报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油处于弱现实、强预期格局，短期关注复产情况，8 - 9 月若累库超预期或需求偏差可进行 9 - 1 反套，三季度末可关注低位布多机会 [5][9] - 豆油处于弱现实、强预期格局，库存或 7 月见顶，后期关注美豆采购、棕榈油库存及美豆油生柴政策变化，有布多及菜豆做缩机会 [8][9] - 豆粕和豆一期价预计震荡，豆粕关注美国贸易协议、产区天气和 7 月 USDA 供需报告，豆一跟随豆类市场波动 [22] - 玉米震荡运行，关注市场余粮情况，受 CBOT 玉米、小麦价格、进口玉米开拍及淀粉库存等因素影响 [42][47] - 白糖国际市场低位整理，国内市场区间整理，关注巴西生产出口、印度产业政策及国内进口政策 [77][108] - 棉花震荡走势，关注美国关税政策、供应端驱动及下游需求和进口棉政策 [109][126] - 生猪现货价格弱势震荡，期货关注反套行情，关注政策收储及市场供需变化 [130][132] - 花生短期内受成本及预期支撑有小幅震荡反弹可能，期货震荡，关注新季情况 [143][144] 根据相关目录分别进行总结 棕榈油 - 上周观点：自身基本面变化不大，受美国支出法案情绪影响，跟随原油和美豆油波动，09 合约周涨幅 1.15% [4] - 本周观点：市场缺乏明确交易矛盾，跟随原油和美豆油震荡偏强，预计 2025 年马来产量 1920 万吨，警惕 7 - 8 月产量不及去年同期，产地供需双旺，马来 6 月去库预期小，印尼价格高，棕榈油抗跌，关注复产情况及后期利多因素 [5] - 盘面数据：棕榈油主连开盘价 8366 元/吨，最高价 8550 元/吨，最低价 8256 元/吨，收盘价 8472 元/吨，涨跌幅 1.15% [11] - 基本面数据：展示马来产量、库存，印尼库存、印马价差，马棕出口量，POGO 价差，印度进口利润及基差等数据 [13][15] 豆油 - 上周观点：国内豆油弱现实交易继续，美豆、原油上行时未被明显带动，豆棕价差走缩，09 合约周跌 0.72% [4] - 本周观点：处于弱现实、强预期格局，当前压榨开机高累库快，库存或 7 月见顶，关注美豆采购、棕榈油库存及美豆油生柴政策变化 [8] - 盘面数据：豆油主连开盘价 7994 元/吨，最高价 8058 元/吨，最低价 7930 元/吨，收盘价 7944 元/吨，涨跌幅 - 0.72% [11] 豆粕和豆一 - 上周行情：美豆期价涨势为主，国内豆粕期价涨跌互现，豆一期价偏弱运行，美豆有大额出口订单 [17][18] - 基本面情况：美豆净销售周环比上升、优良率持平、巴西大豆升贴水和进口成本上升、盘面榨利下降，USDA 种植面积报告偏多、季度库存报告偏空，美豆主产区降水略偏多、气温上升 [18][20] - 国内现货情况：豆粕成交量上升、提货量下降、基差下降、库存上升、压榨量下降，豆一现货价格稳中偏强，东北新豆生长良好，销区需求平淡 [21][22] - 下周展望：预计连豆粕和豆一期价震荡，豆粕关注美国贸易协议、产区天气和 7 月 USDA 供需报告，豆一跟随豆类市场波动 [22] 玉米 - 市场回顾：现货上涨，期货下跌，进口玉米拍卖影响市场情绪，基差走强 [42][43] - 市场展望：CBOT 玉米上涨，受降雨影响；小麦价格上涨，进口玉米开拍，市场购销节奏偏缓；玉米淀粉库存上涨；盘面受进口玉米投放影响回落，关注市场余粮情况 [44][47] 白糖 - 本周回顾：国际市场美元指数、原油价格等有变化，原糖价格下跌，基金净多单大幅减少，巴西、印度、泰国产糖量有增减；国内市场广西集团现货报价上涨，郑糖主力下跌，基差走高，预计 24/25 和 25/26 榨季国内产销量及进口量 [77][78] - 下周展望：国际市场低位整理，关注巴西生产出口和印度产业政策；国内市场区间整理，关注进口节奏，内强外弱格局延续 [108] 棉花 - 行情回顾：ICE 棉花下跌，国内期货震荡偏强，下游经营情况未改善，价格受库存担忧支撑但上涨动能受限 [109][110] - 基本面情况：国际方面，美棉种植面积高于预估，周度签约和装运有变化，印度降雨有利播种，土耳其进口增加、成衣出口有变化，巴基斯坦进口需求弱，孟加拉等待关税政策明确，东南亚开机率有差异；国内方面，棉花现货交投弱、价格持稳，仓单有数据，下游交投清淡，开机率和库存情况不佳 [114][121] - 操作建议：震荡走势，关注供应端驱动、金融市场情绪、国际经贸局势，注意下游需求和进口棉政策 [126] 生猪 - 本周回顾：现货和期货价格偏强运行，供应端月初集团出栏压力轻、散户压栏惜售，需求端周内需求下降，出栏均重环比下降 [130] - 下周展望：现货价格弱势震荡，关注政策收储及市场供需变化，期货关注反套行情，注意止盈止损 [131][132] 花生 - 市场回顾：现货价格下跌，需求疲软，油厂收购收尾；期货上涨 [143] - 市场展望：供需心理预期分化，短期内受成本及预期支撑有小幅震荡反弹可能，期货震荡，关注新季情况 [144]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂方面，棕榈油期货有突破前期高点可能，但MPOB报告前后提防冲高回落，维持近强远弱；国内大连棕榈油短线或上扬；豆油受美参议院法案影响，若通过将长期支撑价格，国内工厂高开机率使库存增加，但油厂卖压不大跌幅有限 [1] - 玉米方面，当前受情绪及政策投放节奏回调，但底部支撑强，中期供应偏紧、消费增加支撑上行，关注后续政策拍卖，短线操作 [3][5] - 粕类方面，美豆企稳反弹，巴西豆行情受提振；国内大豆和豆粕库存回升，基差偏稳，关注需求持续性，豆粕单边趋势未定型，关注2950附近支撑 [6] - 生猪方面，现货价格震荡偏强，养殖利润回归低位，产能扩张谨慎，短期情绪或偏强，但09盘面上方压力累积，关注14500上方压力 [9] - 白糖方面，巴西上调汽油乙醇混合比例支撑原糖反弹，但全球供应宽松施压，预计底部震荡；国内偏多情绪或维持，但后期进口增加供需边际宽松，反弹后偏空 [12] - 棉花方面，上游旧作库存趋紧矛盾短期难解决，远期供应预期充足，下游走弱，需求疲弱，棉价上涨持续性驱动不足，维持区间震荡 [14] - 鸡蛋方面，全国鸡蛋供应量充足，需求一般，下游采购谨慎，预计本周价格先稳，短期小跌，后期以稳为主 [15] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - 7月3日，江苏一级豆油现价8290元，涨30元，涨幅0.36%；期价7994元，跌24元，跌幅0.30%；基差296元，涨54元，涨幅22.31% [1] - 7月3日，广东24度棕榈油现价8560元，涨100元，涨幅1.18%；期价8478元，涨38元，涨幅0.45%；基差82元，涨62元，涨幅310%；盘面进口成本8912.9元，涨64.5元，涨幅0.73%；盘面进口利润 -435元，跌26元，跌幅6.48%；仓单670，涨200，涨幅42.55% [1] - 7月3日，江苏四级菜籽油现价9830元，涨100元，涨幅1.03%；期价9618元，持平；基差211元，涨100元，涨幅90.09% [1] - 7月3日，豆油跨期09 - 01价差20元，跌24元，跌幅54.55%；棕榈油跨期09 - 01价差0元，涨10元，涨幅100%；菜籽油跨期09 - 01价差65元，涨61元，涨幅6.15%；豆棕现货价差 -270元，跌70元，跌幅35%；豆棕2509价差 -484元，跌62元，跌幅14.69%；菜豆油现货价差1540元，涨70元，涨幅4.76%；菜豆油2509价差1625元，涨24元，涨幅1.5% [1] 玉米产业 - 7月3日，玉米2509期价2363元，持平；锦州港平舱价2380元，持平；基差17元，持平；玉米9 - 1价差99元，跌2元，跌幅1.98%；蛇口散粮价2460元，持平；南北贸易利润9元，持平；到岸完税价1881元，涨0.2元，涨幅0.01%；进口利润579元，跌0.2元，跌幅0.03%；山东深加工早间剩余车辆429辆，涨147辆，涨幅52.13%；持仓量1485880，涨6774，涨幅0.46%；仓单209951，持平 [3] - 7月3日，玉米淀粉2509期价2731元，持平；长春现货2720元，持平；潍坊现货2940元，持平；基差 -11元，持平；玉米淀粉9 - 1价差持平；淀粉 - 玉米盘面价差368元，持平；山东淀粉利润 -100元，持平；持仓量233103，涨1728，涨幅0.75%；仓单22722，跌600，跌幅2.57% [3] 粕类产业 - 7月3日，江苏豆粕现价2840元，持平；期价2958元，涨14元，涨幅0.48%；基差 -118元，跌14元，跌幅13.46%；巴西8月船期盘面进口榨利40元，跌46元，跌幅48.4%；仓单40300，持平 [6] - 7月3日，江苏菜粕现价2500元，涨30元，涨幅1.21%；期价2601元，涨23元，涨幅0.89%；基差 -101元，涨7元，涨幅6.48%；加拿大11月船期盘面进口榨利8元，跌99元，跌幅92.52%；仓单16855，跌3294，跌幅16.35% [6] - 7月3日，哈尔滨大豆现价3960元，持平；期价4141元，跌10元，跌幅0.24%；基差 -181元，涨10元，涨幅5.24%；江苏进口大豆现价3660元，持平；期价3603元，持平；基差57元，持平；仓单16434，跌857，跌幅4.96% [6] - 7月3日，豆粕跨期09 - 01价差 -20元，跌7元，跌幅16.28%；菜粕跨期09 - 01价差282元，跌2元，跌幅0.70%；油粕比现货2.92，涨0.011，涨幅0.36%；主力合约2.70，跌0.021，跌幅0.77%；豆菜粕现货价差340元，跌30元，跌幅8.11%；豆菜粕2509价差357元，跌9元，跌幅2.46% [6] 生猪产业 - 7月3日，生猪主力合约基价830元，涨70元，涨幅9.21%；2511合约13665元，涨115元，涨幅0.85%；2509合约14370元，涨30元，涨幅0.21%；9 - 11价差705元，跌85元，跌幅10.76%；持仓量79652，跌4273，跌幅5.09%；仓单450，持平 [9] - 7月3日，河南生猪现货15200元，涨100元；山东15400元，持平；四川14900元，涨200元；辽宁14950元，涨50元；广东17490元，涨400元；湖南15510元，涨250元；河北15250元，持平 [9] - 样本点屠宰量136895头，跌1775头，跌幅1.28%；白条价格20.43元/公斤，涨0.1元，涨幅0.64%；仔猪价格28元，持平；母猪价格32.52元，持平；出栏体重128.64公斤，涨0.5公斤，涨幅0.39%；自繁养殖利润50元/头，涨30.9元，涨幅159.02%；外购养殖利润 -132元，涨55.1元，涨幅29.49%；能繁存栏4042万头，涨4万头，涨幅0.10% [9] 白糖产业 - 7月3日，白糖2601期价5576元，跌4元，跌幅0.07%；2509期价5767元，涨1元，涨幅0.02%；ICE原糖主力16.37美分/磅，涨0.81美分，涨幅5.21%；1 - 9价差 -191元，跌5元，跌幅2.69%；主力合约持仓量304239，涨2101，涨幅0.70%；仓单数量23520，跌22，跌幅0.23%；有效预报为0 [12] - 7月3日，南宁现货6060元，跌10元，跌幅0.16%；昆明5880元，持平；南宁基差293元，跌11元，跌幅3.62%；昆明基差113元，跌1元，跌幅0.88%；进口糖巴西（配额内）4318元，跌24元，跌幅0.55%；巴西（配额外）5480元，跌31元，跌幅0.56%；进口巴西（配额内）与南宁价差 -1742元，跌14元，跌幅0.81%；进口巴西（配额外）与南宁价差 -580元，跌21元，跌幅3.76% [12] - 食糖全国累计产量1116.21万吨，涨119.89万吨，涨幅12.03%；累计销量811.38万吨，涨152.10万吨，涨幅23.07%；广西累计产量646.50万吨，涨28.36万吨，涨幅4.59%；当月销量51.00万吨，跌1.72万吨，跌幅3.26%；全国累计销糖率72.59%，涨6.42%；广西71.85%，涨5.39%；全国工业库存304.83万吨，跌32.21万吨，跌幅9.56%；广西181.97万吨，跌25.35万吨，跌幅12.23%；云南86.30万吨，涨0.25万吨，涨幅0.29%；进口13.00万吨，涨8.00万吨，涨幅160% [12] 棉花产业 - 7月3日，棉花2509期价13785元，跌20元，跌幅0.14%；2601期价13785元，跌35元，跌幅0.25%；ICE美棉主力68.43美分/磅，跌0.21美分，跌幅0.31%；9 - 1价差为0，涨15元，涨幅100%；主力合约持仓量549673，跌10792，跌幅1.93%；仓单数量10140，跌50，跌幅0.49%；有效预报266，跌3，跌幅1.12% [14] - 7月3日，新疆到厂价3128B为15171元，涨35元，涨幅0.23%；CC Index 3128B为15203元，涨40元，涨幅0.26%；FC Index M 1%为13771元，涨104元，涨幅0.76%；3128B - 01合约1386元，涨55元，涨幅4.13%；3128B - 05合约1386元，涨70元，涨幅5.32%；CC Index 3128B - FC Index M 1%为1432元，跌64元，跌幅4.28% [14] - 华北库存312.69万吨，跌33.18万吨，跌幅9.6%；工业库存93.01万吨，跌1.10万吨，跌幅1.2%；进口量4.00万吨，跌2.00万吨，跌幅33.3%；保税区库存36.90万吨，涨1.10万吨，涨幅3.1%；纺织业存货同比1.90%，跌1.80%，跌幅48.6%；纱线库存天数23.86天，涨1.52天，涨幅6.8%；坯布库存天数35.46天，涨2.57天，涨幅7.8%；棉花出疆发运量53.46万吨，涨9.86万吨，涨幅22.6%；纺企C32s即期加工利润 -2303.30元/吨，跌44元，跌幅1.9%；服装鞋帽针纺织品类零售额1225.40亿元，涨137.60亿元，涨幅12.6%；当月同比4.00%，涨1.80%；纺织纱线、织物及制品出口额126.32亿美元，涨0.52亿美元，涨幅0.4%；当月同比 -1.98%，跌5.18%；服装及衣着附件出口额135.78亿美元，涨19.71亿美元，涨幅17.0%；同比2.50%，涨3.67% [14] 鸡蛋产业 - 7月3日，鸡蛋09合约3690元/500KG，涨12元，涨幅0.33%；08合约3565元/500KG，涨21元，涨幅0.59%；产区价格2.60元/斤，持平；基差 -940元/500KG，涨21元；9 - 8价差125元/500KG，跌9元，跌幅6.72% [15] - 蛋鸡苗价格4元/羽，持平；淘汰鸡价格4.62元/斤，涨0.18元，涨幅4.05%；蛋料比2.24，跌0.09，跌幅3.86%；养殖利润 -33.26元/羽，跌5.38元，跌幅19.30% [15]

棕榈油期货行情 - 7月3日盘中棕榈油期货主力合约最高触及8522 00元 收盘报8482 00元 涨幅1 27% [1] 机构观点汇总 华联期货 - 棕榈油09合约支撑位参考7800元附近 [2] - SPPOMA数据显示6月马棕产量环比减少0 65% [2] - 美国参议院通过45Z税收抵免法案 禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请税收抵免 利多美豆油 [2] - 6月马棕产量或小幅下降 出口小幅增加 累库压力或缓解 关注6月MPOB报告 [2] - 预计国内油脂短期震荡偏强 [2] 中辉期货 - 6月马棕榈油出口环比增加 产量环比微降预期 数据暂无明显利空 [3] - 在美生柴政策确定前 市场做空谨慎 [3] - 预计棕榈油暂维持前高之下运行为主 [3] - 关注美生柴会议结果及马棕榈油6月数据 [3] 宁证期货 - 马来西亚6月棕榈油产量减少 出口环比增加 产地数据对价格有支撑 [4] - 国内豆棕现货价差持续倒挂 棕榈油大量到港导致供应充足 需求疲软 [4] - 短期操作建议低位做多 [4]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2025年7月3日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 行情回顾 |合约|前结算价|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌|涨跌幅|成交量|持仓量|持仓量变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P2509|8314|8338|8454|8310|8440|126|1.52%|56422|452137|23906| |P2601|8334|8344|8470|8328|8450|116|1.39%|53312|135545|883| |Y2509|7968|8004|8034|7930|8018|-50|0.63%|363901|560808|10433| |Y2601|7926|7926|7988|7886|7974|48|0.61%|73761|232478|8071| |OI609|9461|9495|9632|9456|9619|158|1.67%|345440|330024|20684| |OI601|9410|9440|9573|9408|9554|144|1.53%|26603|94233|13597| - 东莞菜油贸易商报价：东莞三菜09 + 60，一菜09 + 240 [7] - 华东市场豆油基差价格：一豆现货基差09 + 150，7 - 9月份Y2509 + 220，10 - 1月份Y2601 + 280 [7] - 华南现货24度P09 + 240元/吨，实单议价 [7] 油脂点评 - 当地时间7月1日，美国国会参议院通过“大而美”法案并提交众议院，法案中45Z税收抵免措施更严格，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请，有助于提高国内大豆压榨及豆油消费，外盘CBOT大豆及美豆油上涨提振国内油脂期货市场 [8] - 三季度国内油脂供需平衡，基差承压，盘面主要交易国际市场信息，宏观和政策消息加剧市场波动，需关注美国关税政策进展 [8] 行业要闻 - 2025年6月，马来西亚棕榈油产量环比减少0.65%，鲜果串单产下滑0.23%，出油率减少0.08% [9] - 船运调查机构SGS公布，马来西亚6月棕榈油出口量为1195265吨，较5月增加11.7%，对中国出口16.8万吨，较上月增加3.6万吨 [9] - 截至2025年第26周末，国内棕榈油库存总量为54.4万吨，较上周增加12.9万吨；合同量为3.5万吨，较上周增加0.2万吨 [9] - 船运调查机构ITS公布，马来西亚6月棕榈油出口量为1382460吨，较5月增加4.7% [9] - 独立检验机构AmSpec公布，马来西亚6月棕榈油出口量为1286461吨，较5月增加4.5% [9] 数据概览 - 报告展示了华东三级菜油现货价格、华东四级豆油现货价格、华南24度棕榈油现货价格、棕榈油基差变动、豆油基差变动、菜油基差变动、P1 - 5价差、P5 - 9价差、P9 - 1价差、美元兑林吉特汇率、美元兑人民币汇率等图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [13][15][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际上美国大豆生长好，CBOT大豆期货因美豆油跳涨小幅收涨；6月马来西亚棕榈油出口增、产量或下滑，累库压力降，马棕油期货周三大幅走升；国内进口大豆压榨开机率高，豆油库存回升但进口成本支撑价格，进口棕榈油到港加快、需求刚需、价格随外盘，菜油期货止跌回升、库存回落及后续进口不确定支撑价格 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 宏观及行业要闻 - 6月30日美国农业部数据显示2025年美农户计划播种8338万英亩大豆，低于3月预测、同比降4.2%且低于市场预估 [2] - 截至6月29日，美大豆出苗率94%高于前一周、历史均值95%，优良率66%与上周持平，分析师预期提高到67% [2] - 美国参议院税收法案禁止用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，较原提案严格 [2] - 2025年6月1 - 30日南马来西亚棕榈油产量环比减0.65%，鲜果串单产环比减0.23%，出油率减0.08% [2] 基本面数据图表 未提及具体内容 观点及策略 - 国际上美豆生长好，CBOT大豆期货因美豆油跳涨收涨；6月马棕油出口增、产量或下滑，累库压力降，马棕油期货周三大幅走升 [5] - 国内进口大豆压榨开机率高，豆油库存回升但进口成本支撑价格；进口棕榈油到港加快、需求刚需、价格随外盘；菜油期货止跌回升，库存回落及后续进口不确定支撑价格 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆期货价格探底企稳回升，预计短期震荡偏强；国内连粕M09合约窄幅底部震荡，M01合约价格重心有望抬升，豆粕现货价格延续偏弱震荡格局，基差或小幅回落 [16][17] - 生猪期货价格短期反弹，但中期供应预期增加、需求疲弱，现货价格上涨空间受限，整体以震荡走势看待 [17][18] 各部分总结 行情综述 - DCE豆粕主力2509合约下跌0.57%，收于2961元/吨，沿海主流区域油厂报价降10 - 30元/吨；DCE生猪主力2509合约上涨3.43%，收于14340元/吨，全国外三元生猪出栏均价涨0.22元/公斤；隔夜CBOT美豆主力合约涨0.00%，收1028美分/蒲式耳 [2] 主产区天气 - 美国中西部部分地区未来几日有降雨，温暖湿润天气或改善作物生长，部分地区欢迎降水，部分地区不希望更多降雨 [3][4] 宏观、行业要闻 - 6月美国大豆压榨量611.0万吨，上月607.0万吨，去年同期575.0万吨 [5] - 7月2日美国、巴西、阿根廷大豆进口成本价较上日分别涨1元、2元、25元 [5] - 7月1日全国主要油厂豆粕成交4.77万吨，较前一日减4.93万吨，开机率66.37%，较前一日升1.10% [5] - 截至6月27日当周，CBOT大豆可交割库存较此前一周减0.82%，较上年同期增159.69% [5] - 7月1日我国进口巴西8 - 9月船期大豆盘面压榨利润 - 180~ - 80元/吨，8 - 10月船期现货压榨利润 - 80~10元/吨，8月船期采购基本完成，9月近5成，10 - 12月无买船 [6] - 7月1日我国进口8 - 9月船期巴西大豆CNF报价周环比涨20 - 40元/吨 [6] - 巴西预计6月大豆出口1393万吨、豆粕出口167万吨、玉米出口566435吨 [6] - 预计2025年下半年生猪出栏量同比小幅增长，均价14 - 16元/公斤，优质养殖企业有望盈利 [7] - 7月1日农产品及菜篮子产品批发价格指数下降，全国农产品批发市场猪肉等价格下降 [7] - 美国6月ISM制造业PMI为49，连续四月收缩；5月JOLTS职位空缺776.9万人，高于预期 [7] 分析及策略 - 豆粕方面，美豆受豆油价格上涨支撑，若税收法案通过利好种植商，阿根廷加税推升进口成本；国内连粕M09震荡、M01或走强，现货价格偏弱震荡，基差或小幅回落 [16][17] - 生猪方面，短期供应减少、政策提振情绪使期货反弹，但中期供应增加、需求疲弱，现货上涨空间受限，整体震荡 [17][18]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 重视生物航煤、生物船用燃料带来的全球生物柴油市场新增量，叠加原材料出口增值税退税取消落地，生物柴油企业有望迎来需求增长、原材料供应增多的双向推动，建议关注国内拥有较大生物柴油或原材料产能的上市公司：卓越新能、嘉澳环保、山高环能、海新能科、朗坤环境 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度价格数据 - 本周（20250623 - 20250629）国内Ucome价格小幅收窄，外盘SAF到岸价报2065.90美元/吨，环比上周微跌2.90%；外盘HVO离岸价报2146.65元/吨，环比上周下跌4.01%；欧洲Ucome离岸价报1241.71欧元/吨，环比上周四下跌4.62%；中国Ucome离岸价报1119.50美元/吨，环比上周上涨0.45%；东南亚生物柴油离岸价报1088.50美元/吨，环比上周下跌1.45%；国内出口欧洲生物柴油价差为3092元/吨，周度环比变动幅度为 - 405元/吨 [1] - 本周（20250623 - 20250629）国内潲水油与地沟油价格重心上移，潲水油平均报价为6940元/吨，较上周环比变化幅度为 + 130元/吨；地沟油平均报价为6500元/吨，较上周环比变化幅度为 + 80元/吨 [2] 行业动态点评 - HVO/SAF价格中枢继续上移，国际原油先扬后抑剧烈波动，生物燃料产成品暂时对原油动态脱敏，遵循供需基本面指引，中国UCOME受成本驱动上涨，但涨幅无法覆盖原料涨势导致生产商积极性不高，外商买家询盘意愿不足；欧洲FAME价格重心下移，波动不显著，市场成交氛围淡静；HVO/SAF价格中枢上移，受尾盘收跌影响涨幅缩窄，现货市场需求支持价格 [3] - 5月出口数据较为平淡，UCOME真实出口量6万吨左右，福建生物燃料工厂录得近3万吨出口量，自4月以来有连续向中国香港出口复进口UCOME的操作，中国香港地区成为重要的UCOME中转站 [3] - 德国出台生物燃料修订草案，拟削减多种可再生燃料目标乘数系数，强化认证审查要求，禁用部分原料类型，旨在遏制生物燃料欺诈行为，新规可能引发生物燃料及德国合规票证价格大幅上涨，草案旨在落实《欧盟可再生能源指令（RED III）》并更新温室气体减排配额 [3]

豆粕的奇迹没上演几天，就又下跌了，并且再次跌破2800元/吨这个关键位置。 为什么2800是个关键位置？ 我们之前分析过，因为从近两年行情来看，豆粕跌破2800后，时间很短就会出现一波回调，也就说明豆粕在这个位置是有支撑的。 支撑从哪来呢？ 一是成本，二是需求，三是市场情绪及预期。 比如拿去年举例，去年豆粕库存压力很大，但也依然在跌破2800以后就跌不动了。 为什么？ 说白了，进口大豆也有成本，也不是大风刮来的，更不是想刮多少就刮多少的，所以七七八八算下来有刚性成本支撑。 而需求方面，去年猪价好转，养殖户扭亏为盈，生猪补栏等操作量也增加了，所以也有刚性需求支撑。 今年猪价虽然说有所走弱，但整体生猪产能仍处于高位，刚性需求也并不少。 至于市场预期要从短期和长期两个维度来看了。 短期看，豆粕比较弱，因为当前正是南美大豆出口旺季，进口大豆到港量庞大，再加上天气不稳定，巴西大豆保存难度增加，所以油厂也是开足马力，大肆 生产，所以豆粕有累库的现象。 但豆粕不一样，由于我们对进口大豆的依赖太大，所以可以说国际市场的风吹草动，都会影响到豆粕。 比如，近期国际市场的变化就有点大。 但是需求主体提货不仅要考虑短期，更要考虑长期 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周油脂期价在各种利好刺激下大幅上扬，美国环保署公布的生物燃料掺混标准提案是上涨导火索，中东紧张局势引发国际油价飙升放大炒作情绪，虽国内油脂供需基本面相对平稳，但外部市场强势激活国内买盘热情，国内油脂市场打破震荡僵局全面跟涨，美国生柴政策支撑CBOT豆油高位运行，马来西亚棕榈油产需数据向好，中东紧张局势短期难平息，宏观面和基本面均支撑外部油脂市场保持强势 [9][30][31] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 本周油脂期价大幅上涨，全周豆油Y2509合约上涨4.75%，以8156元/吨报收，棕榈油P2509合约上涨4.86%，以8536元/吨报收，菜油OI2509合约上涨4.47%，以9726元/吨报收 [5][29] 重要资讯 - 棕榈油方面：据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚6月1 - 20日棕榈油出口量为798813吨，较上月同期增加10.88%，马棕榈油上涨4.79% [6][29] - 豆油方面：6月13日，美国环保署公布最新掺混标准提案，大幅提高2026年和2027年生物质基柴油义务量目标，分别设定为240.2亿加仑和244.6亿加仑，高于2025年的223.3亿加仑及市场预期，提议还包含限制生物燃料进口措施，美豆本周下跌0.75% [7][30] 现货分析 - 截止2025年06月19日，张家港地区四级豆油现货价格8350元/吨，较上一交易日上涨50元/吨，较近5年维持在平均水平 [10] - 截止2025年06月19日，广东地区24度棕榈油现货价格8800元/吨，较上一交易日无变化，较近5年维持在较高水平 [11] - 截止2025年06月19日，江苏地区四级菜油现货价格9900元/吨，较上一交易日下跌10元/吨，较近5年维持在较低水平 [12] 其他数据 - 截至2025年6月13日，全国豆油库存增加3.80万吨至95.70万吨；6月18日，全国棕榈油商业库存增加1.10万吨至40.90万吨 [17] - 截至2025年6月19日，港口进口大豆库6006020吨 [19] - 截止2025年06月19日，张家港地区四级豆油基差198元/吨，较上一交易日下跌18元/吨，较近5年维持在较低水平 [20] - 截止2025年06月19日，广东地区24度棕榈油基差262元/吨，较上一交易日下跌20元/吨，较近5年维持在较低水平 [21] - 截止2025年06月19日，江苏地区菜油基差209元/吨，较上一交易日上涨2元/吨，较近5年维持在平均水平 [23] 综合分析 - 棕榈油方面：近几个月马来西亚棕榈油库存连续攀升，随着6月上半月出口增加、产量下滑，预计6月底库存压力有望下降 [29] - 豆油方面：市场预计若提案通过，未来美国国内生产的豆油将在可再生柴油生产原料中占比更大，对全球油脂市场形成重大利多效应，CBOT豆油市场大幅上涨，美豆本周下跌0.45% [30] - 整体来看：美国生柴政策支撑CBOT豆油高位运行，马来西亚棕榈油产需数据向好，中东紧张局势短期难平息，宏观面和基本面均支撑外部油脂市场保持强势 [31]

纪要涉及的公司 Corteva（CTVA） 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司战略与执行** - **战略调整**：几年前做出艰难选择，精简业务组合，退出无经济效益的国家；种子业务定位为技术卖家，追求版税中立；作物保护业务致力于成为生物领域领导者，进行收购并加强研发[6][7] - **执行情况**：对战略和执行总体满意，但作物保护去库存带来挑战，未来将加强库存和生产管理；短期和中期增长战略令人兴奋，技术管线有望改变农业方式[8][10][11] 2. **业务表现** - **财务数据**：Q1 EBITDA同比增长约15%，全年指引上调10%；上半年预计同比增长约5%，高于年初预期[13][14] - **市场情况**：美国农业政策向好，巴西增加种植面积，阿根廷农业政策也在改善；全球农场主对新技术需求旺盛，但美国作物价格低迷影响利润，贸易稳定性是收获季的关注点[16][17][18][19][21][22] 3. **技术与产品** - **基因编辑**：欧盟接近给予运营自由，公司拥有大量种质资源和独特市场渠道，有望成为赢家；计划在获得许可后推出基因编辑玉米杂交种[50][51][52][47] - **杂交小麦**：计划2027年推出，预计为公司带来10亿美元峰值收入，可提高10 - 20%产量，有助于全球粮食安全[26][45][46] - **矮化玉米**：具有多种优势，计划2027年推出，有常规育种和基因编辑双路径策略[43][44] 4. **关税影响** - **直接影响**：考虑所有豁免和90天延迟后，2025年预计影响2500 - 3000万美元，主要涉及作物保护业务，团队积极应对，影响可控[33] - **应对措施**：70%进口实现多源供应，可能适度提价；团队努力减轻影响，整体供应链状况良好[34] 5. **版税中立** - **进展**：从上市时净支出约8亿美元降至约2亿美元，原计划2030年实现中立，现提前至2028年[39] - **未来展望**：关注40亿美元的对外授权市场，有望在2030年代获得公平份额，技术需求高，授权业务有长期增长潜力[41][42] 6. **作物保护市场** - **市场现状**：2025年情况好于前两年，渠道功能正常，但仍面临低个位数价格压力，预计持续至年底；农场需求平稳或略有上升[57][58][60] - **价格趋势**：价格下降可能是供需问题，非结构性变化，历史上行业很少连续三年价格下降，未来价格有望转正[59] 7. **成本与合作** - **成本优化**：预计今年净成本改善约4亿美元，作物保护业务通过优化布局、种子业务通过提高效率实现；未来三年EBITDA有望持续改善[65][66] - **合作协议**：与FMC的合作是行业常见模式，对双方和农民均有利，可获得新产品并拓展市场[69][70][71] 8. **资本分配** - **分配比例**：计划将40 - 45%的现金用于分配，认为这是中长期合理比例，随着EBITDA增长可能适度提高[72][74] - **投资策略**：优先考虑股东回报和长期价值创造，增加研发投入至收入的8%；关注生物、基因编辑等领域的并购机会，已完成的并购项目表现良好[78][79][80][81] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 市场对Corteva的认知变化，公司已证明在适度作物价格下的运营能力，利润率差距缩小；市场目前可能忽视2027年后的增长潜力，包括基因编辑、生物、杂交小麦和授权业务等[86][87][88]