行业整体经营表现 - 10月全国150家期货公司营业收入33.06亿元，净利润8.64亿元 [1] - 1-10月期货公司累计营业收入341.79亿元，累计净利润97.13亿元，均较去年同期实现增长 [1] - 尽管10月单月数据下滑，但前10个月行业整体经营表现依然稳健，反映出良好前景与发展韧性 [2] 10月单月业绩下滑原因 - 10月营业收入和净利润分别较去年同期减少7.05亿元和3.15亿元 [1] - 下滑主要受当月交易量下降与去年同期高基数叠加影响 [1] - 今年10月金融期货交易活跃度回归常态，而去年10月金融期货成交量同比增长108.94% [1] - 大宗商品价格陷入窄幅震荡，能源、农产品等主要品种波动幅度收窄，市场交易积极性下降 [1] - 国庆、中秋长假效应在一定程度上影响了市场活跃度 [1] - 今年10月市场情绪更为谨慎，客户保证金规模小于去年同期，利息收入减少是营收下滑的重要原因 [1] 客户结构与市场参与度 - 前10个月上市公司参与期货套期保值的数量仍在增加 [2] - 相关品种的产业参与度持续提升 [2] - 产业和机构客户运用期货市场进行风险管理的积极性越来越高 [2] 12月及未来展望 - 12月期货公司展业将面临机遇与挑战交织的局面 [2] - 年末通常是企业套期保值需求集中释放的时期，大宗商品贸易商为锁定年度利润可能加大套保操作力度，有望带动市场交易规模回升 [2] - 期货交易所有可能在年末释放政策红利，如推出新品种或优化机制，为市场带来增量机会 [2] - 行业挑战主要是年末市场流动性通常趋紧，可能影响部分品种交易活跃度 [2] - 全球经济不确定性以及国际大宗商品价格、汇率波动对期货公司专业研究和国际化服务能力提出更高要求 [2] - 这或将给头部公司以及具有国际市场服务能力的公司带来差异化发展机会 [2] 行业长期发展核心 - 行业长期健康发展的根基在于服务实体经济 [3] - 期货公司需聚焦实体企业套保需求，强化专业服务能力，把握新品种及机构投资者入市带来的业务机遇 [3] - 如何更有效地服务实体经济、做好风险管理，将成为期货公司后期能否在市场竞争中胜出的决定性因素 [3]

事件概述 - 1997年伦敦金属交易所（LME）发生针对中国株洲冶炼厂的逼仓事件，国际资本围猎导致公司巨额亏损[1] - 株冶在LME卖出高达45万吨锌期货合约，远超其全年30万吨的总产量，形成巨大风险敞口[1][13] - 最终亏损额达1.758亿美元，折合人民币14.591亿元，需国家介入调集锌锭履约以减少损失[21][22] 公司背景 - 株洲冶炼厂成立于1956年，曾位列中国大型国有企业五百强第132名，年利润过亿元[2] - 作为中国三家在LME挂牌上市企业之一，是全球五大铅锌冶炼生产厂家，在有色金属工业中地位重要[2] 市场环境 - 上世纪90年代中期锌市场结束80年代末牛市进入漫长熊市，LME三月期锌价格从1700美元/吨跌至1992年初的1000美元/吨[3][4] - 中国从纯锌进口国转变为纯出口国，供需关系变化加剧市场复杂性[5] 交易操作失误 - 套期保值初衷合理，但后续操作偏离原则，演变为投机行为[5][12] - 1997年3月在1250美元/吨价位抛售合同，成本仅1100美元/吨，本可获利150美元/吨[10] - 锌价上扬至1300美元时未收手，反而加大做空力度，抛出40多万吨期货，交割月份为1997年5-8月[11][12] - 交易头寸相当于全年产量1.5倍，完全超出生产能力[13] 风险控制缺陷 - 机构设置存在致命错误，进出口公司总经理同时担任管理层、交易参与者和下单员，缺乏制衡机制[7] - 对外盘期货交易采取放任态度，套期保值数量与现货规模不匹配的基本原则被抛弃[8] 国际资本围猎 - 瑞士贸易商盯上株冶大空头地位，悄然囤积库存并同时买入1997年5-8月交割期货[14][15] - 形成以瑞士贸易商为首大多头和株冶为首大空头的对决局面[16] - 利用中国企业语言障碍、合同解读漏洞、经纪商对赌等不利因素进行精准打击[17][18] 价格波动与平仓损失 - LME三月期锌价格从1997年初1050美元/吨一路飙升至7月份1700美元/吨，涨幅超过50%[19][21] - 现货价格暴涨至2000美元/吨，现货升水维持在150-300美元之间[20] - 5月因保证金不能到位且无法交货，被迫高位集中平仓，3天内亏损超1亿美元[20][21] 行业教训与启示 - 暴露企业内部风险控制严重缺失，决策机制存在重大缺陷[23] - 对套期保值认识存在偏差，交易数量失控导致投机性质转变[23] - 中国企业在LME市场处于不利地位，信息不对称导致商业机密暴露[23] - 事件推动中国期货市场风险控制体系建立完善，后续企业应对类似风波更加从容[26]

铂钯期货期权上市概况 - 铂和钯期货于11月27日在广州期货交易所正式上市交易 [1] - 铂和钯期权将于11月28日起上市交易 [1] 铂钯金属的产业应用与需求 - 铂和钯被称为工业维生素 约60%的铂和近80%的钯用于生产汽车尾气催化剂等绿色相关产业 [4] - 凭借催化性能、耐高温性和抗腐蚀特性 在汽车尾气净化、氢能生产与利用、电子工业等新能源领域发挥重要作用 [4] - 随着新能源产业持续发展 铂和钯的需求有望进一步增加 [4] 铂钯金属的稀缺性与供给 - 铂的稀有程度是黄金的30倍 全球年产量约180吨 [5] - 钯的稀有度低于铂但同样珍贵 全球年产量约200吨 [5] - 全球铂和钯供给高度集中在南非和俄罗斯 中国是全球最大消费国且进口依存度较高 [6] 上市衍生品对产业链企业的价值 - 2024年国际市场价格在每盎司900美元至1100美元之间剧烈波动 对上下游企业构成显著风险 [6] - 衍生品工具通过锁定采购成本与销售价格 显著平滑价格波动对经营周期的冲击 [6] - 现货企业运用套期保值操作可有效锁定未来产品销售价格或原料采购成本 规避经营风险并稳定利润 [6] - 铂和钯期货可作为现货交易的定价参考基准价 减少交易双方价格分歧并提升交易效率 [6] 对全球定价格局的影响 - 长期以来铂和钯定价权由伦敦与纽约市场主导 国内企业被动接受国际价格传导 [7] - 本土化衍生品合约落地将形成以人民币计价的权威价格基准 增强市场透明度 [7] - 国内企业在国际贸易中可利用期货价格作为定价参考 增强主动性并提升全球定价话语权 [7] 对期货行业及市场的影响 - 铂和钯期货及期权将吸引产业资本、新能源主题基金及个人投资者等多元化主体参与 显著拓宽期货市场覆盖边界 [8] - 上市有助于在产业内推动基差贸易、含权贸易及场外互换等创新业务模式 [8] - 促进产业链从传统的固定价格采购向更灵活的定价机制转型 [8]

业务核心与目的 - 为应对铅、锂等主要原材料价格波动风险，公司及子公司拟开展期货套期保值业务 [1] - 业务核心目的是通过金融衍生品工具对冲原材料价格波动对生产经营的影响，保障产品成本稳定性及业绩持续性 [2] - 公司主要产品生产需大量使用铅、锂等金属原材料，近年来相关大宗商品价格波动加剧，对公司采购成本控制构成挑战 [2] 具体交易安排 - 最高保证金及权利金金额不超过人民币6000万元，不包括交割当期头寸支付的全额保证金 [1][2] - 任一交易日持有的合约价值不超过人民币30,000万元 [2] - 交易品种为铅、锂等金属相关的境内外标准合约及金融衍生品 [2] - 交易场所包括LME、CME、SGX等境外交易所以及上海期货交易所、广州期货交易所等境内交易场所 [2] - 交易工具包括期权、期货、远期等衍生品合约，资金来源为公司自有资金 [2] - 业务额度自股东大会通过之日起12个月内有效，额度可循环使用 [2][5] 审议程序与风险防控 - 相关议案已获公司第五届董事会2025年第六次会议审议通过，尚需提交2025年第二次临时股东大会审议 [1][2] - 董事会提请股东大会授权董事长及其授权代表签署相关业务协议及文件 [2] - 公司已制定《期货套期保值制度》，规范决策、操作及风控流程 [3] - 采取额度管控、与技术机构合作搭建稳定交易系统、设定风险敞口监测及止损条件等多维度防控措施 [3] 行业影响与公司策略 - 作为电源设备制造商，铅、锂等金属原材料占公司生产成本比重较高 [4] - 开展套期保值业务体现公司通过金融工具对冲周期波动的主动管理意识，有助于平滑业绩波动 [4] - 公司将严格遵循"套期保值"原则，不进行投机交易，相关业务规模与实际经营需求匹配 [4]

业务核心与目的 - 公司及子公司获董事会批准开展铜商品期货期权和衍生品套期保值业务 [1] - 业务核心目的在于通过期货市场工具锁定产品成本 有效对冲铜价波动风险 保障公司利润稳定性 [2] - 铜材是公司生产经营的主要原材料之一 其价格波动对产品成本具有直接影响 [2] 业务规模与操作细节 - 业务涉及保证金及权利金合计不超过1200万元人民币 资金使用期限为自董事会审议通过之日起12个月 [1][3] - 1200万元额度在授权期限内可循环滚动使用 资金来源为公司自有资金 不涉及募集资金 [3] - 交易将严格限定于与生产经营相关的铜期货品种 工具包括期货及期权合约 [3] 风险控制与合规 - 公司已识别市场风险、流动性风险、内部控制风险、技术风险和政策风险等五大风险 [4] - 配套制定六项控制措施 包括遵循套期保值原则禁止投机交易 设立专门领导小组 动态监控资金 配备应急机制等 [4] - 议案经公司第七届董事会第二次会议审议通过 无需提交股东大会 保荐机构国泰海通证券认为审批程序合规 [5] 行业背景与市场观点 - 公司主营业务涵盖能源相关的配电变压器、电力变压器、电抗器等产品 铜材在生产成本中占比显著 [2] - 市场分析人士指出 在当前大宗商品价格波动加剧的背景下 此举有助于提升财务报表稳定性 体现公司精细化成本管理能力 [5]

股价表现与市值 - 截至2025年11月21日收盘，公司股价报收于9.52元，较上周的12.1元下跌21.32% [1] - 本周股价最高为12.3元（11月17日），最低为9.45元（11月21日） [1] - 公司当前总市值为48.57亿元，在电池板块市值排名76/95，在A股市场市值排名3293/5167 [1] 公司治理与股东会事宜 - 公司将于2025年12月8日召开第二次临时股东会，审议多项议案，股权登记日为2025年12月1日 [1] - 股东会议案包括续聘会计师事务所、2026年度日常关联交易额度、对外担保额度及开展期货套期保值业务等 [1] 财务与融资计划 - 公司及控股子公司拟在2026年度向金融机构申请合计不超过55亿元的综合授信额度，额度可循环使用 [2] - 公司拟为全资子公司及其他控股子公司提供合计不超过250,000万元的担保额度 [2] - 截至公告日，公司实际对外担保余额为134,000万元，占最近一期经审计净资产的238.84% [2] 关联交易与审计安排 - 公司预计2026年度与贝特瑞、湖南宏邦发生日常关联交易，总额不超过107,000万元 [2] - 关联交易包括向关联方采购原材料约7,000万元，向贝特瑞销售产品预计100,000万元 [2] - 公司拟续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构，审计费用为80万元，与上年持平 [2] 资本运作与股份管理 - 公司董事会同意将已回购的9,955,500股股份用途由员工激励变更为用于转换公司发行的可转换公司债券 [3] - 公司于2025年9月8日至11月21日通过集中竞价减持回购股份3,320,000股，占总股本0.65% [3] - 减持均价为9.19元/股，总金额30,505,580.41元，减持完成后公司持股数量降至20,453,838股，持股比例4.01% [3] 风险管理与套期保值 - 公司计划在2026年度开展商品期货套期保值业务，交易品种限于碳酸锂、镍、纯碱、烧碱等 [1] - 套期保值业务预计保证金上限为1亿元，任一交易日持有的最高合约价值不超过6亿元 [1]

公司董事会决议 - 葫芦岛锌业股份有限公司第十一届董事会第十七次会议于2025年11月21日召开，应到董事9人，实到9人，会议召集及召开符合相关规定 [1] - 会议审议并通过了七项议案，所有议案均获得高票通过，无反对或弃权票 [2][3][4][5][6][7][10][11][12][13][14] 期货套期保值业务 - 董事会同意增加2025年期货套期保值业务额度，具体内容详见同日公告 [2] - 董事会同意2026年开展期货套期保值业务，并审议通过了相关可行性分析报告 [4][6] - 公司修订了《期货套期保值业务管理制度》，以规范相关业务操作 [10] 日常关联交易与信息披露 - 董事会审议通过《关于2026年度日常关联交易预计的议案》，关联董事对此议案回避表决，最终同意3票 [8][9][10] - 公司制定《信息披露暂缓与豁免管理制度》，以完善信息披露体系 [12] 临时股东会安排 - 董事会审议通过关于召开公司2025年第二次临时股东会的议案 [14] - 增加2025年期货套保额度、2026年开展期货套保业务及2026年度日常关联交易预计三项议案需提交临时股东会审议 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期价格快速下跌后，现货端和盘面临近整数关口趋稳，观点无大变化 [3] - 本周炼厂开工因部分复产使沥青供应增加，需求端现货市场交投随价格下探阶段性转好，以消耗社会库存为主，短期旺季翘尾无超预期表现 [3] - 库存结构改善，厂库略增，社库去库，成本端原油近期偏弱震荡，现货基差持续走弱，符合需求转淡特征 [3] - 中长期北方需求随气温降低结束，南方降雨减少后赶工需求翘尾或提振消费，现阶段旺季无超预期表现 [3] - 短期关注冬储情况，炼厂是否调整价格刺激拿货或为BU01估值锚定点，因原油存地缘扰动，沥青短期维持震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间 - 沥青主力合约月度价格区间预测为3000 - 3450，当前波动率为11.76%，当前波动率历史百分位（3年）为10.33% [2] 沥青风险管理策略建议 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，可做空bu2512沥青期货锁定利润弥补成本，套保比例25%，建议入场区间3650 - 3750；卖出bu2512C3500看涨期权降低资金成本，套保比例20%，建议入场区间30 - 40 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低希望按需采购，现货敞口为空，可买入bu2512沥青期货提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间3300 - 3400；卖出bu2512C3500看跌期权收取权利金降低成本，套保比例20%，建议入场区间25 - 35 [2] 沥青价格及基差裂解 - 12合约 - 2025年11月21日，山东现货价格3030元/吨，日度无变化，周度涨20元/吨；长三角现货价格3240元/吨，日度无变化，周度降90元/吨；华北现货价格3020元/吨，日度无变化，周度降10元/吨；华南现货价格3150元/吨，日度无变化，周度降50元/吨 [6][9] - 山东、长三角、华北、华南现货12基差日度均涨29元/吨，周度变化分别为36、 - 74、6、 - 34元/吨 [9] - 山东现货对布伦特裂解日度无变化，周度涨14.7499元/桶；期货主力对布伦特裂解日度降8.4911元/桶，周度涨6.432元/桶 [9] 利多解读 未提及 利空解读 未提及 影响因素 - 利多因素未提及，利空因素有沥青消费步入淡季需求承压，胜星化工沥青恢复生产且金诚石化有复产计划 [8] - 国际局势方面，美国加强对委内瑞拉军事威胁，加码对俄制裁并将俄两大石油巨头列入黑名单，乌克兰打击俄能源设施，美国采购石油战略储备托底 [8]

公司期货套期保值业务 - 锌业股份董事会审议通过2026年开展期货套期保值业务的议案 [2] - 开展业务目的为降低产品及原材料价格波动对公司经营业绩的影响并提升整体抵御风险能力 [2] - 预计任一时点动用的交易保证金和权利金最高不超过35，000万元人民币且额度在2026年内循环使用 [2] - 期货套期保值交易品种涉及公司及子公司生产经营所需主要原燃材料、产品及外汇等 [2] - 该项议案尚需提交公司股东会审议批准 [2]

公司套期保值业务额度调整 - 公司董事会审议通过议案，同意2025年循环投入套期保值业务保证金不超过60000万元人民币 [2] - 因业务需要，公司拟增加期货套期保值业务额度，将投入金额从不超过60000万元人民币增加到不超过70000万元人民币 [2] - 上述额度在2025年期间内可循环使用，相关议案需提交股东会审议 [2]