报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场各品种走势受宏观、供需等多因素影响，政策面博弈结束后交易逻辑将转向基本面，部分品种短期有震荡、反弹或下行预期 [10][12] 各品种情况总结 股指期货 - 策略关注阻力位置及宏观数据发布后表现，市场补配欠配板块，政策宣布后指数高开低走，后续交易逻辑将转向基本面 [10] 国债期货 - 策略为单边考虑短债套利，做陡收益率曲线，降准降息后短债信心提振，后续交易逻辑转向资金面与基本面 [11][12] 集运欧线 - 市场对 5 - 6 月运价预期悲观，08 合约上涨空间受限，焦点在旺季表现，目前运力有变化，船司报价有调整，中东局势紧张 [13] 棉花 - 国内棉市低位偏弱运行，受需求担忧、美棉价格及出口数据等影响，未来关注宏观、美棉种植和出口情况，整体棉价仍有下行压力 [14] 白糖 - 国际糖市下行压力仍在，国内短期供给偏宽松，进口供给不确定，内糖抗跌区间震荡，远期产量仍有不确定性 [15][16] 油脂油料 - 建议逢高做空棕榈油和豆粕，棕榈油因增产季供应压力和需求放缓预计短期偏弱，豆粕受油厂开机率恢复和北美种植情况影响 [17] 鸡蛋 - 建议对鸡蛋期货偏空操作，现货偏弱，后市供给压力增加，二季度供需预计维持宽松，现货可能跌至饲料成本线 [18][19] 苹果 - 建议轻仓正套，当前西部产区苹果幼果期坐果差异大，现货产区、销区较旺，新季情况需持续评估 [20] 红枣 - 建议空单分批止盈，端午备货市场走货稳定，新疆产区枣树生长良好，销区货源充足，短期可能底部震荡 [20] 原油 - 中长期油价有下行预期，市场处于多空博弈，后续以增产叠加经济衰退为主线交易，短期贸易战缓和预期或支撑油价 [21] 燃料油 - 价格跟随原油反弹，短期幅度强于原油，市场处于多因素影响期，关注贸易战对需求的影响 [22] 塑料 - 建议 L 和 PP 偏空配置，短期情绪改善难改供需格局，贸易和下游需求不佳，成本支撑下移 [24] 橡胶 - 短期区间震荡，可轻仓短多设止损，关注 RU - NR 价差扩大机会，上游供应偏紧，关注进口关税变化和下游开工 [25] 甲醇 - 建议偏弱震荡思路对待，下游利润差需求减少，国际贸易环境影响长期需求，风险来自伊朗周边局势 [25] 烧碱 - 近月合约偏强思路对待，主力合约震荡思路对待，现货价格强劲，山东地区关注氧化铝厂收货及价格变化 [26] 纯碱玻璃 - 纯碱价格下跌空间有限，中长期供需宽松，玻璃需求预期偏弱，关注 5 月终端需求改善情况 [27][28] 沥青 - 期货修复基差，短期在 3400 区域波动，油价震荡，炼厂有复产预期，关注中美贸易和制裁情况 [29] 聚酯产业链 - 短期各品种维持高位，不建议追多，中期等待做空机会，长期关注中美关税对纺织品出口及上游环节的影响 [30] 液化石油气 - 中期受原油影响大，长期价格重心有望下移，国内 PG 相对原油走强，关注贸易战和需求旺季情况 [31] 纸浆 - 基本面延续弱需求高库存格局，行情偏弱，关注宏观情绪和库存节奏，未来到港有变化 [31][32] 原木 - 短期震荡，可逢反弹做空，中长期逢低买入虚值看涨，关注下游开工和港口库存，外盘报价下调 [33] 尿素 - 短期内趋于震荡，大幅上行后偏空思路，适度出口大概率发生，政策控制价格，关注出口政策和国际价格 [34] 铝和氧化铝 - 铝短期观望，可逢低做多，5 月去库或放缓，价格偏弱震荡；氧化铝预计震荡偏弱探底，关注矿石价格和供应情况 [35] 工业硅多晶硅 - 工业硅偏空思路，等待供应和库存拐点；多晶硅 06 合约上行空间承压，07 合约偏弱震荡，可考虑反弹试空 [36][37] 螺矿 - 市场维持震荡格局，中期趋势偏弱，关注下方支撑，受宏观政策、供需和成本因素影响 [37] 煤焦 - 双焦价格处于下行通道，做多需等减产或进口量下降，铁水产量增加需观察，焦炭提涨未落地 [38] 铁合金 - 硅铁日内做多，锰硅卖出 06 合约看跌期权止盈，锰硅追多需谨慎，硅铁短期或窄幅震荡 [38]

美联储政策 - 美联储维持当前政策利率水平，继续QT[4] - 鲍威尔认为经济不确定性高，但数据稳健，需等硬数据有迹象才考虑利率调整[5] - 鲍威尔认为关税引发的通胀和失业率不确定性上升，但硬数据未现负面影响[5] 市场观点 - 公司对美股短期态度从负面转为中性，长期从看空转为中性略谨慎[7] - 关税对经济的全面影响可能在2季度末显现[7] - 美国对其他国家最终关税水平大概率低于4月2日公布的极端水平[7] 经济情况 - 一季度经济稳健，失业率低接近充分就业，通胀下行但仍高于2%目标，货币政策略微限制[5] - 关税引发消费和企业囤货前置，模糊经济数据表现，历史上鲜有关税引发趋势性通胀实例[6] 风险提示 - 海外通胀超预期，贸易摩擦升温[7]

美联储政策动向 - 美联储第三次暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在4 25%至4 50%，符合市场预期 [1][2] - 美联储声明强调经济面临更大的不确定性，鲍威尔表态需等待和观察，并发出一年内可能无法行动的鹰派言论 [2] - 鲍威尔连续在3月和5月FOMC会议后表态，暗示更关注通胀一次性抬升对经济和就业数据的冲击 [1][2] 降息预期与触发因素 - 预计美联储年内仍有2-3次降息空间 [1][2] - 触发因素包括消费和就业数据快速恶化、美国企业债券出现尾部风险、债务上限通过后财政部集中发行美债放大供给压力 [1][2] - 美联储可能需配合上述因素采取行动 [1][2] 政策立场分析 - 当前关税仅冲击软性指标，未损伤硬性数据，美联储保持鹰派口径以稳定通胀预期 [2] - 鲍威尔强调关税对通胀是"暂时的"冲击，显示其在"滞"与"胀"间更关注通胀对经济数据的后续影响 [2]

9棉期新闻 深夜有料 | 22次谈及"等 待"，鲍威尔到底在怕啥? 扫码看新闻 北京时间5月8日凌晨结束的5月美国联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议上，美联储如期"按兵不 动"，维持基准利率在4.25~4.5%水平，为其连续第三次会议维持利率不变。 纵观整场会议，美联储认为"经济增长的不确定性进一步上升"，措辞相较3月进一步加重，同时认为失 业率和通胀双双上行的滞胀风险正在逐步增加，会议表态略偏"鹰派"。 在随后美联储主席鲍威尔的新闻发布会上，"观望"一词被提及11次，"等待"共提到了22次，"关税"一词 则被提及超过20次。鲍威尔表示，特朗普政府的新政策仍在不断演变中，其对经济的影响仍然"高度不 确定"。如果已宣布的大幅提升关税持续实施，可能会导致通胀上升、经济增长放缓以及失业率上升。 这意味着美联储认为，在巨大的政策不确定性面前，观望等待或是当前的最优解，排除了预防式降息的 可能。 全球降息浪潮下 鲍威尔到底在怕啥？ 相比上次会议，此次美联储的会议声明淡化了净出口分项对于美国经济增长的负面影响，仍然强调美国 经济处于稳健的扩张状态。 但不可忽视的是，诸多数据已显示出美国经济增长的隐忧。关税政策的反噬作 ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度未计划的工厂停产、原材料合同传递的不利时间影响等因素掩盖了至少1000万美元的盈利，意味着第一季度潜在EBITDA约为7500万美元 [7][8] - 2025年第一季度整体业务量同比增长1%，环比增长10%，但主要来自低利润率地区，对EBITDA产生不利区域组合影响 [31] - 第一季度成本上升，主要因设备故障导致的意外停机和不利时间影响，部分被有利的第一季度库存重估抵消 [31] - 与2024年第一季度相比，2025年第一季度美元平均汇率更强，对EBITDA比较构成逆风，预计从第二季度开始改善 [32] - 公司将2025年资本支出预期降低1000万美元至1.5亿美元，较2024年减少5700万美元 [30] - 公司重申全年自由现金流指导范围为4000万至7000万美元，若当前油价持续，可能推动现金流指标接近该范围上限 [40] - 第一季度回购了价值1600万美元的股票，自2022年末计划启动以来已回购1.05亿美元股票 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 橡胶业务 - 与去年相比，橡胶业务量增长2.5%，环比增长13%，得益于2025年合同任务和中国工厂运营改善 [32] - 欧盟和美国本地轮胎制造减少，仍是需求的逆风因素 [33] - 第一季度橡胶业务成本问题严重，意外停机及相关影响超过1300万美元，即使热电联产略有收益 [33] - 停机和传递时间问题使每吨毛利润指标受约80美元影响，排除这些因素后，较低的每吨毛利润主要因区域和客户组合 [34] 特种业务 - 特种业务需求不稳定，业务量环比增长3%，同比下降2%，北美业务量受运营挑战影响 [35][36] - 第一季度特种业务EBITDA桥中的成本收益来自临时库存重估，预计第二季度不会持续 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国轮胎生产在第一季度前两个月呈低两位数百分比下降，仍远低于新冠疫情前水平 [9] - 2025年前几个月，西方地区轮胎进口量仍处于高位，市场普遍认为下半年轮胎进口将放缓，渠道库存将减少，需求将出现拐点 [15][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为全球贸易政策新范式将使炭黑行业受益，特别是公司，美国是轮胎净进口国，公司及其客户处于战略优势地位，欧洲本地制造也将获得更多收益 [11][12][13] - 公司继续回购股票，同时将采取额外措施控制成本、增加自由现金流，未来可能转向积累现金和减少债务 [21][40] - 公司将重点关注提高工厂可靠性，实施维护项目，从被动应对转向预防性维护，预计每年提高利用率50至100个基点，未来几年实现250个基点的潜在利润率提升 [27] - 行业整体有效产能可能因美国环保署设备要求至少降低200个基点，公司承担的合规负担相对竞争对手更重 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度是具有挑战性的开端，但业务潜在盈利表现强于数据显示，预计第二季度部分影响损益表的问题将缓解，整体工厂运营已逐步改善 [6][8] - 公司认为当前关税框架对公司和客户是有利的，虽轮胎进口目前仍高，但预计下半年需求将改善，公司有能力抓住机遇 [13][16] - 公司业务在以往衰退中表现出韧性，尽管衰退可能性增加，但目前订单未明显减弱，公司将采取保护措施管理成本和增加自由现金流 [7][20] - 公司预计2026年轮胎客户将更有信心提升制造计划，对公司产品需求将增加 [52] 其他重要信息 - 公司将参加多个投资者活动，包括下周纽约的NDR、下周三的虚拟CGS证券会议、6月初芝加哥的富国银行工业会议和6月下旬的瑞银虚拟会议 [72] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度停机影响是否完全包含在第一季度，是否会延续到第二季度，以及如何避免再次发生 - 公司表示第一季度的问题是多个设备问题在一个季度内集中出现，属于异常情况，目前工厂运行良好，第一季度成本基本包含在第一季度 [47][48] - 关于1300万美元的橡胶业务停机影响，约500万美元是意外停机造成，200 - 300万美元与固定成本吸收有关，200 - 300万美元是时间成本 [48] 问题2: 第二季度盈利预期，以及是否需要宏观环境改善才能实现全年目标 - 第二季度因油价下降将有库存减值影响，同时特种业务需求略弱于预期，导致公司下调指导2000万美元（第一季度和第二季度各1000万美元） [50] - 低油价对持续盈利有负面影响，但有利的外汇汇率可抵消，第二季度有一次性库存重估影响 [51] - 随着时间推移，关税将促进美国和北美轮胎制造需求，为2026年带来积极影响 [52] 问题3: 关税对客户的影响何时开始显现 - 公司与轮胎公司沟通得知，预计下半年会看到影响，但轮胎客户担心货运交通问题可能会推迟这一影响 [57][58] 问题4: 轮胎公司是否会在美国增加产能，成本和时间框架如何 - 轮胎公司已在美国和欧洲转移或增加产能，如Ham Cook计划今年晚些时候启动第二条TBR轮胎生产线，全球贸易范式转变将继续激励企业在需求地增加产能 [59][60] 问题5: 特种炭黑业务客户是否有库存减少或更谨慎的行为 - 公司表示分销商采购有所放缓，业务趋势不稳定，需要几个季度才能看清 [62] 问题6: 6月不考虑油价库存重估的情况下，运行率EBITDA是否仍为7500万美元 - 公司认为目前处于季度早期且情况动态变化，但可以这么认为 [64] 问题7: 南美业务运营情况 - 公司表示南美工厂运营在过去几年有很大改善，目前运营状况良好，市场也有更广泛的变化 [65] 问题8: 输入成本时间差的逆风影响及未来是否会逆转 - 公司称主要是天然气价格在季度内有波动，存在轻微不匹配的可能性，有时一个季度的损失可能在另一个季度弥补 [68] 问题9: 展望中是否考虑关税净影响，如何平衡进口竞争减少的潜在好处与货运活动降低、替换需求和汽车销售降低的影响 - 公司根据客户预测进行展望，目前客户既未看到衰退，也未大幅提高预测，业务仍在缓慢增长 [69]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度未计利息、税项、折旧及摊销前的利润（EBITDA）受多重因素影响，至少掩盖了1000万美元的盈利，实际潜在盈利约在7500万美元左右 [7][8] - 2025年资本支出预期降至1.5亿美元，较2024年减少5700万美元 [31] - 重申全年自由现金流指引为4000 - 7000万美元，若当前油价持续，现金流有望接近指引上限 [40] - 第一季度回购了价值1600万美元的股票，自2022年底回购计划启动以来，累计回购1.05亿美元 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 橡胶业务 - 橡胶销量同比增长超2%，环比增长13%，受益于2025年合同订单和中国工厂运营改善，但受轮胎进口影响，需求仍面临挑战 [10][33] - 第一季度成本问题严重，计划外停机及相关影响超1300万美元，每吨毛利受停机和时间问题影响约80美元，扣除这些因素后，主要受区域和客户组合影响 [34][35] 特种业务 - 特种业务需求不稳定，销量环比增长3%，同比下降2%，北美业务受运营挑战影响 [36] - 第一季度EBITDA受一次性库存重估影响，成本效益来自库存重估，预计第二季度不会持续 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国轮胎产量在第一季度前两个月呈低两位数下降，远低于疫情前水平 [10] - 2025年前几个月，西方地区轮胎进口量仍处高位，但预计下半年进口将放缓，渠道库存将减少，需求将出现拐点 [16][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为全球贸易政策转变对炭黑行业有利，特别是美国和欧洲的轮胎制造业，公司有望受益于贸易再平衡 [12][14] - 目前美国60%以上的替换轮胎依赖进口，欧洲情况类似，贸易流的适度调整将对公司需求产生积极影响 [15][16] - 公司采取措施控制成本，如第一季度完成裁员，预计年化节省成本500 - 600万美元，并计划进一步节省成本 [21] - 公司致力于提高工厂可靠性和运营效率，预计每年提高利用率50 - 100个基点，未来几年实现250个基点的潜在利润率提升 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩不佳，但公司潜在盈利能力较强，预计第二季度部分影响利润表的问题将缓解，整体工厂运营已逐步改善 [6][9] - 尽管经济衰退可能性增加，但公司在过往衰退中表现出韧性，目前订单情况未明显恶化，将采取保护措施管理成本和增加自由现金流 [7][20] - 公司认为当前关税政策对自身和客户是有利的，既不会对宏观经济造成太大干扰，又能为汽车行业工人提供保护 [18] 其他重要信息 - 公司未来一个半月有多个投资者活动，包括下周纽约的NDR、下周三的CGS证券虚拟会议、6月初芝加哥的富国银行工业会议和6月下旬的瑞银虚拟会议 [77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度停机影响是否完全在第一季度体现，能否避免再次发生 - 第一季度问题是多个问题集中爆发，属于异常情况，目前工厂运营良好，第一季度成本基本在当季体现 [46][47][48] - 橡胶业务受影响约1300万美元，其中约500万美元是计划外停机，200 - 300万美元是固定成本吸收，200 - 300万美元是时间成本 [48][49] 问题2: 第二季度盈利预期以及是否需要宏观环境改善来实现全年目标 - 第二季度将受油价下跌导致的库存减值影响，需求整体较弱，因此下调盈利指引2000万美元，其中第一季度和第二季度各1000万美元 [53] - 预计第三季度盈利将有所改善，油价和外汇影响相互抵消，但第二季度有一次性库存重估影响 [54][56] - 随着关税政策影响显现，预计美国和北美制造业需求将增加，为2026年带来积极影响 [57] 问题3: 关税政策何时开始对客户产生影响 - 与轮胎公司沟通得知，预计下半年开始看到影响，但轮胎客户担心货运流量问题，可能会推迟影响时间 [62] 问题4: 轮胎公司是否会在美国增加产能，成本和时间框架如何 - 轮胎公司已在美国和欧洲转移或增加产能，如Ham Cook计划今年晚些时候启动第二条全钢载重子午线轮胎（TBR）生产线 [64][65] - 全球贸易范式转变将促使企业在需求地增加产能 [65] 问题5: 特种炭黑业务客户是否在减少库存或更加谨慎 - 分销商采购速度有所放缓，业务表现不稳定，需要多个季度观察才能明确趋势 [66][67] 问题6: 第一季度7500万美元的EBITDA运行率是否也适用于6月情况（不考虑油价库存重估） - 目前处于季度早期，情况动态变化，但可以认为适用 [69] 问题7: 南美洲业务运营情况 - 过去几年工厂运营有很大改善，目前运营状况良好，业务量有所增加，市场有更广泛的变化 [70] 问题8: 输入成本时间差带来的逆风因素详情，以及未来季度是否会逆转 - 第一季度天然气价格波动是主要因素，存在时间差和差异，但预计不会成为主要问题，有时一个季度的损失可能在另一个季度弥补 [73] 问题9: 展望中是否考虑关税净影响，如何平衡进口竞争减少的潜在好处与货运活动减少、替换需求降低和汽车销售下降的影响 - 公司依据客户预测进行展望，目前客户未预测到衰退，也未因关税上调预测，业务仍在缓慢增长 [74]

隔夜凌晨2点，美联储议息会议，如市场预期板，选择了按兵不动。此时的美股波动不大，毕竟大家已经消化了5月份美联储不降息的预期，但是随后鲍威 尔的讲话，让市场感到一丝不安。 在新闻发布会上，鲍威尔说了22次"wait"，啥意思？就是在川普的关税战情况下，其实鲍威尔也不知道未来美国的通胀会不会升高，升多高，万一6月份 大家没有谈拢真的将关税加这么高，会不会造成更严重的失业，甚至引发经济衰退，谁也说不准。 这就是为什么，川普炮轰鲍威尔，让其降息，甚至一度威胁要解雇他，鲍威尔都非常强硬的姿态回应。因为美联储工作的核心就是维护通胀和失业率稳 定。鲍威尔需要留下足够的"子弹（降息空间）"去应对未来可能发生的危机，就算迟一点应对也不愿意，提前降息可能会提前诱发危机诞生。 懂了吧，鲍威尔此时和你我一般无二，在川普面前，都需要走一步看一步。 大早上，川普发推表示在上午十点（北京时间今晚十点）公布一个大消息。目前媒体猜测，可能是会发布与其他国家关税谈判相关消息。目前，最有可能 得是英美之间会达成相应协议。 所以，黄金今天下午急速跳水，市场的避险情绪进一步减弱。在明天我们与老美在瑞士之间展开会谈，A股今天则进一步的走强。 来看一下深 ...

智通财经APP获悉，重返白宫的美国总统唐纳德·特朗普表示，美国已与重要贸易合作伙伴英国达成他口中所谓 的"全面贸易协议"，这是双方数周谈判的成果，也标志着他向全球各国承诺达成贸易协议的首份重要谈判成果， 有可能将给美国与包括中国在内的全球重要经济体贸易谈判带来积极信号。然而，该协议可能并不是市场极其期 待的"全面的自由贸易协定"。 然而，有分析师在特朗普发表达成贸易协议的推文后表示，该协议可能具有局限性，即仅列出一般性条款并侧重 于特定领域，而非全面的自由贸易协定。该协议被视为英国首相基尔·斯塔默上任后的重要胜利，他采取了与特 朗普外交协商贸易的方式，并可能有助于提升英国经济前景，但其条款仍有待公布。 据了解，特朗普在其社交媒体平台上发文称，周四将是两国的"激动人心的一天"，白宫将于华盛顿时间上午10点 举行新闻发布会公布一部分细节。 据美国有线电视新闻网 (CNN) 援引美国和英国匿名政府官员的话报道，该协议将在很大程度上依赖于未来的进 出口贸易承诺，并保留特朗普对大多数国家征收的现有10%基准关税。 特朗普政府已经决定对中国(美国前三大贸易伙伴之一)征收高达145%的惊人关税，并且在90天内暂时豁免对于大 ...

美国高筑关税壁垒正引发多重经济危机。美联储理事24日警告称，美国总统特朗普引发的贸易战可能很快会导致失业率上升，不排除采取降息 措施应对。与此同时，物价上涨令美国民众债务压力加剧。在历经数周的虚张声势和不断升级局势后，美国总统特朗普似乎有点"扛不住了"， 他承认，对华征收145%的关税是"不可持续的"。而他的一系列动作，在《纽约时报》看来，则被嘲笑为一次又一次的"胆小鬼眨眼"。一些特 朗普政府官员私下表述称，他们承认未能准确预测中方反应，鉴于中国对美国的出口规模巨大，特朗普似乎原以为中国会是首批"请求（关 税）豁免"的国家之一。 特朗普（资料图） 皇家伦敦资产（Royal London Asset Management）高级经济学家梅勒妮·贝克（Melanie Baker）在研究报告中表示，仍预计美联储将于2025年实 施两次降息，但降息时间不会早于下半年。 她指出："我们预计美联储会等到下半年再开启降息。"届时经济将出现更明确的放缓迹象。当前衰退风险已有所上升，全球及美国国内增长前 景已然恶化。不过，鉴于互征关税的暂停以及美国总统特朗普对市场压力作出回应的迹象，贝克目前仍属于"经济放缓"阵营，而非"经济衰 ...

美联储利率决议 - 美联储维持当前利率水平的概率高达96.9% [3] - 鲍威尔鹰派表态可能使美股承压 若释放温和信号则提振市场 [3] - 过早降息可能让通胀卷土重来 过度紧缩恐将经济推入衰退 [3] 国内消费数据 - 五一假期3.14亿人次出行 同比增长6.4% [6] - 假期消费达1802.69亿元 同比增长8.0% [6] - 消费数据超出机构预期 显示内需动能获得支撑 [6] A股市场技术面 - 上证指数节前四连阴后出现大阳线 [6] - 5日和10日均线即将形成死叉技术形态 [6] - 技术面隐忧令市场神经紧绷 [6] 美国政治环境 - 彭斯对特朗普发难暴露美国政坛撕裂 [8] - 政策主张剧烈摇摆反映两党在关税和外交议题博弈 [8] - 政策不确定性带来资本市场波动风险 [8] 期货市场生态 - 传言散户持仓方向被大数据精准捕捉 [9] - 基本面分析与技术面走势频繁背离 [9] - 普通投资者面临信息不对称困境 [9] 市场观察框架 - 需关注美联储决策路径 国内消费复苏持续性 资本市场技术面调整压力 [11] - 政策面利好与技术面压力形成角力 [11] - 建议构建风险对冲机制而非过度关注单日行情 [11] 经济基本面回归 - 五一消费热潮与政策暖风相遇 [13] - 中国经济韧性可能酝酿新突破口 [13] - 市场最终将回归经济基本面 [13]