国债期货表现 - 30年期主力合约下跌0.05% [1] - 10年期主力合约下跌0.01% [1] - 5年期主力合约下跌0.01% [1] - 2年期主力合约与昨日持平 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期上下空间均有限，预计以震荡整理为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509 短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，整体观点为震荡，核心逻辑是全面降息可能性下降，加上股市风险偏好上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 昨日各国债期货均震荡小幅上涨，近期央行公开市场操作净回笼流动性，市场流动性仍偏宽松，市场利率上行空间受限，国债期货探底回升 [5] - 短期内国债期货反弹空间有限，一是下半年货币政策以落实落细和结构性宽松为主，全面降息可能性下降；二是股市风险偏好上升吸引资金流入股市，抑制国债购买需求 [5]

日本国债期货表现 - 日本10年期国债期货跌至2009年以来最低水平 [1]

国债期货市场表现 - 2年期国债期货主力合约上涨0.09% [1] - 5年期国债期货主力合约上涨0.15% [1] - 10年期国债期货主力合约上涨0.27% [1] - 30年期国债期货主力合约大幅上涨0.76% [1] 期限结构特征 - 长期品种涨幅显著高于短期品种 30年期涨幅达0.76%而2年期仅0.09% [1] - 收益率曲线呈现陡峭化变动趋势 各期限合约全线收涨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期维持底部震荡运行，全面降息可能性下降且股市风险偏好上升 [1][5] 各部分总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期震荡，日内震荡偏弱，综合观点为震荡，核心逻辑是全面降息可能性下降和股市风险偏好上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡，核心逻辑是市场利率回升受限使国债期货有支撑，未来货币政策重点在结构性宽松，全面宽松可能性下降，股市风险偏好上升抑制国债购买需求 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国债期货偏空，长期走势取决于房地产，若政策托底见效、房价止跌，将推升经济与通胀预期，对长期国债偏空；若低迷延续，则消费投资难接力，债市中长期仍具配置价值 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 “拐点”系列报告回顾 - 报告系列一聚焦两会扩内需信号与核心 CPI 转负凸显的内需不足，政策宽松与经济基本面偏弱的矛盾使利率走势存不确定性，报告发布后国债短期企稳 [13][14] - 报告系列二强调 MLF 利率改革下利率调控锚的重塑与传导机制完善，报告发布后债市阶段性反弹但未突破前期高点，国债价格未获向上突破动力 [15] - 报告系列三深入分析“利率双降”对银行负债、融资成本与债市重估的全链条效应，指出宽松政策对国债期货的阶段性利多，报告发布后国债阶段性反弹且价格运行区间收窄 [15] - 报告系列四探讨利率双降后的收益率曲线演变，提示长端供给压力与结构性分化风险，报告发布后债市震荡区间收敛，截止系列五发布，债市短期快速调整 [16][17] 流动性与资金面 - 8 月资金面“宽中趋紧、波动加剧”，月初税期缴款和财政债供给放量使资金利率阶段性走高，市场短时偏紧，但资金价格整体仍处合理区间，DR007 单月均值约 1.46%，R007 维持在 1.48%左右 [23] - “防范资金空转”下，利率债市场对资金面扰动高敏感，短端利率上行压缩资金套利空间，杠杆资金盘承受压力，短期持仓意愿降低，资金利率波动放大利率债价格调整幅度，DR007 阶段性抬升压缩跨期套利与套保收益，增强对远月合约的压制效应 [23] 货币政策 - 央行二季度《中国货币政策执行报告》延续“适度宽松”基调，强调“综合运用多种货币政策工具”，5 月下调存款准备金率 0.5 个百分点，释放长期流动性约 1 万亿元，下调政策利率 0.1 个百分点、结构性工具利率 0.25 个百分点，同步降低个人住房公积金贷款利率 0.25 个百分点，设立 5000 亿元服务消费与养老再贷款，新增 3000 亿元科技创新和技术改造再贷款额度，创设科技创新债券风险分担工具 [27] - 央行操作偏向结构性、定向化调节，降息力度与频率低于部分机构预测，提示“防范资金空转”，政策维持流动性合理充裕，警惕资金套利与市场过度宽松，债市短期缺乏显著利多，更多体现为“稳中有波动” [21][28] 房地产 - 7 月地产数据低于预期，商品房销售额同比降幅维持负数，房地产开发投资同比降幅超过 10%，新开工面积同比降幅维持在两位数水平，对固定资产投资和上下游产业链造成明显压力 [34] - 2024 年以来央行持续下调存量房贷利率、统一首套与二套房首付比例，财政部配合贴息贷款和专项债支持保障性住房建设，但居民资产负债表面临约束，市场信心修复短期有限，部分一线与核心二线优质项目出现边际企稳迹象，三四线城市去化压力持续 [34] - 政策效果需时间累积，当前政策短期内难以扭转下行趋势，若后续政策持续加码甚至超常规政策落地，2025 年下半年地产或存在修复可能 [34] - 若房地产止跌企稳，将推升经济增长与通胀预期，对长期国债构成利空；若调整延续，经济仍存下行风险，债市长期具备配置价值 [21][35] 风险点 - 消费在政策刺激下阶段性回暖但持续性待考察，2025 年 1 - 7 月社会消费品零售总额同比增长 4.8%，7 月社零同比增速回落至 3.7%，居民边际消费倾向未见明显改善，整体消费修复广度与深度不足 [44] - 7 月制造业固定资产投资累计同比增速仅为 6.2%，较前期回落，基建投资受制于地方债务约束与项目储备有限，仅维持在低个位数水平 [44] - 7 月对美出口同比下降超 21%，7 月新出口订单和进口均表现为压力状态，8 月美国关税最终生效前全球主要经济体短期加速出口，但整体全球贸易仍存在压力 [49] - 股市强势上涨与大宗商品价格反弹使市场风险偏好提升，部分资金自债市流出，政府债净融资 8.9 万亿元，同比多增逾 4.88 万亿元，企业债与票据融资回暖，对市场形成供给压力，居民与企业中长期贷款显著萎缩，居民存款流出、非银存款大增 [51] 国债期货策略 - 短期国债期货处于偏弱格局，资金面扰动频繁，市场短时偏紧，央行政策呵护有限，流动性利好难以形成持续推力，权益与商品市场走强吸引部分资金自债市流出，财政发力加码、供给压力上升，国债期货交易盘易承压，维持短期看空策略 [53] - 长期走势取决于房地产市场修复力度及宏观经济再平衡，若稳楼市政策见效，利率债长期偏空；若房地产继续下探，国债中长期收益率曲线仍有下行空间，当前策略短期偏空，长期需动态跟踪房地产与消费修复进程，择机切换仓位 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前债市缺乏新的主线驱动，权益市场走强显著提升市场风险偏好，对债市情绪持续构成压制，“股强债弱”联动效应增强，短期内流动性因素或将超越基本面和资金面，成为主导债市交易的核心逻辑，建议关注曲线陡峭化带来的期限利差扩大机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价107.855，环比-0.18%，成交量80139，环比增加10413 [2] - TF主力收盘价105.425，环比-0.1%，成交量55311，环比增加5816 [2] - TS主力收盘价102.326，环比0%，成交量48745，环比增加734 [2] - TL主力收盘价116.050，环比-0.35%，成交量99916，环比增加2442 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差-0.48，环比+0.12；T09 - TL09价差-8.49，环比-0.41 [2] - T2512 - 2509价差-0.11，环比+0.05；TF09 - T09价差-2.52，环比0.05 [2] - TF2512 - 2509价差-0.07，环比+0.01；TS09 - T09价差-5.72，环比-0.01 [2] - TS2512 - 2509价差0.01，环比-0.01；TS09 - TF09价差-3.21，环比-0.06 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量69544，环比减少17299；前20名多头193057，环比减少3794；前20名空头182119，环比减少5362；前20名净空仓-1379，环比增加2430 [2] - TF主力持仓量62682，环比减少10401；前20名多头137840，环比减少3096；前20名空头143829，环比减少1136；前20名净空仓5989，环比增加1960 [2] - TS主力持仓量42675，环比减少10338；前20名多头76411，环比减少188；前20名空头79630，环比减少1540；前20名净空仓3219，环比减少1352 [2] - TL主力持仓量48074，环比减少6035；前20名多头117397，环比增加2520；前20名空头118334，环比增加1808；前20名净空仓0，环比增加0 [2] 前二CTD（净价） - 2500802.IB(6y）净价98.8632，环比-0.1253；250007.IB(6y）净价99.0955，环比-0.1242 [2] - 240020.IB(4y)净价100.4365，环比-0.1203；240020.IB(4y)净价100.8844，环比-0.0031 [2] - 250006.IB(1.7y)净价100.2589，环比-0.0004；220007.IB(2y)净价101.7642，环比0.0029 [2] - 210005.IB(17y)净价131.1151，环比-0.1752；210004.IB(18y)净价123.641，环比-0.4050 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3800，环比0.00bp；3y收益率1.4350，环比-0.75bp [2] - 5y收益率1.6125，环比-0.75bp；7y收益率1.7125，环比-0.25bp [2] - 10y收益率1.7660，环比-0.40bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.4269，环比-2.31bp；Shibor隔夜利率1.4730，环比0.90bp [2] - 银质押7天利率1.6133，环比6.33bp；Shibor7天利率1.5340，环比1.70bp [2] 行业消息 - 1 - 7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%，税收收入110933亿元，同比下降0.3%，非税收入24906亿元，同比增长2%，中央收入58538亿元，同比下降2%，地方收入77301亿元，同比增长1.8%，印花税2559亿元，同比增长20.7%，证券交易印花税936亿元，同比增长62.5% [2] - 8月LPR报价持稳，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [2] - 周三国债现券收益率集体走弱，1Y - 7Y到期收益率上行0.10 - 2.25bp左右，10Y、30Y收益率上行1.65bp左右至1.78%、2.05%，国债期货集体走弱，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.01%、0.16%、0.19%、0.38%，DR007加权利率小幅上行至1.57%附近震荡 [2] - 7月工增、社零超预期回落，固投规模持续收敛，失业率保持平稳，金融数据出现结构分化，政府债持续支撑社融增量，企业居民端中长期融资动能仍显不足，新增贷款转负 [2] - 中美关税暂缓期继续延长90天，美国7月PPI环比上涨0.9%，为三年以来新高，美联储9月降息预期受挫 [2] 重点关注 - 8月20日17:00欧元区7月CPI年率终值 [3] - 8月21日02:00美联储公布货币政策会议纪要 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行货币政策执行报告延续宽松货币思路，对短端国债期货价格有一定支撑，但股债跷跷板效应将延续，债券资金及居民企业存款可能流向收益更高的非银领域，压制债市情绪，国债期货价格可能继续走弱，加上财政部恢复征收政府债券和金融债券增值税，跨品种价差也可能扩大 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日，国债期货价格普遍上涨，T2509合约上涨0.04%，持仓量有所减少 [2] - 上一交易日，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 短期市场利率 - 上一交易日，短期市场利率普遍上行，SHIBOR7天利率上行3.4bp，DR007利率上行5.51bp，GC007利率上行5.6bp [2] 现货市场 - 上一交易日，各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行1.82bp至1.77%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为33.3bp [2] 海外市场 - 上一交易日，美国10Y国债收益率下行4bp，德国10Y国债收益率上行2bp，日本10Y国债收益率上行1.9bp [2] 宏观消息 - 8月19日央行开展5803亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1146亿元逆回购到期，单日净投放4657亿元 [3] - 今年7月财政收入显著回暖，全国一般公共预算收入同比增长2.6%，前7个月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%，4月以来全国税收收入同比增长，7月税收收入增长5% [3] - 17个省份公开审计工作报告，部分省份指出专项债资金使用管理问题，包括监测系统漏洞、项目申报问题、资金闲置挪用、项目收益不及预期等 [3] - 央行新增支农支小再贷款额度1000亿元，加大对受灾地区经营主体信贷支持 [3] - 9月1日起个人养老金新增3种领取条件，明确操作办法 [3] - 特朗普表示帮助乌克兰防卫但不派地面部队，重申乌克兰不会加入北约，白宫计划举行美俄乌三边会晤 [3] - 美国7月新屋开工年化环比大幅增长5.2%，达到142.8万套，升至五个月高点 [3] 行业信息 - 8月19日货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率和同业拆借加权平均利率部分期限有不同表现 [3] - 美债收益率集体下跌，各期限均有不同程度跌幅 [3] 评论及策略 - 10年期国债活跃券收益率下行至1.771%，央行净投放4657亿元，Shibor短端品种多数上行，资金面有所收敛 [3] - 美国7月CPI同比持平，PPI同比升至今年2月以来最高水平，9月降息预期回落，美债收益率回升为主 [3] - 7月社零、投资同比增速回落，工业生产保持高位，一线城市二手房价环比回落，房地产市场仍在调整；7月政府债券推动社融存量增速回升至9%，居民、企业存款流向非银领域，M1、M2增速回升 [3] - 国务院总理强调提升宏观政策实施效能，巩固房地产市场止跌回稳态势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，特朗普与泽连斯基会谈气氛良好、与普京通话支持俄乌代表团直接谈判，李强提出巩固房地产市场、培育服务消费、扩大有效投资，央行将落实适度宽松货币政策并加强对科技和消费的金融支持，市场强劲，建议利用股指期货 T+0 功能，保持仓位，关注走势，下跌时锁仓，挣热度抬升期收益，趋势不对时稳住收益 [1] - 国债方面，30 年老债收益率上行至 2.15%、30 年地方债（新发）调整至 2.32%以上，足以覆盖险资下调后的负债成本，有助于吸引险资配置，同时权益技术面走势存在背离修复需求，债券市场有望在资金面“重回宽松”以及权益市场情绪小幅回落的共振下小幅修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 市场回顾：沪深 300 股指主力合约期货涨 0.82%，上证 50 股指主力合约期货涨 0.08%，中证 500 股指主力合约期货涨 1.28%，中证 1000 股指主力合约期货涨 1.58% [5] - 技术分析：RSI 指标显示大盘接近短期高点 [5] - 策略建议：逢低做多 [1] 国债 - 市场回顾：10 年期主力合约跌 0.29%，5 年期主力合约跌 0.21%，30 年期主力合约跌 1.33%，2 年期主力合约跌 0.04% [6] - 技术分析：KDJ 指标显示 T 合约或有所反弹 [6] - 策略建议：保持观望 [3] 期货数据 |日期|期货品种|收盘价（元/张）|涨跌幅（%）|成交量（手）|持仓量（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025 - 08 - 18|沪深 300 主连|4,237.80|0.82|99,705|168,841| |2025 - 08 - 18|上证 50 主连|2,848.40|0.08|52,884|74,907| |2025 - 08 - 18|中证 500 主连|6,608.00|1.28|83,689|129,184| |2025 - 08 - 18|中证 1000 主连|7,184.40|1.58|187,694|220,587| |2025 - 08 - 18|十年国债主连|108.02|-0.29|90,469|107,322| |2025 - 08 - 18|五年国债主连|105.46|-0.21|70,226|86,134| |2025 - 08 - 18|三十年国债主连|116.09|-1.33|141,981|61,613| |2025 - 08 - 18|二年国债主连|102.30|-0.04|46,079|61,412| [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 全球资产市场表现 - 2025年8月18日，主要经济体10年期国债收益率方面，美国为4.334，英国为4.737等；2年期国债收益率方面，美国为3.740，英国为3.959等；美元兑主要新兴经济体货币汇率方面，南非zar为5.436等；人民币方面，在岸人民币为7.185，离岸人民币为7.188等；主要经济体股指方面，道琼斯为6449.150，标普500为44911.820等；信用债指数有不同程度的最新、一周、一月、一年变化[2] 股指期货交易数据 - A股收盘价3728.03，涨跌0.85%；沪深300收盘价4239.41，涨跌0.88%等；估值方面，沪深300 PE(TTM)为13.54，环比变化0.08等；风险溢价方面，标普500 1/PE - 10利率为 - 0.68，环比变化 - 0.02等；资金流向方面，A股最新值78.73，近5日均值 - 306.54等；成交金额方面，沪深两市最新值27641.63，环比变化5195.51等；主力升贴水方面，IF基差 - 1.61，幅度 - 0.04%等[4] 国债期货交易数据 - 国债期货T00收盘价108.015，涨跌0.00%；TF00收盘价105.455，涨跌0.00%等；资金利率R001为1.5037%，日度变化1.00BP等[5]