报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内豆粕盘面震荡运行，基本面利多有限，美豆盘面或有下行压力，巴西市场将反映基本面压力，菜粕预计震荡为主，豆粕和菜粕月间价差预计有支撑 [7] 各部分总结 行情回顾 - 今日美豆盘面震荡，国内豆粕先跌后反弹，菜粕明显走强，豆粕和菜粕月间价差偏强运行 [4] 基本面 - 美豆新作优良率达68%，旧作出口检验量高、压榨数据较好但利润走弱，旧作基本面偏利好；巴西农户卖货进度慢，压榨量下降，预计上调出口；阿根廷国内压榨增速或放缓，大豆出口可能增加 [5] - 国内现货偏宽松，油厂开机率和提货量增加，库存累积，豆粕库存增幅28.36%，菜粕需求转弱，供应压力仍存 [6] 宏观 - 中美谈判未给出明确信息，市场担忧后续供应不确定性，国际贸易不确定因素多，但宏观扰动减少，中国远期大豆对美需求高，价格难大幅回落 [7] 逻辑分析 - 国内豆粕震荡，美豆或有下行压力，巴西市场将反映基本面压力，菜粕预计震荡，豆粕和菜粕月间价差有支撑 [7] 交易策略 - 单边少量试空，套利进行M11 - 1正套，期权卖出看涨期权 [8] 大豆压榨利润 - 展示不同来源地、船期的大豆压榨利润数据，部分地区榨利有变化 [9]

现货黄金 - 现货黄金价格在CPI数据公布后暴涨，因通胀数据全线低于预期引发市场对美联储9月降息的押注增加[1] - 特朗普关于中美谈判取得实质性进展的言论限制了黄金涨幅，市场多空切换加快，呈现日线级别震荡[1] - 技术面显示布林中轨未破位，成为关键支撑/压力位：3345美元为下方支撑，3380美元为上方压力，突破3375美元可能上看3410美元[1] - 操作策略建议回调做多为主（3345/40多单计划），反弹做空为辅（3393/98空单计划），分水岭3345美元/盎司[1][2] WTI原油 - 中东紧张局势升级（以色列为伊朗行动做准备）推动油价大幅上涨至两个月高点，交易员担忧供应中断[1][4] - 技术面显示油价突破66美元后触及69美元强阻力区（200日SMA附近），当前下方支撑关注66美元区域[1] - 短期关键位：69美元为阻力位（突破或上冲70.2美元），66.2/66.5美元为支撑位（破位下看65.2美元）[1][4] - 操作策略建议高空为主（68.2/68.5空单计划），低多为辅（66.2/66.5多单计划），分水岭66.5美元/桶[1][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期来看多数品种基本面偏空，原油、苯乙烯、橡胶、合成橡胶、PP、甲醇、PVC、塑料等品种受供应增加、需求不足或成本压力等因素影响中期偏空；PX基本面偏强；PTA短期供需有一定走弱；乙二醇短期基本面有一定支撑 [1][4][8][11][16][17][27] - 短期各品种走势和结构不同，操作策略需结合技术面分析，如部分品种小时周期观望等待支撑或压力位破位，部分品种空单持有或等待做空机会等 [2][3][7] 各品种总结 原油 - 逻辑：中期OPEC+加速增产下过剩预期强且压力将逐步兑现，短期受地缘和宏观因素影响油价走强，但中期基本面压力重 [1] - 结构：中期下跌结构，短期上涨结构 [2][3] - 策略：小时周期观望等待短期支撑474一线破位 [3] 苯乙烯 - 逻辑：成本端纯苯宽松驱动向下，苯乙烯港口库存累库，供应预计维持高位，需求未改善，供强需弱且面临原料回落压力，中期偏空 [4][7] - 结构：小时级别短期下跌结构面临考验，短期上涨结构但支撑不清晰 [7] - 策略：关注15分钟周期7275 - 7400震荡区间破位后的做空机会 [7] 橡胶 - 逻辑：泰国胶水跳水验证主产区开割后上量预期，需求端终端汽车和轮胎库存高，终端需求预期弱，中期基本面偏空，20号胶逼仓可能消散 [8][10] - 结构：日线级别中期下跌，小时级别短期下跌结构 [10] - 策略：小时周期等待新试空信号，短期压力位关注14000一线 [10] 合成橡胶 - 逻辑：合成胶自身基本面一般，与原料丁二烯价格关系紧密，6月及下半年丁二烯供应面临放量压力，需求端轮胎库存压力压制开工，中期基本面偏空 [11][13] - 结构：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构 [13] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考11470一线 [13] PX - 逻辑：供应端利润修复装置重启复产，下游PTA开工提升，短期供需走强，7月有检修计划供应收缩预期强，基本面偏强，关注成本端原油驱动 [16] - 结构：小时级别短期下跌结构，日内震荡，小时级别依然弱势 [16] - 策略：小时周期寻反弹结束做空思路，短期压力6630 - 6660一线 [16] PTA - 逻辑：供应端装置开工率回升至78.97%，需求端聚酯利润偏弱开工缓和回落但仍有91.3%，短期无累库压力但供需有一定走弱，关注原油驱动 [17] - 结构：小时级别短期下跌结构，日内震荡，小时级别依然弱势 [19] - 策略：小时周期空单持有，止损参考4720一线 [19] PP - 逻辑：淡季需求乏力，6月有大装置投产供应增加预期强，关注原油带来的成本波动 [20] - 结构：小时级别短期下跌结构，日内震荡，未转势 [20] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考6980一线 [20] 甲醇 - 逻辑：国内装置利润高开工维持高位，进口增量多，库存进入累库阶段，盘面中期压力大 [22] - 结构：日线级别中期下跌，小时级别短期上涨结构，冲高回落日内震荡 [22] - 策略：观望等待破支撑2260一线转势后的逢高空机会 [22] PVC - 逻辑：地产下行周期下下游开工创同期最低，出口需求走弱，供应端开工处同期均值附近，基本面偏空 [26] - 结构：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，日内震荡 [26] - 策略：小时周期空单持有，止损参考4850一线 [26] 乙二醇 - 逻辑：供应端国内装置意外检修增加且进口减少，供应收紧，需求端短期聚酯需求尚可，库存去库，短期基本面有支撑，供需矛盾不明显 [27] - 结构：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，日内震荡，未改下跌路径 [27] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考4295一线 [27] 塑料 - 逻辑：供应端近期检修装置多，整体开工短期维持偏低水平，但6月与下半年有大装置投产压力，供应增量预期大，中期偏空 [30] - 结构：日线级别中期下跌结构，小时级别结构不清晰，日内震荡，量能不足，反弹或将承压 [30] - 策略：小时周期等待破支撑7050一线后的逢高空机会 [30] 苯乙烯 - 逻辑：成本端纯苯港口库存高，进口增量预期强，国内纯苯将进一步宽松，苯乙烯港口库存累库，6月检修装置计划重启，供应维持高位，需求未改善，供强需弱且面临原料回落压力，中期偏空 [4][7] - 结构：小时级别短期下跌结构面临考验，日内震荡，短期上涨结构但支撑不清晰 [7] - 策略：关注15分钟周期7275 - 7400震荡区间破位后的做空机会 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外盘在中美和谈预期下表现偏强，6月USDA报告市场预期数据基本稳定，美豆进入种植关键期市场对天气敏感度增强；内盘处于弱现实强预期格局，近月供应压力使M09盘面反弹缺乏动力，外盘走强下难以单独空配近月，远月多头逻辑未证伪时多配远月合约更合适 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率10.8%，波动率历史百分位（3年）为10.4%；菜粕月度价格区间为2450 - 2750，当前波动率0.1746，波动率历史百分位（3年）为0.309 [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理方面，蛋白库存偏高担心粕类价格下跌，可根据企业库存做空M2509豆粕期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入M2509豆粕期货提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理方面，担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，可做空M2509豆粕期货锁定利润，套保比例50%，建议入场区间3100 - 3200 [3] 核心矛盾 - 外盘中美和谈预期偏强，6月USDA报告预期稳定，美豆种植关键期关注天气；内盘弱现实强预期，近月供应压力大，远月多头逻辑未证伪时多配远月合约 [4] 利多解读 未提及 利空解读 - 二季度结转及三季度供应压力大，现货基差弱势，盘面在天气市炒作前偏强 [6] - 6 - 8月到港预估分别为1100万吨、1150万吨、950万吨，二、三季度供应充裕，四季度关注中美谈判 [6] - 6月菜粕现货供应压力大，下游需求不及预期，库存去化难；远月供应有缺口但需求刚性有限，中加持续会面，盘面弱势，关注中加贸易关系 [6] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3068，涨8，涨幅0.26%；豆粕05收盘价2732，涨4，涨幅0.15%；豆粕09收盘价3031，涨12，涨幅0.4% [7][10] - 菜粕01收盘价2356，涨5，涨幅0.21%；菜粕05收盘价2371，涨11，涨幅0.47%；菜粕09收盘价2629，涨15，涨幅0.57% [10] - CBOT黄大豆收盘价1055.75，涨0，涨幅0%；离岸人民币收盘价7.18，跌0.0062，跌幅0.09% [10] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差336，涨4；M05 - 09价差 - 299，跌8；M09 - 01价差 - 37，涨4 [11] - RM01 - 05价差 - 15，跌6；RM05 - 09价差 - 258，跌4；RM09 - 01价差273，涨10 [11] - 豆粕日照现货2860，跌20；豆粕日照基差 - 171，跌32；菜粕福建现货2488，跌4；菜粕福建基差 - 126，跌10 [11] - 豆菜粕现货价差372，跌20；豆菜粕期货价差402，跌3 [11] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本(23%)4506.8065元/吨，日涨13.117，周涨0.0008；巴西大豆进口成本3758.81元/吨，日跌22.16，周涨118.36 [12] - 美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值 - 732.8141，日涨0.7043，周跌12.0924 [12] - 美湾大豆进口利润（23%） - 692.2415，日涨13.117，周跌1.3086；巴西大豆进口利润211.3416，日跌39.2809，周跌0.1786 [12] - 加菜籽进口盘面利润 - 21，日跌60，周跌56；加菜籽进口现货利润 - 39，日跌62，周跌69 [12] 远月合约利多因素 - 中美和谈后外盘成本估值支撑对远月偏强 [9] - 天气市炒作下远月看多情绪偏强 [9] - 巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格 [9]

| | | | Millio | 国投期货 | 软商品日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年06月05日 | | 棉花 | な女女 | 曹凯 首席分析师 | | 纸浆 | ☆☆☆ | F03095462 Z0017365 | | 白糖 | な女女 | 黄维 高级分析师 | | 苹果 | な女女 | F03096483 Z0017474 | | 木材 | な女女 | | | 天然橡胶 | ★☆☆ | 胡华轩 高级分析师 | | 20号胶 | ★☆☆ | F0285606 Z0003096 | | 丁二烯橡胶 ★☆☆ | | | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | (棉花&棉纱) 今天郑棉小幅下跌，棉花现货成交一般,基差稳中偏强。纯棉纱纺企顺价走货，市场信心不足，节后价格暂变化不大。近期下 游开机缓慢走低,成品库存有所增加,压力有所增加,反观棉花现货价格坚挺，优质资源逐渐减少,基差持续偏强,市场对于 后期库存有偏紧的预期。宏观方面，中美谈判情况并不顺利，继续关注后续情况。美棉种植进度偏慢，天 ...

| | | | Millio | 国投期货 | 软商品日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年05月30日 | | 棉花 | な女女 | 曹凯 首席分析师 | | 纸浆 | ★☆☆ | F03095462 Z0017365 | | 白糖 | な女女 | 胡华轩 高级分析师 | | 苹果 | な女女 | F0285606 Z0003096 | | 木材 | なな女 | | | 天然橡胶 | な女女 | 黄维 高级分析师 | | 20号胶 | ★☆☆ | F03096483 Z0017474 | | 丁二烯橡胶 ☆☆☆ | | | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | (棉花&棉纱) 今天郑棉小幅下跌，国产棉现货交投一般、主流基差坚挺；纯棉纱市场成交走谈,纺企库存出现累积但仍不高,成品库存有所 增加,下游压价情况增多,淡季的压力有所增加。国内棉花进口延续偏低的情况,国内3-4月份棉花库存去化良好，截至5月15 号国内棉花商业库存为383.4万吨，环比4月底减少31.86万吨，去库情况尚可。如果后 ...

报告行业投资评级 - 棉花投资评级为★★★，预判趋势性上涨 [1] - 纸浆投资评级为★☆☆，偏多，判断有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白糖投资评级为★★★，预判趋势性上涨 [1] - 苹果投资评级为☆☆☆，短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 木材投资评级为★★★，预判趋势性上涨 [1] - 20号胶投资评级为☆☆☆，短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 丁二烯橡胶投资评级为☆☆☆，短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 天然橡胶投资评级为☆☆☆，短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 各品种短期走势不一，操作上大多建议暂时观望，部分品种可尝试特定策略 [2][3][4] 各品种情况总结 棉花&棉纱 - 郑棉小幅下跌，国产棉现货交投一般、基差坚挺，纯棉纱市场成交走淡，纺企库存累积但不高，下游压价增多，淡季压力增加 [2] - 2025年4月棉花进口6万吨，同比降28万吨，环比降1.4万吨；2024/25年度9 - 4月累计进口86.6万吨，同比降65% [2] - 截至5月15号国内棉花商业库存为383.4万吨，环比4月底减少31.86万吨，去库情况尚可 [2] - 若中美谈判向好，棉末库存偏紧预期增加，操作上暂时观望或尝试期权的牛市价差策略 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，市场关注巴西食糖产量，供应预期偏空；北半球三季度印度、泰国降雨预计高于历史均值，利于甘蔗生长 [3] - 郑糖维持震荡，美糖下跌使食糖进口利润回升，预计后期进口量增加 [3] - 市场交易重心转向消费与进口，今年国产糖销量好，消费端利多糖价；一季度食糖和糖浆进口量大幅减少，供给端也有利多；美糖趋势向下，郑糖上方空间有限，预计短期糖价震荡，操作上暂时观望 [3] 苹果 - 期价震荡，现货主流报价持稳，需求进入淡季，市场出货慢、客商采购谨慎，批发市场出货速度放缓 [4] - 各地气温升高，时令水果上市，对苹果需求产生冲击 [4] - 市场交易重心转向新年度估产，今年西部产区受高温和花期大风影响，坐果率和苹果质量或受影响，但整体花量较足，市场对产量预估分歧大，操作上暂时观望 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日橡胶RU小涨，NR大涨，BR上涨，美国关税政策存变数，国内金融市场情绪改善，国内天然橡胶现价上涨，丁二烯橡胶现价稳定，泰国原料市场价格总体下跌 [5] - 全球天然橡胶供应进入增产期，国内外主要产区全面开割；上周国内丁二烯橡胶装置开工率回落，上游丁二烯装置开工率继续回落 [5] - 上周国内轮胎开工率微回落，国内市场消耗缓慢，出口市场放缓，轮胎产成品库存增加 [5] - 本周青岛地区天然橡胶总库存略增至61.45万吨，保税区库存下降，一般贸易库存增加；上周中国顺丁橡胶社会库存大幅回升至1.44万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回落至2.82万吨 [5] - 下游需求略降，天胶供应增加，合成供应减少，现货库存增加，成本驱动走弱，宏观驱动增强，策略上观望 [5] 纸浆 - 纸浆大幅上涨，山东银星现货报价6200元/吨，上调50元；河北乌针布针报价5320元/吨；阔叶浆明星报价4100元/吨，下跌100元 [6] - 截至2025年5月29日，中国纸浆主流港口样本库存量为216.1万吨，较上期累库0.4万吨，环比上涨0.2%，库存变动不大，呈小幅累库走势 [6] - 国内港口库存同比偏高，纸浆需求偏弱，4月份纸浆进口环比回落，预计5、6月进口或继续回落，纸浆估值偏低，关注前低附近支撑情况，操作上暂时观望或逢低轻仓试多 [6] 原木 - 期价反弹，现货主流报价持稳 [7] - 辐射松外盘价格持续下跌，外商生产意愿增强，国内贸易商接货积极，上周国内到货量增加 [7] - 进入淡季后港口日均出库量回落至6万方左右，港口原木继续去库，主要去库品种是北美材和云杉，辐射松继续累库 [7] - 因利润不佳，新西兰原木发运量将维持低位，供给端有利多，但国内需求处于淡季，价格反弹动力不足，操作上暂时观望 [7]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][6][8] 报告的核心观点 - 短期中美谈判超预期使市场情绪好转支撑棉价震荡偏强，但国内进入消费淡季新年度丰产预期仍存且保留关税较高，棉价反弹空间受限；郑糖大方向跟随原糖波动，需关注巴西产量及国内进口节奏；中美谈判利好推动浆价底部修复，但淡季来临终端需求预期悲观，纸浆期价预计维持低位震荡 [3][6][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2509合约收盘13330元/吨，较前一日无变动；现货方面，3128B棉新疆到厂价14453元/吨，较前一日降32元/吨，全国均价14572元/吨，较前一日降23元/吨；至5月25日全美棉花播种进度52%，较去年同期落后5个百分点，较近五年平均水平落后4个百分点，得州播种进度47%，较去年同期落后1个百分点，较近五年平均进度落后1个百分点 [1] 市场分析 - 宏观上中美谈判有进展但出口美国纺织品服装实际关税高且关税政策不确定，需关注后期宏观动向；国际上USDA下调25/26年度全球棉花产量上调消费量，期末库存同比持平，后续平衡表需调整，美棉产区降雨恢复旱情改善；国内新年度植棉面积稳中有增，棉苗长势好，工商业库存加速去库，需求未断崖下跌，成品累库不严重，但步入产业淡季，需求预期走弱，保留关税利空未充分反应 [2] 策略 - 中性，短期市场情绪好转支撑棉价震荡偏强，但国内消费淡季、新年度丰产预期、高关税限制棉价反弹空间 [3] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2509合约收盘5795元/吨，较前一日降46元/吨；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6155元/吨，较前一日无变动，云南昆明地区白糖现货价格5960元/吨，较前一日无变动；巴西5月前四周出口糖1572334.18吨，日均出口量98270.89吨，较上年5月全月日均出口量减少26% [4] 市场分析 - 原糖方面巴西增产预期强，印度产量预计回升，25/26榨季全球供应由短缺转过剩成共识，但利空已在盘面反应，需关注巴西生产情况；郑糖方面广西甘蔗旱情解除，4月产销数据向好，短期进口糖源有限且进入消费旺季，但外盘弱远期进口压力增加压制上方空间 [5] 策略 - 中性，郑糖跟随原糖波动，关注巴西产量及国内进口节奏 [6] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2507合约收盘5326元/吨，较前一日涨52元/吨；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格6215元/吨，较前一日无变动，俄针现货价格5305元/吨，较前一日无变动；昨日进口木浆现货市场价格主流稳定，山东地区部分牌号价格有松动 [6] 市场分析 - 宏观上特朗普“对等关税”政策反复，中美谈判使关税风险缓和推动浆价反弹；供需上4月Arauco长协报价下调成本支撑减弱且后续可能再降，5月进口货源到港量预计回升，国内港口库存大幅累库，下游需求持续偏弱，5 - 7月造纸行业进入传统淡季需求可能继续走弱 [7] 策略 - 中性，中美谈判利好推动浆价底部修复，但淡季终端需求预期悲观，纸浆期价维持低位震荡 [8]

报告行业投资评级 - 棉花：无明确星级评级 [1] - 纸浆：★☆★，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白糖：无明确星级评级 [1] - 苹果：无明确星级评级 [1] - 木材：无明确星级评级 [1] - 20号胶：无明确星级评级 [1] - 天然橡胶：无明确星级评级 [1] - 丁二烯橡胶：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 软商品各品种近期表现不一，各品种受自身供需、天气、市场交易重心等因素影响，操作上大多建议暂时观望 [2][3][4] 各品种情况总结 棉花&棉纱 - 郑棉回落，国产棉现货交投一般、基差坚挺，纯棉纱成交走淡，纺企库存累积但不高 [2] - 2025年4月棉花进口6万吨，同比降28万吨，环比降1.4万吨；1 - 4月累计进口40万吨，同比降71%；2024/25年度9 - 4月累计进口86.6万吨，同比降65% [2] - 3 - 4月棉花库存去化良好，截至5月15号商业库存383.4万吨，环比4月底减少31.86万吨 [2] - 若中美谈判向好，年末库存偏紧预期增加，操作上暂时观望或尝试期权牛市价差策略 [2] 白糖 - 隔夜美糖休市，市场关注巴西食糖产量，供应预期偏空，北半球印度、泰国三季度降雨预计高于历史均值利于甘蔗生长 [3] - 郑糖震荡，美糖下跌使食糖进口利润回升，预计后期进口量增加 [3] - 市场交易重心转向消费与进口，国产糖销量好、一季度食糖和糖浆进口量大幅减少，均利多糖价，但美糖趋势向下，郑糖上方空间有限，预计短期震荡，操作上暂时观望 [3] 苹果 - 期价弱势运行，现货主流报价持稳，山东市场出货慢、客商采购谨慎，批发市场出货放缓 [4] - 气温升高和时令水果上市使苹果需求下降，市场交易重心转向新年度估产，西部产区受高温和花期大风影响坐果率和质量或受影响，但整体花量足，产量预估分歧大，操作上暂时观望 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - RU震荡，NR上涨，BR小涨，国内天然橡胶和丁二烯橡胶现价稳定，外盘丁二烯港口价下跌、泰国原料市场价格涨跌互现 [6] - 全球天然橡胶供应进入增产期，国内外产区全面开割，国内丁二烯橡胶装置开工率回落，燕山石化等有检修或降负荷情况 [6] - 国内轮胎开工率略微回落，市场消耗慢、出口放缓、产成品库存增加 [6] - 青岛地区天然橡胶总库存略增至61.45万吨，保税区库存下降、一般贸易库存增加，中国顺丁橡胶社会库存回升至1.44万吨，丁二烯港口库存回落至2.82万吨 [6] - 下游需求略降，天胶供应增加，合成供应减少，现货库存增加，成本驱动减弱，宏观驱动增强，市场走势分化，策略上观望 [6] 纸浆 - 纸浆回落，山东银星现货报价6200元/吨，下跌50元；河北乌针布针报价5350元/吨；阔叶浆明星报价4100元/吨，下跌100元 [7] - 截至2025年5月22日，中国纸浆主流港口样本库存量215.7万吨，较上期去库4.1万吨，环比下降1.9%，国内港口库存同比偏高，需求偏弱 [7] - 4月纸浆进口环比回落，预计5、6月继续回落，纸浆估值偏低，关注前低支撑情况，操作上暂时观望或等待回调轻仓试多 [7] 原木 - 期价弱势运行，现货主流报价持稳 [8] - 辐射松外盘价格下跌、外商产意愿增强，国内贸易商接货积极，上周到港量增加，进入淡季后进口日均出库量回落至6万方左右 [8] - 港口原木去库，主要去库品种是北美材和云杉，辐射松累库，新西兰原木发运量将维持低位，供给端有利多，但国内需求淡季，价格反弹动力不足，操作上暂时观望 [8]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [2][8] 报告的核心观点 - 棉花短期因中美谈判超预期市场情绪好转支撑棉价震荡偏强，但国内进入消费淡季新年度丰产预期仍存且保留关税较高对出口贸易利好有限棉价反弹空间受限 [2] - 白糖郑糖大方向跟随原糖波动需重点关注巴西产量及国内进口节奏 [5] - 纸浆中美谈判超预期宏观利好推动浆价底部修复但淡季来临终端需求预期悲观产业链缺乏利好驱动短期纸浆期价预计维持低位震荡 [8] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面昨日收盘棉花2509合约13385元/吨较前一日变动 -25元/吨幅度 -0.19% [1] - 现货方面3128B棉新疆到厂价14504元/吨较前一日变动 -10元/吨现货基差CF09 +1119较前一日变动 +15；3128B棉全国均价14606元/吨较前一日变动 -2元/吨现货基差CF09 +1221较前一日变动 +23 [1] - 美国主产区以及德州干旱指数处于五年均值水平，截止到5月20日美棉主产区（93.0%）的干旱程度和覆盖率指数97环比 -2同比 +43；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为162环比持平同比 +71 [1] 白糖 - 期货方面昨日收盘白糖2509合约5835元/吨较前一日变动 +2元/吨幅度 +0.03% [2] - 现货方面广西南宁地区白糖现货价格6155元/吨较前一日变动 +0元/吨现货基差SR09 +320较前一日变动 -2；云南昆明地区白糖现货价格5970元/吨较前一日变动 -5元/吨现货基差SR09 +135较前一日变动 -7 [2] - 美国农业部预计2025/26榨季全球食糖产量增长860万吨至1.893亿吨巴西和印度产量提升将抵消欧盟减产 [3] 纸浆 - 期货方面昨日收盘纸浆2507合约5402元/吨较前一日变动 -62元/吨幅度 -1.13% [5] - 现货方面山东地区智利银星针叶浆现货价格6260元/吨较前一日变动 -25元/吨现货基差SP07 +858较前一日变动 +37；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5425元/吨较前一日变动 +0元/吨现货基差SP07 +23较前一日变动 +62 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格略有松动，上海期货交易所主力合约价格小幅松动，江浙沪、山东地区进口针叶浆现货市场部分牌号价格松动20 - 50元/吨；进口阔叶浆现货市场交投清淡，河北、山东、江浙沪地区现货价格部分牌号价格松动30 - 50元/吨；进口化机浆现货市场供需两弱，现货市场价格横盘整理；进口本色浆现货市场需求弱势，山东、江浙沪地区现货市场价格下跌20 - 100元/吨 [6] 各品种市场分析 棉花 - 昨日郑棉期价震荡收跌，宏观上中美谈判取得实质性进展市场情绪转好，但出口美国的纺织品服装实际关税仍高达45% - 50%且24%关税延期90天后关税政策不确定性将再次提升需关注后期宏观动向 [1] - 国际上USDA下调25/26年度全球棉花产量上调消费量期末库存同比持平，但不确定因素多后续平衡表需根据各主产国天气及宏观带来的需求预期调整，美棉新年度缩种预期强但近期主产区降雨恢复旱情环比改善其他国家天气正常供应端天气叙事性不足 [1] - 国内新年度植棉面积稳中有增，全国棉花播种结束棉苗长势普遍较好，新疆天气良好种植端缺乏利好驱动，国内工商业库存加速去库，需求未断崖式下跌，成品累库不严重，但已步入产业淡季需求预期走弱，保留关税利空影响未在消费环节充分反应和交易 [1] 白糖 - 昨日郑糖期价窄幅震荡，原糖方面巴西中南部4月下半月双周报数据低于市场预期对盘面有提振作用，但25/26榨季巴西增产预期强印度产量预计回升，全球供应由短缺转为过剩成市场共识使原糖承压，不过利空因素基本在盘面反应，中长期巴西供应与天气风险是最大变量需关注巴西生产情况 [4] - 郑糖方面4月下旬以来广西全区普遍降雨甘蔗旱情基本解除，4月产销数据向好，短期进口糖源数量有限，国内进入消费旺季基本面存利好，但外盘走势偏弱加工糖厂出现利润窗口远期进口压力预期增加压制郑糖上方空间，中长期若新榨季全球增产预期兑现郑糖跟随原糖走弱可能性大 [5] 纸浆 - 纸浆期价昨日弱势震荡，宏观上特朗普“对等关税”政策反复，纸浆受宏观情绪影响波动加剧，近期中美谈判取得实质性进展关税风险缓和，宏观情绪好转推动浆价自低位反弹 [7] - 供需上4月Arauco长协报价大幅下调，成本面支撑减弱且后续报价可能继续下调，4月进口量环比下滑但5月进口货源到港量预计回升，供应宽松格局短期难逆转，国内港口库存大幅累库压制市场价格，下游需求持续偏弱，纸厂采购以刚需为主，终端需求预期不乐观，5 - 7月造纸行业进入传统淡季需求可能继续走弱 [7]