政策调整性质与战略考量 - 政策调整是中美领导人会谈成果的落实，是基于产业优势的战略举措，而非简单的让步 [2][3] - 稀土管控是服务于整体博弈需求的灵活调节阀，中国拥有全球最完整、最高效的稀土产业体系，在技术成熟度、成本控制和产能规模上处于绝对领先地位 [3][5] - 适度放开供应可使国内企业获得合理出口收益，并通过持续稳定的供给瓦解美国重建本土产业链的经济动力 [8] 美国重建稀土产业链的挑战 - 美国制造业空心化导致工业生态退化，基础设施老化、产业工人短缺、供应链断裂问题突出 [9] - 美国工业基础存在明显短板：工业用电规模不足中国一半，造船产能仅为中国的0.4%，粗钢产量不及中国十分之一，稀土冶炼成本比中国高出2.3-2.8倍 [14] - 国内党争加剧导致政策稳定性不足，财政赤字高企限制长期产业投入，利益集团博弈使战略产业计划难以落地 [16] - 重建完整稀土产业链需要攻克技术难关、配套基础设施并解决供应链协同和人才储备问题，短期内不具备条件 [12][16] 产业基本面与投资逻辑 - 全球新能源汽车、风电、储能、半导体等产业快速扩张持续推高稀土刚性需求 [17] - 中国作为全球最大稀土供应国和产业链主导者，在稀土定价权上优势稳固，政策调整后出口量增加可能带动企业营收和利润增长 [18] - 稀土板块前期上涨已部分透支政策松动预期，短期内难现持续性暴涨行情 [18] - 产业核心价值在于中国全产业链的不可替代性和全球需求的持续增长，建议作为战略配置而非短期热点追逐 [20][22]

文章核心观点 - 2026年能源与材料产业的投资主线为流动性宽松和供给侧约束，看好贵金属、工业金属及部分化工品 [1] - 中美博弈深化战略金属投资价值，国内反内卷政策有望推动部分产品价格触底反弹 [1] - 需求高景气有望推动锂、钾肥等品种走出上涨趋势 [1] 市场回顾 - 2025年初至今有色金属指数相对大盘实现明显超额收益，贵金属与稀有金属板块表现出色 [2] - 基础化工与钢铁指数与大盘表现相当，煤炭和石油石化指数明显跑输 [2] - 具备更强矿产资源属性的金属类商品价格表现优于能化产品 [2] 流动性宽松主线投资机遇 - 美联储降息周期中，全球ETF流入料继续助推金价上行，预计2026年金价运行区间为4000-5000美元/盎司 [3] - 预计2026年白银价格区间为50-60美元/盎司，供需缺口扩大趋势下白银具备较强价格弹性 [3] - 铜受益于流动性宽松和供应端趋紧，预计2026年价格区间为10000-12000美元/吨，为金属行业最确定的配置方向之一 [3] 供给侧约束主线投资机遇 - 电解铝供应增速不断走低，供给扰动边际效应提升，板块具备补涨预期，预计2026年铝价中枢为21500元/吨 [4] - 刚果（金）钴出口配额引发市场转向严重供给短缺，钴价上涨确定性强，预计价格区间为40-45万元/吨 [4] - 化工品中铬受环保监管影响供应紧张，制冷剂受配额约束，两者供给格局较优，板块龙头有望量价齐升 [4] 战略金属投资价值 - 中美博弈长期性复杂性提升以稀土为代表的战略金属价值，出口管制政策激发海外补库存行为 [5] - 国防军工、先进制造等领域对稀土和钨需求稳定增长，行业基本面持续向好 [5] - 预计2026年氧化镨钕价格区间升至55-65万元/吨，钨价区间为30-35万元/吨 [5] 高景气需求品种 - 受储能电池出货超预期拉动，锂价于2025年四季度启动涨势，预计2026年锂价运行区间抬升至8-10万元/吨 [6] - 钾肥主产区扩产节奏延后，东南亚等地需求侧强劲增长，成本边际抬升助推价格上涨 [6] - 看好锂和钾肥板块龙头公司及资源端具备扩张前景公司的配置机会 [6] 反内卷政策主线品种 - 反内卷政策预期推动煤炭、钢铁、硅料等产品价格触底回升，政策为行业运行主要变量 [7] - 预计2026年动力煤、焦煤和硅料价格均有望小幅回升，钢铁行业于2025年迎来拐点，供给约束强化 [7] - 铁矿石人民币计价取得突破带动板块配置热度升温，预计2026年布油价格上行至65-70美元/桶 [7]

神工股份（688233）公司更新 - 公司是业界领先的集成电路刻蚀用单晶硅材料供应商，全球市占率约15% [4] - 推荐逻辑是受益于存储大周期带来的整体供应链景气度提升，公司业绩有望超预期增长 [4] - 超预期点在于海外存储原厂订单需求持续紧张，国内材料厂商或有望承接部分外溢订单 [4] - 驱动因素包括存储芯片制造需求拉动主业，以及日韩本土企业供给已到上限导致订单外溢 [4] - 预计2025-2027年公司营业收入为471.2/803.5/1308.4百万元，增长率分别为55.6%/70.5%/62.8% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为110.6/267.4/451.0百万元，增长率分别为168.9%/141.7%/68.6% [4] - 预计2025-2027年每股盈利为0.65/1.57/2.65元，PE为78.5/32.5/19.3倍 [4] - 催化剂包括海外加单和公司扩产 [4] 同力股份（920599）公司深度 - 公司是全球矿山宽体车龙头，随着新能源和无人驾驶车型加速渗透，业绩预计保持稳健增长 [6] - 超预期点在于宽体车当前主要为替换逻辑驱动，高毛利率的新能源和无人驾驶产品渗透率提升利好业绩 [6] - 驱动因素是新能源渗透率不断提升和无人驾驶渗透率不断提升 [6] - 预计2025-2027年公司营业收入为6781.90/7636.10/8623.80百万元，增长率分别为10.40%/12.60%/12.90% [6] - 预计2025-2027年归母净利润为892.10/1015.00/1176.50百万元，增长率分别为12.50%/13.80%/15.90% [6] - 预计2025-2027年每股盈利为1.90/2.20/2.60元，PE为9.60/8.50/7.30倍 [6] - 催化剂包括"国五"排放政策发布和易控智驾港股IPO成功 [6] 宏观深度观点 - 权益市场短期内可因政策、流动性与情绪因素脱离实体经济独立运行 [9] - 中长期看，缺乏基本面支撑的行情难以持续很长时间，最终会回归基本面 [9] - 2026年风偏驱动的牛市继续 [9] - 驱动因素为政策、流动性与情绪 [9] - 在百年未有之大变局中，需遵循自上而下的四层次发展框架理解政策走向，中美博弈是最核心的统领性目标 [9] - 2025年下半年的"科技牛"中，结构转型尤其是新质生产力的蓬勃发展促使本轮风险偏好的提升 [9] A股策略观点 - 核心观点是上证驭势双创借势，均衡配置、持仓观望 [9] - 市场看法为当前市场状态复杂，以上行5浪看待权重，以区间震荡看待双创 [10] - 观点变化为上证指数依托关键点位3936点和上升趋势线继续5浪上行结构，双创指数则呈现震荡整理格局 [10] - 驱动因素包括若上证守住3936点则日线5浪上升形态保留，双创指数需向权重指数"借势" [10] - 与市场差异在于重点关注券商板块动向，配置风格从三季度"科技优先"转为"相对平衡" [10] 债券市场观点 - 核心观点是当前1到2年期"国开债-国债"利差平稳，但3到5年期利差迅速走阔，5年期利差已超过去年央行购债期间水平 [13] - 这表明当前央行主力购债期限可能为3到5年期 [13] - 市场对国开国债利差走阔的原因存在分歧 [13] - 驱动因素包括央行购债和基金赎回新规 [13]

2026年A股牛市展望 - 2026年A股牛市有望持续，指数预计震荡上行但涨幅放缓[1] - 市场已进入牛市中后期，权益资产性价比有所下降，短期涨幅过大易导致牛市过早见顶[1] - A股正进入景气验证关键期，经济基本面改善或新兴产业业绩释放将消化偏高的估值水平[1] 市场风格与投资主线 - 投资者更加关注基本面改善和景气验证，景气投资风格占优[1] - 可能出现风格切换行情，估值高企但增速预期下调的板块可能出现阶段性调整[1] - 资源品很可能成为继科技主线后一条新的主线方向[1][2] - 科技成长是当前逻辑最顺的方向，但需警惕其结构性或阶段性回调风险[1][2] 行业与主题关注 - 行业重点关注新能源、有色金属、基础化工、石油石化、非银、军工、机械设备、计算机等[1] - 主题重点关注新材料、固态电池、商业航天、核电、两岸融合等[1] - 布局未来产业建议关注AI、新能源、生物科技、商业航天、量子科技等前沿科技赛道[2] - 博弈当下建议关注关键资源与军工方向，包括稀土设备、超硬材料、特种气体、航空航天装备及新材料[2] 资源品牛市驱动逻辑 - 资源品走牛的条件正在积聚，看好其价格上涨的逻辑包括全球货币宽松、黄金比价、供需缺口、价格趋势及国内补库周期开启[2] - 中美全面博弈阶段对关键资源的争夺有望成为资源品走牛的关键因素[2] 中美博弈影响 - 中美进入全面博弈阶段，可能对A股投资产生重要影响[1][2] - 中美在未来产业布局和前沿科技上博弈加剧[2]

中美博弈背景 - 美国推出“50%股权穿透”政策，使受制裁实体从1300多家膨胀至两万多家，对国际供应链上的企业构成地毯式封杀[1] - 美国对中国商船收取巨额“安全审查费”，威胁到占全球市场份额超过50%的中国造船产业链[1] - 中国对美出口依赖度显著降低，2025年前七个月对美出口仅占总额9.4%，出口总额仍在增长[1] - 中国的反制措施从克制转向强硬，十月初出台稀土“长臂管辖”新规[1] 稀土出口管制 - 稀土“长臂管辖”不仅限制原矿出口，还管制海外加工的稀土产品，只要使用了中国技术或工艺流程[1] - 中国垄断稀土提炼工艺，国外缺乏稳定生产99.999%纯度氧化镨钕的能力[1] - 高性能永磁材料，如用于F-35战机发动机和导弹制导系统的材料，必须依赖中国的超高纯度稀土原料[2] - 美国评估需七八年并每年投入数百亿美元才可能完全摆脱中国稀土供应链，但面临预算和内部利益扯皮等现实障碍[4] 锂电池行业依赖 - 美国锂电池供应商的正极材料80%来自中国，负极材料92%来自中国，电解液添加剂、隔膜涂层、粘结剂全是中国产[4] - 中国控制全球98%的天然石墨精炼产能，人造石墨在成本和产量上也占据绝对优势，一条中国产线的日产量可顶德国一个季度的总产出[4] - 中国商务部将石墨提纯技术和锂电关键材料合成工艺列入禁止出口技术目录，形成潜在威慑[4] - 美国自建产能困难，特斯拉在德州的石墨加工厂原料仍需从中国进口半成品，从头建设需十年起步[4] 半导体行业依赖 - 成熟制程（14纳米及以上）支撑近八成全球半导体用量，中国在2023年占据31%的市场份额，预计2027年将达40%[5] - 美国汽车制造商使用中国生产的MCU，中芯国际、华虹、华润微等中国工厂因交货快、良率稳、价格低获得博世、恩智浦等大厂订单[5] - 中国在镓和锗两种关键金属上占据主导地位，2024年镓产量占全球99%，锗也是主要生产国，其出口管制对美国国防构成严重威胁[5] - 美国国防部库存撑不了太久，一旦断供，五年内无法重建完整产业链，连高纯金属提纯炉等核心部件也依赖外部[5] 医药行业依赖 - 美国对中国基础药物原料药供应链依赖超70%，如布洛芬、四环素、维生素C、对乙酰氨基酚等[7] - 中国在技术、产能和成本上具有绝对优势，一座大型维生素C发酵车间年产万吨级，自动化程度高，欧美同类工厂已关闭，重开面临审批和环保投入的巨大障碍[7] - 该领域因人道主义红线，短期内不会轻易动用禁运作为反制工具[7] 技术封锁与自主创新 - 美国BIS的商品控制清单（CCL）和《瓦森纳协定》在技术上已形同虚设，其规定的算力限制远低于当前主流芯片水平[8] - 中国厂商如龙芯、申威、华为已实现自主架构设计和自研指令集，绕开x86和ARM授权体系[8] - 在成熟工艺、封装测试、第三代半导体材料（如碳化硅、氮化镓）方面进展迅猛，并已在新能源车和5G基站批量应用[8] - 上海微电子的28纳米光刻机预计2025年内交付产线，关键子系统全部国产化，虽与ASML有差距但足以支撑关键需求[8] 制造业集群与生态优势 - 中国制造业优势在于集群效应，长三角工业园区能配齐芯片设计、流片、封测、模组装配、终端集成全套服务，效率极高[9] - 中国在光伏领域掌握多晶硅料、硅片、电池片、组件四大环节90%以上产能[9] - 大疆占据全球消费级无人机市场七成份额，在行业级应用如执法、测绘、农业植保、电力巡检方面无可替代[9] 全球格局与未来走向 - 世界正分裂成两个体系，一个以美元和西方价值观为基础，另一个以人民币清算和发展优先为特征[13] - 较量的核心在于系统韧性，包括适应变化、组织资源和保持内部团结的能力[15] - 中国的优势在于决策集中、执行高效和战略定力，能从高铁、核电到5G、电动车进行清晰的长期规划[15] - 美国的优势在于创新活力、资本动员和全球盟友网络，但制度衰败正吞噬其优势[15] - 中国面临的挑战包括产业升级速度、房地产转型阵痛、青年失业率和地方财政紧绷等问题[15]

博弈性质与核心观点 - 中美经贸博弈被描述为“回旋镖”，施压方的行动最终对自身产生反弹作用 [1] - 博弈的关键在于哪一方能更早理解、预测并巧妙引导“反作用力” [21] - 博弈的深远影响在于其引发的内部反噬力量推动了关系缓和 [4] 美国关税措施的影响 - 美国威胁对所有中国商品加征100%关税，但最先感受到痛苦的是美国自身，高企的通货膨胀让普通民众苦不堪言 [8] - 即使在最激烈冲突阶段，中美贸易额并未大幅下滑，反映双方供应链紧密无法脱钩 [8] - 经济上的反作用力迫使美国决策者重新审视局势，态度从极限威胁转向软化 [8] 技术封锁与中国的反制 - 当关税效果有限时，美国转向技术封锁，将中国实体企业列入黑名单，尤其在半导体等关键领域 [10] - 中国启动对美国进口芯片的反倾销调查，并对特定稀土产品和高性能锂电池实施出口管制 [12] - 美国的科技封锁激发了中国在半导体、新材料等领域的自主创新，外部压力转化为强大的内生动力 [13] 战略层面的转变与谈判 - 经济反噬和技术反弹促使美国部分精英回归理性现实利益评估，《华尔街日报》等媒体反思贸易战未能改变中国经济 [14] - 双方认识到坐下来谈判是符合现实利益的选择，尤其在全球经济复苏乏力和地缘政治紧张背景下 [16] - 美国在重要会谈前仍会搞小动作，如抛出新制裁，试图通过“议题联系”策略增加筹码 [17] 博弈结果与未来展望 - “反作用力”的持续作用迫使双方认识到“相互依赖”的现实，任何零和博弈都行不通 [19] - 管理分歧、寻求再平衡已成为双方共识，经贸关系的本质是互利共赢 [19] - 更早意识到“回旋镖”效应并开始布局未来的国家可能在博弈中占得先机 [21]

贸易战中美依赖关系 - 中国对美出口依赖度从2018年的19.4%降至9.8% [2] - 美国从中国进口占比从21.4%降至16.4% [2] - 尽管对美出口减少，中国整体出口仍在增长，显示美国加征关税影响有限 [2] 美国的关键弱点 - 大豆是美国中西部重要农产品，年采购金额约百亿美元，是重要政治票仓 [5] - 中国在轻稀土资源掌控超过80%，在重稀土资源掌控达99% [5] - 高盛评估美国重建稀土供应链至少需十年时间，并需大规模投入 [5] 中美战略博弈态势 - 中国在军事和高科技领域取得进展，如六代机和电磁弹射航母 [6] - 美国对中国制裁七年未彻底奏效，中国在贸易战中顽强抵抗 [6] - 英国《金融时报》指出美国首次将中国视为真正平等的对手 [6] 中国的反制策略 - 中国与澳大利亚及必和必拓在铁矿石采购中采用人民币结算 [10] - 中国每年在矿产、燃料、矿石及农产品采购金额约1万亿美元 [12] - 必和必拓与中国签署的人民币结算比例为30%，年规模约百亿美元 [12] 人民币国际化影响 - 中国1万亿美元规模的贸易采购若改用人民币结算，可能带动超过4万亿美元相关产业总产出 [12] - 美国国债总额38万亿美元，其中外国持有约8.5万亿美元 [12] - 外国购买美国国债减少几千亿美元即会对美国财政和美元地位造成压力 [12] 中国战略实施特点 - 策略为逐步蚕食美元地位，推动本币结算，不搞大动作 [12] - 方式稳妥，通过长期、小规模、多点推进改变现状，类似“农村包围城市” [12] - 偏好稳步推进，以低风险换取高回报，避免触发强烈反击 [15]

机器人发布与市场反应 - 小鹏发布人形机器人，其走路姿态过于优雅引发全网对其真实性的广泛怀疑[1] - 机器人发布会后，公司股价未涨反跌，单日暴跌5%，反映资本市场对发布内容真实性的担忧[1] - 网友质疑点包括机器人内部疑似有真人耳朵轮廓及后背有内衣痕迹，导致公众信任度极低[1] 公司回应与公关策略 - 公司创始人通过一镜到底的视频形式进行解密，证实机器人内无真人，为实体机器人[3] - 公司处理质疑的方式被评价为高明，未采取法律手段，而是允许舆论发酵后再回应，使事件获得更充分传播[3] - 此举与行业内其他企业面对质疑时直接发律师函或提起诉讼的做法形成对比，获得正面评价[3] 机器人技术实力与行业地位 - 小鹏机器人走路姿态优雅程度超越特斯拉、宇树科技等竞争对手，被评价为行业领先[5] - 机器人技术的突破表明公司在机器人算法方面取得重大进展[5] - 若加上仿真皮肤，机器人几乎达到难辨真假的水平[5] 公司经营与战略转变 - 自高管王凤英加入后，公司供应链成熟度、产品思路及销量均得到改善，单月销量已突破4万辆[5] - 公司市值从低位回升，目前已超越理想汽车[5] - 公司发展风格从网红企业转向脚踏实地搞研发的实体制造业风格[5] 行业环境与宏观背景 - 中国新能源车领域存在大量以营销为导向的发布会，夸大宣传现象普遍，但专注研发的企业较少[5] - 中国科技圈存在研发投入与市值不匹配的现象，部分公司市值高达数千亿但研发费用极低[5] - 中美科技竞争背景下，公司机器人技术的突破被视为具备与特斯拉叫板的能力，是实体经济的正面榜样[7]

地缘政治与全球格局演变 - 特朗普承认中国是一个看重实力的强大国家，其崛起速度令美方感到意外[1] - 全球对中国的净好感度为8.8，而同期美国为-1.5，显示中国国际影响力提升[7] - 全球格局呈现多极化趋势，美国中心地位减弱，全球南方国家集体崛起[10] - 国际治理理念多元化，技术传播加速，世界已与20世纪截然不同[10] 美国对华战略与贸易政策 - 特朗普将关税视为让美国重新强大的关键工具和极限施压的筹码[3] - 美国推出芯片出口管制禁令，并依据"301条款"对中国进行贸易调查[5] - 美国推动全球供应链重组，试图通过强硬手段迫使中国在问题上让步[5] - 特朗普声称若其关税政策失败，美国将变成三流国家[3] 中国经济与科技发展 - 中国已成长为全球第二大经济体，其制造业产值超过美国和欧洲的总和[5] - 面对外部压力，中国在自主创新道路上进展更快，未放慢发展步伐[7] - 中国的崛起依托于其制度的韧性、战略稳定性和发展智慧[12] 美国国内经济与政治挑战 - 美国国债高达38万亿美元，财政状况面临前所未有的质疑[9] - 通胀居高不下，两党博弈导致联邦政府自10月1日起关闭，威胁超过4200万人生计[9] - 美国制造业存在"空心化"问题，与特朗普让制造业回流的目标形成反差[10] 国际关系与外交动态 - 中国奉行"不附加政治条件、不强迫选边站队"的外交方式，与美国推动"反华联盟"形成对比[9] - 沙特与伊朗实现历史性和解，南非拒绝参与针对中国的制裁，金砖国家新成员反对冷战思维[9] - 美国在组建"反华联盟"时遇到越来越多困难[9]

乌克兰能源行业现状 - 全国天然气供应缺口高达30%，电力供应能力较战前下降超过60% [2] - 俄军精准打击导致波尔塔瓦州天然气处理厂停运，苏梅州、切尔尼戈夫州长期断电，6个州输电线路瘫痪 [2] - 基辅居民天然气费用同比上涨三倍，电暖器断货，二手设备价格翻倍 [9] 国际援助与地缘政治影响 - 欧盟承诺提供500亿欧元援乌资金（2024-2027年），但实际到账率不足60%，其中仅140亿为军事援助，其余为需偿还贷款 [7] - 欧洲复兴开发银行批准5亿欧元天然气采购贷款，但约60%资金被要求必须购买价格比国际市场高10%以上的欧洲能源公司产品 [3] - 特朗普政府冻结对乌援助90天，能源基础设施支援计划全面停摆，驻乌美方人员从64人削减至8人 [5] - 2022年至2025年间，欧盟购买俄罗斯天然气和原油累计支出1210亿欧元，是援助乌克兰金额的3.4倍 [7] 技术瓶颈与物流挑战 - 乌克兰电网与欧洲标准不兼容，特高压输电技术仅中国掌握，导致欧盟无法直接输送电力 [3] - 陆路运输燃料困难，波兰因自身能源紧张限制过境量，匈牙利以储备不足拒绝协助 [3] - 尝试从阿塞拜疆购买天然气因过境管道运力不足告终 [3] 政策改革与市场条件 - 欧盟援助要求乌克兰在2027年前实现与欧洲电网并轨，这将使乌克兰丧失能源定价自主权 [9] - 欧盟对乌克兰的19亿欧元财政援助中，近7亿因未完成司法改革和数字化改革被暂扣，需待2026年达标后发放 [3]