公司治理与董事会变更 - 公司于2025年5月30日委任了新的董事会成员，包括执行董事黄仕坤（主席）、黄仕峰、钱源源、童军，以及非执行董事李杰峰、郑浩然和独立非执行董事何佳、胡左浩、梁廷育[5][6] - 公司原多名董事及委员会成员（包括安藤湘桂、安藤惠理、葛文海、孙鸿月及全部原独立非执行董事）于2025年6月20日辞任[5][6][7] - 公司审计委员会、薪酬委员会、提名委员会及企业管治委员会的主要成员于2025年6月20日进行了重新调任[7][8][9][10][11] - 公司授权代表于2025年6月20日变更为翟志胜先生和钱源源女士[10] 业务概述与核心策略 - 公司是一家在香港和日本知名的中国及日本艺术品拍卖行，拥有超过十年的行业运营经验[18] - 公司专注于拍卖多种艺术品，重点是中国和日本艺术品，包括中国书画、古董以及中日茶具[18] - 公司通过“Tokyo Chuo Auction”品牌，在香港和日本建立了认可和信任的拍卖品牌[18] - 公司业务策略包括采用专业及注重历史文化的营销技巧以最大化拍卖品成交价[19] - 公司计划通过涉足当代艺术品、珍稀威士忌及茅台领域来多元化其业务范围[19] - 公司目标是将业务拓展至其他潜在市场，以在亚洲主要城市及全球市场建立和提升品牌形象与影响力[19] 市场拓展与业务多元化计划 - 公司计划在东亚、东南亚及中东地区优先拓展市场，设立旗舰店、标准门店及特许经营门店[23][25] - 公司目标通过发展“黄金+拍卖”双业务生态系统，加快全球市场布局[28][30] - 公司开展黄金及智能设备相关业务旨在丰富业务布局，降低对单一业务的依赖[28][30] - 公司计划不断丰富拍卖品类以满足藏家多样化偏好[28][30] - 公司全资附属公司上善科技发展有限公司已取得黄金及智能设备相关业务的商标许可及知识产权协议[23][25] 新业务模式与收益来源 - 直营旗舰店收益主要来自黄金回收服务费、黄金产品销售及当代艺术收藏品销售[24][26] - 直营标准门店收益主要来自黄金回收服务费及黄金产品销售[24][26] - 特许经营门店收益主要来自智能终端销售、设备系统维护费及业务收益分成[24][26] 目标客户与协同效应 - 公司拍卖业务目标市场主要为收藏古董金器、精致珠宝及当代雕塑与艺术品的富裕人士[27][29] - 公司认为现有拍卖客户可能对新黄金业务感兴趣，反之亦然，以产生协同效应[27][29] 收入与利润表现（同比） - 报告期间公司收益约为7650万港元，较2024年同期增加约4460万港元或139.8%[33][37] - 公司截至2025年9月30日止六個月總收益為7647.4萬港元，較去年同期的3189.1萬港元增長139.8%[190][191] - 艺术品拍卖及相关业务收益增加约3880万港元[33][37] - 藝術品拍賣及相關業務收益增長至3874.1萬港元，較去年同期的2944.7萬港元增長31.6%[190] - 艺术品销售收益大幅增加约3750万港元[33][37] - 藝術品銷售收益大幅增長至3751.8萬港元，去年同期為244.4萬港元，增幅達1435.3%[190] - 公司毛利增加约24.8%至约3370万港元[34][38] - 毛利為3373.4萬港元，毛利率約為44.1%[149] - 报告期间公司录得本公司拥有人应占溢利约42.7万港元，去年同期为亏损约110万港元[50][53] - 期內本公司擁有人應佔溢利為42.7萬港元，而去年同期為虧損114.9萬港元[149] - 期內溢利為66.5萬港元，去年同期為虧損110.4萬港元，實現扭虧為盈[186][188] - 经营溢利为377.8万港元，去年同期为经营亏损25.1万港元[186][188] - 經營溢利為377.8萬港元，去年同期為經營虧損25.1萬港元[149] - 期內綜合溢利總額為140.1萬港元，去年同期為98.2萬港元[151] - 每股基本及攤薄盈利為0.09港仙，去年同期為每股虧損0.23港仙[149] 成本与费用（同比） - 毛利率从去年同期的约84.5%下降至报告期间的约44.1%[34][38] - 服務/銷售成本為4274.0萬港元，去年同期為493.8萬港元，主要因藝術品銷售成本大幅增加[186][188] - 已售存貨成本為3685.2萬港元，去年同期為212.7萬港元[198] - 销售及分销开支约为1310万港元，与收益增长一致[41][45] - 行政开支微降0.6%至约1720万港元[42][46] 各地区收益表现 - 香港地區收益為4283.8萬港元，較去年同期的1439.9萬港元增長197.5%[190] - 日本地區收益為3363.6萬港元，較去年同期的1749.2萬港元增長92.3%[190] 资产与负债状况 - 截至2025年9月30日，公司流动资产约为4.419亿港元，较2025年3月31日的约3.814亿港元增长15.9%[62][68] - 流動資產為4.419億港元，其中存貨為1.372億港元，貿易及其他應收款項為2.210億港元[153] - 總資產為4.536億港元，較2025年3月31日的3.950億港元增長14.8%[153] - 公司总权益从2025年3月31日的224,586千港元微增至2025年9月30日的226,596千港元，增长0.9%[155] - 贸易及其他应付款项及应计费用大幅增加至182,374千港元，较期初增长47.9%[155] - 总负债增至227,016千港元，较期初增长33.3%[155] 现金、借款与抵押 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物约为6660万港元，较2025年3月31日的约7650万港元下降12.9%[62][68] - 現金及現金等價物為6662.1萬港元，較2025年3月31日的7645.7萬港元減少12.9%[153] - 现金及现金等价物期末余额为66,621千港元，较期初减少9,694千港元或12.7%[159] - 截至2025年9月30日，公司计息银行借款约为3460万港元，较2025年3月31日的约3730万港元下降7.2%[63][68] - 借款总额（流动与非流动）为34,641千港元，较期初减少8.8%[155] - 在3460万港元的银行借款中，约有1390万港元须在一年内偿还[63][68] - 公司处于净现金状况，资产负债比率为负（净现金）[64][69] - 公司以约400万港元的银行存款作为抵押，以担保一般银行融资[75][76][79][80] 委托预付款项 - 截至2025年9月30日，未偿还委托人预付款项总额约为5910万港元[51][54] - 最大委托人及五大委托人的未偿还预付款项分别占总额的约13.4%及45.4%[52][55] - 公司未就截至2025年9月30日的六个月录得任何委托预付款项减值，因相关艺术品公允价值高于预付款项账面值[58][60] 现金流表现 - 经营现金流转为净流出5,023千港元，而去年同期为净流入8,205千港元[158] - 融资活动所用现金净额为4,720千港元，主要用于偿还租赁负债及银行借款[159] 员工与薪酬 - 截至2025年9月30日，公司在日本、香港、台湾和中国大陆分别拥有21、13、1和1名全职员工[81] - 截至2025年9月30日，公司全职员工总数为36名，其中日本21名，香港13名，台湾1名，中国1名[85] 购股权计划详情 - 公司于2023年4月24日授予了48,000,000份购股权，行使价为每股0.80港元[84][88] - 在2025年4月1日至9月30日期间，所有48,000,000份已授出购股权（执行董事5,000,000份，雇员43,000,000份）已全部失效/注销[88] - 截至2025年3月31日止年度，公司所有购股权计划下可发行股份总数占已发行股份加权平均数的比例约为9.6%[92] - 截至2025年9月30日止六个月，公司所有购股权计划下可发行股份总数占已发行股份加权平均数的比例约为9.6%[93] - 2023年购股权计划下可供发行的股份总数为50,000,000股，占公司截至2025年4月1日及9月30日已发行股份的约10%[92][94] - 在报告期间（截至2025年9月30日止六个月），公司未根据2023年购股权计划授予任何购股权[93] - 公司股份在紧接2023年4月23日（购股权授予日期）前的收市价为0.76港元[90] - 2023年购股权计划有效期为10年，自采纳日期起至2033年9月3日止[117] - 任何购股权的归属期不得短于接纳要约日期起计12个月[106][108] - 向单一参与者在12个月内授予的期权，若行权后发行股份合计超过已发行股份总数1%，需经股东单独批准[99][101] - 向独立非执行董事或主要股东及其关联方授予期权，若12个月内使其累计获授期权行权股份超过已发行股份0.1%，需经股东批准[103][107] - 购股权的认购价不得低于要约日收市价、前五个营业日平均收市价及股份面值三者中的最高者[109][113] - 承授人接受要约时需向公司支付1.00港元作为授予代价[104][108] - 购股权可在授予后10年内的指定期间行使，无最短持有期限要求[105][108] - 购股权未附设额外的绩效目标[110][114] - 若承授人非因身故、疾病或合同退休原因离职，其未行使购股权将失效[112][115] - 所有承授人均为公司服务超过4年的中高层管理人员[102][111] 股东结构与股权变动 - 公司于2025年11月6日完成配售，以每股7.71港元的价格配售最多11,880,000股新股[118][120] - 截至报告日期，黄仕坤先生通过ESSA Financial Group Ltd实益拥有公司334,157,278股股份，占公司权益约66.8%[125][132] - 截至报告日期，李杰峰先生实益拥有公司15,000,000股股份，占公司权益约3.0%[125] - 截至报告日期，郑浩然先生实益拥有公司15,000,000股股份，占公司权益约3.0%[125] - 葛文海先生于2023年4月24日获授5,000,000份购股权，行使价为每股0.80港元，该等购股权已于2025年6月20日交回注销[127][130] - 于2025年4月25日，安藤湘桂先生向ESSA Financial Group Ltd、李杰峰先生、郑浩然先生及其他买方分别转让329,967,278股、15,000,000股、15,000,000股及15,000,000股股份，总计374,967,278股[128][131] - 公司母公司为ESSA Financial Group Ltd，最终控股股东为自2025年5月30日起担任执行董事的黄仕坤先生[128][131] 财务报告与会计政策 - 公司中期简明合并财务报表以港元呈列，所有金额约整至最接近的千位[164] - 公司财务报表的编制遵循香港会计准则第34号及香港财务报告准则[165][166] - 公司已采用香港会计准则第21号修订本，该变更对当期及过往期间财务表现无重大影响[168][171] - 公司金融资产及金融负债的账面值与其各自的公允价值近似[176][178] - 公司中期财务资料未经审计但已由审核委员会审阅[167][170] 经营分部信息 - 公司管理层基于收入类型识别出三个经营分部：艺术品拍卖及相关业务、艺术品销售、黄金及黄金相关业务[184] - 公司主要经营决策者根据各分部的毛利评估业绩并分配资源[180][182] - 公司未呈列分部资产及负债分析，因该信息未被定期用于资源分配和业绩评估[181][183] 其他财务与运营事项 - 公司不推荐就报告期间支付中期股息[74][78] - 公司无重大资本承诺、或然负债、重大投资或资产收购/处置计划[65][66][67][70][71][72] - 报告期间内，公司及其附属公司未购买、出售或赎回任何于联交所上市的证券[121][123] - 公司非流动资产（递延所得税资产除外）总额为972.0万港元，较2025年3月31日的1166.0万港元减少16.6%[192] - 公司金融资产中认沽期权的公允价值为796.2万港元，全部归类为第三层级（Level 3）公允价值计量[179] - 截至2025年9月30日，公司认沽期权的公允价值与2025年3月31日经审计的金额一致，均为796.2万港元[179] - 其他综合收入中外币折算差额为736千港元[157] - 确认以权益结算的股份基础付款为609千港元[157] - 非控股權益應佔期內溢利為23.8萬港元[149] - 期内溢利为665千港元，其中本公司拥有人应占溢利为427千港元，非控股权益应占238千港元[157] 企业管治合规 - 公司董事会确认，在报告期内公司已遵守《企业管治守则》的所有守则条文[136] - 所有董事确认，在报告期内已遵守《标准守则》及公司关于董事证券交易的行为准则的规定[137]

核心观点 - 文章认为，市场的短期悲观情绪可能导致对具备长期成长前景的公司的非理性定价，从而创造出“价值洼地” 上善黄金当前股价低迷可能属于此类情况，公司正处于战略转型期，其创新的智能终端业务模式和全球化布局有望推动基本面改善和价值重估 [1][2][7] 公司近期财务表现 - 2026财年上半财年（2025年4月-9月），公司收入同比大幅增长139.8%至7647.4万港元，毛利同比增长25.2%至3373.4万港元，净利润扭亏为盈，达到66.5万港元 [3] - 报告期内，公司的黄金及黄金相关业务正式开始产生收入，标志着基本面得到初步改善 [3] 业务模式与竞争优势 - 公司采用独特的智能终端（“黄金ATM”）模式开展黄金回收业务，该设备由关联公司上善智能自主研发，已获得GA38公安部认证和欧盟CE认证 [4] - 智能终端融合人工智能与光谱检测技术，可在3分钟内完成精度达0.01克的检测，并实时对接上海黄金交易所金价，实现30分钟内快速回款，旨在解决传统黄金回收中的信任和效率痛点 [4] - 公司构建了“回收-零售-定制”的全链路商业模式闭环，通过轻量化布局实现高效扩张 [4] - 公司业务模式符合政策期待，并呼应了民间数以亿计的黄金持有人的潜在变现需求，黄金回收行业被视为万亿级赛道 [3][4] 战略布局与增长潜力 - 公司正加速推进市场拓展，计划在亚洲、中东、欧洲等消费潜力庞大的区域设立旗舰店、标准门店及特许经营店 [1] - 近期公司完成了1188万股配售，募集资金净额约9000万港元，资金将重点投向全球渠道布局、品牌体系建设以及智能终端的规模化铺排与技术升级 [6] - 公司已与芬兰贵金属企业Jalonom Oy和哈萨克斯坦上市公司BASS Gold签署战略合作协议，分别就技术应用、市场开拓以及黄金资源开发、中亚市场本土化拓展进行合作，以夯实全球化布局的供应链和区域落地能力 [6] 行业比较与价值重估预期 - 文章以2012-2013年受利空打压但此后长期走强的白酒行业（如贵州茅台）为例，说明短期市场共识可能与长期前景背离 [1] - 2024年是新消费企业得到资本市场系统性重估的一年，泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等均经历了价值回归行情，瑞幸咖啡美股年内涨幅也超过四成 [5] - 上善黄金以智能终端打破地域限制、实现“小投入、广覆盖”的全球化战略，与泡泡玛特等成功新消费公司的扩张路径有相似之处 [7] - 一旦公司的黄金主业真正成长为新的增长点，其投资价值有望得到资金的系统性重估，当前股价可能处于“价值洼地”阶段 [2][7]

公司基本信息 - 公司为上善黄金国际控股有限公司，股份代号1939[2] - 公告日期为2025年12月4日[3][5] 股权变动 - 控股股东减持股份，以场内强制出售方式进行[3] - 出售的是保证金性质融资存放于证券账户的股份[3] - 据黄先生所知，不会进一步强制出售其控制的股份[3] 公司人员 - 执行董事为黄仕坤等四人[5] - 非执行董事为李杰峰和郑浩然[5] - 独立非执行董事为何佳等三人[5]

公司股权变动 - 公司执行董事、董事会主席兼控股股东黄仕坤通过其全资拥有的ESSA Financial Group Limited，于2025年12月2日出售公司41,408,000股普通股 [1] - 此次出售股份占公司公告日期已发行股本总额约8.09% [1] - 出售完成后，黄仕坤最终持有的股份数量减少至292,749,278股，约占公司已发行股本的57.19% [1] 公司控制权与运营影响 - 出售事项后，黄仕坤及ESSA Financial Group Limited仍为公司的控股股东 [1] - 董事会预期此次出售事项不会对集团的业务营运造成任何不利影响 [1]

公司股权变动 - 公司执行董事、董事会主席兼控股股东黄仕坤通过其全资拥有的ESSA Financial Group Limited，于2025年12月2日出售公司4140.8万股普通股 [1] - 此次出售股份占公司公告日期已发行股本总额约8.09% [1] - 紧随出售事项后，黄仕坤最终拥有的股份数目由约3.3416亿股（约占65.28%）减少至约2.9275亿股（约占57.19%） [1] - 出售后，黄仕坤及ESSA Financial Group Limited仍为公司的控股股东 [1]

股权变动 - 2025年12月2日，控股股东黄仕坤出售4140.8万股，占已发行股本约8.09%[3] - 出售前黄仕坤持股3.34157278亿股，约占65.28%[3] - 出售后黄仕坤持股2.92749278亿股，约占57.19%[3] 影响预期 - 董事会预期出售事项不对集团业务运营造成不利影响[4]

公司信息 - 上善黄金国际控股有限公司股份代号为1939[3] 信息变更 - 2025年12月4日起公司香港注册办事处地址变更[4] - 2025年12月4日起公司电话号码、传真、电邮地址变更[4] 人员信息 - 2025年12月3日公告执行董事、非执行董事、独立非执行董事名单[5]

公司信息 - 公司为上善黄金国际控股有限公司，于香港注册成立[1] - 证券代号为01939，于香港联交所上市[2] 股份数据 - 截至2025年11月30日，已发行股份（不含库存）从500,000,000增至511,880,000[2] - 本月因配售/认购增加已发行股份（不含库存）11,880,000[4] - 公司库存股份数目上月底和本月底均为0[2]

业绩概览 - 公司截至2025年9月30日止六个月收益为76474万港元，同比增长1398% [1] - 公司拥有人应占溢利为427万港元 [1] - 每股基本盈利为009港仙 [1] 收益构成 - 艺术品拍卖及相关业务收益增加约3880万港元，对比截至2024年9月30日止六个月的2950万港元 [1] - 艺术品销售收益大幅增加约3750万港元，对比截至2024年9月30日止六个月的240万港元 [1] - 黄金及黄金相关业务收益增加约20万港元，而去年同期无此项收益 [1]

核心财务表现 - 截至2025年9月30日止六个月收益为7647.4万港元，同比增长139.8% [1] - 公司拥有人应占溢利为42.7万港元 [1] - 每股基本盈利为0.09港仙 [1] 收益增长驱动因素 - 艺术品拍卖及相关业务收益增加约3880万港元，对比截至2024年9月30日止六个月的2950万港元 [1] - 艺术品销售收益大幅增加约3750万港元，对比截至2024年9月30日止六个月的240万港元 [1] - 黄金及黄金相关业务收益增加约20万港元，对比截至2024年9月30日止六个月无相关收益 [1]