消费品以旧换新政策 - 2024年消费品以旧换新政策补贴力度更大、覆盖范围更广，旨在让消费者购买更划算 [1] - 政策覆盖家电、3C数码产品、电动自行车、汽车等大类产品 [1] - 截至5月31日，五大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放补贴约1.75亿份 [4] 家电类补贴 - 家电以旧换新覆盖12类产品：冰箱、洗衣机、电视、空调等 [2] - 产品需达到二级及以上能效或水效标准 [2] - 补贴标准为最终成交价的15%，一级能效产品可享20%补贴 [2] - 每人每类产品最多补贴1件（空调3件），单件补贴封顶2000元 [2] 3C数码产品补贴 - 手机、平板、智能手表三类数码产品纳入补贴范围 [3] - 销售价格不超过6000元的产品可享15%补贴 [3] - 每人每类产品可补贴1件，每件不超过500元 [3] - 数码产品补贴为购新补贴，不以旧换新为条件 [3] 汽车类补贴 - 报废国四及以下排放标准乘用车购买新能源车可补贴2万元 [3] - 报废国四及以下燃油车购买2.0升及以下排量燃油车可补贴1.5万元 [3] - 报废新能源车购买燃油车不享受补贴 [3] 其他品类补贴 - 电动自行车以旧换新可享补贴，标准由各地制定 [3] - 装修材料、卫生洁具等五大类产品可享补贴 [4] - 补贴标准不高于销售价格的15%，一级能效产品不高于20% [4] - 居家适老化改造产品补贴不高于30% [4] 消费提示 - 商家须明码标价，不得收取未标明费用 [5] - 消费者需警惕虚假打折等价格陷阱 [5] - 建议货比三家，计算补贴后实际价格 [5]

促销策略与消费者行为 - 电商平台提前启动"6·18"大促活动，建议消费者理性规划购物清单并设置预算上限 [1] - 建议使用第三方比价工具查询商品半年内价格走势，警惕"尾款涨价"等预售条款问题 [1] - 日用品囤货建议不超过3个月用量，需注意商品保质期 [1] 直播带货与消费风险 - 直播购物需警惕虚假宣传和质量问题，建议优先选择品牌官方直播间或口碑好的主播 [1] - 建议查验主播公示的产品检测报告或授权，不轻信"保证功效"等营销话术 [1] - 消费者应全程录屏取证，重点记录主播对商品价格、功效、促销规则的承诺 [1] 电商专供商品甄别 - "电商专供"商品可能存在品质差异，建议优先在品牌官网、旗舰店或授权店铺购买 [2] - 发现价格低于市场常规款时需主动咨询，比较线上线下同款商品的完整型号和核心参数 [2] - 购买单价较高商品前可先到实体店体验同系列商品，综合考量线上渠道价格与用户评价 [2] 保价服务与价格管理 - 建议消费者仔细阅读保价规则，确认保价覆盖范围及条款限制 [2] - 需截屏保存商品页面标价及促销信息（含日期）作为价格变动证据 [2] - 注意保价申请时效，部分商家要求在一定时间内主动申请 [2] 以旧换新流程优化 - 消费者可通过云闪付APP或微信"粤焕新"小程序查询补贴品类及金额 [3] - 下单时需明确回收旧货与配送新货的流程顺序 [4] - 线上回收建议优选平台官方合作的回收商家，并留存估价标准和沟通记录 [5] 商品验收与隐私保护 - 处理手机、电脑等商品时需进行格式化处理或恢复出厂设置以保护隐私 [6] - 收货时需核对商品的生产日期、合格证、保修卡等凭证并测试基础功能 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球压缩机配件龙头，在家电零部件领域深耕多年，切入小家电温度控制器、电机、光伏领域，2025年一季度收入5.03亿元，同比增加8.37%，归母净利润6430万元，同比增加21.73% [1] - 受益以旧换新和小家电品类扩张，家电板块业务稳健增长，2024年该业务收入8.48亿元，同比增长21.04% [1] - 加大浙特电机研发投入和市场拓展力度，打开新增长曲线，可转债转股后利息费用有望减少，资产负债率下降，在手现金充沛支撑发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是全球压缩机配件龙头，产品包括制冷压缩机用热保护器、起动器、密封接线柱，小家电用温度控制器，中小型、微型电机产品，以及太阳能光伏组件，与多家大型企业建立长期稳定合作关系 [1] 家电板块业务 - 家电板块业务产品覆盖国内外主要压缩机生产厂家，终端客户为国内外知名企业 [1] - 政府安排超长期特别国债支持消费品以旧换新带动家电市场增长，温度控制器产销受益于小家电细分种类扩张需求，部分产品应用于车载冰箱、电动汽车等，光通信、光传感组件等打开新增长路径 [1] 浙特电机业务 - 全资子公司浙特电机从事中小型、微型电动机业务，应用范围广泛，客户众多，产品竞争力突出 [2] - 公司调整产品结构，加快新市场批量供货，已取得军工相关资格证书，未来将加大对浙特电机支持，重点研发高效永磁电机、伺服电机等 [2] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.33、2.69、3.03亿元，对应EPS分别为0.64、0.74、0.84元/股，当前股价对应的PE分别为19、16、15倍 [3] 财务数据 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2077.19|2181.60|2325.12|2476.82| |营业收入增长率| - 27.84%|5.03%|6.58%|6.52%| |归母净利润（百万元）|143.69|233.25|268.94|303.16| |归母净利润增长率| - 29.03%|62.32%|15.30%|12.73%| |每股收益（元）|0.40|0.64|0.74|0.84| |ROE（%）|8.00%|10.55%|9.99%|10.18%| |P/E|30.72|18.93|16.41|14.56|[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月新房市场供应端在售和待售项目量下降，需求端找房热度有提升且改善户型热度占比增加，价格端找房均价微降 [6] 根据相关目录分别进行总结 5月房地产重点政策 中央层面重点政策 - 2024年5月中央在金融方面释放流动性并推动城市更新 [7] - 5月7日下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5月20日5年期以上LPR下降10个基点 [8] - 5月15日印发推进城市更新行动的意见，部署八大重点任务和六大支撑保障 [8] 省市地方重点政策 - 聚焦城市更新和城中村改造、以旧换新、增加购房补贴、优化住房公积金政策、人才购房激励等方面 [9] - 多地鼓励房票安置和运用专项债券资金收回收购存量闲置土地，多地支持“以旧换新”购房服务，多地发布购房补贴或契税优惠政策 [9] - 济南等地上调公积金贷款额度，佛山等针对人才提高安家补贴，多地跟进下调住房公积金贷款利率 [10] 5月新房市场走势 新房项目供应走势 新房在售项目量走势 - 66城1 - 5月在售楼盘数量持续减少，5月环比减少2.7%，单月在售数量为10853个，较4月减少299个 [11] - 一线城市5月在售楼盘量环比下降4.0%，新一线城市环比下降1.8%，二线环比下降3.9%，三四线环比下降1.1% [11] 新房待售项目数量走势 - 2025年1 - 5月待售楼盘项目数量环比波动大，1月和5月环比下降幅度较大，分别减少8.6%、11.9% [15] - 5月重点66城供应量减少，去化量提升，待售项目量大幅下降 [15] 新房找房热度走势 重点66城新房找房热度走势 - 5月重点66城找房热度指数为60，比4月提升1个点，但同比5月下滑9.2% [19] - 5月部分城市土拍市场回暖带动市场热度提升，如上海、杭州、北京等 [19] - 5月一线城市热度指数为64，相比4月下降1个点，上海、北京热度回暖较大；新一线城市热度指数为64，相比4月下降1个点，南京、宁波等表现较好；二线城市热度指数为58，比上月下降3个点，北方城市环比上涨较多；三四线城市热度指数为61，环比上月下降7个点，南阳、盐城等热度回暖较好 [21] 新房分面积段找房热度占比 - 2025年5月全国45城中，面积更大的改善户型找房热度占比增加，90 - 120平方米占比由29.5%减少为29.1%，120 - 140平方米的找房热度占比由20.5%提升为20.8%，140 - 180平方米的热度由20.4%上涨到20.8% [23] 新房找房均价走势 重点60城新房找房均价走势 - 2025年5月，重点60城新房线上找房均价19568元/㎡，环比微降0.01%，60城中33个城市新房售价上涨，1个城市新房售价保持不变，26个城市新房售价下跌 [25] - 威海新房在售均价环比上涨5.3%居首，其次是沈阳上涨4.3%，南通上涨4.1%；东莞新房售价下跌幅度最大，环比下降4.1% [25] 各梯队城市新房在售均价走势 - 四类城市找房均价环比涨幅分别为三四线（0.9%）＞二线（0.7%）＞一线（ - 0.8%）＞新一线（ - 0.9%） [27] - 一线城市新房在售均价环比下降0.8%，上海环比下降2.7%，广州下降1.8%；新一线环比下降0.9%，天津涨幅较大，东莞降幅较大；二线环比上涨0.7%，沈阳、南通环比涨幅较大，珠海、南宁降幅较大；三四线环比上涨0.9%，威海环比涨幅最大，南阳降幅最大 [27][28] 5月重点60城新房找房均价环比涨幅排行榜 - 威海以5.3%的环比涨幅排名第一，沈阳4.3%排第二，南通4.1%排第三等，东莞以 - 4.1%的环比降幅排名最后 [37]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球压缩机配件龙头，在家电零部件领域深耕多年，切入小家电温度控制器、电机、光伏领域，2025年一季度收入5.03亿元，同比增加8.37%，归母净利润6430万元，同比增加21.73% [1] - 公司家电板块业务包括热保护器、起动器等产品，受益于以旧换新和小家电品类扩张，2024年家电行业业务收入8.48亿元，同比增长21.04% [1] - 公司加大浙特电机研发投入和市场拓展力度，打开新增长曲线，可转债转股后利息费用有望减少，资产负债率下降，在手现金充沛 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是全球压缩机配件龙头，产品包括制冷压缩机用热保护器等，与多家大型企业建立长期稳定合作关系 [1] 家电板块业务 - 家电板块业务产品覆盖国内外主要压缩机生产厂家，终端客户为知名企业，2025年政府支持消费品以旧换新带动家电市场增长，温度控制器产销受益，公司家电板块有望稳健增长 [1] 浙特电机业务 - 浙特电机从事中小型、微型电动机业务，应用范围广泛，客户众多，公司调整产品结构，取得军工相关资格证书，未来将加大对其支持 [2] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.33、2.69、3.03亿元，对应EPS分别为0.64、0.74、0.84元/股，当前股价对应的PE分别为19、16、15倍 [3] 财务数据 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2077.19|2181.60|2325.12|2476.82| |营业收入增长率| - 27.84%|5.03%|6.58%|6.52%| |归母净利润（百万元）|143.69|233.25|268.94|303.16| |归母净利润增长率| - 29.03%|62.32%|15.30%|12.73%| |每股收益（元）|0.40|0.64|0.74|0.84| |ROE（%）|8.00%|10.55%|9.99%|10.18%| |P/E|30.72|18.93|16.41|14.56| [5]

消费市场表现 - 古尔邦节期间新疆消费品市场运行平稳有序，商品供给充足，重点零售餐饮企业销售额同比增长3.6% [1] - 乌鲁木齐市天山万科广场客流提升10%，销售额增长15%，服饰、餐饮、家居用品销售火热 [4] - 阿克苏地区大型商超、餐饮销售额达6919.9万元，同比增长11.5%；哈密市重点商超销售额突破1500万元 [5] 政策与促销活动 - 乌鲁木齐市组织42家商贸企业推出50余场促销活动，以"夏燃·购物优惠火"为主题 [2] - 伊犁州发放百万元电子消费券，带动消费超3000万元；喀什地区举办45场促消费活动，启动夜间经济消费季 [4][5] - 以旧换新政策累计申请补贴181.1万台（件），撬动消费167.2亿元，节日期间日均申请量激增22.2% [5] 文旅与户外消费 - 文旅消费成为新风尚，喀什古城沉浸式体验受年轻人青睐 [6] - 户外运动装备热销，迪卡侬乌鲁木齐大湾店客流增长30%，营业额增长25% [7] - 乌鲁木齐红湾盈河生态农场假期销售额增长60%，日均客流达2000人 [7] 亲子与夜间经济 - 乌鲁木齐杉杉奥特莱斯客流量同比翻倍，销售额增长40%，通过亲子活动带动消费 [10] - 昌吉州打造乡村旅游项目，巴州推出"万人美食试宴"活动，40个夜市全面开放 [10] - 新疆计划创新商文旅体融合消费活动，发展夜间经济和首店经济 [11] 消费新业态 - 消费新场景、新业态、新模式涌现，如露营烧烤、音乐会等 [1] - "味蕾游"带动餐饮热潮，乌鲁木齐热门餐厅假期一座难求 [7] - 亲子消费升级推动商圈业态调整，沉浸式体验活动成为新亮点 [10]

政策细则 - 湖北官方明确国补活动将持续至2025年12月31日，每日限量发券是为扩大消费者覆盖面而非资金紧张[1] - 消费券有效期自6月10日起从15天缩短至7天，但历史未使用券可解绑后重新领取[1] - 采用"线上+线下"双渠道发放，微信小程序全天开放，云闪付每日10点限量抢券，两类券不可混用[1] - 跨省使用需先解绑原活动地资格，并在湖北境内完成手机定位才能核销[1] 补贴机制 - 补贴可与企业优惠、银行立减叠加使用，抵扣顺序为企业→银行→国补，例如3000元家电叠加商家300元优惠和银行200元立减后，国补按2500元基数计算[1] - 数码产品需当场激活以防止套利行为，商家违规行为可向市场监管部门投诉[2] 配套服务 - 开通7×24小时客服热线矩阵（95516、95534等），商户报名通道每月1-5日开放[2] - 消费者可通过小程序实时查询合作商户，官方对发票开具等争议点提供明确指引[2] 市场影响 - 截至5月5日，湖北汽车以旧换新达10.01万辆，3C数码等品类总销量2780.2万台，拉动消费481.74亿元[2] - "五一"期间家电店、电子商品店交易额同比分别增长24.23%和29.87%[2] - 政策通过规则细化和透明化管理，有望成为撬动绿色智能消费的新支点[2]

国补政策调整 - 广东佛山地区家电以旧换新、智能家居焕新、个人汽车置换更新等补贴显示"本阶段已额满"，下一阶段从8月1日开始 [2] - 佛山市消费品以旧换新活动分三阶段投放补贴资金，总额控制、先到先得、额满即止 [2] - 广州地区手机平板购新补贴、家电以旧换新补贴每天上午11点限量发券 [2] - 重庆市级绿色智能家电补贴资金已使用完毕，停止资格码申领，但区一级补贴正在跟进 [3] - 广东省部分地区国补实行限额限流，部分线上平台资金额度已全部用完 [2] 行业竞争与价格体系 - 电商平台和家电品牌之间价格竞争激烈，部分产品在享受国补基础上叠加平台折扣券 [7] - 国补后价格与实际付款价格存在差异，影响消费者购买决策 [7] - 行业出现零售价与出厂价格倒挂现象，价格体系混乱 [8] - 平台之间补贴比拼加剧，部分平台为保持竞争力提供平台补贴 [8] 政策效果与趋势 - 全国消费品以旧换新金额已超1.1万亿元，品类扩围、网点扩面拉动消费规模 [7] - 国补资金使用速度超预期，说明补贴有效激活消费 [7] - 预计下半年政策力度将保持，可能追加资金预算，活动或持续到年底 [7] 政策背景与行业影响 - 国家发改委表示将整治企业低价、超低价甚至低于成本价销售等行为 [8] - 国补效应向头部品牌和渠道聚集，加剧行业分化 [8] - 部分地区国补暂停可能有助于行业竞争恢复健康生态 [8]

支付便利化与消费升级 - 中国银联通过云闪付等支付工具推动支付便利化，覆盖城乡、代际和跨境消费场景，成为提振消费的新型编码 [1] - 2025年消费焕新超级周期中，公司通过云闪付核销家电"以旧换新"、政府消费券秒速触达等方式强化普惠金融网络 [1] - 支付系统突破工具属性，进化为普惠金融的"操作系统"和绿色转型的"计量单位" [14] "以旧换新"政策实施成效 - 2025年一季度"以旧换新"政策带动社零总额同比增长4 6%，增速较上年全年加快1 1个百分点，直接贡献1 6个百分点增速 [2] - 超长期特别国债支持资金扩大至3000亿元（同比翻番），补贴品类从"8+N"扩展至"12+N"，新增手机等数码产品补贴 [4] - 截至2025年4月，云闪付领券惠及5600万用户，带动消费近1500亿元；银联商务协助核销国家补贴700亿元，直接拉动销售4000亿元 [4][9] 银联基础设施支撑能力 - 构建"政策-平台-商户-用户"全链路协同机制，实现35个地区家电、35个地区3C数码、24个地区家装厨卫等活动的覆盖 [3][4] - 通过中央核验系统落实"一人一品一补"，建立"预防-拦截-响应-教育"闭环风控体系防范骗补套补 [5] - 银联商务在31个省完成"3C国补"上线，为17个地区搭建省级平台，提供消费券申领、核销、发票等全链路服务 [8][9] 跨平台合作与生态构建 - 与京东采用商户模式（银联发券/京东核销）和平台模式（京东发券/双渠道核销），已在上海、宁波等地试点 [10] - 联动格力、美的等家电企业通过微信小程序实现全国消费者参与广东家电补贴 [11] - 联合工行、建行等银行App升级云网平台功能，在安徽、福建等地实现银行App消费券领取核销 [12][13] 组织执行与技术创新 - 银联商务成立"促消费高质量发展"工作组，30多家分支机构以"5+2"模式快速完成本地化系统上线 [7] - 客户经理团队提供24小时服务，实现15分钟响应、3小时解决问题的服务标准 [8] - 开发商户报名平台、商品库、支付即开票平台等系统，满足央地两级政府个性化需求 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖雅迪控股，给予“买入”评级 [3][98] 报告的核心观点 - 以旧换新叠加新国标落地，2025 - 2026年电动两轮行业需求有望重回快速增长区间，头部车企雅迪和爱玛优势明显，雅迪经历前期调整后销量和盈利能力均有望快速修复，预计2025 - 2027年归母净利润分别为29.3/35.5/41.1亿元，对应PE分别为12.1/10.0/8.6倍 [1][3][96] 根据相关目录分别进行总结 一、电动两轮全球龙头，深耕行业二十余载 - 雅迪控股主营电动两轮车，连续八年全球销量第一，成立于2001年，累计销量超1亿台 [13] - 控股股东为董先生及配偶钱女士，合计持有总股本的62.96%，股权结构集中利于决策执行 [16] - 主营产品以两轮电动整车及配套电池为主，占收入97%，2024年电动踏板车收入71亿元占比25%，电动自行车收入122亿元占比44%，电池及充电器收入80亿元占比28%，两轮电动车零部件收入9.1亿元占比3% [19] - 电动两轮主要有经典、摩登与冠能三大产品序列，经典序列聚焦大众市场，摩登序列2025年推出针对女性用户，冠能序列是高端技术集成平台 [21][23] - 拥有八个自营生产设施，截至2024年底合计产能约2000万台 [24] - 2020 - 2023年业绩快速增长，2024年受国标切换与库存消化影响业绩短期承压，营收282亿元同比 - 18.8%，净利润13亿元 [25][27] - 2018 - 2024年毛利率基本维持在15% - 18%区间，ROE在2022年达32.5%，整体趋势与利润增速基本一致 [30] 二、电动两轮行业：政策落地+需求变革，行业景气度上升 2.1 以旧换新+新国标落地，2025 - 2026行业需求有望重回快速增长区间 - 2024版新国标9月实施，新增防火、防电池篡改要求，降低铅酸电池重量要求，提高行业准入门槛，预计Q2 - Q3老国标车型需求旺盛 [1][34] - 以旧换新政策补贴力度大，截至2025年4月8日全国电动自行车售旧、换新各334.1万辆，平均单车补贴688元，行业一季度产量同比 + 25% [1][38] - 预计行业2025/2026年销量5600/6175万辆，同比 + 12%/+10%，未来稳态需求接近6500万辆，主要因替换更新需求临近和新车购置需求恢复 [40] 2.2 行业格局：头部车企雅迪&爱玛优势明显，新势力发力高端智能车型 - 雅迪与爱玛占据主导地位，2024年二者市占率合计接近50%，雅迪以规模优势居龙头，2024年销量1302万台市占率26%，爱玛销量1070万台市占率21% [2][42] - 新势力发力高端、智能化车型，九号在4000元以上高端价格带和智能两轮电动车领域领先，雅迪是传统品牌在高端价格带较有竞争力的品牌，且与爱玛位于智能两轮电动车第二梯队 [49][54] - 通勤场景和娱乐场景构成电动两轮客户核心基本盘，通勤场景雅迪和爱玛凭借成本、渠道和技术优势主导，娱乐场景新势力品牌有先发优势，雅迪等传统车企通过迭代缩小差距 [2] 三、公司积累深厚，销量、盈利能力均有望快速修复 3.1 技术积累深厚，三电、智能化全栈自研 - TTFAR长续航科技从电池、电机、电控等维度创新提升续航，电池质保24个月，自主研发的石墨烯电池容量提升，充放电循环200次无衰减，全域控制器可动能回收，充电效率提升 [63][66] - Iride智能科技实现多样化解锁方式，有远程控车和防盗功能，支持云端升级，还有智能光感大灯、骑行统计等功能提升用户体验 [67] 3.2 渠道压力缓解，上市摩登系列车型，销量有望重新跑赢行业 - 2023年以来优化分销渠道，国内分销网络覆盖广，海外在超100个国家建立渠道，2025年渠道恢复健康，增长潜力有望恢复 [70] - 发力线上销售，利用社交媒体等与年轻消费者互动 [73] - 2025年2月推出摩登系列，以“新奢复古美学”为设计语言，有安全体系重构体验，补足女性市场短板 [76] - 受益于行业和自身改善，2025Q1销量突破400万台，同比增长近100%，后续销量有望跑赢行业 [80] 3.3 单车盈利预计修复，华宇电池有望进一步增厚业绩 - 2023 - 2024年单车毛利承压，2025年随着销量恢复和价格战缓解，盈利能力有望快速修复 [82] - 华宇电池凭借“24个月真换新”技术品牌，外供销量预计快速增长，政策推动铅酸电池需求上升，其市场份额有望提升 [91][95] 四、盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年电动两轮销量分别为1700/1853/1938万辆，对应市占率30% [96] - 预计2025 - 2027年营收分别为383/435/473亿元，同比 + 36%/+13%/+9%，毛利率分别为17.0%/17.2%/17.5%，费用率未来3年维持平稳 [96][97][98] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为29.3/35.5/41.1亿元，对应PE分别为12.1/10.0/8.6倍，2025年估值低于可比公司平均值 [98]