另外，基本面已开始兑现下半年"边际承压"的场景，7 月 PMI 数据显示，除价格分项外，生产、内外需 订单及库存，等指标均出现不同程度回落，反内卷带来通胀预期的提升并不会持续太久，我们判断 PPI 年内转正难度较大，市场预期或将逐步平息，对债市影响也会渐渐消除。 7月中下旬以来，债市迎来一波回调，Wind数据显示，7月16日至8月11日期间，10年国债收益率从 1.66%上行到1.72%，30年国债期货调整幅度更大，收益率从1.87%上行至1.99%。 与债市接连下跌相反的是，股市和大宗商品持续走强。在反内卷政策收缩供给、经济复苏预期提振需求 以及全球流动性宽松助推下，大宗商品暴涨，沪指站稳3600点，A股迎来一波修复性反弹行情。 不少投资者将债市回调简单的理解为股债跷跷板效应，在这里我想谈谈自己的想法，对于债市调整的原 因，我认为主要有以下三方面原因，资金面紧张、"反内卷"政策提升通胀预期，以及权益市场上涨对债 市的冲击。 相信很多小伙伴更关心的是上面这几点原因影响持续性究竟如何？换句话说债市调整到位了吗？资金面 看，此前央行回笼资金，流动性出现收敛助推债券利率上行，不过此前央行大额净投放，流动性也开始 放 ...

本轮债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一，净值相对稳健且回撤可控，可参考下 表（本轮债市调整自2025年2月10日起算）： 上周来看，债市逐步消化增值税调整影响，周内股债跷跷板效应仍存，但影响逐步钝化，资金宽松下行 债市积蓄韧性，10Y国债低点徘徊1.685%附近，市场情绪谨慎等待周五地方债及国债发行落地。具体而 言，周一债市在上周五晚的大起大落后回归震荡趋势；周二日内债市涨跌互现，长债表现优于短端；周 三债市主线缺乏今日继续震荡行情，长债收益率上下反复；周四债市延续震荡态势，行情较前期有所走 强，长债收益率低位横盘；周五国债及地方债一级发行落地，债市收益率先上后下。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 （数据来源：WIND资讯，平安基金整理，截至20250808） ...

产品表现 - 平安公司债ETF（511030）自2025年2月10日债市调整以来回撤控制排名第一 净值相对稳健且回撤可控 [1] - 截至2025年8月8日数据显示该产品在本轮债市调整中表现突出 [1] 债市整体走势 - 上周债市逐步消化增值税调整影响 周内股债跷跷板效应存在但影响钝化 [1] - 资金宽松环境下债市积蓄韧性 10年期国债收益率低点徘徊1.685%附近 [1] - 市场情绪谨慎 等待周五地方债及国债发行落地 [1] 每日行情分析 - 周一债市回归震荡趋势 此前周五晚间出现大起大落行情 [1] - 周二日内债市涨跌互现 长债表现优于短端 [1] - 周三继续震荡行情 长债收益率上下反复缺乏明确主线 [1] - 周四债情较前期走强 长债收益率低位横盘 [1] - 周五国债及地方债一级发行落地后 债市收益率先上后下 [1]

固定收益线上策略会 20250811 纪要分析 债市整体态势 - 7月债市受风险偏好压制 利率上行 但基本面和资金面仍有支撑 央行维持资金面宽松[1] - 8月债市整体态势保持战术机动性 关注交易性机会 收益率调整到合适位置时争取配置机会[3] - 8月整体市场调整风险可控 经济增长压力大 资金宽松是最大支撑 但降息预期短期下降[20] 市场表现与原因 - 7月利率走势从低位震荡明显回升 主要由于风险资产上涨带来的情绪压制[4] - 大类资产方面全球风险偏好抬升 股票商品持续强势 债券相对走弱[5] - 8月初国债收益率调整源于大型银行卖出和监管担忧 导致债券基金和理财产品出现结构性赎回压力[9] - 9月至10月 924政策引发股市与债市跷跷板效应 股票市场资金分流对理财和债基带来较大赎回冲击[10] 曲线形态与变化 - 当前曲线呈现熊陡形态 短端上行幅度小于中长端[6] - 5月以来10年与1年利差水平明显回升 从之前三年的滚动初往下两倍负偏离状态恢复至接近一倍负偏离状态[6] 信用债表现 - 7月信用债调整压力相对更小 总体呈现被动收窄状态 信用利差有所压缩[8] - 信用债受增值税调整影响相对有限 投资行为更多考虑信用风险问题和流动性[19] 基本面与政策影响 - 基本面偏弱对债市形成支撑 但反内卷政策效果需时间显现[1] - 反内卷可能小幅提振名义价格 压制生产 对实际GDP造成约0.3个百分点的拖累[15] - 增值税调整从8月8日开始实施 引发新老券利差定价矛盾问题 对长债的实际影响约2到3个BP[18] 转债市场 - 转债市场估值处于历史高位 新券定价昂贵[22][23] - 上证指数能否突破3700点将直接影响转债市场表现[25] - 2015年转债市场在行情加速阶段最低价格超过200元 整体溢价率在15%到45%之间[26] 美国财政与美债 - 美国财政扩张对大类资产定价产生深远影响[2] - 美债期限溢价可能回归历史均值 有70~80个基点走阔空间[46] - 建议坚守票息策略 警惕美债上行风险 10年期美债收益率可能挑战5.0%[48] 科创债ETF - 截至8月8日科创债ETF规模约1100亿元 上市第一周增速非常快[50] - 10只科创债ETF产品在久期、申赎规定及成分券选择上存在差异[52] - 科创债ETF与基准做市信用债ETF相比 在规模和评级要求上更宽泛[53] 投资策略建议 - 建议采取震荡走势应对策略：交易盘可按深兴国债1.7中枢进行波段操作 配置盘在收益接近1.75时积极介入[21] - 票息策略值得推荐 可关注3年以内普通债收入下沉及3到5年高等级二五债[21] - 高价次新股性强、中高价股当成股票操作也是理想策略[37]

债市波动对银行理财产品的影响 - 4月底债市大幅调整导致银行理财产品净值下跌 部分产品出现单日负收益 投资者担忧情绪升温[1][2] - 债券类资产在银行理财配置中占比较大 债市波动直接影响产品净值 2024年理财资金更多回归债市投资[2] - 2022年债市剧烈波动曾引发理财产品大规模破净 净值跌破1元[3] 此轮债市调整的特点与预期 - 调整符合预期 主因收益率创新低后集中止盈 多方因素驱动[2] - 利率债波动幅度大于信用债 长端调整压力较大 理财主要持仓信用债和短端资产[4] - 经济复苏温和 资金面未显著变化 资产荒格局持续 债市主线逻辑未实质性扭转[6] 银行理财行业应对能力提升 - 理财产品以中短久期债券为主 短久期特性和稳估值资产使净值波动可控[1] - 行业流动性储备充裕 应对债市调整经验更丰富 未出现大范围赎回现象[4] - 机构学习效应明显 2022年后向低波转型 产品定位和资产策略优化提升抗压能力[5] 理财产品配置策略与展望 - 理财资金配置债券久期要求严格 长债调整影响有限 但加杠杆博收益的产品面临净值回撤压力[5] - 业绩比较基准下调属市场理性调整 机构需加强产品研发和资产分散化控制波动[6] - 短期波动带来配置机会 理财公司需提升宏观经济把控和多资产风险管理能力[6][7]

市场表现 - 30年国债ETF(511090)上涨0.06% 最新价报123.52元 [1] - 盘中换手率达33.88% 成交额75.70亿元 市场交投活跃 [1] - 近1周日均成交88.27亿元 [1] 资金动向 - 最新规模达222.96亿元 资金净流入1.17亿元 [1] - 近10个交易日内有8日资金净流入 合计流入25.27亿元 [1] 产品特性 - 跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 成分券为发行期限30年且待偿期25-30年的记账式国债 [2] 市场分析 - 债市调整呈现两大特征：风险偏好回升压制债市 信用利差处于历史低位使债市结构脆弱 [1] - 短期应采取防守策略 长债可在调整中择机配置但避免追涨并控制久期 [1]

债市调整与理财产品表现 - 7月以来债券市场调整，10年期国债收益率从7月15日的1.6653%上行至7月30日的1.7578%，后回落至7月31日的1.7144% [3] - 理财公司存续开放式固收类理财产品近1个月年化收益率平均水平为2.81%，环比下跌0.23个百分点 [3] - 债券市场调整传导至固收类理财产品，部分产品收益下滑引发投资者赎回考虑 [3] 调整原因分析 - 政策层面："反内卷"政策超预期出台、稳增长方案密集落地、重大项目启动提升需求侧乐观预期，资金转向高风险资产 [4] - 市场基本面：上半年GDP增速和出口韧性降低经济下行风险预期，债券市场重新计价基本面因素 [4] - 交易结构：债券市场交易拥挤、久期和杠杆率处于历史高位，信用利差压缩至低位，脆弱性加剧 [4] 机构对债市的中长期观点 - 浦银理财认为短期情绪扰动但趋势性回调风险低，经济偏缓修复逻辑未变，基本面仍是债市主要支撑 [5] - 平安理财指出债市中期偏多方向未逆转，超七成固收产品在两个月内完成净值修复 [7] - 普益标准研究员表示债市回调导致理财产品净值回撤，纯固收产品收益率下行更明显 [6] 政策与市场流动性支持 - 中国人民银行7月25日开展7893亿元逆回购操作，货币政策靠前发力呵护流动性 [7] - 浦银理财预测10年期国债收益率1.75%以上上行动力减弱，1.8%为短期波动上沿 [7] - 信用债利差走阔10bps左右，但配置盘资金稳定，债市进入适合投资布局区间 [7] 投资者配置建议 - 招银理财建议"小钱博收益，大钱压舱底"思路，短债理财可捕捉高性价比资产增厚收益 [8] - 当前银行理财破净率远低于2022年赎回潮水平，赎回压力较小 [8] - 债基赎回主要为预防性减持，未触发负反馈循环，债市仍具配置价值 [8]

为了帮助投资者更好地理解当前市场状况、理性看待收益波动并做出合适的投资决策，多家理财公司也从各自的视角给出了分析。机构多认为，此轮调整并 非单一因素作用的结果，从政策层面看，7月上旬"反内卷"政策超预期出台，多领域重点行业稳增长方案密集落地，叠加雅江基建等重大项目启动，提升了 市场对需求侧刺激的乐观预期。这种预期变化直接导致市场风险偏好发生转向，资金转向股市、商品等高风险资产，债券类资产短期承压。从市场基本面来 看，上半年国内生产总值（GDP）增速和出口韧性显示经济下行风险降低，部分投资者对"低通胀、弱复苏"的原有逻辑产生动摇，导致债券市场重新计价基 本面因素。 中邮理财指出，此前债券市场交易拥挤，久期水平处于历史高位，杠杆率接近历史高点，信用利差被压缩至低位，市场脆弱性加剧。利空因素背景下，经历 前期上涨的投资者止盈情绪上升，引发连锁抛售，加剧波动。南银理财认为，债券市场此前预期过于一致，机构持仓集中，当利空因素出现时，部分资金选 择获利了结，加剧波动。 尽管当前债市面临调整压力，但浦银理财对中长期走势仍抱有信心。该公司表示，短期债市受到情绪扰动，但趋势性回调的风险仍然较低。从基本面看，年 内经济偏缓修复的 ...

近期，债券市场开启调整进程，特别是利率债长端，10年国债收益率从7月15日的1.6653%上行至7月30日的1.7578%，后又于7月31日回落至1.7144%。 债市的调整也传导至投资端，尤其是那些多以债券为打底资产的固收类理财产品。据普益标准监测数据，截至7月21日—27日，理财公司存续理财产品27803 款，环比增加245款，占全市场存续理财产品的68.45%。理财公司存续开放式固收类理财产品（不含现金管理类产品）的近1个月年化收益率的平均水平为 2.81%，环比下跌0.23个百分点。不少投资者切实感受了到收益下滑带来的影响，有的晒出自己持有的固收类理财产品收益截图，感叹收益跌了不少；有的 已经开始考虑要不要赎回产品。 7月以来，债券市场迎来调整，10年国债收益率一路上行至1.75%附近，这一波动传导至以债券为主要底层资产的理财产品，部分固收类产品收益率出现下 调。7月31日，北京商报记者注意到，为帮助投资者客观理解市场变化、理性应对短期波动，多家理财公司集体发声就市场变化作出解读，机构普遍认为， 此轮债市整体波动处于合理范围，无须过度恐慌，从长期来看，经济基本面仍为债市提供支撑，中长期债市的配置价值并 ...

（数据来源：wind资讯，截至20250725） 消息面上，上周债市调整，利差有所走阔，1-3Y回到历史3%以内分位数，但还是低位，分析认为继续调整的可能性依然存 在。普通商金债利差也有走阔，1-5Y20%以内分位数，二级和永续的信用利差也有所修复，目前3Y回到历史15%左右分位 数，性价比凸显。 | 数据日期 | | 2025-07-25 | | | | | | | 分位数起始日期 | | 2017-01-03 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 信用债到期收益率 | (%) | | | | | 历史分位数 | | | | 评级/期限 | 0.5Y | 1Y | 1.5Y | 2Y | 2.5Y | 3Y | 5Y | 0.5Y | 1Y | 2Y | 3Y | 5Y | | 国开债 | 1.46 | 1.52 | 1.57 | 1.64 | 1.67 | 1.68 | 1.70 | 4.0% | 5.8% | 5.7% | 5.9% | 6.2% | | ...