导语 投资者担忧美债利率回升、日本央行加息预期。 人民币持续升值，美元兑人民币已经逼近7的整数关口，然而以前人民币升值最受益的港股却出现了持 续调整。 12月16日上午，恒生指数再跌1.91%，成交1071亿港元，中午报收25139点，第四季度累计调整超过 2000点，也跌破了10月和11月的低点，创出本轮调整新低。 刘刚认为，结构性差异也放大了港股对基本面变化的敏感度，人工智能方面，港股缺乏硬件端标的，成 分股主要集中于互联网应用层，盈利模式尚不清晰；A股则拥有更多AI硬件上市公司，短期受益确定性 更强；另外，新消费等细分主题虽为港股独有，但当前市场情绪偏弱且缺乏催化因素，导致相关标的持 续承压；而近期有色等资源股走强，不过港股相应部分占比并不大，港股更多优势在于银行等高股息板 块，股息率高于A股，对于内地险资等不用考虑红利税的投资者尤其具备优势。 博大资本国际行政总裁温天纳指出，美联储降息后全球市场波动率显著上升，12月19日日本央行加息预 期持续发酵，若日元加息将逆转持续多年的套利交易逻辑，全球资本或从港股等新兴市场撤出，人民币 升值对港股的正向传导机制当前受到流动性等因素制约，汇率因子难以独立发挥对港 ...

在二级市场里，上市公司的短期股价表现与其长期成长前景之间出现阶段性的落差屡见不鲜。就拿大消 费里颇具代表性的白酒行业来说，2012-2013年，受到塑化剂风波、"禁酒令"、"八项规定"、"六项禁 令"等一系列利空因素影响，整个白酒板块遭遇重创，彼时行业龙头贵州茅台的市值尚且在2013年一年 里蒸发了七成，一时之间看衰白酒未来成为市场共识。然而后面发生的事情想必无需过多赘述，茅 台"王者归来"后长期霸榜A股股王位置，当年的看空理由如今回过头来看显然不值一提。 面对国内外庞大且仍在持续增长的黄金回收需求，上善黄金还搭建了独具特色的"回收-零售-定制"全链 路商业模式闭环，通过轻量化布局实现高效扩张。闻歌知意，上善黄金以智能终端与新颖模式重塑黄金 流通生态的种种努力，未来也将反作用于公司自身的基本面，并带动公司实现投资价值的跃迁。 价值重估箭在弦上，新消费潜力股"等风来" 黄金主业潜力初释，强化基本面改善预期 11月27日，上善黄金的2026财年上半财年（2025年4月-9月）业绩报告正式出炉，这是一份验证了公司 基本面得到初步改善，且提前"剧透"了上善黄金新业务长期增长潜力的成绩单。 财报显示，报告期内上善黄金的 ...

来源：新浪基金 近期，中央经济工作会议重磅定调，有机构分析称，新消费成长或率先受益。与此同时，中证港股通消 费主题指数（931454.CSI）于12月15日正式实施修订，成分股更纯粹、更聚焦在港股上市的消费板块中 细分龙头企业，或为投资者捕捉中国消费结构变迁中的成长红利，提供更精准、更有效的指数化投资工 具。（资料参考：国金证券《中央经济会议对消费影响解读：新消费成长率先受益 政策助力增长型红 利机会显现》，2025.12.14；中证指数有限公司《中证港股通消费主题指数编制方案》） 从政策方向看，中央经济工作会议将"大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求"作为首要任 务，凸显消费在稳增长中的首要作用和意义。机构分析指出，后续围绕消费的结构性政策或有望从以下 两方面重点发力： 一是通过财政补贴、税收优惠、社保提升等政策，增强居民消费能力，如提高退休人员养老金等，银 发消费或将迎来黄金发展期。 二是推动消费结构性升级，政策将鼓励服务消费、数字消费、绿色消费等新兴业态发展，支持文旅、 养老、体育等服务领域开放合作创新，服务类消费迎来重点支持和发展。 （资料参考：国金证券《中央经济会议对消费影响解读：新消费成 ...

2025.12. 16 本文字数：1165，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 李隽 人民币持续升值，美元兑人民币已经逼近7的整数关口，然而以前人民币升值最受益的港股却出现了 持续调整。 12月16日上午，恒生指数再跌1.91%，成交1071亿港元，中午报收25139点，第四季度累计调整超 过2000点，也跌破了10月和11月的低点，创出本轮调整新低。 对于背后原因，有业内人士分析认为，2025年港股一度涨幅比较高，本来就有一定调整需求；另一 方面，受南向资金调仓、美联储"鹰派降息"后美债利率回升、地缘政治等因素影响，加上12月19日 日本央行是否加息依然不确定，有投资者担忧市场受到冲击。 12月16日，离岸美元兑人民币汇率破7.04，最新报7.038。 光大证券国际策略师伍礼贤表示，港股近期调整主要源于年内累计涨幅较大，临近年末资金入场意愿 不足。此外，地缘政治因素对市场情绪形成压制，市场对明年全球经济前景有一定分歧。技术面来 看，投资者要关注25000点整数关口支撑，若失守或进一步下探；日本央行的加息预期，会影响日元 套利交易平仓，科技股走弱等，都对区域市场形成压力。 博大资本国际行政总裁温天纳指出， ...

文章核心观点 - 第八届界面财经年会以“拥抱变革 破局共生”为主题，探讨中国经济如何以坚韧底盘、开放结构和清晰路径穿越不确定性 [1] - 在产业升级与技术跃迁叠加周期中，人工智能、具身智能、新消费、科技医疗等领域呈现技术供给端加速突破、需求端场景扩散、资本与产业协同机制成熟的新结构性趋势 [1] - 智通财经揭晓“2025 REAL100创新家/创新机构”榜单，记录中国科技创新和先进产业化进程的代表性力量，榜单涵盖六大创新赛道 [1] - 整体趋势显示，技术创新与产业需求正更紧密耦合，硬科技成为底盘，AI成为驱动力，具身智能与新消费成为新前沿，这种创新结构正成为中国经济下一增长周期中穿透力的确定性来源 [12] 硬科技与先进制造 - 硬科技的战略价值持续上升，技术供给侧从核心材料、动力系统到高性能计算芯片、复杂制造工艺的突破，为产业链带来更稳固底盘 [2] - 万有引力、壁仞科技、曦智科技等企业的入选，体现了中国在先进制造与底层算力等关键领域工程化转化能力的增强 [2] - 榜单中该赛道代表企业包括：中科宇航、天兵科技、燧原科技、壁仞科技、万有引力、追觅科技、跃昉科技、曦智科技、华申瑞利、拓竹科技 [5] 人工智能技术与算力及AI+应用 - 人工智能及其应用演进正跨越重要拐点，从模型层面突破转向行业级、系统级规模化落地 [2] - 产业发展呈现两个方向：基础模型与算力体系进一步成熟；AI与行业流程深度结合重新定义生产方式 [2] - 在模型与算力平台方向，MiniMax、阶跃星辰、九章云极等企业出现，说明企业级AI应用进入强调稳定性、可控性与工程成本阶段 [2] - 在AI应用领域，Elser.AI、爱诗科技等企业展示了模型能力如何与媒体内容生产、商业流程及知识密集型行业深度融合，推动行业效率改善 [2] - 人工智能技术与算力赛道代表企业包括：智谱AI、百川智能、DeepSeek、九章云极DataCanvas、北斗智能、华瑞指数云ExponTech [6] - AI+应用赛道代表企业包括：生数科技、特赞科技Tezign、小影科技、壹沓科技、凌川科技、aiXcoder（硅心科技）、天鹭科技 [6] 机器人与具身智能 - 机器人与具身智能成为榜单突出亮点，行业在多年技术积累后正步入工程化与商业化关键阶段 [3] - 宇树科技、智元机器人、星海图等企业上榜，显示机器人开始在物流、工业协作、内容生成及家庭场景逐步突破演示阶段，具备规模部署可能性 [3] - 该赛道代表企业包括：智元机器人、松延动力、宇树科技、傲意科技 [6] 科技医疗 - 科技医疗呈现结构性跃升态势，人口老龄化、医药研发成本上升、尖端医疗方案逐步落地等趋势，使技术驱动的医疗体系改革需求愈发迫切 [3] - 剂泰科技、深势科技、阶梯医疗等入选企业，代表医疗创新从局部数字化朝系统智能化方向持续演进 [3] - 该赛道代表企业包括：信念医药、阶梯医疗、爰连健康、全诊医学、深势科技、齐碳科技、智慧眼、跃寨生物 [6] 互联网与消费科技 - 新消费领域创新形态发生明显变化，AI驱动的内容生态、新型社交方式与智能硬件交互共同构成新消费增长点 [3] - 获选企业如Soul App、美ONE、夸克AI眼镜，反映了互联网与消费科技正进入新阶段 [3] 创新资本与机构 - “2025REAL100创新机构”榜单覆盖人工智能技术与应用、科技医疗、机器人与具身智能、硬科技与先进制造、互联网与消费科技五大关键赛道 [8] - 红杉中国、经纬创投、IDG资本、五源资本、云启资本、峰瑞资本、启明创投、联想创投、达晨财智、光合创投、BAI资本等长期深耕机构持续上榜 [8] - 反映出资本结构正从单点押注向系统布局演进，多圈层、多周期的投资组合将在新一轮技术与产业周期中增强创新生态耐力 [8] - 人工智能技术与应用赛道代表投资机构包括：五源资本、云启资本、IDG资本、Monolith、绿洲资本、九合创投、众源资本、金沙江创投 [10] - 科技医疗赛道代表投资机构包括：峰瑞资本、红杉中国、高榕资本、昆仑资本 [10]

行业与公司 * 涉及的行业为食品饮料行业[1] * 涉及的公司包括 * **速冻食品**：安井、千千味央厨、三全[5] * **啤酒**：燕京啤酒、珠江啤酒[5] * **乳制品**：伊利股份、新乳业[5] * **白酒**：五粮液、洋河、今世缘老窖、水井坊、舍得、茅台、汾酒、古井、迎驾[7][9] * **休闲零食**：卫龙食品、美味、盐津铺子[12] * **饮料**：东鹏、农夫山泉[12] 核心观点与论据 * **整体判断：2026年是“大年起点”** * 核心矛盾在于业绩表现，行业估值已降至合理水平[1][3] * 预计居民资产负债表修复和经济结构转换将推动消费需求呈现L型走势，新旧消费均有望复苏[1][3] * 板块易涨难跌，是配置拐点性的最佳时机[13] * **传统消费：需求探底，迎来底部反转** * 传统消费业绩基本出清，处于底部[1][8] * **配置顺序**：速冻在前，白酒在后[1][5] * **速冻**：企业通过向B端转型优化竞争格局，实现逆势业绩修复[1][5] * **啤酒**：小区域高占有率企业增长潜力较好[1][5] * **乳制品**：应关注头部企业及小区高占有率企业在低温奶、冰淇淋及奶粉等多元产品中的优势[5] * **新消费：结构性红利延续** * 得益于中国作为成熟工业国的结构性特征，消费多样性和对结构性红利包容度高[4][10] * 看好通过**新品类**与**新渠道**驱动业绩增长的饮料与休闲食品赛道[1][6] * 中国未来消费市场特征：市场规模巨大、渠道与品类创新度高、出海解决供需矛盾是大势所趋[4][11] * 衍生出三种结构性红利：**新渠道**（折扣业态、高端零售、即时零售、线上内容电商）、**新品类**（保健品、宠物零食、休闲零食）、**新市场**[11] * **白酒行业：商业壁垒最强，去库存关键** * 白酒是库存积累最多的子行业，其表现是观察整个板块的重要信号[1][7] * 预计2026年一季度迎来环比改善，进入加速去库存状态[1][7] * 一旦白酒业绩出清，整个板块风险降低[7] * 经验性指标显示，2026年上半年可能出现批价稳定或L型走势，是配置良机[7] * 目前市值已接近或低于实际价值[7] * 短期内，中盘二三线酒企（市值在100亿至1,000亿之间）仍有投资机会[9] * **短期展望与策略：新旧消费并行，“持旧迎新”** * 未来两个季度，新旧消费将共存并行[2][8] * 新消费中前期股价表现较好的标的仍有机会[1][8] * 从新消费向传统消费过渡过程中，两者都有望带来收益空间[8] * **投资策略**：短期内持有新消费（优先零食和饮料）并保持对传统消费（速冻调味品、乳制品、啤酒及白酒）的配置[13] * 总体策略为“持旧迎新”，即持有传统消费并拥抱新消费[14] 其他重要内容 * **零食赛道**：推荐具备渠道调节能力和品类拓展能力的标的，如盐津铺子在渠道与品类创新方面表现突出，有望在2026年保持领先于行业增长中枢[12] * **饮料赛道**：看好功能饮料与无糖茶两个细分领域，东鹏与农夫山泉市场份额持续提升，较大概率保持领先增长[12] * **白酒短期成长性**：茅台、汾酒、古井、迎驾等企业短期内仍存在一定的成长性溢价[9]

策略研究 | 证券研究报告 — 总量深度 2025 年 12 月 16 日 策略深度报告 风格与趋势共振：新消费投资图景 消费具备轮动补涨配置机会，新消费兼具产业趋势与中期景气双重共振。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师: 王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：高天然 (8610)66229064 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 2025 年 Q2 新消费行情演绎的三重逻辑：1）基本面层面：中美贸易摩 擦下，提振内需政策预期强化；2）资金面层面：全球资金再配置，港 股估值修复，A 股和港股消费共振；3）风格轮动：科技与消费呈现"跷 跷板"效应。从宏观背景与风格轮动逻辑来看，当前市场环境与 2025 年 Q2 有一定相似之处，消费风格具备轮动补涨配置机会：1）基本面层 面：CPI 回暖趋势初现，必选消费市场表现与 CPI 同比有较高相关度， 盈利-估值对比，消费风格具有明确优势；2）资金 ...

12月12日"双十二"购物节当天，西湖区黄龙国际中心K-lab广场人气高涨，"疯狂碰友日·西湖首发 季"2025西湖区新消费活动在此启动。 活动现场，"碰一下"数字消费券新模式全国首发，通过数字技术与消费场景的创新融合，以政企联 动的方式实现精准惠民，为岁末消费热潮注入强心剂，为来年消费升级按下"加速键"——消费者在参与 活动的门店支付时，只需用手机"碰一下"专属设备，政府消费券即自动抵扣，彻底告别以往"抢券、囤 券、分开核销"的繁琐流程。 从"先抢再用"到"即碰即用" 消费券进入"无感"时代 "以前用政府消费券，得提前定好闹钟在各个平台抢，抢到了还得研究怎么用、在哪用，有时候线 上线下还不通用，挺麻烦的。"活动现场，市民黄女士正在购买咖啡，她用手机靠近"碰一下"设备，一 杯原价25元的咖啡享受了"满20元减4元"的优惠，手机显示直接扣款21元。"现在走进店里，买完东西直 接用支付宝'碰一下'付款，优惠自动就扣掉了，方便太多了。"黄女士感叹。 这正是"碰一下"数字消费券的核心创新。支付宝"碰一下"消费券业务负责人徐鑫在采访中介绍，与 以往需要提前抢券、手动核销的传统模式截然不同，本次西湖区发放的政府消费券首次 ...

遇见小面上市破发与市场反应 - 公司于港交所挂牌交易，开盘价5港元/股，较发行价7.04港元暴跌28.98%，市值瞬间蒸发超14亿港元 [1] - 此次破发与香港公开发售阶段425倍的超额认购及高瓴资本等明星基石投资者的站台形成鲜明反差 [3] - 作为中式面馆赛道首个登陆资本市场的品牌，其破发折射出餐饮板块寒意及新消费赛道从狂热回归理性的深层阵痛 [4] 公司发展历程与资本驱动扩张 - 品牌创立于2014年，由三位华南理工大学毕业生在广州开设30平方米小店，2015年曾创下单店33.8次的翻台纪录 [5] - 创始团队拥有麦当劳等国际快餐背景，引入实验室思维和工具对产品进行工业化解构，吸引了资本关注 [6] - 2015年至2021年间完成多轮融资，估值一度达到30亿元人民币，投资方包括九毛九集团、百福控股（弘毅投资旗下）及碧桂园创投等 [6] - 在资本加持下，门店数量从2014年单店扩张至2025年上市前夕的374家内地门店及香港布局 [7][8] - 2022至2024年营收从4.18亿元飙升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2% [9] 标准化运营模式与潜在问题 - 公司通过自建中央厨房体系实现高度标准化，解决了中式餐饮“千店千味”痛点，支持快速复制 [9] - 标准化模式是一把双刃剑，有前员工爆料门店80%的食材为预制菜，加盟店操作简易 [11] - 社交平台存在关于“预制菜卖高价”的吐槽，工业化生产被部分消费者认为消解了重庆小面特有的烟火气 [11] - 尽管核心产品连续三年拿下连锁餐厅销量第一，但风味争议成为品牌成长的隐忧 [13] 行业竞争环境与经营压力 - 整个中式面馆赛道正经历“降维打击”，消费市场结构性变化带来压力 [14] - 餐饮行业内卷化竞争加剧，中高端品牌推出高性价比套餐，二三十元价位需求被激活 [15] - 外卖市场冲击显著，20多元客单价区间竞争激烈，使公司原有价格带失去优势 [16] - 为保市场份额，公司发起价格战，客单价从早期的36.1元降至32元 [16] - 降价虽换来2024年订单量达4209万单的增长，但利润空间被压缩，单店净利润从18.2万元降至16.9万元，甚至出现过一单仅赚1.4元的情况 [16] - 客单价下降同时，人工、食材等成本攀升，导致单店日均销售额和翻座率双双下滑 [16] - 外部面临和府捞面、味千拉面等竞争对手的挤压，产品缺乏强IP属性与独特记忆点，难以建立品牌护城河 [18] 财务表现与估值逻辑转变 - 2022-2024年，公司归母净利润分别为-3597.3万元、4591.4万元和6070.0万元，对应净利率为-8.6%、5.7%和5.3% [19] - 新消费赛道估值逻辑从“听故事”转向“看业绩”，投资者不再为“未来可能的规模”买单，而是为现在的利润付费 [19] - 公司深层问题在于优质供给不足，产品停留在“重调料、轻品质”传统层面，难以支撑溢价 [20] - 反观海底捞、巴奴、费大厨等品牌，凭借优质产品、服务或爆款单品构建了竞争壁垒 [20] 行业启示与潜在发展方向 - 新消费赛道估值重构本质是行业自我净化，需聚焦用户需求、打磨产品品质、升级供应链 [23] - 同赛道品牌松鹤楼通过将普通面点升级为精致正餐，凭借蟹粉小笼、秃黄油捞面等特色产品，把客单价稳定在约100元水平，证明了优质供给可支撑溢价 [21] - 公司可思考在保持大众化定位的同时，通过食材升级或服务差异化避免“低价内卷”，例如开发松茸骨汤面、菌菇养生面等高端产品线 [23] - 消费者对面食的需求已从“吃饱”转向追求食材本味、营养搭配和场景体验 [23]

余杭区商务局局长傅蓉在作推介时表示，2025年前三季度余杭区GDP达2713.2亿元，增速7%，总量稳 居全省第一，其中数字经济核心产业增加值占比超 60%。作为杭州城市重要新中心，余杭积极参与消 费"三新"试点和国际消费环境城市试点建设，全力构建新消费业态升级范式，1-10月，全区消费品零售 总额909.2亿元，增速9.6%，增量稳居杭州市首位。希望广大企业家来余杭投资兴业，共同挖掘消费新 增长点，培育更多具有全国影响力的新消费品牌。 近日，由浙江省商务厅主办的2025浙江省新消费创新大赛资源对接活动在杭州市余杭未来科技城举办。 活动以"潮起新消费 智汇浙未来"为主题，打造从赛事选拔到生态赋能的完整闭环，不仅为大赛获奖项 目颁奖，同时整合多方资源，启动新消费生态共生计划，重点推动资源对接与能力提升，构建新消费品 牌长效赋能生态。 浙江省商务厅党组成员方晓表示，首届新消费品牌创新大赛系列活动通过"企业赛+人才赛"双轨赛制、 结合多场新消费主题展，选树标杆案例、发现行业人才，传播智能、健康、绿色的生活新方式，切实推 动产品创新、产业升级与消费转型。同时，第二届新消费创新大赛将于明年举办，希望各地深度挖掘地 方特 ...