经济影响 - 苏丹经济遭受重创，货币大幅贬值，战前1美元兑换600苏丹镑，目前平行市场汇率达1:2700苏丹镑 [1][2] - 2024年苏丹实际国内生产总值下降23.4%，失业率高达60.8% [2] - 运输成本飙升，牲畜商贩从北科尔多凡州到喀土穆的运费从战前70万苏丹镑涨至700万苏丹镑，涨幅达10倍 [2] 民生状况 - 民众购买力急剧下降，哈瓦牲畜市场每日顾客不足5000人，多数仅询价无实际交易 [2] - 基础生活物资价格飞涨，羊饲料青草从每公斤500苏丹镑涨至4000苏丹镑，兽药供应短缺 [2] - 家庭消费优先级转变，医疗、住房和基本饮食需求取代传统节庆消费 [3] 市场动态 - 牲畜交易量锐减，商贩报价75万苏丹镑的羊远超民众50万苏丹镑的心理预期，价格较去年翻倍 [2] - 替代消费行为增加，部分家庭转向购买羊肉边角料或面粉、糖等必需品 [3] - 首都喀土穆出现局部复苏迹象，大饼店和市场活动逐步恢复，但基础设施如水电尚未修复 [4] 社会变迁 - 战乱导致约2.97万人丧生，1240万人流离失所，部分家庭依赖境外亲属救济生存 [2] - 快速支援部队撤离后，喀土穆安全状况改善，部分流亡家庭返乡过节 [4]

核心观点 - 5月全球大类资产表现为：全球股票（5.72%）>大宗商品（1.26%）>人民币（1.00%）>美元（-0.14%）>全球债券（-0.36%）[2] 十张图速览全球资产脉络 1. **美国"大而美法案"通过或加剧美国长债风险** - 法案包括大规模减税及支出调整，预计2035年债务/GDP比率恐飙升至134%-149% - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，30年期美债收益率突破5%[4][10] 2. **美国经济衰退概率上升下美股防御性板块跑赢周期性板块** - 防御板块相比周期板块估值年内涨幅达10.7% - 驱动因素包括关税政策打击周期性行业及资金避险需求激增[5][13] 3. **新兴市场与发达市场指数相对表现受美元周期驱动** - 美元走弱阶段新兴市场资产跑赢发达市场 - 逻辑包括资本流动效应、债务压力缓解及出口资源红利[5][15] 4. **全球基金经理超配欧股的比例达到2017年以来最高水平** - 5月基金经理净超配欧元区股票比例从22%升至35% - 欧元区股票配置比例达2017年10月以来最高[6][18] 5. **美国贸易政策不确定性或成为美股最大的风险** - 贸易政策明朗化触发标普500指数反弹，年内转为正收益[6][22] 6. **美元兑港币风险逆转期权的隐含波动率降至历史极端低位** - 市场押注港币将触及7.85弱方兑换保证[7][25] 7. **美股"七巨头"相对于标普500的远期市盈率溢价降至历史低位** - "七巨头"远期市盈率溢价为46%，处于历史低位[7][28] 8. **日元传统避险属性弱化下5月份日元贬值幅度在亚洲居前** - 日本国债流动性恶化叠加财政状况担忧导致日元贬值[8][31] 9. **中美达成关税暂停协议后人民币即期汇率升破中间价** - 离岸人民币升破7.17关口，创年内新高[9][32] 10. **新台币兑美元升破30关口** - 新台币升值主要受出口商结汇抛售美元及保险公司外汇对冲操作影响[9][38] 四个角度看资产 1. **基本面角度** - 华创宏观周度经济活动指数与10年期国债收益率及沪深300指数时差相关系数分别为0.56和0.48[41] 2. **铜金比指标** - 铜金比可作为美债收益率的领先指标，反映市场对风险资产的偏好[42] 3. **油气企业垃圾债表现** - 油价上涨改善油气开发企业财务状况，降低信用利差水平[45] 4. **市场情绪指数** - 合成指标包括股价动量、避险需求、期权成交量比等[58] 全球及国内大类资产表现 - 比特币本月收益率10.84%，年初至今11.87% - 标普500本月收益率6.15%，年初至今0.51% - 恒生指数本月收益率5.29%，年初至今16.10% - 人民币本月收益率1.00%，年初至今1.39% - 美元本月收益率-0.14%，年初至今-8.44%[71]

关于GoldenTree Asset Management - 公司是一家全球性资产管理公司，专注于信贷领域，管理约600亿美元资产，业务涵盖公共债务、私人债务、困境债务与重组、结构性产品、房地产债务及新兴市场投资 [1][2] - 公司对冲基金运行25年，平均年化回报率约为10%，追求长期稳定回报 [15] - 公司投资决策风格独特，注重抓住核心变量（3-5个关键因素）而非撰写长篇分析报告，强调快速反应和止损机制 [9][10] 信贷投资优势与策略 - 信贷投资相比股票具有优先回报权，高收益债过去30年回报率约7%，机会型信贷可提供优于股票的回报率且波动性更低 [3] - 信贷投资本质是契约，优质信贷依赖信用资质，高风险信贷需更多契约条款保障 [5] - 私人信贷市场持续增长，未来竞争将加剧，但仍是优异投资选择 [6] - 困境债务投资通过低价买入困境公司债务，通过经营好转、重组或获得控制权获利，2008年金融危机后规模激增 [17][18] 投资决策与风险管理 - 公司采用核心变量分析法，专注3-5个关键因素快速决策，当核心逻辑变化时重新评估投资 [9] - 设置明确止损机制，如股票下跌15%卖出50%仓位，下跌20%清仓，30天后重新评估 [10] - 重视合规文化，建立持续培训和清晰上报渠道防止内幕交易 [12] 行业竞争与人才策略 - 信贷投资行业竞争逐年加剧，公司每年以"夺冠"为目标保持竞争力 [16] - 招聘注重过往成功记录、分析逻辑和团队协作能力，通常2-3年可判断投资天赋 [26] - 鼓励员工考取CFA而非读商学院，认为市场是最好的商学院 [29] - 交易员需具备发现价格异常和执行时机能力，投资经理需中长期视角和预判能力 [30] 宏观市场观点 - 美国经济最大风险是名义收入增速低于财政赤字增速及收入不平等恶化 [19] - 当前关税政策可能导致经济衰退，削弱市场和企业信心 [19] - 美元作为储备货币地位面临挑战，近年表现有别于传统避险资产特征 [21]

非农就业数据预期 - 5月非农就业人数预计增加12.6万，低于4月的17.7万和三个月平均水平15.5万，失业率预计维持在4.2% [2] - 薪资增长同比预计回落至3.7%（前值3.8%），环比增长0.3%（前值0.2%），继续支撑消费者支出 [3] - 分析师预期范围广泛（7.5-19万），反映企业囤积劳动力现象 [4] 劳动力市场先行指标 - ADP就业报告显示5月仅新增3.7万职位，远低于预期的11万，为2023年3月以来最低 [7] - 初请失业金人数从21.6万升至22.6万，持续申请失业金人数从183.3万升至191.9万 [7] - ISM制造业就业指数连续第四个月低于50收缩区间 [7] 行业与外部因素影响 - 休闲和酒店业预计减少近4万个岗位，异常天气可能抑制建筑和休闲行业招聘 [8] - 移民减少导致劳动力增长放缓，预计2025年更少就业增长即可维持失业率稳定 [9] - 关税影响从"顺风"转为"逆风"，相关行业（运输/仓储、零售等）前期增加的20万岗位增长势头消退 [11] 政策与市场反应 - 政府就业预计净增1万（联邦减少1万，州/地方增加2万），联邦裁员影响尚未完全体现 [12] - 移民限制滞后效应显现，近期移民劳动参与率从65%升至67%，但调查可能遗漏无证移民 [13] - 市场对非农数据敏感：低于10万将触发"衰退警戒"，标普500或跌2-3%；高于17万则可能推动标普500上涨0.5-2.5% [14][15][16][17][18]

非农就业数据预期 - 华尔街共识预期5月非农就业人数增加12 6万 较4月的17 7万降温 低于三个月平均水平15 5万 [2] - 失业率预计连续第三个月维持在4 2% 薪资增长同比小幅回落 平均时薪环比增长0 3% 前值0 2% 工资同比预计增长3 7% 前值3 8% [2] - 分析师预期范围广泛 新增就业7 5—19万 反映企业囤积劳动力现象 [2] 劳动力市场先行指标 - ADP就业报告5月仅新增3 7万职位 远低于预期的11万 为2023年3月以来最低 [4] - 每周初请失业金人数从21 6万升至22 6万 持续申请失业金人数从183 3万升至191 9万 [4] - ISM制造业就业指数连续第四个月低于50 处于收缩区间 [4] - 休闲和酒店业预计减少近4万个岗位 天气因素抑制建筑行业招聘 [4] 政策因素影响 - 关税对就业增长从"顺风"转为"逆风" 受影响行业前六个月增加20万岗位 但抢招聘已见顶 [7][8] - 政府就业预计增加1万 联邦裁员1万被地方政府招聘2万抵消 部分裁员尚未实施 [9] - 移民限制滞后影响显现 近期移民劳动参与率从65%升至67% 失业率从10%降至7% 但调查可能遗漏无证移民 [10] 市场反应预测 - 高盛理想就业数据区间15—20万 低于10万将引发衰退担忧 损害美股 [11] - 摩根大通预测：新增>17万概率5% 标普500涨0 5—2 5% 14—17万概率25% 涨1 5—2% 11 5—13 5万概率40% 涨0 25—1% [11] - 新增<10万概率5% 标普500跌2—3% 触发"衰退警戒" 可能终结牛市 [11][13]

智通财经6月6日电，埃隆·马斯克通过社交媒体表示，美国总统特朗普的关税政策将导致今年下半年美 国经济衰退。 马斯克：特朗普政府关税政策将致美国经济衰退 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏弱，沪金主力收涨0.23%，沪银主力收跌0.01%；预计贵金属短期震荡偏多，中期高位震荡，长期阶梯上行；策略上，稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [1][2][6] - 黄金价格趋势是白银价格的锚；资金面，CFTC白银净多和iShare白银ETF重新加仓；库存面，白银近期显性库存小幅增加 [5] 各部分总结 黄金 - 核心逻辑：短期特朗普贸易战反复，经济衰退地缘异动风险仍存；美国经济滞涨风险增加，美联储对降息维持谨慎态度 [1] - 避险属性：特朗普最新金属关税生效，欧盟和美国代表报告贸易对话进展迅速 [1] - 货币属性：美联储褐皮书显示关税提高物价压力，美国经济活动下滑；劳动力市场放缓，裁员人数创九个月最大增幅；ADP报告显示5月民间就业岗位仅增加3.7万个，远低于预估的11万个；多位美联储决策者重申制定货币政策要谨慎；市场预期美联储下次降息至9月，25年总降息空间跌至50基点左右；美元指数和美债收益率震荡偏弱 [1] - 商品属性：CRB商品指数反弹承压，人民币升值利空国内价格 [1] - 相关数据：国际价格Comex黄金主力合约收盘价3397.40美元/盎司，较上日涨20.50美元（0.61%），较上周涨85.00美元（2.57%）；伦敦金3364.60美元/盎司，较上日涨29.85美元（0.90%），较上周涨63.75美元（1.93%）等 [2] - 上期所会员沪金净持仓排名：前10名净多合计127,412.00，较上日增1,619.00；净空合计25,881.00，较上日增277.00 [3] 白银 - 资金与库存情况：CFTC白银净多和iShare白银ETF重新加仓，白银近期显性库存小幅增加 [5] - 相关数据：国际价格Comex白银主力合约收盘价34.66美元/盎司，较上日跌0.02美元（-0.06%），较上周涨1.56美元（4.71%）；伦敦银34.35美元/盎司，较上日涨0.10美元（0.29%），较上周涨1.07美元（3.20%）等 [6] - 上期所会员沪银净持仓排名：前10名净多合计192,896.00，较上日增587.00；净空合计90,558.00，较上日增2,079.00 [7] 基本面关键数据 - 美联储：联邦基金目标利率上限4.50%，较上次降0.25%；贴现利率4.50%，较上次降0.25%等 [8] - 其他指标：十年期美债真实收益率2.55，较上日降0.08（-3.04%），较上周降0.04（-1.54%）；美元指数98.82，较上日降0.42（-0.42%），较上周降0.51（-0.51%）等 [8] - 避险属性：地缘政治风险指数341.84，较上日持平，较上周涨6.71（2.00%）；VIX指数17.47，较上日降0.14（-0.80%），较上周降1.71（-8.92%） [12] - 商品属性：CRB商品指数296.55，较上日降0.26（-0.09%），较上周涨5.79（1.99%）；离岸人民币7.1871，较上日持平，较上周降0.0114（-0.16%） [12] 美联储最新利率预期 - 不同时间节点各利率区间概率不同，如2025/6/18，425 - 450利率区间概率为95.6%，其他区间为0或极低概率；随着时间推移各区间概率有变化 [13]

美联储动态 - 美联储主席鲍威尔与特朗普会面讨论经济增长、就业和通胀问题 但未涉及货币政策预期 强调政策路径将完全取决于经济数据 [1] - 美联储会议纪要显示官员们面临通胀走高与失业率增加的艰难权衡 研究人员预计美国经济衰退风险升高 [1] - 纽约联储主席威廉姆斯强调需保持通胀预期稳固 建议在通胀偏离目标时采取强烈应对措施 [2] - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利透露美联储内部存在政策分歧 部分官员支持降息以刺激增长 另一部分则担忧关税中长期影响 [2] - 芝加哥联储主席古尔斯比认为若贸易问题解决 经济可能回归加征关税前轨道 当前并非"滞胀"局面 [2] - 旧金山联储主席戴利预计年底前降息两次 但政策利率将保持适度限制直至通胀达标 [2] - 达拉斯联储主席洛根主张需更长时间观察政策效果后再决定利率调整路径 [3] 欧洲央行动态 - 欧洲央行行长拉加德警告保护主义抬头正取代开放 多边合作受零和思维冲击 欧洲深度融入全球贸易面临风险 [3] - 路透调查显示经济学家对6月后欧洲央行降息时机未达共识 71%预计7月暂停降息 但普遍预期6月5日存款利率将降至2% [4] 日本央行动态 - 日本央行行长植田和男称将警惕超长期国债收益率大幅波动 短期和长期收益率对经济影响更大 [3] - 日本央行2024财年首次将准备金水平提至100% 新增4727亿日元准备金以应对债券交易潜在损失 [4] 亚太地区央行政策调整 - 新西兰联储降息25基点至3.25% 为2022年9月以来最低 暗示存在进一步降息空间 [1][4] - 韩国央行同步降息25基点至2.5% 将2024年增长预期从1.5%下调至0.8% 行长称未来可能继续降息 [1][4] - 印度央行表示将维持充足系统流动性 探索央行数字货币跨境支付试点 [4] - 澳大利亚联邦银行预测澳储行7月降息概率约60% 4月通胀稳定在2.4%但新建住宅成本意外上涨 [5] 机构观点 - 三菱日联预计美联储9月前不会降息 政策滞后性可能导致后续需更大力度宽松 美元或走弱 [5] - 高盛分析关税仅引发短暂通胀波动 核心PCE通胀2025年底或达3.6% 劳动力市场温和化使工资增长降温至2.9% [5]

2025年06月05日 | 国泰君安期货商品研究晨报 | | --- | 观点与策略 | 黄金：小非农超预期走弱 | 3 | | --- | --- | | 白银：跟随反弹 | 3 | | 铜：美元走弱，支撑价格 | 5 | | 铝：震荡横盘 | 7 | | 氧化铝：偏弱运行 | 7 | | 锌：区间调整 | 9 | | 铅：低位企稳 | 10 | | 锡：止跌回升 | 11 | | 镍：短线成本托底，预期偏弱压制 | 13 | | 不锈钢：负反馈与减产博弈，钢价区间震荡 | 13 | | 碳酸锂：基本面暂无改善，反弹空间或有限 | 15 | | 工业硅：情绪扰动，上方空间有限 | 17 | | 多晶硅：弱势基本面格局 | 17 | | 铁矿石：板块预期反复，宽幅震荡 | 19 | | 螺纹钢：市场情绪提振，宽幅震荡 | 20 | | 热轧卷板：市场情绪提振，宽幅震荡 | 20 | | 硅铁：黑色板块共振，宽幅震荡 | 22 | | 锰硅：黑色板块共振，宽幅震荡 | 22 | | 焦炭：三轮提降开启，盘面震荡偏强 | 24 | | 焦煤：消息扰动，盘面震荡偏强 | 24 | | 动力煤：底部阶段企稳运行 | ...

日本经济现状 - 日本经济可能再次陷入衰退 过去八个季度中有五个季度GDP负增长 2025年第一季度环比下降0.2% 2024年第四季度下降0.6% [2] - 消费增长接近停滞 2025年第一季度个人消费环比仅增长0.04% [2] - 出口出现下滑 环比下降0.6% 为四个季度以来首次负增长 [2] - 通胀率保持在3.5%的高位 存在滞胀风险 [4] 货币政策与财政政策调整 - 日本央行2024年开始加息并缩表 计划到2026年第一季度每月国债购买量从6万亿日元减少到3万亿日元 [10] - 实际缩表力度超出预期 由于债券到期量大 相当于从市场净抽水 [10] - 长期国债收益率飙升 新债拍卖需大幅折价 [10] - 财政支出放缓 试图依靠企业和居民投资消费带动经济 [6] 债务问题与市场反应 - 日本政府债务占GDP比重超过210% 其中52%国债由日本央行持有 [12] - 金融机构不愿以合适价格接盘国债 导致抛售困难 [13] - 快速抛售可能引发债市崩盘 缓慢抛售则耗时过长 [14] 未来政策走向 - 日本央行6月会议可能暂缓加息和缩表 以避免冲击金融市场 [15] - 面临政策选择困境 继续宽松或坚持紧缩 [15] - 外部环境恶化 特朗普加关税和中国需求疲软导致净贸易对GDP贡献减少0.8个百分点 [9] 经济模式挑战 - 日本正在验证经济能否不依赖"消费者富足" 仅靠货币宽松实现增长 [16] - 2023年经济短暂好转后 2024-2025年消费已回落至疫情前水平 [7]