指数目标调整 - 将2025年底标普500指数目标从5500点上调至6100点 将2026年底目标从6100点上调至6800点 [1] - 目标上调反映美国经济及企业健康状况近期好于预期 关税最糟情景未出现 财政支持信心增强 美元走弱缓解盈利冲击 利差处于低位 资金流动持续支撑 [1] 短期市场展望 - 预期不利因素延迟出现给周期性前景带来压力 美国经济增长与通胀组合可能恶化 [1] - 降低盈利增长预期并加剧股市波动 对资金流动推动的估值动量交易构成挑战 [1] - 预计短期内市场走低 2025年底市场低于当前水平 2026年下半年出现明显反弹 [1] 上行风险因素 - 科技及相关公司盈利惊喜超预期可能推动标普500指数升至7200点 [2] - 受关税影响公司利润率在关税提高情况下维持 [2] - 关税对美国通胀影响小于预期 [2] - 消费者在实际可支配收入受损情况下持续消费 [2] - 美国本土生产回流 外国直接投资及新技术应用推动资本支出和工业生产回升 [2] - 美联储为应对关税采取比预期更宽松的鸽派政策 [2] - 美元走弱及全球经济增长强于预期 [2] 下行风险因素 - 提高关税引发报复性关税 [3] - 企业大规模裁员损害消费者收入和消费 超额储蓄耗尽与实际可支配收入停滞导致消费者大幅削减支出 [3] - 美联储降息幅度低于预期打击市场情绪 [3] - 进口成本上升导致公司利润率从高位大幅下滑 [3] - 对《通胀削减法案》产业回流及直接投资带来积极增长影响的信心下降 [3]

通胀数据表现 - 美国2025年7月CPI环比0.2%符合预期，同比2.7%略低于预期的2.8%[2] - 核心CPI环比0.3%为1月以来最大涨幅，同比3.1%高于预期的3.0%[2] - 食品分项环比0%前值0.3%，能源分项环比-1.1%前值0.9%[2] - 医疗服务分项环比0.8%前值0.6%，交运服务分项环比0.8%前值0.2%[2] 商品通胀影响 - 核心商品CPI环比连续两月0.2%，同比从0.6%升至1.1%创两年新高[2] - 二手车和卡车CPI环比0.5%前值-0.7%，同比4.8%前值2.8%[2] - 服装CPI同比上升0.4个百分点，玩具CPI同比上升0.1个百分点[2] 服务通胀与关税关联 - 机票价格CPI环比大幅上升4%前值-0.1%[2] - 关税可能通过推高企业运营成本间接推升服务价格[2] 市场预期与风险 - CME FedWatch显示9月降息概率升至96.4%[2] - 10年美债收益率上升2BP至4.29%[2] - 关税影响持续且服务通胀抬头可能限制后续降息空间[2]

【美国7月CPI同比增2.7%略低于预期，国债收益率走低】周三，投资者消化最新通胀数据，考量关税 对美国的影响，美国国债收益率走低。截至发稿，10年期美债收益率跌逾3个基点至4.255%，2年期跌 逾1个基点至3.711%，30年期跌逾4个基点至4.841%。1个基点等于0.01%，收益率与价格呈反向变动关 系。 7月通胀数据低于预期，缓解投资者对关税致物价加速上涨的担忧。交易员认为美联储9月会议降 息概率接近96%。 德意志银行分析师称，近几个月有效关税税率波动显著，评估其全面影响更复杂。 部分关税8月7日刚实施，未来或有更多针对药品和半导体等领域关税，对通胀影响还需时间明确。 通 胀报告发布在即，美联储8月21 - 23日将在杰克逊霍尔开会，报告或影响货币政策决策。投资者接下来 关注周四的生产者价格指数。 本周投资者还将关注其他数据，包括周五的7月零售销售数据和密歇根大 学消费者信心指数。 ...

【美国7月CPI同比增2.7%略低于预期，国债收益率走低】周三，美国国债收益率走低，投资者消化最 新通胀数据，考量关税对美影响。 截至发稿，10年期美债收益率跌逾3个基点至4.255%；2年期跌逾1个 基点至3.711%；30年期跌逾4个基点至4.841%。 1个基点等于0.01%，收益率与价格呈反向变动。 7月通 胀数据低于预期，缓解投资者对关税致物价加速上涨的担忧。交易员认为美联储9月会议降息概率近 96%。 德意志银行分析师称，近几个月有效关税税率波动显著，评估其全面影响更复杂。 他们还表 示，关税对通胀的影响或需一段时间才有明确信号，部分关税8月7日刚实施，未来或有更多领域关税。 通胀报告发布在即，美联储8月21 - 23日将开会，报告或影响货币政策决策。 投资者接下来关注周四的 生产者价格指数，本周还关注周五的7月零售销售数据和消费者信心指数。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 郑棉主力 2601 合约涨 1.8%收盘价 14130 元/吨，USDA 调降美棉 2025/2026 年度产量及期末库存美棉隔夜涨 2.39%，后续关注关税、美联储降息节奏及国内政策走向边际影响 [2] - 国际上中美暂停实施 24%关税 90 天，关税谈判未最终落地需持续关注；国外 USDA 8 月供需报告下调棉花产量和期末库存利好棉价；国内棉花去库趋势好、新棉丰产可能大，但需求端低迷，郑棉向上空间有限 [18] 行情综述 - 郑棉主力 2601 合约涨 1.8%，收盘价 14130 元/吨，较上一交易日涨 250 元/吨；美棉隔夜涨 2.39%收于 68.44 美分/磅 ICE [2] 宏观、行业要闻 - 2025 年 8 月 13 日棉花仓单总量 8287(-82)张，注册仓单 8006(-81)张，有效预报 281(-1)张 [3] - 8 月中旬平均气温南疆、东疆偏高，其它地区略偏低；降水量南北疆偏西地区偏多，其它地区偏少，前期高温对棉花花铃生长不利 [4] - 至 8 月 10 日全美现蕾率 93%，较去年同期落后 2 个百分点，较近五年均值落后 1 个百分点 [4] - USDA 8 月供需报告：2025/2026 年度美国棉花单产预期上调 53 磅/英亩至 862 磅/英亩，产量预期下调 30 万吨至 288 万吨，期末库存预期下调 22 万吨至 78 万吨 [4] - 本年度全球棉花总产预期 2539.2 万吨，环比调减 39.1 万吨，减幅 1.5%；全球消费量预期 2568.8 万吨，环比调减 3.0 万吨，减幅 0.1%；全球期末库存 1609.3 万吨，环比减少 74.2 万吨，减幅 4.4% [4] - 2025 年 7 月，中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为 35.71%，较上月下降 12.00 个百分点 [5] 数据图表 - 展示 CZCE、ICE 棉花期货价格、棉花现货价格及基差、9 - 1 价差、纺织利润、棉花进口利润、棉纱进口利润、仓单数量、非商业持仓相关图表 [6][8][12][17] 分析及策略 - 国际上中美自 2025 年 8 月 12 日起再次暂停实施 24%的关税 90 天，关税谈判未最终落地需持续关注 [18] - 国外 USDA 8 月供需报告下调棉花产量和期末库存利好棉价 [18] - 国内近期棉花去库趋势良好，今年新棉丰产可能性较大，同时需求端低迷未见好转，郑棉向上空间有限 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属短期金价震荡偏强但需警惕情绪退潮风险 [3] - 铜此前7.7万元每吨的下方支撑可抬升至7.8万元每吨，智利El Teniente铜矿矿难影响或超预期 [14] - 铝短期维持高位震荡，中期进入旺季去库后有上行动力；氧化铝基本面弱，供应过剩，市场交易逻辑或向成本定价转变 [35] - 铸造铝合金基本面表现较好，期货盘面走势大致跟随沪铝走势波动 [36] - 锌短期内警惕LME库存变动，观察宏观，偏强震荡 [63] - 镍不锈钢盘面整体走势震荡，镍铁成本支撑突出，镍矿支撑有松动，新能源方面周内较为坚挺 [78] - 锡供给端缅甸锡矿复工复产预期推迟支撑锡价，需求无太大变化 [93] - 碳酸锂江西矿端停产短期影响供应，价格突破8万后海外矿山潜在产能或释放 [105] - 硅产业链短期震荡偏强，中长线工业硅下方空间有限，多晶硅基本面宽松，建议关注产业政策 [114] 各行业总结 贵金属 - 美国7月CPI年率持平强化9月降息预期支撑金价，但核心CPI上升凸显通胀粘性潜在压制；美国债务总额首破37万亿美元加剧债务风险，特朗普施压美联储降息提振黄金货币属性；中美关税休战延期90天缓和避险情绪，俄美领导人会晤临近或扰动地缘风险溢价；此前关税政策乌龙引发COMEX溢价波动，国内现货需求减弱 [3] 铜 - 下游终端对美国关税造成的8月需求负反馈迟疑，认为价格已兑现预期，此前7.7万元每吨的下方支撑可抬升至7.8万元每吨；智利El Teniente铜矿矿难影响或超预期，Coldeco公司需协调更多资源解决铜矿供给问题 [14] - 沪铜主力最新价79380元/吨，日涨0.46%；伦铜3M最新价9840美元/吨，日涨1.17% [15] 铝 - 本周周中受降息预期发酵影响铝价冲高，后续回调，因库存处于较低位置，铝价下方空间有限，短期维持高位震荡，价格运行区间20300 - 20800；中期临近9月旺季且有降息预期，去库后铝价有上行动力 [35] - 氧化铝基本面弱，供应过剩，市场交易逻辑可能向成本定价逻辑转变，可将高成本地区3000 - 3150的完全成本作为支撑位 [35] - 铸造铝合金供给方面废铝价格有上涨空间，需求方面头部企业产能利用率较高，基本面表现较好，期货盘面走势大致跟随沪铝走势波动，二者价差基本处于350 - 500元/吨之间 [36] 锌 - 供给端冶炼端利润修复，供给从偏紧过渡至过剩，预计本月加工费走强，矿端宽松；进口方面海外精炼锌增量少，锌矿进口处于历年高点；库存持续累库，七地库存突破11万吨；需求端传统消费淡季表现疲软；LME库存持续下降有挤仓风险，但海外社库集中，LME库存易上升造成锌价下坠，短期内偏强震荡 [63] 镍 - 镍不锈钢盘面整体走势震荡，宏观层面影响减弱，镍铁成本支撑突出，镍矿支撑有松动，新能源方面周内较为坚挺 [78] 锡 - 供给端缅甸锡矿完全复工复产预期一再推迟对锡价起到明显支撑作用且可能造成持续影响，需求方面无太大变化 [93] 碳酸锂 - 江西矿端停产冲击情绪，宁德时代枧下窝矿区停产影响国内锂供应，三季度碳酸锂本处于紧平衡状态，此次停产或造成单月数千吨缺口，但价格突破8万后海外矿山潜在产能或重新释放，国内锂产量亦可提升，此次停产更多是短期影响 [105] 硅产业链 - 短期震荡偏强，中长线工业硅下方空间有限，多晶硅基本面仍然宽松，建议持续关注产业政策 [114]

白银期货行情 - 8月13日沪银主力合约收盘价为9300元/千克 当日上涨1.43% 成交量达415237手 持仓量为365333手 [1] - 上海白银现货价格报9200元/千克 较期货主力价格贴水100元/千克 [1] - 沪银溢价扩大至420元/千克左右 [3] 美国财政状况 - 美国7月预算赤字同比增长20% 海关收入同比增长273% 增加210亿美元 [1] - 联邦政府总债务接近37万亿美元大关 支出增长源于公共债务利息支付增加和社会保障支付成本上升 [1] - 特朗普任期内关税收入预计达1.3万亿美元 但经济学家认为对联邦债务减少作用有限 [2] 市场影响因素 - 美国7月核心CPI继续走高 市场认为通胀温和 [3] - 关税政策可能导致就业机会减少 通胀压力增大 以及抵押贷款、汽车贷款和信用卡利率上升 [2] - 国内商品市场情绪回升 对银价形成支撑 [3] 机构操作建议 - 大越期货建议沪银2510合约在9185-9236区间操作 [3] - 银价跟随金价震荡 但受国内商品爆发影响呈现偏强走势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济边际放缓预期强化，抬升美联储9月降息概率，对金银价形成支撑；特朗普施压降息、财长呼吁降息50bps，但考虑关税和财政刺激，大于25bps降息幅度可行性低 [2] - 短期经济“硬数据”走软、降息预期抬升，美元震荡偏弱利多金价，若美俄谈判有实质进展或释放回调压力；中期关税落地等因素仍提供支撑，看多逻辑未松动，推动金价中枢上移 [2] - 操作上短线建议观望，中长期维持逢低布局思路，注意风险控制；沪金2510合约关注区间770 - 800元/克，沪银2510合约关注区间9200 - 9400元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价777.72元/克，环比涨1.68元；沪银主力合约收盘价9300元/千克，环比涨113元 [2] - 沪金主力合约持仓量201477手，环比降3259手；沪银主力合约持仓量365333手，环比增16210手 [2] - 沪金主力前20名净持仓165867手，环比降6005手；沪银主力前20名净持仓117755手，环比降649手 [2] - 黄金仓单数量36045千克，环比不变；白银仓单数量1135098千克，环比降16111千克 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价773.7元/克，环比降0.3元；上海有色网白银现货价9200元/千克，环比涨66元 [2] - 沪金主力合约基差 - 4.02元/克，环比降1.98元；沪银主力合约基差 - 100元/千克，环比降47元 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓964.22吨，环比不变；白银ETF持仓15099.56吨，环比增40.96吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓237050张，环比增13454张；白银CTFC非商业净持仓50658张，环比降8749张 [2] - 黄金季度供应量和需求量均为1313.01吨，环比分别增54.84吨和54.83吨；白银年供给量987.8百万金衡盎司，环比降21.4百万金衡盎司，全球年需求量1195百万盎司，环比降47.4百万盎司 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率10.98%，环比增0.1%；40日历史波动率10.94%，环比降0.18% [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率18.68%，环比降1.29%；平值看跌期权隐含波动率18.68%，环比降1.29% [2] 行业消息 - 美国7月关税收入创历史新高，达280亿美元，同比大增273%，但预算赤字仍扩大至2910亿美元，较去年同期扩大10% [2] - 特朗普督促美联储降息，威胁对主席鲍威尔提起诉讼；财长贝森特呼吁9月降息50个基点 [2] - 受降息基调提振，亚盘美元指数走软，沪市金价修复跌势，银价反弹；美国7月CPI同比增速低于预期 [2] - CME“美联储观察”显示，9月维持利率不变概率6.6%，降息25个基点概率93.4%；10月维持利率不变概率2.4%，累计降息25个基点概率37.7%，累计降息50个基点概率59.9% [2]

市场事件概述 - 美国海关和边境保护局宣布对进口金条征收关税 导致COMEX黄金期货价格单日飙升逾100美元 创每盎司3530美元以上新高 [1][3] - 特朗普政府随后澄清金条进口将免除关税 黄金价格迅速回落 [1][3] 关税政策细节 - 关税政策基于特朗普8月7日生效的按国家征收措施 适用于1公斤和100盎司规格金条 [3] - 瑞士精炼厂面临39%互惠关税 因美国对瑞士商品贸易逆差达384亿美元 黄金出口是主要逆差来源 [9] - 政策通过致瑞士精炼厂回信形式发布 直接影响全球黄金流通体系 [3][9] 市场机制影响 - 纽约COMEX与伦敦基准金价价差一度扩大至创纪录的100美元 反映供应链即时失调 [8] - 全球黄金市场依赖银行 精炼厂和快递公司组成的运输网络 仅纽约和伦敦金库就存放超1.1万亿美元金条支撑交易 [6] - 瑞士精炼厂需将伦敦大规格金条熔铸成COMEX标准1公斤金条 但关税使交付成本需金价涨至每盎司4700美元才可行 [8] 行业冲击分析 - 美国进口商采购成本可能飙升39% 成本压力将转嫁至珠宝商和工业用户 推高终端市场价格 [11] - 瑞士黄金在美国市场价格竞争力下降 精炼厂可能需承担关税成本压缩利润空间 [11] - 全球供应链若受严重干扰 美国黄金进口将面临短期溢价 整体黄金价格可能被推高 [11] 市场背景与趋势 - 2024年以来金价累计上涨超25% 主要涨幅发生在前四个月 [13] - 地缘政治紧张局势和央行强劲购买支撑避险需求 推动金价上行 [13] - 尽管4月已免除黄金关税 市场仍保持紧张状态 金价对政策不确定性保持高度敏感 [13]

日本央行货币政策立场 - 日本央行7月货币政策会议摘要显示物价方面提出鹰派观点 包括实际通胀与通胀预期持续上升 企业利润和工资增加 价格上涨的第二轮效应更可能出现 基础通胀正在上升[1] - 部分理事会成员主张尽早加息 认为从风险管理角度看应及时上调政策利率 不应过于谨慎以致错过加息机会[1] - 但不少意见显示日本央行打算花相当长时间评估美国关税的经济影响 即使美日达成协议 基准情景仍是经济增长放缓 基础CPI通胀改善暂时迟缓 目前尚无充分数据精确判断贸易政策影响[1] 加息时间表评估 - 至少还需要两到三个月评估美国关税政策影响 如果美国经济冲击超预期 日本经济下行影响可能保持最小 央行最早可能在年底退出观望立场[2] - 声明中"至少两到三个月"评估期以及"最早在年底"退出观望 意味着下一次加息不会早于12月 这降低了9月或10月加息可能性[2] - 相比市场目前估计的10月加息概率约40% 这一表态显得更偏鸽派[2] 通胀衡量指标转变 - 多条意见建议日本央行将关注重点从基础通胀转向实际通胀 认为央行处于应将核心沟通转向实际物价走势 物价前景 产出缺口和通胀预期的阶段[3] - 随着基础通胀接近2% 实际通胀重要性逐渐上升 但基础通胀对实施货币政策仍是重要概念[3] - 更加重视实际通胀可能成为加息掣肘因素 因预计观测到的通胀将因食品价格基数效应消退和美元兑日元汇率见顶而显著回落[3] 美联储政策预期 - 美国就业数据表明劳动力市场开始走软 应有助于美联储恢复降息[4] - 鸽派的白宫经济顾问委员会主席Stephen Miran有望接替美联储理事Adriana Kugler 使美联储9月降息可能性进一步上升 市场已计入9月降息概率超过90%[4] - 野村证券将美联储降息预期提前至9月 原因是有迹象显示通胀放缓且就业市场出现初步裂缝 预计9月降息25个基点 随后12月和2026年3月再各降息25个基点 但9月降息50个基点可能性不大[4] 日本央行加息关键因素 - 决定是否再次加息的关键因素将是到2025年底通胀下降的幅度 这是日本央行视为最早可能加息的时间点[3] - 在日本央行评估关税影响期间 通胀率更可能显著下降 从而使加息变得更加困难[3]