国泰君安期货·能源化工 C3产业链周度报告 国泰君安期货研究所 日期：2025年9月28日 陈鑫超 投资咨询从业资格号：Z0020238 赵书岑（联系人） 期货从业资格号：F03147780 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENT 总结 01 LPG部分 02 丙烯部分 03 价格&价差 供应 需求&库存 价格&价差 平衡表 供应 需求 下游库存 Special report on Guotai Junan Futures 2 本周LPG观点：短期支撑不弱 供应 国产方面，液化气总商品量53.9万吨，较上周环比增加0.1%；其中，民用气商品量21.1万吨（+4.8%），醚后商品量18.0万吨（-1.6%）；当前， 国内民用气商品量处于偏低水平，而醚后碳四商品量维持高位水平。进口方面，国际原油趋势上行，但远东市场化工需求支撑环比偏弱，FEI 价格窄幅下调，美国-远东套利窗口有所缩小。本周，隆众口径中国国际船到港量较上周环比减少4.1万吨，以华东为主，受台风影响，20日以 后所有计划均延迟至下周，目前锚地多船待 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油价回落PG现货市场偏弱民用气和醚后下跌，内盘小跌基差走弱，外盘价格上涨内外价差小幅下行，美亚套利窗口关闭，运费持续上涨，化工需求下降，港口库存和厂库均提升，山东为最便宜交割地，供应充裕需求下滑，预计整体仍偏弱 [1] 根据相关目录分别进行总结 现货市场情况 - 华东低位4507（+0），山东4500（+0），华南4550（ -40），醚后碳四4760（ -40），最低交割地为山东 [1] - 内盘小跌，基差51（+21），FEI和CP小跌2美金，分别550、546美元/吨，FEI月差 -4，CP月差不变 -10，到岸成本微跌，10月华东华南丙烷到岸价4723、4669 [1] 期货市场情况 - PG主力合约震荡走强，最便宜交割品为山东民用气4500，基差走弱至51（ -74），10 - 11月差49（ -20），11 - 12月差62（+3），仓单13002手（ -6），上海煜驰 -1，东华 -5 [1] 外盘市场情况 - 外盘价格上涨，FEI月差 +1，MB月差不变，CP月差 -2.5，内外价差小幅下行，PG - CP至75（ -3），PG - FEI至67.6（ -9.3），FEI - CP至7.5（+6.5），美亚套利窗口关闭 [1] 其他市场情况 - AFEI贴水 -6.5（+3），CP华南到岸贴水43（+0），运费持续上涨，美湾 - 日本最新155（+11）、中东 - 远东最新82（+7），FEI - MOPJ最新 -41.5（ -6.5），石脑油裂差走强 [1] 化工需求情况 - PDH制PP利润持续转弱，烷基化油和MTBE生产毛利低，进港减少，外放小增，但需求收窄，港口库存和厂库均提升 [1] - 化工需求下降，PDH开工率70.49%（ -2.61），河北海伟恢复，但东华张家港、宁波金发检修停工，滨华新材料降负，烷基化和MTBE开工均下降 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG近期走势较强，国际市场进入旺季备货阶段，价格相对原油坚挺；OPEC+进一步增加原油产量，虽地缘扰动仍在，但不改变LPG供给充裕局面 [5] - 需求端，调油市场旺季将过，开工率难以维持高位，化工需求或将转弱；PDH利润明显修复，后续开工率或有支撑 [5] - 整体LPG供给充裕，CP价格短期受旺季备货影响相对走强，但中长期仍将跟随油价；在高供给、需求难超预期走强的预期下，LPG上涨空间有限，长期维持偏空思路 [5] - 期货策略建议逢高试空 [6] 根据相关目录分别进行总结 LPG行情回顾 - 国内液化气市场趋势震荡；民用气市场国产气供应水平提升但影响不明显，山东受进口气到港影响价格走跌，华中部分企业出货不佳价格走跌，其他区域价格小幅走高；烯烃碳四市场因终端油品需求不佳、下游装置利润亏损、化工需求下降且供应增加，供需面放宽打压市场走势 [5] - 丙烷CP预期均价为545美元/吨，较上期涨14美元/吨，环比上涨2.64%；丁烷CP预期均价为525美元/吨，较上期涨14美元/吨，环比上涨2.74% [5] LPG基本面 LPG供应—国产 未提及具体总结内容，仅展示了主营炼厂常减压开工率、山东地炼常减压开工率、综合炼油利润、液化气商品量等数据图表 [11] LPG供应—进口 未提及具体总结内容，展示了液化气到港量、进口贸易毛利、进口数量合计、不同国家进口数量、运输价格等数据图表 [14][17][19] LPG库存 未提及具体总结内容，呈现了液化气港口库存、炼厂库容比、港口库容比、厂内库存、产销率等数据图表 [22][24] LPG需求—PDH 未提及具体总结内容，展示了PDH装置开工率、PDH制生产毛利、MTBE异构醚化生产毛利、MTBE外销工厂产能利用率、烷基化油产能利用率、烷基化油生产毛利等数据图表 [27][29][31] LPG相关价格数据 进口成本：CP远月及当月价格 未提及具体总结内容，展示了丙烷CP合同价、丁烷CP合同价、CP原油价格走势、现货价:丙烷(冷冻货):华南:到岸价等数据图表 [36] 现货：国内炼厂民用气价格及进口贴水 未提及具体总结内容，呈现了广州石化、上海高桥、济南炼厂的液化气(民用气)出厂价数据图表 [39][40] LPG其他数据 LPG价差 未提及具体总结内容，展示了LPG主力合约基差、连一 - 连二价差等数据图表 [45] 主要交割库注册仓单量 未提及具体总结内容，呈现了东莞九丰库、海裕石化库、江阴金桥化工库、金能化学库、宁波百地年库、山东京博库、物产中大化工库的液化气注册仓单数据图表 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 现货市场偏弱，民用气和醚后小幅下跌，内盘上涨基差收窄，外盘价格分化，内外价差下行，运费小幅回落，周度来看燃烧淡季逐步尾声心态好转但需求仍弱，华东为最便宜交割地，预期供应微幅增加，需求难有实质好转，整体以震荡为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 民用气和醚后碳四价格有变动，华东低位4507（+1），山东4520（-10），华南4590（-10），醚后碳四4810（-20），最低交割地仍为华东 [1] - 鑫泰石化民用气恢复外放，供应增加75吨/天，河北海伟PDH装置重启，负荷正在提升 [1] 期货市场 - PG主力合约震荡运行，最便宜交割品为华东民用气4501，基差走强至125（+55），10 - 11月差69（-18），仓单注册量13008手（-199） [1] 外盘市场 - FEI和CP小幅上涨，分别为554、550美元/吨，到岸成本上涨，10月华东华南丙烷到岸价4698、4643 [1] - 外盘价格分化，FEI、CP、MB月差震荡走强，内外价差下行，PG - CP至78（-28），PG - FEI至77（-8），FEI - CP至1.25（-20），美亚套利窗口震荡，当前处于关闭状态 [1] 其他市场情况 - AFEI丙烷离岸贴水走弱至 - 9.5（-4），CP丙丁烷华南到岸贴水至43（ +22），运费小幅回落，美湾 - 日本144（-1）、中东 - 远东75（-4.5），VLGCS巴拿马运河等待时间明显大幅回落，FEI - MOPJ缩小至 - 35（+21） [1] - 石脑油裂差小幅走强，PDH利润下行，制PP利润很差，制丙烯利润较好 [1] - 港口库存变动小，炼厂商品量下降3.01%，PDH开工率73.10%（+0.08pct），下周宁波金发停工，河北海伟、万华烟台回归计划停工 [1]

价格走势 - 8月国内民用气月均价4359元/吨 醚后碳四月均价4533元/吨 较上月同期进一步回落[1] - 预计8月民用气月均价格4380元/吨 运行区间4330-4450元/吨 醚后碳四4530元/吨 运行区间4450-4560元/吨[6] - 9月市场在供需结构调整及成本端变化下 仍存在下跌可能[7] 民用气市场 - 8月CP价格下调叠加国际原油走弱形成利空 进口码头降价出货冲击市场 夏季需求低迷加剧下行压力[3] - 部分炼厂因供应量偏少有意护市 减缓市场跌势[3] - 民用需求处于传统淡季 高温天气抑制居民用气 "瓶改管"等政策导致燃烧需求逐年萎缩[4] 醚后碳四市场 - 国际原油下跌对下游油品构成利空 但烷基化装置开工负荷率上升带动需求增加[3] - 部分炼厂停工检修导致内部调拨量增长 形成市场支撑[3] - 暑期需求提振有限 新产能释放施压 价格预计先涨后弱[6] 丙烷市场 - 市场均价小幅回落 山东部分企业检修及缩减外放量导致国产资源供应收紧[3] - 进口资源集中到港使供应保持偏宽松状态 需求端下游存在阶段性补货[3] - 化工领域需求小幅增长 为市场提供支撑[3] 供应状况 - 截至8月7日当周液化石油气平均商品量53845吨/日 环比微增0.05% 平均产量81048吨/日[4] - 监测周期内主港码头VLGC到港量71.9万吨 码头到港量及入库量较前期下降[4] - 上半年液化气进口总量1766.81万吨 同比增长1.49% 进口增量主要源于深加工需求[6] 需求状况 - 民用气需求处于传统淡季 燃烧需求呈现逐年萎缩趋势[4] - PDH装置开工率上涨对丙烷需求形成支撑 MTBE装置带动丁烷异构及脱氢装置推动丁烷消费[4] - 6月下旬至7月烯烃深加工表现疲软 烷基化装置消耗量减少2.58万吨 异构化装置减少2.08万吨[5] 库存状况 - 截至7月29日LPG炼厂月末库容率32.18% 较上月末上升1.04个百分点[5] - 截至7月24日主港平均库容率55.50% 较上月末升高3.71个百分点[6] - 炼厂库存延续累库态势 港口库存波动加大面临累库压力[6] 后市展望 - 短期高库存难缓解 "金九"旺季或仅使平衡差小幅缩窄[6] - 8月国际原油价格预计先涨后跌 波动重心下移[6] - 化工消耗成为影响进口量及库存关键因素 高库存对行情形成拖累[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG部分：进口成本走低，价格弱势震荡，民用需求维持季节性偏弱，整体化工端开工预计短期内提振幅度有限，建议密切跟踪后续下游装置及进口到船动态 [3] - 丙烯部分：供需格局宽松，价格承压弱势，供需缺口或将进一步收窄，但整体变化幅度较小，难以形成价格上行动力，根据目前的检修情况，供需压力将在8月下旬至9月有所缓解，价格或出现拐点 [4] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - LPG国内市场价格各区域均有所下调 [11] - CP价格下跌出台，FEI贴水走窄后再度走低 [16] - 丙烷价格方面，FEI、Propane CP Swap、Propane MB等价格有不同程度变化 [22] 供应 - 美国丙烷发运量向日韩发运量明显增加，向中国发运量明显减少 [26] - 中东LPG发运量整体明显减少，向中国、印度、东南亚发运量均有所减少 [34][40] - 中印日韩进口量趋势小幅增加，周内有所减少 [48] - LPG商品量总商品量52.7万吨（+0.3%），民用气21.0万吨（-0.0%） [50] - 丙烷商品量进口到船增加22.5万吨 [59] 需求&库存 - 化工需求方面，PDH小幅回落，MTBE开工率连续8周上升后首次下降 [65] - LPG国内炼厂库存方面，部分地区有不同程度变化 [68][71][73][74][77] - LPG码头进口货库存方面，华东、福建去库，其余地区码头累库 [78] 丙烯部分 价格&价差 - 丙烯产业链价格中，上游价格、丙烯价格、中/上游利润等有不同程度变化 [89] - 丙烯价格国际、国内均有不同程度下跌 [92][98][99] 平衡表 - 丙烯产业链开工率部分环节有不同程度变化 [102] - 丙烯全国平衡表供应、需求方面，不同月份有不同的产量、开工率、进口量、出口量、平衡量等数据 [105][108] - 丙烯山东平衡表供应、需求方面，不同月份有不同的产量、开工率、平衡量等数据 [112][115] - 丙烯山东地区（包括江苏连云港）平衡表供应、需求方面，不同月份有不同的产量、开工率、平衡量等数据 [116][118] 供应 - 丙烯上游总体开工73.0%（-0.9%） [121] - 丙烯上游炼厂/主营开工处于历史同期高位，利润反弹；地炼开工修复至24年同期水平 [123] - 丙烯上游裂解/乙烯裂解83.1%（+2.9%），轻烃裂解85.0%（ +5.6% ） [133] - 丙烯上游PDH/产能利用率73.1%（+1.4%），后续预计先升后降 [138][143] - 丙烯上游MTO/产能利用率85.3%（+0.3%） [144] - 丙烯进出口方面，进口量、出口量、进口利润等有不同程度变化 [150][152][154] 需求 - 丙烯下游PP/产能利用率76.9%（-0.0%），PP粉/产能利用率36.0%（-3.0%），PO/产能利用率72.9%（-0.4%），丙烯腈/产能利用率73.3%（-0.3%），丙烯酸/产能利用率79.5%（-0.9%），正丁醇/产能利用率96.3%（+8.6%），辛醇/产能利用率78.0%（+/-0.0%），酚酮/产能利用率73.0%（-5.0%），ECH产能利用率49.9%（-2.9%） [158][174][185][198][205][215][222][228][236] - 丙烯下游部分环节利润有不同程度变化 [162][179][190][201][210][219][225][231][236] 下游库存 - 丙烯下游PP及粉料库存方面，生产企业、贸易商、港口、粉料库存等有不同程度变化 [239][240][241][244][246] - 丙烯下游PP生产企业不同类型企业权益库存有不同程度变化 [249] - 丙烯其他下游库存方面，丙烯腈厂内、港口库存，苯酚、丙酮江阴港库存等有不同程度变化 [250]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周LPG期货震荡下行走势较原油偏弱 后续全球供给分歧减小 [6] - 调油市场旺季将至但一直高开工 预期落空或形成负反馈 夏季是民用端需求淡季难超预期 PDH利润修复后续开工率或有支撑 [6] - LPG供给充裕 CP价格跟随原油波动为主 民用淡季将至 化工端利润难扩大 需求中长期下行 LPG期价易跌难涨 [6] - 下周重点关注中美第三轮谈判进展 [6] - 期货策略为逢高试空 [7] 根据相关目录分别进行总结 LPG行情回顾 - 本期国内液化气市场分化 民用气价格小涨 醚后碳四价格下滑 炼厂供应无压 进口码头到船减少 民用气价格偏低 周内稳中小涨 华东地区受工业气量大价低冲击价格走跌 [5] - 期丙烷CP预期均价532美元/吨 较上期跌26美元/吨 环比跌幅4.66%；丁烷CP预期均价507美元/吨 较上期跌21美元/吨 环比跌幅3.98%；丙烷CFR华南均价543美元/吨 较上期跌23美元/吨 环比跌4.06%；丁烷CFR华南均价520美元/吨 较上期跌16美元/吨 环比跌2.99% [5] LPG基本面 - 展示主营炼厂常减压开工率、山东地炼常减压开工率、综合炼油利润、液化气商品量等数据 [10] - 展示LPG到港量、进口贸易毛利、不同国家进口数量、进口数量合计等进口相关数据 [13][15][17] - 展示阿拉伯海湾地区到远东地区、美国墨西哥湾沿岸地区到远东地区的LPG运费数据 [19] - 展示LPG港口库存、炼厂库容比、厂内库存、港口库容比、华南地区产销率、山东产销率、华东地区产销率等库存及产销率数据 [21][24][28] - 展示PDH装置开工率、PDH制生产毛利、MTBE产能利用率、MTBE异构醚化生产毛利、烷基化油产能利用率、烷基化油生产毛利等化工装置相关数据 [30][32][34] LPG相关价格数据 - 展示外盘预测价、丙烷CP合同价、丁烷CP合同价、CP原油价格走势等进口成本相关价格数据 [39] - 展示广州石化、济南炼厂、上海高桥的民用气出厂价、丙丁烷贴水、醚后碳四出厂价、MTBE现货基准价、烷基化汽油市场价、顺酐现货价等价格数据 [41][45][49] LPG其他数据 - 展示LPG主力合约基差、连一 - 连二数据 [53] - 展示主要交割库注册仓单量数据 [55]

报告核心观点 LPG部分 - 本周国内民用气供需双弱，供应小幅收缩，但季节性需求疲弱且国际液化气价格走弱，整体价格弱势窄幅波动，PG期货下跌使国内基差走强；醚后C4价格震荡走跌，周尾止跌回稳；下周民用需求维持季节性偏弱，整体化工端开工短期内或有提振，建议密切跟踪后续下游装置及进口到船动态 [3] - 主营炼油毛利明显回落但仍处历史高位，地炼炼油毛利处于历史中性水平，PDH和MTBE相关利润处于历史偏低位或低于历史同期水平 [3] 丙烯部分 - 本周国内丙烯市场价格先跌后稳，周前期多套PDH装置重启使丙烯外放量增加，供应压力主导价格下行；周后期下游停车装置重启，需求增加使价格走势平稳 [5] - MTO、PDH和PP粉等相关利润情况不一，部分略低于同期或处于历史偏低位水平 [5] 各部分总结 LPG部分 价格&价差 - LPG期货及纸货价格呈现一定波动，国内现货价格有涨有跌，基差方面，山东民用、华东民用、华南民用等基差有不同程度变化 [8][10] - 区域报价、贴水及运费方面，AFEI升贴水、CP fob升贴水等有涨跌变化，美国至远东运费、中东至远东运费等也有波动 [15][16] - 丙烷价格方面，FEI、Propane CP Swap等价格下跌，部分价差有变化 [17][18] 供应 - 美国丙烷发运量向日韩及欧洲发运量增加，向中国发运量维持低位；中东LPG发运量总量增加，区域分化；中印日韩进口量相对稳定 [22][26][37] - LPG商品量总商品量52.5万吨小幅缩减，民用气21.2万吨减少，丙烷商品量进口到船减少 [38][43] 需求&库存 - 化工需求方面，PDH开工率明显提升，MTBE开工率连续回升 [48] - 民用气国内炼厂库存小幅累库，LPG码头进口货库存华东、华南、山东均有所累库 [53][64] 丙烯部分 价格&价差 - 丙烯产业链上游价格如NAP日本、NAP西北欧等有涨跌变化，下游价格如PP粒价格、PO价格等也有不同程度波动，相关利润也有相应变化 [77][79] - 丙烯国际和国内价格有涨跌，部分价差有变化 [81][95] 平衡表 - 国内丙烯产业链开工率有变化，如主营、山东地炼等开工率有升有降，下游PP、PO等开工率也有变动 [98] - 全国和山东地区丙烯平衡表显示供应和需求情况在不同月份有变化，平衡量也有所不同 [100][109] 供应 - 丙烯上游总体开工率73.1%上升，炼厂/主营利润及开工处于历史同期高位，地炼开工恢复且利润高于去年，裂解、MTO、PDH等装置开工率有不同变化 [121][124][151] 需求 - 丙烯下游PP、PP粉、PO等产能利用率有升有降，相关价格和利润也有相应变动 [160][176][187] 下游库存 - PP港口、粉料、贸易商库存有变化，PP生产企业不同类型权益库存也有变动，苯酚、丙酮、丙烯腈等其他下游库存有不同情况 [243][246][251]

2025年上半年液化气市场表现 - 国内液化气市场整体呈现下跌趋势 民用气均价4833元/吨同比下跌84元/吨跌幅1.71% 醚后C4均价4947元/吨同比下跌317元/吨跌幅6.02% [2] - 价格走弱主因国际原油偏弱运行 一季度冲高回落 二季度受特朗普关税政策及OPEC增产影响WTI油价两度跌至55美元/桶区间 伊以冲突导致6月油价剧烈波动 [2] - 沙特CP价格分化 丙烷均价616美元/吨同比涨1.15% 丁烷均价601美元/吨同比跌1.96% [2] - 供需错配明显 总供应量3807.36万吨超总需求量3756.39万吨 库存先降后升 年初去库明显 4-5月进口激增转为累库 [3] 下半年市场供需展望 - 供应增量显著 总供应量预估3888.26万吨超需求预估3760.02万吨 炼厂检修减少+新增产能释放+化工需求增长推动产量提升 进口量增幅有限受地缘政治制约 [4] - 燃烧需求季节性回升但全年仍下行 化工需求增长受限 PDH装置投产或仅1-2套 乙烯装置转向其他原料 [5] - 国际原油预计先涨后跌 三季度旺季支撑回升 四季度累库压力导致回落 [5] 价格走势预测 - 整体呈先涨后跌 三季度至四季度初需求回升带动价格上涨 四季度中后期供需矛盾加剧导致下跌 [1][6] - 民用气均价预估4773元/吨 月均价高点4910元/吨(10月) 低点4600元/吨(7月) [7] - 醚后C4均价预估4901元/吨 受油品需求驱动9月达峰值5000元/吨 12月跌至4780元/吨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 民用气价格先涨后跌，PG盘面宽幅走跌，基差走强，月差变动小，外盘价格大幅走弱，油气比先抑后扬，内外价差大幅下跌，美亚套利窗口关闭，进口价格大幅下跌，PDH现货生产利润好转，烷基化油盈利大幅上行，基本面港口和厂库有累库情况，PDH开工提升，烷基化开工率下降，MTBE产量基本持平，预计下周PDH和烷基化开工略有上涨，燃烧需求依旧疲软，后续价格总体回稳 [1] 根据相关目录分别进行总结 日度数据 - 2025年6月22 - 27日，华南液化气价格从4695变动至4710，山东液化气价格从4623变动至4599，山东醚后碳四价格从4810变动至4620，山东烷基化油价格从621变动至585等，各产品价格有不同程度涨跌 [1] - 日度变化方面，华南液化气-45，山东液化气-43，山东醚后碳四-30等 [1] 市场情况 - 最便宜交割品为山东民用气4590，PP价格震荡，FEI和CP价格上涨，CP贴水上涨，PDH生产利润小幅恶化，FEI生产成本较CP更高，PG盘面震荡，月差变动小，08 - 09最新94，美国至远东套利窗口关闭 [1] 周度情况 - 民用气价格先涨后跌，周初地缘升温市场看涨，周后供应偏多、下游抵触及中东局势缓解带动油价大跌使市场承压 [1] - 外盘价格大幅走弱，油气比先抑后扬，内外价差大幅下跌，PG - CP走弱至 - 4（ - 33），FEI - CP大幅走弱，美亚套利窗口关闭 [1] - 进口价格大幅下跌，AFEI丙烷贴水小幅走跌，CP丙丁烷贴水大幅下跌 [1] - PDH现货生产利润好转，纸货算生产利润上涨，FEI较CP更低，烷基化油盈利大幅上行，MTBE气分醚化利润基本持平、异构醚化利润抬升，FEI - MOPJ上移 [1] - 基本面进港增加带动港口累库，厂库小累，区域分化，华东去库，华南山东累库，外放增多 [1] - PDH开工提升至70.54%（ + 4.33 pct），烷基化开工率46.02%（ - 1.84pct），MTBE产量基本持平，仓单注册量8358手（ + 0） [1] 下周预测 预计PDH和烷基化开工略有上涨，燃烧需求依旧疲软，低价刺激销售，后续价格总体以回稳为主 [1]