全球大类资产配置趋势 - 全球资本正重新评估不同区域资产的风险收益比，并调整相关资产配置 [2] - 资产配置呈现两条核心主线：一是避险需求推动黄金等贵金属价格大幅上涨，二是资金主动流向亚太市场等“估值洼地” [4] - 减配美元资产、增配人民币资产，同时搭配黄金等贵金属资产，或将成为全球资本配置的大势所趋 [4] 人民币资产吸引力 - 人民币资产的可兑换性与流通性不断增强，对国际资本的吸引力稳步攀升 [4] - 中国企业正逐步做大做强并主动参与全球竞争，国产芯片、人形机器人等产业在全球范围内崭露头角，为中国资产的全球吸引力奠定产业基础 [6] - 国际投资者对中国资产的长期配置价值愈发看好，源于中国宏观经济稳中向好、政策环境持续优化、科技创新加速推进 [6] A股市场表现与前景 - 上证指数年内最大涨幅逾20%，近期在突破4000点关键点位后维持震荡运行态势 [7] - A股市场表现亮眼得益于中国经济复苏的基本面和以AI为代表的技术革新走在世界前列 [7] - 当前A股4000点与过去两轮牛市的本质区别在于资金风格从散户和杠杆资金推动转向机构资金主导 [9] - A股整体估值水平与盈利水平均在稳步提升，未来大概率会继续上行，估值层面仍有20%-30%的上行空间 [11] 具投资价值的板块 - 看好三大方向：经过四季度震荡的科技板块明年仍有较大机会；四季度全面爆发的新能源板块有望成为跨年主线；受全球不确定性推动的贵金属等避险板块值得关注 [11] - 新能源、传统能源与大科技板块的投资前景看好，能源与科技板块大概率会呈现不同时期交替领涨、螺旋式上升的趋势 [11] - 硬件板块中AI算力已整体呈现过热状态，后续资金大概率会转向软件及应用领域 [11] - 受海外科技股回调影响，资金已从科技板块转向新能源、消费等板块，但AI应用板块仍值得关注，银行、公用事业、消费等红利板块也会在跨年行情中占有一席之地 [13] 跨年行情特征 - 跨年行情具备核心基础：若市场成交量能持续稳定在2万亿元以上则资金保障到位；三季报披露完毕至明年一季报披露前为业绩真空期，利于短线博弈资金 [12] - 业绩真空期极可能形成机构资金与游资资金共振的行情 [12] - 新能源已成为领涨主线，海南等有政策预期的区域性板块持续打造跨年题材标杆，年底中央经济工作会议的政策定调将激活市场活跃度 [13]

香港的“超级连接器”角色与互联互通机制 - 香港作为连接中国内地与国际市场的“超级连接器”作用日益凸显 [2] - 互联互通机制特别是ETF通的政策演进为内地投资者开辟了新的出海路径 目前港股ETF通将包含40%非港股资产的ETF纳入南向通范围 [2] - 在中国的资管规模中通过现有渠道配置海外的比例尚不足1% 在ETF互联互通框架下提供差异化资产对于满足高净值客户需求大有可为 [2] - 境外市场在产品创新方面发展更为成熟和多元化 香港市场拥有成熟的高派息产品可产生稳定的定期现金流 [2] 跨境财富管理需求与业务布局 - 财富管理的本质是从投资者需求出发实现财富的稳健增值 而非单一产品销售 [3] - 大湾区作为高水平对外开放的前沿阵地财富管理需求旺盛且多元 [3] - 公司正积极利用香港的枢纽地位服务内地投资者布局海外并为海外投资者搭建投资中国的桥梁 [3] - 希望通过香港市场的政策与机制优势为投资者提供内地市场难以覆盖的创新策略与跨境资产配置工具 [3] “跨境理财通”升级的市场影响 - “跨境理财通2.0”优化措施实施后市场反响积极 截至6月底参与的个人投资者总数约16.2万人 较“理财通1.0”阶段增长超过1.2倍 [4] - 内地投资者达10.9万人 南向通方面香港参与机构的投资者持仓市值增长两倍已超过160亿元 [4] - 2.0版本核心变化在于准入金额大幅提升、产品选择更加多元化 带动银行南向客户开户数及资产管理规模均实现倍数增长 [4] - 当前客户偏好仍以保守稳健、收益型为主 但同时希望借助跨境理财拓宽投资边界 [4] 未来展望与行业协作 - 业内期待理财通能进一步升级至3.0版本 在个人投资额度、投资范畴等方面进一步提升和拓展 [5] - 相信通过越来越多的跨境试点如QDLP、QDRI、互认基金、南向通等可帮助客户实现跨市场、跨区域、跨币种的配置 [5] - 境内外市场存在显著差异 投资者对风险及资产属性的认知仍需普及 需要不同的市场参与者携手做好投资者适当性管理和风险把控 [6]

一周行情概览 - 上周全球主要市场普遍回落，美股纳斯达克100指数下跌3.17%，A股沪深300指数下跌2.07%，德国DAX指数下跌1.54%，日经225指数下跌1.15% [1] - 印度Sensex30指数逆势上涨1.69%，越南胡志明指数表现突出，上涨4.95% [1] - 债券市场相对稳定，中债新综合全价指数微涨0.04%，美国20年以上国债指数下跌0.46%，上海金价格下跌0.58% [1] 投资组合表现 - 睿定投全球版组合上周回调2.21%，但年内累计收益仍达16.79%，过去三年收益分别为2023年13.13%、2024年7.87% [6] - 懒人均衡组合因加入债券部分，本轮回撤幅度较小，今年收益约12.46%，曲线平滑，抗波动性较强 [10] - 省心债组合表现稳健，上周微涨0.06% [1] 组合策略与发车决策 - 小帮睿定投（全球版）组合累计收益率达439.72%，成立以来年化收益率15.33%，最大回撤35.21%，夏普比率0.76 [12] - 懒人均衡组合累计收益率8.50%，成立以来年化收益率1.66%，最大回撤27.45%，通过对股票及债券型优秀基金动态调整持仓以降低波动 [14] - 小帮红利组合累计收益率366.07%，今年收益13.85%，在政策指引提倡企业加大分红的背景下，全球范围内优选高股息高分红基金 [17] - 小帮恒生港股通组合累计收益率149.12%，投资于香港市场49支市值最大、成交活跃的蓝筹股 [19] - 小帮美股组合累计收益率显示为+18.04%，投资于代表美国科技股的纳斯达克100指数成分股 [22] - 基于对市场估值和风险可控的综合考虑，本周对上述五个组合均执行正常定投操作 [16][18][21][22]

境外机构通过中国公募基金布局全球 - 境外机构投资者正积极通过中国公募基金布局全球资产，巴克莱银行作为最大外资机构买家，其持仓覆盖超200只产品，构建了横跨四大洲的庞大投资组合[2] - 外资持续涌入中国公募产品，例如瑞士联合银行集团持有中国ETF的数量在一年内从57只大幅提升至141只[2] - 中国公募基金工具箱的丰富度与实用性持续提升，为全球资本配置资产提供了重要窗口[2] 巴西ETF发行与市场反应 - 2025年11月，华夏与易方达两只巴西ETF发行，系境内基金公司首次布局南美洲资本市场的ETF，填补了配置工具空白[3][4] - 两只基金均触发按比例配售，配售比例均在11%左右，最终以单只基金3亿元的规模成立，上市首日溢价涨停[4] - 巴克莱银行成为两大巴西ETF的第一大持有人，合计投入约14亿元申购资金，持有华夏巴西ETF约9175万份（占基金总份额超30%），持有易方达巴西ETF约7035万份（占比近25%）[4] - 巴西IBOVESPA指数近10年年化收益率超12%，当前市盈率10.37倍（近10年43%分位），股息率5.54%[4] 巴克莱银行的全球资产配置策略 - 巴克莱银行通过中国公募基金构建了覆盖“欧美+亚太+拉美”的全球资产配置网络，其持有基金总市值从2020年中的9亿元增长至2025年中的192.5亿元，持有基金数量从3只增长至200只[6][8] - 资产配置框架为：45%港股（约87亿元）、9%中概股（约17亿元）、2%A股（约3.6亿元）、27%美股（约52亿元）、7%非美股海外资产（约14.5亿元）、4%债券、6%商品[10][11][12][13] - ETF是其核心配置工具，符合国际资管机构对低成本、高透明、高流动性工具的偏好[8] 巴克莱银行的重点配置领域 - **港股配置**：规模约87亿元，重点布局恒生科技、券商、消费、创新药等细分赛道，例如重仓华夏恒生互联网科技业ETF[7][10] - **美股配置**：规模约52亿元，以纳斯达克100指数（持有11家基金公司产品，合计规模33亿元）和标普500指数产品为主，并配置生物科技、石油天然气等行业[7][11] - **非美海外市场配置**：规模约14.5亿元，集中配置日本市场（通过四只日经225指数ETF合计持有5亿元），并配置德国（2.2亿元）、法国（2.54亿元）、沙特阿拉伯（0.53亿元）、中韩半导体（0.36亿元）等市场[11] - **债券与商品配置**：债券基金占比不到4%，集中于长期利率债品种；商品配置主要通过黄金ETF实现，占比约6%[12][13] 巴克莱银行的投资操作案例 - 在2022年恒生指数下行期间逆势增持华夏恒生互联网科技业ETF等核心品种，随后获得可观估值修复收益[14] - 对港股券商进行波段操作，持有易方达香港证券ETF从初始0.66亿份增持至2024年下半年近14亿份，后在2025年大幅减持至2.2亿份，该指数自2024年9月至2025年年中涨幅超100%[14] - 在A股投资中曾“踩雷”两只ST股票，凸显出外资机构在适应A股个股复杂性和特定风险时面临的挑战[15]

境外投资者对中国债券的持有量变化 - 截至2025年10月底，境外机构持有中国债券规模约为3.2万亿元，较2024年同期的3.6万亿元下降约11.1% [1] - 减持中国债券的境外投资者中，约60%为私人投资机构，40%为官方机构，表明市场化投资行为是主导因素 [4] - 从历史数据看，境外资金对中国债券市场的参与度总体呈上升趋势，2018年持有量约1.8万亿元，至2024年增长至3.6万亿元，增长一倍 [4] 境外投资者增持美国国债的情况 - 2025年前三季度，境外投资者净增持美国国债约2800亿美元，其中来自亚洲的资金占比较大 [1] - 美国10年期国债收益率在4.2%左右，相较于中国10年期国债收益率2.8%左右，利差达到1.4个百分点 [3] - 美国国债作为全球公认的“安全资产”，在全球经济环境复杂多变、地缘政治风险上升的背景下，更受风险偏好保守的投资者青睐 [3] 资金流向变化的主要原因 - 利率差异是直接影响因素，美联储维持相对较高利率，而中国采取相对宽松的货币政策导致利率水平下降 [3] - 汇率预期是关键考虑，2025年年初至今人民币对美元贬值约3.5%，影响了境外投资者以美元计价的投资总收益 [3] - 投资者的风险偏好趋于保守，在全球不确定性增加时，美元资产的避险属性凸显 [3][6] 中国债券市场的基本面与制度建设 - 中国经济保持稳定增长，财政状况良好，债务风险可控，国债信用评级保持在较高水平，违约风险很低 [5] - 市场开放步伐持续推进，债券通、QFII、RQFII等机制不断完善，为境外投资者提供了更便利的投资渠道 [6][7] - 人民币国际化进程的推进，随着人民币在国际贸易和投资中使用范围的扩大，可能增加对人民币资产的需求 [9] 提升中国债券市场竞争力的方向 - 提升债券市场流动性是重要方向，流动性好的市场更容易吸引大规模资金，有利于价格发现和风险管理 [6] - 完善市场基础设施至关重要，包括交易系统、结算系统、信息披露等各个方面需要不断优化 [7] - 监管政策的稳定性和可预期性对增强境外投资者信心非常重要 [8] 对资产配置的启示与长期展望 - 分散投资是明智选择，不应将资金集中在单一市场或单一资产类别上 [11] - 中国债券在当前收益率水平下性价比较高，随着市场情绪稳定，境外资金可能会逐步回流 [11] - 从长期来看，随着中国经济的持续发展和金融市场的不断完善，中国债券在全球投资者资产配置中的地位有望进一步提升 [13]

香港ETF市场整体表现 - 港股市场表现强势，吸引大量投资者通过多元方式参与，香港ETF市场迎来显著资金流入，成为市场焦点[1] - 香港ETF市场在资金流入和品种创新上呈现良好发展态势[4] 香港ETF市场产品结构 - 香港市场共有约200多只ETF，品种覆盖广泛[4] - 产品不仅涵盖港股、A股相关标的，还包括恒生科技、港股红利等风格类产品，同时覆盖美股、日本股票、亚洲地区股票组合等跨境标的[4] 香港ETF市场资金流向变化 - 整体资金流入大幅提升[4] - 品种偏好从宽基转向科技与红利，恒生科技相关ETF年初至今资金流入超300亿港币，成为最热门品种之一[4] - 红利相关ETF亦有超过160亿港元流入[4] 香港ETF市场发展机遇 - 互联互通渠道的完善为内地投资者提供了低门槛、低成本的参与路径[4] - 随着品种持续丰富，香港ETF有望成为内地投资者全球资产配置的重要抓手[4]

大湾区融合发展加速 - 区内“硬联通”与“软衔接”持续深化，带动港人北上消费购物、投资创业、安家养老以及内地居民南下旅游、工作生活的双向人员流动增长 [1] - 密切的人员往来释放跨境金融和财富管理服务需求，为金融机构创造业务拓展契机 [1] - 公司观察到南北向客户在网点开户及办理业务明显增长，金融服务需求日趋多元 [1] 财富管理市场机遇 - 大湾区是中国最富裕的区域之一，财富管理市场蕴含庞大增长机遇 [6] - 随着居民财富积累和配置理念成熟，越来越多内地居民选择香港作为全球资产配置平台 [6] - 公司预测到2030年中国的家庭财富将达到800万亿元人民币，其中55万亿元将流向保险和个人养老金产品 [12] 网点升级与服务创新 - 公司在深圳、广州的中心商务区开设三家新一代财富管理旗舰网点，通过“金融+生活”社交型体验打造服务生态 [3] - 深圳旗舰网点配备多功能智慧一体机，设有家庭理财会客室、专业咖啡吧及人文艺术空间，定期组织艺术品展览和品鉴沙龙 [5] - 香港网点同步升级，包括西九龙高铁站设立首家零售银行网点（一周七天营业）及在ICC环球贸易广场99楼开设规模最大的卓越尊尚财富中心 [5] 跨境金融产品与服务 - 公司升级“跨境理财通”服务，为南北向投资者提供合计超过500个涵盖低至中高风险的产品 [7] - 推出香港居民代理见证开户、手机开户等服务便利跨境开户，并为双地卓越理财和私人银行客户提供“汇享成双1+1”礼遇服务 [7] - 在内地提供包括QDII基金、QDLP基金、香港互认基金等多样产品以满足全球资产配置需求 [6] 全链条金融服务布局 - 针对“双城生活”趋势，公司围绕个人及家庭健康、养老、财富、保障、传承等多维度需求，在珠三角拓展个人财富管理和保险业务 [9] - 公司在香港启用第三家高端健康管理中心，为客户提供健康及养生方案 [10] - 公司与深圳新风和睦家医院合作设立汇丰保险尊尚健康贵宾室，为大湾区跨境患者打造全新就医体验 [10] 战略重点与未来展望 - 公司将大湾区作为集团业务拓展的战略重点区域，对大湾区发展抱有坚定信心并持续加大投入 [12] - 大湾区常住人口超过8700万，人口结构变化对养老保障金融服务需求巨大，覆盖全生命周期的财富管理服务具有长期发展空间 [12]

全球资产配置策略核心观点 - 策略主题为双宽驭险和中期伏波 旨在驾驭风险并把握中期机会 [2] 投资策略框架 - 2026年全球资产配置投资策略基于双宽政策环境 [2]

市场表现 - 恒生指数高开0.09%，恒生科技指数上涨0.37% [1] - 百度集团股价上涨超过2%，小鹏汽车股价上涨接近2%，小米集团股价下跌接近2% [1] 港股市场估值与资金流向 - MSCI香港指数估值低于十年平均水平，是亚太地区除东盟外最便宜的股票市场 [1] - 截至9月底，年内被动型基金累计流入中国股市达180亿美元 [1] 科技板块投资前景 - 科技股成为外资布局重点，兼具估值安全边际与行业成长潜力 [1] - 香港本地经济企稳、IPO市场复苏及美联储降息周期下的全球流动性改善，为港股科技板块提供重估动力 [1] - 摩根大通预计港股涨势将延续至2026年，提供长期配置机遇 [1] 相关投资工具 - 港股通科技ETF基金（159101）覆盖科技全产业链 [2] - 恒生互联网ETF（513330）聚焦互联网龙头 [2]

富达基金推出首只外资独资养老FOF - 富达基金发布富达任远保守养老目标一年持有期混合(FOF)法律文件，成为首家推出养老FOF的外资新设独资公募 [1][3] - 该基金拟于2025年12月1日至2026年2月27日公开发售，最低发售份额为2亿份，拟任基金经理为赵强 [3] - 该产品业绩比较基准包含恒生、标普500和黄金等全球资产，是市场上首只在基准中包含海外市场指数的养老FOF [3] 养老FOF市场新发产品情况 - 截至11月18日，年内已有10只养老FOF成立，发行规模约36.7亿元 [4] - 前海开源康悦稳健养老一年持有混合(FOF)发行规模达22.6亿元，暂居首位，其余单只产品发行规模均不足10亿元 [5] 养老FOF市场存续产品规模问题 - 截至2025年三季度末，养老FOF合计规模达636.23亿元，数据可取得的267只产品中，有162只最新合并规模不足2亿元，其中58只不足5000万元 [5] - 年内已有永赢养老目标2040三年持有混合发起FOF等10只养老FOF清盘，均因成立满三年时规模不足2亿元或持有人不足200人触发清盘程序 [5] 养老FOF产品业绩表现 - 截至11月17日，养老FOF平均收益率为14.28%，且相关产品在年内均取得正收益 [5] 养老FOF规模偏小的原因分析 - 规模较小可能与发行数量较多、产品质量参差不齐有关，需提升产品竞争力与净值表现、资产配置优势 [5] - 产品普遍拥有较长锁定期，且渠道因申购费率低、尾佣比例不及权益类产品，更愿销售费率更高的"固收+"产品或新发权益类基金 [6] 养老FOF发展建议与展望 - 建议资产配置层面引入黄金、海外资产、REITs等多资产品种，使组合收益来源多元化以降低波动率 [6] - 需政策引入"钱"和"机制"，机构提升"收益"和"体验"，才能使养老FOF从"小众精品"变成"国民账户"，承接万亿级别养老第三支柱市场 [1][6]