投资评级 - 报告对纳芯微（688052.SH）维持“买入”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司于2025年12月8日在港交所挂牌上市，每股发售价不高于116港元，全球发售1906.84万股H股，占发行后总股份的11.80%，元禾、比亚迪、三花控股、小米、君宜等参与基石投资，标志着其国际化进程迈出关键一步 [1][5] - 公司主营业务聚焦传感器产品、信号链芯片、电源管理芯片三大品类，产品应用于汽车电子、泛能源、消费电子等领域 [1][5] - 下游景气度整体向好，汽车、泛能源、消费电子业务齐头并进，预计2025-2027年营收分别为33.01亿元、43.42亿元、50.66亿元，归母净利润分别为-1.33亿元、2.03亿元、5.49亿元 [2][3][4] 业务与财务表现 营收结构与增长 - 2025年前三季度（25Q1-Q3）收入结构：汽车电子占比34%，泛能源领域占比53%，消费电子占比13% [2] - 预计2025年营业收入为33.01亿元，同比增长68.4%；2026年营收为43.42亿元，同比增长31.5%；2027年营收为50.66亿元，同比增长16.7% [3][4] - 预计归母净利润在2025年亏损收窄至-1.33亿元，2026年扭亏为盈至2.03亿元，2027年增长至5.49亿元 [3][4] 汽车电子业务 - 25Q3汽车电子业务保持季度环比增长，得益于在车身电子、智能照明、热管理等新应用领域的产品导入持续突破，以及对国内主流车厂的广泛覆盖 [2] - 公司汽车电子业务的量产单车价值量已超过1300元人民币，并在25Q3新产品量产后价值量进一步提升，未来长期展望可达到3000-4000元人民币 [2] 泛能源业务 - 25Q3泛能源领域增长显著，其中光伏与储能市场需求明显恢复，涵盖微型逆变器、大型逆变、储能电站及户用储能 [2] - 电源模块业务在AI服务器需求拉动下实现快速增长，公司主要为服务器电源提供隔离芯片等产品，已在国内外服务器电源类客户中量产出货 [2] - 在氮化镓/碳化硅方面，碳化硅MOS已小批量出货；公司与英诺赛科和联合电子开发智能GaN产品，聚焦新能源汽车功率电子系统，以提升系统功率密度 [2] 消费电子业务 - 消费电子板块聚焦于扫地机器人、智能家电等新兴场景，增长动力主要来自于收购麦格恩后带来的传感器业务并表贡献，以及传统信号调理芯片的稳健增长 [2] 财务预测与估值 盈利能力预测 - 预计毛利率将从2024年的32.7%提升至2025年的45.0%，并在2026年达到47.5% [9] - 预计销售净利率将从2024年的-20.6%改善至2025年的-4.0%，并在2026年转正至4.7%，2027年进一步提升至10.8% [9] - 预计净资产收益率将从2024年的-6.6%改善至2025年的-2.3%，并在2026年转正至3.4%，2027年达到8.7% [9] 估值指标 - 基于预测，2025年市盈率为-187.5倍，2026年将转为122.3倍，2027年降至45.3倍 [4][9] - 市净率预计从2024年的4.2倍逐步下降至2027年的3.3倍 [4][9] - 市销率预计从2024年的12.7倍下降至2027年的4.9倍 [9]

公司战略与收购 - 蓝思科技于12月10日公告，拟战略收购PMG International Co.,LTD. 100%股权，进而获得元拾科技（浙江）有限公司95.11645%股权 [1] - 通过本次收购，公司将获得国内外特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，以及液冷散热系统集成能力 [1] - 公司将AI服务器确立为关键战略赛道，旨在支撑万亿级的算力需求 [1] 业务拓展与技术整合 - 公司在服务器机箱结构件领域已实现批量出货 [1] - 公司正快步向液冷模组、固态硬盘（SSD）组装等环节拓展业务 [1] - 收购将带来的具体业务能力包括服务器机柜、机架、滑轨、托盘、Busbar及其他组件 [1]

公司研发投入与财务表现 - 2025年前三季度研发费用占营业收入比重提升至4.27% [1] 公司战略与市场开拓 - 管理层高度重视行业发展趋势与技术创新 [1] - 公司重点围绕汽车电子、计算与通信等核心应用领域进行研发 [1] - 公司成功完成了TRX-5G发射接收器单元、汽车底盘及转向控制器、毫米波雷达、LED汽车大灯凸台铜基板、1500V逆变器、机器人半挠性产品、无人机HDI产品等重点产品项目的开发 [1] 公司技术突破与工艺进展 - 公司在多层板埋入式铜块工艺、HDI平台工艺等关键技术上取得突破 [1] - 技术突破为高端产品的量产提供了核心工艺保障 [1]

公司AI服务器业务进展 - 公司在AI服务器领域目前仍处于市场拓展与合作探索阶段 [1] - 公司AI服务器的智能设备业务尚未实现规模化放量 [1] - 目前AI服务器智能设备业务占公司产品出货的比例仍非常小 [1] - 该业务放量仍需时日 [1]

每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：请问公司在AI服务器领域的业务拓展如何？明年如何 展望？ 安达智能（688125.SH）12月10日在投资者互动平台表示，尊敬的投资者，您好！公司在AI服务器领域 目前仍处于市场拓展与合作探索阶段，尚未实现规模化放量。从业务进展来看，目前公司AI服务器的 智能设备业务占公司产品出货的比例仍非常小，其业务放量仍需时日。感谢您的关注！ （文章来源：每日经济新闻） ...

人民财讯12月10日电，胜宏科技（300476）12月9日在机构调研时表示，为巩固公司在全球PCB行业的 领先地位，强化在AI算力、AI服务器等领域的优势，提升全球化交付服务能力，公司持续扩充高阶 HDI、高多层PCB及FPC等产品产能，包括惠州、泰国、越南及马来西亚工厂扩产项目等，扩产速度行 业领先。公司的扩产节奏正在加速推进，在基建、装修、设备配置及人才储备等多方面提前进行规划准 备。得益于公司丰富的高端产品生产经验，预计高端产能投产后可以较快完成产能爬坡。 ...

市场整体表现与情绪 - 12月9日，上证指数跌0.37%，深证成指跌0.39%，创业板指涨0.61% [19] - 全市场成交额19178.70亿元，较上日缩量1338.75亿元 [19] - 全市场超4000只个股下跌，共计54股涨停 [19] - 主力资金净流出475.96亿元，有色金属行业净流出规模最大，贵州茅台居个股净流出首位 [26] - 北向资金总成交2196.00亿元 [28] 行业与板块动态 领涨与领跌行业 - 综合、通信、电子行业领涨 [33] - 有色金属、钢铁、房地产行业领跌 [33] - 食品饮料、通信、农林牧渔等板块交易热度提升居前 [33] - 非银金融、农林牧渔、食品饮料等板块市盈率处于历史百分位低位 [33] 有色金属行业 - 行业主力资金净流出107.67亿元，居各行业之首 [27] - 国内金属钴报价39.8万-42.6万元/吨，较2月刚果（金）钴出口禁令前增长超150% [25] 资金流向 - 主力资金净流入前五大行业：电子、商贸零售、通信、综合、轻工制造 [26] - 主力资金净流入前五大个股：胜宏科技、中际旭创、工业富联、永辉超市、新易盛 [26] - 主力资金净流出前五大行业：有色金属、计算机、非银金融、医药生物、机械设备 [26] - 主力资金净流出前五大个股：贵州茅台、洛阳钼业、紫金矿业、三花智控、中国铝业 [26] 热点主题与概念 福建主题 - 受中央及地方密集发布政策文件影响，福建题材炒作热度不减，安记食品、龙洲股份、舒华体育等十余股涨停 [19] - 泉州市发布“十五五”规划建议，提及优化涉台营商环境，放宽台资台企市场准入，促进两岸标准共通 [19] 光通信与CPO - 光通信板块反复走强，德科立20cm涨停，中瓷电子、跃岭股份涨停 [19] - 行业技术演进预期持续升温，继谷歌后，Rubin Ultra架构某一版本中引入CPO技术 [19] PCB（印制电路板） - PCB概念活跃上涨，超声电子、天通股份涨停 [19] - 核心原材料覆铜板11月进口均价达4.65万美元/吨，同比大幅上涨69%，出口均价同比增25% [4] - 用于AI服务器和加速卡的PCB钻孔环节发生质变，ASIC芯片所用钻针寿命仅为传统产品的十分之一，单板钻针消耗量激增至原来的6-10倍 [6] - 龙头企业鼎泰高科的ASIC相关钻针已开始起量并大幅涨价，设备商大族数控在开发针对M9材料的超快激光钻孔等新解决方案 [6] 商业航天 - 商业航天板块延续活跃，雷科防务12天7板，航天机电8天5板 [19] - 三角防务表示其产品已包括火箭结构件制造并已取得多项订单，正与多家商业航天公司洽谈合作 [25] 光伏 - 光伏板块午后局部异动，京运通涨停 [19] - 市场消息称“多晶硅产能整合收购平台”北京光和谦成科技有限责任公司成立，注册资本30亿元 [19][24] - 此前有消息称各方对多晶硅收储的合计出资额可能在200亿元至300亿元 [24] 储能电芯 - 二线厂商储能电芯散单价格较10月上涨2-3分，瑞浦、海辰、欣旺达报价均已高于每瓦时0.3元，交期普遍在明年3月以后且需预付款 [24] - 头部厂商价格变动不大，但对1吉瓦时以下规格的订单已无接单意愿，反馈订单量有些已超过产能50% [24] 海外安保 - 随着中国居民海外活动增加，海外安保服务需求持续上升 [18] - 相关公司包括：安邦护卫（自由市值13亿元，拓展非洲金融武装守押）、南威软件（自由市值50亿元，专注反诈行业）、中安科（自由市值68亿元，海外安保收入占比64%）、海康威视（自由市值1074亿元，安防设备全球龙头）、大华股份（自由市值353亿元，安防设备领先企业） [18] 南京旅游 - 因“吃瓜蒙主”对红楼梦的解读带火，位于南京的明孝陵旅游目的地热度大幅上升 [22] 英伟达产业链 - 英伟达美股盘前涨2%，市场消息称美国总统特朗普将批准向中国出售英伟达H200人工智能芯片 [23] 宏观与政策 - 中国人民银行抵押补充贷款11月新增254亿元，为2024年1月以来首次增长，余额升至10347亿元 [10] - 高盛指出，未来几个月PSL余额继续上涨可能意味着更大规模的政策支持 [10] 港股市场 - 港股表现疲弱，中金从资金面给出解释：南向资金持续萎缩、港股IPO较多且上半年集中上市的大票临近解禁、日本央行加息担忧、美联储降息但美债利率不降反升 [8] - 更深刻的原因被认为是信用周期拐点下行 [8] 其他公司动态 - 阿里已成立千问C端事业群，由原智能信息与智能互联事业群合并重组而来，包含千问APP、夸克、AI硬件等业务 [25] - 新一轮寒潮将于12月10日至13日自西向东影响我国，具有降温实力强、影响时间长、范围广等特点 [25]

公司产品与技术 - 公司表示石英晶体振荡器是确保高速光通信系统稳定运行的关键元器件 [2] - 公司推出了超高频率、低抖动、高精度、小尺寸的差分晶振产品 [2] - 该产品旨在为光模块市场提供专用可靠的时钟器件解决方案 [2] 行业背景与需求 - 在AI服务器的GPU集群数据交互中，光模块的高速信号调制过程存在相位抖动引发的信号微波动问题 [2] - 这导致了数据同步偏差和误码率上升，被视为行业痛点 [2] - 投资者关注公司是否有相应工艺来突破算力与速率的关键瓶颈 [2]

公司近期财务表现与运营状况 - 2024年10月营收79.08亿元新台币，同比增长262.37% 税前净利25.02亿元新台币，同比增长781.74% 归属母公司净利20.39亿元新台币，同比增长1006.38% [1] - 2024年第三季营收187.79亿元新台币，同比增长130.9% 税前净利20.23亿元新台币，同比增长210.67% 归属母公司净利15.63亿元新台币，同比增长205.16% 运营已明显脱离谷底，迈入回升循环 [1] - 公司第三季平均报价季增约40%，第四季价格持续走扬，但各产品线涨幅不一 [1] - 因内存供不应求，公司已启动调整订单配置策略并控制出货 [1] 行业供需格局与价格展望 - 全球DRAM价格自8-9月急速拉升，带动公司业绩 [1] - 内存市场目前处于明显缺货状态，AI服务器需求快速成长，预估2026年将占DRAM总需求逼近40% [3] - 主要供货商降低DDR4/LPDDR4产出，并将产能持续转至生产HBM、DDR5/LPDDR5 [1] - AI服务器需求飙升，加上三大原厂优先支持DDR5与HBM生产，使传统DDR4供给快速收敛，供需更形紧俏 [2] - DDR4短缺预计仍将延续至2025年上半年，价格可望维持高档并在第一季后逐步稳定 [2] - 预期2025年价格若能维持首季价格即属理想，整体价格将呈高档持稳，产业已从谷底回升至健康水平 [1] 公司产品战略与市场地位 - 公司维持相对高比重的DDR4产能 [3] - 三大原厂纷纷将产能转为生产DDR5、HBM4等，不易回头生产DDR4 [2] - 目前DDR4仍占有整体DRAM市场约20%，在庞大供需缺口带动下，呈现每月报价调涨态势 [2] - 各大内存原厂在2025-2026年主力皆投向新世代产品，导致DDR4产能缩减幅度超过预期 [3] - 在此背景下，南亚科的市场地位将明显提升，在2026年有望跃升为全球最大DDR4供货商之一 [3] - 若2027年后，3DDRAM顺利导入边缘AI应用，公司在产品技术与市场布局上仍具备进一步上修的空间 [3] 公司产能与技术发展 - 公司正推动制程升级以及新厂建置计划 [3] - 泰山Fab3A正加速导入1C/1D纳米制程 [3] - 南林科技园区的新厂预计自2027年起陆续开出产能 [3] - DRAM资本支出主要在先进制程与高阶产品，制造端库存维持在健康水位 [1]

公司战略与市场定位 - 公司将数据中心和服务器领域定位为战略布局的新兴战略市场之一 [2] - 公司立足于小型化、高精度、大功率技术优势 [2] - 公司把握产业机会，为各类AI服务器类客户提供一站式元器件解决方案 [2] 产品与技术能力 - 公司为客户供应的产品包括各类型的一体成型功率电感、组装式功率电感、超薄铜磁共烧功率电感、钽电容产品等 [2] - 公司基于对材料、设备、设计、制造工艺的能力为客户定制配套的产品解决方案 [2] 客户与订单情况 - 公司客户已覆盖国内头部服务器厂商及海外头部功率半导体模块厂商 [2] - 目前公司AI服务器相关的订单饱满，相关业务快速增长 [2] - 今年以来，公司海外业务增速迅猛 [2]