报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看，近期贵金属价格或有调整需求，但因美国政府停摆持续、10月即将降息，难持续大幅下挫，内盘银价或相对抗跌，预计短期转为高位宽幅震荡走势 [6] - 中长期来看，美联储年内有降息空间、全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧增加美元信用风险、全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月21日，沪金期货主力合约收涨2.02%至994.06元/克，沪银期货主力合约收涨0.2%至11805元/千克 [5] 内外盘金银15点价格跟踪 | 品种 | 2025/10/21价格 | 2025/10/20价格 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 伦敦金现（美元/盎司） | 4340.36 | 4236.55 | 2.5% | | 伦敦银现（美元/盎司） | 51.72 | 51.50 | 0.4% | | COMEX黄金（美元/盎司） | 4355.80 | 4249.50 | 2.5% | | COMEX白银（美元/盎司） | 50.70 | 50.38 | 0.6% | | AU2512（元/克） | 994.06 | 970.32 | 2.4% | | AG2512（元/千克） | 11805.00 | 11742.00 | 0.5% | | AU (T+D)（元/克） | 991.03 | 968.28 | 2.3% | | AG (T+D)（元/千克） | 11790.00 | 11720.00 | 0.6% | [5] 价差/比价跟踪 | 品种 | 2025/10/21数据 | 2025/10/20数据 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 黄金TD - SHFE活跃价差（元/克） | -3.03 | -2.04 | 48.5% | | 白银TD - SHFE活跃价差（元/千克） | -15 | -22 | -31.8% | | 黄金内外盘(TD - 伦敦)价差（元/克） | 1.23 | 1.57 | -21.4% | | 白银内外盘(TD - 伦敦)价差（元/千克） | -1362 | -1379 | -1.2% | | SHFE金银主力比价 | 84.21 | 82.64 | 1.9% | | COMEX金银主力比价 | 85.92 | 84.35 | 1.9% | | AU2602 - 2512（元/克） | 3.00 | 2.64 | 13.6% | | AG2602 - 2512（元/千克） | 16 | 18 | -11.1% | [5] 持仓数据 | 品种 | 2025/10/20数据 | 2025/10/17数据 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 黄金ETF - SPDR（吨） | 1058.66 | 1047.21 | 1.09% | | 白银ETF - SLV（吨） | 15769.7749 | 15497.40329 | 1.76% | | COMEX黄金非商业多头持仓数量（张） | 332808 | 326778 | 1.85% | | COMEX黄金非商业空头持仓数量（张） | 66059 | 638 | 9.43% | | COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量（张） | 266749 | 266410 | 0.13% | | COMEX白银非商业多头持仓数量（张） | 72318 | 71623 | 0.97% | | COMEX白银非商业空头持仓数量（张） | 20042 | 20085 | -0.21% | | COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量（张） | 52276 | 51538 | 1.43% | [5] 库存数据 | 品种 | 2025/10/21数据 | 2025/10/20数据 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | SHFE黄金库存（千克） | 86565.00 | 84606 | 2.32% | | SHFE白银库存（千克） | 749362.00 | 855850 | -12.44% | | COMEX黄金库存（金衡盎司） | - | 39031892 | -0.19% | | COMEX白银库存（金衡盎司） | - | 506467618 | -0.59% | [5] 利率/汇率/股市数据 | 品种 | 2025/10/21数据 | 2025/10/20数据 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 美元/人民币中间价 | 7.09 | 7.10 | -0.06% | | 美元指数 | 98.62 | 98.56 | 0.07% | | 美债2年期收益率 | 3.46 | 3.46 | 0.00% | | 美债10年期收益率 | 4.00 | 4.02 | -0.50% | | VIX | 18.23 | 20.78 | -12.27% | | 标普500 | 6735.13 | 6664.01 | 1.07% | | NYMEX原油 | 56.93 | 57.25 | -0.56% | [5]

贵金属价格剧烈波动 - 10月22日伦敦现货黄金早盘一度跌至逼近4000美元/盎司，伦敦现货白银一度跌破48美元/盎司 [1] - 前一交易日现货黄金日内跌幅扩大至5.31%，现货白银跌幅达到6.99% [1] - 白银市场规模约为黄金市场的九分之一，导致其价格波动被显著放大 [3] 价格波动原因分析 - 全球市场风险偏好提升，可能导致避险资金撤出黄金转入风险资产 [2] - 地缘冲突出现缓和迹象，带动市场避险情绪回落 [2] - 贵金属价格前期出现快速冲高，盘面存在过热现象，随着消息面缓和出现获利了结 [2] - 白银现货市场紧张情绪缓解，物流周转导致伦敦库存得到补充，现货溢价大幅回落 [3] 市场参与方反应 - 上海黄金交易所自10月20日起上调多个黄金合约的标准保证金比例，以防范风险 [4] - 国投瑞银白银期货LOF基金将A类份额单日申购限额大幅调降至100元，C类份额调降至1000元 [4][5] - 汇添富黄金及贵金属基金将单日申购限额调整为不超过20000元人民币 [5] - 沪金主力平值IV指标显示黄金交易波动率已达到极端高位，超过20，提示交易情绪过热 [4] 机构中长期观点 - 金价长期基本面未变，债务超发和逆全球化趋势下，美元信用下行支撑黄金作为对冲资产的价值 [6] - 全球央行购金趋势维持，中长期仍将助推贵金属价格重心上抬 [6] - 短期需警惕交易型与事件型冲击下的调整压力，波动放大，建议以短线思路应对 [6]

金价表现 - 国际金价破位上行，接连突破每盎司4100、4200和4300美元三大整数关口，17日伦敦现货黄金盘中逼近每盎司4380美元，纽约黄金期货盘中达每盎司4392美元，单周涨幅双双突破8.4%，为近年来单周最大涨幅 [1] - 以人民币计价的黄金价格再创新高，10月17日多家银行投资金条报价首次突破每克1000元，买下一根100克金条需花费10万元左右，而年初价格约为6.3万元 [1] - 国内黄金现货、期货盘中价格双双突破每克千元大关，上海黄金交易所AU99.99现货黄金价格收于每克997.17元，上海期货交易所黄金期货主力合约价格收报每克999.8元，续创历史新高 [1] - 金饰价格同步上涨，17日周大福等品牌金店足金饰品报价为每克1279元，较前一日单克上涨32元，较一周前单克上涨111元 [1] - 今年以来国际现货黄金价格涨幅已超66%，以人民币计价的现货黄金价格累计上涨超62%，今年有望成为1979年以来金价涨幅最大的一年 [1] 价格上涨趋势 - 金价上涨呈现加速趋势，国际金价从每盎司1000美元涨至2000美元花费12年时间，从每盎司2000美元到3000美元花费了4年多时间，而从每盎司3000美元涨至4000美元仅花费6个多月时间 [2] 驱动因素 - 短期驱动因素包括美国两大区域银行相继披露遭遇贷款欺诈，引发市场对信贷体系稳定性的担忧，以及美国政府停摆延续，为金价提供支撑 [3] - 在经济不确定性和地缘政治变动背景下，投资者对防御性资产的需求上升 [3] - 美联储降息背景下，黄金凭借其在降息周期中有效应对美元走弱和美债利率走低的特点，成为投资者热衷的资产 [3] - 全球央行减少美元资产、增持黄金的中长期逻辑对金价构成支撑，过去三年间全球央行买家展现出逢低买入倾向 [3] - 9月份全球黄金ETF迎来有记录以来最强劲的月度表现，净流入173亿美元，同时全球黄金市场日均成交额高达3880亿美元，月环比大涨34% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月15日美联储主席鲍威尔讲话使市场解读为鸽派、美元指数走弱，提振贵金属价格强势反弹，黄金再创历史新高，白银实物紧张支撑银价 [5] - 短期中美贸易不确定性提升、美国政府停摆未结束、美联储10月降息概率较高等将继续支撑黄金价格，白银实物紧缺缓解后银价在高位或面临调整风险 [5] - 中长期来看，美联储年内仍有降息空间、全球地缘不确定性持续等因素，使黄金中长期重心大概率继续上移 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - 10月15日，伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金、CONEX日银、AU2512、AG2512、AU (T+D)、AG (T+D)较10月14日涨跌幅分别为2.2%、1.1%、2.2%、3.0%、2.3%、0.0%、2.4%、3.8% [3] - 10月15日，黄金TD - SHFE活跃价差、白银TD - SHFE活跃价差、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差、白银内外盘(TD - 伦敦)价差、SHFE金银主力比价、COMEX主力比价、AU2602 - 2512、AG2602 - 2512较10月14日涨跌幅分别为 - 23.4%、 - 1068.3%、 - 75.8%、 - 15.6%、2.3%、 - 0.7%、 - 757.4%、0.0% [3] - 10月14日较10月13日，黄金ETF - SPDR、白银ETF - SLV、COMEX黄金非商业多头、COMEX黄金非商业空头、COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量、COMEX白银非商业多头持仓数量、COMEX白银非商业空头持仓数量、COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量涨跌幅分别为0.25%、 - 0.13%、1.85%、9.43%、0.13%、0.97%、 - 0.21%、1.43% [3] - 10月15日较10月14日，SHFE黄金库存、SHFE白银库存、COMEX黄金库存、COMEX白银库存涨跌幅分别为4.04%、 - 3.07%、 - 0.16%、 - 0.88% [3] - 10月15日较10月14日，美元指数、美债2年期收益率、美债10年期收益率、标普500、美元/人民币中间价、VIX、NYMEX原油涨跌幅分别为 - 0.04%、 - 0.22%、 - 1.14%、 - 0.49%、9.35%、 - 0.16%、 - 1.63% [4] 行情回顾 - 10月15日，沪金期货主力合约收涨2.09%至960.34元/克，沪银期货主力合约收涨2.3%至11966元/千克 [5] 解析及短期展望 - 美联储主席鲍威尔讲话使市场解读为鸽派、美元指数走弱，提振贵金属价格强势反弹，伦敦现货黄金突破4200美元/盎司关口，沪金期货主力突破960元/克关口 [5] - 白银租赁利率虽回落但仍处较高水平，伦敦白银实物紧张未缓解支撑银价 [5] - 短期中美贸易不确定性提升、美国政府停摆未结束、美联储10月降息概率较高等支撑黄金价格，伦敦白银实物紧缺缓解后银价在高位或面临调整风险 [5] 中长期展望 - 中长期来看，美联储年内仍有降息空间、全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率继续上移 [5]

金价飙升的核心驱动因素 - 国际金价突破每盎司4000美元关口，半年内上涨1000美元，累计涨幅已超过50% [1] - 价格走势反映市场情绪根本性转变，黄金正从传统避险资产向“体系信任标尺”转变 [1] - 金价飙涨是全球经济从“美元霸权”向“多极货币”体系过渡的必然产物，标记着资产价格并成为衡量全球对美元信任程度的温度计 [4] 短期催化剂 - 地缘政治与政策不确定性，包括美国政府“停摆”危机和全球贸易摩擦，加剧市场避险情绪 [1] - 美联储开启降息周期，降低了持有黄金的机会成本，成为金价突破的直接助推力 [1] 中期结构性支撑 - 全球央行特别是新兴市场央行持续购金是金价走高的主要驱动力 [2] - 全球外汇储备资产比例较10年前下降14.16个百分点，而黄金储备比重上升8.4个百分点 [2] - 世界黄金协会调查显示43%的央行计划未来12个月继续增持，私人部门资金也大量涌入黄金ETF [3] 长期货币体系演变 - 金价根本支撑源于市场对美元信用的深层担忧及全球货币体系结构性演变 [4] - 美元作为全球主要储备货币份额从2000年的71.5%降至2025年二季度的55%左右，为近15年最低 [2] - 全球官方黄金储备达36274吨，总价值约3.91万亿美元，已与外国央行持有的美债规模（约3.9万亿美元）相当 [2] - 美国10年期实际利率与金价的负相关系数攀升至-0.81，美元指数在2025年上半年暴跌11%，创1973年以来同期最大跌幅 [4] 行业影响与趋势 - 全球央行的“购金潮”会将黄金进一步推向全球货币体系的核心位置 [3] - 金价飙升在改写全球财富地图，资源出口国将获得更多定价权，可能推动全球财富分配格局再平衡 [3] - 黄金定价逻辑从利率驱动转向信用驱动，将为全球货币秩序带来重大变革 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月13日，沪金期货主力合约收涨1.99%至927.56元/克，沪银期货主力合约收涨2.84%至11531元/千克 [4] - 中美贸易摩擦再度升级、避险情绪升温，提振贵金属价格再度走强，短期中美贸易不确定性提升、美国政府停援尚未结束、美联储10月降息概率较高等，将使黄金价格偏强运行 [4] - 白银短期维持偏强运行态势，但伦敦银高溢价或导致库存转移，未来伦敦白银实物紧缺缓解后，银价在高位可能面临调整风险 [4] - 中长期来看，美联储年内仍有降息空间、全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧将长期增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率继续上移 [4] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银15点价格跟踪 - 2025年10月13日与10月10日相比，伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金、COMEX白银、AU2512、AG2512、AU (T+D)、AG (T+D)价格均上涨，涨幅分别为2.6%、3.4%、2.7%、4.3%、2.9%、4.1%、2.9%、3.7% [3] 价差/比价数据跟踪 - 2025年10月13日与10月10日相比，黄金TD - SHFE活跃价差、白银TD - SHFE活跃价差、黄金内外盘（TD - 伦敦）价差、SHFE金银主力比价、COMEX主力比价、AU2602 - 2512、AG2602 - 2512分别有不同程度变化，涨跌幅分别为 - 8.7%、62.9%、 - 44.5%、 - 1.1%、 - 1.5%、 - 5.4%、 - 25.0%，白银内外盘（TD - 伦敦）价差涨1.0% [3] 持仓数据 - 2025年10月10日与10月9日相比，黄金ETF - SPDR持仓涨0.37%，白银ETF - SLV持仓跌0.05%，COMEX黄金非商业多头持仓数量涨1.85%、空头持仓数量涨9.43%、净多头头寸持仓数量涨0.13%，COMEX白银非商业多头持仓数量涨0.97%、空头持仓数量跌0.21%、净多头头寸持仓数量涨1.43% [3] 库存数据 - 2025年10月13日与10月10日相比，SHFE黄金库存无变化，SHFE白银库存跌3.82%；2025年10月10日与10月9日相比，COMEX黄金库存无变化，COMEX白银库存跌0.70% [3] 利率/汇率等数据 - 2025年10月13日与10月10日相比，美元指数跌2.22%，美债2年期收益率涨31.83%，美债10年期收益率跌0.06%，标普500跌0.59%，NYMEX原油跌2.17%，美元/人民币中间价跌2.71%，VIX跌5.33% [4]

黄金期货行情 - 黄金期货短线交易价格暂报855.42元/克，日内涨幅0.50% [1] - 黄金期货日内最高触及862.10元/克，最低下探855.12元/克 [1] - 关键阻力位区间为860元/克至880元/克，重要支撑位区间位于760元/克至800元/克 [5] 美联储政策环境 - 美联储在9月利率决议会议上内部意见呈现显著分歧 [3] - 市场预期美联储将长期秉持“鸽派”政策走向 [3] - 特朗普多次公开指责美联储降息步伐迟缓，并加大对美联储的政策施压 [3] 美联储人事与独立性 - 特朗普已任命沃勒与鲍曼为美联储理事，并临时任命斯蒂芬·米兰接替离任的理事库格勒 [3] - 若鲍威尔明年卸任，特朗普任命的理事会成员数量可能增至5人 [3] - 市场对美联储独立性受损存在忧虑，担忧其可能沦为政治附庸 [3][4] 潜在宏观影响 - 美联储独立性受损可能引发美国国内通胀水平攀升 [4] - 潜在风险包括美国债务规模无序扩张 [4] - 作为全球储备货币的美元可能出现信用危机失控的局面 [4]

the first 同制的词 2）逻辑分析：由于美联储9月降息表态并无超预期内容，因此在降息落地后，市场焦点转向美联储官员的密集表态。周五晚间，美联储官员卡什卡利除今年再降息 取łd微气 (敬提合适的，劳动力市场风险可能大于通胀风险，新任理事米兰亦再度发表龄派言论，市场进一步押注美联储年内将连续降息。从而提振贵金属价格反弹，另一 l8《个人方面，特朗普预测美国联邦政府"很可能"在10月陷入停摆，再度引发市场的趣脸情绪，亦对贵金属价格构成提振，展望后市，我们认为短期贵金属价格仍会维持 意见,以 高位偏强运行,本周除了继续关注美联储官员的密集讲话外,还建议关注欧美PM1和美国PCE等数据。 供参考) 3）中长期逻辑：中长期来看，美联储年内仍有降息空间、全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧将长期增加美元信用风险、全球共行购金延 续等,黄金中长期重心大概率继续上移。 体拥备中的信息均源于公天可获得的谈外，国资策货力求准确可靠。但不对上述信息的准确性及完整性以任何保证、本者告不构成个人投资建议。也未分对个别数资者接持的货资目标、购多优规或需要，投资 者需自行判随本报告中的任何意见或建议是否符合其标定状况 ...

美联储政策与市场反应 - 美联储9月FOMC会议如期降息25个基点，点阵图指引2025年还有2次降息，2026年额外1次降息，较市场预期偏鹰[2] - 会议前交易员定价全年降息2.7次，2026年底累计降息5.7次；会议期间市场先交易鸽派指引后转向鹰派表态[2] - 10年期美债利率上升6.31个基点至4.127%，2年期美债利率上升1.59个基点至3.572%[3] - 美元指数上升0.10%至97.64，现货黄金上涨1.16%至3685美元/盎司[3] - 标普500指数上涨1.22%，纳斯达克指数上涨2.21%[3] 经济数据与货币政策 - 美国8月零售销售环比增长0.6%（预期0.2%），除汽车外零售销售环比增长0.7%（预期0.4%）[3] - 美国当周初请失业金人数23.1万（预期24万），较前值26.3万大幅回落[3] - 亚特兰大联储GDPNow模型预测25Q3美国GDP增长3.3%，纽约联储Nowcast模型预测增长2.1%[3] - 英国央行以7:2投票维持利率4%不变，日本央行以7:2投票维持利率0.5%不变[3] 政治风险与制度变革 - 特朗普可能通过人事任命重塑美联储，现有7名理事中已有3名亲信，2026年2月将重选12名地方联储主席[2] - 共和党与民主党临时支出法案均未通过参议院60票门槛，争议焦点为1.5万亿美元拨款是否包含医保补贴[4] - 若9月底前未达成新支出协议，联邦政府10月1日停摆风险大幅升温[4]

美股市场表现 - 美股三大股指涨跌不一 多只芯片股下跌 截至北京时间9月17日23:20 英伟达股价一度下跌近3% [1] - 英伟达股价下跌4.601美元 跌幅达2.63% 市值约为4.14万亿美元 市盈率为47.8万倍 [2] - 纳斯达克中国金龙指数大幅上涨189.62点 涨幅达2.20% 报8789.60点 今年累计上涨29.96% [3] 中概股表现 - 小牛电动股价上涨6.90%至4.415美元 小赢科技上涨6.78%至14.960美元 百度集团上涨6.62%至131.980美元 嘉银科技上涨6.32%至11.600美元 [4] - 迅雷上涨5.20%至7.690美元 奇富科技上涨4.61%至30.170美元 虎牙上涨4.15%至3.510美元 蔚来上涨4.06%至7.305美元 [4] 大宗商品市场 - 美国一周原油库存减少928.5万桶 远超市场预估的85.7万桶减少量 [5] - 伦敦金现下跌3.660美元至3685.930美元 跌幅0.10% COMEX黄金下跌5.6美元至3719.5美元 跌幅0.15% [6] - NYMEX WTI原油下跌0.19美元至64.33美元 跌幅0.29% ICE布油下跌0.18美元至68.29美元 跌幅0.26% [6] 美联储政策影响 - 美联储即将公布利率决议 市场普遍预期将宣布2025年首次降息 [8] - 特朗普政府试图撤换美联储理事莉萨·库克 联邦上诉法院裁定阻止此行动 特朗普提名的新理事斯蒂芬·米兰已宣誓就职 [8] - 美联储独立性面临挑战 可能导致投资者对美元资产要求更高风险溢价 美债利率曲线可能进一步陡峭化 [9] - 市场对"过度降息"的预期可能推动2年期美债利率走低 同时货币政策不确定性上升 削弱投资者对美元资产信心 [9]