市场表现 - 2025年10月16日A股三大指数低开高走，300ESGETF（159791）拉升0.64% [1] - 300ESGETF持仓股中际旭创上涨超过6%，阳光电源上涨超过5%，中兴通讯上涨超过4% [1] 政策动态 - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》，明确碳市场覆盖工业领域主要排放行业的时间表 [1] - 政策要求2030年基本建成配额总量控制的全国碳排放权交易市场 [1] - 生态环境部同步推进温室气体自愿减排项目方法学完善，新增生物质能源、油气回收利用等细分领域技术规范 [1] 行业影响分析 - 全国碳排放权交易市场扩围实现从单一行业管控向多行业兼容市场、单一能源活动排放管控向兼顾能源活动与工业过程排放管控、单一的二氧化碳管控向多种温室气体管控的转变 [1] - 市场扩围将更多边际减排成本不同的主体纳入统一管理，更有效降低全社会减排成本 [1] - 政策有望吸引更多金融资本投向新纳入行业，为低碳转型和高质量发展提供资金支持 [1] - 政策同时有望带动碳排放计量、在线监测系统等领域的发展 [1] 产品信息 - 300ESGETF（159791）紧密跟踪沪深300ESG基准指数 [2] - 沪深300ESG基准指数从沪深300样本中剔除中证一级行业内ESG分数最低的20%的上市公司证券，选取剩余证券作为指数样本 [2] - 300ESGETF提供场外联接A类份额代码020868，C类份额代码020869 [3]

全球生物多样性标准发布 - 国际标准化组织发布全球首个生物多样性国际标准ISO 17298，为各类组织提供评估和管理生物多样性影响、依赖性、风险和机遇的框架 [1] 中国气象预警方案与国际合作 - 中国气象局发布全民早期预警中国方案"妈祖（MAZU）"，该方案在国际社会引起广泛共鸣，标志着中国从全球气象治理的积极参与者转变为重要议程的贡献者和全球公共产品的提供者 [1] 中国CCER方法学扩容 - 生态环境部发布第四批CCER方法学征求意见稿，包括规模化猪场粪污沼气回收利用工程、滨海盐沼植被修复和海草床制备修复 [1] - 截至目前，生态环境部共计发布四批13个CCER方法学，涵盖造林碳汇、并网海上风力发电、煤矿瓦斯利用等多个领域 [2] 全国碳市场扩容与配额分配 - 钢铁、水泥、铝冶炼三个行业被纳入全国碳排放权交易市场管理 [2] - 2024、2025年度配额实行免费分配，基于单位产出碳排放分配配额，以"激励先进、鞭策落后"为政策导向 [3] - 配额分配遵循循序渐进、抓大放小原则，以主要排放企业和排放工序为重点 [2] 氮肥行业减排潜力研究 - 研究报告指出中国氮肥生产以煤炭为原料的比例达79.59%，远高于全球22%的平均水平，碳排放强度突出 [4] - 氮肥消费端利用率长期处于28%–41%的较低水平，过量施用导致土壤酸化、水体富营养化并排放大量N₂O [5] - 报告评估生产和消费两端减排潜力，生产端可通过优化能源结构与工艺升级（如"绿氨"技术）实现减排，消费端应优化施肥管理并推广新型肥料 [5] 山西煤炭产业公正转型探索 - 研究报告指出文旅产业为煤炭资本提供多元化投资新机遇，并对促进就业和地区公正转型具有重要作用 [6] - 文旅产业健康发展关键在于前期科学规划与后期运营，并需要政府在基础设施与服务配套上提供持续支持 [6] - "煤转旅"被视为具有中国特色的公正转型实践，在实现"双碳"目标、经济发展的同时保证民生福祉 [7] 科技公司碳排放挑战 - 微软报告其2025年对全球气候变暖的总体影响比2020年高出23%，部分原因是大规模扩建高排放量的数据中心 [8] - 微软为实现2030年碳中和目标，需在东亚部分地区争夺有限的清洁电力供应 [8] 欧盟气候政策与挑战 - 欧盟委员会就波兰未能提交最终更新版国家能源与气候计划向欧盟法院提起诉讼，根据法规成员国需在2024年6月30日前提交更新后的计划 [9] - 欧盟环境报告指出气候变化和环境恶化正危及欧洲的经济民生，欧洲环境署警告许多领域难以实现2030年目标 [10] - 欧盟委员会表示绿色议程承诺依然有效，但在实施上会给予某些产业和提出异议的成员国一定灵活性以缓解转型压力 [10]

投资推荐 - 重点推荐公司包括瀚蓝环境、绿色动力、绿色动力环保、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份、粤海投资、美埃科技等 [1] - 建议关注公司包括大禹节水、联泰环保、旺能环境、北控水务集团、武汉控股、碧水源等 [1] 政策跟踪 - 生态环境部将发布钢铁、水泥、铝冶炼行业碳排放权交易市场配额方案 [1] - 方案覆盖2024-2025年配额管理，新增约1500家重点排放单位，实施周期缩减两年 [1] - 2024-2025年实行全周期免费分配，为2027年实现“免费与有偿分配相结合”预留空间 [1] 固废行业 - 2025年7-8月国补回收显著加速，光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元，超2024年同期回款额15.34亿元 [2] - 2025年上半年固废板块收入同比+1%，归母净利+8%，毛利率+2.9个百分点，净利率+1.4个百分点 [2] - 2025年上半年板块经营现金流净额69亿元（同比+9%），资本开支38亿元（同比-19%），简易自由现金流32亿元（2024年上半年为17亿元） [2] - 2025年上半年7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比+1.8%，吨上网同比+1.2% [2] - 2025年上半年海创供热量同比+170%、绿动同比+115%、伟明同比+67%、天楹同比+60%、瀚蓝同比+42% [2] 水务行业 - 2025年上半年水务板块自由现金流-41亿元（2024年上半年为-66亿元） [3] - 预计兴蓉、首创资本开支2026年开始大幅下降，自由现金流大增可期 [3] - 2024年水务板块分红比例为34%，核心公司兴蓉2024年分红28%提升空间较大 [3] - 2025年以来广州、深圳自来水提价落实，东莞、中山跟进，佛山拟调整污水收费标准 [3] 环卫行业 - 2025年1-8月环卫车销量49577辆（同比+3.20%），其中新能源8284辆（同比+69.34%） [6] - 2025年1-8月新能源环卫车渗透率同比增6.53个百分点至16.71% [6] - 盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源环卫车市占率分别为29%/15%/8% [6] - 2025年上半年国内自动驾驶领域新项目超290个，无人清洁环卫项目数量超90个（占比约31%），总金额超55亿元（占比约81%） [5] 其他细分行业 - 生物柴油方面，2025年9月26-30日生柴均价8400元/吨，地沟油均价6713元/吨，单吨盈利-136元/吨（周环比+266.9%） [6] - 锂电回收方面，截至2025年9月26日，碳酸锂价格7.35万元/吨，金属钴31.80万元/吨（周环比+14.8%），金属镍12.27万元/吨 [6] - 根据模型测算锂电回收单吨废料毛利-0.35万元（周环比-0.025万元） [6] 公司动态 - 高能环境受益于金铜铋铂共振，金属价格上涨贡献弹性，技改升级资源化板块稳健运营 [1] - 龙净环保矿山绿电开始贡献业绩，增量项目加速投资，储能/装备板块蓄势待发 [1] - 多家公司拓展IDC业务，包括旺能、军信、瀚蓝、伟明等 [2]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 高能环境受益于金属价格上涨，龙净环保的矿山绿电业务开始贡献业绩，水务和固废领域的红利价值值得重视 [1] - 固废板块资本开支下降推动自由现金流改善和分红提升，运营提质增效促进ROE提升 [5][18] - 水务运营板块处于现金流拐点，市场化水价改革有望重塑其成长性与估值，成为下一个垃圾焚烧板块 [5][23] - 碳排放权交易市场扩围至钢铁、水泥、铝冶炼三大行业，新增约1500家重点排放单位，覆盖排放量达30亿吨二氧化碳当量 [10][11] 固废板块分析 - 2025年上半年固废板块收入同比+1%，归母净利润+8%，毛利率+2.9个百分点，净利率+1.4个百分点 [5] - 2025年上半年板块经营现金流净额69亿元（同比+9%），资本开支38亿元（同比-19%），简易自由现金流32亿元（2024年上半年为17亿元） [5] - 2025年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元，超过2024年同期生物质集中回款额15.34亿元 [5] - 垃圾焚烧公司通过拓展供热和IDC业务提质增效，2025年上半年供热增速前五的公司供热量同比增幅介于42%至170% [5] - 典型公司分红比例：军信股份2024年分红比例94.59%，绿色动力71.45%，永兴股份65.81%，光大环境41.84% [18] 水务板块分析 - 2024年水务板块分红比例为34%，核心公司兴蓉环境分红比例为28%，具备提升空间 [5][23] - 兴蓉环境2024年经营性现金流净额37亿元，资本开支46亿元，预计2026年开始资本开支显著下降 [23][24] - 水价改革持续推进，广州、深圳自来水提价落实，东莞、中山跟进，佛山拟调整污水收费标准 [5][23] - 美国水业业绩10年复合增长率约10%，其PE（ttm）为25倍，PB（LF）为2.18倍，为国内水务公司估值提供参考 [23] 环卫装备板块分析 - 2025年1-8月环卫车总销量49577辆（同比+3.20%），其中新能源环卫车销量8284辆（同比+69.34%），新能源渗透率达16.71%（同比+6.53个百分点） [5][24] - 2025年8月单月新能源环卫车销量1189辆（同比+32.7%），单月渗透率为21.19% [26] - 重点公司市占率：盈峰环境新能源环卫车市占率29.16%，宇通重工15.07%，福龙马7.50% [24][31] 碳排放权交易市场政策 - 钢铁、水泥、铝冶炼三大行业纳入全国碳市场，2024-2025年实行全周期免费分配，为2027年实现"免费与有偿分配相结合"预留空间 [10][16] - 配额计算方法年度差异化：2024年实行"等量分配"，企业无配额缺口；2025年配额与实际产出挂钩，行业整体盈缺率控制在3%以内 [12][16] - 配额实行"预分配+核定"两阶段发放，2024年度配额需于2025年9月30日前完成核定，10月20日前发放到位 [13][17] 其他细分领域跟踪 - 生物柴油：截至2025年9月30日，生物柴油均价8400元/吨，地沟油均价6713元/吨，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-136元/吨（周环比+266.9%） [35] - 锂电回收：截至2025年9月26日，碳酸锂价格7.35万元/吨（周环比持平），根据模型测算单吨废料毛利为-0.35万元（周环比-0.025万元） [37][40] - 2025年9月29日至10月10日，环保及公用事业指数上涨2.08%，表现优于沪深300指数（下跌0.51%） [45]

市场整体表现 - 10月10日A股市场震荡调整，沪指下跌0.94%报3897.03点，失守3900点关口，深证成指下跌2.7%，创业板指下跌4.55% [1] - 市场成交额25341.46亿元，较昨日缩量超1300亿元 [1] - 多数主要指数下跌，科创50指数跌幅最大达5.61%，中证红利指数逆市上涨1.03% [2] 水泥板块逆市走强 - 水泥指数逆市大涨1.84%，华新水泥、金隅集团涨停，封单量分别为2.24万手和29.25万手 [3] - 上峰水泥、皖维高新涨幅超过5%，西藏天路、宁波富达、青松建化等多股跟涨，幅度均在3%以上 [3] - 燃气、煤炭开采加工等资源板块也大幅拉升 [2] 政策面利好 - 生态环境部就2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案征求意见，分阶段推进配额分配工作 [4] - 工信部等六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，将盈利水平有效提升作为主要目标之一，要求水泥企业在2025年底前对超产能制定置换方案 [5] 机构观点 - 天风证券认为水泥行业基本面底部拐点或已出现，在供应端限产控产和需求端基建托底双重发力下，下半年有望逐季改善 [5] - 国信证券指出稳增长工作方案出台反内卷升温有望继续提振行业预期，推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团 [5] - 中金认为市场下行风险有限，10月召开的二十届四中全会有望审议"十五五"规划建议，助力支撑市场预期 [3] 个股表现与融资动态 - 三季度融资净买入额超过1亿元的水泥股有11只，中国能建、上海建工、涪陵电力排名前三，融资净买入额依次为4.11亿元、3.75亿元、3.22亿元 [6] - 海螺水泥、君正集团、皖维高新融资净买入额均在2亿元以上 [6] 公司基本面与预测 - 中国能建子企业拥有完整水泥产业链，拥有全国最大特种水泥生产基地，2024年水泥年产量在2000万吨以上 [8] - 皖维高新预计前三季度归母净利润为3.4亿元到4.2亿元，同比增长69.81%到109.77%，PVA出口量同比增长40%以上 [8] - 机构一致预测2025年净利润同比增长的水泥股有15只，万年青、四川双马净利润有望同比翻倍，增幅分别为1079.73%和125.77% [10] - 天山股份和金隅冀东预计2025年全年实现扭亏为盈 [10]

全国碳市场建设进展与意义 - 《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》发布，标志着全国碳市场进入全面深化、加速推进阶段，是推进"双碳"目标的核心政策工具 [1] - 全国碳市场于2021年7月启动，从电力行业开始，逐步向钢铁、水泥、铝冶炼等行业扩容，目前已管控全国60%以上碳排放量 [1] - 截至今年8月29日，全国碳市场碳排放配额累计成交量约6.96亿吨，累计成交额约478.26亿元，市场活跃度与规模稳步提升 [1] 碳市场构成与配额分配机制 - 全国碳排放权交易市场由强制性碳交易市场和自愿减排市场构成，二者通过配额清缴和抵消机制互相衔接 [2] - 碳配额分配是影响碳定价的关键因素，目前总体采用免费分配方式，基于碳排放强度和产品实际产量的方法确定应发配额量 [2] - 未来碳配额分配将从免费分配向"免费+有偿"相结合方式转变，逐步提升配额拍卖比例，以更好发挥碳价效率和功能 [2] 碳市场监测与核查体系 - 监测、报告与核查体系是碳市场交易机制有效发挥的根基，能确定排放单位的历史碳排放量、排放强度及其变化情况 [3] - 加强碳排放数据质量全过程监管和基于自动监测的碳排放核算是重要方向，需要建立标准化的核查流程体系 [3] - 需要加快修订重点行业企业温室气体核算与报告指南，加强第三方核查机构监管，提高碳排放核查结果的准确性和可信度 [3] 碳市场对企业转型与产业发展的影响 - 企业可通过节能改造、清洁能源替代等低碳生产方式，促进绿色技术研发与应用，实现绿色低碳转型 [4] - 通过技术应用获得配额盈余，交易收益反哺研发，形成"减排—收益—再研发"良性循环 [4] - 碳市场将带动清洁能源、低碳装备制造、碳咨询等低碳产业集群发展，并通过碳质押、碳期货等碳金融手段引导社会资本流向低碳领域 [4]

配额方案制定与批准 - 2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案正在酝酿并征求有关方面意见 [1] - 生态环境部于2025年3月获得国务院批准同意将钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入全国碳排放权交易市场 [1] - 成立了专门的编制组全面开展历史排放数据治理并研究制定配额分配方法 [1] 配额分配基本原则 - 配额分配坚持稳中求进、循序渐进、抓大放小的原则分阶段有步骤推进以主要排放企业和排放工序为重点 [2] - 2024、2025年度配额实行免费分配基于单位产出碳排放分配配额与发电行业配额分配方式总体一致 [2] - 政策导向为激励先进、鞭策落后单位产出碳排放越低配额盈余率越高引导企业加强碳排放管理 [4] 行业覆盖范围与排放核算 - 钢铁行业碳排放占全国总量的15%是制造业中碳排放最高的行业 [4] - 钢铁行业基于企业、水泥行业基于熟料生产线、铝冶炼行业基于铝电解工序计算配额 [5] - 钢铁和水泥行业覆盖二氧化碳铝冶炼行业覆盖二氧化碳、四氟化碳和六氟化二碳三种温室气体仅覆盖直接排放不覆盖电力热力消耗的间接排放 [5] 分年度配额实施安排 - 2024年度配额免费分配基于经核查的实际碳排放量等量分配所有企业均无配额缺口无实质性履约压力 [5] - 2025年度采用碳排放强度控制思路分配配额量与实际产出挂钩不设置配额绝对上限约束行业整体配额基本平衡最高不超过3% [5] 全国碳市场运行现状 - 全国碳排放权交易市场已建成全球规模最大覆盖全国60%以上的碳排放量并稳定运行 [6] - 截至2025年9月全国碳市场配额累计成交量达7.14亿吨累计成交额达489.61亿元 [6]

配额方案总体框架 - 2024、2025年度全国碳市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案正在酝酿并征求有关方面意见 [1] - 方案制定遵循循序渐进、抓大放小原则，分阶段有步骤推进配额分配工作 [1][2] - 配额分配以主要排放企业和排放工序为重点，与发电行业分配方式总体一致，2024、2025年度配额实行免费分配 [2] 配额分配具体方法 - 2024年度配额基于经核查的实际碳排放量等量免费分配，所有企业均无配额缺口，无实质性履约压力 [5] - 2025年度采用碳排放强度控制思路，企业所获得的配额量与实际产出挂钩，不设置配额绝对上限约束 [5] - 2025年行业整体配额基本平衡，最高不超过3%，各重点排放单位盈缺率控制在较小范围 [5] 覆盖范围与气体种类 - 钢铁行业基于企业、水泥行业基于熟料生产线、铝冶炼行业基于铝电解工序计算配额 [5] - 钢铁、水泥行业覆盖温室气体为二氧化碳，铝冶炼行业覆盖二氧化碳、四氟化碳和六氟化二碳三种温室气体 [5] - 三行业仅覆盖化石燃料燃烧、工业过程等产生的直接排放，不覆盖因消耗电力、热力等带来的间接排放 [5] 政策导向与市场影响 - 政策导向为激励先进、鞭策落后，单位产出碳排放越低，配额盈余率越高 [4] - 旨在引导企业加强碳排放管理、降低碳排放，支持绿色低碳技术应用 [4] - 全国碳市场已建成并稳定运行，覆盖全国60%以上的碳排放量，截至2025年9月配额累计成交量7.14亿吨，累计成交额489.61亿元 [6] 行业背景与重要性 - 钢铁行业碳排放占全国总量的15%，是制造业中碳排放最高的行业 [4] - 将钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入全国碳市场的工作方案已于2025年3月获得国务院批准同意 [1]

政策导向与行业调控思路 - 五部门印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，延续加大产能置换、实施产量压减、促进供需平衡的调控思路 [1] - 方案强调推进钢铁企业分级分类管理，增加高端产品供给，并在原燃料方面鼓励焦煤及废钢进口以保供稳价 [1] - 政策导向强调行业自律，避免恶性竞争，强化产业链合作，并结合人工智能技术推动高质量低碳转型发展 [1] 当前行业基本面与成本分析 - 2025年上半年钢价下行，但成本端矿焦价格下调幅度更大，钢厂整体盈利状况同比改善 [2] - 三季度原燃料价格走强，铁矿石价格反弹至107美元/吨，焦炭价格连续调涨八轮，部分钢厂建材已无利润，电炉钢减产检修增加 [2] - 铁水产量持续高位运行，钢材供应充裕，但需求端受房地产和基建弱势拖累，整体需求仍然较弱 [3] 四季度市场展望与观点分歧 - 观点一认为四季度形势严峻，钢厂效益管控难度大，原燃料价格易涨难跌，在传统淡季和供应过剩背景下钢价上涨不易 [4] - 观点二指出2025年前8个月粗钢产量同比下降1935万吨，若按全年3%压减目标估算仍有约1000万吨减产空间，对钢价不宜过度悲观 [4] - 四季度黑色系行情预计呈区间波动，需关注宏观预期带来的阶段性反弹，终端需求或难以承接高位铁水产量，存在负反馈可能 [3][4][6] 长期转型与出口前景 - 方案强调加强碳足迹核算标准体系建设，推动数字化能碳管理中心建设，以应对欧盟CBAM于2026年执行，防止出口竞争力减弱 [5] - 本轮调控更多采用碳排放权等市场化手段淘汰落后产能，通过绿色低碳、数字化转型及科技创新实现高质量发展 [5][6] - 对2026年出口持谨慎乐观，美联储降息后资本可能回流新兴市场，利好对“一带一路”国家和地区出口，但出口区域和品种可能因关税调整 [6]

健康保险行业政策 - 金融监管总局发布指导意见推动健康保险高质量发展 支持对创新药械进行灵活有效支付以提升可及性 [1] - 指导意见旨在夯实行业基础 提升保险公司专业能力并加快数字化转型 [1] - 政策加强健康保险公司在专业领域先行探索的支持力度 推进特色化专业化经营 [1] 资本市场制度与开放 - 沪深交易所允许合格境外投资者参与ETF期权交易 交易目的限于套期保值 [1] - 证监会召开座谈会建议深化发行上市再融资并购重组改革 提升跨境投融资便利度 [1] - 座谈会建议丰富A股市场指数ETF衍生品等产品体系 支持打造一流投资银行 [1] 消费与产业投资支持 - 财政部商务部支持50个城市开展消费新业态试点 政策实施期两年 [1] - 试点支持健全首发经济服务体系 创新服务消费场景及支持消费资源与IP联名 [1] - 上海市政府投资基金管理办法对创业投资类基金提高政府出资比例 吸引社会资本投早投小 [1] 宏观经济与金融数据 - 国家发改委财政部下达第四批690亿元超长期特别国债资金 全年3000亿元中央资金已全部下达 [1] - 2025年上半年中国经常账户顺差2941亿美元 资本和金融账户逆差2776亿美元 [1] - 9月中国制造业PMI为49.8% 较上月上升0.4个百分点 景气水平继续改善 [1] 金融监管与合规 - 证券期货吹哨人奖励规定征求意见 奖励案件罚没款门槛从10万元提升至100万元 [1] - 吹哨人奖励金额比例从罚没款1%提升至3% 内部知情人员奖金上限提升至100万元 [1] - 生态环境部征求钢铁水泥铝冶炼行业碳排放权交易配额分配方案意见 实行免费分配 [1] 人工智能与芯片产业 - 智谱旗舰模型GLM-4.6上线 在寒武纪国产芯片实现FP8+Int4混合量化部署 [1] - 寒武纪定增发行价1195.02元/股 募集资金39.85亿元 广发基金获配12.08亿元 [1][4] - GLM-4.6与寒武纪摩尔线程国产芯片组合将通过智谱MaaS平台提供服务 [1] 国际宏观经济与市场 - 9月美国消费者信心指数94.2 较8月下降3.6点创4月以来最低水平 [1] - 全球外汇市场日均交易额飙升至9.6万亿美元历史新高 [2] - OPEC+考虑未来三个月每月增产50万桶/日 加大增产力度 [2] 上市公司资本运作 - 中无人机签订6.15亿元日常经营重大合同 [4] - 滨化股份拟14.21亿元投建源网荷储一体化项目 [4] - 蜂助手拟定增募资不超9.84亿元 [4] 生物医药行业动态 - 恒瑞医药HRS-2329片和SHR-4298注射液获药物临床试验批准 [4] - 复星医药HLX43联合HLX07治疗晚期实体瘤获准开展临床试验 [4] - 天坛生物人纤维蛋白原获批开展临床试验 [4]