行业投资评级 - 报告继续看好计算机板块 [4] 核心观点 - 人工智能仍是未来主线，算力侧的自主可控、高带宽互联、密集封装、更高能效系统是未来方向，同时看好算力驱动下AI应用侧进展 [4] - 9月行业动态显示国产GPU实现加速突破、AI服务器芯片互联，以及算力供给浪潮下AI应用侧的进展 [1] 行业动态与事件分析 - 英伟达与OpenAI签署合作伙伴关系意向书，英伟达拟逐步向其投资至多1000亿美元用于支持数据中心及相关基础设施建设，将为OpenAI部署至少10吉瓦系统，首批系统计划于2026年下半年落地 [4] - 大额资本开支将延长全球AI基础设施扩张周期，带动高端GPU、先进封装、光互连、液冷、电力配套等算力链需求 [4] - 以吉瓦为单位的交付目标将提升对高带宽网络与数据中心能效的要求，利好具备800G至1.6T光模块、先进散热与整机柜设计能力的厂商 [4] - 摩尔线程科创板IPO审核通过，拟募资规模约80亿元，用于新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片及AISoC芯片研发项目 [4] - 国内全功能GPU厂商获得资本市场实质性推进，研发投入与生态建设有望加速，MUSA架构与开发者生态的商业化验证将进入市场检验阶段 [4] - 对应产业链，关注GPU板卡、HBM与封测、整机与适配软件的协同推进 [4] - 阿里云发布磐久128超节点AI服务器，单柜支持128颗AI计算芯片，集成自研CIPU 2.0与EIC/MOC高性能网卡，具备Pb每秒量级带宽与百纳秒级时延，同等算力下可提升推理性能约50% [4] - 算力供给端竞争焦点向互联优化转移，随着单卡性能提升空间减小，以更低成本实现高带宽互联、更密集封装、更高能效系统是下一步方向 [4] - 国产芯片逐步走入大众视野，磐久128超节点AI服务器实现多芯片兼容与开放架构，有望在多元化算力供给下提升GPU的部署效率 [4] 重点关注公司 - 报告列出重点标的：日联科技、金蝶国际、科大讯飞、新大陆、道通科技、汉得信息、虹软科技、海光信息，相关标的：中科曙光 [4] - 重点公司盈利预测数据详见报告表格，例如日联科技2025年预测EPS为1.30元，对应PE为50.25；海光信息2025年预测EPS为1.18元，对应PE为219.58 [5]

报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - OpenAI 2025年开发者大会宣布重大战略更新，推动ChatGPT从“对话工具”向“执行平台”转型，旨在打造AI应用平台化生态 [3][6] - OpenAI发布四大关键产品更新：Apps SDK、AgentKit、Codex正式版，并开放GPT-5 Pro与Sora 2的API，显著提升AI应用开发效率与交互体验 [3][6][23][24] - Sora 2的发布标志着AI视频生成技术迎来“GPT-3.5时刻”，在物理模拟、画面一致性与音画同步方面实现突破，并推出移动端App重塑短视频社交 [4][31][34][35][37][38] - xAI接近完成200亿美元融资，用于扩建Colossus 2数据中心，部署30万块Nvidia GPU，反映AI算力基础设施需求强劲 [4][44][45] - AI算力板块持续看好，因模型迭代、开发者生态扩张（ChatGPT周活跃用户8亿、开发者400万）及基础设施合作（如OpenAI与AMD部署6GW算力）带来明确扩容信号 [6][46][57] 算力动态 - 算力租赁价格本周保持平稳，例如腾讯云A100-40G配置价格为5.73元/时，环比无变化 [14][16] - OpenAI在开发者日宣布四大更新：ChatGPT支持第三方应用（如Spotify、Canva）直接接入；推出AgentKit工具集；开放Codex通用访问；上线GPT-5 Pro、Sora 2等新API产品 [3][15] - Apps SDK允许开发者在ChatGPT内构建全屏交互应用，支持支付、登录等功能，打破应用壁垒 [16][17] - AgentKit提供可视化智能体构建平台，包含Agent Builder、Connector Registry和ChatKit三大工具，支持多维度评估智能体能力 [18][19] - Codex正式版实现自然语言控制代码开发，现场演示中通过语音指令完成相机控制与灯光调节，无需手动编码 [21][22] - GPT-5 Pro API开放，具备400k上下文窗口，输入定价15美元/百万token，输出120美元/百万token，较标准版高出12-15倍 [23] AI应用动态 - AI网站周流量数据（2025年10月1日-7日）：ChatGPT访问量1374.0百万居首，Perplexity周访问量环比增长31.92%至53.11百万 [29][30] - 平均停留时长最长者为Character.AI（17分49秒），文心一言时长环比增长5.43% [29][30] - Sora 2实现物理模拟突破，能生成符合现实逻辑的动态场景（如人物投篮），支持多镜头连贯视频与音画同步 [31][34][35][37] - Sora App推出“Cameo”功能，用户可上传个人形象与声音，融入AI生成场景，开创沉浸式短视频社交体验 [31][38] - OpenAI为Sora 2构建安全框架，包括内容审核、肖像权保护及未成年人防护，并嵌入动态水印防滥用 [39] AI融资动向 - xAI新一轮融资总额200亿美元，含75亿美元股权融资（Valor Capital领投）和125亿美元债务融资（阿波罗等参与），资金通过SPV专项采购GPU后以5年期租赁形式使用 [4][44] - Colossus 2数据中心计划部署30万块Nvidia GPU（含55,000块Blackwell架构芯片），资本支出不低于180亿美元，配套建设发电厂（日均供电1千兆瓦）及污水处理厂（日均处理1300万加仑废水） [44][45] - 全球科技巨头加速算力投入：Meta签署290亿美元数据中心融资，甲骨文融资380亿美元，美国科技企业债券融资规模达1570亿美元（同比增70%） [46] 行情复盘 - 上周（2025年10月6日-10日）AI算力指数最大日涨幅1.39%，最大跌幅-3.02%；AI应用指数最大日涨幅0.78%，最大跌幅-3.19% [50][52] - AI算力指数中，通富微电涨幅13.52%居首，恒为科技跌幅-16.23%最大；AI应用指数中，深科技涨幅13.81%居首，华策影视跌幅-15.18%最大 [50][53][55] 投资建议 - 报告持续看好AI算力板块，因OpenAI开发者大会印证算力需求增长，模型升级（如GPT-5 Pro、Sora 2）及生态扩张（ChatGPT API每分钟处理80亿token）带来产业链扩容机会 [6][57] - 建议关注嘉和美康（临床AI落地）、亿道信息（与AI眼镜厂商合作）、迈信林（算力业务扩张）、泓淋电力（高速铜缆）、唯科科技（新能源业务高增）等公司 [58][59]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为人工智能算力行业，特别是超节点计算系统领域[2] * 纪要核心讨论的公司包括中兴通讯、华为、英伟达、阿里巴巴、腾讯以及中芯微电子[2][4][5][6][12] 核心观点与论据 **1 超节点时代已成为AI算力发展关键范式** * 超节点时代核心在于计算、存储和网络一体化架构，以实现成本最低和进步最快[3] * 英伟达GB200产品开启超节点时代，国内参考GB200推进新系统开发[3] * 超节点已成为国产算力标配，主要技术路线为英伟达NVLink闭环和华为引领的临朐总线[2][3] **2 系统能力取代单卡能力成为竞争核心** * 大模型训练参数增加导致算力需求攀升，跨服务器、跨机柜高速互联成为行业热点与挑战[7] * 高带宽、低时延、可靠性及能效目标依赖于系统级协同能力，而非单一GPU性能[7] * 从单卡模式升级到系统级协同决定性能与成本关键，需要整套系统工程能力[7] **3 通信系统厂商在算力领域具备互联优势** * 华为凭借通信系统积累能构建8,000卡甚至1.5万卡大规模集群[8] * 英伟达通过收购Mellanox和Cumulus Networks强化Networking能力，并通过NVLink和CUDA生态延伸计算能力[2][8] * 通信系统厂商具备底层芯片定义能力、设备级别大规模量产和系统交付能力[8] **4 主要厂商超节点布局与产品参数** * 英伟达GB200 NVL72架构含36个Grace CPU和72个Blackwell GPU，通过第五代NVLink实现全互联，单个GPU单向带宽达1.8TBPS，可扩展至3.2万卡GPU系统[5] * 华为Cloud Metric 384开启国内超节点时代，Atlas 900 SuperPod采用零区总线技术，实现384张920C MPU全对等互联，内存总带宽超1,000TB，2025年推出8,192张卡超级点并计划推出1.5万张卡系统[5] * 阿里巴巴推出盘酒128超节点，通过开放UA link实现以太网ScaleUP，计划未来三年投入3,800亿人民币，下一代目标为144颗芯片单机柜功率超600千瓦[6] * 腾讯基于以太网X路线推出原型机，正在进行相关产品研发[6] **5 中兴通讯在超节点与算力领域进展显著** * 中兴通讯智算超节点系统获2025年中国算力大会年度重大突破成果奖，基于GPU卡间高速互联、开放架构及自研凌云AI交换芯片[2][9] * Nebula 64超节点系统支持Olink、UA Link、OSA及PCIE接口等多种主流互联协议，实现16个计算节点与8个交换节点大规模互联[9] * 公司通过自研底层IP及系统调优能力，协同国内GPU公司实现大规模交付与开放生态建设[9] **6 中兴通讯通过自主研发提升竞争力与市场表现** * 公司自主研发关键部件如微电子、主板、网卡以提升利润率并保障供应链安全，拥有柔性化、自动化智能工厂[4][10] * AI领域专利超5,000项，自研芯片专利申请5,700项，通过自研芯片、自主设计服务器及资源管理平台实现全智算底座建设[4][10] * 2025年上半年服务器及存储营收同比增长超200%，AI服务器占比达55%[4][11] * 中标多个大型采购项目，总金额超160亿元和数十亿元，并在项目中位列第一，全系列服务器已全面应用于国内前十大互联网头部厂商[4][11] **7 中芯微电子芯片产品成就与优势** * 中芯微电子具备复杂SOC芯片全流程设计能力，自主研发并成功商业化芯片超130种，覆盖ICP产业算力网络终端全领域[12] * 自研AI大容量交换芯片"凌云"基于传统CT领域框式交换机技术，支持万卡、十万卡超大规模智算集群，解决带宽、延迟和功耗问题[13][14] * 珠峰CPU采用ARM架构，珠峰1.0搭载128颗核心，主频最高达3.1GHz，适用于视频转码、高算力服务等场景[15] * 定海DPU支持RDMA标卡、智能网卡等多种形态，提供算法加速器、安全加解密功能，减轻处理器负担，提供低时延、高转发率解决方案[16] 其他重要内容 * 中兴通讯在运营商服务器市场占据龙头地位，并迅速拓展互联网厂商市场，通过设立专门客户负责人制度有效打开关键客户[17] * 公司从CT向IT大力转型，加速推进国产化替代，是未来IT和计算领域重要参与者，建议投资者持续关注其在AI与智算领域发展[17]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 全球AI算力共振，应重视算力自主可控 [10] - 坚定看好"光、液冷、国产算力"三条主线 [8] - 算力产业链是核心主攻方向，同时看好AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块投资价值 [19] 周投资观点总结 AI模型与生态进展 - 2025年9月30日，OpenAI发布Sora2视频及语音生成模型，迎来视频模型领域的GPT-3.5时刻，可控性更强，能够遵循复杂指令并保持世界状态 [5][13] - Sora iOS app已在美国和加拿大地区初步推广，用户可创作AI内容、进行二次创作，Sora2最初将免费使用，ChatGPT Pro用户可使用Sora 2 Pro模型 [14] - 2025年10月7日，OpenAI DevDay 2025开幕，发布GPT-5 Pro、App SDK等工具，OpenAI已有400万开发者，ChatGPT周活跃用户超8亿人，API每分钟处理超60亿tokens [6][15] - ChatGPT推出App SDK，可连接数据、触发动作、渲染交互界面，让ChatGPT直接调用其他应用，逐步成为AI时代的"操作系统" [6][15] - 2025年9月29日，DeepSeek-V3.2-Exp模型发布，引入细粒度稀疏注意力机制，API价格大幅降价50%以上，每百万tokens输入价格从0.5元降至0.2元，输出价格从12元降至3元 [17] - 2025年9月30日，豆包发布1.6-vision视觉深度思考模型，具备工具调用能力，综合成本降低约50% [18] 算力基建合作 - 2025年10月6日，OpenAI与AMD达成战略合作，将部署6GW AMD GPU算力，使用AMD Instinct系列GPU [7][16] - 随着算力部署规模扩大，OpenAI可通过行权获得AMD约10%的股权，首批合作从1 GW AMD Instinct MI450 GPU开始，预计2026年下半年启动部署 [7][16] 投资建议与市场回顾 - 展望2025年，海外巨头资本开支加速释放，国内AI巨头进入AI算力和AI应用大规模投入期 [19] - 建议重视七大产业方向：网络设备、IT设备、AIDC机房建设、算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G [19] - 2025年10月9日至10月10日，通信指数上升0.48%，在TMT板块中排名第三 [28] 通信数据追踪总结 5G基建情况 - 2025年8月底，我国5G基站总数达464.6万站，比2024年末净增39.5万站 [29] - 2025年8月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达11.54亿户，同比增长19.46% [29] - 2025年6月，5G手机出货1843.6万部，占比81.6%，出货量同比减少16.7% [29] 运营商创新业务 - 中国移动：2025年上半年移动云营收达561亿元，同比增长11.3% [44] - 中国电信：2025年上半年天翼云营收达573亿元，同比增长3.8% [44] - 中国联通：2025年上半年联通云营收达376亿元，同比增长4.6% [44] - 中国移动：2025年上半年移动业务ARPU值为49.5元，同比略减2.9% [44] - 中国电信：2025年上半年移动业务ARPU值为46.0元，同比略减0.6% [44] - 中国联通：2023年移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7% [44] 具体投资标的推荐 IT设备 - 国产AI芯片推荐标的：中兴通讯；受益标的：寒武纪、海光信息等 [20] - AI服务器推荐标的：中兴通讯、紫光股份；受益标的：浪潮信息、华勤技术等 [20] - 服务器电源推荐标的：欧陆通；受益标的：麦格米特等 [20] 网络设备 - 光模块&光器件&OCS&CPO推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、中天科技、亨通光电等 [21] - AEC&铜缆受益标的：华丰科技、意华股份、长芯博创等 [21] - 光纤光缆推荐标的：中天科技、亨通光电；受益标的：长飞光纤、永鼎股份等 [21] - 交换机路由器及芯片推荐标的：紫光股份、中兴通讯、盛科通信；受益标的：锐捷网络、映翰通等 [21] AIDC机房建设 - 风冷&液冷推荐标的：英维克；受益标的：申菱环境、银轮股份等 [22] - AIDC机房推荐标的：光环新网、奥飞数据、新意网集团、宝信软件、润泽科技等 [22][23] - 柴油发电机受益标的：科泰电源、泰豪科技等 [23] - 变压器受益标的：金盘科技等 [23] 其他板块 - 算力租赁受益标的：有方科技、云赛智联、润建股份、宏景科技等 [24] - 云计算平台受益标的：中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴-W、腾讯控股等 [25] - AI应用受益标的包括AI模组、AI控制器、CDN、AI视频等领域公司 [26] - 卫星互联网&6G受益标的包括海格通信、臻镭科技、信科移动-U、铖昌科技等 [27]

行业与公司 * 涉及的行业包括电子行业、AI算力、存储、PCB、液冷散热、端侧设备（VR/AR眼镜、手机）[1] * 涉及的公司包括英伟达、AMD、ATC、华为、通富微电、英维克、飞荣达、Meta、HPD等[1][3][5][10] 核心观点与论据 AI算力 * 算力需求持续增长，除英伟达外，AMD、ATC等厂商可能获得更多市场份额[1][3] * OpenAI与AMD合作显著增加AMD MI系列产量，订单量超过现有产能两倍[3] * 海外ASIC和国产算力存在补涨机会，A股通富微电及PCB、液冷产业链值得关注[1][3] 华为升腾芯片 * 华为升腾系列芯片2025年表现低于预期，910B和910C型号在性能、兼容性及生态系统方面未能满足下游需求[4] * 最新发布的950、960、970系列在生态兼容性和技术支持上取得显著进步[4] * 预计华为升腾产业链将在2026年迎来较大增长[1][4] PCB与液冷技术 * PCB领域的新技术如正焦倍版和预埋电容值得关注[1][5] * 液冷技术因散热密度增加和节能需求将持续发展，英伟达CEO黄仁勋也提到AI基建中的电力节能问题[1][5] * 英维克、飞荣达等公司在液冷领域存在潜在机会[1][5] 存储行业 * 存储行业三季度价格环比二季度增长显著，业绩表现亮眼[1][6] * 本轮周期由供需共振驱动，超越上一轮周期（2021年由产能不足引起，2023下半年至2024上半年由供给端带动）[9] * 近期DRAM和SSD价格均有所提升，10月第一周和9月下旬期间SSD涨幅较明显[1][9] * 产业链机会包括SSD、DRAM以及HDD领域[1][9] HDD与SSD市场动态 * 美股HPD表现推动股价上涨，HDD短缺导致价格上涨，企业加速转向SSD[7] * HDD单单位容量成本仅为SSD的几分之一，但SSD在企业级存储速度上具有压倒性优势[7] * 由于HDD价格持续上涨及产品短缺，SSD近两个月内需求显著增加[7] * 国内存储厂商开始向下游CSP大厂提供ESSD解决方案，大部分量产预计在明年实现[7][8] 端侧设备 * Meta眼镜销量超预期，新旗舰机型发布带来新技术，如微泵液冷技术应用于手机壳[2][10] * Meta在VR及AI眼镜领域领先，备货量远高于去年和今年上半年水平，对明年预期乐观[2][10] * Meta产业链、眼镜形态以及旗舰手机发布等方面存在投资机会[2][10] 四季度投资方向 * 四季度重点投资方向包括算力（海外ASIC及国产算力）、存储（企业级投资机会）和端侧设备（散热技术、光学变化、Meta眼镜）[11] 其他重要内容 * 华为升腾芯片最新系列旨在解决散热问题[10] * 即使9月份已经经历一波涨幅，但存储行业行情尚未结束，在三级包出来之前仍有较大机会[8]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为汽车行业，特别是新能源汽车、人形机器人及算力投资相关领域 [1] * 纪要重点讨论的公司包括中国新能源整车企业如上汽集团、比亚迪、领跑汽车、小鹏汽车 [7]，以及汽车零部件企业如潍柴动力、中鼎股份、德昌电机控股、拓普集团、肇民科技 [1][5][6] 核心观点与论据 **欧洲新能源车市场** * 欧洲新能源车市场增长确定性强，核心推动力是欧盟碳排放政策要求每公里排放不超过95克，而德国2025年9月份数据为102克，大部分企业需提升新能源车渗透率以避免罚款 [7] * 欧洲市场电动车渗透率（包括纯电动和插电混合动力）较高，例如德国2025年9月份渗透率约为30%，英国情况类似，且欧洲整体偏高端市场，具备较强盈利能力 [8][9] * 中国新能源车企在欧洲市场表现突出，受益于上述政策，例如上汽集团今年截至9月出口22万辆，其中混动及不插电混动占多数，比亚迪、领跑、小鹏等企业也取得优异成绩 [7][9] **人形机器人领域** * 人形机器人领域在2025年迎来强劲发展机遇，主要催化因素来自特斯拉等头部厂商的产业进展，如Gen 3发布 [4] * 预计到2026年底，人形机器人月度产销可达1万台左右，全年总产量可能在小几万到5万台之间，考虑到头部份额约20%-30%，行业总量应在10多万台水平 [4] * 单台价格合理区间为2万至25,000美元，其中BOM（物料清单）占售价比例约六七成，即每套BOM约10万美元，人形机器人零部件全球市场容量预计可达100至200亿美元 [4] **算力投资领域** * 汽车零部件企业在算力投资方面涌现机会，例如潍柴动力在柴发单体、中鼎股份在液冷系统领域表现突出 [1][6] * OpenAI与AMD合作将投入高达6G瓦功率的AI算力，对行业产生显著增量影响，全球每年算力增量预计几十个G瓦级别 [6] * 中鼎股份已开始少量样品配套客户，其液冷系统有望随AI产业链扩大获得更大机会 [6] **国内乘用车市场** * 国内乘用车市场预计在2025年第四季度至2026年趋于平稳，以稳增长为主导，不会出现大起大落 [10][12] * 稳增长政策是重要因素，意味着车企明年仍有成长目标，因此今年第四季度没有特别大动机冲量，地方补贴政策（如上海15,000元置换补贴）也具有弹性调控作用 [10] * 从供给端看，车企前几个月销量和利润表现良好，出口因素积极，因此今年10月中下旬到12月份大部分车企未必有特别强动力冲量 [11] * 从需求端看，置换补贴对用户有吸引力（若无补贴用户易进入观望状态），行业折扣率在7月份后进入稳健甚至回收状态，预计市场波动率将下降 [11] 其他重要内容 * 人形机器人零部件市场容量相当于千元级别汽车零部件市场规模 [4] * 国内汽车行业企业业绩未必出现大幅波动，但整体表现将趋于稳定 [12]

文章核心观点 - 2025年第三季度A股市场由科技成长主线主导，AI算力、半导体、机器人、消费电子等领域表现强劲 [1] - 展望第四季度，科技成长板块仍将是市场主角，半导体、AI算力、机器人、消费电子端侧四大方向值得超配 [1] Q3回顾与策略总结 策略1：机构主导的科技牛 - 机构资金（国家队、两融、险资、公私募）是Q3科技股行情的主要驱动力，Q3两融余额从1.8万亿元飙升至2.4万亿元，科技股融资占比超过60% [3] - 行情表现突出：寒武纪股价上涨120%，海光信息上涨78%，工业富联上涨218%创历史新高，科创50指数季度上涨49% [3] - Q4机构资金预计不会撤离，重点关注半导体设备、先进封装、EDA工具等有政策和产业突破的细分领域 [3] 策略2：中美AI竞合下的机会 - 中美在AI和半导体领域的竞争合作关系带来结构性投资机会，美国的技术限制倒逼中国国产替代加速 [4] - 具体案例包括：长江存储300层NAND量产、华为昇腾950芯片突破；英伟达供应链的胜宏科技股价上涨112%、中际旭创上涨176%；国产替代方向的中微公司上涨64%、拓荆科技上涨69% [5] - Q4新变化在于国内企业从技术追随转向引领，例如字节跳动将AI API价格压至美国同行的十分之一 [6] 策略3：双创弹性与主题ETF - 通过投资创业板和科创板（双创）以及主题ETF，可以捕捉政策红利和板块增长，同时分散风险 [7] - 行业集中度提升背景下，头部企业优势显著，例如中芯国际占据国内14nm以下先进制程80%产能，英伟达依赖中际旭创供应400G光模块 [7] - ETF表现优异：科创50ETF上涨48%，双创50ETF上涨65%，科创芯片ETF上涨65% [7] - Q4资金持续从主动基金流向被动ETF，指数型基金规模连续三个季度超过主动权益类基金 [7] Q3主要投资机会总结 机会1：出海三链 - 达链、特斯拉链、果链三链齐发力，受益于全球化需求复苏与国产替代 [7] - 牛股包括：中际旭创涨117%、胜宏科技涨112%、三花智控涨83%、工业富联涨218%、立讯精密涨87% [7] - Q4催化点：北美云厂商2026年资本支出指引、特斯拉Optimus Gen3发布、iPhone 17销量超预期，目标再涨10%-15% [7] 机会2：机器人核心标的 - 人形机器人量产在即，带动传感器、执行器等核心部件需求暴增，消费电子同时受益于AI端侧落地和旺季备货 [7] - 牛股包括：浙江荣泰涨143%、卧龙电驱涨144%、安培龙涨117%、信质集团涨67%、领益智造涨89% [7] - Q4催化点：特斯拉链11月股东大会更新机器人进度，年底有望推出Optimus Gen3；国产链10月小鹏科技日、11月鸿海科技日均有新品发布 [7][8] 机会3：半导体与国产芯片 - 算力芯片70%国产化目标，政策、技术、需求三重共振，半导体被视为AI时代的"芯消费" [10] - 牛股包括：中芯国际涨65%、华虹公司涨45%、中微公司涨50%、寒武纪涨120%、海光信息涨95% [11] - Q4催化点：大基金三期第二批投资落地、华为昇腾芯片产能释放，半导体ETF预计再涨20%-25% [12] 机会4：果链重估（3链合1） - 消费电子进入AI创新周期，苹果供应链企业具备客户、渠道、产能和技术优势，结合"AI手机（果链）+AI服务器（达链）+机器人（T链）"逻辑 [13] - 牛股包括：工业富联涨218%、领益智造涨89%、立讯精密涨87%、长盈精密涨94%、蓝思科技涨50% [14] - Q4催化点：苹果Q4财报、Vision Pro 2发布，以及苹果、阿里、理想、字节等公司的AI硬件产品落地 [14] 机会5：泛科技领域 - 固态电池、核聚变、商业卫星、智驾等长期赛道具备潜力，短期存在主题投资机会 [15] - 牛股包括：宁德时代涨60%、先导智能涨150%、上海洗霸涨93%、中国卫星涨29% [16] - Q4催化点：固态电池量产车型上市，核聚变实验数据和招标进度，预计固态电池板块再涨10%-15% [17] Q4展望与布局方向 宏观环境 - 政策端：美联储Q4预计降息50基点，国内降准概率70%，十五五规划中期评估（10月）明确科技方向，中美元首会晤（11月）可能缓解技术限制 [18] - 产业端：英伟达B200芯片量产、中芯扩产、特斯拉Optimus Gen3落地，硬科技资本开支增速超25% [18] - 情绪端：科技独角兽集中IPO，科技基金发行回暖，北向资金持续加仓科技股 [18] 九大布局方向 1. 科技自主：国产算力芯片、半导体设备/材料、存储 [19] 2. 海外映射：特斯拉链、达链、果链，跟随海外巨头节奏 [19] 3. 机器人：关注特斯拉Gen3及小鹏、华为、小米的国产链 [19] 4. 消费电子：AI手机、AI电脑、AI眼镜、XR等端侧设备 [19] 5. AI应用：重点关注AI智能体、AI智造、AI医疗 [19] 6. 泛科技：固态电池、核电、智驾、脑机、卫星等轮动机会 [19] 7. 新能源/军工/创新药：细分龙头景气度修复机会 [19] 8. 顺周期：有色（看降息与供需）、券商（看牛市节奏） [19] 9. 消费医药白马：等待经济刺激政策和外资进场 [19]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 报告看好北交所持续高质量发展，认为2025年北交所的高质量发展有望取得显性成果，并看好其新一年的整体表现 [1][21] - 尽管本周北证50指数出现小幅调整，但报告建议关注数据中心、机器人、半导体、大消费、军工信息化等五大领域的重点公司 [3][21] 北交所行情概览 - 截至2025年9月28日，北证成份股数量为277个，平均市值为31.38亿元 [3][6] - 本周（2025年9月22日至9月28日）北证50指数涨跌幅为-3.11%，收盘于1528.98点；同期沪深300、创业板指、科创50指数分别上涨1.07%、1.96%和6.47% [3][6] - 本周北交所市场流动性指标下降：区间日均成交额为221.62亿元，较此前一周下降20.71%；区间日均换手率为4.72%，较上周降低1.27个百分点 [7][8] - 截至2025年9月28日，北证A股PE中位数为47倍，显著高于全A股（29倍）、创业板（39倍）和科创板（41倍），估值溢价比率分别为164%、121%和116% [8] - 本周A股涨幅前五的行业为电气设备（+3.86%）、有色金属（+3.52%）、电子（+3.51%）、传媒（+0.63%）和公用事业（+0.28%）[3][11] - 本周北交所个股表现疲弱：在277只个股中，上涨19只，下跌256只，平盘1只，上涨比例仅为7% [3][13] 北交所本周新股 - 截至2025年9月28日，有19家企业审核状态更新至“已问询”，包括东盛金材、百英生物等；另有精创电气、大鹏工业、泰凯英三家企业状态更新至“注册” [3][17][20] 北交所投资策略 - 数据中心领域建议关注KLT（核电风机优势显著、IDC风机赶上AI算力风口）和曙光数创（数据中心液冷技术领先者）[3][21] - 机器人领域建议关注苏轴股份（滚针轴承龙头企业）、奥迪威（超声波传感器“小巨人”）、骏创科技（长期受益轻量化趋势）和富恒新材（布局PEEK材料）[3][21] - 半导体领域建议关注华岭股份（半导体第三方测试领军企业）和凯德石英（12英寸半导体石英器件内资龙头）[3][21] - 大消费领域建议关注太湖雪（新国货丝绸第一股）、柏星龙（创意包装第一股）、路斯股份（北交所宠物食品第一股）、康比特（北交所运动营养第一股）和雷神科技（AI+眼镜应用领先企业）[3][21] - 军工信息化领域建议关注成电光信（军机升级换代驱动公司业务增长）和星图测控（航天测运控稀缺标的，受益卫星互联网建设）[3][21]

核心观点 - AI应用商业化拐点临近 重点关注国产算力与商业化进程较快的应用垂类赛道 [1][2] - 底层技术体系加速成熟 AI底座能力从"能用"迈向"好用"与"可控" [2][8] - AI垂类商业模式进入业绩验证期 Tokens消耗量加速增长表明需求扩张 [2][23] - 应用端商业化加速催化算力需求 海外算力链维持高景气 国产算力迎来产业突破 [2][58] - 重视国产算力及信创特别是华为链与AI应用和端侧投资机会 [2][85] 技术体系成熟度 - 算力层推理成本大幅下降 达到GPT-3.5性能水平的AI模型推理成本从2022年11月每百万token 20美元降至2024年10月仅0.07美元 降幅超过280倍 [9] - 模型层通用大模型能力达到商用标准 GPT-5在降低幻觉、强化编程和医疗能力方面取得进展 在SWE-bench测试中得分74.9% 在HealthBenchHard测试中得分46.2% [19] - 数据标注体系加速完善 截至2025年3月总规模达17282TB 形成335个行业高质量数据集 带动数据标注行业产值超83亿元 [20] AI应用商业化进展 - Tokens消耗量加速增长 2025年4月Gemini大模型月度推理量达480T 较一年前增长50倍 谷歌每月处理Tokens数量从480T增长至980T [24] - AI编程领域商业化领先 GitHub Copilot用户超2000万 Cursor的ARR超5亿美元且每两个月翻一番 [29] - AI多模态应用快速变现 快手可灵2025年Q2收入超2.5亿元 其中70%来自P端付费会员订阅 [33] - AI广告重塑价值链 Meta2025年Q2广告营收同比增长21.5% Instagram广告转化率提升5% [40] 算力产业链景气度 - 北美四大云厂商2025年Q2资本开支达862亿美元 同比增速81.43% [59] - 英伟达2025年Q1营收持续验证 市值2025年7月突破4万亿美元 [60] - 华为算力集群性能超越英伟达 Cloud Matrix 384在密集BF16算力(300PFLOPS)和总内存容量(49.2TB)等指标反超GB200 NVL72 [65] - 华为昇腾910C算力芯片良率达40% 实现翻倍提升 [69] 投资机会分析 - 2025年4月9日反弹以来 海外算力涨幅达255% 国产算力涨幅71% AI应用涨幅27% AI端侧涨幅61% [85] - 国产算力及应用链多个赛道拥挤度较低且业绩预期向好 包括国产芯片、信创服务器、AI编程、AI医疗等 [85][91] - AI产业链风格转向中大市值 8月1日-8月15日1000亿以上个股涨幅中位数达9.39% 显著高于中小市值 [92] - 重点关注国产芯片、信创服务器、IDC及算力租赁、PCB等产业链环节中的中大市值个股 [93]

公司概况与财务表现 * 海光信息2024年收入达91亿元，2019年至2024年复合增速达89.09%，利润从2019年亏损1亿元增长至2024年的19.31亿元[2][3][5] * 公司上市时PE超100倍，但因业绩增速高达145%，PEG小于1，估值合理，2023年和2024年的PEG也基本在1左右[2][4][5] * 预计公司未来三年复合增长率超40%，利润增速快于收入增速，到2027年利润体量接近60亿元，2028或2029年有望达到百亿水平[4][18] 重要发展与整合 * 2025年公司宣布与中国曙光整合，形成从芯片设计、整机制造到方案的全链条能力[6][16] * 合并后总体利润站上30亿元以上（海光信息2024年利润20亿元，曙光利润约20亿元），未来有望突破50亿甚至向百亿迈进[7] * 整合优化了资源配置，形成从芯片到系统再到云服务的一体化能力，减少企业间协同管理成本[16] 技术与产品优势 * 公司掌握x86指令集，是国内少数具备该能力的企业之一[8] * DPU产品兼容英伟达CUDA架构，在国内AI芯片中具有强大兼容性[8] * CPU产品线包括3,000、5,000和7,000系列，其中7,000系列价格超过1万元，5,000系列价格也超过1万元，3,000系列约1,000元[19] * 2024年CPU市场收入超70亿元，广泛应用于党政、数据中心、云基础设施等领域[4][12] * 深算3号于2025年三季度量产，聚焦AI训练和自动驾驶，性能强劲，可支持千亿参数处理，并提升40%~60%的创新能力[6][12] * 研发投入占营收比重约30%，处于行业高水平[8] 市场机遇与行业动态 * AI收入占比约三成，未来预计显著增加，因AI芯片市场容量远大于CPU市场[2][6] * 国内GPU市场容量预计超500亿美元，海光信息的DPU占据卡位优势[2][9] * 国内日均Tokens消耗量从2024年的千亿级别增长至2025年的10万亿级别，大模型需求旺盛[9] * 国产服务器CPU市场渗透率达到25%，2025年是2025-2027年信创招标启动元年[14] * 国内云厂商在算力和AI方面投入显著增加，例如阿里巴巴计划在2025年至2027年间投入3,800亿人民币用于云计算和AI建设[10] 竞争格局与生态建设 * 国产GPU市场主要玩家包括海光、华为、寒武纪以及昆仑芯等[21] * 寒武纪2024年上半年收入同比增长4,200%[11] * 光科组织以x86架构和DCU为核心，整合了超过5,000家的上下游合作伙伴，形成国产化生态体系[17] * 公司通过“光合组织”协同推广深算3号与海光4号全栈解决方案，以建立生态壁垒[13] * 公司积极参与国家算力和超算项目，并与多家互联网厂商合作[4][20] 产能与需求 * 海光信息更新了2025年全年AI芯片出货量预期，产能仍然不足[11] * 产品主要供应给国家超算中心、计算中心等领域，同时也在不断提高互联网等领域的产能[11] * 深算3号2025年出货量预计达到六位数水平，明年订单预期更高，但核心问题是产能[13] * 公司的合同负债大幅提升，反映出对国产芯片需求强劲[13]