行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 高能环境受益于金属价格上涨，龙净环保的矿山绿电业务开始贡献业绩，水务和固废领域的红利价值值得重视 [1] - 固废板块资本开支下降推动自由现金流改善和分红提升，运营提质增效促进ROE提升 [5][18] - 水务运营板块处于现金流拐点，市场化水价改革有望重塑其成长性与估值，成为下一个垃圾焚烧板块 [5][23] - 碳排放权交易市场扩围至钢铁、水泥、铝冶炼三大行业，新增约1500家重点排放单位，覆盖排放量达30亿吨二氧化碳当量 [10][11] 固废板块分析 - 2025年上半年固废板块收入同比+1%，归母净利润+8%，毛利率+2.9个百分点，净利率+1.4个百分点 [5] - 2025年上半年板块经营现金流净额69亿元（同比+9%），资本开支38亿元（同比-19%），简易自由现金流32亿元（2024年上半年为17亿元） [5] - 2025年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元，超过2024年同期生物质集中回款额15.34亿元 [5] - 垃圾焚烧公司通过拓展供热和IDC业务提质增效，2025年上半年供热增速前五的公司供热量同比增幅介于42%至170% [5] - 典型公司分红比例：军信股份2024年分红比例94.59%，绿色动力71.45%，永兴股份65.81%，光大环境41.84% [18] 水务板块分析 - 2024年水务板块分红比例为34%，核心公司兴蓉环境分红比例为28%，具备提升空间 [5][23] - 兴蓉环境2024年经营性现金流净额37亿元，资本开支46亿元，预计2026年开始资本开支显著下降 [23][24] - 水价改革持续推进，广州、深圳自来水提价落实，东莞、中山跟进，佛山拟调整污水收费标准 [5][23] - 美国水业业绩10年复合增长率约10%，其PE（ttm）为25倍，PB（LF）为2.18倍，为国内水务公司估值提供参考 [23] 环卫装备板块分析 - 2025年1-8月环卫车总销量49577辆（同比+3.20%），其中新能源环卫车销量8284辆（同比+69.34%），新能源渗透率达16.71%（同比+6.53个百分点） [5][24] - 2025年8月单月新能源环卫车销量1189辆（同比+32.7%），单月渗透率为21.19% [26] - 重点公司市占率：盈峰环境新能源环卫车市占率29.16%，宇通重工15.07%，福龙马7.50% [24][31] 碳排放权交易市场政策 - 钢铁、水泥、铝冶炼三大行业纳入全国碳市场，2024-2025年实行全周期免费分配，为2027年实现"免费与有偿分配相结合"预留空间 [10][16] - 配额计算方法年度差异化：2024年实行"等量分配"，企业无配额缺口；2025年配额与实际产出挂钩，行业整体盈缺率控制在3%以内 [12][16] - 配额实行"预分配+核定"两阶段发放，2024年度配额需于2025年9月30日前完成核定，10月20日前发放到位 [13][17] 其他细分领域跟踪 - 生物柴油：截至2025年9月30日，生物柴油均价8400元/吨，地沟油均价6713元/吨，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-136元/吨（周环比+266.9%） [35] - 锂电回收：截至2025年9月26日，碳酸锂价格7.35万元/吨（周环比持平），根据模型测算单吨废料毛利为-0.35万元（周环比-0.025万元） [37][40] - 2025年9月29日至10月10日，环保及公用事业指数上涨2.08%，表现优于沪深300指数（下跌0.51%） [45]