核心观点 - 一季度金融数据全面超预期 广义货币M2同比增长9.7%至249.77万亿元 人民币贷款新增8.34万亿元（同比多增6636亿元） 社会融资规模增量累计12.06万亿元（同比多增1.77万亿元） 体现金融靠前发力支持稳增长[1] - 居民部门信贷需求偏弱 3月短期与中长期贷款分别新增3848亿元和3735亿元 但同比分别少增1394亿元和2504亿元 反映消费需求不足和实体经济下行压力[1] - 企业部门贷款结构存在"冲量"现象 一季度短期贷款增加2.23万亿元 票据融资增加8027亿元 显示金融机构避险情绪强烈 中长期信贷增长尚未完全恢复[2] 货币信贷总量 - 3月末广义货币M2余额249.77万亿元 同比增长9.7%[1] - 一季度人民币贷款新增8.34万亿元 同比多增6636亿元 其中3月单月新增3.13万亿元（同比多增3951亿元）[1] - 社会融资规模增量累计12.06万亿元 比上年同期多1.77万亿元[1] 居民部门信贷 - 3月居民短期贷款新增3848亿元 同比少增1394亿元[1] - 居民中长期贷款新增3735亿元 同比少增2504亿元[1] - 与居民消费相关的信贷增长弱于去年同期 按揭需求有所改善但压力仍存[1] 企业部门信贷 - 一季度企事业单元贷款增加7.08万亿元[2] - 短期贷款增加2.23万亿元 中长期贷款增加3.95万亿元 票据融资增加8027亿元[2] - 金融机构通过票据和短期贷款"冲量"增加总量 避险情绪较为强烈[2] 政策导向 - 需要稳健货币政策支持 可能通过降准、降低支农支小再贷款利率等工具降低社会融资成本[2] - 运用科创、养老专项再贷款及碳减排支持工具推动重点领域信贷投放[2][3] - 货币政策坚持稳中求进 发挥总量政策和结构性政策双重功能 加大对市场主体纾困力度[3]

央行降准幅度与特点 - 央行宣布降准025个百分点 这是全面降准历史上首次出现该幅度[1][2] - 金融机构加权平均存款准备金率降至81%[3] - 降准核心目的是为银行提供长期低成本资金以降低社会综合融资成本[2] 降准幅度克制的原因 - 货币政策需平衡多种政策目标 兼顾内外部均衡 特别是应对美联储快速收紧货币政策及中美利差倒挂情况[2] - 当前银行体系流动性充裕 主要货币市场利率低位运行 大幅降准迫切性不强[2] - 存款准备金率已处相对低位 需珍惜正常货币政策空间 后续降准空间有限[3] LPR调整前景分析 - 4月MLF利率维持不变[4] - 部分机构认为4月LPR调降可能性不大 因外部制约存在且降准25日才实施而LPR报价在20日[4] - 另有机构认为4月两期限LPR可能同步下调5个基点 或通过存款自律机制改革等方式引导商业银行压降LPR[5] - 银行正下调房贷利率 可能通过存款利率定价机制改革降低银行成本从而推动贷款利率下降[5] 政策重心转向宽信用 - 货币政策稳增长主要手段是宽信用 宽货币最终目的也是宽信用[6] - 宽信用关键在于稳定信贷总量增长 需多措并举降低企业综合融资成本[7] - 支持制造业及绿色领域 加快结构性工具落地使用 加大对房地产重点领域托底力度[7] - 缓解商业银行资本约束 增强银行贷款投放能力[7] 推动宽信用的具体措施 - 鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率[7] - 鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个基点左右[7] - 通过降准、降拨备覆盖率、降存款利率三措并举推动银行增强信贷投放能力[7]

LPR报价情况 - 6月1年期LPR为3.7% 5年期以上LPR为4.45% 均与上一期持平[1] - LPR维持不动符合市场预期 因MLF操作等量平价续作且银行负债端成本未明显下降[1] 经济政策背景 - 5月以来全国疫情呈现下降态势 经济运行逐步企稳 主要经济指标呈现边际积极变化[2] - 国常会33项政策举措处于落实落地期 政策效应尚未完全显现[2] - 国常会要求稳经济政策应出尽出 但不超发货币不透支未来 着力保市场主体保就业稳物价[2] 政策调整预期 - 专家认为当前经济恢复态势显著 继续加码政策必要性下降 LPR调整意义不大[2] - 考虑到经济下行压力 稳增长政策仍需适度加力 5年期以上LPR存在下降空间[1][3] - 下半年在MLF利率保持稳定同时 监管层可能引导银行资金成本下行推动LPR报价下调[3] 房地产市场影响 - 5月5年期以上LPR报价下调15个基点 幅度较大[1] - 当前房贷利率下限还有下调空间 改善房地产市场预期需5年期以上LPR助力实现宽信用[3]

核心观点 - 2022年上半年金融数据显示信贷和社融显著增长 6月份多项数据创历史同期新高 反映实体经济融资需求回暖及宏观经济复苏态势 [1][2][4][6][7] 信贷表现 - 上半年人民币贷款增加13.68万亿元 同比多增9192亿元 [1] - 6月人民币贷款增加2.81万亿元 同比多增6867亿元 创历史同期新高 [1][2] - 企业中长期贷款增加1.45万亿元 同比逆转少增局面 反映基建投资发力和企业资本开支景气度回升 [2][3] - 居民中长期贷款增加4167亿元 短期贷款同比环比均多增 反映消费需求回升和房地产回暖 [2] 社会融资规模 - 上半年社融增量累计21万亿元 同比多增3.2万亿元 [1] - 6月社融增量5.17万亿元 同比多增1.47万亿元 超出预期 [4] - 人民币贷款新增3.06万亿元（占比59%）和政府债券净融资1.62万亿元（占比31%）为主要贡献项 [4] - 表外融资同比增加1597亿元 其中未贴现银行承兑汇票增加1065亿元 委托贷款和信托贷款分别减少381亿元和828亿元 [4][5] 货币供应 - 6月末M2余额258.15万亿元 同比增长11.4% 创2016年12月以来新高 [1][6] - M2高增长源于流动性充裕、财政支出加快及非标融资压降放缓 6月财政存款减少4367亿元同比多减365亿元 [6] 政策与展望 - 货币政策逆周期调节作用充分发挥 金融机构持续加大实体经济支持力度 [1][2][6] - 政策重点投向水利、交运、能源保供、市政园区基建、国家重大战略项目等领域 [3] - 预计金融数据短期延续偏强走势 货币政策保持连续性并强化财政、货币及银行政策联动 [6][7]

央行逆回购操作模式变化 - 央行连续6个交易日进行20亿元量级逆回购操作 在公开市场操作历史上较少见 自7月27日以来持续该操作规模[1] - 7月末央行实现净回笼120亿元 与历史惯例相反 2021年7月末净投放400亿元 6月末净投放3500亿元[1] - 逆回购操作规模从传统100亿元整数倍变为更灵活规模 7月出现30亿元、70亿元、120亿元等非整数倍操作[3] 资金利率与流动性状况 - Shibor隔夜利率下行10.1个基点至1.076% 7天Shibor下行3.4个基点至1.526%[2] - DR007加权平均利率下降至1.3862% 低于政策利率水平 上交所GC001下降至1.653%[2] - 资金缺口指数处于近一年跨月同期最低水平 尽管跨月因素导致质押式回购成交规模和正回购余额下行[1] 操作策略与政策意图 - 央行通过小量操作实现"削峰填谷" 在推进宽信用同时维持流动性合理充裕[4] - 操作数量调整为10亿元整数倍且变动频率更高 以实现更灵活精准的调控[3] - 逆回购操作规模动态调整是为维护银行体系流动性稳定 不宜解读为政策信号[4] 市场流动性影响因素 - 流动性偏松格局源于财政货币政策增量举措 机构阶段性融出意愿较强 实体经济融资需求处于恢复阶段[2] - 央行操作逻辑在于避免流动性过于宽松引发潜在套利和加杠杆行为[2] - 操作规模变化不代表货币政策转向 短期流动性调控更注重"价"而非"量"[3] 未来流动性展望 - 资金利率将继续处于低位 流动性维持合理充裕 央行以公开市场工具为主进行灵活调节[4] - 经济复苏处于关键时期 财政货币政策积极作为 流动性突然收紧可能性较低[4] - DR007平稳低位运行有利于金融机构加大对实体经济信贷支持[4]

市场表现 - 8月12日创业板指数(399006.SZ)盘中上涨0 26%，成分股中协创数据上涨超6%，胜宏科技与昆仑万维上涨超4%，乐普医疗与新易盛上涨超3% [1] - 创业板ETF天弘（159977）上涨0 28%，成交额413 63万元，实时溢价率0 03%，截至8月11日流通份额34 41亿份，规模84 92亿元，年内净值上涨12 02% [1] - 8月11日创业板指上涨1 96%，两融余额4052 12亿元，较前日增加37 72亿元（融资余额4039 70亿元增37 34亿元，融券余额12 41亿元增3784 76万元） [1] 指数构成与特性 - 创业板指数由深交所100家最具代表性创业板企业组成，反映市场层次运行情况，新兴产业与高新技术企业占比高，成长性突出 [2] - 前十大权重股包括宁德时代、东方财富、中际旭创、新易盛、迈瑞医疗、汇川技术、胜宏科技等 [2] - 创业板ETF天弘（159977）同步配置场外联接基金（A:001592 C:001593） [2] 机构观点 - 中信建投认为短期A股上行存在阻力，但处于牛市中继，回调带来配置机会，海外边际改善与美联储人事变动或提升降息预期，美元走弱利好新兴市场（尤其港股） [2] - 政策信号下"反内卷"与宽信用或推动价格温和回升，建议关注新赛道低位细分品种 [2]

市场整体展望 - A股三大指数周线集体飘红，上证指数创今年以来新高，市场在中长线呈"系统性'慢'牛"格局 [1] - 内外利好因素持续累积，未来国内市场有望延续强势表现，下半年或冲击2024年高点 [1][11] - 增量资金来自保险、养老金、公募基金、私募基金及居民配置资金，两融余额站上十年新高 [1][15] 行业配置建议 - 短期关注滞涨方向（机械设备、电力设备）和受益海外流动性改善的行业（医药生物、家用电器、食品饮料） [12] - 中期布局反内卷、科技自主、创新药等景气度向好的方向，短线可关注军工、机器人、新消费 [4][6] - 五大强产业趋势行业（有色、通信、创新药、游戏、军工）估值合理，建议聚焦而避免小微盘 [3] 流动性及资金面 - 两融余额占A股流通市值和交易额占比处于历史中枢水平，短期资金未过热但需技术整固 [4] - 主动偏股基金跑赢沪深300的占比升至78%，"翻倍基金"出现显示主动投资优势回归 [9] - 居民资产配置向权益类倾斜，M1-M2剪刀差收窄反映资金活化程度增强 [15] 外部环境及政策影响 - 美联储鸽派预期升温，海外流动性边际改善利好医药生物、家电等外向型行业 [11][14] - 国内政策积极发力，7月出口同比增长7.2%，CPI环比转正显示消费回暖 [11] - "十五五"规划聚焦科技成长主线，如国产算力、机器人、固态电池等 [16] 风险与结构矛盾 - 小微盘股依赖流动性驱动，中证2000市盈率148倍且盈利为负，结构合理性存疑 [3] - 9月初后A股或面临内生调整压力，但牛市氛围难消失，调整后配置机会更佳 [5][8] - PPI弱于预期、关税协议到期可能带来短期阻力，但牛市中继回调是配置良机 [7]

市场表现 - 上周A股主要指数普涨 沪指 深证成指 创业板指分别累计上涨2 11% 1 25%和0 49% [1] - 国防军工 有色金属 机械设备领涨一级行业 医药 计算机 商贸零售和社会服务板块下跌 [1] 券商策略观点 中信策略 - 小微盘股估值不合理 中证2000市盈率达148倍 TTM利润为负 需警惕风险 [3] - 五大行业(有色 通信 创新药 游戏 军工)估值合理 上涨源于盈利预期重塑而非估值提升 [3] 申万宏源策略 - 25Q3经济回落预期+政策调结构暂不支持指数突破 [3] - 牛市主线需聚焦国内科技突破和全球市占率高的制造业 [3] 天风策略 - 7月A股ETF净流出收窄 行业主题ETF现净流入 两融资金大规模净流入 [4] - 北向资金净流入规模较上季度大幅上升 产业资本净减持规模走阔 [4] 信达策略 - 市场特征类似2013-2014和2019年 预示全面牛市可能 [5] - 建议增加弹性配置 金融增配非银 AI侧重应用端 周期股半年内或有表现 [5] 华西策略 - 增量资金来自保险 养老金 公募私募及居民配置资金 [6] - M1-M2剪刀差收窄反映资金活化 两融余额创十年新高 [6] 兴证策略 - 主动偏股基金跑赢沪深300占比升至历史高位 再现"翻倍基金" [8] 广发策略 - 流动性驱动行情中期持续 建议关注赔率占优板块 [8] 中信建投策略 - 行业轮动加速 关注国防军工 AI算力 半导体 人形机器人等新赛道 [9] 国盛策略 - 商品股市上涨基于反内卷预期 现实需求呈现放缓压力 [10] 中泰策略 - 市场调整属风格切换 科技(AI 机器人) 恒生科技 港股红利板块配置价值不变 [11] 行业配置建议 - 科技成长：国产算力 机器人 固态电池 自主可控 军工 低空经济 [7] - 传统板块：低估值中字头 券商 有色 交运 创新药 [7][9]

小微盘股与市场风格 - 当前小微盘股估值过高 中证2000市盈率达148倍 微盘股TTM利润为负 缺乏继续上涨的合理性 [2] - 小微盘上涨主要由流动性驱动 量化产品 小型主动权益产品和散户贡献主要增量资金 融资热度升温快于权重板块 [2] - 五大行业（有色 通信 创新药 游戏 军工）估值更为合理 过去一年上涨主要来自盈利预期重塑而非单纯拔估值 [2] - 市场风格呈现哑铃式特征 红利+小微盘组合阶段性回归 两融余额创10年新高 流动性驱动行情仍有空间 [3] - 小盘成长风格短期仍占优 板块轮动频繁 微观活跃度高 牛市主线确立前市场或维持这一特征 [6] 行业配置建议 - 短期聚焦产业趋势明确 半年报高增行业 包括非银 化学制药 电力设备 机械（自动化设备 工程机械） 国防军工 计算机 [4] - 中期关注PPI回升趋势明确后的顺周期和消费领域 如基础化工 钢铁 有色 社会服务 美容护理 食品饮料 家用电器 [4] - 科技成长仍是政策主线 重点关注国产算力 机器人 固态电池 自主可控 军工 低空经济 海洋科技等新技术方向 [8] - 战术配置景气改善板块 存储 软件 通用自动化 部分化工品 保险 煤炭 以及股息率性价比高的白电 [3] - 战略配置大金融 医药 军工 关注调整后的安全边际较高资产 [3][5] 流动性环境与资金动向 - 两融余额突破2万亿元 占流通市值和成交额比例仍低于2015年峰值 处于历史中枢水平 [5] - 居民存款/GDP处于历史高位 存量资产腾挪对市场影响大于增量收入 居民资金入市力度增强但尚未大幅上升 [9] - M1-M2剪刀差收窄反映资金活化程度提升 居民消费和投资意愿边际回暖 资产配置向权益类倾斜趋势明显 [8] - 杠杆资金非流动性牛市必要条件 当前涨幅远小于2014-2015年 居民资金流入渠道差异不影响牛市主升浪判断 [9] 宏观经济与政策影响 - 7月PPI同比触底 "反内卷"政策初现成效 黑色 有色 煤炭 光伏产业链价格反弹 中下游以量换价 [4][3] - 出口超预期改善 机电 汽车 集成电路等优势制造领域展现增速韧性 [4] - "反内卷"政策层级效力类似去年"以旧换新" 市场结构性行情可能延续这一路径 [11] - 美联储人事变动或提升降息预期 美元走弱利好新兴市场 港股相对更受益 [7] 新兴产业与主题机会 - 脑机接口受政策催化 产业链长 涉及领域多 市场容量大 [7] - 液冷技术受AI数据中心扩建+风冷升级需求刺激 潜在空间较大 [7] - 军工板块仍有1-2周行情窗口 重点关注新质战斗力与军贸标的如激光武器 雷达 卫星互联网 [7] - AI技术革命与新兴产业趋势催化下 成长板块有望保持高景气度 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周钢材整体复产，基本面陆续见顶，供需存在一定压力，但受煤矿供应收缩预期和钢厂限产预期影响，短期钢材或维持高位走势，后续需关注海外关税及国内宏观、产业政策[4][7] 各章节总结 第一章 钢材行情总结与展望 - 本周螺纹增产热卷减产，除冷轧外五大材检修累库，累库幅度走高，钢价上涨致钢材出口下滑，螺纹投机需求升高，基本面见顶，供需有压力[4][7] - 各地开展煤矿超产核查，9月阅兵使8月钢厂限产预期强，后续铁水产量或下滑带动盘面走强[7] - 单边交易建议观望，套利建议基差逢低择机介入正套、做缩卷螺差，期权建议观望[9] 第二章 价格及利润回顾 - 周五上海地区螺纹汇总价格3340元（-20），北京地区3300元（+40）；上海地区热卷3460元（+50），天津河钢热卷3400元（+20）[13] - 华东电炉平电利润-44.37元（+9.5），谷电利润+121元（+10）[30] 第三章 国内外重要宏观数据 - 新版《煤矿安全规程》2026年2月1日起施行，七部门发文支持矿企增储上产，特朗普称美将对芯片和半导体征约100%关税，农村公路提升行动方案将改建30万公里农村公路，7月中国出口汽车69.4万辆，1 - 7月累计出口416.6万辆同比增长19.7%，美国上周首申失业救济人数22.6万人[32] - 6月新增社融4.2万亿元，新增人民币贷款2.24万亿元，居民端贷款5976亿元，企业贷款1.77万亿元，社融同比增长，企业短贷支撑信贷改善，企业、居民端中长期融资需求待提振[42] - 6月M1 - M2增速为 - 3.7%，降幅环比大幅收缩，货币政策向宽信用传导改善，市场预期好转，流动性增加[42] - 2025年1 - 6月中国固定资产投资完成额累计同比+2.8%，增速环比下滑，房地产开发累计投资额同比 - 11.2%，制造业累计投资额+7.5%，基建投资累计完成额同比+8.9%，三项投资增速均环比收缩[42] 第四章 钢材供需以及库存情况 - 供给方面，247家钢厂高炉铁水日均240.32万吨（-0.39），富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率34.5%（+1.6），螺纹小样本产量221.18万吨（+10.12），热卷小样本产量314.89万吨（-7.9），废钢日耗增至55万吨，生产积极性偏强[4][62][67] - 需求方面，小样本螺纹表需210.79万吨（农历同比+7.6%），环比+7.38万吨，小样本热卷表需306.21万吨（农历同比+6.25%），环比 - 13.79万吨，钢材出口下滑，螺纹投机需求升高；1 - 6月中国固定资产投资增速环比下滑，6月房屋销售数据下滑，制造业PMI扩张，汽车产量和出口同比增长但行业利润收缩，5月家电产量增速负增长，8月三大白电排产同比 - 4.9%；美国7月Markit制造业PMI初值下降，欧元区制造业PMI值上升[4] - 库存方面，螺纹厂库+6.05万吨，社库+4.34万吨，总体库存+10.39万吨；热卷厂库 - 1.42万吨，社库+10.1万吨，总体库存+8.68万吨；五大品种库存厂库环比+3.34万吨，社库+20.13万吨，总库存+23.47万吨[4]