核心财务表现 - 1H25收入28.71亿元同比增长3.9% 归母净利润5.26亿元同比增长10.7% 扣非归母净利润5.26亿元同比增长12.4% [1] - Q2单季度收入13.81亿元同比增长7.2%环比下降7.4% 归母净利润2.76亿元同比增长15.7%环比增长10.2% 盈利能力环比提升 [1] - 业绩超预期主要因CDMO需求修复及原料药价格企稳 [1] CDMO业务发展 - 1H25 CDMO收入22.9亿元同比增长16.3% 毛利率41.0%同比持平 [2] - 项目管线包括已上市项目38个 III期临床项目90个 I/II期临床项目1,086个 形成漏斗型项目结构 [2] - 多肽业务引入新客户20余家 完成10+项目交付 多肽GMP生产线预计2025年内投产 [2] - 小核酸药物研发平台完成中美两地建设 正推进GMP中试平台和商业化车间建设 [2] - 偶联业务具备OEB4/OEB5级高活实验室和GMP车间 支持毫克至百克级生产 [2] 原料药业务表现 - 1H25原料药收入5.23亿元同比下降28.48% 毛利率23.26%同比提升2.07个百分点 [3] - 收入下滑主因价格下降 当前价格已企稳 预期随行业去库存结束将恢复稳定增长 [3] - 制剂管线共22个项目 其中8个已获批 9个已递交上市申请 推进"原料药+制剂"一体化战略 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026年净利润预测14.5%/8.7%至9.50亿元/10.84亿元 [4] - 上调目标价43.6%至22.40元 对应21.0倍2025年市盈率和18.4倍2026年市盈率 [4] - 当前股价存在20.0%上行空间 [4]

财务表现 - 2025年上半年营收增长3.86%至28.71亿元 [1] - 归属净利润提高10.70%至5.26亿元 [1] CDMO项目管线 - 临床前/临床Ⅰ、II、III期形成漏斗型项目结构 [1] - 已上市项目38个 [1] - III期临床项目90个 [1] - I期和II期临床试验项目1086个 [1] - 项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管治疗领域 [1] - 已递交NDA的新药项目数快速增加 [1] 多肽和偶联业务 - 报告期内引入新客户20多家 [1] - 在手订单项目主要涵盖降糖和癌症类治疗领域 [1] - 海外订单增速较快 [1] - 已完成十多个项目交付并获得客户高度评价 [1] - 全球多肽及偶联药物市场快速发展推动未来项目承接数量持续增加 [1]

小分子CDMO业务 - 公司打造全球领先核心技术平台 深度服务诺华等全球大型制药企业[1] - 诺欣妥项目原料药供应份额较大 终端销售从2017年5.07亿美元增长至2024年78.22亿美元 CAGR达47.83%[1] - 2025年上半年诺欣妥销售额达46.18亿美元 同比增长22.27% 推动相关订单持续增长[1] 多肽偶联CDMO服务 - 成立TIDES事业部 提供多肽偶联药物和小核酸技术平台一站式CDMO服务[2] - 服务范围涵盖肽链修饰 多环肽 payload linker chelator及各类复杂结构化合物制备[2] - 完成OEB5级高活车间扩建 2024年底启动多肽产能二期建设[2] 原料药业务 - 布局抗感染类 中枢神经类 非甾体类 降血糖类四大特色原料药领域[3] - 抗感染类原料药销量从2021年292.46吨增至2024年325.32吨 CAGR约3.61%[3] - 中枢神经类原料药销量从2021年863.34吨增至2024年1003.08吨 CAGR约5.13%[3] - 非甾体类原料药销量从2021年298.93吨增至2024年368.45吨 CAGR约7.22%[3] - 降糖类原料药销量从2021年328.26吨增至2024年362.66吨 CAGR约3.38%[3] 财务表现与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.21亿元 10.52亿元 11.58亿元[4] - 对应年增长率分别为52.0% 14.2% 10.0%[4] - 给予2025年23倍PE估值 预计EPS为1.04元/股 目标价23.92元/股[4]

业务概况 - 农药CDMO业务营收占比保持在50%以上 [1] - 公司与科迪华、拜耳、富美实等国际头部农药企业达成稳定合作 [4][5] - 农药行业呈现逐步复苏态势，需求端回暖趋势明显 [17] 农药业务 - 氯虫苯甲酰胺中间体价格受国内产能急剧增长影响，市场竞争激烈 [1][2] - 公司坚持"大客户战略"，拥有近二十年生产氯虫苯甲酰胺中间体经验 [3] - 氯虫苯甲酰胺专利到期后，公司仍将持续为客户进行定制生产 [2] - 友道事件导致K胺缺货，康宽价格短期回调但长期趋势不变 [2] 医药业务 - 与恒瑞医药达成10年战略合作，覆盖肿瘤、代谢与心血管疾病等核心治疗领域 [7][8][15] - 合作涉及小试工艺开发、中试放大及GMP标准商业化生产等环节 [8] - 公司具备医药中间体及原料药全链条开发能力 [8][12] - 马耳他子公司获FDA认证及CEP资质，具备国际化CDMO服务能力 [12] 产能布局 - 兰州基地抗病毒中间体已进入产能释放阶段 [13] - 太仓基地以原料药业务为主营方向，兼顾大健康产品 [14] - 马耳他基地具备符合欧盟GMP标准的生产条件 [9][14] - 上虞基地作为中长期业务产能储备 [9] 技术能力 - 掌握手性化学、连续流微通道、生物酶催化等核心技术 [7][17] - 兰州中试基地2024年投运抗病毒类药物中试线 [17] - 探索AI在研发领域的应用 [17] - 生物酶业务聚焦医药生产领域，降低仿制药生产成本 [9][10] 财务与风险 - 2023-2024年度已对商誉进行合理计提 [12] - 马耳他基地CBD业务尚未实现销售，ACL和A2W扭亏面临挑战 [14] - 关税对公司出口业务影响有限，客户具备全球供应链调配能力 [14]

市场涨停数据 - 全市场共有31只股票实现涨停，连续上涨的股票总数为8只，18只股票封板失败，整体封板成功率达到63% [1] - 西藏旅游以一字涨停的方式成功晋级7连板，成为当前市场最具代表性的高连板标的 [1] - 幸福蓝海、科净源、海昌新材等多只股票涨停，部分创业板股票实现20CM涨停 [2] 行业及概念表现 - 创新药概念股持续展现强劲走势，亚太药业在10个交易日内实现5次涨停，辰欣药业7个交易日内收获4个涨停板 [1] - 医药研发外包机构CRO、合同研发生产组织CDMO等医药相关概念涨幅居前 [2] - FPGA芯片、医药外包CXO、模式动物等科技医疗类题材表现活跃 [2] 资金流向 - 化学制药板块获得主力资金净流入15.68亿元，位居各行业首位 [1] - 生物制品板块净流入资金12.45亿元，半导体、医疗服务、中药等板块同样获得资金青睐 [1] 市场整体表现 - 上证指数午间微跌0.08%，深证成指下跌0.04%，创业板指数逆势上涨0.92% [1] - 沪深京三市合计成交额达到11460.26亿元 [1] - 全市场共有3901只股票下跌，1468只股票上涨 [1]

纪要涉及的公司 普洛药业 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务板块及未来前景** - 2024 年公司发布 2030 发展战略，涵盖做精原料、做强 CDMO、做好药品和拓展医美 [4] - 2024 年原料和中间体收入 86.51 亿元、毛利 2.95 亿元，CDMO 收入 18.84 亿元、毛利 7.73 亿元，制剂收入 12.56 亿元、毛利 7.64 亿元，毛利占比分别为 45.17%、26.98%和 26.63%，未来 CDMO 有望成最具潜力和大体量业务 [4] 2. **CDMO 领域发展** - 凭借产品质量、成本控制和客户服务优势，成全球创新药一站式 CDMO 核心企业之一 [5] - 业务源于多年积累，正处爆发阶段，巩固小分子赛道，加速构建 ADC、多肽等前沿技术壁垒 [2][6] - 全球设三个研发中心、四个 BD 办公室及多个生产基地，2024 年底研发人员超 600 人，预计未来两年扩至千人以上 [6] - 2021 - 2024 年，研发阶段 API 项目从 28 个增至 79 个，人用药商业化项目从 74 个增至 262 个，商业化 API 项目达 22 个，15 个处验证阶段 [6] 3. **国内创新药行业影响** - 国内创新药行业高速发展，如百济神州 2024 年创新药收入 269.9 亿元、同比增超 74%，26 家典型 biotech 企业总收入 310 亿元、同比增 36% [7] - 普洛药业与 572 家国内外创新药企签保密协议，超 300 家国内头部创新企业签协议，100 家达成实质合作，有望实现 CDMO 端业绩爆发 [2][7] 4. **海外市场表现** - CDMO 业务有超 20 年经验，是国内最早开展该项业务公司之一，海外市场是主要收入来源，预计贡献稳健增量 [8] - 与多家国际知名医企达成长期战略合作，预计每年实现 10 个以上商业化项目，保障营收 [2][8] 5. **API 商业化产品** - 甲苯磺酸多纳非尼、普托玛尼甲磺酸帕拉德福韦和福泽雷赛进入 API 商业化阶段，预计需求量达吨级，成重要驱动因素 [2][9] 6. **与跨国药企合作** - 2012 年起与辉瑞、山德士等多家跨国药企建立紧密合作，与全球前二十大药企中 16 家开展业务 [10] - 人用药领域转向早期研发订单，兽药 CDMO 项目预计中长周期平稳增长，过去五年每年至少两个以上兽药商业化项目增长 [10][11] 7. **海外 Biotech 项目发展** - 具备承接海外 Biotech 订单能力，国外 Biotech 项目占 CDMO 总项目超 10%，集中在早期阶段 [12] - 项目金额几万到几十万美元，与波士顿 Biotech 公司合作获潜在项目机会，提升国际知名度和影响力 [12] 8. **制剂业务前景** - 2026 年起制剂业务进入快速成长周期，发挥原料加制剂一体化优势，获批数量增加及改良型新药推进将加速业务发展 [13] - 2025 年预计获批制剂约 10 个，2026 年有望达 15 个以上，每年立项开发 25 个制剂项目 [13][14] 9. **原料及中间体业务动向** - 2024 年业务收入 86.51 亿元，受部分产品价格压力影响，毛利率下滑至约 15% [15] - 抗生素板块预计 25 年底至 26 年价格探底回升，拓展海外市场提升市占率和话语权 [15] - 兽药板块处于行业出清尾声，氟苯尼考等品种价格有望反弹带来利润弹性 [15] - 慢病领域通过产能和技术优势加快新原料布局，实现稳健增长 [15] - 医美类 2024 年收入约 2 亿元，多元产品布局及深化客户关系有望实现较快增长 [15] 10. **公司未来整体发展预期** - 2025 年开启新一轮成长周期，维持 20%以上利润复合增速，估值性价比突出，建议投资者关注配置 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 普洛药业成立于 1989 年，总部位于浙江东阳，是横店集团旗下医药产业融合平台，是国内头部科技型先进制造企业之一 [4] - 多纳非尼 2021 年 6 月获批上市，被纳入国家医保目录及多个诊疗指南；福泽雷赛片 2024 年 8 月获 CDE 批准上市 [9] - 2024 年 12 月第十批全国药品集中采购中选价格公布后，国内仿制药市场竞争加剧，更偏向市场化竞争机制，重视成本和效率 [13]

医疗器械ETF表现 - 医疗器械ETF（159883）早盘上涨0.96% 盘中一度涨近2% 冲击八连涨 [1] - 该ETF早盘净申购份额达1.8亿份 最新流通份额47.62亿份 近一个月增长近10亿份 [1] - 最新流通规模24.66亿元 为Wind行业类ETF中最大医疗器械ETF产品 [1] 港股医疗ETF及政策动态 - 港股医疗ETF(159366)早盘收涨2.08% 盘中一度涨超4% 冲击3连涨 [2] - 国家医保局推出新举措 包括统一新设医疗服务价格项目 优化药品首发价格机制 支持创新药械全球化 [2] - 第11批集采规则优化 不再以最低报价为唯一锚点 要求最低报价企业公开说明合理性 [2] 行业复苏与政策预期 - 国内设备招标数据持续恢复 库存压力消化后Q3业绩有望环比复苏 [2] - 高值耗材板块或迎戴维斯双击 集采政策优化减弱估值压制 支付端鼓励创新利好头部企业 [3] - CXO板块外需订单趋势向好 头部公司毛利率保持韧性 在美联储降息等催化下有望强劲复苏 [3] ETF产品特性 - 港股医疗ETF（159366）聚焦AI医疗+CXO+医疗器械 支持T+0交易 [3] - 医疗器械ETF（159883）跟踪中证全指医疗器械指数 覆盖医疗设备/耗材/体外诊断等领域 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予普洛药业“强推”评级 [1][6][10][125] 报告的核心观点 - 随着普洛药业CDMO业务逐渐进入爆发期，叠加制剂和原料药业务重回中长期增长轨道，公司有望开启新一轮成长周期 [6][8][22][23] 各部分总结 普洛药业：厚积薄发，已处于国内CDMO领军梯队 - 普洛药业1989年成立，经30余载积淀，在原料药、CDMO和制剂业务上有较强全球竞争力，是国内医药先进制造领域代表性企业之一 [14] - 2017年底公司调整战略和管理架构，2024年升级战略为“做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美” [14] - 2020 - 2024年公司收入和归母净利润稳步增长，2024年三大业务板块收入和毛利占比不同 [14][15] CDMO业务：厚积薄发，国内业务有望进入爆发阶段 国内业务：即将步入爆发期 - 公司CDMO项目结构形成漏斗模型，研发人员数量快速扩张，预计未来两年达1000人左右 [30] - 中国创新药产业发展良好，公司与国内客户合作紧密，未来三年有望每年商业化10个以上CDMO项目 [40][54] - 公司与多家药企签订战略合作框架，为未来发展提供基础 [63] 海外业务：有望持续贡献增量 - 公司与海外大药企合作久，人用药和兽药业务有望持续贡献收入和利润增量 [28][65][67] - 公司强化项目研发能力，具备承接海外Biotech订单能力，虽当前订单金额小，但可提升国际知名度 [71] 制剂业务：多产品、多渠道，2026年进入成长快车道 一体化战略下成本优势明显，制剂获批有望进一步加速 - 制剂业务2024年营收略增，毛利率提升，公司发挥一体化优势，通过集采实现部分制剂放量 [72] - 院内和OTC端有主要品种，未来制剂获批数量有望加速，且有制剂出口布局 [73][84][85] 三大药品技术平台助力研发升级 - 公司司美格鲁肽注射液开展临床试验并获批临床，建成三个技术平台助力改良型新药研发 [87][90] - 缓控释制剂平台有已上市和申请上市产品，掩味技术平台可提高儿童用药依从性，颗粒流体数字化平台可提升研发效率 [92][94][96] 原料药业务：先进制造优势显著，稳中向好 抗生素类：价格或将探底，海外市场加速拓展 - 抗生素类是原料药和中间体业务最大品类，价格或于2025H2 - 26年探底后企稳回升，海外市场拓展有望提升市占率 [99][102][103] 慢病类：化学合成和生物发酵能力兼具，持续扩充管线 - 公司在慢病领域有丰富原料药品种，国内获批数量增长，海外有批文，份额有望提升 [105][107] 兽药类：氟苯尼考处于出清尾声，有望贡献较大弹性 - 公司兽药管线丰富，部分品种通过欧美认证，氟苯尼考价格接近低点，未来有望回升 [109][112] 医美类：技术奠基，快速拓展 - 全球及中国医美肽市场增长，公司具备技术和产能优势，有望切入赛道并抢占份额 [115][120] 看好公司未来成长，给予“强推”评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为9.60、12.56和16.08亿元，同比-6.9%、+30.8%和28.1% [6][10][124] - 给予2026年20倍PE，对应目标价22元，首次覆盖给予“强推”评级 [6][10][125]

公司概况 - 普洛药业经过30余年发展已成为国内医药先进制造领域代表性企业，业务涵盖原料药、CDMO和制剂，具备全球竞争力 [3] - 公司CDMO业务进入爆发期，叠加制剂和原料药业务重回增长轨道，有望开启新一轮成长周期 [3] CDMO业务 - 公司凭借产品质量、成本控制和服务优势成为全球创新药一站式CDMO核心企业 [3] - 国内业务：受益于创新药产业浪潮，头部Biotech公司崛起推动API项目商业化，驱动业务快速成长 [3] - 海外业务：与海外大药企长期合作，技术研发和智能制造布局为人用药/兽药项目贡献持续收入增量 [3] 制剂业务 - 一体化优势：推进"多品种"策略，每年立项25个制剂项目，预计2026年起每年获批15个以上品种 [4] - 研发升级：聚焦改良型新药，依托缓控释制剂、掩味技术等三大技术平台实现差异化竞争 [4] 原料药业务 - 抗生素类：头孢/青霉素价格预计2025H2-2026年触底回升，海外客户拓展提升全球份额 [5] - 兽药类：氟苯尼考业务处于行业出清尾声，价格反弹将带来显著利润弹性 [5] - 慢病类：美托洛尔/安非他酮等品种丰富，持续扩充管线保障增长 [5] - 医美类：依托生物发酵技术优势和头部客户合作，多元化布局推动快速增长 [5] 成长前景 - 公司定位全球创新药CDMO核心企业，制剂+原料药一体化优势支撑中长期增长 [6]

市场整体表现 - A股三大指数震荡拉升，沪指站上3600点，午间收盘沪指涨0.75%，深成指涨0.31%，创业板指涨0.72% [1] - 科创50指数表现突出，上涨0.97%至1026.09点 [2] - 港股三大指数均涨超1%，恒生科技指数领涨1.60%至5696.60点 [4] 板块表现 领涨板块 - 大金融板块集体走强：券商板块上涨2.24%（国盛金控涨停，国信证券+6.91%），保险板块上涨2.69%（中国太保+3.68%），银行板块上涨1.27%（农业银行+3.28%）[2][5][7][8][9] - CRO概念股表现活跃：板块整体上涨3.12%，昭衍新药涨停，美迪西+7.55%，博腾股份+9.00% [3][10][11] - 雅江水电站概念股爆发：Wind概念指数单日涨幅达4.84%，多股涨停 [3] 领跌板块 - 工程机械板块重挫2.90%，水泥制造板块下跌2.98% [2] - 军工相关板块走弱：航天军工板块下跌1.33%，中船系概念下跌1.92% [3] 个股异动 - 新股山大电力首日暴涨391.13%，盘中最高涨幅超500%，市值达117亿元 [12][13][14] - 新股技源集团首日涨280%，总市值达166亿元，发行市盈率25.51倍 [15][16] - 港股蔚来汽车大涨8.69%，总市值879亿港元；腾讯控股涨3.61%，市值达4.99万亿港元 [5] 行业动态 - 中泰证券指出CRO/CDMO板块中报业绩超预期，行业需求端逐步恢复，供给端持续出清 [11] - 山大电力作为智能电网监测技术企业，形成电网智能监测和新能源两大业务板块 [14] - 技源集团聚焦膳食营养补充剂领域，核心产品包括HMB和氨基葡萄糖 [16]