1H25业绩表现 - 1H25收入170.87亿元同比+10.6%归母净利润12.87亿元同比+33.2%其中2Q25归母净利润6.85亿元同比+34.6%超市场预期 [1] - 饮料业务收入同比+7.6%茶饮料收入同增9.1%双萃、春拂绿茶收入同增双位数海之言收入同增高单位数果汁/奶茶收入分别同增1.7%/3.5% [1] - 食品收入同比+8.8%茄皇和老坛酸菜同增双位数汤达人同增中单位数5元以上产品占比同比+1ppt [1] 代工业务与成本控制 - 其他业务收入同比+91.8%代工业务超翻倍增长主要客户包括山姆、胖东来等零售渠道自有品牌 [2] - 1H25毛利率同比提升0.5ppt饮料毛利率同比+1.4ppt食品毛利率同比-0.4ppt2Q食品毛利率已现改善趋势 [2] - 销售费用率同比-1.2ppt管理费用率同比-0.2ppt净利率同比+1.3ppt至7.5% [2] 未来展望 - 3Q饮料收入增速或承压但全年收入有望保持稳健增长 [3] - 2H利润率有望维持平稳趋势受益于原材料价格下行及产能利用率改善 [3] - 上调25/26年盈利预测3%/3%至22.9/26.2亿元当前交易在16/14倍25/26年P/E [3]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入170 87亿元 同比+10 6% 实现归母净利润12 87亿元 同比+33 2% [1] - 公司25H1实现毛利率34 3% 同比+0 5pct 销售费用率/管理费用率分别-1 2/-0 2pct至22 1%/3 3% 归母净利率7 5% 同比+1 3pct [2] 食品业务 - 25H1食品业务实现营收53 82亿元 同比+8 8% 占公司营收31 5% 实现业绩1 90亿元 同比+32 1% [1] - 方便面业务中汤达人 统一老坛酸菜牛肉面稳步增长 茄皇实现双位数增长 满汉大餐实现高双位数增长 [1] 饮料业务 - 25H1饮料业务实现营收107 88亿元 同比+7 6% 占公司营收63 1% 其中茶饮料/果汁/奶茶分别实现营收50 68/18 21/33 98亿元 同比+9 1%/+1 7%/+3 5% [2] - 饮料分部实现业绩15 44亿元 同比+25 4% 公司精耕和拓展市场渠道 覆盖多重消费场景 推动高绩效终端售点布局 [2] 成本与利润率 - 销量增长带来产能提升及部分原物料价格回落推动毛利率提升 [2] - 营收成长 毛利率提升及费用率下降共同推动归母净利率显著提升 [2] 未来展望 - 方便面和饮料具有穿越周期属性 短期出行场景增加 网点开拓有效拉动增长 中长期产能利用率提升 产品结构持续优化 [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别同比+24 3%/+13 4%/+11 7%至23 0/26 1/29 1亿元 [3]

业绩表现 - 1H25收入170.87亿元同比+10.6% 归母净利润12.87亿元同比+33.2% [2] - 2Q25归母净利润6.85亿元同比+34.6% 业绩超市场预期 [2] - 1H25饮料收入同比+7.6% 食品收入同比+8.8% 其他业务收入同比+91.8% [3] 业务分项 - 饮料业务中茶饮料收入同增9.1% 双萃/春拂绿茶同增双位数 海之言同增高单位数 [3] - 果汁/奶茶收入分别同增1.7%/3.5% 食品业务中茄皇/老坛酸菜同增双位数 汤达人同增中单位数 [3] - 5元以上产品占比同比+1ppt 代工业务超翻倍增长 主要客户包括山姆/胖东来等 [3] 财务指标 - 1H25毛利率同比提升0.5ppt 饮料毛利率同比+1.4ppt 食品毛利率同比-0.4ppt [3] - 销售费用率同比-1.2ppt 管理费用率同比-0.2ppt 净利率同比+1.3ppt至7.5% [3] - 2Q食品毛利率已现改善趋势 主要受益于减促和产能利用率提升 [3] 盈利预测 - 上调25/26年盈利预测3%/3%至22.9/26.2亿元 当前交易在16/14倍25/26年P/E [1] - 目标价11.5港元对应20/17倍25/26年P/E 隐含24%上行空间 [1] - 预计2H利润率有望维持平稳 全年收入保持稳健增长 [4]

业务表现 - 能量饮料基本盘稳固 电解质水高歌猛进 [2] - 全国化布局扎实推进 平台化基础持续夯实 [2] - 成本红利与规模效应共振 费用投放加大 [2] 评级结论 - 西南证券给予东鹏饮料买入评级 [2]

投资评级 - 华润饮料（02460 HK）评级由"买入"下调为"增持"，反映短期业绩压力但中长期逻辑仍具吸引力 [6][3] 核心观点 短期业绩压力 - 2025年上半年净利润预计同比下降20%-30%，主要因策略性增加营销投入（饮料业务第二曲线培育）及渠道调整 [1] - 营业收入2025E预计同比下降5 5%至127 78亿元，归母净利润同比下滑20 6%至12 99亿元 [5][10] 中长期发展逻辑 1) **包装水业务**：龙头地位稳固，通过渠道精耕（餐饮/家庭场景）和子品牌"本优系列"拓展天然水/矿泉水赛道，份额有望回升 [2] 2) **饮料业务**：重点打造"至本清润"、"蜜水"等潜力单品，低基数下第二曲线或实现高增长 [2] 3) **利润率提升**：自产比例提高+代工成本压缩，叠加PET/白砂糖成本下行红利，2026-2027E净利润增速恢复至20%左右 [2][5] 4) **分红政策**：2025H1拟宣派中期股息，反映股东回报承诺及充裕流动资金支持 [2] 财务预测 盈利指标 - 2025-2027E归母净利润：12 99/15 70/18 77亿元，同比-20 6%/+20 9%/+19 6% [5] - EPS摊薄：0 54/0 65/0 78元，对应P/E 21 9x/18 1x/15 1x [5][10] 盈利能力 - 毛利率持续改善：2025-2027E从47 3%提升至51 0%，净利率从10 2%升至13 2% [10] - ROE回升：2025E触底10 3%后，2027E恢复至11 7% [5] 资本结构 - 资产负债率从2024A的36 6%降至2027E的29 9%，流动比率从1 9x提升至2 6x [10] 估值与市场表现 - 当前股价13 00港元，总市值311 77亿港元，自由流通股占比100% [6] - 2025年以来股价跑输恒生指数，最大回撤达40% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 啤酒业务以核心大单品为基础，旺季发力产品推新与结构升级；非啤酒业务横向拓展多元酒饮，黄酒与啤酒淡旺季互补且可协同资源；旺季量价或超预期，成本红利与规模效应贡献利润弹性，中长期期待多元业务扩张带来新增量 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 近日青岛啤酒召开2024年年度股东大会，新任董事长姜宗祥主持会议并交流公司近况 [1] 啤酒业务 - 产品端推进青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”组合发展，核心大单品做大做强，高端及超高端系列目标更高增速，近年推出多款新品丰富矩阵，顺应健康消费趋势 [1] - 区域上加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，完善渠道网络 [1] - 25Q1啤酒淡季平稳过渡，旺季将加大市场开拓力度、发力产品结构升级，量价或有更优表现 [1] 非啤酒业务 - 5月8日公告收购即墨黄酒100%股权，对价6.65亿元，黄酒业务补充是拓展多元酒饮重要一步，与啤酒淡旺季互补，可整合供应链与销售渠道 [2] - 此前已推进威士忌业务布局，青岛饮料集团并入青啤集团，旗下崂山矿泉水、青岛葡萄酒或迎增长新机遇 [2] 业绩展望 - 啤酒板块旺季公司或拓展市场提升份额，天气转好、需求改善、内需政策刺激有望带来量价超预期机会，业绩环比向好 [2] - 2025年主要原材料基本锁价，成本下降，利润表现或优于收入，结构升级叠加规模效应，利润端弹性更高 [2] 投资建议 - 维持前次盈利预测，预计2025 - 2027年公司实现归母净利润48.1/52.1/56.5亿元，同比+10.7%/8.2%/8.6%，当前股价对应PE为21/19/18x [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33,937|32,138|33,731|34,899|36,010| |增长率yoy（%）|5.5|-5.3|5.0|3.5|3.2| |归母净利润（百万元）|4,268|4,345|4,810|5,206|5,653| |增长率yoy（%）|15.0|1.8|10.7|8.2|8.6| |EPS最新摊薄（元/股）|3.13|3.19|3.53|3.82|4.14| |净资产收益率（%）|15.5|15.0|18.1|18.5|18.9| |P/E（倍）|23.4|23.0|20.8|19.2|17.7| |P/B（倍）|3.6|3.4|3.8|3.5|3.3| [5] 股票信息 - 行业为非白酒，前次评级买入，05月21日收盘价73.26元，总市值99,941.06百万元，总股本1,364.20百万股，自由流通股占比99.99%，30日日均成交量6.06百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据及变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/调味发酵品，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收和归母净利润同比增长，酵母主业贡献增量，制糖业务调整，国外业务维持高增速，经销商数量有所提升 [1] - 利润率受益成本红利，期间费用率整体稳健，净利率受资产减值损失影响 [2] - 展望25年，公司在需求有望恢复、海外高增背景下业绩或向好，糖蜜等成本红利兑现，利润弹性凸显，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1公司营业收入/归母净利润为37.94/3.70亿元，同比+8.95%/+16.02% [1] - 25Q1酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入27.73/1.57/0.95/3.24亿元，同比+13%/-61%/-4%/-38%，食品原料收入4.34亿元 [1] - 25Q1国内/国外收入分别为20.99/16.84亿元，同比-0.3%/+23%，线下/线上收入分别为27.07/10.76亿元，同比+15%/-5% [1] - 25Q1末经销商同比增加1399家至24211家，其中国内/国外分别同比增加753/646家至18032/6179家，平均经销商收入分别同比-4%/+10%至12/27万元/家 [1] - 25Q1公司毛利率/净利率分别同比+1.31/+0.72pct至25.97%/10.20%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.74/-0.20/-0.48pct至5.58%/3.49%/0.09% [2] - 预计25 - 27年公司收入分别为172/191/207亿元，同比增长13%/11%/8%；归母净利润为15.8/18.2/20.6亿元，同比增长19%/15%/13%，对应PE分别为20X/17X/15X [2] 基本数据 - A股总股本868.64百万股，流通A股股本857.15百万股，A股总市值31,531.80百万元，流通A股市值31,114.56百万元 [5] - 每股净资产12.91元，资产负债率47.44%，一年内最高/最低40.00/27.22元 [5] 财务预测摘要 - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及相关比率预测 [8][9][10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025Q1珠江啤酒营业总收入12.27亿元，同比增长10.69%；归母净利润1.57亿元，同比增长29.83%；扣非净利润1.45亿元，同比增长39.4% [2][6] - 纯生系列表现出色带动整体销量增长，2025Q1销量29.46万吨，同比增长11.7%，预计纯生占比不断提升；吨价同比下滑0.9%，或受其他业务项扰动；公司深耕广东区域，加大餐饮布局，销量端表现优于行业 [11] - 成本红利释放，2025Q1吨成本同比下降5.8%，毛利率同比提升2.87pct至45%，销售费用率和管理费用率同比分别下降0.84和0.25pct，归母净利率同比提升1.89pct至13%；公司作为区域性啤酒企业，占据区域市场优势，盈利能力领先 [11] - 公司持续推出新产品并加强市场招商推广，渠道创新发力增强竞争力，产品不断提质升级；预计2025 - 2027年EPS为0.44/0.51/0.57元，对应PE为24X/21X/19X，享8 - 10元价格带扩容红利 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年5月8日收盘价为10.67元，总股本221,333万股，流通A股221,333万股，每股净资产4.82元，近12月最高/最低价为11.28/6.99元 [9] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为57.31亿、61.32亿、64.45亿、67.26亿元；营业成本分别为30.77亿、31.94亿、32.88亿、33.72亿元；毛利分别为26.54亿、29.37亿、31.57亿、33.53亿元；归母净利润分别为8.10亿、9.68亿、11.19亿、12.54亿元；EPS分别为0.37、0.44、0.51、0.57元 [17] 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为81.98亿、42.67亿、38.35亿、32.89亿元；存货分别为6.60亿、13.06亿、12.28亿、12.10亿元；资产总计分别为159.08亿、141.43亿、148.89亿、156.79亿元；负债合计分别为53.31亿、29.29亿、29.93亿、30.52亿元 [17] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为10.69亿、10.52亿、16.73亿、17.87亿元；投资活动现金流净额分别为 - 24.51亿、 - 21.04亿、 - 16.39亿、 - 17.79亿元；筹资活动现金流净额分别为4.14亿、 - 28.79亿、 - 4.66亿、 - 5.55亿元 [17] 基本指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.37、0.44、0.51、0.57元；每股经营现金流分别为0.48、0.48、0.76、0.81元；市盈率分别为27.02、24.39、21.11、18.83；市净率分别为2.08、2.12、2.01、1.89；总资产收益率分别为5.1%、6.8%、7.5%、8.0%；净资产收益率分别为7.7%、8.7%、9.5%、10.1%；净利率分别为14.1%、15.8%、17.4%、18.7%；资产负债率分别为33.5%、20.7%、20.1%、19.5%；总资产周转率分别为0.36、0.43、0.43、0.43 [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司内部状态积极、中长期战略规划稳健 品类、渠道齐头并进，收入端稳健增长可期 成本红利释放+供应链优化，盈利能力有望稳中有升 稳扎稳打应对竞争，海外布局循序渐进 推进港股上市，公司发展有望更上层楼 维持25 - 27年收入和归母净利润预期，维持“增持”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为245.59亿、269.01亿、296.91亿、328.23亿、363.30亿元，同比分别为-4.10%、9.53%、10.37%、10.55%、10.69% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为56.27亿、63.44亿、70.18亿、77.96亿、86.45亿元，同比分别为-9.21%、12.75%、10.62%、11.09%、10.89% [1] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为1.01、1.14、1.26、1.40、1.55元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为41.56、36.86、33.32、29.99、27.05 [1] 市场数据 - 收盘价42.05元，一年最低最高价33.08/52.99元，市净率7.06倍，流通A股市值和总市值均为2338.2325亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.95元，资产负债率16.12%，总股本和流通A股均为5560.60百万股 [6] 三大财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为408.58亿、435.59亿、464.40亿、496.42亿元，负债合计分别为94.56亿、104.05亿、113.41亿、123.84亿元 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为269.01亿、296.91亿、328.23亿、363.30亿元，归属母公司净利润分别为63.44亿、70.18亿、77.96亿、86.45亿元 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为68.44亿、85.98亿、93.78亿、103.75亿元，投资活动现金流分别为-37.76亿、-10.71亿、-9.14亿、-9.08亿元，筹资活动现金流分别为-40.02亿、-53.07亿、-59.06亿、-65.45亿元 [8] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027年毛利率分别为37.00%、37.68%、37.81%、38.02%，归母净利率分别为23.58%、23.64%、23.75%、23.80%，收入增长率分别为9.53%、10.37%、10.55%、10.69%，归母净利润增长率分别为12.75%、10.62%、11.09%、10.89% [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司内部状态积极、中长期战略规划稳健 品类、渠道齐头并进，收入端稳健增长可期 成本红利释放+供应链优化，盈利能力有望稳中有升 稳扎稳打应对竞争，海外布局循序渐进 推进港股上市，公司发展有望更上层楼 [7] 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为245.59亿、269.01亿、296.91亿、328.23亿、363.30亿元，同比分别为-4.10%、9.53%、10.37%、10.55%、10.69% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为56.27亿、63.44亿、70.18亿、77.96亿、86.45亿元，同比分别为-9.21%、12.75%、10.62%、11.09%、10.89% [1] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为1.01、1.14、1.26、1.40、1.55元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为41.56、36.86、33.32、29.99、27.05 [1] 市场数据 - 收盘价42.05元，一年最低/最高价33.08/52.99元，市净率7.06倍，流通A股市值和总市值均为2338.2325亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.95元，资产负债率16.12%，总股本和流通A股均为5560.60百万股 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为328.42亿、356.75亿、389.03亿、425.52亿元，非流动资产分别为80.16亿、78.83亿、75.37亿、70.90亿元，资产总计分别为408.58亿、435.59亿、464.40亿、496.42亿元 [8] - 2024 - 2027年流动负债分别为89.86亿、99.18亿、108.58亿、119.06亿元，非流动负债分别为4.71亿、4.87亿、4.83亿、4.79亿元，负债合计分别为94.56亿、104.05亿、113.41亿、123.84亿元 [8] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为269.01亿、296.91亿、328.23亿、363.30亿元，营业成本分别为169.48亿、185.05亿、204.13亿、225.17亿元 [8] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为63.44亿、70.18亿、77.96亿、86.45亿元，毛利率分别为37.00%、37.68%、37.81%、38.02%，归母净利率分别为23.58%、23.64%、23.75%、23.80% [8] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为68.44亿、85.98亿、93.78亿、103.75亿元，投资活动现金流分别为-37.76亿、-10.71亿、-9.14亿、-9.08亿元，筹资活动现金流分别为-40.02亿、-53.07亿、-59.06亿、-65.45亿元 [8] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027年每股净资产分别为5.56、5.87、6.22、6.60元，ROIC分别为18.90%、20.19%、21.25%、22.27%，ROE - 摊薄分别为20.53%、21.51%、22.56%、23.55% [8] - 2024 - 2027年P/E（现价&最新股本摊薄）分别为36.86、33.32、29.99、27.05，P/B（现价）分别为7.57、7.17、6.77、6.37 [8]