报告核心观点 报告回顾2025H1乘用车市场，认为政策拉动需求，新能源渗透率超预期，出口和高端化支撑盈利；展望2025H2，政策促进内需向好，自主向上、高端化、智能化和出海趋势明显；看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企[1][2][5]。 各部分总结 引言 - 报告为《2025年半年度策略报告之整车篇》，展望2025年下半年乘用车行业总量、结构及竞争格局，与市场不同之处在于站在民生整车研究框架基础上，分析自主份额、高端化、出海和智能化趋势[11][12]。 回顾2025H1 政策端 - 以旧换新政策延续，补贴老旧车报废置换新车，新能源单车补2万元，燃油车单车补1.5万元，促进需求平稳过渡，为2025年需求托底[19]。 结构端 - 新能源渗透率保持稳定，2025M1 - 4批发渗透率46.8%，上险渗透率49.3%，后续政策刺激和优质供给有望驱动份额向上[44]。 - 尾部合资加速出清，自主占比持续提升，2025M1 - 4自主批发份额68.6%，部分合资如美系、日系份额下降[50]。 - 自主发力高端，30万元以上发力空间大，2025M1 - 4自主在多个价格带份额提升，高端市场格局有望改变[56]。 - 新能源和产品力提升驱动自主加速出海，2025M1 - 4乘用车出口155.1万辆，新能源出口58.9万辆，占比38.0% [59]。 - 消费电子公司入局，华为和小米创新商业模式，华为技术赋能汽车，小米打造“人车家全生态”闭环[63][65][66]。 盈利端 - 2025Q1毛利率表现分化，七家样本车企毛利率15.8%，同比+0.1pct，环比 - 1.7pct，规模效应和产品结构是核心影响因素[68][69]。 - 2025Q1车企整体盈利尚佳，七家样本企业归母净利165.9亿元，同比+21.1%，环比 - 24.3%，规模效应和汇兑贡献正收益[69]。 小结 - 2025H1补贴延续驱动需求，新能源渗透率稳定，规模效应和高端化驱动盈利[74]。 展望2025H2 需求预测 - 以旧换新政策延续，预计2025年上险销量2440万辆，同比+7.0%，批发销量2930万辆，同比+6.4%，新能源上险销量1470万辆，同比+35.7%，批发销量1650万辆，同比+34.6% [2][77][78]。 竞争格局 - 2025H1 A级市场格局出清，合资份额加速退坡，自主份额提升，预计2025年自主车企份额有望超过65% [81]。 - 2025Q1新能源渗透率略有下滑，展望2025H2将再度提升，未来纯电将占据更主流市场[83][84]。 - 20万元以下新能源市场一超多强，高端市场初步突破，各价格带竞争格局较为清晰[88]。 智能化 - 2025H1智驾推进加速，展望2025H2将呈现智驾价格下探、VLA大模型加速上车、硬件算力提升和Door2Door智能驾驶加速普及四大趋势，看好智驾领先车企强化竞争力[4][14]。 出海 - 2025H1出口受俄罗斯市场下滑影响表现一般，下半年自主车企将加大出口和出海力度，预计2025年乘用车出海销量达570万辆，同比+17.0%，出海空间广阔[4]。 小结 - 2025H2政策促进内需向好，自主向上、高端化、智能化和出海趋势加速[77]。 投资建议 - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企，推荐吉利汽车、比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、小米集团、赛力斯，建议关注长安汽车、上汽集团、长城汽车[5]。

报告公司投资评级 - 首次覆盖会稽山，给予“买入”评级 [3][9][81] 报告的核心观点 - 2023年黄酒全行业收入210亿元、同比增长2.1%，行业规模或已企稳 [3][7] - 会稽山是黄酒行业龙头，品牌禀赋深厚，推进“高端化、年轻化、时尚化”战略 [3][6] - 预计会稽山2025/2026年EPS分别为0.48/0.58元，对应当前PE分别为43/36倍 [3][9][81] 分组1：会稽山：黄酒行业龙二，品牌禀赋深厚 - 会稽山前身云集酒坊成立于1743年，有诸多荣誉，2014年在上交所上市 [19] - 2016年收购乌毡帽和唐宋，尝试产品多元化但未成核心业务，2022年中建信控股入主 [6][22] - 拥有多个主品牌和系列产品，中高端收入占比提升，2022 - 2024年中高端/普通类黄酒收入复合增速分别为21.4%/3.7% [26] - 收入集中在江浙沪，浙江是主要收入来源，2020年以来江苏收入复合增速最亮眼 [27] - 目前控股股东为中建信浙江公司，实控人为方朝阳，2024年完成股份回购用于激励 [33] - 实控人旗下还有其他上市公司，公司加大人才队伍建设，员工数量和本科以上占比提升 [37] - 2024年销售毛利率和吨价领先，销售费用率提升，管理费用率处于中游 [42] 分组2：黄酒行业：当前属小众酒种，“危”与“机”并存 黄酒行业供需两端目前均主要集中于江浙沪区域 - 黄酒生产集中在江浙沪，浙江是主要产区，A股三家上市公司两家在绍兴一家在上海 [47] - 消费视角华东地区黄酒市场规模占全国79%，目前以居家小酌为主，未来有望向商务、宴席场景延伸 [47][48] 黄酒行业规模逐步看到企稳信号 - 2023年规模以上黄酒企业收入下降，产量低于2017年前后，行业收入及量高点与白酒产量见顶时间一致 [52] - 2023年全行业收入210亿元、同比增长2.1%，或因龙头企业增长带动，销售均价后续提升空间大 [7][52] 黄酒行业集中度提升明显 - 2005 - 2016年三家上市公司通过并购扩充品牌、提升市占率，目前行业CR3约为43%，格局初步稳定 [59] 分组3：会稽山如何破局：高端化、年轻化是关键点 - 实控人调整后沿高端化、年轻化改革，2024年主要单品表现亮眼，如高端兰亭系列增长100%以上 [8] - 高端化方面，兰亭独立事业部运营后快速增长，搭建消费者培育体系，借力经销商并组建顾问团 [65] - 年轻化方面，1743适合年轻消费者，承接消费升级，气泡黄酒是创新尝试，新媒体合作破圈 [68][69] - 2025年公司进入新一轮提价周期，上一轮2016 - 2017年提价后会稽山/古越龙山报表口径黄酒销售均价提升幅度分别为13%/5% [74] 分组4：盈利预测与估值分析 - 2025/2026年行业平均估值44/39倍，预计会稽山2025/2026年EPS分别为0.48/0.58元，对应当前PE分别为43/36倍，略低于行业均值 [78][81]

公司业绩表现 - 2025财年营业额同比下跌17.5%至896.56亿港元 [2] - 经营利润同比增长9.8%至147.46亿港元，净利润同比减少9%至59.16亿港元 [3][4] - 2025年4-5月营业额同比跌幅收窄至1.7%，内地跌幅2.9%，港澳及其他市场增速回正 [5][6] 金价影响与消费趋势 - 金价过去一年涨幅超40%，中国市场金饰消费量同比减少32%至125吨，消费额减少7%至841亿元 [8] - 计价产品销售额同比跌近三成，定价产品逆势翻倍增长，内地黄金首饰定价产品销售占比从7.1%提升至19.2% [3][13] - 轻量化消费趋势涌现，小克重产品走俏，黄金镶嵌钻石产品销售额同比翻倍 [10][12] 产品与品牌转型 - 推出传福系列、故宫系列，累计销售额均达40亿港元 [16] - 联名《黑神话：悟空》、CLOT潮牌及推出宠物珠宝品类"CTF PET"以扩大客群 [18] - 推出首个高级珠宝系列"和美东方 Timeless Harmony"，主打钻石、翡翠等高利润产品 [39] 渠道优化与门店策略 - 2025财年净关店896家，一线城市门店占比回升至16.5%，新店效率为旧店两倍 [27][28] - 内地门店6274家，新店销售额达整体平均值九成，同店销售降幅收窄至1%-2.7% [24][29][31] - 库存余额同比减少14%至554亿港元，库存周转天数同比增加73天 [26][34] 行业竞争与高端化路径 - 头部港资品牌毛利率超20%，老铺黄金毛利率达40%以上 [36] - 开设五间新形象店，减少黄金SKU，增加翡翠、珍珠等高利润产品 [38] - 周大福拥有钻石垂直供应链，但国际影响力弱于梵克雅宝等品牌 [39][40]

近日，证监会披露了关于广东微容电子科技股份有限公司（简称：微容科技）首次公开发行股票并上市辅导备案报告，其上市辅导机构为华泰联合。 微容科技是国内高端片式多层陶瓷电容器（MLCC）的主要制造企业。MLCC是典型的高新制造行业，长期处于海外企业垄断状态。自2017年落户罗定以 来，微容科技不断加大研发投入，引进国际顶尖设备与技术人才，成功打破技术垄断，成为国内第一家满足AEC-Q200标准且通过IATF16949体系认证的 车规级MLCC制造原厂，实现了高端MLCC产品的国产化替代。目前，微容科技已成为国内销量最大的高端片式多层陶瓷电容器制造商，年产能达到6000 亿片，超微型MLCC市占率跃居全球第三。 高端化、智能化是制造业高质量发展的本质要求。去年9月，微容科技投资30亿元的二期智慧工厂正式奠基。二期智慧工厂将全方位打造数字运营体系、 高效生产线和智能交付系统，可以在保证产品质量的前提下实现降本增效。同时，还集纳了物联网、设备监控和信息管理等技术，是一个高效、节能、环 保且人性化的一流智慧工厂。 项目建成后，预计年产能突破9000亿片。未来，微容科技还将根据战略规划，结合国内外市场需求，规划投资50亿元， ...

小米YU7新品发布 - 小米YU7将于6月底发布 同时发布搭载玄戒O1芯片的小米平板7S Pro等重磅新品 [1] - YU7采用2200MPa超强钢车身防撞梁设计 共4根 显著提升侧碰保护能力 [3] - 前门承载能力提升52.4% 防撞梁吸能性能提升40.2% 后门承载能力提升37.6% 吸能性能提升25.4% [4] 产品规格与业务进展 - YU7定位豪华高性能SUV 提供宝石绿等4款配色 另有5款将在发布会公布 [4] - 车身尺寸4999/1996/1608mm 轴距3000mm 提供单电机后驱/双电机四驱/高性能四驱三个版本 [4] - 最高续航835km 配备96.3kWh磷酸铁锂电池 [4] - 汽车业务连续6个月交付量突破2万台 2025Q1智能电动汽车及创新业务营收186亿元 [4] 财务与市场预期 - 汽车业务亏损逐步收窄 预计2025Q3-Q4实现盈利 [4] - YU7智驾研发总预算35亿元 行业投入领先 [4] - 长江证券预测YU7将延续SU7成功 提升单车均价和销量 改善毛利率 2025年净利润有望转正 [5] - 远期预测显示公司在高端化领域可能实现24%市占率 销量突破200万辆 [5] 营销活动 - 雷军预告6月18日由卢伟冰进行新品直播预热 [5]

市场表现 - 恒生指数低开0.42% 恒生科技指数低开0.61% [1] - 恒生科技指数ETF持仓股中比亚迪、同程旅行、地平线机器人、中芯国际、美团跌幅居前 金山软件、金蝶国际、小米集团涨幅居前 其中小米集团涨超1% [1] - 恒生科技指数ETF标的指数中小米集团权重占比达7.76% [1] 小米集团产品动态 - 小米YU7将于6月底发布 同时发布搭载玄戒O1芯片的小米平板7SPro等重磅新品 [1] - YU7上市有望延续SU7成功模式 成为爆款车型 [2] - 纯电SUV上市推动单车均价与销量增长 改善毛利率和经营性支出 [2] 小米汽车业务展望 - 2025年预计实现净利润转正 单车净利润达1万元以上 [2] - 2026年单车利润有望突破2万元 [2] - 公司具备纯电/轿车/SUV/20-80万全价格带产品塑造能力 是少数实现全能源系列布局的自主品牌主机厂 [2] - 远期目标在高端化领域实现24%市占率 销量突破200万辆 [2] 港股投资主题 - 港股消费ETF(513230)覆盖电商与新消费赛道 包含A股稀缺的新消费资产 [2] - 恒生科技指数ETF(513180)代表中国核心AI资产 囊括A股稀缺的科技龙头 支持T+0交易 [2]

公司基本信息 - 证券代码 003036，证券简称泰坦股份，债券代码 127096，债券简称泰坦转债 [1] - 投资者关系活动为 2025 年华西证券年中期投资策略会，时间为 2025 年 6 月 13 日下午 14：00 - 16：00，地点在上海浦东新区世纪大道 8 号丽思卡尔顿酒店 [2] - 参与单位众多，包括国弘天下資本集团有限公司、华泰保兴基金管理有限公司等 [2] - 上市公司接待人员为董事会秘书、副总经理潘晓霄女士 [3] 行业发展前景 - 我国经济总体长期回升向好，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》及其配套措施为行业带来积极影响和新机遇，推动产业升级和纺机行业向数智化、高端化转型 [3] - 内需市场是纺机行业经济运行稳中有进的根本动力 [3] 公司研发情况 研发方向与成效 - 坚持自动化、智能化、绿色化研发方向，培育自主知识产权核心技术和高端产品，产品技术性能接近国际先进水平，实现“进口替代”并走向全球市场 [3] - 通过硬件支持和软件模拟提高产品精密度、稳定性和可靠性，建立三级技术创新开发体系，与科研院校合作交流，承担多项国家级项目 [3] - 目前拥有国内知识产权 148 项，2024 年度发明专利授权 2 项、实用新型授权 3 项，掌握多项技术 [3][4] 纺织机器人领域规划 - 强化人工智能和柔性纺织机器人的创新研发与应用，提升纺织装备能力和水平 [4] - 构建全流程智能化生产体系，促进人机协同融合，实现小批量、定制化生产高效解决方案 [4] 公司业务结构与规划 主营业务结构 - 致力于高端纺织机械装备研发制造，主要产品包括纺纱设备（转杯纺纱机、倍捻机等）和织造设备（剑杆织机、喷气织机等） [4] - 近年来向产业链下游延伸，纺纱织布业务形成规模 [4] 纺织机器人应用规划 - 优先解决劳动强度大、工作条件艰苦、预期用工缺口增速快的岗位“人工替代”问题，同时考虑部署灵活性和市场接受度等因素 [4] 信息披露说明 - 本次活动期间，公司不存在透露任何未公开重大信息的情形 [4]

政策文件发布 - 工业和信息化部印发《关于制造业计量创新发展的意见》，这是我国制造业计量领域的首个政策性文件 [1] - 发文机关为工业和信息化部科技司，发文字号工信部科(2025)132号，发布日期2025-06-13 [2] - 文件分类为产业政策，旨在为制造业高质量发展提供计量支撑 [2][4] 核心目标与规划 - 围绕强化计量供给、深化应用赋能、推进创新升级三大板块部署14项重点任务 [4] - 目标到2027年突破100项以上关键计量校准技术，制修订300项以上行业计量校准规范，研制100台套以上计量器具和标准物质 [4] - 计划培育50家以上仪器仪表优质企业，建设10家以上高水平计量校准技术服务机构 [4] - 展望2030年实现计量综合实力大幅增强，支撑制造业更高质量发展 [4] 具体实施举措 - 技术层面：通过"揭榜挂帅"等方式解决新兴领域"测不了、测不准"难题 [5] - 供给层面：加速高端计量器具研发，完善技术规范体系，培育仪器仪表企业 [5] - 应用层面：创新服务模式，强化检定服务，建设高水平技术服务机构 [5] - 升级层面：推动AI/大数据数智化改造，推广低能耗计量器具实现绿色转型 [5] 政策意义 - 文件是对《计量发展规划（2021-2035年）》的积极响应 [5] - 标志着制造业向更精密、更智能、更绿色方向发展迈出关键一步 [5] - 将为提升制造业核心竞争力注入计量动力 [5]

行业经济运行情况 - 2025年1-4月重点联系企业集团营业收入同比增长10.1%，利润总额同比增长28.5% [3] - 1-4月12种主要产品中有7种内销量正增长，涨幅较大的包括平地机、挖掘机、装载机等 [4] - 1-5月挖掘机销量101716台（同比+17.4%），其中国内57501台（+25.7%）；装载机销量52755台（+14.1%），国内29607台（+25.4%） [4] - 1-4月工程机械进出口贸易额189.47亿美元（+8.51%），出口180.7亿美元（+9.01%），其中整机占比71.5% [4] - 出口区域中亚洲占比44.08%，非洲增速最快达44.6% [6] 技术创新与转型 - 大型超大型轮式起重机、盾构机等高端装备研制成功并应用于重大工程 [7] - 电动化产品快速增长：1-4月电动装载机销量8139台（+255%），电动叉车占比达74.4%，升降工作平台电动率超91.5% [7] - 氢能、甲醇等新能源工程机械研发取得进展，智能制造和数字化协同能力提升 [7] 2025年行业展望 - 预计全年将保持平稳增长态势，主要经济指标稳定提升 [11] - 出口额有望维持高位，受益于海外业务布局完善及国际认可度提升 [10] - 政策组合拳（财政+货币政策）将支撑行业高质量发展 [10] 重点任务 - 推动科技创新与产业融合，研发新能源产品，保障供应链稳定 [13] - 拓展海外市场优化布局，推动中国标准"走出去"，提升国际竞争力 [14] - 遏制"内卷式"竞争，发展中高端产品，创新服务模式 [14][15] - 利用AI技术赋能数字化转型，完成"十四五"绿色化、智能化目标 [16] - 筹备BICES 2025展会（9月23-26日），主题为"高端绿色，智慧未来"，预计参展商2000家 [17]

行业经济运行情况 - 2025年1—4月行业重点联系企业集团营业收入累计同比增长10.1%，利润总额同比增长28.5% [5] - 1—4月12种主要产品内销量有7种实现正增长，涨幅较大的包括平地机、挖掘机、装载机等 [6] - 1—5月挖掘机销量101716台（同比+17.4%），其中国内销量57501台（同比+25.7%）；装载机销量52755台（同比+14.1%），其中国内销量29607台（同比+25.4%） [7] 进出口贸易表现 - 1—4月工程机械进出口贸易额189.47亿美元（同比+8.51%），其中出口额180.7亿美元（同比+9.01%），进口额8.77亿美元（同比-0.86%） [8] - 1—4月以人民币计价的出口额同比+10.3%，整机出口占比71.5%（129.24亿美元，同比+8.45%），零部件出口占比28.5%（51.47亿美元，同比+10.4%） [9] - 出口增长显著区域：非洲（24.4亿美元，同比+44.6%）、亚洲（79.65亿美元，同比+16.1%）、南美洲（19.89亿美元，同比+14.8%） [9] 技术创新与转型 - 电动化产品快速增长：1—4月电动装载机销量8139台（同比+255%），电动叉车销量355927台（同比+16.8%，占叉车总量74.4%），升降工作平台电动率超91.5% [12] - 高端装备研发取得突破：大型轮式起重机、超大直径盾构机、超万吨米塔式起重机等参与国内外重大工程 [11] - 氢能、甲醇等新能源工程机械研发应用取得新进展，智能制造和产业链数字化协同能力增强 [12] 2025年行业展望 - 预计全年行业将保持平稳运行、稳中有进态势，主要经济指标稳定增长，出口额维持较高水平 [15] - 国家宏观政策支持（积极财政政策+适度宽松货币政策）将助力行业稳定运行 [15] 重点任务部署 - 推动科技创新与产业融合，研发新能源产品，保障产业链稳定 [18] - 国际化发展：优化海外布局，联合上下游协同出海，推动中国标准"走出去" [19] - 遏制"内卷式"竞争：强化品牌建设，发展中高端产品，创新服务模式 [20] - 利用AI技术赋能行业数字化转型，开展专项研究 [21] - 推进"十四五"收官目标：以高端化、智能化、绿色化为核心攻坚 [22][23] BICES 2025展会筹备 - 展会主题"高端绿色，智慧未来"，预计展出面积超15万平米，参展商约2000家 [24] - 将展示行业最新技术成果及场景化施工解决方案，体现"十四五"发展成就 [24]