报告公司投资评级 - 上调至“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 24年3月起舆论事件、竞争加剧等致公司包装水业务承压，但农夫品牌渠道积淀深厚，今年市场策略灵活积极，作为饮料行业平台化龙头典范，卡位优质赛道且经营能力扎实，中长期稳健增长确定性突出，当前增长基数走低而水饮消费旺季将至，系列举措显效下经营将加速修复 [6] - 中长期扎根长景气赛道，高质增长有望持续兑现，包装水赛道长景气，农夫份额有望稳步提升，无糖茶渗透潜力仍足，东方树叶品类代名词有望充分共享扩容红利，且长期主义前瞻布局，新品具备放量潜力 [6] - 年内旺季提速有望催化，业绩具备超预期潜力，包装水旺季份额有望持续修复，全年有望维持高双位数增长，无糖茶Q2起销售环比提速，低基数下旺季销售有望明显提速，规模效应恢复叠加成本红利延续，整体费投相对理性，全年业绩具备超预期潜力 [6] - 公司卡位包装水、无糖茶两大高景气细分赛道并均成为龙一，保障长端增长潜力，年内渠道库存健康且营销策略灵活，预计包装水份额稳步修复、无糖茶有望维持20%+高增，维持25 - 27年EPS预测1.26/1.43/1.59元，对应25 - 27年PE分别28/25/23X，上调25E目标PE至35X，对应目标价48港元，上调至“强推”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|42,896|49,356|55,196|60,933| |同比增速(%)|0.5%|15.1%|11.8%|10.4%| |归母净利润(百万)|12,123|14,204|16,115|17,932| |同比增速(%)|0.4%|17.2%|13.5%|11.3%| |每股盈利(元)|1.08|1.26|1.43|1.59| |市盈率(倍)|33.3|28.4|25.1|22.5| |市净率(倍)|12.5|11.1|10.0|9.2|[2] 公司基本数据 |指标|数据| |----|----| |总股本(万股)|1,124,646.64| |已上市流通股(万股)|503,466.64| |总市值(亿港元)|4375（当前），5,139.64| |流通市值(亿港元)|1958（当前），2,320.98| |资产负债率(%)|39.3（当前），47.63| |每股净资产(元)|2.87（当前），1.79| |12个月内最高/最低价|45.81/24.35（当前），52.03/31.94|[3] 财务预测表 资产负债表（单位：百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|2,416|7,494|11,492|13,821| |应收款项合计|1,800|1,656|1,852|1,984| |存货|5,013|4,057|4,860|5,648| |流动资产合计|19,072|23,343|28,644|32,208| |固定资产净额|21,083|23,752|25,693|27,107| |非流动资产合计|34,088|36,467|38,085|39,079| |资产总计|53,160|59,810|66,729|71,287| |应付账款及票据|1,499|1,732|1,974|2,232| |流动负债合计|19,985|22,730|25,613|26,732| |非流动负债合计|888|678|706|741| |负债总计|20,873|23,408|26,319|27,473| |归属母公司所有者权益|32,287|36,402|40,410|43,814| |股东权益总计|32,287|36,402|40,410|43,814| |负债及股东权益总计|53,160|59,810|66,729|71,287|[13] 利润表（单位：百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|43,084|49,556|55,416|61,175| |主营业务收入|42,896|49,356|55,196|60,933| |其他营业收入|188|200|220|242| |营业总支出|29,120|32,916|36,357|39,859| |营业成本|17,980|20,054|22,083|24,163| |营业开支|11,140|12,517|13,887|15,270| |营业利润|13,776|16,641|19,059|21,315| |净利息支出|-775|-857|-947|-1,047| |非经常项目前利润|15,813|17,797|20,286|22,652| |非经常项目损益|813|700|700|700| |除税前利润|15,788|18,497|20,986|23,352| |所得税|3,665|4,293|4,871|5,420| |净利润|12,123|14,204|16,115|17,932| |EPS（摊薄）|1.08|1.26|1.43|1.59|[13] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|11358|19469|19746|21583| |净利润|12123|14204|16115|17932| |折旧和摊销|2875|3650|4061|4304| |营运资本变动|-2602|2771|796|684| |投资活动现金流|-14363|-6033|-5688|-5296| |资本支出|-6461|-6447|-6125|-5818| |融资活动现金流|1545|-8358|-10060|-13958| |借款增加|505|505|765|-765| |股利分配|-8547|-9878|-11207|-12471|[13] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|0.5%|15.1%|11.8%|10.4%| |归属普通股东净利润增长率|0.4%|17.2%|13.5%|11.3%| |毛利率|58.1%|59.4%|60.0%|60.3%| |净利率|28.3%|28.8%|29.2%|29.4%| |ROE|39.8%|41.4%|42.0%|42.6%| |ROA|23.7%|25.1%|25.5%|26.0%| |资产负债率|39.3%|39.1%|39.4%|38.5%| |流动比率|1.0|1.0|1.1|1.2| |速动比率|0.7|0.8|0.9|1.0| |每股收益|1.08|1.26|1.43|1.59| |每股经营现金流|1.01|1.73|1.76|1.92| |每股净资产|2.87|3.24|3.59|3.90| |P/E|33.3|28.4|25.1|22.5| |P/B|12.5|11.1|10.0|9.2|[13]

白酒行业现状 - 白酒行业处于深度调整期 2023年行业逻辑生变 低垂果实所剩无多 [1] - 2024年白酒板块收入4419.4亿元 同比增长7.7% 增速较2023年15%以上大幅放缓 [2] - 2025Q1白酒上市公司收入1534.0亿元 同比仅增1.8% 归母净利润634.1亿元 同比仅增2.3% [2] - 2024年全国规模以上企业白酒产量414.5万千升 同比下降1.80% [2] - 行业面临价格倒挂 库存高企 业绩分化 市场空间挤压等压力 [2] 洋河股份战略布局 - 采取"双名酒 多品牌 多品类"战略 构建全价格带产品矩阵 [2] - 主导产品包括梦之蓝 天之蓝 海之蓝 苏酒 珍宝坊等系列 [2] - 2024年推出第七代海之蓝 采用3年基酒+5年调味酒提升品质 [2] - 梦之蓝手工班成为首个获"中国酒业协会"认证的"中国高端年份白酒" [2] - 拥有70000多条窖池 10平方公里酿酒产业园 近70万吨原浆陈酒储备 [4] 洋河经营数据 - 2024年营收288.76亿元 归母净利润66.73亿元 [5] - 2025Q1营收110.66亿元 归母净利润36.37亿元 [5] - 2024年江苏省内新增39家经销商 省外新增38家经销商 全国净增77家 [5] - 自2009年上市以来连续16年分红 累计分红528.53亿元 [7] - 2024年度累计现金分红70亿元 每10股派23.17元 [7] 洋河渠道与市场策略 - 从深度分销转向厂商一体化模式 [5] - 聚焦团购 酒店和乡镇市场应对消费降级 [5] - 中端和次高端价格带覆盖主流消费人群 301-1000元价位占比67.33% [5] - 强化省内重点市场 同时推进全国高地市场布局 [5] 行业未来展望 - 2025H2行业或进入良性修复阶段 [7] - 洋河通过产品矩阵和品质建立护城河 具备长期稳定业绩预期 [7] - 多家券商看好公司中长期发展 认为当前调整是为未来蓄力 [7]

公司财务表现 - 2020年至2024年营业收入从35.96亿元增至64.52亿元 实现连续五年增长 [2] - 同期净利润从3.51亿元提升至14.28亿元 增幅显著 [2] 战略布局与业务发展 - 执行创新驱动全球布局战略 境外收入占比从2020年64.68%提升至2024年76.04% [3] - 手游业务坚持出海策略 专注策略类游戏与长线运营模式应对市场竞争 [3] - 云服务与跨境数据流量业务规模持续提升 [3] 技术创新投入 - 手游团队率先应用生成式人工智能技术于美术生产环节 大幅提升游戏制作效率 [3] - 软件板块融合AI/5G/云计算/大数据/物联网技术 为企业客户提供数智化解决方案 [3] 投资者关系管理 - 严把公告文件质量 对影响投资者判断的事项重点披露 [1] - 通过路演/网上业绩说明会/互动易等多渠道与投资者保持沟通 [1] - 客观回应二级市场热点事项 拒绝概念炒作 [1] 长期价值理念 - 将长期主义理念融入战略管理与实际运营 [4] - 通过投资者交流会等多元化方式传递公司长期投资价值 [4]

品牌荣誉与定位 - 九方智投控股（9636 HK）荣膺"2025我喜爱的中国品牌"，体现其在金融科技领域的品牌影响力[1] - 公司以"科技+投研"双轮驱动模式，成为企业数智化转型的标杆案例，品牌形象聚焦"合规、诚信、专业、稳健"[2] 内容生态建设 - 独家冠名一财巴菲特股东大会，推出《巴菲特与七顿午餐》系列投教内容，通过短视频形式降低金融知识门槛[3] - 构建原创栏目矩阵包括《投研有方》（宏观经济分析）、《一阅九方》（月度战略展示）、《九味书屋》（投资与人文结合）[5] - 推动品牌角色从"金融服务提供商"升级为"金融知识生态构建者"[5] 跨界融合与品牌活动 - 深化"金融+文体"跨界，邀请羽毛球世界冠军贾一凡、陈清晨互动，融合奥林匹克精神与投资理念[5] - 策划"九久相伴 投资有方"5公里长跑活动，倡导价值投资理念，吸引投资者及媒体参与[7] 产教融合与人才培养 - 联合新华财经"金融人才创造营"进入上海对外经贸大学等高校，开展"九方Z计划"等就业教育活动[8] - 通过论文《证券投资咨询机构差异化品牌文化建设》入选中国金融业调研成果库，强调品牌文化建设的长期价值[9] 社会责任实践 - 资助上海青聪泉儿童智能训练中心新校舍建设，支持云南德宏州四所学校教学物资，设立抗疫专项基金[11] - 践行"科技向善"理念，将社会责任纳入商业哲学核心[11] 行业合作与创新 - 采用"引进来、走出去"策略，与华为、科大讯飞等AI企业合作，参与智能投顾数字人等产品发布[12] - 亮相央视《金融实力派》节目，展示"科技+投研"驱动的投顾行业新范式[12]

公司活动与品牌建设 - 长城汽车在保定徐水智慧工厂举办第五届全国唯一跑进工厂的马拉松赛事 融合工业美学与人文温度元素[1][4] - 赛事以"陪妈妈跑"为主题 结合母亲节举办各类母爱主题体验活动 董事长魏建军现场参与互动[4][6] - 活动设置产品展区 分为科技生活集群和越野重机集群 展出魏牌高山福祉版/蓝山 哈弗枭龙MAX/猛龙燃油版 欧拉闪电猫旅行版等9款车型[7] - 技术展区展示自研4.0T V8发动机和全球唯一水平对置8缸8挡动力总成 智慧座舱展区展示智能交互技术[10] 公司战略与市场表现 - 公司通过马拉松赛事传递长期主义理念 坚持35年造车初心 追求高质量经营和市场占有率[10] - 长城汽车产品已远销全球170多个国家和地区 累计获得超1500万全球用户[10] - 工厂马拉松赛事成为展示公司发展壮大的独特窗口 超越单纯赛事IP范畴[12] 行业地位与技术突破 - 自研4.0T V8发动机代表中国汽车在发动机技术领域的重大突破 首次亮相于上海车展[10] - 长城灵魂摩托车搭载全球唯一水平对置8缸8挡动力总成 展现技术领先优势[10]

以下文章来源于东四十条资本 ，作者张楠 东四十条资本 . 有几个关键点，一是"一期基金即将到期"，二是"三次大宗交易"，三是"清仓"，四是"上市前买入的 泡泡玛特股份"。分别对应以下解释，"卖出与后市是否看好无关"，"并未通过竞价减持，所以对股价 没影响"，"基金到期才清仓也能理解"，"上市后也不一定没加仓"。 总得来说，"解释"的意味挺明显，毕竟蜂巧资本和其创始合伙人屠铮是泡泡玛特最早的投资人之一， 陪跑了十几年。因此对这次减持，屠铮表示："从天使阶段第一次投资到最终出售，陪伴公司整整14 年，First in Last out, 过程跌宕起伏，波澜壮阔；坚守至今，万分不舍，心存感激。" 聚焦股权投资行业人物、事件、数据、研究、政策解读，提供专业视角和深度洞见 | 创投圈有趣的灵魂 将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 再耐心资本，LP的钱也永远有期限。 作者丨张楠 来源丨东四十条资本 泡泡玛特又火了。这次倒不是哪款潮玩或盲盒被疯抢，而是泡泡玛特那90度向上的股价，终于到了 一个关键的节点——有投资人宣布清仓了。 巧了，就在几天前，也有一位专挑高点"做空"的投资人对我说，已经开好泡泡玛特的空单了。我 ...

胖东来事件与舆论环境 - 长城汽车魏建军公开支持胖东来 称其为"优秀企业"并强调"真诚是最高效的商业模式" [1] - 胖东来因玉石销售问题陷入舆论风波 抖音博主指控其"偷税漏税"并引发信任危机 [2] - 胖东来采取法律手段起诉博主索赔不低于500万元 并通过公布财报和定价标准自证清白 [2] - 许昌市市场监管局最终认定胖东来销售合规 但品牌声誉已遭受不可逆损害 [2] - 事件折射出营商环境深层问题 企业诚信需与市场机制协同而非仅依赖道德自律 [2][3] 行业竞争与诚信经营 - 汽车行业存在自媒体恶意抹黑、虚标参数等乱象 诚信企业反成"异类" [3] - 魏建军多次批评行业"无底线"竞争 包括水军攻击和虚假宣传破坏生态 [3][5] - 部分车企采取低价竞争策略 导致供应链偷工减料并损害消费者权益 [5] - 长城汽车坚持"有质量的市场占有率" 反对盲目追求销量和价格战 [5] 长城汽车的战略转型 - 公司推动全面互联网化改革 营销团队需增强"网感"并优化用户参与机制 [4] - 研发投入连续三年超百亿 2024年底研发人员达2.5万人 [7] - 技术布局覆盖混动、纯电、氢能三赛道 自研固态电池和6C快充技术 [6][7] - 智能化领域推出SEE智驾大模型和紫荆M100芯片 实现去高精地图全场景覆盖 [7] - 电动化聚焦越野细分市场 推出Hi4系列混动架构及四级车型分类标准 [7] 经营理念与业绩表现 - 魏建军主张"高质量发展替代放血式增长" 强调技术研发而非资本驱动 [8] - 公司2024年净利润同比增80% 毛利率达19.15% 单车利润突破万元 [7] - 长期主义导向下 五年千亿研发投入目标重点布局新能源与智能化 [7][8] - 企业核心竞争力构建于技术护城河、供应链韧性及管理敏捷度 [8]

技术创新 - 公司采用先进的螺母螺杆驱动系统和自主研发的SWIFT Eco-Drive生态驱动技术，实现"平均每四次运行中有一次免费"，提升节能效率 [3] - 电梯在断电情况下仍可支持10至20次全速运行，解决传统电梯依赖市电的痛点 [3] - SWIFT Pro搭载Dynamic Display智能触摸屏，通过场景模式适配不同家庭成员需求，实现"全家共用，一梯多面" [3] 全球化战略 - 公司业务已覆盖全球超过25个国家和地区，在欧洲、中东、澳洲等市场树立高端品牌标杆 [5] - 产品均获DNV挪威船级社认定的CE认证，并建立严苛的安全测试体系，确保全球一致性品质 [5] 未来发展 - 公司认为家用电梯行业将更加注重个性化和科技化，将持续通过创新应对市场变化 [6] - 公司致力于让家用电梯融入居家生活，成为具有美学价值、科技感和生活温度的家居空间一部分 [6] 公司背景 - 公司源自瑞典，专注于为别墅家庭打造高品质、高安全性与高美感兼具的家用电梯产品 [7] - 公司以严苛的标准和对细节的极致打磨为实践，为包括中国、欧洲、澳大利亚、中东等国家及地区提供产品 [7]

专题：证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 近日，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，落实新"国九条"要求，推动行业从"规 模驱动"向"回报导向"转变，将行业重心转向投资者的收益体感与获得感。《方案》不仅是对基金公司 经营逻辑的重构，更是对销售机构责任与价值的重新定义：唯有真正成为投资者与资产管理的"双向桥 梁"，方能践行普惠金融、数字金融的价值。 构建投资者利益优先的"透明化市场" 中国公募基金行业历经27载发展历程，实现了规模与产品数量的跨越式增长。公开数据显示，全市场公 募基金规模已经超过32万亿元，产品数量达到1.26万只。然而，伴随行业规模快速增长，产品收益与投 资者回报未成正比等痼疾仍然突出，行业发展亟待破局。 登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 践行普惠金融和数字金融大文章 公募基金作为普惠金融的标杆，其核心价值在于以专业能力为亿万居民提供可及、可持续的财富管理服 务，其高质量发展亦与国家金融强国战略、实体经济发展、居民共同富裕目标深度契合。 《方案》明确要求提升权益投资规模与质量，通过优化注册机制、丰富指数基金供给、强化长期投资约 束，引导更多中长期资金入市 ...

价值投资理念 - 安全边际原则要求以显著低于内在价值的价格买入资产，并强调以合理的价格买入优秀企业，例如2000年互联网泡沫时期拒绝投资高估值科技股，2008年金融危机时抄底高盛和通用电气 [2] - 能力圈理论强调只投资自己理解的领域，回避生物科技、加密货币等高波动性行业，专注于保险、消费、能源等传统领域，例如对苹果的投资基于其生态系统和品牌垄断力 [3] - 市场先生的隐喻将市场波动视为情绪化表现，投资者应忽略短期噪音专注于企业内在价值，例如在1987年股灾和2008年金融危机中保持冷静逆势加仓 [4] 商业模式选择 - 护城河理论包括品牌效应、成本优势、网络效应和特许经营权，例如可口可乐的全球品牌影响力和苹果的生态闭环 [6] - 现金流与利润的可持续性体现在保险业务浮存金和公用事业稳定回报，例如伯克希尔保险业务通过浮存金提供长期低成本资金 [7] - 避开进入门槛低、依赖价格竞争的行业，例如2020年疫情初期抛售航空股 [8] 长期主义策略 - 复利效应是财富积累的核心驱动力，例如1964年投资的1万美元保持20%年化收益至2020年增值至3.8亿美元 [10] - 忽略短期波动长期持有优质资产，例如对可口可乐、美国运通持有超过30年 [11] - 利用经济周期低谷布局，例如1973年投资《华盛顿邮报》最终获40倍回报，2008年抄底高盛6年后获利30亿美元 [12] 财务杠杆运用 - 浮存金提供近乎零成本的长期资金，例如截至2024年伯克希尔浮存金规模超过1400亿美元 [14] - 高效资本配置注重资本回报率，例如收购伯灵顿北方铁路和投资雪佛龙石油基于长期现金流回报测算 [15] - 现金储备的战术意义体现在市场高估时囤积现金等待机会，例如2024年一季度现金储备达1890亿美元 [16] 情绪管理能力 - 独立思考拒绝跟随市场热点，例如1999年互联网泡沫时期坚持不投资科技股 [18] - 情绪隔离将市场波动视为朋友，例如2008年金融危机时买入，2021年减持苹果部分股份 [19] - 承认错误并理性纠错，例如2020年及时止损航空股投资 [20] 多元化布局 - 行业分散降低系统性风险，例如旗下涵盖保险、能源、制造业等业务 [22] - 控股与参股结合平衡控制权与流动性，例如全资收购Dairy Queen，重仓持有苹果、可口可乐少数股权 [23] - 全球化视野分散市场风险，例如近年加大对日本五大商社和加拿大企业的投资 [24]