报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 橡胶产业 - 天然橡胶库存进入季节性累库周期，终端需求支撑不足，下游企业开工有进一步下滑预期，预计市场进入区间震荡整理，后续关注主产区旺产期原料产出情况及宏观方面变化，若原料上市顺利则胶价走弱预期，若原料上市不畅预计胶价在15000 - 15500区间运行 [1] 酯产业链 - PX短期高位震荡对待；TA01短期或在4500 - 4800区间震荡，TA月差可阶段性低位正套；乙二醇低位震荡，EG2601行权价不低于4100的看涨期权卖方止盈离场，EG1 - 5逢高反套；短纤PF02短期震荡对待，盘面加工费逢高做缩；瓶片PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动，短期建议做缩加工费 [3] 聚烯烃产业 - 成本端原油震荡而煤炭偏强，PP呈现供需双增格局，PE表现为供增需减，01合约压力仍偏大 [5] 玻璃纯碱产业 - 纯碱供需大格局依然偏空，操作上等待反弹后逢高空的机会，本周逢高入场的空单可继续持有，未入场建议观望；玻璃近月01合约短期继续偏弱运行，月间15反套思路 [6] 原油产业 - 原油供需格局依然偏弱，油价有所承压，短期布油关注60美元/桶支撑，关注俄乌地缘动态 [7] 甲醇产业 - 甲醇市场承压明显，当前交易“弱现实”逻辑，核心矛盾在于港口高库存，01合约库存矛盾无法解决，弱现实持续交易 [9] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 纯苯短期BZ2603逢高偏空对待；苯乙烯短期EB01震荡对待 [11] PVC、烧碱产业 - 烧碱价格偏弱运行；PVC延续底部趋弱格局 [12] 根据相关目录分别进行总结 橡胶产业 - **现货价格及基差**：海南国营全乳胶等部分品种价格下跌，全乳基差、非标价差等有不同程度变化 [1] - **月间价差**：9 - 1价差、1 - 5价差等有涨有跌 [1] - **基本面数据**：9月部分国家橡胶产量有变化，轮胎开工率、产量、出口数量等数据有不同表现，天然橡胶进口数量有增减，干胶生产成本和毛利有变动 [1] - **库存变化**：保税区库存、天然橡胶厂库期货库存等有不同程度的增减，干胶出库率和入库率有变化 [1] 酯产业链 - **上游价格**：布伦特原油、WTI原油、CFR日本石脑油等价格下跌，CFR东北亚乙烯价格持平 [3] - **下游聚酯产品价格及现金流**：POY150/48价格、FDY150/96价格等多数产品价格下跌，现金流有不同变化 [3] - **PX相关价格及价差**：CFR中国PX、PX期货等价格下跌，PX价差有不同变动 [3] - **PTA相关价格及价差**：PTA华东现货价格、TA期货等价格下跌，PTA基差、加工费等有变化 [3] - **MEG港口库存及到港预期**：MEG港口库存增加，到港预期减少 [3] - **聚酯产业链开工率变化**：亚洲PX开工率、中国PX开工率等多数开工率有不同程度的增减 [3] - **MEG相关价格及价差**：MEG华东现货价格、EG期货等价格下跌，MEG基差、价差等有变化 [3] 聚烯烃产业 - **期货收盘价及价差**：L2601、L2605等合约收盘价下跌，L15价差、PP15价差等有变化 [5] - **现货价格及基差**：华东PP拉丝现货价格、华北LDPE现货价格等下跌，华北LL基差、华东pp基差有变化 [5] - **PE、PP非标价格**：华东LDPE价格上涨，华东HD膜价格等持平 [5] - **PE上下游开工及库存**：PE装置开工率下降，下游加权开工率上升，企业库存和社会库存减少 [5] - **PP上下游开工及库存**：PP装置开工率下降，粉料开工率上升，下游加权开工率上升，企业库存和贸易商库存减少 [5] 玻璃纯碱产业 - **玻璃相关价格及价差**：华北报价下跌，其他地区报价持平，玻璃2601价格下跌，玻璃2605价格持平，01基差下降 [6] - **纯碱相关价格及价差**：各地区报价持平，纯碱2601、纯碱2605价格上涨，01基差下降 [6] - **供量**：纯碱开工率、周产量下降，浮法日熔量下降，光伏日熔量上升 [6] - **库存**：玻璃厂库增加，纯碱厂库和交割库减少，玻璃厂纯碱库存天数增加 [6] - **地产数据当月同比**：新开工面积、施工面积、销售面积同比下降，竣工面积同比上升 [6] 原油产业 - **原油价格及价差**：Brent、WTI、SC价格下跌，Brent M1 - M3、WTI M1 - M3等价差有变化 [7] - **成品油价格及价差**：NYM RBOB、NYM ULSD、ICE Gasoil价格下跌，RBOB M1 - M3、ULSD M1 - M3等价差有变化 [7] - **成品油裂解价差**：美国汽油、欧洲汽油等裂解价差多数下跌 [7] 甲醇产业 - **甲醇价格及价差**：MA2601、MA2605收盘价下跌，MA15价差、太仓基差等有变化 [9] - **甲醇库存**：甲醇企业库存、港口库存和社会库存减少 [9] - **甲醇上下游开工率**：上游国内企业开工率下降，海外企业开工率持平，西北企业产销率上升，下游外采MTO装置开工率持平，部分下游开工率有增减 [9] 纯苯 - 苯乙烯产业 - **上游价格及价差**：布伦特原油、WTI原油、CFR日本石脑油等价格下跌，CFR东北亚乙烯价格持平，CFR中国纯苯价格下跌，纯苯相关价差有变化 [11] - **苯乙烯相关价格及价差**：苯乙烯华东现货、EB期货等价格下跌，EB基差、现金流等有变化 [11] - **纯苯及苯乙烯下游现金流**：多数下游产品现金流有不同程度的增加 [11] - **纯苯及苯乙烯库存**：纯苯江苏港口库存增加，苯乙烯江苏港口库存减少 [11] - **纯苯及苯乙烯产业链开工率变化**：亚洲纯苯开工率持平，国内部分开工率有增减 [11] PVC、烧碱产业 - **PVC、烧碱现货&期货**：山东液碱折百价、华东PVC市场价等部分价格持平，SH2605、SH2601等期货价格下跌，相关价差有变化 [12] - **烧碱海外报价&出口利润**：FOB华东港口报价下跌，出口利润减少 [12] - **PVC海外报价&出口利润**：CFR东南亚、CFREDIa报价下跌，FOB天津港电石法报价持平，出口利润增加 [12] - **供给**：烧碱行业开工率、山东局部开工率上升，PVC总开工率上升，外采电石法PVC利润和西北一体化利润下降 [12] - **需求**：烧碱下游氧化铝行业开工率下降，粘胶短纤行业开工率上升，印染行业开机率持平；PVC下游制品部分开工率下降，预售量减少 [12] - **氯碱库存**：液碱华东厂库库存、山东库存增加，PVC上游厂库库存和总社会库存减少 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前建议短期观望 [2] - 甲醇盘面延续弱势下跌，短期难有明显好转，警惕价格进一步回落 [4] - 尿素价格底部震荡回升，预计震荡筑底为主，低价下关注逢低多配 [7] - PVC基本面较差，中期关注逢高空配机会 [12] - 苯乙烯价格或将阶段性止跌 [18] - 聚乙烯价格或将维持低位震荡 [21] - 聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成一定支撑 [23] - PX预计十一月份小幅累库，存在回调估值风险 [27] - PTA加工费上方空间有限，PXN存在回调估值风险 [29] - 乙二醇供需格局预期仍然偏弱，中期建议逢高空配 [32] 各品种行情资讯及策略观点总结 原油 - 行情资讯：2025年11月24日，INE主力原油期货收跌7.60元/桶，跌幅1.67%，报447.40元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨10.00元/吨，涨幅0.40%，报2502.00元/吨；低硫燃料油收跌77.00元/吨，跌幅2.44%，报3078.00元/吨；新加坡ESG油品周度数据显示，汽油库存累库1.71百万桶至14.42百万桶，环比累库13.48%；柴油库存累库0.86百万桶至9.96百万桶，环比累库9.50%；燃料油库存去库1.43百万桶至24.52百万桶，环比去库5.53%；总成品油累库1.14百万桶至48.90百万桶，环比累库2.39% [9] - 策略观点：尽管地缘溢价消散，OPEC增产量级极低且供给未放量，油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，但需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [2] 甲醇 - 行情资讯：2025年11月24日，太仓价格维稳，鲁南 -5，内蒙 +5，盘面01合约 -12元，报2004元/吨，基差 -4；1 - 5价差 +3，报 -134 [3] - 策略观点：甲醇盘面延续弱势下跌，港口高库存压力未缓解且01合约前难有效去化，压制价格及月间结构；国内产量提升，企业利润走低，到港回落，供应高位；需求变化不大；港口和企业库存有去化但压力仍大；盘面交易弱现实逻辑，短期难好转，警惕价格回落 [4] 尿素 - 行情资讯：2025年11月24日，山东现货 +10，河南 +20，湖北 +10；盘面01合约 -11元，报1654元，基差 -24；1 - 5价差 -4，报 -74 [6] - 策略观点：尿素价格底部震荡回升，表现抗跌；供应端企业利润低位，开工小幅回落但同比高位；需求端农业储备和出口采购，复合肥开工季节性回升；企业库存边际去化但同比高位；下方有出口政策和成本支撑，向上短期无更多利好驱动，预计震荡筑底，后续关注出口、淡储需求及冬季气头停车、成本支撑，低价下关注逢低多配 [7] 橡胶 - 行情资讯：截至2025年11月20日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为60.57%，较上周走低4.13个百分点，较去年同期走低2.01个百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.77%，较上周走低1.60个百分点，较去年同期走低6.01个百分点；半钢轮胎出口订单放缓；泰标混合胶14550（+50）元，STR20报1820（ -10）美元，STR20混合1810（ -10）美元，江浙丁二烯7050（ -150）元，华北顺丁9950（ -150）元 [10][15] - 策略观点：套利对冲建议多RU2601空NR主力，估计价差扩大到3300以上脱离安全区域；多RU2601空RU2609 [11][16] PVC - 行情资讯：2025年11月24日，PVC01合约持平，报4456元，常州SG - 5现货价4420（0）元/吨，基差 -36（0）元/吨，1 - 5价差 -300（+11）元/吨；成本端电石乌海报价2425（0）元/吨，兰炭中料价格870（0）元/吨，乙烯730（0）美元/吨，成本端持稳，烧碱现货780（0）元/吨；PVC整体开工率78.8%，环比上升0.3%；其中电石法81.3%，环比上升0.5%；乙烯法73.1%，环比下降0.1%；需求端整体下游开工49.2%，环比下降0.3%；厂内库存31.5万吨（ -0.7），社会库存103.3万吨（+0.5） [11] - 策略观点：企业综合利润处年内低位，估值压力短期较小；供给端检修量少，产量历史高位，多套新装置将试车投产；需求端内需步入淡季，出口预计维持对印度高出口量但难消化过剩产能；成本端电石弱势，烧碱下跌；国内供强需弱，基本面差，短期估值下滑至低位，中期关注逢高空配 [12] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：2025年11月24日，成本端华东纯苯5455元/吨，无变动；纯苯活跃合约收盘价5515元/吨，无变动；纯苯基差 -60元/吨，扩大81元/吨；期现端苯乙烯现货6650元/吨，上涨50元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价6595元/吨，上涨36元/吨；基差55元/吨，走强14元/吨；BZN价差121元/吨，上涨17元/吨；EB非一体化装置利润 -473.45元/吨，下降75元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率68.95%，下降0.30%；江苏港口库存14.83万吨，去库2.65万吨；需求端三S加权开工率41.00%，上涨0.21%；PS开工率55.40%，上涨1.90%，EPS开工率51.63%，下降2.32%，ABS开工率71.80%，上涨0.20% [14] - 策略观点：纯苯现货和期货价格无变动，基差扩大；苯乙烯现货和期货价格上涨，基差走强；广西中石化苯乙烯装置投产，供应端承压；BZN价差处同期较低水平，向上修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量宽；供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工上行；苯乙烯港口库存大幅去库，季节性旺季需求端三S整体开工率震荡上涨，价格或将阶段性止跌 [18] 聚乙烯 - 行情资讯：2025年11月24日，主力合约收盘价6781元/吨，下跌54元/吨，现货6855元/吨，无变动；基差74元/吨，走强54元/吨；上游开工83.77%，环比上涨0.89%；周度库存方面，生产企业库存50.33万吨，环比去库2.59万吨，贸易商库存5.05万吨，环比累库0.05万吨；下游平均开工率44.2%，环比下降0.29%；LL1 - 5价差 -55元/吨，环比缩小7元/吨 [20] - 策略观点：期货价格下跌，OPEC + 宣布2026年一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底；聚乙烯现货价格无变动，PE估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位，对盘面形成压制；供应端仅剩40万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性旺季来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳；长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至韩国乙烯出清政策，价格或将维持低位震荡 [21] 聚丙烯 - 行情资讯：2025年11月24日，主力合约收盘价6400元/吨，下跌34元/吨，现货6505元/吨，下跌15元/吨，基差105元/吨，走强19元/吨；上游开工77.71%，环比下降0.68%；周度库存方面，生产企业库存59.38万吨，环比去库2.62万吨，贸易商库存21.34万吨，环比去库0.39万吨，港口库存6.58万吨，环比去库0.11万吨；下游平均开工率53.28%，环比上涨0.14%；LL - PP价差435元/吨，环比扩大36元/吨 [22] - 策略观点：期货价格下跌，成本端EIA月报预测全球石油库存将回升，供应过剩幅度恐将扩大；供应端还剩145万吨计划产能，压力大；需求端下游开工率季节性低位反弹；供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成一定支撑 [23] PX - 行情资讯：2025年11月24日，PX01合约下跌80元，报6750元，PX CFR下跌9美元，报824美元，按人民币中间价折算基差 -19元（+3），1 - 3价差 -14元（+4）；PX负荷上，中国负荷89.5%，环比上升2.7%，亚洲负荷79.7%，环比上升1.2%；装置方面，上海石化、中化泉州重启；PTA负荷71%，环比下降4.7%，装置方面，逸盛宁波、虹港检修；进口方面，11月中上旬韩国PX出口中国27.5万吨，同比上升1.9万吨；库存方面，9月底库存402.6万吨，月环比上升10.8万吨；估值成本方面，PXN为260美元（+1），韩国PX - MX为101美元（+2），石脑油裂差110美元（+4） [26] - 策略观点：目前PX负荷维持高位，下游PTA检修多，整体负荷中枢低，PTA新装置投产叠加下游即将转淡季预期压制PTA加工费，PTA低开工导致PX库存难以持续去化，预计十一月份PX小幅累库；目前估值中性水平，短期因芳烃调油数据走弱，PX在小幅过剩情况下缺乏提升估值驱动，存在回调估值风险 [27] PTA - 行情资讯：2025年11月24日，PTA01合约下跌30元，报4666元，华东现货下跌15元/吨，报4615元，基差 -63元（+6），1 - 5价差 -44元（+4）；PTA负荷71%，环比下降4.7%，装置方面，逸盛宁波、虹港检修；下游负荷91.3%，环比上升0.8%，装置方面，华润60万吨甁片、金桥20万吨切片重启，新疆宇欣30万吨长丝、安徽佑顺30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降1%至87%，织机负荷下降1%至73%；库存方面，11月7日社会库存（除信用仓单）222.7万吨，环比累库2万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费上涨35元，至199元，盘面加工费上涨22元，至238元 [28] - 策略观点：后续供给端因加工费企稳修复，预计意外检修将减少；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷短期有望维持高位，但因库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升；估值方面，PTA加工费在无进一步刺激下上方空间有限，短期PX因芳烃调油数据走弱，PX在小幅过剩情况下缺乏提升估值驱动，PXN存在回调估值风险 [29] 乙二醇 - 行情资讯：2025年11月24日，EG01合约下跌14元，报3808元，华东现货下跌33元，报3852元，基差32元（0），1 - 5价差 -93元（+11）；供给端，乙二醇负荷70.8%，环比下降0.7%，其中合成气制66.5%，环比下降1.5%，乙烯制负荷73.4%，环比下降0.2%；合成气制装置方面，正达凯检修，中化学重启，亿畅新装置投料开车中，兖矿恢复中，广汇、建元负荷提升；油化工方面，中科炼化负荷下降，巴斯夫新装置试车中；下游负荷91.3%，环比上升0.8%，装置方面，华润60万吨甁片、金桥20万吨切片重启，新疆宇欣30万吨长丝、安徽佑顺30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降1%至87%，织机负荷下降1%至73%；进口到港预报11.1万吨，华东出港11月20日1.1万吨；港口库存73.2万吨，累库7.1万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 -898元，国内乙烯制利润 -689元，煤制利润150元；成本端乙烯持平至730美元，榆林坑口烟煤末价格下跌至650元 [30] - 策略观点：产业基本面上，国内装置负荷因意外检修量较大，较预期偏低，国内供给量12月预期下降，进口量小幅下降，港口累库幅度或将放缓，中期随着检修结束预期国内产量仍然偏高，叠加新装置逐渐投产，供需格局预期仍然偏弱；估值目前同比中性偏低，但需进一步压缩负荷来减缓累库进度，中期建议逢高空配 [31][32]

核心观点 - PTA期货价格受成本支撑走强，短期市场关注装置检修执行和出口订单修复进度，在成本端提振、国内反内卷及印度出口预期改善等因素下，聚酯类期货价格仍将获得支撑 [1] 成本端支撑 - 四季度至明年一季度石油供应过剩预期较强，叠加美联储可能维持利率，国际油价呈弱势震荡态势，但在PTA加工费偏低背景下，油价向下游传导相对温和 [3] - 国内PX装置开工率为86.8%，环比下降3个百分点，亚洲PX装置开工率为78.5%，环比下降1.7个百分点，整体开工负荷回落 [6] - 亚洲多套PX装置集中检修，包括日本Eneos生产线检修至月底及越南NSRP 70万吨/年装置降负两周，导致PX现货供应紧张，同时PTA开工率维持在76%左右，新装置投产增加PX消耗量 [6] - 调油需求向好带动亚美芳烃套利窗口打开，叠加印度BIS认证解除，10月PX去库6万吨，四季度供需趋于平衡，PXN绝对价格涨至257美元/吨，PX供需格局良好给PTA带来强成本支撑 [6] 库存与供应 - 2025年是PTA产能投放周期尾声，全年新增产能计划870万吨，年末总产能预计达9171.5万吨，产能增速高达9.5% [8] - 虹港石化、三房巷、独山能源3及4装置已顺利投产，现货流通性偏宽松，本周PTA加工差周均值为179元/吨，PTA社会库存量约315.61万吨，由去化转为小幅累积 [8] - 聚酯工厂原料备货天数维持在13~14天，库存结构相对合理，但贸易环节库存压力较大，PTA整体库存水平低于近2年同期，在低加工费背景下供应端存在检修降负预期，整体库存压力不大 [8] - 印度正式撤销对PTA及聚酯制品的BIS认证，若后续印度出口需求顺利兑现，库存去化节奏有望加快 [8] 行业供需动态 - 本周四川能投装置按计划停车，中泰装置提负，PTA行业负荷下调至75.7%，聚酯行业负荷下调至90.5%，整体PTA供需格局变动不大 [11] - PTA现货基差维持在2601合约贴水75~80元/吨区间波动，短期市场面临成本支撑与需求压制平衡，期价呈震荡态势 [11] - 2025年国内聚酯行业总产量有望突破9000万吨，同比增长9%，全年聚酯平均开工率预计维持在88.29%高位，对PTA形成刚性需求支撑 [13] - 在聚酯原料价格低位运行背景下，长丝FDY、瓶片、短纤产品现金流有所修复，但聚酯内部产品结构分化显著，截至11月13日聚酯行业负荷降至90.3%附近，整体仍维持高开工 [13] - 江浙地区企业原料备货量下降，织造端新订单氛围局部走弱，中期织造订单不足导致聚酯企业采购意愿偏弱，供增需减特征明显，期价上行乏力，预计PTA2601合约在4500~4900元/吨区间震荡运行 [13]

报告行业投资评级 - 丙烯、聚丙烯、塑料、乙二醇、PVC投资评级为★☆☆，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 纯苯、苯乙烯、PX、瓶片、尿素投资评级为☆☆☆，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - PTA、短纤、甲醇、纯碱、玻璃投资评级为★★★，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 烧碱投资评级为★★★，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃方面，两烯期货主力合约围绕5日均线宽幅整理，丙烯库存低位支撑价格，但聚丙烯成本承压、国际油价走低或拖累心态；塑料和聚丙烯期货主力合约收跌，聚乙烯供需矛盾加大价格偏弱，聚丙烯基本面供需矛盾仍存 [2] - 纯苯 - 苯乙烯方面，美韩芳烃价差走廓、甲苯歧化效益下滑等因素使纯苯价格反弹，但对美出口有门槛，中期反弹偏空；苯乙烯期货主力合约收跌，供需基本面短期改善形成一定支撑 [3] - 聚酯方面，油价回落使PX震荡收跌，PTA价格随之回落，PX利多消息对市场有提振但被弱化，PTA效益差装置检修增加，终端织造负荷下降；乙二醇供应增长压力大，中期需求转弱；短纤需求有转弱预期，瓶片需求转淡 [5] - 煤化工方面，甲醇主力合约持续低位震荡，短期市场利空因素不减，中长期关注供应端收缩；尿素期货盘面小幅下跌，供应维持高位，行情或震荡回调 [6] - 氯碱方面，PVC弱势运行，印度出口走好但对整体需求拉动有限，供高需弱关注成本端；烧碱再度累库，下游需求不足，弱势运行关注后续利润变化 [7] - 纯碱 - 玻璃方面，纯碱日内偏强运行，长期供需过剩，可逢高做空，关注多玻璃空纯碱05策略；玻璃05合约上涨，预计下方空间有限 [8] 各目录总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约近期围绕5日均线宽幅整理，丙烯企业库存低位支撑价格，但聚丙烯成本承压、国际油价走低或拖累业者操盘心态 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约日内收跌，聚乙烯成本支撑减弱、供应压力大、需求跟进有限，价格将维持偏弱运行；聚丙烯上游出库库存转移，但下游采购意向欠佳，供需矛盾仍存 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 美韩芳烃价差走廓、甲苯歧化效益下滑、下游苯乙烯出口增加使纯苯价格反弹，但对美出口有门槛，中期延续反弹偏空思路，可增加期权配置 [3] - 苯乙烯期货主力合约日内收跌，纯苯收跌带动交投情绪回落，供需基本面短期有所改善对价格形成一定支撑 [3] 聚酯 - 日内油价回落，PX震荡收跌，PTA价格随之回落，PX利多消息对市场有提振但被弱化，PTA效益差装置检修增加，终端织造负荷下降 [5] - 乙二醇周产量环比微增，港口库存大幅增长，供应增长压力大，中期需求转弱，延续偏空思路 [5] - 短纤无新投压力，负荷高位运行，但需求有转弱预期，加工差承压；瓶片需求转淡，产能过剩是长线压力 [5] 煤化工 - 甲醇主力合约持续低位震荡，海外装置开工负荷高、在途货源充足，部分进口货源倒流向内地，港口库存减少，短期市场利空因素不减 [6] - 尿素期货盘面小幅下跌，秋季肥收尾农业需求走弱，但工业复合肥开工回升，储备需求逢低跟进，供应维持高位，行情或震荡回调 [6] 氯碱 - PVC弱势运行，印度反倾销政策有变化可能使出口走好，但对整体需求拉动有限，电石价格下行，企业开工高位，行业库存高压 [7] - 烧碱再度累库，液氯表现尚可，氯碱一体化仍有利润，氧化铝利润压缩或减产，非铝下游刚需补库，供给高压需求不足 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱日内偏强运行，现货平稳、库存下降，产量环比下滑，光伏玻璃产能波动不大，浮法有冷修计划，长期供需过剩，可逢高做空，关注多玻璃空纯碱05策略 [8] - 玻璃05合约上涨，现货阴跌、行业小幅累库，利润收窄有产能冷修，加工订单环比改善但同比不足，预计下方空间有限 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对钢材、铁矿、双焦、动力煤等黑色建材品种进行分析，认为钢材、铁矿、双焦价格短期维持震荡运行，动力煤价格短期震荡偏强运行，后续需关注各品种供需、库存、产量及政策等因素变化 [1][3][5][7] 各品种总结 钢材 - 期现货表现：昨日钢材盘面价格震荡偏弱，现货成交一般，价格随盘面回落，全国建材成交8.45万吨，环比减少8.15% [1] - 供需逻辑：建材产量供给压力仍在，库存去化可观，表观消费良好，但即将步入消费淡季，消费持续性待察；板带材供需格局改善，供给压力未解决，去库压力大；短期钢价震荡，后续关注冬储博弈及原料支撑 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [2] 铁矿 - 期现货表现：昨日铁矿石期货震荡，现货报价弱稳、成交平淡，全国主港铁矿累计成交91.8万吨，环比上涨27.32% [3] - 供需逻辑：供给维持高位，库存压力持续，钢厂亏损减产致铁水产量环比下降；港口去库、到港量回落对价格有支撑，矿价回调空间有限，大概率区间震荡，后续关注铁水产量及下游库存变化 [3] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [4] 双焦 - 期现货表现：昨日黑色板块商品价格普跌，双焦期货价格重心下移，进口蒙煤受盘面影响报价走弱，交投冷清，成交量下滑；本周焦煤产量回升，下游和港口去库幅度大，焦炭产量小幅下降，整体库存微增 [5] - 供需逻辑：焦煤国内矿山复产、蒙煤通关量高、海运煤进口回升，供应环比修复，下游刚需采购，投机需求不足，市场聚焦仓单价值；焦炭部分地区限产结束，供给改善，铁水产量下降，投机需求转弱，维持供需弱平衡 [6] - 策略：焦煤、焦炭单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [6] 动力煤 - 期现货表现：产地部分煤矿因环保等因素供应紧缩，煤价小涨，下游按需采购，投机需求放缓；港口受封航影响库存累积，成交不畅，下游观望；进口煤印尼供给少，外矿报价高 [7] - 供需逻辑：产地供给恢复有限，下游采购观望加重，但消费旺季到来，港口库存累库不及预期，非电需求旺盛，短期价格震荡偏强，后期关注消费和补库情况 [7] - 策略：未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材库存压力大，价格震荡偏弱；铁矿供给压力大，价格高位震荡；双焦仓单压力提前释放，价格偏弱震荡；动力煤短期价格震荡偏强 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 期现货情况：期货价格偏弱震荡，现货成交平淡，全国建材成交9.23万吨，环比减少4.14% [1] - 供需与逻辑：建材产量降、库存去化、表观消费不强，板带材高库存高产量矛盾待减产解决，短期价格震荡，后续关注冬储博弈及原料支撑 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [1] 铁矿 - 期现货情况：期货维持震荡，现货报价小涨、成交回暖，全国主港铁矿累计成交72.1万吨，环比涨18.98% [2] - 供需与逻辑：供给高位、库存增长，钢厂亏损减产，铁水有季节性走弱预期，但到港量有限，矿价回调空间不足，大概率区间震荡，关注铁水产量及下游库存变化 [2] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [2] 双焦 - 期现货情况：期货价格震荡偏弱，进口蒙煤口岸报价回落，成交量下滑 [3] - 供需与逻辑：焦煤国内产量恢复、蒙煤通关量高、海运煤进口回升，投机需求降，下游刚需采购；焦炭四轮提涨落地，企业利润好转但供应无明显增量，铁水小回升，关注钢厂减产计划，当前焦煤交易重心在仓单价值，提前跌价规避仓单压力 [3] - 策略：焦煤和焦炭单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [3][4] 动力煤 - 期现货情况：产地煤价小涨，下游按需采购，坑口供给稳定，部分资源难发货，产区安检严，部分煤矿少量出货；港口成交以长协为主，下游抵触高价煤，市场煤成交冷清，港口受大风封航，库存缓慢回升；进口煤有利润，市场活跃，投标稳定，报价坚挺 [5] - 供需与逻辑：产地供给恢复有限，下游采购观望，冬季供暖旺季到来，港口库存累库不及预期，下游非电需求旺盛，短期价格震荡偏强，关注整体消费和补库情况 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材受原料成本支撑和库存压制，预计区间震荡，螺纹运行区间2900 - 3200，热卷运行区间3100 - 3400，需关注去库速度和下游消费情况，钢铁企业盈利率下跌或引发负反馈风险 [3] - 铁矿石基本面供强需弱，总库存累库但可交割品结构性短缺，价格缺乏强趋势驱动，近月合约做空有风险，后续焦煤估值回升可能挤压铁矿 [20] - 煤焦短期期货盘面与现货价格或面临调整压力，中长期焦煤现货价格下行空间有限，若四季度供应偏紧配合冬储需求释放，黑色系整体估值重心有望上移 [30] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本重心可能下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱 [42] - 纯碱以成本定价，中长期供应高位预期不变，上中游库存高位限制价格，但下方成本支撑空间有限 [52] - 玻璃近期产销偏弱，中游高库存，现货压力大，01合约临近交割或向下，远期有成本支撑和政策预期 [75] 各品种总结 钢材 - 2025年11月18日，螺纹钢01、05合约收盘价分别为3090、3139元/吨，热卷01、05合约收盘价分别为3286、3295元/吨 [4] - 2025年11月18日，螺纹钢中国汇总价格3280元/吨，热卷上海汇总价格3290元/吨 [8][10] - 2025年11月18日，01卷螺差196元/吨，01螺纹/01铁矿为4，01螺纹/01焦炭为2 [14][17] 铁矿石 - 2025年11月18日，01合约收盘价792元/吨，01基差 -3元/吨，日照PB粉789元/吨 [21] - 2025年11月14日，日均铁水产量236.88万吨，45港库存15129.71万吨，全球发运量3516.4万吨 [24] 煤焦 - 2025年11月18日，焦煤仓单成本（唐山蒙5）1328元/吨，焦煤主力基差（唐山蒙5）168.5元/吨，盘面焦化利润 -92元/吨 [33] - 2025年11月18日，安泽低硫主焦煤出厂价1700元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1480元/吨，即期焦化利润 -3元/吨 [34] 铁合金 - 2025年11月18日，硅铁基差（宁夏）26元/吨，硅锰基差（内蒙古）270元/吨，双硅价差 -206元/吨 [43][45] 纯碱 - 2025年11月18日，纯碱05合约1287元/吨，09合约1352元/吨，01合约1214元/吨，沙河重碱基差 -50元/吨 [52] - 2025年11月18日，华北重碱市场价1300元/吨，轻碱市场价1250元/吨，重碱 - 轻碱价差50元/吨 [55] 玻璃 - 2025年11月18日，玻璃05合约1151元/吨，09合约1232元/吨，01合约1017元/吨，01合约基差（沙河）56元/吨 [76] - 2025年11月16日，沙河产销56%，湖北产销91%，华东产销92%，华南产销80% [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 隔夜内外铜价震荡偏弱，国内精炼铜现货进口维系亏损 美联储理事表态支持降息和更早结束缩表，但 12 月降息概率仍低，美股不稳定加大市场对流动性担忧 基本面需求缓慢回暖，社会库存小幅去库，但全球显性库存累库接近高位，国内旺季需求未有效兑现，高铜价抑制终端用铜，库存或制约后市铜价上行 无突发情况，铜波动率或维系偏低，价格高位震荡，需关注海外金融市场和国内库存表现 [1] 铝 - 隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，持仓有增有减，现货氧化铝价格回落，铝锭现货贴水回归平水，部分地区铝棒、铝杆加工费有调整 几内亚矿区复产难度加大，北方采暖季减产预期待兑现 宏观情绪回暖，铝价偏强但冲高受阻，铝合金上行动力更充分，精废价差有望收窄 [1][2] 镍 - 隔夜 LME 镍和沪镍下跌，LME 库存和 SHFE 仓单增加，升贴水维持负数或 500 元/吨 镍矿运行平稳，镍铁 - 不锈钢产业链表现低迷，新能源产业链原料端偏紧但 11 月三元前驱体环比下降 一级镍库存压力趋显，镍价偏弱运行，需警惕宏观扰动和海外产业政策调整 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 铜 - 市场行情：2025 年 11 月 17 日平水铜价格 86460 元/吨，较 11 月 14 日跌 585 元/吨；平水铜升贴水 65 元/吨，较 11 月 14 日涨 60 元/吨；废铜价格、精废价差、下游无氧铜杆和低氧铜杆价格均有下降；粗炼 TC 持平 [3] - 库存：LME 注册 + 注销库存持平，上期所仓单增加 7135 吨，总库存减少 5628 吨；COMEX 库存增加 1685 吨；社会库存（国内 + 保税区）增加 0.3 万吨 [3] - 其他：LME0 - 3 premium 降 9.3 美元/吨，CIF 提单持平，活跃合约进口盈亏降 830 元/吨 [3] 铅 - 市场行情：2025 年 11 月 17 日铅平均价、再生精铅、再生铅、还原铅、铅精矿到厂价均下降，1铅锭升贴水、沪铅连 1 - 连二、加工费部分持平 [3] - 库存：LME 注册 + 注销库存持平，上期所仓单增加 1938 吨，库存增加 4208 吨 [3] - 升贴水：3 - cash 降 7.2 美元/吨，CIF 提单持平，活跃合约进口盈亏降 160 元/吨 [3] 铝 - 市场行情：2025 年 11 月 17 日无锡、南海报价降 280 元/吨，南海 - 无锡、现货升水持平；原材料价格大多持平，部分下游加工费有调整，铝合金 ADC12 华南报价降 100 元/吨 [4] - 库存：LME 注册 + 注销库存持平，仓单增加 4742 吨；上期所总库存增加 1564 吨；社会库存电解铝增加 2.5 万吨，氧化铝减少 1.4 万吨 [4] - 升贴水：3 - cash 降 49.65 美元/吨，CIF 提单持平，活跃合约进口盈亏降 245 元/吨 [4] 镍 - 市场行情：2025 年 11 月 17 日金川镍板状价格降 925 元/吨，金川镍 - 无锡、1进口镍 - 无锡升贴水涨 50 元/吨；低镍铁价格降 100 元/吨，镍矿价格持平；不锈钢部分产品价格降 50 元/吨，新能源相关产品价格有下降 [4] - 库存：LME 注册 + 注销库存持平，上期所镍仓单增加 799 吨，镍库存增加 3386 吨，不锈钢仓单减少 253 吨；社会库存镍增加 3981 吨，不锈钢增加 6 吨 [4] - 升贴水：3 - cash 降 228 美元/吨，CIF 提单持平，活跃合约进口盈亏降 1040 元/吨 [4] 锌 - 市场行情：2025 年 11 月 17 日主力结算价降 0.4%，LmeS3 持平，沪伦比降；近 - 远月价差升 15 元/吨，SMM 0、1现货及锌合金价格降 90 元/吨，国内现货升贴水、进口锌升贴水平均持平，LME0 - 3 premium 降 1.75 美元/吨，氧化锌价格持平 [6] - 库存：上期所周度库存增加 793 吨，LME 库存持平；社会库存周度增加 0.13 万吨；注册仓单上期所增加 5108 吨，LME 增加 1300 吨 [6] - 进口盈亏：活跃合约进口盈亏从 - 5562 元/吨变为 0 元/吨 [6] 锡 - 市场行情：2025 年 11 月 17 日主力结算价降 1.5%，LmeS3 降 2.1%，沪伦比升；近 - 远月价差降 110 元/吨，SMM 现货降 2200 元/吨，60%、40%锡精矿价格升 5000 元/吨，国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium 降 102.8 美元/吨 [6] - 库存：上期所周度库存增加 266 吨，LME 库存持平；注册仓单上期所增加 167 吨，LME 减少 15 吨 [6] - 进口盈亏：活跃合约进口盈亏从 - 22255 元/吨变为 0 元/吨，关税 3% [6] 图表分析 现货升贴水 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，展示了 2019 - 2025 年数据 [8][10][12] SHFE 近远月价差 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表，展示了 2020 - 2025 年数据 [14][17][21] LME 库存 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的 LME 库存图表，展示了 2019 - 2025 年数据 [23][25][27] SHFE 库存 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 库存图表，展示了 2019 - 2025 年数据 [29][31][33] 社会库存 - 包含铜（含保税区）、铝、镍、锌、不锈钢、300 系的社会库存图表，展示了 2019 - 2025 年数据 [35][37][39] 冶炼利润 - 包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率图表，展示了 2019 - 2025 年数据 [42][44][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周甲醇核心逻辑围绕供需失衡与库存压力展开 供给端国产略有减量但进口增量显著推升总供应 后续装置恢复预期还将加大供应压力 库存端港口累库明显 内地虽有分化但整体去化困难 高位库存持续压制市场情绪 需求端仅部分下游利润小幅回暖 终端疲弱格局未根本改善 刚需采购为主难给市场强支撑 成本端煤价坚挺提供一定托底 但行业整体利润恶化 部分工艺亏损加剧 成本支撑力度有限 短期市场缺乏明确利好驱动 建议观望为主 重点关注后续进口到货与下游补库意愿变化 避免盲目博弈价格反弹 [3] 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 内蒙古北线现值2047 前值2072 涨幅 -25 陕西关中现值1620 前值1620 涨幅0 新疆（疆外）现值1980 前值2005 涨幅 -25 山东临沂现值1945 前值1945 涨幅0 太仓现值2160 前值2180 涨幅 -20 河南现值2055 前值2060 涨幅 -5 [1] 期货市场 - MA2601现值2055 前值2103 涨幅 -2.28% MA2605现值2163 前值2209 涨幅 -2.08% [1] 太仓成交价格区间 - 11.14全天01 - 35 现货2045 - 2055 01 - 31 - 25 11中2035 - 2065 01 - 21 - 15/05 - 125 11下2045 - 2075 01 + 13 + 15/05 - 95 12下2075 - 2105 [3]

报告行业投资评级 - 尿素：★★★，代表更加明晰的多趋势，当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 甲醇：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 纯苯：★★★，代表更加明晰的多趋势，当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 苯乙烯：★★☆，代表持多，判断较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 丙烯：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 塑料：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - PVC：★★★，代表更加明晰的多趋势，当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 烧碱：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，当前盘面可操作性差，以观望为主 [1] - PX：★★★，代表更加明晰的多趋势，当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - PTA：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，当前盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 乙二醇：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 短纤：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，当前盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 玻璃：★★★，代表更加明晰的多趋势，当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 纯碱：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，当前盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 瓶片：★★★，代表更加明晰的多趋势，当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃市场供应宽松，成交一般，下游刚需观望，不过丙烯需求有一定支撑，塑料和聚丙烯期货主力合约窄幅收涨 [2] - 纯苯期价先涨后落，价格有弹性但需谨慎看待反弹高度，苯乙烯期货主力合约大幅收涨，后市供应有增量 [3] - 聚酯市场受芳烃调油影响，PX和PTA价格回升，乙二醇供应压力大，短纤需求有转弱预期，瓶片需求转淡 [5] - 煤化工市场甲醇期货低位震荡，短期承压但估值偏低，尿素行情偏强，短期区间震荡价格重心或上移 [6] - 氯碱市场PVC窄幅波动，预计窄幅震荡，烧碱走势偏弱，关注后续利润变化 [7] - 纯碱 - 玻璃市场纯碱偏强，短期期价难跌但长期供需过剩，玻璃窄幅波动，上涨乏力但下跌空间有限 [8] 各目录总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约窄幅波动，供应宽松，成交一般，下游刚需观望，丙烯需求有支撑 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约窄幅收涨，聚乙烯供应稳定需求一般，聚丙烯现货企稳止跌 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯期价早盘上行午后回落，价格有弹性但下游利润弱，海外调油影响或有波段性 [3] - 苯乙烯期货主力合约大幅收涨，海外美金市场支撑，后市供应有增量 [3] 聚酯 - 受芳烃调油影响，PX和PTA价格回升，PTA有减产预期，PX有检修计划 [5] - 乙二醇供应增长压力大，中期需求转弱，短纤需求有转弱预期，瓶片需求转淡 [5] 煤化工 - 甲醇期货低位震荡，港口累库，海外装置开工高，内地烯烃外采后库存减少 [6] - 尿素行情偏强，短期区间震荡价格重心或上移，需谨慎判断出口配额消息真实性 [6] 氯碱 - PVC窄幅波动，印度BIS认证取消影响不大，供高需弱预计窄幅震荡 [7] - 烧碱走势偏弱，上游成本上抬，库存同比压力大，下游需求不足 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱偏强，轻碱报价上调，成本上抬产量下滑，短期期价难跌但长期供需过剩 [8] - 玻璃窄幅波动，中游库存高压，成本抬升利润收窄，上涨乏力但下跌空间有限 [8]