行业投资评级 - 纺织服饰行业投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 亚玛芬体育2025年第三季度业绩增长强劲，收入及利润全面好于此前指引和彭博一致预期[2][3] - 萨洛蒙品牌、DTC渠道、大中华及亚太地区是收入增长的主要驱动力[2][3] - 管理层基于强劲业绩再次上调2025全年收入、利润率及每股收益（EPS）指引，彰显对公司未来发展的信心[2][3][34] 2025年第三季度业绩总结 - 2025年第三季度收入同比增长30%（固定汇率增长28%）至17.56亿美元，高于彭博一致预期的27.0%增长[2][7] - 调整后毛利率提升2.4个百分点至57.9%，高于彭博预期的56.8%[2][8] - 调整后营业利润率提升1.3个百分点至15.7%，高于彭博预期的13.6%[2][8] - 调整后净利润同比增长161%至1.85亿美元，调整后净利率同比提升5.4个百分点至10.6%[2][8] - 调整后摊薄每股收益（EPS）为0.33美元，高于去年同期的0.14美元和彭博预期的0.25美元[2][8] 收入拆分总结 分业务表现 - **Technical Apparel业务（始祖鸟主导）**：收入同比增长31%（固定汇率增长32%）至6.83亿美元，各地区、渠道、品类均快速增长，鞋类与女性产品表现突出[2][15] - **Outdoor Performance业务（萨洛蒙主导）**：收入同比增长36%（固定汇率增长32%）至7.24亿美元，调整后营业利润率大幅提升4.3个百分点至21.7%[2][16] - **Ball & Racquet业务（威尔胜主导）**：收入同比增长16%（固定汇率增长16%）至3.50亿美元，网球360系列延续强劲动能，服装引领增长[2][17] 分地区表现 - 大中华区收入同比增长47%[2][7] - 其他亚太地区收入同比增长54%[2][7] - 北美地区收入同比增长12%[2] - EMEA地区收入同比增长23%[2][7] 分渠道表现 - DTC渠道收入同比增长51%至7.2亿美元，占总收入比例提升至41%（去年同期为35%）[2][7][18] - 批发渠道收入同比增长18%[2][7] 管理层业绩指引总结 - **2025全年收入增长率**：上调至23%-24%（原指引为20%-21%），其中汇率因素预计贡献约100个基点[32] - **2025全年调整后毛利率**：上调至约58%（原指引为57.5%）[32] - **2025全年调整后营业利润率**：上调至12.5%-12.7%（原指引为11.8%-12.2%）[32] - **2025全年调整后摊薄EPS**：上调至0.88-0.92美元（原指引为0.77-0.82美元）[32] - **分业务指引**：三大业务板块全年收入增长预期均获上调，其中Outdoor Performance业务的营业利润率指引亦获上调[33] 投资建议总结 - 公司业绩全面超预期，盈利能力强，尤其萨洛蒙品牌营业利润提升显著[34] - 债务规模和结构持续优化带动财务成本改善，盈利能力显著提升[34] - 安踏体育作为持有亚玛芬体育约41.97%股份的联营公司，将受益于其盈利贡献的增加及安踏集团国际化业务的发展潜力[2][34]

财务业绩表现 - 25年前三季度公司实现营业收入2.49亿元，同比增长30.53%，归母净利润0.76亿元，同比增长43.65%，扣非净利润0.73亿元，同比增长57.94% [1] - 25年第三季度公司实现营业收入0.91亿元，同比增长32.74%，归母净利润0.29亿元，同比增长39.89%，扣非净利润0.27亿元，同比增长45.54% [1] - 25年前三季度公司总体毛利率为80.87%，同比提升2.65个百分点，归母净利率提升2.79个百分点至30.44% [3] 业绩增长驱动因素 - 营收增长主要由于公司围绕年初经营目标有序工作，加大市场营销力度，各产品销售额均有所增长 [2] - 毛利率提升预计源于新产品放量后毛利率提高，管理费用率优化至19.66%，同比下降3.83个百分点，带动净利率提升 [3] - 公司销售费用率为17.75%，同比微增0.31个百分点，研发费用率为10.34%，同比增加1.63个百分点 [3] 产品管线与业务拓展 - 公司在夯实神经外科植入器械优势的同时，通过内生研发和外延并购拓展产品矩阵 [2] - 内生研发方面，“可吸收再生氧化纤维素止血颗粒”处于临床试验关键阶段，并筹划硬脑膜医用胶产品的拓适应症工作 [2] - 外延方面，公司拟收购广州易介医疗科技100%股权进入神经介入市场，并将代理关联公司的CGM、超声手术刀等产品以强化多元化矩阵 [2]

公司海外业务 - 海外市场业务营收达到公司总营收的三分之一，包括直接出海及跟随龙头客户间接出海两种模式 [1] 公司整体战略与业绩 - 公司将通过努力贯彻公司战略，争取实现业绩增长目标 [1]

财务业绩表现 - 公司前三季度实现营收9.25亿美元，同比增长99.83% [1] - 公司前三季度实现归母净利润3.41亿美元，同比扭亏为盈 [1] - 第三季度实现归母净利润1.41亿美元，环比增长22.43% [1] - 第三季度利润提升得益于金铜价格上涨以及甲玛矿销售折价系数提升 [1] 核心产品产销量 - 前三季度黄金产量4.02吨，黄金销量4.21吨 [1] - 长山壕矿前三季度黄金产量约2.12吨，黄金销量约2.34吨 [1] - 甲玛矿前三季度黄金产量约1.90吨，黄金销量约1.87吨 [1] - 前三季度铜产量5.41万吨，铜销量5.33万吨 [1] 未来产量指引 - 2025年长山壕矿黄金产量指引为2.4-2.6吨 [1] - 2025年甲玛矿黄金产量指引为2.15-2.3吨，铜产量指引为6.3-6.7万吨 [1] - 全年金、铜产量超过指引的可能性较高 [1] 生产成本数据 - 长山壕矿前三季度黄金单位生产成本为1639美元/盎司 [2] - 甲玛矿前三季度铜单位生产成本为3.23美元/磅 [2] - 甲玛矿第三季度铜单位生产成本为3.13美元/磅，第一季度和第二季度分别为3.41美元/磅和3.19美元/磅 [2] - 甲玛矿前三季度扣除副产品抵扣额后铜单位生产成本为0.40美元/磅，第三季度为0.16美元/磅，成本持续优化 [2] 矿山运营状况 - 长山壕金矿为露天采矿，设计选矿能力从60000吨/日降至40000吨/日，预计过渡期年产量调低至约2.7吨，井下工程预计2029-2030年投产 [3] - 甲玛矿为地下与露天结合开采，综合选矿能力为50000吨/日，二期选矿厂于2024年5月恢复运营，日选矿能力为34000吨 [3] - 公司正推进甲玛矿三期尾矿库建设，预计2027年上半年投产，届时总日选矿能力预计将增加至44000吨/日 [3] 业绩预测 - 预计公司2025年营收12.77亿美元，同比增长68.8%，归母净利润5.02亿美元，同比增长700.4% [3] - 预计公司2026年营收14.40亿美元，同比增长12.7%，归母净利润6.66亿美元，同比增长32.7% [3] - 预计公司2027年营收15.64亿美元，同比增长8.6%，归母净利润7.40亿美元，同比增长11.0% [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为13.9倍、10.5倍和9.4倍 [3]

公司股价表现 - 周二股价上涨超过4.7%，报收32.23美元 [1] 季度业绩表现 - 合并净销售额增长30.4%，达到17.6亿美元，超出预期 [1] - 调整后每股收益为0.33美元，比预期高出0.8美元，实现翻倍以上增长 [1] - 调整后毛利率扩大240个基点，达到57.9% [1] 销售增长驱动因素 - 所有产品线均实现两位数增长 [1] - 中国和亚太地区市场贡献显著增长 [1] - 户外运动装备业务销售额增长36%，主要得益于萨洛蒙鞋类产品强劲表现 [1] - 技术服装业务销售额增长31%，得益于始祖鸟户外服装和装备系列的卓越表现 [1] 全年业绩预期调整 - 公司上调全年营收增长预期至23%-24%，高于此前20%-21%的预期 [1] - 新的营收预期范围为63.7亿美元至64.2亿美元，高于此前预测的63.9亿美元 [1] - 预计每股收益为0.88美元至0.92美元，高于此前预测的0.77美元至0.82美元，也高于市场普遍预期的0.86美元 [1] 长期增长指引 - 预计2026年集团营收增长将达到长期增长算法的高端水平，即每年实现两位数至十几个百分点的销售增长 [1] - 预计调整后营业利润率将实现长期增长算法设定的每年30-70个基点以上的目标 [1]

公司股价与业绩预期 - 公司股价在盘前交易中上涨超过2.3%，报31.47美元 [1] - 公司将于当日盘前公布第三季度业绩 [1] - 分析师普遍预计第三季度每股收益为25美分，较去年同期的14美分有显著提升 [1] - 分析师普遍预计第三季度收入将达到17.3亿美元，同比增长超过28% [1] 机构观点与评级 - 瑞银发表研究报告，认为公司增长势头强劲 [1] - 瑞银预计公司第三季度的销售额与每股收益将超越华尔街预期 [1] - 瑞银给予公司"买入"评级，目标价为52美元 [1]

股价表现 - 2025年11月18日龙迅股份触及涨停，涨停价79.44元，涨幅18.71% [1] - 当日总市值达105.33亿元，流通市值58.76亿元，总成交额5.86亿元 [1] 业绩增长 - 2025年三季度营收同比增长27.23%，净利润增长66.20%，扣非净利润增长78.58% [2] - 2025年上半年研发费用为5706万元，同比增长22.87%，并新增26项知识产权 [2] 公司战略与治理 - 公司积极推进H股上市战略布局，以拓展国际融资渠道并提升影响力 [2] - 完成62.3万股股票归属的股权激励计划，覆盖125名核心员工 [2] 行业与市场 - 公司专注于高速混合信号芯片领域，产品应用于显示器、汽车电子等，市场需求旺盛 [2] - 2025年11月18日半导体板块资金呈现流入，同板块部分个股表现较好，形成板块联动 [2] 资金与技术面 - 同花顺资金监控显示当日超大单资金呈净流入状态 [2] - 技术面上，若MACD指标形成金叉且股价突破重要压力位，将吸引技术派投资者关注 [2]

财务业绩总览 - 2025年第三季度总收入为1.80亿美元，整体业绩保持稳健增长态势 [1] - 归于公司的非美国通用会计准则净利润为900万美元，同比实现扭亏为盈 [1] 收入表现 - 总收入较2024年同期增长19% [1] - 在线游戏收入为1.62亿美元，是公司主要的收入来源 [1] - 营销服务收入为1400万美元 [1]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 报告认为新和成前三季度业绩大幅增长，新材料项目将打开未来成长空间，维持买入评级[2][5] - 公司2025年前三季度实现营业总收入166.42亿元，同比增长5.45%，归母净利润53.21亿元，同比增长33.37%[5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为65.19亿元、73.20亿元、80.22亿元，对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍[10] 业绩表现分析 - 2025年第三季度单季实现营业收入55.41亿元，同比下滑6.66%，环比下滑2.11%，归母净利润17.17亿元，同比下滑3.80%，环比下滑0.35%[5] - 公司销售毛利率显著提升，2025年前三季度达到45.55%，较2024年增长3.77个百分点[6] - 营养品板块受维生素价格波动影响，但蛋氨酸产能投产贡献业绩，板块保持韧性[6] - 维生素A/维生素C/维生素E 2025年前三季度均价分别为77.49元/公斤、20.35元/公斤、93.81元/公斤，同比变动分别为-34.47%、-21.07%、10.34%[6] - 维生素E/维生素A 2025年第三季度出口量分别为3.14万吨、0.18万吨，同比增长14.44%、1.48%，环比增长32.63%、24.89%[6] 业务板块驱动因素 - 营养品板块：蛋氨酸维持较好供需格局，前三季度均价21.7元/公斤，同比增长0.65%，宁波镇海18万吨液体蛋氨酸项目已顺利投产并贡献利润，2025年前三季度投资收益实现0.77亿元，同比增长0.35亿元[6] - 新材料板块：预计PPS产品量价齐升与HA产品业绩贡献显著，下游新能源、半导体、高端制造等领域需求将维持板块向好[6] - 香精香料板块：公司持续优化产品结构、丰富香料产品品类，业绩增长稳健[6] 第四季度业绩展望 - 维生素价格在第三季度回落至较低水平，部分头部主流厂商暂停报价、挺价意愿较强，预计后续价格将回归正常水平[7][8] - 维生素A/维生素C/维生素E/蛋氨酸2025年第三季度均价分别为61.73元/公斤、18元/公斤、60.81元/公斤、22.13元/公斤，同比变动分别为-67.05%、-31.79%、-49.50%、5.43%[7] - 预计第四季度维生素业务有望好转，蛋氨酸项目有序放量，叠加香精香料及新材料业务稳健增长，公司业绩有望环比改善[8] 未来增长项目 - 营养品板块：与中石化合资的18万吨/年液体蛋氨酸项目已于第三季度顺利投产，蛋氨酸一体化提升项目能源评估已通过，改造后山东蛋氨酸生产能力将达到37万吨/年，项目建成后公司将拥有46万吨/年蛋氨酸权益产能[9] - 新材料板块：天津尼龙新材料项目已取得海域权证、能评、主装置环评批复，预计2027年投产，将形成己二腈-己二胺-尼龙66关键中间体及高端尼龙新材料产业链[9] - 香精香料板块：17000吨合成香料等多个项目环评获批或完成公示，公司不断创新和丰富香料品种[9] - 原料药板块：公司规划年产6万吨含磷氨基酸衍生物项目，积极寻找契机进入植保行业[9] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为252.59亿元、303.79亿元、330.67亿元，同比增长16.9%、20.3%、8.9%[11] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.12元、2.38元、2.61元[11]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度总收入为1.80亿美元，较2024年同期增长19% [1] - 归于公司的非美国通用会计准则净利润为900万美元，同比实现扭亏为盈 [1] - 在线游戏收入为1.62亿美元，营销服务收入为1400万美元 [1] 业务板块表现 - 在线游戏业务收入和集团净利润均远超此前预期 [1] - 营销服务收入符合此前预期 [1] - 新老在线游戏均有出色表现，得益于对用户需求的精准把握和多年运营经验 [1] 公司战略与运营 - 媒体平台持续优化产品、整合资源以提升用户体验并满足用户需求 [1] - 依托产品矩阵及特色活动，致力于生产和分发多样化优质内容，为平台注入活力 [1] - 通过差异化优势及独特IP获取更多商业化机会 [1] 资本回报行动 - 公司已回购760万股美国存托股票，总金额约9700万美元 [1] - 此次回购是依据此前宣布的总金额最高1.50亿美元的美国存托股票回购计划 [1]