股价表现 - 股价上涨3.13%至11.2港元 成交额达4296.07万港元 [1] 牌照获取 - 全资子公司连连星球获香港证监会第三类牌照 授权开展杠杆式外汇交易受规管活动 [1] 业务驱动因素 - 跨境电商出海加速发展推动收入增长 [1] - 人民币国际化进程持续深化 [1] - 稳定币技术在支付及金融科技领域广泛应用 [1] 市场地位 - 公司为中国领先跨境支付服务商 全球七大核心市场完成牌照布局 [1] - 技术创新能力持续推动业务增长 [1]

稳定币的本质与金融原理 - 稳定币并非金融创新 其本质是狭义银行模式 最严格形式要求100%存款准备金支持[4] - 稳定币重新受关注的关键在于背后的区块链技术 该技术构建了全新的数字金融基础设施[1][4] 区块链技术的特性与金融基础设施价值 - 区块链具有物理分散 逻辑集中的关键特性 物理设施分布式部署但依赖全网共识机制实现逻辑集中[5] - 物理分散特性在国际金融合作中尤为重要 支持跨境交易数据多国备份 建立对称互信的跨国金融合作基础[5] - 美国新加坡等发达经济体已试验国债代币化 并配套升级批发支付体系如发行批发型央行数字货币支持全流程链上操作[5] 金融基础设施自主可控的战略意义 - 金融安全依赖技术安全 技术必须实现自主可控[6] - 现有跨境金融基础设施如SWIFT受制于人 因不掌握在自己手中[6] - 建设安全高效自主可控的数字金融基础设施是构建中国特色现代金融体系和建设金融强国的核心要求[6][7] - 区块链技术领域全球处于同一起跑线 需抓住战略机遇期[7] 数字货币体系的双层结构设计 - 主张建立批发型央行数字货币与市场发行的银行存款代币 稳定币协同发展的双层结构体系[9] - 《天才法案》第301条明确稳定币储备资产可采用现金 美联储准备金或90天内短期高流动性美国国债[9] - 美联储研究指出使用美联储准备金支持稳定币是保障币值稳定的最佳方案[9] - 数字货币应是整个货币金字塔的数字化 而非单一形态的代币化 需避免认知偏差[8][10] 央行数字货币的跨境应用局限性 - 央行数字货币主要在批发层面发挥跨境作用 零售层面可行性非常有限[11] - 央行数字货币具有主权属性与排他性 他国广泛流通需对方放弃货币主权 现实中难以实现[11] - 美元全球流通60%-70%在境外是市场自发选择 非政府推动的货币主权放弃[11] 科技金融对货币国际化的支撑作用 - 科技金融是强大货币的物质基础 为人民币国际化开辟新道路[1][14] - 美元国际化依靠科技支撑 美国知识产权与美元指数高度正相关 近30年相关性显著[14] - 美国强大活跃的创新资本和耐心资本对美元国际地位形成首要支撑[14] 现实世界资产代币化的机遇 - RWA为发展中国特色科技金融提供历史机遇[15] - 中国拥有大量优质资产 收益率高且安全 但面临流动性不足和国际通用性不强问题[15] - 通过RWA将资产上链实现数字化可验证可交易 可吸引国际投资者 推动科技金融生态突破式发展[15] 代币化的战略意义 - 代币化作为链上金融创新 将传统资产转化为数字代币 提供高效透明全球流动性交易方式[4] - 代币化提升市场效率 降低交易成本 增加资本市场透明度 推动金融数智化和全球化[4] - 代币化战略意义日益凸显[3][4]

军工行业 - 军工板块上周上涨0.23%，跑输大盘1.47个百分点，国防军工指数排名第20/29 [5] - 抗战胜利80周年大会首演落幕，我国成功发射卫星互联网低轨08组卫星并完成神舟二十号第三次出舱活动 [5] - 美俄北极军事动态趋紧，驻韩美军提出"战略灵活性"要求，日本计划2026年部署防卫无人机 [6] - 大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好，2027年要实现建军百年奋斗目标 [4] - 投资主线包括总装、元器件、分系统、材料与加工四大领域，推荐中航沈飞、中航光电等标的 [4] 非金属类建材（再升科技） - 再升科技收购迈科隆后打通玻纤棉-VIP芯材-VIP板全产业链，预计26-27年业绩增长提速 [8] - 冰箱新国标将于2026年6月实施，预计带动VIP板增量空间36-72亿元，公司市场份额有望达30% [9] - 公司预计2025-27年EPS为0.11/0.17/0.25元，目标价6.85元，对应26年PE 34.4倍 [8] - 全产业链整合后毛利率预计26%，净利率10%，VIP板业务或贡献经营利润1.08-1.62亿元 [9] 食品饮料（乳制品） - 原奶价格延续回落，25H2存栏加速去化，26年奶价上行确定性较强 [11] - 牛肉价格较前期低点上涨10%/20%，25Q2全国牛存栏同比-2.1%至9992万头 [12] - 新版灭菌乳国家标准9月实施，禁止使用复原乳，进口大包粉影响减弱 [11] - 肉奶周期共振下，牧业龙头毛利率有望改善6-10pct，推荐优然牧业、现代牧业等 [11] 亚玛芬体育 - 25Q2收入12.4亿美元同比+23%，净利润1800万美元超预期，毛利率58.5%同比+2.7pct [22] - Salomon品牌收入同比+35%领涨，大中华区收入同比+42%首超美洲 [23] - 始祖鸟女子业务占比达30%，预计2025年收入增长20-21%，OPM提升至11.8-12.2% [24] 小鹏汽车 - 25Q2交付量10.3万辆创历史新高，营收182.7亿元同比+125%，单车收入环比+1.1万元至16.4万元 [32] - 毛利率达17.3%创新高，汽车销售毛利率14.3%同比+8pct，净亏损收窄至4.8亿元 [32] - 与大众合作扩展至燃油/插混车型平台，25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 [33] 人形机器人 - Figure人形机器人实现无遮挡行走，展示Helix步行控制器强化学习能力 [63] - 技术向"类人化自主决策"演进，需融合IMU数据与触觉反馈实现厘米级误差修正 [64] - 推荐旋转关节模组（双环传动）、线性执行模组（恒立液压）、电机（鸣志电器）等标的 [62] 其他重点公司 - 横店东磁25H1营收119.36亿元同比+24.75%，光伏电池效率提升至26.85%，磁材拓展AI服务器领域 [66] - 密尔克卫25H1营收70.35亿元同比+17.4%，收购广东汇通化工完善供应链布局 [70] - 小商品城25H1贸易服务收入同比+43.2%，经营现金流13.8亿元同比+1109% [74]

政策核心内容 - 《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》于8月21日正式生效 初期试点规模设定为100亿元人民币 [1] - 试点采用单边主动开放模式 面向全球符合条件的境外机构及个人投资者 不限特定区域 [2] - 投资产品覆盖风险等级R1-R4的私募资产管理产品、公募证券投资基金及保险资产管理产品等多类主流品种 [1] 账户与结算机制 - 允许境外投资者在海南自贸港内银行开立人民币银行结算账户（NRA账户）及自由贸易账户（FT账户） [1] - 鼓励使用人民币进行计价和结算 旨在推动人民币国际化进程 [1] 市场影响与战略定位 - 试点开放范围超越原有资本市场互联互通渠道 体现更高水平全球开放导向 [2] - 试点规模上限将根据经济金融发展形势、国际收支状况及市场需求动态调整 [2] - 有助于吸引境内外资产管理机构入驻 将海南打造为连接国内国际资本市场的独特支点 [2]

文章核心观点 - 中国银行作为人民币国际化主力军 通过清算网络建设 场景创新和全球生态联动 推动人民币在贸易结算 投融资 储备货币等领域功能深化 [1][2][3][4][5][6] 清算网络建设 - 公司在16个国家和地区担任人民币清算行 覆盖亚洲欧洲非洲美洲关键区域 包揽非洲全部三家清算行资格 [1] - 2024年跨境人民币清算业务突破1300万亿元 同比增长40.05% [2] - 深度参与CIPS建设 45家机构作为直接参与者 代理超700家银行类金融机构间接参与 36家境外机构实现CIPS标准收发器上线 [2] - 为中老铁路项目提供结算清算资金超200亿元人民币 开立保函超150笔金额超55亿元人民币 [2] - 在毛里求斯设立人民币清算行 在东南亚担任马来西亚菲律宾柬埔寨三国清算行 2025年万象分行获任老挝数字人民币清算行 [2] 数字人民币创新 - 作为首批参与数字人民币研发的金融机构 深度参与多边央行数字货币桥项目 助力阿联酋央行完成首笔数字迪拉姆跨境支付交易 [3] - 在老挝落地数字人民币清算服务 为东南亚数字人民币跨境结算提供技术支持 [3] - 在澳门参与数字澳门元系统开发 推动粤港澳大湾区数字货币互联互通 [3] 贸易结算场景拓展 - 在柬埔寨西哈努克港经济特区内推动跨境人民币结算量超12亿元 人民币账户数和存款余额实现倍增 [3] - 在广西推出中银跨境e商通·三方通系统 完成全国首笔边贸场景数字人民币支付 全区首笔多边央行数字货币桥业务 [4] - 在马来西亚推动棕榈油贸易人民币结算试点 在刚果（金）实现3000万元人民币计价铜产品销售交易 [5] 投融资领域突破 - 在澳大利亚为全球头部铁矿石生产商筹组142亿元人民币国际银团贷款 系澳大利亚企业首笔人民币银团贷款 [4] - 连续十一年保持银行间市场熊猫债承销份额榜首 累计协助超70家境外发行人发行近300只熊猫债融资超5700亿元人民币 [4] - 2023年协助埃及发行首单非洲可持续发展熊猫债 2025年助力非洲进出口银行发行首单非洲多边开发机构熊猫债 同年7月协助摩根士丹利集团发行首单美资发行人熊猫债 [4] 全球生态联动 - 境外机构覆盖64个国家和地区 包括45个一带一路共建国家 [5] - 2024年办理跨境人民币结算量43.06万亿元 跨境人民币清算量1314万亿元 均居全球第一 [5] - 2025年6月与CIPS公司签署合作备忘录 泰国子行与泰国汇商银行签约CIPS标准收发器合作协议 实现该设备在东南亚首次落地 [5] - 连续12年发布人民币国际化白皮书 2025年在香港举办人民币国际化论坛汇聚300余名代表 在印度尼西亚阿联酋等十多个国家和地区举办市场宣介活动 [6] 区域金融创新 - 在粤港澳大湾区推出跨境支付通业务 首日业务量突破万笔 香港居民可通过内地手机银行完成跨境汇款 [6] - 大湾区开户易产品已为超30万香港居民见证开立内地账户 [6] - 在海南自贸港协助财政部发行60亿元离岸人民币国债 创澳门市场单笔债券发行规模新高 峰值认购规模达365.2亿元人民币认购倍数约6.1倍 [6]

市场整体表现 - A股市场全天震荡调整 三大指数涨跌不一 沪指靠近3800点后回落 两市成交额2.42万亿元 连续7个交易日突破2万亿元 超3000只个股下跌 [1] - 市场热点持续轮动 化工 创新药 金融科技等板块表现强势 [1] 化工板块 - 化工ETF（516020）收涨1.16% 收盘价创23个月新高 全天溢价交易 此前3天累计吸金超8900万元 [1] - 供需两端改善预期刺激化工板块连续走强 钛白粉 复合肥 氮肥等细分领域涨幅居前 中核钛白涨停 新洋丰大涨6.29% 鲁西化工 博源化工 扬农化工等多股涨超5% [4] - 基础化工板块获主力资金净流入25.71亿元 在30个中信一级行业中净流入额高居第3 [5] - 供给端方面 化工行业资本开支 在建工程 固定资产同比增速分别在2021 2022 2023年出现向下拐点 未来伴随反内卷政策推进 供给侧有望改善 [7] - 需求端方面 地产企稳 雅下水电工程启动 中美关税休战期延长90天等因素有望刺激需求回升 [7] - 估值端方面 化工行业市净率处于近10年底部区间 具备向上弹性空间 [7] - 开源证券表示反内卷政策将优化行业竞争格局 盈利水平或随之修复 [8] - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数 近5成仓位集中于大市值龙头股 包括万华化学 盐湖股份等 其余5成仓位布局磷肥及磷化工 氟化工 氮肥等细分领域龙头 [8] 制药板块 - 药ETF（562050）盘初上探1.45% 场内价格收于1.108元 创上市以来收盘新高 [1][9] - 恒瑞医药2025年上半年营业收入157.6亿元 同比增长15.9% 归母净利润44.5亿元 同比增长29.7% [11] - 百济神州上半年营业收入同比高增46% 归母净利润4.5亿元 同比增长115.63% [12] - 药ETF覆盖的50只制药龙头中18股已披露上半年业绩 17股实现盈利 12股归母净利润正增长 达仁堂净利同比增幅达193% 甘李药业净利同比增长101.96% [12] - 高层强调要加大高质量科技供给和政策支持 着力推动生物医药产业提质升级 研发生产更多优质高效的好药新药 [13] - 高层强调要依靠创新促进中医药振兴发展 推进中医药现代化 产业化 [14] - 药ETF（562050）覆盖50大龙头药企 重仓创新药（60%） 兼顾高壁垒仿制药及中药 完全不含医疗和CXO [14] 金融科技板块 - 金融科技全天逆市活跃 金融科技ETF（159851）盘中一度冲高逾3%刷新历史高点 收盘涨1.04% 资金继续净申购2.37亿份 此前五日已累计增持超6.5亿元 [1][16] - 数字货币 跨境支付等概念股集体大涨 新晨科技一度涨停收盘仍大涨超12% 信安世纪涨超11% 翠微股份 京北方尾盘回封涨停 高伟达 新大陆 天阳科技 四方精创 银之杰 格尔软件 指南针 长亮科技等多股大涨超3% [16] - 金融科技ETF（159851）全天放量成交14.83亿元 [16] - 金融科技ETF（159851）标的指数年内累计涨超35% 大幅跑赢创业板指 上证指数等市场指数 [18] - 广发证券建议从三方面关注金融科技：政策与资金面双轮驱动景气度向上 AI技术重构金融信息行业服务模式 技术正超越政策成为人民币国际化的核心杠杆 [18] - 金融科技ETF（159851）最新规模超97亿元 年内日均成交额超6亿元 规模 流动性在跟踪同一标的指数的3只ETF中断层第一 [19] 后市展望 - 浙商证券认为本轮牛市是系统性慢牛 大金融+泛科技的搭配有望持续战胜基准 建议在重要支撑附近增加配置 行业配置方面继续采取大金融+泛科技均衡配置（银行 非银等金融+国防军工 计算机 电子等科技成长） [2]

市场整体表现 - A股市场全天震荡调整 三大指数涨跌不一 沪指靠近3800点失败后回落 两市成交额2.42万亿元 连续7个交易日突破2万亿元 全市场超3000只个股下跌 [1] 化工板块 - 化工ETF(516020)收涨1.16% 收盘价创23个月新高 全天溢价交易 此前3天累计吸金超8900万元 [1] - 基础化工板块获主力资金净流入25.71亿元 在30个中信一级行业中排名第3 [4][5] - 供需格局预期改善 供给端因反内卷政策推进有望迎来改善 需求端受地产企稳+雅下开工+关税缓和刺激 估值处于近10年底部区间 [5][6] - 成份股中核钛白涨停 新洋丰大涨6.29% 鲁西化工/博源化工/扬农化工等多股涨超5% [3] 制药板块 - 药ETF(562050)盘中上探1.45% 收于1.108元创上市以来收盘新高 [1][8] - 恒瑞医药上半年营业收入157.6亿元同比增长15.9% 归母净利润44.5亿元同比增长29.7% [10] - 百济神州预计上半年营业收入同比高增46% 归母净利润4.5亿元同比增长115.63% [10] - 已披露业绩的18只成份股中17股实现盈利 12股净利润正增长 达仁堂净利同比增幅达193% 甘李药业净利翻倍 [10] - 高层强调加大高质量科技供给和政策支持 推动生物医药产业提质升级 依靠创新促进中医药振兴发展 [11][12] 金融科技板块 - 金融科技ETF(159851)盘中冲高逾3%刷新历史高点 收盘涨1.04% 成交额14.83亿元 单日获资金净申购2.37亿份 此前五日累计增持超6.5亿元 [1][13][15] - 成份股新晨科技大涨超12% 信安世纪涨超11% 翠微股份/京北方尾盘回封涨停 多股大涨超3% [13] - 标的指数年内累计涨超35% 大幅跑赢创业板指和上证指数 [15] - 政策与资金面双轮驱动景气度向上 AI技术重构服务模式 技术成为人民币国际化核心杠杆 [15][16]

自贸离岸债重启与模式创新 - 中国人民银行上海总部2025年下半年工作会议提出发展上海自贸离岸债并研究升级自由贸易账户功能 [1] - 自贸离岸债遵循"两头在外"原则 即融资主体和投资者资金均来自境外 区别于此前"两头在内"模式 [1][2] - 国有大行香港分行率先发行自贸离岸债：中国银行香港分行发行5亿元人民币债券利率1.65% 交通银行香港分行发行全球首单上海自贸离岸债票面利率1.85%期限3年 [2] 发行主体与投资者结构 - 短期发行主体以金融机构及"一带一路"优质高评级企业为主 旨在奠定市场基础 [1] - 当前投资者包括中资银行境外分支机构及中东、中美洲等地区境外投资者 交行债券获穆迪A2和惠誉A评级 [2] - 浦发银行积极参与投资可行性研究 争取参与首批自贸离岸债投资 [3] 历史发展与模式演变 - 自贸区离岸债券2016年启动 2019-2023年累计发行189只规模超1200亿元 涉及138家主体 以地方城投公司为主 [4] - 此前模式存在城投企业占比过高、国内银行认购为主的"两头在内"问题 被监管叫停 [5] - 重启后通过严格"离岸属性"要求重塑市场 推动市场向开放多元国际化发展 [5] 人民币国际化战略定位 - 自贸离岸债成为"提升人民币融资货币功能"重要抓手 助力上海打造亚洲债券定价中心和人民币离岸资产集聚地 [5][6] - 人民币利率处于历史低位 为发展融资货币功能提供机遇 熊猫债今年发行规模达1426亿元 [6] - "两头在外"模式可解决境内投资者不熟悉境外机构的问题 促进境外主体发行和认购 [7] 市场发展建议与展望 - 需通过政策细则规范参与者行为 明确职责以实现市场化扩容 [1][7] - 建议配套国际评级 简化登记流程 发行5-10年期中长期品种吸引耐心资本 [7] - 完善做市商制度和二级交易制度 加强与国际制度衔接 [7]

政策核心内容 - 《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》于8月21日正式生效 标志着跨境资管试点启动 [1] - 试点支持境外投资者投资海南自贸港内金融机构发行的理财产品 私募资产管理产品 公开募集证券投资基金及保险资产管理产品 [1] - 试点实施规模管理 境外投资者购买试点资管产品的资金净流入规模在任何时点不得超过100亿元人民币的初始上限 [1] 市场影响与机遇 - 试点有利于丰富跨境金融产品供给 为境外投资者投资境内市场探索新渠道 [1] - 试点有助于吸引境内外资产管理机构到海南展业 助力海南自贸港建设 [1] - 为境外投资者开启配置中国资产的新窗口 是中国金融对外开放的新举措 [2] 机构业务发展 - 试点为境内资管机构扩大客户来源并扩展业务增长空间 [1] - 境外投资者通过试点获得投资中国金融产品的新通道 丰富人民币资产配置选择 [1] 人民币国际化推进 - 试点为离岸人民币回流境内资本市场提供新渠道 有利于推动人民币国际化 [2] - 当前境外离岸人民币已形成较大规模 需要拓展回流境内市场的投资通道 [2]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级，目标价28.54元 [6][13] - 基于2025年32.43倍PE和4.07倍PB估值 [13] 核心财务表现 - 2025H1营收10.47亿元（同比+4.49%），归母净利润2.28亿元（同比+66.49%） [13] - 加权平均ROE同比提升2.53个百分点至7.58% [13] - 2025E-2027E预测EPS上调至0.88/0.91/0.93元（原0.75/0.78/0.80元） [13] - 投资业务净收入同比+69.72%至2.13亿元，贡献调整后营收增量的73.54% [13] - 资管业务手续费收入同比+278.80%至0.42亿元 [13] 业务亮点 - 大宗商品价格波动下，风险管理业务（场外衍生品、做市）及资管产品盈利分成表现突出 [13] - 资管规模增长带动收入大幅提升，2025E资管规模预计达30亿元（2024A为23亿元） [14] 行业机遇 - 人民币国际化推动期货市场扩容：QFII可交易品种将扩至100个，人民币外汇期货研究推进 [13] - 大宗商品人民币定价提升商品期货与外汇期货套保需求 [13] 市场表现 - 52周股价区间10.20-24.84元，总市值104.81亿元 [7] - 近12个月绝对涨幅128%，相对指数超额收益83% [11] - 当前市盈率26.95倍（2025E），市净率3.4倍（2025E） [4][14] 可比公司估值 - 南华期货2025E PE 30.09倍，PB 3.83倍 [16] - 永安期货2025E PE 52.13倍，PB 1.77倍 [16]