投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 包装水业务因舆情影响消退而逐步恢复销售，凭借强大的品牌、产品、渠道影响力，有望继续保持恢复性增长 [1] - 饮料业务中茶和果汁增速表现亮眼，利润率持续提升，整体保持稳中向好的发展态势 [2] - 成本红利持续兑现，销售费用有所收窄，推动盈利能力提升 [3] - 公司作为行业龙头，包装水份额持续恢复提升，饮料端坚持研发创新，持续打造大单品，引领行业增长，未来将积极探索海外市场，开拓新的增长空间 [3] 财务表现 - 2025H1实现营业收入256.22亿元，同比+15.6%；归母净利润76.22亿元，同比+22.1%；每股基本收益0.677元，同比+22.0% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别同比+20.4%/+16.7%/+15.7%至146/170/197亿元 [3] - 2025H1毛利率60.3%，同比+1.55pct；归母净利率29.7%，同比+1.61pct [3] - 2025H1销售/管理/财务费用率分别-2.87/+0.05/-0.08pct至19.6%/4.2%/0.1% [3] 业务细分 包装水业务 - 2025H1收入94.43亿元，同比+10.7%，占营收比重-1.6pct至36.9%；业绩33.47亿元，同比+22.0%；净利率同比+3.3pct至35.4% [1] 饮料业务 - 2025H1茶饮料收入100.89亿元，同比+19.7%，占比+1.4pct至39.4%；业绩48.79亿元，同比+31.2%；净利率同比+4.3pct至48.4% [2] - 功能饮料收入28.98亿元，同比+13.6%，占比-0.2pct至11.3%；业绩13.64亿元，同比+29.9%；净利率同比+5.9pct至47.1% [2] - 果汁饮料收入25.64亿元，同比+21.3%，占比+0.5pct至10.0%；业绩8.03亿元，同比+60.8%；净利率同比+7.7pct至31.3% [2] - 其他饮料收入6.29亿元，同比+14.8%，占比+0.0pct至2.5%；业绩2.29亿元，同比+44.2%；净利率同比+7.4pct至36.4% [2] 财务预测 - 预计2025E营业收入495.31亿元，同比+15.5%；2026E营业收入571.16亿元，同比+15.3%；2027E营业收入654.23亿元，同比+14.5% [5][10] - 预计2025E归母净利润145.99亿元，同比+20.4%；2026E归母净利润170.43亿元，同比+16.7%；2027E归母净利润197.23亿元，同比+15.7% [5][10] - 预计2025E EPS 1.30元/股；2026E EPS 1.52元/股；2027E EPS 1.75元/股 [5][10] - 预计2025E净资产收益率39.4%；2026E净资产收益率40.2%；2027E净资产收益率31.8% [5][10] 估值指标 - 基于2025年08月26日收盘价46.96港元，总市值528.134亿港元 [6] - 对应2025E P/E 36.2倍；2026E P/E 31.0倍；2027E P/E 26.8倍 [5][10] - 对应2025E P/B 14.2倍；2026E P/B 12.5倍；2027E P/B 8.5倍 [5][10]

财务业绩 - 2025H1公司实现营业总收入204.91亿元，同比增长2.11%，归母净利润39.04亿元，同比增长7.21%，扣非净利润36.32亿元，同比增长5.99% [1] - 2025Q2公司实现营业总收入100.46亿元，同比增长1.28%，归母净利润21.94亿元，同比增长7.32%，扣非净利润20.29亿元，同比增长6.02% [1] - 2025Q2公司归母净利率21.84%，同比提升1.23个百分点，扣非净利率20.2%，同比提升0.9个百分点 [3] 产品结构与销量 - 2025Q2公司啤酒销量247.1万吨，同比增长1%，吨酒收入4065.41元/吨，同比增长0.3% [2] - 2025Q2主品牌销量133.8万吨，同比增长3.8%，中高端产品销量98.1万吨，同比增长4.81% [2] - 中高端产品销量占比同比提升1.43个百分点至39.7% [2] - 公司推进"青岛主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"战略，打造"1+1+1+2+N"产品矩阵，经典、白啤、高端生鲜啤酒等销量稳健增长 [3] 成本与盈利能力 - 2025Q2吨酒成本2201.88元/吨，同比下降5.1%，主要因麦芽等原材料成本下降 [3] - 2025Q2毛利率45.84%，同比提升3.05个百分点 [3] - 2025Q2销售费用率8.74%、管理费用率3.48%、研发费用率0.26%、财务费用率-1.01%，分别同比基本持平、+0.23、+0.14、+0.5个百分点 [3] 未来展望 - 预测2025-2027年归母净利润48/52/55亿元，分别同比增长10.3%/8.6%/5.9% [2] - 当前A股对应2025-2027年PE分别为20/18/17倍，港股对应13/12/12倍 [2] - A股股息率3.2%，港股股息率4.7%（税前），伴随资本开支减少，分红率具备提升空间 [2] - 公司持续优化产品结构，吨酒价格有望进一步提升，伴随成本压力改善，盈利弹性将进一步释放 [2] - 未来吨价提升空间来自高端产品比例提升及餐饮需求回暖 [3]

投资评级 - 维持买入评级 青岛啤酒A股和H股均获得买入评级 其中H股因估值更具吸引力被特别推荐 [6] 核心观点 - 25Q2业绩符合预期 营业总收入204.91亿元同比增长2.11% 归母净利润39.04亿元同比增长7.21% [6] - 产品结构持续优化 25Q2中高端产品销量98.1万吨同比增长4.81% 占比提升1.43个百分点至39.7% [6] - 成本红利驱动盈利改善 25Q2吨酒成本同比下降5.1%至2201.88元/吨 毛利率提升3.05个百分点至45.84% [6] - 未来增长动力来自高端化升级和分红潜力 预计2025-2027年归母净利润复合增长率8.3% 分红率有望提升 [6] 财务表现 - 2025H1营收204.91亿元(+2.1%) 归母净利39.04亿元(+7.2%) 毛利率43.7%同比显著提升 [2][6] - 盈利预测持续向好 2025E归母净利47.94亿元(+10.3%) 2027E达55.12亿元 每股收益同步增长 [2][6] - 盈利能力指标改善 预计2025-2027年ROE维持在15.7%-16.2% 毛利率稳步提升至42.7% [2] - 估值具吸引力 A股2025E市盈率20倍 H股仅13倍 当前股息率3.2% [2][3][6] 经营分析 - 量价结构优化 25Q2销量247.1万吨(+1%) 吨酒收入4065.41元/吨(+0.3%) 主品牌销量增长3.8% [6] - 成本控制成效显著 麦芽等原材料价格下降推动吨成本降低 财务费用率因利率下降微升0.5个百分点 [6] - 品牌战略清晰 实施"青岛主品牌+崂山第二品牌"策略 高端生鲜啤酒等产品线实现稳健增长 [6] 市场表现 - 股价相对强势 一年内股价波动区间53.20-86.18元 当前市净率3.1倍 流通市值494.83亿元 [3] - 超额收益明显 过去一年股价收益率显著跑赢沪深300指数 最大超额收益达40% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1收入端略超预期 总营业收入11.49亿元 同比增长18.07% 归母净利润0.81亿元 同比增长22.46% [7] - Q2营收增速提速 2025Q2收入4.93亿元 同比增长21.04% 环比Q1加速 主要受益于下游需求向好 [7] - 高毛利产品保持高速增长 2025H1复合燕麦营收5.6亿元 同比增长24.8% 冷食燕麦营收0.9亿元 同比增长34.7% [7] - 成本改善推动毛利率提升 2025Q2毛利率43.5% 同比提升2.6个百分点 主要得益于燕麦粒成本下降 [7] - 全渠道均衡发展 线下传统渠道保持双位数增长 线上保持燕麦品类TOP1 并入驻主流社区团购平台 [7] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润0.78亿元 同比增长24.24% 2025Q2扣非净利润0.24亿元 同比增长17.35% [7] - 2025Q2净利率5.5% 同比提升0.3个百分点 扣非净利率4.9% 同比下降0.2个百分点 [7] - 费用率波动 2025Q2销售费用率同比提升2.6个百分点 主要因推广费用增加 管理费用率同比下降1.0个百分点 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.80亿元/2.29亿元/2.76亿元 同比增长35.38%/26.75%/20.83% [1][7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.81元/1.02元/1.24元 对应PE为29.89X/23.58X/19.52X [1][7] - 营收增长确定性较高 股权激励目标2025-2027年营收复合增速15% [7] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年毛利率分别为43.60%/43.89%/44.17% [8] 业务细分 - 2025H1各业务板块表现分化 纯燕麦营收4.2亿元 同比增长12.2% 其他主营业务营收0.4亿元 同比下降17.5% [7] - 线上渠道优势巩固 在主流电商平台保持燕麦品类第一 [7] - 线下渠道持续拓展 与京东到家 美团 多点等O2O平台深入合作 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][7] 财务表现 - 2025年H1营业总收入25.67亿元，同比增长7.98% [2][4] - 2025年H1归母净利润1.33亿元，同比增长86.27% [2][4] - 2025年H1扣非净利润1.02亿元，同比增长80.1% [2][4] - 2025Q2营业总收入13.34亿元，同比增长9.62% [2][4] - 2025Q2归母净利润5057.35万元，同比增长53.06% [2][4] - 2025Q2扣非净利润3750.82万元，同比增长44.29% [2][4] - 剔除激励费用影响后，2025H1净利润达1.51亿元，同比增长110.84% [4] - 剔除激励费用影响后，2025Q2净利润达6811.51万元，同比增长106.14% [4] - 预计2025年归母净利润2.59亿元，2026年归母净利润3.93亿元 [7] - 对应PE估值2025年54倍，2026年35倍 [7] 业务表现 - B端（餐饮工业）业务收入8.16亿元，同比增长36.26% [5] - B端业务毛利率提升1.98个百分点 [5][6] - C端家庭餐桌系列收入2.36亿元，同比增长28.44% [5] - C端即食营养系列收入10.83亿元，同比增长0.62% [5] - 即食营养系列收入占比从去年同期75.63%降至68.36% [5] - 与蒙牛爱氏晨曦业务协同成效显著 [5] 盈利能力改善 - 2025H1归母净利率同比提升2.18个百分点至5.18% [6] - 2025H1毛利率同比提升0.91个百分点至30.81% [6] - 2025H1期间费用率同比下降1.73个百分点至25.13% [6] - 销售费用率同比下降2.26个百分点 [6] - 管理费用率同比上升0.46个百分点 [6] - 研发费用率同比下降0.07个百分点 [6] - 财务费用率同比上升0.14个百分点 [6] - 2025Q2归母净利率同比提升1.08个百分点至3.79% [6] - 2025Q2毛利率同比下降0.9个百分点至30.18% [6] - 2025Q2期间费用率同比下降1.43个百分点至26.01% [6] - 广告促销费用率同比下降1.68个百分点 [6] 发展战略 - 推行"极致成本"战略 [6] - 奶酪国产化驱动毛利率提升改善 [6] - 低奶价环境带来成本红利 [6] - 与蒙牛奶酪业务整合深化 [7] - 通过成人零食化和新渠道拓展实现结构优化 [5] - 营销投放更趋精准化 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入79亿元 同比增长10.1% 归母净利润8亿元 同比增长15.7% 扣非归母净利润7.4亿元 同比增长24.5% [1] - 第二季度营业收入41.1亿元 同比增长11.2% 归母净利润4.3亿元 同比增长15.4% 扣非归母净利润4.1亿元 同比增长34.4% [1] - 上半年净利率10.5% 同比提升0.6个百分点 第二季度净利率10.8% 同比提升0.6个百分点 [2] 业务分项表现 - 第二季度酵母及深加工产品收入29.8亿元 同比增长11.7% 制糖产品收入2.3亿元 同比增长20.1% 包装产品收入0.99亿元 同比增长3.6% 食品原料及其他产品收入7.8亿元 同比增长9.3% [1] - 第二季度国内业务收入23.1亿元 同比增长4.3% 海外业务收入17.8亿元 同比增长22.3% [1] - 酵母主业环比改善 YE业务保持双位数增长 包装及食品原料业务稳步增长 [1] 盈利能力分析 - 上半年毛利率26.1% 同比提升1.8个百分点 第二季度毛利率26.2% 同比提升2.3个百分点 [2] - 毛利率提升主要受益于糖蜜成本下降和渠道促销活动减少 [2] - 第二季度销售费用率5.6% 管理费用率3.4% 研发费用率4.1% 同比基本持平 财务费用率0.1% 同比增加0.2个百分点 [2] 成本与补助情况 - 上半年政府补助0.35亿元 同比下降62.4% [2] - 扣非归母净利率9.4% 同比提升1.1个百分点 [2] - 糖蜜价格下降概率较大 海外成本优势持续显现 [3] 产能与市场地位 - 公司为全球最大YE供应商和第二大酵母供应商 酵母总产能超45万吨 [3] - 在全球16个城市拥有生产基地 产能建设稳步推进 [3] - 通过本土化运营和深入市场调研 持续扩大在非洲、中东、东南亚等新兴市场的影响力 [1] 未来展望 - 国内酵母市场需求持续改善 海外扩张态势良好 [3] - 收入端有望持续增长 利润端具备充足弹性 [3] - 海运费用持续优化 成本红利有望延续 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务数据 - 2025H1营业总收入78.99亿元（同比+10.1%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非净利润7.42亿元（同比+24.49%）[2][4] - 2025Q2营业总收入41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%），扣非净利润4.05亿元（同比+34.39%）[2][4] - 2025H1毛利率同比提升1.8pct至26.09%，归母净利率同比提升0.49pct至10.12% [10] 区域与业务表现 - 国内收入2025H1为44.04亿元（同比+2.07%），2025Q2同比+4.29%；国外收入34.62亿元（同比+22.6%），2025Q2同比+22.28% [10] - 酵母及深加工产品收入2025H1为57.54亿元（同比+12.38%），2025Q2同比+11.66%；制糖产品收入3.84亿元（同比-34.64%），2025Q2同比+20.09% [10] 成本与利润率分析 - 糖蜜价格下行推动毛利率显著提升，2025Q2毛利率同比+2.27pct至26.19% [10] - 费用率变化：2025H1销售费用率同比+0.4pct，研发费用率同比-0.24pct；2025Q2销售费用率同比+0.08pct，财务费用率同比+0.23pct [10] 中长期发展展望 - 酵母蛋白成为第三增长曲线，已应用于运动保健品、乳制品等领域，规划产能包括运动型酵母蛋白项目及年产1.1万吨酵母蛋白产业化示范工程 [10] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.33/18.97/21.43亿元，对应PE估值21/18/16倍 [10] 市场表现与估值 - 当前股价38.68元，近12月最高/最低价分别为40.00/29.44元 [7] - 近12个月股价表现优于沪深300指数，累计涨幅达31% [8]

投资评级 - 华润啤酒（00291 HK）维持"强推"评级，目标价40港元，对应25E PE约20X [2][8] 核心财务表现 - **收入与利润**：2025H1实现营业收入239 4亿元（同比+0 8%），归母净利润57 9亿元（同比+23 0%），EBIT76 9亿元（同比+20 8%）[2] - **股息增长**：派发中期股息0 464元/股（同比+24 4%），派息率保持26% [2] - **盈利预测**：调整25-27年归母净利润预测至58 7/64 0/67 9亿元（原52 3/57 4/61 3亿元）[8] 业务分项表现 啤酒业务 - **量价结构**：25H1销量648 7万千升（同比+2 2%），吨价3570 4元/千升（同比+0 44%），高端产品销量增速超10% [8] - **核心单品**：喜力销量同比+20%，老雪+70%，红爵翻倍，超勇+10% [8] - **成本优化**：吨成本1845 9元/千升（同比-4 2%），毛利率48 3%（同比+2 5pcts），EBIT同增14 0%至72 8亿元 [8] 白酒业务 - **收入承压**：25H1收入7 81亿元（同比-34 0%），摘要占比80%但受政策扰动拖累 [8] - **利润表现**：EBITDA 2 2亿元（同比-47 2%），EBIT亏损1 5亿元（同比下滑2 0亿元）[8] 运营与战略 - **高端化推进**：喜力渗透福建/浙江/广东，纯生巩固四川/东北市场，非现饮渠道GMV增长显著（线上+40%，即时零售+50%）[8] - **啤白协同**：摘要调整渠道利润，回沙品牌布局百元酱酒市场，加速双业务融合 [8] - **效率提升**：数字化驱动"三精主义"落地，优化采购/供应链/营销全链条费用 [8] 估值与市场表现 - **财务指标**：25E市盈率14倍，市净率2倍，每股盈利1 81元 [4] - **股价空间**：当前价28 28港元，目标价40港元隐含41 4%上行潜力 [4][8] - **历史对比**：12个月股价区间22 1-35 9港元，总市值917亿港元 [5]

业务表现 - 酵母主业稳健增长 [2] - 海外业务表现亮眼 [2] 盈利能力 - 成本红利持续释放 [2] - 第二季度毛利率进一步恢复至高位水平 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入78.99亿元，同比增长10.1%，归母净利润7.99亿元，同比增长15.66%，扣非净利润7.42亿元，同比增长24.49% [2] - 单Q2实现营业收入41.05亿元，同比增长11.19%，归母净利润4.29亿元，同比增长15.35%，扣非净利润4.05亿元，同比增长34.39%，Q2收入增速快于Q1 [2] 业务分项表现 - 酵母及深加工业务25H1收入57.54亿元，同比增长12.38%，制糖业务收入3.84亿元，同比下降34.64%，包装类收入1.94亿元，同比下降0.48% [3] - 线下渠道收入57.4亿元，同比增长19.23%，线上渠道收入21.26亿元，同比下降8.52% [3] - 国内市场收入44.04亿元，同比增长2.07%，国外市场收入34.62亿元，同比增长22.6% [3] 财务指标 - 2025年上半年公司毛利率26.09%，同比提升1.8个百分点，归母净利率10.12%，同比提升0.49个百分点 [4] - Q2毛利率26.19%，同比提升2.27个百分点，归母净利率10.46%，同比提升0.38个百分点 [4] - 剔除股权激励费用后25H1净利率10.46%，同口径下提升0.62个百分点 [4] 盈利预测 - 维持2025-2027年营业收入预测170.49/188.82/206.68亿元，同比增速12.19%/10.75%/9.46% [5] - 维持2025-2027年归母净利润预测16.51/19.17/22.01亿元，同比增速24.62%/16.14%/14.80% [5] - 对应2025-2027年EPS分别为1.90/2.21/2.54元，PE分别为20/17/15倍 [5] 机构评级 - 该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级18家，增持评级5家 [8] - 过去90天内机构目标均价为43.11元 [8]