报告核心观点 科创债新政首周银行是发行主力，短期信用风险低，建议关注优质主体及创新条款债券；4月社零整体增长，部分品类增速快；有色金属板块盈利分化，黄金、铜铝板块增长，能源金属板块下滑；三生制药PD - 1/VEGF双抗海外权益授权交易超预期，主业有望稳健增长；华纳药厂主业集采风险出清，创新药和濒危药材替代带来发展空间 [2][11][14][26][31] 各行业报告总结 固定收益 - 2025年5月7日多部门发布支持科创债发行举措，新政首周银行是发行主力，发行主体呈现高评级、央国企特征 [7] - 新政放宽募集资金用途限制，银行用于发放贷款等，股权投资机构用于投向基金等 [8] - 已发行科创债有转股选择权等创新条款，部分有信用风险缓释凭证 [9] - 短期科创债信用风险低，建议选优质主体，关注一级发行投标机会，择优关注创新条款或有增信的债券 [9] 新消费 - 4月社零整体同增5.1%，城镇和乡村分别同比+5.2%、+4.7% [11] - 餐饮零售额增速略快于商品，限额以上商品零售和餐饮收入同比分别+6.6%、+3.7% [11] - 必选消费稳健增长，可选消费中金银珠宝及通讯器材类增速快，家具及家电类等其他消费品类增速较快 [12] 金属新材料 - 2024年和25Q1有色金属整体板块盈利增长，黄金和铜铝板块因价格上涨盈利大增，能源金属板块24年下滑、25Q1或触底 [14] - 2024年和25Q1金价涨幅领先，工业金属普遍上涨，能源金属下跌，小金属中锑钨表现亮眼 [15] - 2024年有色金属板块涨幅3.2%，位居申万板块第15名，25Q1涨跌幅为12.0%，位居第1名 [17] - 25Q1主动基金有色持股占比提升，重仓股多为黄金板块公司 [18] - 建议关注黄金、铜、铝相关个股，关注能源金属板块左侧布局机会 [24] 医药（三生制药） - 三生制药将PD - 1/VEGF双抗海外权益授权辉瑞，获12.5亿美元首付款等，辉瑞认购1亿美元普通股股份 [26] - 交易金额和达成时间超预期，海外峰值预期提高，2期临床数据优效，多项临床正在推进 [27] - 核心产品高速增长，有望支撑主业稳健增长，与药企合作有望提供业绩增量 [28] - 考虑首付款，预计归母净利润有变化，给予目标市值595亿元，约645亿港元市值，维持“买入”评级 [29] 医药（华纳药厂） - 存量制剂集采影响出清，产品矩阵丰富升级，业绩有望重回增长轨道 [31] - 打造“原料制剂一体化”平台，夯实仿制板块基本盘，制剂产品在多领域有优势 [32] - ZG001有望成为新一代抗抑郁药，引起治疗变革；濒危动物药材替代政策清晰，ZY - 022计划今年推进临床 [34][35] - 预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [35]

煤炭行业信用风险回溯及展望 - 2024年煤炭企业营业收入回落，经营性净现金流下降，投资性现金流净流出规模较大 [4] - 筹资性现金流保持净流出态势，杠杆水平较高，债务规模增长，但整体偿债能力较强 [4] - 预计2025年煤炭企业盈利受制约但仍有支撑，经营性净现金流相对宽裕，投资性现金流净流出相对刚性 [4] - 筹资性净现金流保持净流出，整体信用风险相对可控 [4] 银行LPR报价利率下降与存款挂牌利率下调 - 5月以来宽货币政策落地导致利率频谱系统性下移 [5] - 本轮降准降息对行业息差改善幅度5bp以上，负债端成本管控对息差压力缓释效果明显 [5] - 后续需关注存款"脱媒"压力，政策将进一步加强银行负债成本管理 [5] - 政策对银行经营稳定与金融体系风险防范关注度提升，银行股表现乐观 [5] 新消费下的包装升级 - 2025年4月社会消费品零售总额3.72万亿元，同比增长5.1%，增速环比下降0.8个百分点 [6] - 1-4月社会消费品零售总额16.18万亿元，同比增长4.7%，增速同比上升0.6个百分点 [6] 贸易冲突缓和与集运景气度 - 中美贸易紧张态势阶段性缓和，中美航线运输需求激增 [7][8] - 本周SCFI美西、美东航线平均运价分别为3091、4069美元/FEU，较上周分别上涨31.7%、22.0% [8] 维谛800 VDC电源产品系列 - 维谛计划2026年下半年推出800 VDC电源产品系列，支撑英伟达整机柜计算平台 [9] - 该计划验证HVDC产业趋势，与英伟达技术路线匹配 [9] 餐饮行业复苏 - 25Q1餐饮市场热度缓慢复苏，门店数量增加 [10] - 一线城市餐饮热度环比提升，政策刺激有望带动需求改善 [10] - 刚需且客单价不高品类保持高开店率，平价餐饮趋势明显 [10] 华发股份分红派息 - 公司2024年度每股现金红利0.104元 [11] - 实际参与利润分配股数2,744,667,116股，共计派发现金红利285,445,380.06元 [11]

报告行业投资评级 - 维持传媒行业看好评级 [2][4] 报告的核心观点 - 国家统计局 5 月 19 日发布 2025 年 4 月社零数据，4 月社零总额 37174 亿元，同比增长 5.1%，除汽车外消费品零售额 33548 亿元，增长 5.6% [1] - 4 月社零环比略降速，但消费景气度延续年内增长趋势，总量增速环比略降但仍超 5%，城镇消费增速领先乡镇，商品零售与餐饮增速接近社零大盘 [7] - 分品类看，品类分化仍存，多数品类正增长，高频必选、低频品类及可选消费中部分品类有不同表现，家电家具品类延续高增，线上主品类表现较好 [7] - 4 月线上零售延续前期增速趋势，5 月电商 618 表现值得期待，实物商品网上零售额同比增长、渗透率提升，快递单量和收入增长，单票收入和单包裹价值下降，5 月消费景气度较高 [7] 根据相关目录分别进行总结 消费复苏边际向好，4 月社零数据延续年内良好趋势 社零总量数据：环比提速超预期，消费刺激政策效果明显 - 4 月社零总额 37173.9 亿元，同比增长 5.1%，环比降 0.8pcts，略低于预期；限额以上企业消费品零售总额同比增长 6.3%；1 - 4 月社零总额 161845 亿元，同比增长 4.7% [10] - 4 月商品零售额 33007 亿元，同比增长 5.1%；餐饮收入 4167 亿元，增长 5.2%；1 - 4 月商品零售额 143651 亿元，增长 4.7%；餐饮收入 18194 亿元，增长 4.8% [12] - 4 月城镇消费品零售额 32376 亿元，同比增长 5.2%；乡村消费品零售额 4798 亿元，增长 4.7%；1 - 4 月城镇消费品零售额 140433 亿元，增长 4.7%；乡村消费品零售额 21412 亿元，增长 4.8%；4 月城镇零售额占社零总额 87.09%，环比升 0.15pcts [14] 线上社零数据：渗透率环比提速 - 1 - 4 月实物商品网上零售额 39265 亿元，同比增长 5.8%，4 月为 9317 亿元，同比增长 6.1%，增速领先社零大盘；吃/穿/用类商品分别累计同比 +14.6%/+0.5%/+5.5%；实物商品网上零售额占社零总额比重达 24.3%，同比增 0.4pcts，环比升 0.3pcts [16] - 4 月快递单量 163.2 亿件，同比增长 19.1%，增速环比降 1.2pcts；快递收入 1212.8 亿元，同比增长 10.8%；单票收入 7.43 元，同比 -7.0%；单包裹价值 57.1 元，同比 -15.9%；4 月快递增速与网上社零增速 gap 环比收窄，单均包裹价值下降；5 月第二周快递单量 37.93 亿件，同比 +19.4%，延续 4 月趋势 [25] 分品类：多数品类提速，政策红利优势品类增长明显 - 必选消费中，4 月高频烟酒/粮油食品/饮料/日用品同比增速为 4.0%/14.0%/2.9%/7.6%，环比 -4.5/+0.2/-1.5/-1.2pcts；低频文化办公/中西药品同比增速为 33.5%/2.6%，环比 +12.0/+1.2pcts [32] - 可选消费中，线上主品类家具/金银珠宝/化妆品/纺服同比 +26.9%/+25.3%/+7.2%/+2.2%，环比 -2.6/+14.7/+6.1/-1.4pcts；金银珠宝与化妆品明显提速；4 月家电/通讯器材增速达 38.8%/19.9%，维持较高增速 [41] 投资建议 - 消费复苏趋势好，线上零售势能释放，电商行业交易额增量获支撑，维持行业看好评级 [2][51] - 推荐阿里巴巴 - SW(09988，买入)、京东集团 - SW(09618，买入)；建议关注拼多多(PDD.O，买入)、快手 - W(01024，买入)，唯品会（VIPS.N，未评级） [2][51]

市场表现 - 沪指上涨0.38%，深成指和创业板均上涨0.77%，市场量能放大显示人气回暖 [1] - 上涨个股超过3800只，赚钱效应明显但属于板块轮动正常节奏 [4] 消费行业 - 宠物经济、美容护理、培育钻石等消费升级相关板块表现活跃，创源股份、可靠股份20cm涨停，依依股份、拉芳家化等个股涨停 [3] - IP经济概念股郑中设计、广博股份集体上涨，反映消费复苏与情绪回暖双重驱动 [3] - 中长期需关注宠物粮高端化、护肤品成分党、培育钻石等细分消费升级趋势 [3] 航运与资源行业 - 航运板块大幅回调，凤凰航运、宁波远洋跌停，主因前期运价预期炒作过度及资金调仓 [3] - 资源股受大宗商品价格波动拖累，需观察全球经济复苏进度 [3] 投资策略 - 中长期布局应聚焦消费板块中业绩稳定的龙头及政策支持的新兴赛道，避免追涨杀跌 [3][4] - 经济复苏与消费升级大方向未变，资金正流向具备确定性的细分领域 [4]

报告核心观点 - 短期市场受房地产低迷、关税影响不确定、量能不足等压力，反弹压力大，震荡调整或延续，操作上避免盲目追涨杀跌，减持前期涨幅大个股，关注优质标的；中长期央行降准和险资入市提供支撑，科技成长与消费复苏是主线，主题投资可关注并购重组，但参与时需关注上市公司基本面 [3][4][11] 周一市场综述 - 上周资金在多题材间快速切换，缺乏持续性主线，市场信心不足，赚钱效应不佳，后市或震荡，投资者应保持耐心，控制仓位，高抛低吸 [5] - 周一早盘沪深三大指数低开，走势分化，北证 50 逆势涨超 1%，航运、地产股表现活跃，人形机器人概念回调，午后指数略有回升，沪指平收，创指、深成指微跌 [5] - 行业方面，航运港口、化纤等板块涨幅居前，小金属、电机等板块跌幅居前；概念股方面，并购重组、京津冀等概念股涨幅居前，人行机器人、肝素等概念股跌幅居前 [6] - 个股涨多跌少，市场情绪和赚钱效应一般，两市成交额 10865 亿元，各指数有相应涨跌表现 [6] 周一盘面点评 - 航运港口板块连续大涨，因集运指数期货主力合约表现及中美经贸会谈后美国企业囤货、国内电商行动，提醒投资者注意节奏 [7] - 消费股活跃，外需受关税影响有不确定性，内需或成 2024 年经济复苏重要驱动，可关注“银发经济”“悦己消费”“平价消费”及折扣零售类公司，部分农业股也值得关注 [8] - 并购重组概念股大涨，政策积极支持，新修订《办法》激发市场活力，多地发布相关方案，国央企有多种投资机会，可提前埋伏有重组预期标的，但要关注上市公司基本面 [9][10] 后市大势研判 - 市场阶段性有压力，原因包括成交量欠缺、板块轮动快、外部环境不确定、技术面压力和国内基本面修复动能不足 [11] - 短期市场反弹压力大，震荡调整或延续，操作上减持前期涨幅大个股，关注优质标的；中长期科技成长与消费复苏是主线，可关注并购重组 [12]

港股消费板块表现 - 中证港股通消费主题指数早盘上涨0.74% [1] - 港股消费ETF(159735)上涨1.1%且换手率达2.25% [1] - 零跑汽车涨幅超4% 小米集团-W涨超2% 理想汽车-W和泡泡玛特跟涨 [1] 消费零售数据 - 4月社会消费品零售总额37174亿元 同比增长5.1% [1] - 除汽车外消费品零售额33548亿元 增长5.6% [1] - 1-4月社会消费品零售总额161845亿元 累计增长4.7% [1] - 除汽车外消费品零售额147005亿元 累计增长5.2% [1] 投资策略观点 - 招商证券建议关注质地好、业绩佳、回购高、估值低的消费互联网龙头公司 [1] - 开源证券提出四条投资主线：黄金珠宝品牌、线下零售企业、国货美妆品牌、医美产品厂商 [2] - 消费复苏背景下关注契合"情绪消费"主题且品牌势能提升的龙头企业 [2]

618大促销售表现 - 天猫618开售首小时超1.3万个品牌成交额翻倍 43个品牌成交额破亿元 较前一年增长超50% [1][2] - 李佳琦直播间预售首日美妆GMV达25亿元至35亿元 实现同比正增长 [2] - 电商平台优惠力度加大 天猫官方立减8.5折 京东每日可领1000元补贴 抖音最高可领2280元消费券 [2] 二级市场表现 - 美容护理(申万一级)行业最近5个交易日累计上涨4.07% 涨幅位居31个申万一级行业第一 [3] - 宠物经济 动物保健精选 医美 电子商务等概念板块最近5个交易日涨幅居市场前列 [3] - 部分个股5月19日盘中股价创出历史新高 [3] 行业投资机会 - 美妆板块将迎来结构性机会 功效护肤与国货品牌崛起具备持续成长逻辑 [1][3] - 黄金珠宝品牌快速崛起 高端中式黄金和小件时尚黄金等细分品类受益 [4] - 线下零售龙头通过提升服务体验和情绪价值 有望实现困境反转 [4] - 医美产品渗透率 国产化率 合规化程度有望提升 关注重组胶原蛋白 再生类 毛发类赛道 [4] - 国产宠物品牌凭借产品创新 精细营销等战略持续崛起 宠物食品出口趋势向好 [4] 电商平台策略变化 - 今年618呈现"周期拉长+玩法简化"特征 预售开启时间较上年同期提前 [2] - 电商平台从"满减免单"到"立减优惠"缩短消费者决策路径 提升体验感 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费、食品饮料、轻工、家居、新型烟草、造纸包装、白电、家电、两轮车、纺织服装、化妆品、医药、餐饮旅游、生猪养殖、禽料、水产饲料 - **公司**：贵州茅台、泸州老窖、农夫山泉、承德露露、海天、洽洽、周黑鸭、中宠股份、乖宝宠物、天源宠物、青岛啤酒、珠江啤酒、伊利、蒙牛、天味、山西汾酒、今世缘、五粮液、盐津友友、西麦食品、好想你、匠心家居、智欧科技、共创草坪、易玛科技、优机股份、梦百合、顾家家居、欧派家居、好太太、苏摩尔、宝盒包装、盛兴股份、奥瑞金、海尔、美的、格力、海信家电、TCL 智家、德昌股份、巨星科技、金谷 9 号、小熊电器、海澜之家、报喜鸟、比音勒芬、森马服饰、富安娜、水星家纺、申洲国际、华利集团、伟星股份、罗莱生活、珀莱雅、可复美、毛戈平、巨子生物、完美生物、上美股份、润本股份、百利天恒、翰森制药、恒瑞医药、康方生物、科伦博泰、绿叶制药、艾力斯、特宝生物、康德化成、联凯莱英、泰坦科技、阿拉丁、爱尔眼科、爱普医疗、益丰、大森林、携程、同程、华住、亚朵、古茗、茶百道、霸王茶姬、海底捞、百胜、蜜雪冰城、牧原、温氏、神农、海大集团、新希望 纪要提到的核心观点和论据 1. **消费市场** - **社零总额**：4 月社零总额同比增长 5.1%，增速放缓但处较高水平，季调后环比增速 0.24%，国内消费需求延续改善势头[2] - **商品零售**：4 月商品零售同比增速 5.2%，房地产后周期商品和升级类商品增长快，前四个月房地产后周期商品累计同比增速 26.3%，4 月家电销售额同比近 40%，家具类 26.9%；4 月升级类商品零售额同比近 21%，通信器材 19.9%，办公文化用品超 20%，金银珠宝 25.3%，体育娱乐用品超 20%[3][4] - **服务消费**：前四个月服务零售额同比增长 5.1%，全口径消费增速 4.9%，均比一季度加快 0.1 个百分点，服务消费增长态势相对较快[5] - **影响因素**：不利因素是 4 月房地产销售转弱影响耐用消费品；积极因素是中美关税阶段性休兵增加二季度出口拉动经济可能，且有更多促消费政策落地，预计二季度社零增速稳定[6] 2. **食品饮料行业** - **行业状态**：传统基本盘缓慢复苏，饮料、零食、宠物食品、保健品等新赛道有积极变化[7] - **企业战略**：海天推进渠道下沉和海外扩展，洽洽加大海外新品推出速度，周黑鸭多渠道布局，宠物食品配套主粮类布局加大等[8] - **推荐标的**：白酒龙头贵州茅台、泸州老窖，包装水农夫山泉、养生水承德露露，休闲食品盐津友友、西麦食品、好想你，周黑鸭，宠物食品中宠股份、乖宝宠物、天源宠物，啤酒青岛啤酒、珠江啤酒，大众品细分龙头伊利、蒙牛、海天、天味，白酒品牌山西汾酒、今世缘、五粮液[9] 3. **轻工板块** - **投资机会**：出口链领域因对等关税降低带来投资机会，轻工产品大多受益于关税降低政策[10] - **关税变化**：中国对美出口关税水平现为 55%，较 2024 年整体轻工大部分品类提升 30 个百分点，高于越南 10%的对美出口关税水平，关税下调幅度超预期，短期提振市场风险偏好[11][12] - **投资方向**：短期找补涨机会，中长期优选具备竞争力和产业链优势个股[12] 4. **家居板块** - **内销情况**：处于底部企稳状态，2025 年一季度多数企业同比偏弱但环比改善，头部企业经营阿尔法有望持续体现，关注业绩确定性高且有高股息支撑的内销龙头如顾家家居、欧派家居和好太太[13][14] - **外销情况**：美国需求减弱及关税扰动使出口景气度下降，但部分头部企业表现优秀[13] - **投资方向**：关注产业链地位及海外产能布局好、对美销售敞口低且自主应对能力强、短期补涨动力强、在美国本土布局产能的企业，如梦百合产能利用率预计 2025 年达 80%，自主品牌 EGO 增速亮眼[13] 5. **新型烟草领域**：苏摩尔代工产品格洛黑露将在日本试销上市，此前塞尔维亚试销反馈良好，预计在日本取得良好销售数据并逐步上线欧洲市场[15] 6. **造纸包装行业** - **行业现状**：处于底部企稳阶段，纸箱价格因国际大厂家发货减少而上涨，中长期纸浆供需较宽松，今年纸浆成本处于低位[16] - **投资机会**：关注金属包装行业，如奥瑞金盈利能力恢复并提价、整合产能布局，推荐宝盒包装、盛兴股份和奥瑞金[16] 7. **白电行业** - **投资机会**：海尔与美的在美国敞口占比超 10%，格力、海信家电和 TCL 智家敞口分别为 1%、3%、5%，这些标的估值合理，格力国内渠道改革预计持续两年，股息率提升至 7%以上，海信家电与 TCL 智家基本面强劲，进行组织架构改革[17] - **企业进展**：海信进行股权激励和高管换届，未来改革有更大动作；TCL 智家通过门店审核机制，可能注入空调，冰箱代工优势强，业绩常超指引[18] 8. **家电领域与新消费结合**：金谷 9 号公司 4 月以来数据增长强劲，业务增速超预期，受美国关税影响估值下杀，业绩回暖后估值有望回归 30 倍，两轮车行业预计三季度前增长良好，9 号公司表现将优于行业平均，全年指引上调至约 400 万台[19][20] 9. **小熊电器**：2025 年内销受益国家补贴，品牌升级成功，从长尾品类转大单品，前瞻性转型进入收获期，海外业务收购罗曼智能取得增长，按 8%左右净利率对应 4.3 亿业绩，估值有望回到 20 倍以上，目前约十六七倍，是困境反转标的[21] 10. **纺织服装板块** - **品牌端**：一季度收入增速承压，毛销差与净利率同比下滑，存货周转天数增加但库龄结构改善，关注政策受益、高股息内需品牌复苏机会，如森马服饰、罗莱生活、水星家纺[22][23] - **制造端**：美国市场 4 月终端服装零售增长 2%，库销比良性，但需关注海外通胀对终端需求的不确定性，下游品牌补库存使鞋服代工龙头及原辅料龙头收入增速前高后低，到 2025 年一季度持续放缓，伟星股份一季度收入仍保持较快增长，申洲国际、华利集团等鞋服代工龙头毛利率承压，中长期关注具备全球产能布局及调节能力并持续抢份额逻辑的优质制造龙头，如申洲国际、华丽集团及伟星股份[22][23] 11. **化妆品板块** - **行业表现**：4 月化妆品社零同比增长 7.2%，环比改善明显，国货美妆品牌维持较快增长，5 月预计受益 618 促销活动[24] - **618 预售**：2025 年 618 活动 5 月 13 日晚 8 点预售，比 2024 年提前一周，国货美妆整体表现提升，珀莱雅第一，可复美升至第三，毛戈平首次上榜排第 11 名，关注具备大单品逻辑及新成分背景、多品类多渠道扩张、差异化定位且品牌力强、新品驱动且性价比突出的企业，如巨子生物、完美生物、上美股份、毛戈平、润本股份[25][26] 12. **医药行业** - **发展方向**：关注创新药及其研发和产业链、国产替代、内需消费[27] - **推荐标的**：创新药龙头百利天恒、翰森制药、恒瑞医药等，细分领域龙头康方生物、科伦博泰等，大单品放量企业艾力斯、特宝生物；国产替代 CXO 板块康德化成、联凯莱英等，生命科学服务上游企业泰坦科技、阿拉丁等；内需消费医疗服务板块爱尔眼科、爱普医疗等，药房龙头益丰、大森林等[27] 13. **餐饮旅游板块** - **旅游出行**：2025 年 5 月旅游出行呈现休闲强商旅弱趋势，五一到现在人次同比增长高个位数到双位数，票价略增或降，商旅客流量中个位数增长，票价下降，酒店业淡旺季明显，五一期间同店 RevPAR 增长 10%后下降，预计暑期 6 月底开始休闲强势周期，同比增速高个位数，携程、同程等出行龙头公司估值有所修复[28][29] - **餐饮板块**：新式茶饮四五月份表现好，古茗一季度高个位数增长，4 月以来双位数增长，蜜雪冰城一季度中低个位数增长，4 月以来表现更好，传统餐饮如海底捞同店销售额高个位数下滑，百胜二季度四五月低个位数下降，茶饮受益于外卖平台补贴，预计二季度数据表现好，第三季度延续增长趋势[29][30] - **茶饮企业**：古茗计划净开业 2000 家，年开业增速 20%，预计利润超 20 亿元，同店增长率 10%，估值约 30 倍；茶百道计划净开业 1100 家，同店增长率预计 5%，全年收入预期 55 - 60 亿元，经调整利润率约 16%，全年业绩预期 8 - 9 亿元，对应估值约 15 倍；霸王茶姬采用大店模式，今年利润预期 29 - 31 亿元，对应估值不到 15 倍，但未来可能面临单店压力[31][32] 14. **生猪养殖板块** - **行业观点**：分歧最大的时候已过去，目前供给压力不大，需求端最差时期已结束，二季度猪价预计保持坚挺，全年猪价压力有限，上市猪企扭亏，低成本养殖企业有望盈利并扩张产能，后周期板块需求有所恢复，龙头企业份额提升逻辑不变但竞争激烈[33] - **推荐标的**：关注牧原、温氏、神农，后周期板块关注海大集团[34] 15. **水产饲料行业** - **行业情况**：今年 2 - 4 月处于投苗期，3 月后鱼价整体上涨，大部分特水品种已盈利，5 - 10 月进入需求旺季，前景值得期待[36] - **海大集团**：一季度特种水产养殖业务受鱼价波动和低库存影响销量同比持平，3 月后鱼价上涨使行业盈利，预计 5 - 10 月旺季销量恢复中高速增长，推动吨利上升，公司将全年增长目标从 300 万吨提升到 400 万吨以上，处于盈利上调阶段；海外市场拓展顺利，预计到 2030 年海外饲料销量从 2024 年的 236 万吨增长到 720 万吨，年复合增速约 20%，海外市场结构好且利润率高[37][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 出口链企业德昌股份和巨星科技海外产能占比均提升至五成以上，德昌股份预计年底基本实现美国市场全覆盖，有六七成产量转移至海外，两家公司在代工和制造方面有强劲的横向品类扩展能力及客户扩展能力，目前估值低于 15 倍，是加码投资的好时机[18] - 头部禽料企业表现相对较好[35]

转债市场行情回顾 - 4月初中美关税摩擦升级冲击权益市场和转债市场，4月7日上证指数单日下跌7.34%，转债相对抗跌 [1] - 市场随后逐步反弹，5月12日中美达成第一阶段关税协议，截至5月16日上证指数、沪深300、万得全A指数已超过4月2日水平 [1] - 回顾2018-2019年贸易摩擦，权益市场在交锋中后期对利空反应趋于钝化，本次协议后A股市场表现相对冷静 [2] 转债市场估值与性价比 - 全市场转债价格中位数从4月初的120.94元快速下跌至4月7日的115元，随后修复至120.13元 [3] - 平价90-110元转债的加权平均转股溢价率目前为21.07%，略低于4月初的22.44% [3] - 高平价转债（平价130元以上）的加权平均转股溢价率较4月初明显压缩，偏债转债估值水平也已逼近4月初水平，转债整体性价比较4月初更高 [3] 投资策略与主线布局 - 参考历史经验，中美关税摩擦缓和初期A股市场通常迎来1-3个月的反弹窗口期，期间中小盘成长风格阶段性占优 [4] - 建议围绕“科技成长 + 消费复苏”双主线布局，关税博弈下自主可控和内需发力是确定性较强的主线 [4] - 对出口收入占比较高的转债标的优先选择绝对价格较低的品种，通过价格安全垫对冲潜在波动 [4] - 权益市场风险偏好有望回升，人形机器人、AI、低空经济等主题投资机会有望回归 [4] 食品饮料行业观点 - 大众品领域首选新消费、高成长，新消费本质是结构性红利，渠道、品类共振 [7] - 渠道端呈现高端零售与量贩折扣渠道并行分流传统商超，品类层面情绪消费、健康消费等需求持续裂变 [7] - 白酒行业2025年第二季度产业景气度仍在寻底，价格端压力大于量的压力，行业进入库存周期后半段 [8] - 白酒板块配置价值凸显，头部企业股息率接近或大于3%，动态估值基本回落至历史区间低位 [8] - 白酒选股层面首选具备份额逻辑、能适应快消品运作逻辑的企业 [8]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周食品饮料板块上涨0.48%，跑输沪深300指数0.64个百分点，在31个申万一级板块中排第17位，子板块中保健品表现亮眼涨8.54% [5][10] - 白酒处于消费淡季，酒企积极破局，板块估值处底部区间，风险充分释放，建议关注高端酒和区域龙头 [5] - 啤酒随着气温升高和消费政策刺激，销量有望改善，且大麦成本下行，盈利有确定性 [5] - 大众品中零食高景气高成长，餐饮供应链有望受益于餐饮回暖，乳制品需求向好，建议关注各细分领域优质企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块涨0.48%，跑输沪深300指数0.64个百分点，在31个申万一级板块中排第17位 [5][10] - 子板块中保健品上周涨8.54%表现亮眼 [5][10] - 个股涨幅前五为交大昂立、仙乐健康、有友食品、百合股份、立高食品，跌幅前五为迎驾贡酒、养元饮品、加加食品、甘源食品、百润股份 [5][10] 估值情况 - 截至2025年5月18日，各子板块PEttm估值为保健品84.54、零食40.65、乳品34.19等 [17] 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至5月18日，2024年茅台散飞批价2120元，周、月环比持平；2024年茅台原箱批价2180元，周环比降10元、月环比升40元 [5][19] - 五粮液普五批价950元，周、月环比持平；国窖1573批价860元，周、月环比持平 [5][19] 啤酒数据 - 2025年3月中国规模以上啤酒企业产量312.8万千升，同比升1.9%；1 - 3月累计产量854.1万千升，同比降2.2% [25] 上游原材料数据 - 截至2025年5月9日，牛奶零售价12.16元/升，周环-0.08%，同比-0.82%；酸奶零售价15.78元/公斤，周环比-0.13%，同比-1.50%；生鲜乳3.07元/公斤，同比-10.00%；4月中国奶粉进口金额66112.9万美元 [27] - 截至2025年5月16日，生猪14.61元/公斤，周环比-1.42%，同比-4.76%；仔猪20.94元/公斤，周环比+1.55%，同比+1.90%；猪肉价格43.31元/公斤，周环比-1.90%，同比-1.88%；白羽肉鸡7.40元/公斤，周环比-0.67%，同比-4.52%；牛肉63.12元/公斤，周环比-0.27%，同比+0.16% [27] - 截至2025年5月16日，玉米2374.90元/吨，周环比+0.48%，同比-1.63%；豆粕3115.71元/吨，周环比-5.93%，同比-11.18% [29] - 截至2025年5月16日，PET瓶片6450元/吨，周环比+5.74%，同比-9.79%；瓦楞纸3110元/吨，周环比-0.64%，同比-7.03% [30] 行业动态 - 2025年3月广州市规模以上企业啤酒产量8.39万千升，同比增7.8%；1 - 3月累计产量19.14万千升，同比降1.6% [50] - 2025年第一季度山东省规模以上企业累计啤酒产量120.5万千升，同比增9.0% [51] 核心公司动态 - 5月15日金徽酒每10股派发现金股利5.00元（含税），共计派发现金红利2.48亿元（含税），股权登记日为5月21日，除权日为5月22日 [53] - 5月16日舍得酒业每10股派发现金股利4.30元（含税），共计派发现金红利1.41亿元（含税），股权登记日为5月22日，除权日为5月23日 [53]