报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年5月社零总额同比增长6.4%超预期，促消费政策显效、五一假期和618大促推动国内消费改善 [5] - 618大促推动线上消费需求释放与渗透率提升，线下零售转型升级保持同比增长 [5] - 5月商品零售额同比增长6.5%，国补驱动商品消费加速，限上限下餐饮零售增速环比改善 [5] - 以旧换新政策落实，品类增速分化，金价趋稳推动金饰需求修复 [5] - 看好电商、黄金珠宝、出行产业链、百货超市、免税、消费品牌、人力资源服务等板块相关公司 [5] 各部分总结 消费数据情况 - 25年5月社零总额4.1万亿元，同比增长6.4%（增速环比+1.3pct），除汽车外消费品零售额同比增长7.0%（增速环比+1.4pct） [5] - 25年1 - 5月全国网上零售额累计增速达8.5%，增速环比+0.8pct，高于社零总体增速3.5pct，5月实物商品网上零售额10613亿元，同比增长8.19%，增速环比+2.1pct，5月线上渗透率25.7% [5] - 1 - 5月，吃、穿、用类商品零售额同比+14.5%/+1.2%/+6.1%，环比-0.1/+0.7/+0.6pct [5] - 1 - 5月份限额以上零售业单位中便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比+8.5%/+6.3%/+1.8%/+1.3%/+5.7%，增速同比+3.6/+1.2/+2.8/+4.5/+3.9pct，环比-0.6/-0.1/+0.4/-0.4/+0.5pct [5] - 5月全国服务业生产指数同比增加6.2%，增速环比+0.2pct，1 - 5月服务零售额同比增长5.2%，环比+0.1pct [5] - 5月商品零售3.7万亿元，同比增长6.5%，增速环比+1.4pct，其中限额以上商品零售额同比增长8.2% [5] - 截至5月31日年内消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份 [5] - 5月餐饮收入4578亿元，同比增长5.9%，增速环比+0.7pct，限上/限下餐饮零售额增速分别为4.8%/6.4% [5] - 5月城镇消费品零售额达3.6万亿元，同比增长6.5%，增速环比+1.3pct；乡村消费品零售额达0.5万亿元，同比增长5.4%，增速环比+0.7pct [5] 品类增速情况 - 5月通讯/粮油食品/烟酒/日用/药品/饮料零售额同比+33.0%/+14.6%/+11.2%/+8.0%/+0.3%/+0.1%，增速环比+13.1/+0.6/+7.2/+0.4/-2.3/-2.8pct [5] - 5月家电/家具/金银/化妆品/服装/汽车零售额同比+53.0%/+25.6%/+21.8%/+4.4%/+4.0%/+1.1%，增速环比+14.2/-1.3/-3.5/-2.8/+1.8/+0.4pct [5] 投资分析意见 - 看好推进电商与即时零售协同、坚定投入AI的电商板块（阿里巴巴、京东、美团、拼多多） [5] - 看好金饰需求修复下产品力领先的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、老凤祥、周大生） [5] - 看好暑期文旅消费需求预期增长下的出行产业链（首旅酒店、长白山、祥源文旅、黄山旅游） [5] - 看好继续升级产品力及门店体验的百货超市板块（大商股份、永辉超市、重庆百货） [5] - 看好市内免税店等业态扩张的免税板块（中国中免、王府井） [5] - 看好超级IP驱动情绪需求满足的消费品牌（名创优品） [5] - 看好AI +赋能效率提升的人力资源服务板块（北京人力、科锐国际） [5] 行业重点公司估值 - 报告列出免税类、景区类、酒店类、餐饮、电商、黄金珠宝、超市百货等行业重点公司的股价、市值、EPS、PE等估值数据 [6]

生产端 - 5月规模以上工业增加值同比增速回落至5.8%，环比增速录得0.6%，持平近五年中位数，服务业生产指数同比增速上行至6.2%[14] - 5月采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别增长5.7%、6.2%、2.2%[14] - 新能源汽车、工业机器人、集成电路产品产量同比分别增长31.7%、35.5%、11.5%[14] 需求端 - 5月全国固定资产投资同比增速降至2.7%，民间投资增速降幅扩大，两年年均增速下行至3%[21] - 5月社零增速升至6.4%，限额以上零售增速升至8%，服务零售额累计同比续升至5.2%[8][26] - 5月必选和可选消费品增速分别升至8.2%和8.5%，两年年均增速同步上行[8][26] 房地产 - 5月全国地产销售面积同比增速降幅走扩至 -3.3%，两年年均增速收窄至 -12.4%[5][29] - 新开工面积升至 -19.3%，竣工面积增速上行至 -19.5%，各线城市新房、二手房价格同比降幅持续收窄[5][29][30] 其他 - 5月全国城镇调查失业率5.0%，与上年同期基本持平[33] - 风险提示包括货币政策变动、财政发力低于预期、经济恢复不及预期[6][38]

经济总体情况 - 5月二产和三产增速均在6%附近，二季度GDP增速5%以上基本无虞[3] 消费领域 - 5月社零季调环比增长0.93%创近2年新高，商品零售同比扩张至6.5%，餐饮收入同比增速回升至5.9%[6][8] - “618”提前与“以旧换新”带动消费，但后续消费或因需求前置、政策资金消耗、量价分化等显现短板[4][8] 工业生产 - 大型企业受关税冲击大，规模以上企业出口交货值增速从3月的7.7%降至5月的0.6%[5] - 5月工业增加值同比增速下滑至5.8%，高技术产业工增同比从4月的10.0%降至8.6%[8] 房地产市场 - 5月房地产投资、销售、竣工面积当月同比回落，一线城市房价下跌[5][10] - 6月政策开启新一轮部署，供给端以城市更新为抓手，需求端核心城市限制性政策或进一步放开[10] 制造业投资 - 外部风险加剧下，高技术制造业有优势，新型政策性金融工具将提振投资增速[6] - 5月制造业同比增速从4月的8.2%下滑至7.8%，上游和中游行业投资增速大多下滑[9] 基建投资 - 5月广义与狭义基建增速小幅放缓，但发改委审批固投项目金额上半年处历史同期高位，沥青开工率优于2024年同期，未来增速将维持在中性区间[6]

宏观经济政策效果 - 5月份宏观政策持续发力促进需求扩大、生产增长、预期改善和活力释放 [1] - 消费品以旧换新政策和设备更新改造政策带动作用显著 [1] - 1-4月份规模以上工业企业利润同比增长1.4% 增速比1-3月份加快0.6个百分点 [2] - 4月当月工业企业利润增长3% 增速比上月加快0.4个百分点 [2] 消费领域表现 - 5月份限额以上单位商品零售额中家用电器和音像器材类、通信器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额同比增长25.6%-53% [1] - 上述四类商品合计拉动社会消费品零售总额增长1.9个百分点 [1] - 以旧换新政策带动绿色、智能、高品质产品消费需求释放 [1] 投资领域表现 - 前5个月设备工器具购置投资增长17.3% [1] - 设备工器具购置投资拉动全部投资增长2.3个百分点 [1] - 设备工器具购置投资对投资增长的贡献率达到63.6% [1] 工业生产情况 - 5月份规模以上锂离子电池制造行业增加值同比增长28.6% [1] - 5月份船舶及相关装置制造行业增加值同比增长12.8% [1] - 5月份锅炉及原动设备制造行业增加值同比增长11.8% [1] - 新能源汽车、平板电脑等产品生产受消费需求带动增长 [1] 未来政策方向 - 将实施更加积极有为的宏观政策 [2] - 政策重点包括扩大国内需求、畅通经济循环、激发动力活力 [2]

经济总体情况 - 5月二产和三产增速均在6%附近，二季度GDP增速5%以上基本无虞，但下半年经济面临新“变数”[1] 消费 - 5月社零季调环比增长0.93%、创近2年新高，商品零售同比扩张至6.5%，餐饮收入同比增速回升至5.9%，主要因“618”提前与“以旧换新”政策带动[4][5] - 后续消费“短板”或显现，“618”使需求前置，“以旧换新”资金消耗，消费复苏“量价分化”[2][5] 工业生产 - 出口景气度分化，大型企业受关税冲击大，规模以上企业出口交货值增速从3月的7.7%降至5月的0.6%[2] - 5月工业增加值同比增速下滑至5.8%，高技术产业工增同比从4月的10.0%降至8.6%，因工作日减少和出口放缓[5][6] 制造业 - 企业投资观望，制造业同比增速从4月的8.2%下滑至5月的7.8%，上游和中游行业投资大多下滑[6] 基建 - 5月广义与狭义基建增速双双回落，前者同比增速为9.2%（4月为9.6%），后者同比增速为5.1%（4月为5.8%），未来基建增速将维持在中性区间[4][6] 房地产 - 5月房地产投资、销售、竣工面积当月同比回落，一线城市房价下跌，政策已开启新一轮部署[3][7]

消费市场 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，网上零售额增速达8.5%，持续高于线下消费 [1] - 以旧换新政策成效显著，家电、音像器材类零售额同比激增53%，通讯器材类增长33%，文化办公用品、家具类分别增长30.5%和25.6% [1] - 新消费业态崛起，蜜雪冰城、泡泡玛特、胖东来形成现象级消费热潮，泡泡玛特2024年股价年内涨幅超11倍 [2] 房地产市场 - 房地产市场交易低迷，房价增长乏力，居民购房投资减少间接释放部分消费资金 [1] - 1-5月房地产开发投资同比下降10.7%，扣除该因素后固投增速达7.7% [2] - 多地放松限购、降低房贷利率，但市场成交量仍处低位，房价预期逆转显示投资属性弱化 [2] 出口表现 - 5月出口额同比增长6.3%，进口增长2.5%，展现较强韧性 [2] - 加速拓展东南亚、欧洲及"一带一路"市场，对美出口占比从18%降至14% [2] - 新能源汽车、光伏、锂电池"新三样"出口表现亮眼，汽车出口量已超日本居全球首位 [2] 物价与政策 - 5月CPI同比微降0.1%，连续三月负增长，距全年2%目标仍有差距 [3] - 预计下半年将加码内需刺激政策，扩大以旧换新范围并可能发放消费券 [3] - 需通过稳楼市、强股市提升居民财产性收入，进而增强消费能力 [3] 新兴行业 - 机器人产业或成下一个增长点，我国率先实现量产并制定行业标准 [2] - 人形机器人等科技板块已现赚钱效应，国际资本可能流入A股、港股 [3]

市场销售数据 - 5月社会消费品零售总额41326亿元 同比增长6_4% 环比增长0_93% [1] - 1-5月实物商品零售额49878亿元 同比增长6_3% 占社会消费品零售总额比重24_5% [1] - 1-5月服务零售额同比增长5_2% [1] 商品类别表现 - 限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长53_0% [1] - 通信器材类零售额同比增长33_0% [1] - 文化办公用品类零售额同比增长30_5% [1] - 家具类商品零售额同比增长25_6% [1] 政策影响 - 消费品以旧换新政策持续显效 带动相关商品快速增长 [1]

6月12日，广州市商务局就《广州市提振消费专项行动实施方案（征求意见稿）》公开征求意见（以下简称《方案》）。该方案从制定8大政策方案，激发 消费市场活力，扩大消费需求。《方案》有哪些值得家居行业关注的要点、将带来哪些产业利好？本期，家居新范式为大家一一梳理。 房地产方面：《方案》提出"有序减少消费限制"。其中，优化房地产政策，全面取消限购、限售、限价，降低贷款首付比例和利率，更好满足住房消费需 求。 老旧小区改造方面：《方案》提出"更好满足住房消费需求"。扎实推进城中村及老旧小区改造，2025年计划推进新开工老旧小区改造超150个，更新住宅 老旧电梯超9000台，完成城中村改造固定资产投资1000亿元。 推进利用专项借款购买存量商品房作为安置房。持续优化住房公积金使用政策，支持缴存人在提取住房公积金支付购房首付款的同时申请住房公积金个人 住房贷款，进一步优化租房提取政策措施。 银发经济方面：《方案》提出"创新发展银发经济"。其中，积极推动实施居家适老化改造"焕新"活动，推广便捷可及的居家社区养老服务，激发养老服务 消费。 以旧换新方面：《方案》提出"加力扩围实施消费品以旧换新"。用好消费品以旧换新资金，结合产 ...

提振消费政策成效 - 宝鸡市实施消费品以旧换新政策带动销售22.32万台（件）补贴产品，涉及补贴资金2.09亿元，拉动消费14.82亿元 [1] - 新能源车以旧换新销售2434辆，带动消费1.05亿元 [2] - "五一"假期52家重点监测企业销售额达4909.19万元，同比增长13.75% [2] - 端午假期52家重点监测企业销售额2315.05万元，同比增长11.77%，其中32家零售企业销售额2084.16万元，同比增长13% [2] 汽车消费市场表现 - 汽车以旧换新成为居民消费重点，置换需求显著 [1] - 新能源车辆销售加速绿色转型 [2] - 启动500万元汽车消费补贴，最高单车补贴1万元 [2] 政策实施与活动 - 开展汽车以旧换新政策"五进"宣传行动，举办60多场宣讲暨展销活动 [1] - 印发《宝鸡市打好提振消费硬仗实施方案》，将"以旧换新"列为核心抓手 [2] - 组织"精品消费月""乐购宝鸡"等200多场促消费活动 [2]

提振消费政策 - 广州、深圳公布提振消费专项行动方案 涵盖提升居民消费能力和意愿、加大优质多元消费供给、加强政策支持和配套保障等多个方面 [1] - 国家层面出台《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》《手机、平板、智能手表（手环）购新补贴实施方案》《提振消费专项行动方案》等政策 并安排大规模国债资金支持"两新"政策 [3] - 广东省出台《广东省提振消费专项行动实施方案》 多个地市推出文旅、餐饮消费券 举办购物节、嘉年华等促销活动 推动汽车、电动车、家电、数码产品以旧换新 加大对个人消费者开展旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造的物料购置补贴力度 [3] 政策成效 - 今年1—3月 全省消费品以旧换新销售额达690亿元 截至3月底 全省以旧换新申请超150万份 带动家电销售2800万台 政策拉动社会零售品增长约1.4个百分点 [4] - 端午节期间 广东共接待游客1924.5万人次 旅游收入91.1亿元 文旅消费火热 [4] 政策特点 - "长短结合" 既延续以旧换新、消费券等短期刺激措施 同时通过完善消费基础设施、优化消费环境等中长期制度设计稳定预期 [5] - 供需协同升级 依托AI、机器人等新兴产业推动供给端创新 满足个性化、绿色化消费需求 通过收入分配改革提升中低收入群体消费能力 缩小城乡消费差距 [5] - 注重政策配套与协同 加强财税、金融、产业、投资等政策与消费政策的协同 促进同向发力、形成合力 构建更加有利于促消费的政策体系 [5]