行业投资评级 - 报告覆盖的可选消费行业整体评级为"优于大市"，其中耐克、美的集团、京东集团等24家公司获得"优于大市"评级，露露柠檬获得"中性"评级 [1] 核心观点 - 新消费主题回暖，市场更关注风险/回报平衡 [1] - 黄金珠宝、博彩、生活用品等子板块表现优于MSCI China指数 [4] - 大多数子板块估值仍低于过去5年平均水平，存在估值修复空间 [9] 板块表现回顾 周度表现 - 黄金珠宝板块大涨8.3%，其中老铺黄金、周大福、潮宏基分别上涨9.5%、6.1%、9.4% [5] - 博彩板块中金沙中国和银河娱乐分别上涨4.6%和5.1% [5] - 零食板块上涨2.9%，万辰集团股价上行9.8% [5] - 宠物板块上涨2.0%，化妆品板块上行1.8% [5] - 海外运动服饰板块下跌0.5%，海外化妆品板块下跌1.5% [5] 月度表现 - 博彩板块涨幅5.5%表现最佳 [11] - 国内运动服饰和国内化妆品分别上涨2.6%和0.4% [11] - 其他多数板块为负增长 [11] 年初至今表现 - 黄金珠宝板块累计上涨175.5%表现最佳 [11] - 国内化妆品、宠物板块分别上涨56.7%和43.7% [11] - 美国酒店、海外运动服饰和奢侈品板块为负增长 [11] 板块估值分析 - 海外运动服饰板块2025年预期PE为31.8倍，相当于过去5年平均的51% [9] - 国内运动服饰板块2025年预期PE为13.0倍，相当于过去5年平均的75% [9] - 黄金珠宝板块2025年预期PE为27.9倍，相当于过去5年平均的49% [9] - 奢侈品板块2025年预期PE为23.4倍，相当于过去5年平均的42% [9] - 博彩板块2025年预期PE为18.5倍，相当于过去5年平均的28% [9] 公司解禁提示 - 古茗8月12日解禁94% [8] - 卫龙美味8月13日解禁3.3% [8] - 蜜雪集团9月3日解禁37% [8] - 万辰集团9月22日解禁9.83% [8]

投资评级 - 食品饮料行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 白酒短期承压但长期价值凸显，当前市场预期低、估值低且头部酒企具备高股息特征，中报后可关注贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等头部企业[4][12] - 新消费领域（如功能性饮料、休闲零食）因渠道与品类红利表现强劲，建议布局盐津铺子、西麦食品、东鹏饮料等标的[5][13] - 8月4日-8月8日食品饮料指数涨幅0.6%，跑输沪深300指数0.6个百分点，子行业中零食（+3.9%）、软饮料（+3.0%）、肉制品（+2.7%）领涨[4][14] 市场表现 - 食品饮料指数周涨幅0.6%，一级子行业排名第23位，个股ST西发、西麦食品、金字火腿涨幅居前[14][18] - 珍酒李渡中报预告显示上半年营收同比下滑38.3%-41.9%，净利润下滑23%-24%，反映白酒行业短期承压[4][12] 上游数据 - 8月5日全脂奶粉中标价同比+23.1%至4012美元/吨，国内生鲜乳价格同比-5.6%至3.0元/公斤[19][23] - 8月9日猪肉价格同比-21.2%至20.4元/公斤，6月生猪存栏同比+2.2%[26][29] - 进口大麦价格同比-1.3%至259.7美元/吨，进口量同比-23.2%至63万吨，啤酒企业成本压力缓解[35][36] 行业动态 - 贵州茅台五星商标纪念酒上线即售罄，销售额达1.79亿元[40] - 珍酒李渡推出"牛市"超级啤酒，零售价88元/瓶[39] - 贵州省新增三项酒类生产项目，总投资5.35亿元[39] 重点公司推荐 - 贵州茅台：分红率提升，深化改革强化长期价值[6] - 山西汾酒：产品结构升级加速全国化[6] - 西麦食品：燕麦主业稳健，新渠道拓展迅速[6] - 万辰集团：量贩零食门店扩张，新增冻品等品类[6] - 百润股份：预调酒改善趋势明确，威士忌铺货顺利[6] 数据备忘 - 需关注8月13日贵州茅台半年度报告发布[41][44] - 8月11日-17日将有7家食品饮料公司发布中报[44]

核心观点 - 年初以来港股表现强势，恒生指数累计上涨23.5%，创近四年新高 [1][12] - 下半年港股或受益于中美货币政策宽松推动流动性进一步上行，市场预期美联储将在未来一年持续降息约125bp [2][24] - 港股四大核心赛道：科技AI、新消费、生物医药、高股息 [1][14] 港股市场表现 - 1-7月恒生指数累计上涨23%，恒生科技上涨22%，恒生国企指数上涨22% [12] - 近一个月港股整体上涨，恒生指数上涨4.2%，恒生科技上涨6.1% [4] - 中小盘风格相对占优，恒生中型股指数上涨9.2%，恒生小型股指数上涨8.6% [4] - 行业表现：医疗保健业上涨19.9%，工业上涨9.4%，资讯科技业上涨8.6% [4] 盈利预测 - 7月港股2025年EPS增长率整体小幅下修，恒生指数下修2pct，恒生科技大幅下修9.9pct [3] - 必需性消费盈利预测上修0.5pct，原材料业上修0.5pct [3] - 非必需性消费盈利预测下修6.9pct，能源业下修1.7pct，地产建筑业下修1.2pct [3] 资金流向 - 25年前7个月南向资金累计净流入8668亿港元，已超24全年8079亿 [5] - 7月南向资金净流入1356亿港元，主要流向非银、医药、汽车、银行等板块 [5] - 比亚迪股份净买入166亿港元，建设银行净买入130亿港元，中国人寿净买入75亿港元 [5] 交易数据 - 恒生指数近1周日均成交额2718亿元，处于近10年98%分位 [6] - 恒生指数近1周日均换手率0.36%，处于近10年93%分位 [6] 投资组合 - 8月港股金股组合包括：康耐特光学、泡泡玛特、布鲁可、绿城中国、太古地产等 [7] - 推荐理由包括：镜片制造龙头企业、潮玩行业龙头、全球化综合物流服务商等 [51]

货币政策与政策支持方向 - 货币政策重心聚焦于增强政策传导、促进社会综合融资成本下行及推进结构性货币政策工具的使用 [1] - 政策支持方向上对科技创新、服务消费和养老等行业的资金投放力度或将加强 [1] - 促进消费的政策支持有望延续，进一步提振消费信心，继续看好消费板块机会 [1] A股与高质量成长风格板块 - 对A股持积极观点，继续看好具备高质量成长风格的板块 [2] - AI基础设施、AI推动方和AI应用方三类公司的2025年盈利增速较前几年有明显提升 [2] - AI普及和国产替代趋势深化有望使云业务收入加速增长 [3] - 中国主要科技公司和通信服务商的资本支出近两年开始加速 [3] 新消费趋势与结构性机遇 - 家用电器和音像器材、家具类零售额同比分别实现30.7%、22.9%的强劲增长 [4] - 新消费赛道如茶饮、潮玩、轻奢、宠物快速崛起 [4] - Z世代占中国总人口不到20%，但贡献消费规模40%，2035年消费规模预计增长4倍至16万亿元 [4] 亚洲市场与行业观点 - 对亚洲市场维持乐观看法，医疗保健板块估值颇具吸引力，观点上调至偏高 [6] - 工业板块估值超过五年平均水平，观点下调至中性 [6] - 看好中国、印度与新加坡市场，对日本市场维持中性看法 [7] 美国股市与债券市场 - 对美国股市整体持偏高观点，特别是通信服务、信息科技和金融板块 [8] - 对美国国债、美国投资级债券和高收益债券维持中性观点 [8] - 优质债券被视为有效分散投资工具，布局日本之外发达市场主权债券可对冲美国政策不确定性 [8]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"看好"，认为传统消费头部企业已具备长期投资价值，新消费食品个股将随业绩分化 [1][5] 白酒板块核心观点 - 高端酒批价企稳但后期走势不明朗，茅台散瓶批价1875元(周涨15元)，整箱1910元(持平)，五粮液870元(持平)，国窖1573批价840元(持平) [6][19] - 25Q2白酒板块基金持仓占比降至6.79%(环比降1.71pct)，接近2017Q2和2018Q4水平 [6] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒 [5] 大众品板块核心观点 - 乳业供需改善+成本下行，推荐伊利股份(25年PE15x)、新乳业(22x)；啤酒刚需属性推荐燕京啤酒(25x)、青岛啤酒港股(19x) [7][50] - 统一企业中国新增推荐，预测25-27年净利润23.15/25.79/28.43亿(增速25%/11%/10%)，股息率约6% [7][10] - 休闲食品推荐卫龙美味(23x)、盐津铺子(24x)，饮料推荐东鹏饮料(34x) [5][50] 市场表现数据 - 上周食品饮料板块涨0.63%跑输大盘1.48pct，子行业表现：休闲食品(+1.7pct)>啤酒(+0.1pct)>食品加工(-0.84pct) [4][35] - 当前食品饮料板块25年动态PE18.42x(溢价率26%)，白酒PE16.99x(溢价率16%) [19] - 生鲜乳价格3.03元/公斤(同比降5.6%)，大豆现货价4421元/吨(同比降1.94%) [31][32] 重点公司更新 - 统一企业中国25H1营收170.87亿(+10.6%)，净利润12.87亿(+33.2%)，五元以上食品占比提升至44.4% [10] - 珍酒李渡预计25H1收入24-25.5亿(同比降38-42%)，净利润5.71-5.79亿(同比降23-24%) [11] - 贵州茅台7月回购6.96万股(总金额9993万)，累计回购345万股(总金额53.01亿) [15]

货币政策与政策支持方向 - 货币政策重心聚焦于增强政策传导、促进社会综合融资成本下行及推进结构性货币政策工具的使用[1] - 政策支持方向将加强对科技创新、服务消费和养老等行业的资金投放力度[1] 消费板块机会 - 促进消费的政策支持有望延续 进一步提振消费信心 继续看好消费板块机会[1] - 家用电器和音像器材、家具类零售额同比分别实现30 7%、22 9%的强劲增长 受益于以旧换新补贴政策[6] - Z世代(1995-2009年出生人群)占中国总人口比重不到20% 但贡献消费规模已达40% 到2035年Z世代整体消费规模预计增长4倍至16万亿元[6][7] 高质量成长风格板块 - 对A股持积极观点 继续看好具备高质量成长风格的板块[3] - AI基础设施、AI推动方和AI应用方三类公司2025年盈利增速将较前几年明显提升[3] - AI普及和国产替代趋势深化将推动云业务收入加速增长 中国主要科技公司和通信服务商资本支出近两年开始加速[4] 新消费趋势 - 茶饮、潮玩、轻奢、宠物为代表的"新消费"赛道快速崛起 由中国社会与人口长期结构性变化趋势驱动[6] - Z世代日益成为驱动新消费浪潮的核心力量 其消费力提升将带动新消费持续增长[6][7] 亚洲及全球市场观点 - 对亚洲市场维持乐观看法 医疗保健板块估值具吸引力 观点上调至偏高 工业板块估值超过五年平均水平 观点下调至中性[10] - 看好中国、印度与新加坡市场 对日本市场维持中性看法[11] - 对美国股市整体持偏高观点 特别是通信服务、信息科技和金融板块 对美国国债、投资级债券和高收益债券维持中性观点[11] - 优质债券被视为有效分散投资工具 布局日本之外发达市场主权债券可作为对冲美国政策不确定性的方式[11]

宏观经济 - 2025年上半年国内生产总值同比增长5.3%，一季度增长5.4%，二季度增长5.2% [2] - 下半年经济增长主要驱动力为基建投资、政府消费、科技创新和绿色发展 [2] - 财政政策扩张刺激力度被视为影响宏观经济走势的首要因素 [2] - 人民币汇率预期稳中向好 [3] - 关税等外部因素仅2.44%受访者关注，内因主导成为市场共识 [5] 权益市场 - 上半年A股呈现"N型"震荡上行，上证指数累计上涨2.76%，深证综指上涨5.99%，创业板指微涨0.53% [6] - 小盘成长股表现突出，北证50指数涨幅达39.45% [6] - 科技股板块受DeepSeek政策东风带动强势崛起，贵金属板块以32.89%涨幅领跑 [8] - 机构普遍看好A股下半年表现，科技、医药、新能源、军工和有色金属等成长性行业受关注 [9][12] - 险资加仓股票趋势明显，年内举牌21次创近五年新高，44.8%新增投资投向权益资产 [14] 固收市场 - 上半年债券收益率呈"倒V型"行情，10年期国债收益率从年初1.6%攀升至3月中旬1.9%，6月末回落至1.64% [16] - 债市呈现"低利率、低利差、低波动"特征，10年期国债收益率主要在1.64%-1.8%区间震荡 [18] - 机构倾向于采用波段交易策略，对信用风险保持谨慎 [21] - 债市"拥挤度"创新高，久期拉长、杠杆率接近历史高点 [24] - 可转债上半年表现突出，中证转债指数单周涨幅达2.1%，但估值风险受关注 [25] 全球市场 - 海外资本市场波动性骤增，美元走弱，美股一季度受挫，欧股因财政刺激和降息迎来资金流入 [26] - 美国财政赤字持续扩大，美联储降息预期混乱，通胀波动幅度达三倍标准差 [27] - 机构对港股预期明显好于美股，避险资产和通胀对冲工具配置需求较强 [28][31] - 非标资产以19.05%回避率高居榜首，银行存款、货币基金和不动产配置吸引力下降 [33] - 美股、港股配置意愿较高，黄金资产受关注但需控制持仓比例在10%以内 [35][37]

核心观点 - A股总市值首次突破100万亿元 体现资本市场体量跃升和经济转型加速 [1] - 上半年主要指数悉数收涨 北证50指数以39.45%涨幅领跑 结构性行情显著 [1][2] - 分析师预计下半年A股延续"前稳后升"走势 聚焦科技成长与大消费主线 [1][6][7] 市场表现 - 上证指数上半年上涨2.76% 深证成指涨0.48% 创业板指涨0.53% [2] - 小盘风格表现强势：中证2000指数涨15.24% 万得微盘股指数涨36.41% [2] - 个股涨幅突出：联合化学涨438% 舒泰神涨403% [4] - 银行股市值领先：工商银行总市值2.54万亿元 农业银行2.03万亿元 [5] 资金动向 - 日均成交额超1.3万亿元 融资余额1.83万亿元 [5] - 股票型ETF净流入16亿元 偏股型基金发行超2500亿份 [5] - 个股融资净买入额居前：比亚迪49.34亿元 胜宏科技26.15亿元 赛力斯17.92亿元 [5] 行业板块 - 涨幅领先行业：有色金属/企业服务/家庭用品/银行均超15% [1] - 四大投资主线：人工智能/红利/创新药/新消费 [2] - 新消费板块崛起：黄金首饰/盲盒潮玩/现制茶饮/宠物经济表现抢眼 [3] 走势特征 - 呈现"N"型走势：年初至3月中旬震荡上行 4月受外部因素回调后回升 [3] - 阶段轮动特征：AI硬科技→红利防御资产→新消费板块 [3] - 驱动因素：政策预期/AI热潮/地缘环境变化/消费观念转变 [2][3] 前景展望 - 预计延续窄幅波动 中长期资金入市提供支撑 [6][7] - 关注方向：新质生产力相关的科技成长板块/扩大内需政策下的大消费产业链 [1] - 核心支撑：经济基本面韧性/估值优势/投融资改革深化 [1][6][7]

ETF市场总体表现 - 中国ETF总规模达4.31万亿元，较去年底增长15.58% [3] - 股票型ETF年内净流入1449.03亿元，突破3万亿元 [3] - 债券型ETF规模增长120.71%，达3839.76亿元 [3] - 商品型ETF规模达1573.70亿元，较去年底增长约108% [3] 细分产品表现 - 18只ETF获得百亿元以上规模增长，以宽基ETF、黄金ETF及港股ETF为主 [3] - 华夏沪深300ETF、华安黄金ETF规模增幅均超过300亿元 [3] - 华夏机器人ETF规模增幅103.34亿元，成为行业主题ETF中净流入最多产品 [3] - 信用债ETF年内资金净流入规模达1090.85亿元，总规模1931.55亿元，占债券型ETF总规模一半 [3] 港股与创新药ETF表现 - 全市场1040只ETF上半年平均回报为6.08% [5] - 港股ETF在全市场业绩排名前50产品中占比近七成 [5] - 10只ETF半年度收益超50%，集中在港股通创新药、生物科技等方向 [5] - 汇添富国证港股通创新药ETF以58.77%回报率居于首位 [5] - 约35只港股医药个股涨幅超100% [5] 科技与商品ETF表现 - 科技ETF、黄金ETF、动漫游戏ETF收益率多集中在20%以上 [6] - 亏损超10%的ETF共有13只，集中在光伏、能源领域 [6] 行业分析与展望 - 光伏产业表观产能约为市场需求两倍，全环节均处于亏损状态 [6] - 创新药行业受益于政策支持和技术突破，预计维持良好增长趋势 [5][9] - 人工智能产业处在高速发展初期，基础层AI算力芯片、技术层通用大模型快速迭代 [9] - 新消费成为消费中的成长赛道，Z世代悦己消费需求明显增加 [10] 政策与市场环境 - 国家层面加速创新药上市审批，优化优先审评、附条件批准等绿色通道 [5] - 医保政策强化"双通道"管理及单独支付机制，推动创新药快速进入临床应用 [5] - 信用债ETF纳入回购质押库后规模出现显著增长 [4] - 《支持创新药高质量发展的若干措施》提出五方面16条举措，全产业链支持创新药发展 [9]

以旧换新政策成效 - 消费品以旧换新政策带动手机等数码产品销售5148.3万件 实现销售额1432.6亿元 [2] - 家电零售额在2024年9月至2025年4月期间连续8个月保持两位数增长 [2] - 京东平台运动相机及配件成交额同比增长超3倍 游戏笔记本和高端游戏机增长超110% 开放式耳机成交量增长超100% [2] - 天猫618首4小时国家补贴领取次数较去年双十一增长3倍 家电/家装/数码品类销量破纪录 [2] 汽车市场表现 - 4月乘用车总销量175.5万辆 同比增长14.5% [3] - 新能源乘用车销量90.5万辆 同比增长33.9% [3] - 比亚迪/吉利/奇瑞/长安等车企发布智驾辅助系统 推动行业供给优化 [3] - 政策驱动和技术升级推动市场活力释放 5月销量预期环比增长 [3] 新消费领域崛起 - 宠物品类在天猫618首小时有653个品牌成交额同比翻倍 [4] - 国产品牌麦富迪/弗列加特/领先占据宠物销售榜单前四名 [4] - 潮玩品类有4个品牌实现三位数增长 泡泡玛特Q1整体收入增长165%-170% [4] - 泡泡玛特中国市场增长95%-100% 海外市场增长475%-480% [4] - 卡游公司2024年营业收入突破100亿元 集换式卡牌收入大幅增加 [4] 健康与体育消费 - 4月限额以上体育娱乐用品零售额同比增长23.3% [5] - Q1健康监测设备销售收入同比增长41.6% [5] - 体育用品企业对2025年发展预期较2024年更乐观 [6] - 体育用品电商市场延续高增长态势 消费需求处于扩张期 [6] 消费板块资本市场表现 - A股领涨板块以消费类为主 包括服装/汽车/零售/食品/美容/养殖/饲料等 [6] - 境外上市内地企业中消费领域企业数量明显增多 [6] - 境内外投资者对中国消费市场认同度上升 [6] 地方政策支持 - 成都计划2025年落地首店800家 举办首发活动100场 培育新消费品牌110个 [7] - 上海支持健康养生/兴趣课程/解压疗愈/宠物陪伴等新消费业态 [7] - 长春提出加大生育保障力度 落实育儿补贴和二孩三孩生育奖励 [7] - 政策通过收入分配机制优化/社会保障强化等措施促进居民增收减负 [7]