核心财务表现 - 25Q3实现营收15.55亿美元，内生增长同比下滑8.4% [3] - 25Q3正常化EBITDA为4.38亿美元，内生增长同比下滑6.9% [3] - 25Q3正常化归母净利润为2.04亿美元，同比下滑9.3% [3] - 25Q3正常化EBITDA利润率为28.2%，内生同比增长0.46个百分点 [4] 销量与价格分析 - 25Q3总销量为225.12万千升，内生增长同比下滑8.6% [4] - 25Q3每百升收入同比增长0.1% [4] - 25Q3毛利率为51.4%，同比微增 [4] 分地区业绩表现 - 亚太地区西部25Q3收入及正常化EBITDA内生增长同比分别下滑12.0%和11.9% [4] - 亚太地区西部销量内生同比下滑9.9%，每百升收入内生同比下滑2.4% [4] - 印度市场表现亮眼，25Q3取得双位数收入增长 [4] - 亚太地区东部25Q3收入及正常化EBITDA内生增长同比分别上升3.9%和8.7% [4] - 亚太地区东部销量内生同比下滑0.6%，每百升收入内生同比增长4.5% [4] - 韩国市场25Q3销量大致持平，收入及每百升收入均录得中单位数增长 [4] 中国市场具体情况 - 25Q3中国区收入及正常化EBITDA内生增长同比分别下滑15.1%和17.9% [5] - 25Q3中国区销量内生同比下滑11.4%，主要受业务布局、即饮渠道疲弱及存货管理影响 [5] - 25Q3中国区每百升收入内生同比下滑4.0% [5] - 25年三季度末库存体量和周转天数显著下降，优于行业均值 [5] - 公司持续聚焦非即饮渠道，25年前三季度该渠道对销量及收入的贡献均有所提升 [5] 成本与未来展望 - 25Q3利润率提升主要受益于大宗商品价格利好及成本管理措施 [4] - 26年原材料成本或轻微上涨 [5] - 公司将继续加强即时零售等非现饮渠道，并投入核心品牌的高端化建设以改善中国地区销售 [5] - 随着成本管控加强以及高端化推进，利润率仍有望改善 [5]

投资评级与市场数据 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且为“维持” [2] - 报告发布日（2025年10月30日）公司收盘价为27.01元，一年内股价最高为29.81元，最低为23.11元 [2] - 公司市净率为1.6倍，股息率（以最近一年分红计算）为4.71% [2] - 公司流通A股市值为80,760百万元 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入3,125.03亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润1,019.71亿元，同比下降12.6% [6] - 2025年第三季度（25Q3）单季营业收入为1,049亿元，同比增长5.7%，环比增长4.1%；归母净利润为324亿元，同比下降12.2%，环比下降1.6% [6] - 报告下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1,297.86亿元、1,343.68亿元、1,381.11亿元（原预测为1,399亿元、1,448亿元、1,490亿元） [6] - 基于盈利预测，公司2025-2027年对应的市盈率（PE）估值分别为10倍、10倍、9倍 [6] - 预计公司2025年营业总收入为4,218.73亿元，同比增长0.3%；2026年、2027年营收预计分别增长至4,422.04亿元和4,625.35亿元，增长率分别为4.8%和4.6% [5] 经营业绩分析 - 2025年前三季度公司油气净产量达5.78亿桶油当量，同比增长6.7%；其中石油产量4.45亿桶，同比增长5.4%；天然气产量7,775亿立方英尺，同比增长11.6% [6] - 25Q3单季油气净产量为1.94亿桶油当量，环比下降1.1%；平均实现油价为66.62美元/桶，与布伦特原油的折价收窄至1.55美元/桶 [6] - 25Q3公司毛利率为49.8%，环比下降2.4个百分点，主要因油气产量环比下滑及成本短期提升 [6] - 前三季度公司桶油成本为27.35美元/桶油当量，同比下降0.79美元/桶；25Q3桶油成本测算约为28.16美元/桶，环比上升1.31美元/桶，但仍处较低水平 [6] - 前三季度公司期间费用率为3.12%，同比下降0.03个百分点，主要因美元汇率变化导致财务费用下降 [6] 现金流与资本开支 - 2025年前三季度公司实现经营现金流1,417亿元，同比下降6%；但25Q3单季经营现金流达626亿元，环比显著增长21% [6] - 前三季度公司资本开支为860亿元，同比下降9.8%；2025年全年规划资本开支为1,250-1,350亿元 [6] - 报告指出，在资本开支相对稳定的情况下，随着公司现金流的不断提升，其分红比例有望维持较好水平 [6]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 公司储产空间高，成本管控能力和分红意愿强，在油价中枢维持高位的背景下具备高股息特点 [5] - 随着国资委将上市公司价值实现和市值管理纳入考核体系，央企被低估的估值有望实现理性回归 [5] - 预计公司2025~2027年归母净利润分别为1237.23/1275.38/1313.91亿元，对应2025年10月30日的PE均为10倍 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入3125.0亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润1019.7亿元，同比下降12.6% [1] - 2025年第三季度实现营业收入1049.0亿元，同比上升5.7%，环比上升4.1%；实现归母净利润324.4亿元，同比下降12.2%，环比下降1.6% [1] - 第三季度毛利润为522.4亿元，环比下降0.7%；期间费用为43.6亿元，环比增长87.0%，主要受汇兑损益影响，财务费用环比增长17.2亿元 [1] 油气产量情况 - 2025年第三季度实现油气净产量1.94亿桶油当量，同比增长7.9%，环比下降1.1% [2] - 国内油气净产量为1.34亿桶油当量，同比增长10.4%，占总产量比重69.3%；海外油气净产量为0.59亿桶油当量，同比增长2.1%，占总产量比重30.7% [2] - 石油产量为1.49亿桶，同比增长7.3%；天然气产量为2612亿立方英尺，同比增长10.9% [2] 成本与油价分析 - 2025年第三季度布伦特原油期货结算均价为68.17美元/桶，同比下降13.4%，环比上升2.2% [3] - 2025年前三季度桶油主要成本为27.35美元/桶，同比下降2.8%，较上半年26.94美元/桶有所上升 [3] - 桶油作业费为7.12美元/桶，同比下降1.2%；桶油折旧折耗及摊销为13.87美元/桶，同比下降0.6% [3] 新项目投产与勘探进展 - 2025年前三季度共获得5个新发现，成功评价22个含油气构造，投产14个新项目 [4] - 第三季度成功评价4个含油气构造、投产4个新项目，包括垦利10-2油田群、东方1-1气田13-3区、圭亚那Yellowtail项目和文昌16-2油田 [4] - 圭亚那Yellowtail项目高峰日产能为25万桶油当量，助力圭亚那Stabroek区块总产能提升至90万桶/天 [4] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为3836.22/3935.46/4038.56亿元，增长率分别为-8.8%/2.6%/2.6% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.60/2.68/2.76元/股 [6] - 预计2025-2027年净利润率分别为32.25%/32.41%/32.53%，净资产收益率分别为15.34%/14.52%/13.79% [13]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现收入55.93亿元，同比增长20.27% [2] - 2025年前三季度公司实现归母净利润3.14亿元，同比增长19.58% [2] - 2025年第三季度公司实现归母净利润0.92亿元，同比增长252.87% [2][3] 盈利能力提升举措 - 深耕高价值客户和订单，优化销售结构，淘汰亏损订单，降低低利率订单比例 [4] - 针对工控、服务器、汽车电子等重点领域梳理全球领先企业作为重点目标客户 [4] - 强化团队，提升销售专业服务能力，扩充并优化海外销售团队 [4] - 加强成本管理，深入推进工段成本管理标准化工作，降低单位产品成本 [5] - 协同保障，提升订单交付与客户服务水平，加强内部部门沟通协作 [5] - 创新驱动，加快高频高速高层板、高阶HDI板、IC载板等高端产品研发 [5] - 扩充产能，加快大连厂、珠海一厂、珠海二厂产能提升及泰国工厂建设 [5] 成本管控措施 - 强化单位工段成本动态监控与精准管理，构建多维度成本分析模型 [7] - 提升材料利用率，优化拼板面积设计，改进生产工艺流程 [7] - 针对部分产品实施结构性提价策略，科学制定调价方案 [7] 产能状况与规划 - 公司目前整体产能利用率在85%左右 [8] - 加快珠海一厂（汽车、安防、光电产品）与珠海二厂（服务器、通讯）高多层PCB产能释放 [8] - 珠海三厂基础设施建设工程已完成，将适时启动生产运营 [8] - 加速泰国生产基地建设，规划在江门崇达新建HDI工厂 [8] 子公司与行业展望 - FPC行业2025年产值预计实现3.6%温和增长 [9] - 子公司三德冠在2025年第三季度已成功实现扭亏为盈 [10] - 2026年公司将持续依托产品品质、成本控制及定价策略等综合竞争优势 [10] - 2026年将积极推动重点新客户开发，强化在汽车、服务器、医疗、通讯等高价值领域订单获取能力 [10]

公司财务业绩 - 前三季度实现营业收入1049.6亿元，归属于上市公司股东的净利润71.2亿元 [1] - 第三季度净利润等核心经营指标环比改善，主导产品价格触底反弹 [1] - 经营活动产生的现金流量净额达196亿元，货币资金达443亿元，总资产规模达4319亿元，较年初增长207亿元 [2] 煤炭业务运营 - 前三季度商品煤产量达1.36亿吨，同比增加882万吨，增幅6.9%，创同期历史新高 [1] - 预计全年商品煤产量将历史性突破1.8亿吨 [1] - 自产煤吨煤销售成本319元/吨，同比下降4.7% [2] 化工业务发展 - 前三季度化工品产量735万吨，同比增加76万吨，增幅11.6% [1] - 化工板块归属于上市公司股东的净利润15.3亿元，同比大幅增加盈利12.9亿元 [1] - 公司推动化工产业向高端化、高附加值转型 [1] 成本管控与竞争优势 - 公司将成本管控嵌入全产业链各环节，核心板块降本幅度明显 [2] - 通过精益管理、成本优化和多元化布局应对行业波动成效显著 [2] 行业市场展望 - 第三季度煤炭市场供需持续优化、价格企稳回升 [1] - 第四季度国内煤炭行业供需关系或维持紧平衡，在政策托底及季节性拉动下，煤炭供需预计延续稳中偏强运行，煤价有望维持回升 [2]

财务业绩 - 前三季度营业收入445.23亿元，同比增长1.19%，归母净利润39.59亿元，同比增长4.05%，盈利增速跑赢营收增速 [2] - 第三季度单季归母净利润16.36亿元，同比增幅高达8.45%，扣非归母净利润15.99亿元，同比增长10.70% [3] - 前三季度加权平均净资产收益率达18.50%，较上年同期上升0.51个百分点，销售费用同比增长8.72%至15.66亿元，管理费用同比微降1.23%至9.54亿元 [4] 业务运营 - 肉制品行业实现对外交易收入179.93亿元，屠宰行业对外交易收入193.72亿元，两大业务板块收入规模接近 [2] - 前三季度肉类产品总外销量达248.85万吨，同比增长5.92%，其中第三季度单季肉品外销量92.32万吨，同比增长9.97% [5] - 前三季度生鲜猪肉外销量同比增长13.4%至108.7万吨，禽肉外销量同比增长18.4%至28.5万吨，创历史新高，肉制品销量同比下降5.6%至103万吨，但二、三季度已同比止跌企稳 [6] 增长驱动与战略 - 肉制品新渠道销量逐季提升，第三季度新渠道销量同比增长34%，富乐品牌等高性价比产品上半年销量约1万吨 [6] - 公司实施销售机构专业化改革，并将继续拓展兴趣电商、即时零售等新兴领域，构建多消费层级品牌矩阵 [6] - 公司明确了"产业化、多元化、国际化、数字化"的战略方向，将加强高端及高性价比产品开发，并围绕营养健康概念开发新产品 [7] 未来展望 - 管理层预计四季度原辅包成本环比将继续下降，但为促进销售将加大市场支持力度，增加费用投入 [4] - 公司未来将加快市场创新方案落地，生鲜品升级市场网络，肉制品拓展新兴销售渠道，并推进数字化项目以提升效率 [7]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入1049.57亿元，归母净利润71.20亿元 [1] - 第三季度归母净利润22.88亿元，环比第二季度净利润19.42亿元增长17.82% [1] - 公司总资产规模达4319亿元，较年初增长207亿元，经营活动现金流净额196亿元，货币资金443亿元 [2] 运营与成本控制 - 前三季度自产煤综合平均价格503元/吨，三季度均价498元/吨，环比二季度提升12元/吨 [2] - 前三季度商品煤产量突破1.36亿吨，同比增幅6.9%，化工品产量735万吨，同比增幅11.6% [2] - 前三季度自产煤吨煤销售成本319元/吨，同比下降4.7%，甲醇、醋酸、尿素单位销售成本同比分别下降16%、18%、5.6% [2] 股东回报与资本管理 - 2024年派发现金分红合计77.3亿元，2025年派发中期分红18亿元，并披露回购及股东增持计划 [1] - 公司秉持精益投资理念，优化调整2025年资本开支计划，资金重点投向收益高、技术优的核心项目 [3] 行业展望与公司优势 - 四季度安全生产及超产治理政策强化，叠加限制劣质煤进口，煤炭供给将收紧，迎峰度冬用煤高峰来临，新能源贡献减弱，共同推动煤炭需求回升，煤价有望维持回升 [3] - 公司产能释放步入快车道，陕蒙核心区域达产达效、西北矿业整合放量、澳洲区域运营提升，规模效益持续凸显，现货销售占比高的结构优势可最大化兑现煤价上涨收益，吨煤成本降幅3%—5%目标稳步落地 [3]

财务表现 - 前三季度营业收入3,125.03亿元，同比下降4.1% [2][5] - 前三季度归母净利润1,019.71亿元，同比下降12.6% [2][5] - 第三季度单季营收1,048.95亿元，同比增长5.7%，但归母净利润同比下降12.2%至324.38亿元 [2][5] - 经营活动现金流净额为1,717.49亿元，同比下降6.0%，现金创造能力依然强劲 [5] 产量与业务进展 - 前三季度油气净产量达5.783亿桶油当量，同比增长6.7% [2][6] - 中国区产量4.008亿桶油当量，同比增长8.6%，主要得益于深海一号二期、渤中19-2等新项目投产 [2][6] - 海外产量1.774亿桶油当量，同比增长2.6%，巴西Mero3、圭亚那Yellowtail等项目贡献明显 [2][6] - 天然气产量同比增长11.6%，天然气销售收入同比增长15.2%，平均实现价格微增1.0%至7.86美元/千立方英尺 [2][6] - 前三季度共获得5个新发现，成功评估22个含油气构造，并有14个新项目投产 [2][8] 成本与资本支出 - 桶油主要成本降至27.35美元，同比下降2.8% [2][7] - 前三季度资本支出860.34亿元，同比减少9.8%，反映在建项目节奏调整和对资本效率的重视 [2][7] 油气价格与收入结构 - 平均实现油价68.29美元/桶，同比下降13.6%，主要受布伦特原油期货均价同比下跌14.6%影响 [2][5] - 油气销售收入同比下降5.9%，但天然气收入逆势增长 [2][5] 资产负债结构 - 总资产1.13万亿元，较年初增长6.6% [3][9] - 货币资金大幅提升至2,420.29亿元，流动性充裕，短期借款归零 [3][5][9] - 资产负债率约30%，归母所有者权益7,855.61亿元 [9] 发展战略与未来关注 - 持续推进增储上产战略，重点项目投产支撑未来产量增长 [2][8] - 业绩对国际油价高度敏感，油价回升将直接带动利润修复 [10] - 天然气业务在能源转型背景下有望成为新增长极 [11] - 巴西、圭亚那等海外重点项目产量释放节奏值得持续关注 [11] - 高现金流为分红和再投资提供保障 [13]

财务业绩表现 - 公司预期2025年第三季度录得不低于3.8亿元人民币纯利 [1] - 2025年上半年营业总收入为77.93亿元人民币，净利润为6.7亿元人民币，同比增长338.91% [1] - 2025年前三季度净利润超过10.5亿元人民币，已超过2024年全年的6.99亿元人民币净利润 [1] 业绩驱动因素 - 盈利增长归因于持续优化生产组织与调度，推动降本增效措施严格落实，运营效率持续提升 [1] - 黄金市场价格上涨是推动集团整体效益显著提升的有利因素 [1] - 公司将提质创效和成本管控理念作为核心经营理念，通过对矿山采选流程的持续优化提高资源综合利用率和生产效率 [1] - 公司在2025年将各矿山的克金成本目标设定在约300元/克的低位，体现了成本控制方面的成效 [1] 战略布局与运营 - 公司持续推进资源勘探工作，计划在2025年内完成钻探15万米，探坑27万米，为可持续发展奠定资源基础 [2] - 公司组建了海外专项运营团队，重点开拓大洋洲、非洲、东南亚及中亚等地资源项目，以寻求新的增长极 [2] - 公司积极推进智能化改造和机械化升级，通过技术手段提升生产安全水平和运营效率 [2]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入3.70亿元，同比增长11.17% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润2653.70万元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入11.56亿元，同比增长4.03% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润1.03亿元，同比大幅增长407.97% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.26元/股，同比大幅增长420% [1] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率达1.63%，同比提升1.32个百分点 [1] 运营效率与成本控制 - 2025年前三季度销售费用为5.57亿元，同比下降10.51% [1] - 2025年前三季度单店收入达264.56万元，同比增长30.77% [2] 战略举措与产品线 - 公司战略性聚焦资源，打造珠宝级黄金产品线，推出DR婚嫁三金、DR婚嫁五金等产品 [2] - 公司推进线下空间形象焕新，DR新版红金高级形象店落地深圳湾万象城及西安赛格等头部商圈 [2] 渠道表现与客户触达 - 2025年前三季度线上自营实现营业收入2.26亿元，较上年同期增长45.79% [2] - 线上自营营收占比从13.96%提升至19.56% [2] - 截至2025年上半年，DR在国内全平台粉丝数超3000万，海外全平台粉丝数达96万 [2] - 截至2025年上半年，海外曝光量达6.89亿次 [2]