公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入7.60亿元，同比下降36.21% [1] - 2025年前三季度归母净利润亏损980.55万元，同比由盈转亏，上年同期盈利5648.76万元 [1] - 2025年第三季度单季营收为1.98亿元，同比增长0.78%，净利润为-1876.05万元 [1] - 公司营收净利连续三年（2023年、2024年、2025年前三季度）出现双降 [1] 行业环境与公司应对措施 - 白酒行业仍处于深度调整期，行业竞争持续下沉 [1] - 公司依托升学、婚礼、体育活动年度三大主题营销链接目标资源 [1] - 公司通过宴席、消费者扫码等联动促销，取得了较好的动销效果，渠道总体库存逐步下降 [1] 公司背景信息 - 公司前身为始建于1956年的吉首酒厂，1997年在深圳证券交易所上市 [1] - 公司于2016年成为中粮集团成员企业，是湘西州最大的工业企业 [1] - 公司拥有"湘泉"、"酒鬼"、"内参"三大品牌 [1]

行业整体态势 - 白酒行业在2025年前三季度处于深度调整期，业绩目标从快速增长转变为健康求稳 [2] - 2025年上半年白酒行业净利润同比下滑10.93%，887家规模以上企业中仅6家实现营收、净利润双增长 [3] - 行业呈现向名酒品牌和头部企业集中的趋势，企业分化加剧，进入由"消费者定义价值"的"三理性消费时代" [6] 公司财务表现 - 公司2025年前三季度营收为329.24亿元，同比增长5%，净利润为114.05亿元，同比增长0.48% [2] - 第三季度单季营收89.60亿元，同比增长4.05%，在部分酒企负增长的情况下巩固了行业前三地位并扩大领先优势 [2] 产品战略与结构 - 清晰的产品矩阵是稳健增长的根基，2025年1-9月核心汾酒系列产品实现销售收入321.71亿元，同比增长5.54% [3] - 长期贯彻"抓青花、强腰部、稳玻汾"策略，构建覆盖高、中、低全价格带的健康"金字塔"产品架构 [3] - 高端青花系列拉升品牌高度，腰部老白汾、巴拿马系列承接大众宴饮与商务消费，基础款玻汾巩固大众消费基本盘 [3] 市场与渠道拓展 - 全国化布局进入2.0版本，遵循"一轮红日、五星灿烂、清香天下"的全国市场布局思路深耕细作 [4] - 2025年前三季度省外市场销售收入218.13亿元，同比增长12.72%，成为增长主引擎 [4] - 省外市场目标为扩容、升级，继续扩大经销商规模，提高经销商平均营收 [4] 品牌年轻化与营销创新 - 确立"7个年轻化"主体思路，涵盖颜值、产品表达、品质表达、文化表达、传播形式、意见领袖、传播渠道 [4] - 通过酒体创新、包装创新、饮用方式创新吸引年轻消费者，并创新传播方式融入消费场景 [4] - 连续三年举办大家都爱汾酒抖音挑战赛，累计播放量达16.8亿次，并推出"汾·动24H"快闪活动和城市巡游计划等 [4][5] 公司战略演进 - 公司战略重心从"加速发展"模式转向"稳健增长"模式，2025年最重要的一条营销政策是"稳健压倒一切" [6] - 2025年公司进入复兴成果巩固期和要素调整期"第二阶段"，将探索品牌年轻化1.0版本和国际化1.0版本 [6] - 增长动能充沛，全国化2.0战略仍处于红利释放期，省外市场特别是南方潜力市场有广阔深耕空间 [7]

行业整体态势 - 2025年前三季度白酒行业处于深度调整期，业绩目标从快速增长转变为健康求稳 [1] - 2025年上半年白酒行业净利润同比下滑10.93%，仅6家规模以上企业实现营收、净利润双增长 [2] - 行业向名酒品牌和头部企业集中，企业分化加剧，消费者进入"态度理性+价格理性+选择理性"的三理性消费时代 [5][6] 公司财务表现 - 公司前三季度营收329.24亿元，同比增长5%，净利润114.05亿元，同比增长0.48% [1] - 第三季度营收89.60亿元，同比增长4.05%，在部分酒企负增长情况下业绩含金量凸显，巩固行业前三地位 [1] 产品战略与结构 - 产品布局贯彻"抓青花、强腰部、稳玻汾"策略，构建覆盖高、中、低全价格带的健康产品架构 [2] - 2025年1-9月汾酒系列产品实现销售收入321.71亿元，同比增长5.54% [2] - 高端青花系列拉升品牌高度，腰部老白汾、巴拿马系列承接大众宴饮与商务消费，基础款玻汾巩固大众消费基本盘 [2] 市场拓展与全国化 - 全国化布局开启2.0版本，遵循"一轮红日、五星灿烂、清香天下"的市场布局思路 [3] - 2025年前三季度省外市场销售收入218.13亿元，同比增长12.72%，成为增长主引擎 [3] - 省外市场目标为扩容、升级，继续扩大经销商规模，提高经销商平均营收 [3] 品牌年轻化举措 - 确立"7个年轻化"主体思路，涵盖颜值、产品表达、品质表达、文化表达、传播形式、意见领袖、传播渠道 [3] - 通过酒体创新、包装创新、饮用方式创新吸引年轻消费者，并创新传播方式融入消费场景 [3] - 连续三年举办大家都爱汾酒抖音挑战赛，累计播放量达16.8亿次，并推出"汾·动24H"快闪活动和城市巡游计划 [4] 公司战略方向 - 2022年提出汾酒复兴"123"总纲领，2025年进入复兴成果巩固期和要素调整期第二阶段 [5] - 战略重心从"加速发展"模式转向"稳健增长"模式，2025年最重要营销政策是"稳健压倒一切" [5] - 未来将探索品牌年轻化1.0版本和国际化1.0版本，清香型白酒的全球化势能为其国际化拓展打开空间 [5][6]

公司三季度及前三季度财务表现 - 公司第三季度营业收入81.74亿元，同比下滑52.66% [1] - 公司第三季度归母净利润20.19亿元，同比下降65.62% [1] - 公司前三季度营业收入609.45亿元，同比下降10.26% [1] - 公司前三季度归母净利润215.11亿元，同比下降13.72% [1] - 第三季度业绩下滑幅度创下公司上市以来同期最大跌幅 [1] 业绩下滑原因分析 - 业绩大幅下滑主要系白酒行业处于深度调整期及有效需求恢复不及预期等因素综合影响 [1] - 公司为应对市场变化加大投入也对业绩产生影响 [1] - 白酒行业整体承压，9月份白酒产量30.6万千升，同比下降15.0% [1] - 1月至9月白酒累计产量265.5万千升，同比下降9.9% [1] 公司资产状况与现金流 - 公司应收款项融资较上年末减少82.91%，占总资产比重下降8.55个百分点 [2] - 公司货币资金较上年末增加6.99%，占总资产比重上升7.6个百分点 [2] - 公司主动调整释压、聚焦核心价值，不以追求短期业绩向渠道盲目压货 [2] 公司分红政策 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利25.78元（含税） [2] - 合计拟派发现金红利100.07亿元（含税） [2] - 上市以来公司累计现金分红24次，累计分红金额1164.39亿元，平均分红率45.71% [2] - 近三年公司累计分红（含回购）551.07亿元 [2] 白酒行业现状与展望 - 白酒行业已进入全面深度调整的"深水区"和"寒冰期" [2] - 行业短期不乐观，但长期不悲观 [2] - 伴随宏观经济回升、政策环境稳定、产业支持政策加码及年轻化消费潜力释放，行业将加速出清并步入修复期 [2]

公司2025年第三季度财务表现 - 前三季度实现营业收入609.45亿元，同比下降10.26% [1] - 前三季度归母净利润为215.11亿元，同比下降13.72% [1] - 第三季度营业收入为81.74亿元，同比下降52.66% [1] - 第三季度归母净利润为20.19亿元，同比下降65.62% [1] - 第三季度扣非归母净利润为20.15亿元，同比下降65.81% [1] - 前三季度毛利率为74.93%，较上年同期下降2.13个百分点 [1] - 前三季度净利率为36.45%，较上年同期下降1.75个百分点 [1] 业绩下滑原因与行业背景 - 业绩下滑主要系白酒行业处于深度调整期及有效需求恢复不及预期 [1] - 报告期营业收入下降及公司为应对市场变化加大投入亦为影响因素 [1] - 前三季度营收与净利润增速分别为自2015年及2016年以来首次负增长 [1] - 除贵州茅台第三季度业绩微增外，其他上市酒企业绩均出现下滑或亏损 [2] - 五粮液第三季度业绩下滑幅度远超山西汾酒和泸州老窖 [2] 公司分红与产品信息 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利25.78元（含税） [2] - 共计拟派发现金红利100.07亿元（含税） [2] - 公司主要产品为"五粮液酒"，是浓香型白酒典型代表 [1] - 公司产品还包括五粮春、五粮醇、五粮特头曲、绵柔尖庄等五粮浓香酒产品 [1]

行业宏观背景 - 中国白酒行业处于政策调控、消费转型与存量竞争三期叠加的深度调整阶段 [1] - 行业整体告别狂飙突进式发展，产量、营收与利润等关键指标持续收缩 [1] - 多数酒企面临增长瓶颈，市场竞争激烈，表现为渠道终端贴身肉搏和品牌心智较量 [1] 公司财务业绩 - 公司前三季度实现营业收入329.24亿元，同比增长5.00% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为114.05亿元，同比增长0.48% [1] - 第三季度实现营业收入89.60亿元，同比增长4.05% [1] - 业绩表现巩固了行业前三地位，并持续扩大领先优势 [1] 产品策略与表现 - 公司执行抓青花、强腰部、稳玻汾的产品策略，构建覆盖高、中、低全价格带的健康产品架构 [1] - 今年1～9月，汾酒系列产品实现销售收入321.71亿元，同比增长5.54%，成为业绩稳健增长的压舱石 [1] - 玻汾作为老百姓喝得起的名酒，已成为公司核心大单品 [2] 区域市场拓展 - 全国化战略进入收获期，山西省外市场成为增长主引擎 [2] - 前三季度省外市场实现销售收入218.13亿元，同比大幅增长12.72% [2] - 在长三角、珠三角等经济高潜力区域增势显著，品牌跨区域渗透与渠道下沉策略成效显现 [2] 渠道与品牌建设 - 通过汾享礼遇等体系化举措构建终端多维激励体系，并推动电商会员精细化运营 [2] - 举措保障了渠道利润与库存健康，避免恶性压货与价格倒挂 [2] - 在高铁、机场等高势能场景进行高频品牌露出，持续高举高打 [2] - 通过付费影响了200万个终端，实现优先陈列和与大型终端签订直供包量及控价协议 [2] 营销策略与管理 - 2025年最重要的营销政策是稳健压倒一切 [1] - 成功源于产品结构规划、终端有效控制和全国化成功，渠道有利可图促使主动推荐 [2]

文章核心观点 - 在白酒行业深度调整、整体承压的背景下，公司展现出“高质量、稳增长”的态势，其业绩增长具有高含金量，巩固了行业前三地位并扩大了领先优势 [3][4][5] - 公司增长动能已从“点”的突破汇聚为“面”的综合竞争优势，其系统性势能构筑了护城河，体现出较强的抗周期韧性 [7] - 公司的战略重心已从“加速发展”转向“稳健增长”，这种以质取胜的思维和收放自如的运营能力是其穿越行业周期的核心 [10] 财务业绩表现 - 第三季度实现营业收入89.60亿元，同比增长4.05% [4] - 前三季度实现营业收入329.24亿元，同比增长5.00% [4] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为114.05亿元，同比增长0.48% [4] 产品战略与结构 - 产品矩阵清晰，贯彻“抓青花、强腰部、稳玻汾”策略，构建覆盖高、中、低全价格带的健康产品架构 [7] - 前三季度，作为核心主力的汾酒系列产品实现销售收入321.71亿元，同比增长5.54%，成为业绩稳健增长的压舱石 [7] - 高端青花系列拉升品牌高度，腰部老白汾、巴拿马系列承接大众宴饮与商务消费，基础款玻汾巩固大众消费基本盘 [7] 市场与渠道拓展 - 全国化2.0战略进入收获期，省外市场成为增长主引擎，前三季度省外市场实现销售收入218.13亿元，同比大幅增长12.72% [8] - 围绕“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的全国市场布局思路，在长三角、珠三角等经济高潜力区域增势显著 [8] - 通过“汾享礼遇”等体系化举措构建终端多维激励体系，并持续推动电商会员的精细化运营，保障渠道利润与库存健康 [8] 品牌建设与文化赋能 - 持续高举高打，在高铁、机场等高势能场景进行高频品牌露出 [8] - 与凤凰网联合打造《醉美中国年》等文化IP项目，不断强化“国酒之源、清香之祖”的品牌认知 [8] - 面对Z世代等新兴消费力量，公司在年轻化方面的布局成效显著 [11] 未来增长动能 - 全国化2.0战略仍处红利释放期，省外市场特别是南方潜力市场仍有广阔深耕空间 [10] - “抓青花、强腰部、稳玻汾”策略的持续推进将不断优化产品结构与盈利模型 [10] - 作为国际化基础最好的香型之一，清香型白酒的全球化势能及公司深厚的历史文化底蕴，为其国际化拓展打开长期想象空间 [11]

公司财务表现 - 2025年第三季度营业收入为6.43亿元，同比下滑46.23%，环比下滑10.82% [1][2] - 2025年第三季度净利润为2696.51万元，同比下滑92.55%，环比下滑74.21%，创下2015年上市以来单季度最差盈利 [1][2] - 2025年前三季度营业收入为31.74亿元，同比下降27.24%，净利润为7.42亿元，同比下降43.39% [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-3.90亿元，同比下降208.91%，第三季度为-747.08万元，同比下降102.11% [2] 产品与渠道分析 - 高档白酒销售收入为2.96亿元，同比下滑27.98%，中档白酒销售收入为0.41亿元，同比下滑15.38%，仅低档白酒销售收入1.14亿元实现25.09%的增长 [3] - 批发代理渠道销售收入28.94亿元，同比下降29.70%，直销（含团购）渠道销售收入2.22亿元，同比上涨64.94%，但基数较小难以弥补传统渠道下滑 [3] - 业绩下滑主要与高档产品营业收入减少、平均销售单价略有下滑致毛利率降低有关 [1][3] 市场竞争与区域表现 - 公司在安徽省内市场营收25.87亿元，同比下降27.24%，省外市场营收5.30亿元，同比下降23.93% [5] - 在安徽淮北大本营市场面临古井贡酒、洋河等名酒竞争，当地主销价格带在100元至200元区间，名酒价格带下探加剧竞争 [1][7] - 公司从徽酒第二回落至徽酒第三，市场份额面临萎缩风险 [4][7] 行业环境与区域酒企挑战 - 白酒行业加速向头部集中，头部酒企拓宽产品价格带并推出大众价格带产品，加剧对区域酒企的挤压 [6][7] - 多家区域酒企出现业绩下滑，如金徽酒第三季度营收同比下滑4.89%，净利润同比下滑33.02%，*ST岩石第三季度营收同比下滑83.49%至651.25万元 [6] - 行业处于深度调整期，呈现结构沉降、集中度提升、价格去泡沫趋势 [7] 公司战略与潜在方向 - 公司早期推行传统大商制及"盘中盘"模式，但存在厂家对渠道控制力减弱、不利于新品推广等弊端 [5] - 公司推进大商模式变革，实施小商化+平台化以加强渠道掌控力，但改革未能扭转业绩颓势 [5] - 公司面临产品升级滞后问题，产品更新迭代未与市场主要竞争价位升级同频，新品拓展缺乏品牌认知连贯性 [5] - 后续竞争优势可能在于价格定位，及时把握产品结构并调整价格定位或有助省内市占率回升 [7] - 行业意见认为，区域酒企需挖掘品牌文化，讲好品牌故事，利用"乡愁"等情感连接形成差异化竞争 [8][9]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入31.74亿元，同比下降27.24% [1][3] - 2025年前三季度归母净利润为7.42亿元，同比下降43.39%，为2017年以来同期最低水平 [1][3][4] - 2025年第三季度归母净利润为2696.51万元，同比下降92.55%，为2014年以来单季最低水平 [1][3][4] - 2025年第一季度至第三季度，归母净利润同比变动分别为3.59%、-70.91%、-92.55%，呈现加速下滑趋势 [3] 现金流与营运状况 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-3.90亿元，同比下降208.91%，为近10年同期第二次为负 [2][8] - 截至2025年9月末，公司存货达62.18亿元，为历史最高水平 [9] - 截至2025年9月末，公司合同负债为3.39亿元，略低于上年同期 [2] 产品销售与市场 - 2025年前三季度高档白酒销售收入为29.61亿元，同比下降27.98% [7] - 2025年前三季度中档白酒销售收入为4130.47万元，同比下降15.38% [7] - 2025年前三季度低档白酒销售收入为1.14亿元，同比增长25.09% [8] - 2025年上半年安徽省内市场收入占比为84.54%，公司对省内市场依赖度高 [7] 费用与渠道 - 2025年前三季度销售费用为5.15亿元，同比下降17.47% [4] - 2025年第三季度销售费用为1.58亿元，高于第二季度的1.31亿元，尽管当季营收更低 [4] - 2025年前三季度管理费用为2.83亿元，较上年同期略有增加 [4] - 2025年前三季度经销商净增加102家，期末达到1121家，但经销渠道销售收入同比下降29.70% [2][8] 行业背景与公司战略 - 白酒行业步入深度调整周期，中等规模酒企受到的影响愈发明显 [1] - 公司全国化进程不及预期，2022年至2024年安徽省内收入占比呈逐年上升趋势 [7] - 公司高端化战略未达预期，2022年至2024年高档白酒收入增速呈降低趋势 [7]

核心业绩表现 - 第三季度营收为5.46亿元，同比减少4.89%，净利润为2550万元，同比大幅降低33.02% [2][3] - 前三季度累计营收为23.06亿元，同比减少0.97%，净利润为3.24亿元，同比减少2.78% [3] - 第三季度非经常性损益项目亏损325.91万元，而上年同期为盈利262.5万元 [3] 分产品档次表现 - 100-300元价位产品作为核心主力，占总营收比重为53.2%，但在第三季度营收同比大幅下滑16.55%，为按出厂价划分产品档次以来的首次下滑 [2][5] - 300元以上高端产品第三季度营收仅微增1.6%，同比增幅显著放缓 [2][5] - 100元以下产品占总营收比重为19.8% [5] 区域市场表现 - 前三季度省内市场营收同比减少2%，省外市场营收同比减少2.46% [6] - 省外市场经销商数量净减少82家，公司解释原因为对部分经销商进行了整合与优化 [6] 业绩变动原因分析 - 公司表示净利润大幅下滑受所得税费用增加及本期发生公益助学对外捐赠影响 [2] - 营收及净利润下降主要受政策与宏观经济影响，消费需求疲软，消费场景受限 [3] - 行业研究者指出第三季度业绩是“公务禁酒令”叠加行业调整的具体体现 [4] 行业环境与公司战略 - 白酒行业正处于政策调整、消费结构转型、存量竞争三期叠加的深度调整期 [7] - 公司战略为布局全国、深耕西北、重点突破，营销策略聚焦资源、精准营销、深度运营 [7] - 产品策略上持续聚焦百元以上产品精准布局，以金徽28、金徽18等年份系列产品为引领 [7]