公司上市进展 - 科创板IPO将于2025年9月24日接受上市审核委员会审议 [1] - 公司于2023年6月20日获科创板IPO受理 7月18日进入已问询阶段 截至上会前经历两轮问询 [3] - 首发募资额从最初18.93亿元下调至11.85亿元 投向药物研发平台建设等4个项目 [5] 业务模式与技术平台 - 公司为临床前CRO及生物技术企业 基于自主基因编辑技术提供创新模式动物及医药研发服务 [1] - 通过"千鼠万抗"计划针对近千个药物靶点进行规模化抗体开发 形成近百万个抗体结合表位分子序列"货架" [3] - 商业化模式包括抗体分子授权/转让 合作开发 RenMice小鼠授权及抗体制备服务 获取首付款 里程碑付款及销售分成 [3] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为5.34亿元 7.17亿元 9.8亿元 归属净利润从2022年亏损6.02亿元改善至2024年盈利3354.18万元 [4] - 2024年上半年营业收入6.21亿元 同比增长51.27% 归属净利润4799.91万元 实现同比扭亏 [4] - 业绩增长源于抗体开发 模式动物销售及药理药效评价业务大幅增长 同时研发投入得到合理控制 [4] 研发与合作情况 - 专职研发人员数量从2022年58人降至2024年5人 研发人员总数从627人降至337人 [5] - 已与德国默克 吉利德 翰森制药 荣昌生物等数十家国内外药企达成合作 [3] - 上交所问询关注"千鼠万抗"计划商业化成果及抗体分子转让/授权比例较低的原因 [3] 战略规划 - 缩减募资规模不改变战略方向 核心项目仍围绕主营业务和技术平台展开 [6] - 回A股有助于优化资本结构 降低财务风险 创造稳健经营环境 [6] - 公司表示已建立稳定核心团队 核心业务保持增长 研发投入维持在合理水平 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价18.17元 对应2025-2027年PE为56.1/46.0/38.7倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1实现营收3.75亿元 同比增长10.11% 归母净利润7091万元 同比下降7.12% 扣非归母净利润6293万元 同比增长14.75% [4] - 2025Q2单季度营收2.04亿元 同比增长11.27% 环比增长19.37% 归母净利润4093万元 环比增长36.51% 扣非归母净利润3782万元 同比增长18.29% 环比增长50.61% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为1.33/1.62/1.93亿元（原预计2025-2026年为1.89/2.33亿元） EPS为0.32/0.40/0.47元 [4] - 毛利率从2024年的62.0%预计提升至2025-2027年的63.8%/64.0%/64.1% 净利率从16.0%提升至16.9%/17.9%/18.4% [7] 业务发展进展 - 斑点鼠品系超21000个 推出100个野化鼠品系与700个药筛鼠品系 预计2025年底完成约200个野化鼠品系的开发 [5] - 国内设施产能约28万笼 产能利用率已提升至满产状态 [5] - 美国圣地亚哥新总部于2025年6月启用 正在申请AAALAC认证 欧洲区域产能已在规划中 [5] - 拥有近120人BD团队 2025H1服务客户数量近2100家 新增客户近360家 [6] 国际化拓展 - 海外市场已组建超40人BD团队 覆盖北美、亚太及欧洲三大区域 服务客户超200家 [6] - 2025H1海外市场实现收入6712万元 工业客户收入占比超70% [6] 估值指标 - 当前总市值74.50亿元 总股本4.10亿股 [1] - 2025-2027年预计P/B为3.4/3.2/3.0倍 EV/EBITDA为31.7/27.5/21.7倍 [7][10]

市场涨停数据 - 全市场共有31只股票实现涨停，连续上涨的股票总数为8只，18只股票封板失败，整体封板成功率达到63% [1] - 西藏旅游以一字涨停的方式成功晋级7连板，成为当前市场最具代表性的高连板标的 [1] - 幸福蓝海、科净源、海昌新材等多只股票涨停，部分创业板股票实现20CM涨停 [2] 行业及概念表现 - 创新药概念股持续展现强劲走势，亚太药业在10个交易日内实现5次涨停，辰欣药业7个交易日内收获4个涨停板 [1] - 医药研发外包机构CRO、合同研发生产组织CDMO等医药相关概念涨幅居前 [2] - FPGA芯片、医药外包CXO、模式动物等科技医疗类题材表现活跃 [2] 资金流向 - 化学制药板块获得主力资金净流入15.68亿元，位居各行业首位 [1] - 生物制品板块净流入资金12.45亿元，半导体、医疗服务、中药等板块同样获得资金青睐 [1] 市场整体表现 - 上证指数午间微跌0.08%，深证成指下跌0.04%，创业板指数逆势上涨0.92% [1] - 沪深京三市合计成交额达到11460.26亿元 [1] - 全市场共有3901只股票下跌，1468只股票上涨 [1]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入6 87亿元（YOY+10 39%），归母净利润1 10亿元（YOY-30 89%）[1] - 2025Q1营业收入1 71亿元（YOY+8 76%），归母净利润0 30亿元（YOY+1 7%），业绩低于预期[1] - 2024年主营业务毛利率62 0%，较23年下降5 6pp，销售费用率同比提升2 39pp至15 60%[2][3] - 2025Q1销售净利率回升至17 55%，较24年全年提升1 56pp，主要因毛利率及费用率改善[3] 业务分拆 - 商品化小鼠模型收入4 0亿元（YOY+9 0%），功能药效收入1 5亿元（YOY+14 6%），定制繁育收入0 85亿元（YOY+8 0%），模型定制收入0 34亿元（YOY-3 4%）[2] - 境内业务收入5 72亿元（YOY+8 3%），毛利率59 4%，海外业务收入1 14亿元（YOY+22 5%），毛利率75 3%[3] 产能与客户拓展 - 国内7个主要基地合计产能28万笼，上海、北京、广东8万笼新产能23年下半年投产并接近满产[4] - 海外规划除美国San Diego设施外，将在欧洲租赁动物设施以提升服务响应速度[4] - 2024年覆盖超20个国家，与全球前十大药企中的八家合作，新增境内科研用户200余家、工业客户600余家，海外科研用户80余家、工业客户90余家[4] 行业地位与展望 - 公司作为中国模式动物龙头，海外业务稳步推进，全球产能布局巩固行业地位[4] - 因全球生物医药研发投入疲软及海外投入加大，下调25-26年EPS预测至0 34/0 40元（分别下调48%/50%），新增27年EPS预测0 47元[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润下降，2025Q1营收和归母净利润均有增长 [7] - 利润短期承压，海外业务保持高增长，国内设施布局完成、海外市场有潜力、公司小鼠模型齐全且持续拓展业务，具备较强成长性 [7] - 考虑行业增速下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，并给出2027年预测，看好公司维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为6.22亿元、6.87亿元、8.15亿元、9.35亿元、10.68亿元，同比分别为20.45%、10.39%、18.64%、14.77%、14.17% [1][7][8] - 2023 - 2027年归母净利润分别为1.59亿元、1.10亿元、1.33亿元、1.61亿元、1.96亿元，同比分别为 - 3.49%、 - 30.89%、20.87%、21.38%、21.75% [1][7][8] - 2024年销售毛利率61.99%（ - 5.62pct），归母净利率15.99%（ - 9.55pct），销售费用率15.6%（ + 0.3pct），研发费用率12.7%（ - 2.8pct），管理费用率19.3%（ + 0.4pct）；2025Q1销售毛利率63.05%，归母净利率17.55%，销售费用率14.5%（ + 0.3pct），研发费用率10.7%（ - 4.0pct），管理费用率18.1%（ - 1.7pct） [7] 业务情况 - 2024年商品化小鼠模型销售营收4.0亿元（ + 9.0%），功能药效营收1.5亿元（ + 14.6%），定制繁育营收0.85亿元（ + 8.0%），模型定制营收0.34亿元（ - 3.4%） [7] - 2024年海外营收1.14亿元（ + 22.5%，业务占比18.3%），国内营收5.72亿元（ + 8.3%） [7] 公司成长性体现 - 国内设施布局完成，合计约28万笼（ + 40%），未来笼位转化有望带来利润增量 [7] - 海外市场规模大，中国模式动物企业有竞争力，海外产能启用、团队扩充，有望保持高增长 [7] - 公司小鼠模型齐全，持续推出新品类和平台，入股灵康生物、推出纽迈生物平台挖掘需求引入增量市场 [7] 盈利预测调整 - 将公司2025 - 2026年营收从9.60/11.52亿元下调至8.15/9.35亿元，归母净利润从2.20/2.64亿元下调至1.33/1.61亿元，预测2027年营收10.68亿元和归母净利润1.96亿元 [7] 市场数据 - 收盘价11.37元，一年最低/最高价9.08/17.70元，市净率2.16倍，流通A股市值和总市值均为46.62亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.27元，资产负债率18.45%，总股本和流通A股均为4.10亿股 [6]