行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[6] 核心观点 - OPEC+决定将12月日产量目标提高13.7万桶，并将在2026年第一季度暂停增产，此举超出市场预期，提振了市场情绪[2][3] - 尽管有短期利好，但报告认为这无法改变2026年上半年供应过剩的现实，OPEC+暂停增产可能仅是无奈之举，而非有意发动价格战[3] - 市场对2026年原油供需过剩的预期在每日19万桶至300万桶之间波动[3] - 地缘政治因素和国内回补战略原油储备的速度是改变2026年供需过剩预期的主要可能性[4] - 非OPEC国家，特别是美国、巴西和圭亚那的海上原油产量增长迅速，是供应增加的重要来源[5] - 如果国内回补战略储备速度超预期或地缘风险超预期，可能扭转对2026年供应过剩的判断[6] - 行业看好中下游龙头长期的配置价值，以及海上油气工程服务景气的持续修复[6] 事件简介 - 2026年12月，OPEC+八个成员国同意将12月的日产量目标提高13.7万桶，增幅与10月和11月相同，并计划在2026年第一季度暂停增产[2] 行业分析 - 截至2025年9月底，OPEC+实际增产211万桶/日，距离累计增产目标约290万桶/日仍有80万桶/日的空间[3] - 2026年第一季度暂停增产是由于季节性需求疲软，但OPEC+在2026年第一季度后大概率继续开启增产[3] - 非OPEC供应增长强劲：美国10月原油平均产量增至1364万桶/日，较2024年同期增加11万桶/日；巴西9月原油产量同比增加41万桶/日；圭亚那9月产量接近80万桶/日，较2024年的62万桶/日快速增长[5] - 地缘政治事件（如对俄罗斯制裁）短期可能造成供应短缺，但中期更多表现为贸易路线改变而非实际供应减少[4] 投资建议 - 市场对油价的远期预期偏强，但存在不确定性[6] - 化工行业产能仍有投放，但远期反内卷预期将推动行业盈利改善[6] - 海上油气工程服务景气度将持续修复，因海上项目是成本最低的每年新增边际产能，且南美及中东油气景气持续向好[6]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - OPEC+暂停增产计划有望改善原油市场供给过剩局面，对油价形成支撑[1][2] - 地缘政治风险（如对俄制裁加剧）有望持续为油价提供风险溢价[3] - “三桶油”通过增量降本策略穿越油价周期，长期投资价值凸显[4] - 报告持续坚定看好“三桶油”及油服板块的长期投资机会[4] OPEC+产量决策分析 - 2025年11月2日，OPEC+宣布将于12月增产13.7万桶/日，并于2026年1-3月暂停增产计划[1] - 2025年1-9月，OPEC+原油产量增加约240万桶/日，2025年9月产量达4304万桶/日，较2024年12月上升239万桶/日[2] - 暂停增产决策反映了OPEC+在需求预期低迷、累库风险走高的背景下平衡油价的诉求[2] 原油市场供需展望 - 国际能源署（IEA）预计2026年全球原油需求增长70万桶/日，增速远低于历史趋势水平[3] - IEA预计2026年全球原油供给增长240万桶/日，其中非OPEC+与OPEC+各增长120万桶/日[3] - 欧美对俄制裁加剧，包括将俄罗斯国有石油公司列入黑名单及对俄罗斯LNG实施全面禁运，地缘风险为油价提供支撑[3] “三桶油”发展战略与投资价值 - 中国石油、中国石化、中国海油2025年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.5%、5.9%[4] - “三桶油”正推进炼化业务转型，包括低成本“油转化”、高价值“油转特”，以及向“油气氢电服”综合能源服务商转型[4] - 报告建议关注中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）[4] 产业链投资建议 - 建议关注“三桶油”下属油服工程企业，包括中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）[4] - 建议关注原油运输龙头，包括中远海能、招商轮船[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着欧美制裁俄企、中美元首会晤和南美地缘风险等利多因素消化，上周国内外原油期货价格止涨回调，国内原油期货2512合约震荡回落，周跌幅1.33%至458.7元/桶 [6][12] - 中美元首会晤后经贸关税成果略低于预期，宏观利多情绪消化，驱动减弱，市场获利回吐，原油市场主要逻辑仍是供需宽松下价格承压，地缘扰动难扭转趋势，预计后市国内外原油期货价格或维持震荡偏弱走势 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 现货价格大幅下跌，基差贴水小幅升阔：截止2025年10月31日当周，国内胜利油田原油现货报价61.04美元/桶，折合432.6元/桶，周环比跌10.0元/桶；国内原油期货主力2512合约报收458.6元/桶，周环比跌6.3元/桶；贴水程度小幅升阔，基差为26.0元/桶 [9] - 利多因素消化，原油止涨回调：随着利多因素消化，上周国内外原油期货价格止涨回调，国内原油期货2512合约震荡回落，周累计跌幅1.33%至458.7元/桶 [6][12] 原油供需过剩加剧，增产节奏加快 - OPEC+延续增产趋势，供应过剩预期加重：OPEC+自2025年4月起放弃减产转向增产，11月继续增产13.7万桶/日，四季度日均新增供应量预计超43万桶；2025年9月OPEC成员国原油产量2844万桶/日，月环比增52.4万桶/日，同比增234.6万桶/日；未来OPEC+产油国将加快增产节奏，供应压力增大 [22][23] - 非OPEC产油国产能维持高位水平：非OPEC+国家产能扩张加剧供应过剩，美国作为非OPEC产油国龙头，2025年以来产量维持高位；截止2025年10月24日当周，美国石油活跃钻井平台420座，周环比增2座；原油日均产量1364.4万桶，周环比增1.5万桶/日，同比增14.4万桶/日 [39] - 北半球原油需求旺季趋于尾声：美国原油需求有季节性变化，10月北半球夏季用油旺季结束，需求转弱，库存去化放缓，累库压力增大；2025年8月欧佩克上调全球经济增长预测和原油需求增速预期，但月报未支撑油价；EIA下调油价预测，预计2025年四季度和2026年一季度全球石油库存日均增加超200万桶；IEA预计明年全球石油供应过剩，上调供应增长预测，下调需求增长预测；印度石油消费不佳，2025年前七个月消费量同比降0.5% [41][43][44] - 美国原油库存大幅减少，炼厂开工率小幅下滑：截至2025年10月24日当周，美国商业原油库存4.16亿桶，周环比减685.8万桶，同比减954.3万桶；库欣地区原油库存2256.5万桶，周环比增133.4万桶；战略石油储备库存4.091亿桶，周环比增53.3万桶；炼厂开工率86.6%，周环比降2.0个百分点，月环比降4.8个百分点，同比降2.5个百分点 [45] - 2025年9月我国原油进口量小幅增长：2025年9月我国规上工业原油产量1777万吨，同比增4.1%；原油加工量6269万吨，同比增6.8%；进口原油约4725万吨，同比增3.9%，环比增1.3%；进口增长得益于炼油厂开工率提升，国有炼厂产能利用率达81.1%；俄罗斯是中国最大原油供应国，9月进口量环比增4.3%；对美国原油进口近乎归零，独立炼油厂对伊朗等国采购受抑制，10月进口量或环比下滑 [55][56] 巴以冲突暂时结束，地缘风险降温 - 2025年10月中东地缘局势缓和，以色列与巴勒斯坦停火，消解市场对航运安全和产油国设施的担忧，原油“地缘风险溢价”被挤出，布伦特原油价格在75美元/桶附近承压，市场回归基本面 [63][65] - 俄乌冲突持续，乌克兰无人机袭击俄罗斯炼油厂，导致加工量日均减少约50万桶，俄罗斯打折出口原油增加市场供应，同时改变全球成品油区域供需平衡，影响主要体现在裂解价差上 [66] - 在供给端，OPEC+有超650万桶/日闲置产能，美国页岩油盈亏平衡点降至50 - 55美元/桶，供给弹性增强；在需求端，全球经济增长预期下调，电动汽车普及使交通用油需求见顶，原油需求增速创2019年以来新低；在“中东无险、俄乌增供、需求疲软”夹击下，油价上行空间受限，除非极端事件，否则难突破90美元/桶阻力位 [67] 国际原油市场净多头寸周环比大幅减少 - 2025年10月国际原油期货价格承压回落，做多力量萎缩；截至2025年9月23日，WTI原油非商业净多持仓量平均102958张，周环比增4249张，较8月均值降15.65%；截至2025年10月21日，Brent原油期货基金净多持仓量平均51791张，周环比减58520张，较9月均值降76.06% [71] 结论 - 中美元首会晤成果略低于预期，宏观利多情绪消化，驱动减弱，市场获利回吐，原油市场主要逻辑是供需宽松下价格承压，地缘扰动难扭转趋势，预计后市国内外原油期货价格或维持震荡偏弱走势 [6][75]

报告行业投资评级 - 石油石化行业评级为“强于大市”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 短期内地缘风险对油价尚有支撑，但油价整体将呈现震荡偏弱运行的趋势 [2][4][5] - 短期俄乌和中东停火或较难落实，地缘风险是主要支撑因素 [2] - 中期来看，随着OPEC+持续推进增产计划，全球原油供应趋于宽松，基本面压力将凸显 [4][5][7] 国际油价回顾与展望 - 2025年10月油价震荡偏弱，布伦特现货价从10月1日的约70美元/桶波动至10月23日的约66美元/桶 [3][4] - 影响10月油价的关键事件包括：美国政府停摆、OPEC+决定日均增产13.7万桶、加沙停火协议签署及后续冲突再起、美欧对俄罗斯石油企业的新制裁等 [3][4] - EIA预测未来几个月布伦特油价将显著下行，2025年第四季度均价预计为62美元/桶，较9月的68美元/桶下降，2026年均价进一步看至52美元/桶 [7] - 短期受冬季供暖旺季支撑，需求有望回暖，但中长期因OPEC+增产，供给过剩压力下，油价中枢或下移至60美元/桶以下 [4][7] 供给端分析 (OPEC+) - OPEC+增产计划持续推进：2025年9月，OPEC 12国原油产量为28440千桶/日，环比增加524千桶/日；OPEC+（除无配限国）产量为37510千桶/日，环比增加538千桶/日 [8][9] - OPEC+八国计划在10月和11月均增产13.7万桶/日，这意味着将提前一年完成220万桶/日的恢复性增产计划，并提前启动恢复此前削减的166万桶/日的产量 [8] - 2025年9月，俄罗斯产量环比增加148千桶/日至9321千桶/日；哈萨克斯坦产量环比减少26千桶/日至1840千桶/日，但其减产执行率仅为84.95%，超产情况仍较严重 [9][10][16] - 据EIA预测，2025年全球石油（含液体燃料）产量为105.87百万桶/日，同比增加268万桶/日，增长主要来自OPEC+国家（同比增63万桶/日）及美国、加拿大、巴西等美洲国家 [32] 需求端分析 - OPEC维持2025年全球石油需求量预期在105.1百万桶/日，同比增加130万桶/日；2026年需求量为106.5百万桶/日，同比增加138万桶/日 [23] - EIA预测2025年全球石油需求量为103.99百万桶/日，同比增加108万桶/日；2026年为105.11百万桶/日，同比增加112万桶/日 [35] - 需求增量主要来自中国、印度等亚洲新兴市场，OPEC预计2025年中国石油需求量为16.8百万桶/日，同比增加18万桶/日 [23] - IEA指出，受经济疲弱、新能源汽车替代及关税影响，汽柴油等成品油需求面临压力，石化行业（如石油脑）或重新成为需求增长主要动力 [39][41][42] 库存与供需平衡 - EIA预计2024-2026年全球原油及相关液体燃料供需差分别为+28万桶/日、+188万桶/日、+206万桶/日，显示持续累库趋势 [26] - 到2025年第四季度，EIA预计全球石油将累库约259万桶/日 [26][27] - 10月美国商业原油库存小幅累积，但整体仍处于低位运行；成品油呈去库趋势 [7][47] 投资建议 - 建议关注持续发力国内油气资源勘探、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大的头部油企：中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服 [7][51] - 国内油企通过上下游一体化布局降低了业绩对油价的敏感性，并寻求多元化原油供应来源以保障供应稳定性 [7][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 隔夜原油震荡回落，中东局势虽可能引发战争但未大幅提升地缘担忧情绪，印度继续进口俄油、俄罗斯在德能源业务豁免制裁冲击油价下行，叠加OPEC+增产预期，原油略有走低，API库存去库明显部分支撑油价，预计油价震荡运行，SC2512在455 - 465区间运行，长线观望 [3] 各目录总结 每日提示 - 原油2512基本面中性，德国获美国书面保证俄油在德业务免受制裁，以色列总理下令打击加沙引发中东供应担忧，印度石油公司将继续进口俄油 [3] - 10月28日阿曼和卡塔尔海洋原油现货价分别为65.60美元/桶和64.70美元/桶，基差22.24元/桶，现货升水期货，偏多 [3] - 美国截至10月24日当周API原油库存减少402万桶，至10月17日当周EIA库存减少96.1万桶（预期增加120.5万桶），库欣地区库存至10月17日当周减少77万桶，上海原油期货库存至10月28日为420.2万桶，减少100.9万桶，偏多 [3] - 20日均线偏平，价格在均线上方，中性 [3] - 截至9月23日WTI原油主力持仓多单且多增，截至10月21日布伦特原油主力持仓多单且多减，偏空 [3] 近期要闻 - 10月美国消费者信心降至六个月低点94.6，为美联储降息提供依据，消费者对国内政治提及显著上升 [5] - 沙特阿美CEO称全球原油需求强劲，预计明年石油需求增长110 - 140万桶/日，未来数十年油气仍为重要能源 [5] - 美国政府书面保证俄罗斯石油公司德国业务免受制裁，制裁对石油出口国影响有限 [5] - 截至10月24日当周，美国API原油、汽油和馏分油库存均下降，原油库存减少402万桶 [5] 多空关注 - 利多因素为中美贸易谈判有乐观信号释放 [6] - 利空因素为中东局势缓和、美国政府关停风险、OPEC+考虑继续增产 [6] - 行情驱动是短期地缘冲突加强，中长期面临供应增加风险 [6] 基本面数据 - 期货行情方面，布伦特、WTI、SC、阿曼原油结算价分别从前值64.90、61.31、468.4、67.84美元/桶降至63.83、60.15、466.4、65.35美元/桶，幅度分别为-1.65%、-1.89%、-0.43%、-3.67% [7] - 现货行情方面，英国布伦特Dtd、WTI、阿曼、胜利、迪拜原油结算价均下跌，幅度分别为-3.01%、-1.89%、-3.20%、-1.16%、-3.67% [9] - API库存走势显示，自8月15日至10月24日库存有增有减，10月24日库存为44391.8万桶，减少402万桶 [10] - EIA库存走势显示，自8月15日至10月17日库存有增有减，10月17日库存为42282.4万桶，减少96.1万桶 [13] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓方面，7月22日至10月21日有增有减，9月23日净多持仓为102958，增加4249 [16] - 布伦特原油基金净多持仓方面，8月19日至10月21日呈减少趋势，10月21日净多持仓为52521，减少57085 [18]

行业投资评级 - 石油天然气行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 油价短期因美国对俄制裁进入高波动阶段，但中长期受供需宽松格局主导，预计25Q4-26Q2处于下行区间，25/26年布伦特均价预测为68/62美元/桶 [1][10] - 长期油价中枢在60美元/桶存在支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头企业显现配置机遇，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）[1][4][64] 需求侧分析 - IEA下调2025年全球石油需求增量至70万桶/天（前值74万桶/天），维持2026年需求增量70万桶/天；25Q3需求同比增长75万桶/天，较Q2的42万桶/天显著反弹，主因北半球出行旺季及石化原料需求 [2][17] - 9月北半球旺季进入尾声，美国炼厂开工率回落，OECD美洲和欧洲炼厂吞吐量环比分别下降0.7/0.4百万桶/天至19.3/11.3百万桶/天，但仍高于去年同期 [26] - 9月中国原油进口量环比下滑4.5%，汽油表观消费量连续16个月同比下滑，柴油消费量同比转负，石脑油乙烯开工率降至80%附近 [2][26] 供给侧分析 - IEA预计25/26年全球石油供应增量为300/240万桶/天（前值270/210万桶/天），9月供应环比增加76万桶/天，主因OPEC+产量增长97万桶/天，闲置产能降至22Q4以来最低 [3][42] - OPEC+八国集团11月产量目标上调13.7万桶/天，但补偿性减产抵消大部分增量；4-9月OPEC+实际产量增长低于目标，主因多国超产及俄罗斯、哈萨克斯坦产能有限 [3][43] - 美国10月22日对俄油新制裁涉及俄两大石油企业（占出口量近50%），短期扰动原油贸易，但中长期影响有限；南美圭亚那9月产量接近80万桶/天，预计2030年末产能达155万桶/天 [3][43][64] 价格预测与投资建议 - 预测25Q4-26Q2布伦特均价分别为63/61/60美元/桶，长期60美元/桶中枢受OPEC+再平衡及页岩油成本支撑 [4][64] - 重点推荐中国海油（A/H目标价34.75元/27.49港元）和中国石油（A/H目标价10.44元/8.80港元），关注其天然气业务增量及分红能力 [7][66]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 周内油价震荡走强，地缘政治风险溢价抬升是主要驱动因素[1] - 国际原油市场供应过剩压力进一步显现，OPEC+及非OPEC+国家持续增产[2] - 消费端进入淡季，供需结构显示供给增量将持续多于需求增量[3] - 美国页岩油新井边际成本约为65美元/桶，为油价提供一定支撑[4] 油价表现 - 截至10月24日，WTI原油、布伦特原油分别收报61.50、65.94美元/桶，周环比分别上涨6.88%、7.59%[1] - 周度均价分别为59.31、63.37美元/桶，周均价环比分别上涨1.75%、2.22%[1] - 10月10日因关税言论导致原油价格单日大幅下跌约4%后基数较低，本周地缘政治因素推动油价回升[1] 供给分析 - OPEC+提前1年进入第二阶段增产，规模为166万桶/日[2] - OPEC决定11月维持13.7万桶/日增产计划，其原油供应量或升至3469万桶/日，创2018年12月以来最高纪录[2] - 非OPEC+国家2025/2026年预计分别新增原油供应160/120万桶/天（预测值环比均上调20万桶/天）[2] - EIA预计2025-2026年全球原油供给增量分别为270/130万桶/日（预测值环比分别上调40/20万桶/天）[2] - IEA对全球2025-2026年全球原油供给增量的预测值分别为300/240万桶/日（预测值环比均上调30万桶/天）[2] 需求分析 - EIA对2025-2026年的需求增量预测值均为110万桶/天（2025年预测值环比上调20万桶/天、2026年预测值环比下调20万桶/天）[3] - IEA对2025/2026年原油需求增量预测均为70万桶/天[3] - EIA与IEA均认为2026年供给增量与需求增量的差值分别为20/170万桶/天（预测值环比分别上调40、30万桶/天）[3] - EIA对2025Q4、2026年布伦特原油均价的预测值分别调整为62、52美元/桶[3] 成本支撑 - 美国油气公司开发新井的平均盈亏平衡价约为65美元/桶，其中大型企业（日产量超1万桶）的盈亏平衡价约为61美元/桶[4] - 美国油气公司满足现有油井运营费用的油价范围为26-45美元/桶不等，其中大型企业为31美元/桶[4] - 美国新开页岩油产量占美国页岩油供应量的比重约为43%（2023年）[4] - 达拉斯联储调研显示，约61%的美国油气企业高管认为若WTI油价保持60美元/桶，所属公司产量将略降；46%的高管认为若WTI油价保持50美元/桶，所属公司产量将显著下降[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油价格短期维持强势反弹，SC原油或表现更强 供给端受俄油出口受限、炼厂事故及地缘冲突扰动，边际收紧预期强化；需求端尽管局部炼能受损，但印度转向非俄原油采购及地缘风险溢价仍构成支撑 SC-Brent价差走强反映中国市场对供应中断的敏感性更高，叠加国内页岩油增储消息对远期预期的提振，SC原油或延续相对强势 若俄油出口进一步受阻，Brent-WTI价差可能再度走扩，推动国际油价测试上方阻力 [8] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 原油期货市场数据变动分析 - 2025年10月23日，SC原油主力合约价格大幅上涨3.48%至459.7元/桶，较前一日上涨12.5元，盘中波动区间明显上移（435 - 459.7元/桶），WTI和Brent价格维持稳定，分别持平于59.38和64.35美元/桶；SC-Brent价差由-1.58美元/桶转为0.2美元/桶，价差走强112.66%，SC-WTI价差亦扩大1.78美元至5.17美元/桶，Brent-WTI价差维持4.97美元/桶不变 [2] - 原油期货仓单数据整体稳定，中质含硫原油仓单维持521.1万桶，低硫燃料油和燃料油仓单亦持平；SC原油连续 - 连3价差从-7.0元/桶小幅回升至-5.8元/桶，近月贴水收窄 [3] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：美国对俄罗斯石油公司制裁冲击俄油出口，印度炼厂计划削减俄油进口，乌克兰袭击及美国制裁俄炼厂加剧炼能受损风险；美国开放阿拉斯加钻探及中国四川盆地页岩油新发现为中长期供给提供潜在增量，但短期影响有限 [4] - 需求端：雪佛龙埃尔塞贡多炼油厂加氢裂化装置停工三周或抑制美国局部原油需求；印度炼厂“重新调整”俄油进口转向其他来源，可能增加对非俄原油的采购需求；地缘冲突升级可能刺激避险情绪，间接支撑油价 [5] - 库存端：美国库欣及商业原油库存未现显著波动，中国仓单数据维持稳定，OECD成员国库存压力暂未凸显；低硫燃料油和燃料油仓单持平，显示成品油库存未形成累库预期，炼厂利润或维持韧性 [6] 价格走势判断 原油价格短期维持强势反弹，SC原油或表现更强 需警惕美国制裁执行力度、印度采购策略调整及中东增产对冲风险 若俄油出口进一步受阻，Brent - WTI价差可能再度走扩，推动国际油价测试上方阻力 [8] 产业链价格监测 原油 - 期货价格：SC涨至459.70元/桶，涨幅2.80%；WTI涨至61.75美元/桶，涨幅3.99%；Brent涨至65.26美元/桶，涨幅1.41% [9] - 现货价格：OPEC一揽子价格持平，Brent、阿曼、胜利等多种原油现货价格有不同程度上涨 [9] - 价差：SC - Brent、SC连续 - 连3价差走强，SC - WTI、Brent - WTI价差走弱 [9] - 其他资产：美元指数、标普500、DAX指数有小幅变动，人民币汇率基本持平 [9] - 库存：美国商业原油库存、库欣库存减少，美国战略储备库存增加，API库存减少 [9] - 开工：美国炼厂周度开工率、原油加工量上升 [9] 燃料油 - 期货价格：FU、LU、NYMEX燃油价格上涨 [10] - 现货价格：部分现货价格上涨，部分持平 [10] - 纸货价格：高硫180、高硫380新加坡近一月纸货价格上涨 [10] - 价差：新加坡高低硫价差、中国高低硫价差缩小，LU - 新加坡FOB(0.5%S)、FU - 新加坡380CST价差扩大 [10] - Platts价格：Platts(380CST)、Platts(180CST)价格下降 [10] - 库存：新加坡库存增加，美国部分馏分油库存有增有减 [10] 产业动态及解读 供给 - 10月24日，特朗普政府宣布开放阿拉斯加沿海平原进行石油钻探 [11] - 10月23日，乌克兰军方袭击俄罗斯梁赞炼油厂，该炼油厂受美国制裁并起火；印度信实集团停止进口俄罗斯石油，印度计划大幅削减俄油进口；中国四川盆地发现亿吨级新页岩油规模增储阵地 [11][12] 需求 - 液化石油气（LPG）主力合约日内涨超2.00%，现报4213.00元/吨 [13] - 雪佛龙位于埃尔塞贡多的炼油厂加氢裂化装置火灾后已停工三周 [13] 库存 低硫燃料油、燃料油、中质含硫原油期货仓单环比上个交易日持平 [14] 市场信息 - 截至2:30收盘，沪金、沪银、SC原油主力合约有不同涨跌情况 [15][16] - 瓦莱罗能源公司称欧佩克+的石油可替代受制裁的俄罗斯原油 [15] - 英国政府制裁迪拜石油贸易商 [15] - 中东基准迪拜原油现货溢价飙升 [15] - 波兰外交部长支持摧毁“友谊”石油管道 [15] 产业链数据图表 报告展示了WTI、Brent首行合约价格及价差、SC与WTI价差统计等多个产业链数据图表 [17][23]

行业投资评级 - 石油天然气行业投资评级为“增持”，且维持此评级 [1] 报告核心观点 - 美国宣布拟对俄罗斯两大石油企业（俄罗斯石油公司Rosneft和卢克石油公司Lukoil）实施新制裁，这两家企业原油出口量占俄罗斯出口总量近50%，引发市场对原油供应风险的担忧，导致10月22日WTI和Brent期货价格分别较上日上涨2.2%和2.1%，至58.50美元/桶和62.59美元/桶 [3] - 短期来看，此次制裁将对全球原油贸易造成潜在扰动，油价或进入高波动阶段 [3] - 中长期来看，全球原油供需宽松局势难改，制裁影响或有限，依据包括：交通动力领域电、天然气渗透；OPEC+进一步解除自愿减产措施；南美和非洲等低成本供应增量进入集中释放阶段；IEA测算25/26年全球石油供应过剩量分别为2.3百万桶/天和4.0百万桶/天 [3][4] - 维持25/26年Brent均价预测为68美元/桶和62美元/桶 [3][4] - 具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头企业或将显现配置机遇，报告推荐中国海油（A/H）和中国石油（A/H） [3][4] 制裁事件分析 - 10月22日，美国财政部长贝森特宣布对俄罗斯能源领域实施新制裁，主要针对俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil），此为特朗普本次上任后首次对俄制裁 [3] - 据俄罗斯石油公司公告，25H1公司石油液体产量为89.3百万吨（约3.6百万桶/天），占俄罗斯9月原油产量近40% [3] - 据IEA和Clarksons数据，9月俄罗斯石油总出口量为7.4百万桶/天，其中原油出口量为5.1百万桶/天，主要流向中国、印度和土耳其 [3] - 8月以来油轮运费显著上涨显示油运需求量并未减弱 [3] - 如果制裁生效，短期或导致俄油出口减少，扰动全球原油贸易流向，但印度等国可能通过影子船队、船对船转运等方式规避制裁 [3] 重点推荐公司 - 中国海洋石油（883 HK）：投资评级为“买入”，目标价27.49港元，最新收盘价19.92港元，市值946,797百万港元，华泰研究预测其25年EPS为2.78元，25年PE为6.53倍 [3][19] - 中国海油（600938 CH）：投资评级为“买入”，目标价34.75元，最新收盘价27.49元，市值1,306,598百万元，华泰研究预测其25年EPS为2.78元，25年PE为9.87倍 [3][19] - 中国石油（601857 CH）：投资评级为“增持”，目标价10.44元，最新收盘价9.18元，市值1,680,133百万元，华泰研究预测其25年EPS为0.87元，25年PE为10.60倍 [3][19] - 中国石油股份（857 HK）：投资评级为“增持”，目标价8.80港元，最新收盘价8.01港元，市值1,465,998百万港元，华泰研究预测其25年EPS为0.87元，25年PE为8.45倍 [3][19] 推荐公司最新观点 - 中国海油（A/H）：25H1实现营业收入2076亿元，同比下降8%，实现归母净利润695亿元，同比下降13%；公司拟中期每股派息0.73港元，股息支付率同比提升5.1个百分点至45.4%；因全球原油供需格局趋弱，华泰研究下调其25-27年归母净利润预测至1324/1262/1321亿元，但维持“买入”评级 [20] - 中国石油（A/H）：25H1实现营业收入14501亿元，同比下降6.7%，实现归母净利润840亿元，同比下降5.4%；公司拟中期每股派息0.22元，现金股利占H1归母净利润的47.9%；华泰研究维持其25-27年归母净利润预测为1585/1617/1685亿元，维持“增持”评级 [20]

油价表现与驱动因素 - 周三WTI原油12月合约价格上涨22%，收于每桶5850美元，创下自9月24日以来的最大单日涨幅 [1] - 美国WTI原油近月合约价格在10月16日跌至每桶5746美元，为5月初以来最低水平 [1] - 美国对俄罗斯两家最大石油公司实施进一步制裁的消息公布后，油价涨幅进一步扩大 [1] 美国原油供应动态 - 美国活跃石油钻机数量近期出现下降，上周钻机数量持平于418座，但此前已连续两周下降 [2] - 随着油价跌至近期低点，美国原油生产商已开始放缓生产 [1] - 美国能源信息署报告称，美国商业原油库存意外减少100万桶 [5] 生产商盈亏平衡与资本支出 - 勘探和生产公司报告新油井实现盈利钻探的平均盈亏平衡价格为每桶65美元 [2] - 当前油价低于盈亏平衡价格约8美元，预计钻探活动和资本支出将持续下降 [3] 全球供需前景 - OPEC+的实际增产量比计划少了近50%，市场预期的原油供应激增并未完全到来 [4] - 实际原油消费情况比许多人预期的要好 [5] - 乌克兰持续袭击俄罗斯石油基础设施导致俄罗斯出口受阻，进而推升了对美国原油的需求 [5] 战略石油储备与政策信号 - 美国政府计划为国家战略石油储备增加购买量，并宣布购买100万桶原油 [5] - 此次战略石油储备回购被视为在油价大幅下跌后的合理之举 [5] - 美国能源部长的立场似乎转向通过持续购买重建支撑力，而非重点打压油价 [6] 未来油价展望 - 短期内原油价格可能维持涨幅，但到年底前，WTI原油价格可能仍在每桶55至65美元区间波动 [6] - 推动油价突破区间并大幅上涨的条件可能包括OPEC+暂停增产、需求改善或地缘政治紧张局势升级等 [6]