市展望 - 野村证券预计，到2026年底印度Nifty 50指数有望攀升至29300点，较当前水平高出约12%，认为在支持性政策推动下，周期性经济动力和盈利增长正恢复动力 [2] 全球经济展望 - 法国巴黎银行指出，2026年全球经济将展现韧性，货币政策宽松、财政刺激措施以及稳健的家庭资产负债表共同为经济抵御了多重逆风 [2] - 人工智能领域投资和油价回落也为经济提供支撑，该行预测2026年美国经济增长1.9%，欧元区增长1.5% [2] 英国国债收益率预测 - 法国巴黎银行预测，英国10年期国债收益率可能在2026年上半年维持区间波动，随后在下半年走低，预计第二季度末达到4.50%，到2026年底降至4.30% [3] 欧元区通胀与央行政策 - 荷兰国际集团经济学家指出，欧元区11月整体通胀率从2.1%微升至2.2%，核心通胀率稳定在2.4%，通胀微升主要源于能源价格降幅收窄 [3] - 当前通胀放缓与驱动因素相互制衡，使物价水平维持在过高位置，难以支撑欧洲央行进一步降息，未来数月通胀甚至可能跌破目标值 [3] 日本国债收益率预测 - 美银证券预计，受工资增长、财政扩张和日本央行加息影响，到2026年底10年期日本国债收益率将升至2% [4] - 日本央行持续缩减量化宽松、政府增加财政支出将推高日本国债净供应量，而国内需求仍不足以消化新增供应量 [5] 黄金市场观点 - 中金公司研报称，考虑到美联储仍处于降息周期且美元信誉受损，黄金牛市尚未结束，建议维持超配，逢低增配 [6] 市场流动性及交易窗口 - 中金公司研报认为，考虑到2026年美联储降息节奏切换的可能性，12月FOMC会议之后美元流动性与市场环境的变数增大 [7] - 偏弱的美国增长就业数据与下一任美联储主席的人选猜测可能推高降息预期，而美联储现任官员的通胀担忧则会压制降息预期，因此12月上旬宽松交易确定性更高 [7] 人工智能产业投资方向 - 华泰证券研报指出，全球主流大模型集中于中美，由于国内高性能算力受限，海外模型偏向规模扩展，而国内擅长架构优化 [8] - 投资建议把握算力、存储、电力、应用四个方向，认为大模型产业的基座是算力，多模态模型普及提升存储需求，电力是算力配套的前提，AI应用是商业化落地的关键 [8] 债券市场流动性 - 中信证券研报测算称，12月基本不存在流动性缺口，资金面对债市的风险有限 [9] - 随着11月债市调整，10年国债收益率回升至1.75%~1.85%区间的偏上位置，交易机会开始浮现，但年末行情的空间可能较为有限 [9] 储能与锂电行业 - 中信建投研报称，储能放量确定性大幅度增加，储能投资积极性旺盛，容量补偿政策具备持续性，新能源持续发展等因素导致储能需求将继续高增 [10] - AIDC配储为海外市场高增长提供确定性，继续看多锂电、储能板块 [10] 中国权益市场展望 - 中邮证券认为，2026年中国权益市场将进入“长周期、结构性牛市”，当前市场已历经“政策底”“关税底”“价格底”，随着企业盈利改善，“盈利底”确认后牛市支撑将更稳固 [11] - 投资主线方面，“创新药+科技成长”主线仍将延续，2025年四季度储能、锂电池接棒，2026年化工、消费将逐步进入复苏周期 [11]

市场表现分析 - 10月至今市场超过3000家公司出现大幅下跌，1100家公司涨幅超过10个百分点[1] - 从区间最高价计算，3300家公司回撤超过10个百分点，2049家公司回撤超过15个百分点，1024家公司回撤超过20个百分点[1] - 恒生科技指数从高点回撤近20%，港股个股普遍出现20-30个百分点的回撤幅度[2] 板块轮动特征 - 创新药、半导体、AI等前期涨幅较大板块因估值过高进入震荡消化阶段[5] - 光模块和铜铝等板块因海外进展和AI叙事支撑维持强势，成为少数高位续涨板块[5] - 新能源板块在11月后表现疲软，光伏行业面临基本面透支问题[6] - 消费板块未能承接市场轮动，白酒等细分领域创出新低，茅台批价持续下行[7] 宏观经济环境 - PMI订单数量走弱，CPI低迷（核心CPI1.2%主要受黄金贡献），社零数据下滑，房价创新低[10] - 房价下行趋势可能延续，通过租金率与30年期收益率差异测算存在下行空间[10] - 美联储12月降息概率较高，国内两大经济会议将定调明年政策方向[11] - 人民币走强为国内宽松政策提供空间，流动性支持预期加强[12] 市场前景展望 - 科技主线仍将延续，调整后为明年行情腾出空间[13] - 机构资金年末维持指数稳定，明年将重新活跃[13] - 美联储议息会议、美国延迟数据发布、国内政策会议及中金重组等事件将奠定明年市场基础[13]

市场近期表现与核心特征 - 10月至今市场呈现持续阴跌格局，虽然上证指数回撤不多，但个股普跌严重，超过3000家公司下跌，1100家公司涨幅超过10个点[4] - 若按10月至今区间最高价计算，回撤10个点以上的公司有3300家，回撤超过15个点的有2049家，回撤超过20个点的有1024只[4] - 港股市场调整更为剧烈，恒生科技指数从高点回撤近20%，许多个股回撤幅度在20%至30%之间[5] 本轮市场回撤的原因分析 - 回撤主要原因为“高位很高，低位不济”，前期涨幅较大的创新药、半导体、AI等方向估值已高，缺乏新的刺激后进入震荡消化阶段[9] - 高位板块中，仅光模块、铜铝等少数板块因海外进展或AI叙事支撑而保持强势，创新药因最缺乏刺激而跌幅较大且反弹乏力[9] - 低位板块未能有效接力，新能源板块虽因“反内卷”一度接棒，但光伏等子行业位置已高且跑在基本面前面，于11月后走弱[10] - 消费板块未能承接市场，白酒等典型板块在反弹后再度下跌并创新低，宏观经济数据走弱是重要背景，茅台批价持续新低是显著指标[11] - 宏观经济叙事在10月后走弱，经济数据持续走差，导致高位板块估值消化与低位板块接力失败形成共振调整[11][13] 当前市场环境与未来展望 - 市场环境呈现“宏观经济弱+流动性好”的组合，PMI订单、CPI（剔除黄金后依然低迷）、社零、房价等数据均表现疲软[14] - 房价明年大概率继续下行，基于租金率与长期收益率的估值比较，当前房价仍有下行空间，这将持续影响家庭财富效应并压制消费[15][17] - 在宏观经济疲弱背景下，政府层面的流动性支持预计将持续加大，美联储12月可能降息及人民币强势为国内宽松提供了空间[18][19] - 未来一段时间市场主线预计仍为科技，涨跌轮回为其创造空间，而“国家队”在年底前可能以维持指数稳定为主，为明年预留空间[20] - 随着12月中后旬美联储议息会议、国内重要经济会议、中金重组等事件落地，市场将为明年行情准备条件，牛市格局仍在，但需等待宏观经济援军[21][22][23] 板块与个股具体表现 - A股科技股中，中兴通讯的走势被视作市场情绪风向标[10] - 港股相关个股调整剧烈，例如中芯国际H股从93港元跌至最低63港元，回撤约三分之一；康方生物从179港元跌至106港元，回撤近40%；快手从90港元跌至62港元[10] - 消费板块的反弹缺乏持续性，以中国中免带动的反弹被认为是当前环境下的极限[11]

金价市场表现 - 12月2日COMEX黄金期货价格盘中大幅波动，日内波动超70美元，盘中跳水跌至4194美元后小幅回升，收盘跌0.84%报4238.70美元/盎司 [1] - 同日，黄金ETF华夏(518850)跌0.48%，黄金股ETF(159562)跌1.24% [1] - 盘中跳水主要因投资者在近期强劲上涨后进行了获利了结操作 [1] 宏观经济与货币政策预期 - 近期美国经济逐渐降温，美联储决策官员发出鸽派信息，增强了市场对美联储在下周会议上降息25个基点的预期 [1] - 目前交易员对降息概率的定价为89% [1] 黄金价格驱动逻辑与未来展望 - 回顾2025年走势，黄金基于美元信用收缩逻辑，同时伴随降息周期的开启，美元指数和美债利率的走弱预期形成了较为顺畅的趋势上涨 [1] - 金价上涨也受到全球政治贸易格局的短线推升 [1] - 明年整体交易方向受宏观变动影响较大，在总体叙事不改的情况下，当前尚未达到牛市的结束阶段，黄金仍具备配置价值 [1]