报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025年6月游戏版号发放量创新高，结构覆盖多类型产品，重点厂商与创新项目均有体现，供给端延续释放，版号常态化趋势稳固，行业修复节奏持续推进，建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商[3][6] 根据相关目录分别进行总结 行业事件 - 2025年6月24日国家新闻出版署公告6月份国产游戏版号及进口游戏版号，147款国产游戏和11款进口游戏过审[1] 投资要点 - 6月游戏版号发放量创新高，年初至今国产游戏合计通过审批757款，6月通过审批147款，较5月增加17款，达到今年来版号数量发放峰值；年初至今进口游戏合计通过审批55款，6月通过审批11款，6月游戏版号中，腾讯《穿越火线：虹》《战术小队：破晓攻势》、金山世游《鹅鸭杀》、网易《无主星渊》等受市场关注[2] - 腾讯加注射击游戏赛道，两款FPS游戏《穿越火线：虹》《战术小队：破晓攻势》同时获批游戏版号，《穿越火线：虹》为CF系列IP新作，玩法等全面焕新，有望在工作室及IP影响力加持下实现市场突破；《战术小队：破晓攻势》是国服版本，将在多方面全面升级，并基于虚幻5引擎重制部分内容[2] - 金山世游加码派对游戏赛道，《鹅鸭杀》移动端进口版号获批，国内移动端上线可解决海外服务器卡顿、外挂泛滥等痛点，通过本土化内容开发可精准触达玩家需求，上线后将是网易《蛋仔派对》、腾讯《元梦之星》的最大竞争对手[3]

证券市场回顾 - 上证综指日内上涨0.59%，收于3444.43点，最高3447.46点 [1] - 深证成指日内上涨0.83%，收于10465.12点，最高10470.24点 [1] - 创业板指日内上涨1.35%，收于2153.01点，最高2154.0点 [1] ETF市场表现 股票型ETF整体市场表现 - 股票型ETF收益率中位数为0.82% [2] - 规模指数ETF中南方深证主板50ETF收益率最高，为3.39% [2] - 行业指数ETF中招商中证卫星产业ETF收益率最高，为3.67% [2] - 策略指数ETF中华夏中证红利质量ETF收益率最高，为1.4% [2] - 风格指数ETF中易方达上证科创板成长ETF收益率最高，为2.13% [2] - 主题指数ETF中华泰柏瑞中证动漫游戏ETF收益率最高，为5.99% [2] 股票型ETF涨跌幅排行 - 涨幅最高的3只ETF：华泰柏瑞中证动漫游戏ETF(5.99%)、华夏中证动漫游戏ETF(5.95%)、国泰中证动漫游戏ETF(5.82%) [6] - 跌幅最大的3只ETF：招商中证银行AH价格优选ETF(-1.24%)、鹏华中证银行ETF(-0.63%)、天弘中证银行ETF(-0.59%) [7] 股票型ETF资金流向 - 资金流入最多的3只ETF：华泰柏瑞中证A500ETF(流入22.41亿元)、南方中证A500ETF(流入16.5亿元)、嘉实中证A500ETF(流入10.55亿元) [9] - 资金流出最多的3只ETF：华夏上证50ETF(流出14.77亿元)、易方达沪深300ETF发起式(流出9.61亿元)、南方中证1000ETF(流出9.24亿元) [10] 股票型ETF融资融券概况 - 融资买入额最高的3只ETF：华夏上证科创板50成份ETF(5.58亿元)、国泰中证全指证券公司ETF(3.01亿元)、易方达创业板ETF(2.23亿元) [12] - 融资卖出额最高的3只ETF：南方中证500ETF(1.05亿元)、南方中证1000ETF(7972.02万元)、华夏中证1000ETF(2195.94万元) [13] 机构观点 申万宏源观点 - 游戏板块持续推荐，版号数量创今年单月新高(6月共计158款新游获批) [14] - 暑假新游推广旺季有望验证业绩增长支撑 [14] - 中期逻辑：出海+00后90后悦己消费需求带来增量市场，竞争格局好转带动利润率超预期，AI布局带来估值提升期权 [14] 华西证券观点 - 6月版号数量创近年新高(共158款游戏获批)，监管对行业健康发展的持续支持 [15] - 政策稳定性提升国内厂商研发与发行规划的可预期性，推动资源向精品化、长线化方向倾斜 [15] - 中长期看，监管引导与市场活力正向循环的深化，有望驱动行业从规模扩张转向高质量发展轨道 [15]

游戏版号发放 - 6月国产游戏版号发放147个 进口游戏版号11个 数量创今年新高 [1] - 覆盖腾讯《穿越火线:虹》、网易《无主星渊》、金山世游《鸭杀》等重点厂商产品 [1] - 2025年上半年国产游戏版号累计达757个 延续常态化发放节奏 [1] 新游上线动态 - 腾讯《异人之下》开启限量删档测试 结合漫改IP与动作玩法 [1] - 完美世界《异环》与网易《遗忘之海》6月27日启动测试 分别主打开放世界和叙事驱动 [1] - 三七互娱《斗罗大陆:猎魂世界》7月11日全平台公测 延续IP改编优势 [1] 行业数据表现 - 2025年5月游戏市场总收入280.51亿元 同比增长9.86% [2] - 电竞游戏销售收入145.23亿元 同比增幅28.22% [2] - 自研游戏海外收入15.77亿元 连续三个月环比增长 [2] 行业增长动力 - 电竞生态完善与出海产品迭代(如《Kingshot》)推动结构性增长 [2] - 版号持续发放夯实游戏板块永续增长逻辑 [2]

市场整体表现 - A股三大指数集体上涨 沪指涨0.59% 深成指涨0.83% 创业板指涨1.35% 北证50指数涨0.52% [1] - 全市场成交额15172亿元 较上日缩量584亿元 [1] - 超4000只个股上涨 [1] 板块表现 领涨板块 - 军工板块集体大涨 恒宇信通 晨曦航空 国瑞科技等10余股涨停 [2] - 脑机接口概念股持续走强 翔宇医疗 际华集团 创新医疗 荣泰健康涨停 [2] - 光伏概念股午后持续拉升 广信材料20cm涨停 [2] - 游戏板块爆发 恺英网络 巨人网络 吉比特涨停 [2] 落后板块 - 银行板块延续调整 齐鲁银行 郑州银行 青农商行等股下挫 [2] - 证券板块有所调整 国盛金控盘中跌超6% 湘财股份 天风证券等均下挫 [2] 涨停天梯榜 - 5连板：弘业期货 大东南 [3] - 4连板：好上好 [4] - 3连板：飞亚达 中光防雷 时代万恒 诚邦股份 [4] - 2连板：中京电子 恒宇信通 霍普股份 维科技术 内蒙一机 际华集团 澳弘电子 [4] 最强风口榜 - NO.1 军工板块 24家涨停 11只连板股 最高连板数为9天7板 涨停股代表：大东南 中光防雷 [5] - NO.2 新能源汽车板块 21家涨停 9只连板股 最高连板数为9天7板 涨停股代表：大东南 中光防雷 [6] - NO.3 专精特新板块 18家涨停 2只连板股 最高连板数为3天3板 涨停股代表：中光防雷 际华集团 [7] 热点概览 军工装备 - 相关个股：晨曦航空 国科军工 中兵红箭 [10] - 军工板块2024年四季度利润探底 成为近十年来唯一净利润为负的季度 [10] - 2025年一季度行业边际修复迹象明显 毛利率与净利率双双回升 总预付款同比增长9.35% [10] 游戏 - 相关个股：迅游科技 恺英网络 巨人网络 [11] - 6月版号数量创近年新高 共158款游戏获批 其中国产网络游戏147款 进口网络游戏11款 [11] 脑机接口 - 相关个股：翔宇医疗 爱朋医疗 际华集团 [12] - 马斯克旗下脑机接口公司Neuralink发布最新研究成果 受试者已达7人 [13] - 受试者平均每周使用时长约50小时 峰值超100小时 [13] - 脊髓损伤患者Alex未来将连接特斯拉人形机器人Optimus机械手实现更复杂的操作 [13]

证券市场回顾 - 上证综指日内下跌0.05%，收于3346.84点，最高3362.31点 [1] - 深证成指日内下跌0.41%，收于10091.16点，最高10142.94点 [1] - 创业板指日内下跌0.8%，收于2005.26点，最高2023.49点 [1] ETF市场表现 股票型ETF整体市场表现 - 股票型ETF收益率中位数为-0.26% [2] - 规模指数ETF中收益率最高为海富通中证2000增强策略ETF（1.68%） [2] - 行业指数ETF中收益率最高为广发国证信息技术创新主题ETF（1.7%） [2] - 策略指数ETF中收益率最高为广发中证800自由现金流ETF（0.79%） [2] - 风格指数ETF中收益率最高为易方达上证科创板成长ETF（0.34%） [2] - 主题指数ETF中收益率最高为国泰中证动漫游戏ETF（2.96%） [2] 股票型ETF涨跌幅排行 - 涨幅前三ETF：国泰中证动漫游戏ETF（2.96%）、华夏中证动漫游戏ETF（2.94%）、华泰柏瑞中证动漫游戏ETF（2.93%） [5] - 跌幅前三ETF：广发中证全指汽车ETF（-3.0%）、兴银国证新能源车电池ETF（-2.81%）、泰康中证内地低碳经济主题ETF（-2.73%） [6] 股票型ETF资金流向 - 资金流入前三ETF：华泰柏瑞沪深300ETF（16.18亿元）、华夏上证50ETF（6.78亿元）、易方达创业板ETF（5.93亿元） [8] - 资金流出前三ETF：国联安中证全指半导体产品与设备ETF（1.82亿元）、汇添富中证主要消费ETF（1.37亿元）、易方达中证人工智能主题ETF（1.36亿元） [9] 股票型ETF融资融券概况 - 融资买入额前三ETF：华夏上证科创板50成份ETF（2.85亿元）、华泰柏瑞沪深300ETF（2.28亿元）、易方达创业板ETF（2.25亿元） [11] - 融资卖出额前三ETF：华泰柏瑞沪深300ETF（1444.62万元）、南方中证500ETF（700.82万元）、国联安中证全指半导体产品与设备ETF（353.01万元） [12] 机构观点 - 万联证券：5月游戏版号发放量保持高位，行业修复节奏持续推进，建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商 [13] - 中航证券：游戏行业进入"内容精细化+AI工业化+出海系统化"新阶段，短期政策稳定，中期AI落地提效，长期全球化红利打开空间 [14]

市场表现 - A股整体小幅震荡调整 北证50指数回撤逾6% 上证50指数小幅飘红 超4500只个股下跌 成交萎缩至1 14万亿元 [1] - 国防军工 银行 游戏 石油化工等板块涨幅居前 次新股 医疗美容 固态电池 宠物经济等板块跌幅居前 [1] - 传媒 银行 国防军工 轻工制造4行业均获得超20亿元主力资金净流入 纺织服饰连续18日获得净流入 基础化工主力资金净流出逾31亿元 [1] 行业动态 - 国家新闻出版署发布5月份国产网络游戏和进口网络游戏审批信息 共发放144个版号 刷新近两年单月纪录 其中130款国产游戏 14款进口游戏 [2] - 多家上市公司游戏产品获批 包括世纪华通《龙之谷：重制》 完美世界《异环》 恺英网络《神奇冒险团》等 [2] - 2025年一季度中国游戏市场规模857 04亿元 同比增长17 99% 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入48 05亿美元 同比增长17 92% [2] 公司表现 - 游戏股午后快速拉升 板块指数盘中最高涨近3% 创2个月新高 成交量较昨日猛增逾1倍 昆仑万维直线20%涨停 游族网络 冰川网络 汤姆猫等逆势上扬 [1] - 银行股集体创新高 成都银行 上海银行 浦发银行 江苏银行等创历史新高 中信银行 青岛银行 沪农商行 厦门银行等创多年新高 [2] - 南京港继昨日"地天板"后今日再次走出"地天板"行情 最终涨7 21%报收 创8年来新高 换手率27 27% [3] 机构观点 - 太平洋证券称 盘面量能不足 预计市场延续震荡中轮动上涨 需量能有效突破1 5万亿元 权重股表现好于小盘 预计科技 红利 消费等板块将轮动上涨 [1] - 华泰证券表示 游戏监管持续释放积极信号 版号发放"大力度+常态化" 行业供给侧持续向好 有望促进游戏行业持续繁荣 [2] - 银河证券认为 存贷款非对称降息落地 银行息差企稳有支撑 银行业绩拐点可期 公募低配迎来修复机遇 [3]

公司股价表现 - 中手游科技集团(00302HK)股价单日大涨2466%至0455港元/股 [1] - 全日成交量达361810万股 成交额152587万港元 显示市场交投活跃 [1] 产品发布动态 - 热门IP游戏《斗罗大陆：逆转时空》港澳台地区发行 中国大陆预约量超500万并曾登顶AppStore免费榜 [1] - 《斗破苍穹：无双》4月9日在港澳台及新马地区上市 两款新品被视作2025上半年业绩增长点 [1] - 2025年计划上线18款游戏 截至5月已推出6款 包括《春秋玄奇》《牛头人GO》《仙剑世界》等 [2] - 第7款产品《聊天群的日常生活》定档5月27日上线 [2] 行业环境 - 2025Q1中国游戏市场收入85704亿元 同比增长1799% [2] - 同期自研游戏海外销售收入4805亿美元 同比增长1792% [2] - 2025年游戏版号已发放510款 政策支持游戏出海业务发展 [2] 增长驱动因素 - 小游戏与海外市场双轮驱动策略 [3] - 行业景气度回升叠加政策利好 [3] - 产品线持续丰富推动业绩预期 [3]

国行Switch运营调整 - 国行Switch将于2026年3月31日起逐步停止网络服务 包括停止售卖游戏和停止下载功能 [1] - 国区e商店技术审核提前1年截止 2024年3月31日后不再有新游戏上架 [4] - 《西瓜派对》很可能是国行Switch最后一款游戏 于2024年4月10日上架 [16] 国行Switch发展历程 - 2019年12月10日国行Switch首发当天销售火爆 北京酷玩e代单店售出二十几台 [18][19] - 2020-2021年国行Switch销量表现良好 酷玩e代每个季度都能完成腾讯制定的销售任务 [24] - 截至2021年国行Switch销量已超过100万台 [4] 版号问题影响 - 主机版号申请困难 平均需要5年时间 《愤怒军团》2018年申请2023年才获批 [5] - 2021-2022年游戏行业经历263天版号停发 严重影响国行Switch游戏供给 [34] - 版号限制导致国行Switch长期游戏内容匮乏 消磨玩家期待和耐心 [31] 开发者视角 - 初始之部是国内最早为Switch开发游戏的公司之一 曾开发十几款Switch游戏 [26][27] - 国行Switch初期给开发者带来希望 但最终因版号等问题未能实现预期 [30] - 《蜡烛人》2021年在国行Switch销量不错 给开发者带来信心 [34][41] 市场反馈 - 国行Switch初期通过商场体验店吸引大量新用户 包括家庭和儿童群体 [44][46] - 疫情初期推动国行Switch销量增长 但后期市场环境发生变化 [47] - 国行Switch最终未能实现培养广泛主机受众市场的目标 [15]

A股游戏公司2025年Q1业绩表现 - ST华通以81.45亿元营收和13.5亿元净利润登顶A股游戏公司榜首，同比增长率分别达91.12%和107.2% [1][3] - 完美世界营收20.23亿元(同比增长52.22%)，净利润3.02亿元(同比增长1115.29%)，从2024年亏损12.88亿元实现扭亏为盈 [1][5] - 10家公司实现营收与净利润双增长，9家公司两项指标均下滑，大晟文化与ST中青宝亏损扩大 [1][2][6][8][9] 头部公司业务动态 - ST华通核心游戏《Whiteout Survival》登顶全球手游收入榜，新品《云海之下》《饥困荒野》即将上线 [3][4] - 完美世界重点产品《诛仙世界》收入计入2025年Q1，《异环》计划全平台全球发行 [5] - 神州泰岳两款新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》进入商业化测试阶段，SLG类产品储备丰富 [7][8] 业绩波动原因分析 - 三七互娱业绩下滑因新游戏处于推广初期及老产品流水自然回落，2024年净利润曾达26.73亿元 [6] - ST中青宝游戏收入贡献率从2020年49.59%降至2024年22.29%，业务重心转向区块链等非游戏领域 [9] - 行业整体向好趋势源于版号发放更密集、精品化意识增强及创新思路提升 [2] 特殊公司状况 - 大晟文化Q1净亏损1014.18万元，因触及退市规则将变更为"*ST大晟" [8] - ST华通虽因财务造假被实施风险警示，但未对业绩产生实质性影响 [3] - 冰川网络净利润同比增长142.38%，顺网科技营收同比增长40.25%，表现突出 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收42.43亿元（同比-10.67%/环比+3.45%），归母净利润5.49亿元（同比-10.87%/环比-29.19%），扣非净利润5.36亿元（同比-12.90%/环比-24.90%） [2][4] - 25Q1多款新游表现亮眼推动收入环比增长，存量游戏流水自然回落及较高基数致收入同比下滑 [2][8] - 新游投放推动费用增加致业绩下滑，后续关注前期投放的回收情况 [2][8] - 公司后续产品储备丰富，关注重点新游测试及上线进展 [2][8] - 预计公司2025、2026年归母净利润分别为28.4亿、30.9亿，对应PE分别为11.8、10.9倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 三七互娱发布2025年一季报，25Q1实现营收42.43亿元（同比-10.67%/环比+3.45%），归母净利润5.49亿元（同比-10.87%/环比-29.19%），扣非净利润5.36亿元（同比-12.90%/环比-24.90%） [2][4] 事件评论 - 24Q1同期部分产品位居畅销榜前列，当期创单季收入新高，受产品生命周期影响，部分成熟期产品流水同比自然回落致收入同比下滑 [8] - 2025年初多款产品上线，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜Top4，《英雄没有闪》上线后进入iOS畅销榜Top5并登顶微信小游戏畅销榜，带动25Q1收入环比增长 [8] - 2024年下半年及2025年一季度上线的多款游戏处于推广初期，持续增大流量投放，带动25Q1销售费用环比提升至24.2亿（25Q1销售费用同比下降），销售费用率为57%，导致新游所在发行主体产生阶段性亏损，伴随新游前期投放陆续回收，后续利润率有望改善 [8] - 公司新游储备涵盖多元品类，或持续带来业绩增量，多款储备产品已获批版号，还有多款储备产品待上线 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17441|18904|19908|21301| |营业成本（百万元）|3727|3917|3987|4267| |毛利（百万元）|13714|14987|15920|17034| |销售费用（百万元）|9712|10681|11198|11929| |管理费用（百万元）|516|567|597|639| |研发费用（百万元）|646|756|796|852| |财务费用（百万元）|-161|-180|-100|-40| |营业利润（百万元）|3091|3256|3592|3843| |利润总额（百万元）|3089|3276|3612|3863| |所得税费用（百万元）|424|459|542|599| |净利润（百万元）|2664|2817|3070|3265| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2673|2840|3094|3291| |EPS（元）|1.21|1.28|1.40|1.49| |经营活动现金流净额（百万元）|2998|2663|2996|3293| |投资活动现金流净额（百万元）|-3408|-172|-167|-148| |筹资活动现金流净额（百万元）|-793|-2385|-2620|-2790| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1203|106|209|355| |每股收益（元）|1.21|1.28|1.40|1.49| |每股经营现金流（元）|1.35|1.20|1.35|1.49| |市盈率|12.93|11.83|10.86|10.21| |市净率|2.68|2.50|2.40|2.31| |EV/EBITDA|10.36|10.49|9.34|8.50| |总资产收益率|13.6%|14.2%|15.0%|15.4%| |净资产收益率|20.7%|21.1%|22.1%|22.6%| |净利率|15.3%|15.0%|15.5%|15.4%| |资产负债率|33.5%|32.5%|31.9%|32.0%| |总资产周转率|0.89|0.94|0.97|1.00| [15]