报告公司投资评级 - 报告对中国银河的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 中国银河财富管理优势突出、投资交易稳健，看好其践行战略规划打造现代一流投行的目标，调整盈利预测并维持“增持”评级[13] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营业总收入354.71亿元，同比+5.43%，归母净利润100.31亿元，同比+27.31%，归母扣非净利润99.95亿元，同比+26.75%，基本每股收益0.81元/股；2025年一季度营业总收入75.58亿元，同比+4.77%，归母净利润30.16亿元，同比+84.86%，归母扣非净利润30.21亿元，同比+85.06%，基本每股收益0.25元/股[2][3] - 2024年末总资产7374.71亿元，同比+11.2%，净资产1404.81亿元，同比+7.68%，每股净资产10.12元/股，杠杆率5.25倍，剔除客户资金存款和备付金的杠杆率4.15倍，摊薄ROE 7.14%；2025年一季度末总资产7499.8亿元，较上年度末+1.7%，净资产1422.16亿元，较上年度末+1.24%，每股净资产10.28元/股，杠杆率5.27倍，剔除客户资金存款和备付金的杠杆率4.17倍，摊薄ROE（非年化）2.12% [2][3] - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金股利1.96元（含税），叠加中期股利，2024年度拟分配和已分配现金股利合计约2.80亿元，占2024年合并报表归母净利润的30.52%，以2025 - 5 - 8收盘价，股息率1.73% [2] 业务板块 财富管理业务 - 拥有37家分公司，461家证券营业部，12个省/自治区/直辖市的营业部数量不少于10家，秉持“老百姓身边的理财顾问”战略目标，形成普惠金融差异化优势[4] - 2024年经纪业务净收入61.89亿元，占全行业经纪净收入的5.37%；2024年末融资融券余额921亿元，占全市场两融余额4.94%；客户总数超1730万户，托管证券总市值5.09万亿元；注册投资顾问4056人，较2023年末增长6.8% [4] - 2024年末金融产品保有规模2111.17亿元，同比+7.8%；权益基金保有规模719亿元，占权益类基金总体规模1%，排名第18，在证券公司中排名第4 [4] - 投资顾问聚焦深化买方服务，推进体系化配置方案输出，打造人才梯队并创新推出“分布式”投顾服务，加快发展ETF和线上智能投顾；持续优化“银河金熠”高净值客户服务品牌[5] - 银河海外经纪业务在马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰国的市场排名分别为第1、第3、第4和第6，在马来西亚和新加坡的经纪业务市场份额均超10% [5] 自营业务与投行业务 - 2024年经纪/投行/资管/信用/自营（含投资净收益和公允价值变动）/其他业务净收入分别为61.89亿元/6.06亿元/4.85亿元/38.49亿元/114.99亿元/-2.12亿元，同比+12.49%/+10.6%/+6.12%/-7.55%/+50.21%/-166.08%；2025年一季度分别为19.22亿元/1.51亿元/1.31亿元/9.08亿元/31.57亿元/0.17亿元，同比+53.05%/+59.48%/+19.31%/-2.36%/+94.16%/+118.81% [6] - 自营业务稳健，贡献调整后营收50%左右；2024年末投资交易业务对应分部资产约3224.41亿元，同比+15.75%，银河证券自营的权益/非权益占比分别为8.58%/91.42% [7] - 投行专业化改革成效显现，2024年A股市场股权融资规模同比-73.6%，公司投行净收入实现10.6%增加；2024年债券承销规模4833.43亿元，同比+34.65%，行业排名第7，地方政府债承销规模2863.53亿元，行业排名第5；银河海外主导泰国信贷银行IPO，募集资金约2.07亿美元 [7] - 其他业务收入和成本下降主要因子公司银河德睿大宗商品销售业务减少 [7] 股东与战略 - 第一大股东为银河金控，中央汇金持有其69.07%股权，财政部持29.32%，全国社保基金持1.61%；公司作为汇金公司旗下重要证券金融平台，可把握国家方针，享受资源协同便利，践行审慎稳健风险偏好，强化集团风险管控 [8] - 中央汇金是维护资本市场稳定的重要战略力量，发挥类“平准基金”作用，还持有多家金融机构股权 [9][10] - 公司管理层有在中金公司、申万宏源等多家金融机构的工作经历 [11] - 明确“金融报国、客户至上”战略使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”战略目标，2023 - 2025年推进“五位一体”业务模式、“三化一同”体制机制 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营收分别为381.4/406.2/432.7亿元，归母净利润分别为95.4/98.7/101.9亿元，EPS分别为0.76/0.80/0.82元，对应2025年5月8日收盘价，PB分别为1.61/1.60/1.58倍 [13][16]

高管变动 - 方正证券董事、执行委员会主任、总裁何亚刚因到退休年龄辞职，由现任执行委员会委员、副总裁姜志军接任 [1] - 何亚刚1992年加入公司，任职33年，曾担任副总裁、首席运营官、董事会秘书、总裁等职，是公司发展的重要推动者 [2] - 姜志军1969年出生，硕士，2016年7月至今任公司副总裁，分管财富管理业务，兼任方正中期期货董事长等职 [4][5] 公司业绩 - 2024年方正证券归属于母公司所有者的净利润22.07亿元，同比增长2.55% [3] - 2025年一季度公司净利润11.95亿元，同比增长52.37% [3] - 2024年证券经纪业务收入43.13亿元，代理买卖证券业务净收入同比增长42.70%，市场份额升至3.09% [5] - 两融业务份额从2023年的1.87%增至2024年的2.17% [5] 业务发展 - 方正证券分支机构网点数量排名行业前三，截至2024年末拥有340家证券营业部、36家期货分支机构等 [5] - 客户总数突破1640万户，客户资产规模较2023年增长超1000亿元 [5] - 公司正处于"规模+质量驱动"阶段，愿景是"成为财富管理特色鲜明、高质量发展的大型综合类券商" [5] 历史沿革 - 何亚刚见证方正证券前身浙江证券、湖南证券、中国民族证券的融合发展 [2] - 2011年方正证券登陆上交所，成为A股市场第七家上市券商 [2] - 2024年方正证券转让瑞信证券股权，并于3月获得证监会批准 [2]

报告公司投资评级 - 报告对中国银河的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 中国银河财富管理优势突出、投资交易稳健，看好其践行战略规划打造现代一流投行的目标，调整盈利预测并维持“增持”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年营业总收入 354.71 亿元/yoy+5.43%，归母净利润 100.31 亿元/yoy+27.31%，拟分配和已分配现金股利合计约 2.80 亿元，占 2024 年归母净利润 30.52%，股息率 1.73% [2] - 2025 年一季度营业总收入 75.58 亿元/yoy+4.77%，归母净利润 30.16 亿元/yoy+84.86% [3] - 预计 2025/2026/2027 年营收分别为 381.4/406.2/432.7 亿元，归母净利润分别为 95.4/98.7/101.9 亿元 [13] 财富管理业务 - 拥有 37 家分公司、461 家证券营业部，形成普惠金融差异化优势 [4] - 2024 年经纪业务净收入 61.89 亿元，占全行业 5.37%，融资融券余额 921 亿元，占全市场 4.94%，客户总数超 1730 万户，托管证券总市值 5.09 万亿元 [4] - 2024 年末金融产品保有规模 2111.17 亿元/yoy+7.8%，权益基金保有规模 719 亿元，排名第 18，在证券公司中排第 4 [4] - 投资顾问聚焦深化买方服务，优化“银河金熠”服务品牌，海外经纪业务在东南亚核心区域有优势 [5] 自营与投行业务 - 2024 年自营业务贡献调整后营收 50%左右，投资交易业务对应分部资产约 3224.41 亿元/yoy+15.75%，权益/非权益占比分别为 8.58%/91.42% [6][7] - 投行专业化改革成效显现，2024 年 A 股市场股权融资规模下降，公司投行净收入增 10.6%，债券承销规模 4833.43 亿元/yoy+34.65%，行业排名第 7 [7] 股东与风控 - 第一大股东为银河金控，中央汇金持有其 69.07%股权，公司可享受资源协同便利 [8] - 践行审慎稳健风险偏好，强化集团风险集中管控和全流程管理 [8] 战略规划 - 明确“金融报国、客户至上”使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”目标，推进“五位一体”业务模式、“三化一同”体制机制 [12]

财富管理 - 突然获得上亿现金需稳住心态，避免因冲动消费导致财富迅速流失 [1] - 部分案例显示，获得拆迁款后过度消费或赌博可能导致资金耗尽并负债 [4] - 建议将意外之财视为长期积累的财富，保持低调并谨慎规划 [4] 投资策略 - 投资需谨慎，盲目跟风进入股票、基金、期货或区块链等领域可能面临高风险 [4] - 案例显示，缺乏知识的情况下大额投资股市可能导致倾家荡产 [4] - 建议通过学习或咨询专业理财顾问进行投资，或选择低风险银行存款 [4] 保险配置 - 配置重疾险、医疗险、意外险等可防范大病或意外导致的财务风险 [6] - 案例表明，未购买保险可能因突发疾病消耗大量积蓄 [6] 家庭财务分配 - 合理分配资金给家人，如预留养老钱和教育基金，但需避免过度给予 [6] - 家庭和谐比财富更重要，需避免因分配问题引发矛盾 [6] 慈善与社会责任 - 将部分资金用于慈善捐助（如贫困学生或慈善机构）可提升社会价值感 [6][9] - 案例显示，持续参与慈善活动能带来个人满足感 [9] 生活管理 - 保持原有工作与生活节奏有助于心态稳定和财富长期管理 [9] - 正常的生活习惯（如社交、锻炼）是维持财富健康的基础 [9]

报告行业投资评级 - 证券行业评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 1Q25上市券商归母净利润合计同比+83%，投资、经纪业务是核心驱动；10家大型券商归母净利润同比+92%，好于上市券商整体；财富管理或仍是业绩修复的驱动器；板块低估低配，关注资产负债表运用能力强、业绩稳健的头部券商，把握结构性机会 [13][14][15] 根据相关目录分别进行总结 整体经营：交易活跃驱动业绩修复 - 1Q25股债市场表现分化，A股市场结构性行情季末回调，港股市场表现更佳，债券市场波动较大 [17] - 交易活跃度保持较高水平，1Q25A股日均股基成交额17465亿元、日均融资余额18641亿元，同比分别+71%、+25% [18] - 券商债券承销规模同比稳步增长，再融资规模显著修复，IPO规模仍处于相对较低水平；1Q25股权融资业务规模合计1548亿元，同比+41%，证券公司债券承销金额3.26万亿元，同比+18% [19] - 上市券商1Q25归母净利润合计同比+83%，投资、经纪业务是核心驱动；10家大型券商1Q25归母净利润同比+92%，好于上市券商整体，国泰海通合并贡献增长 [20][21] - 大型券商收入结构较均衡，投资和经纪为主要贡献，1Q25投资、经纪、利息净收入均显著增长，投行净收入同比+5%，资管保持平稳 [22] 资产负债：金融投资驱动的扩表趋势延续 - 1Q25末大型券商总资产合计8.98万亿元，同比+9%，中信总资产稳居第一，国泰海通归母净资产跃居第一 [30] - 金融投资是扩表的核心驱动力，广发、建投、中信扩表幅度较大，招商、申万缩表 [33] - 杠杆率分化，广发、建投上行较多，申万、招商下降较多 [35] 业务解析：投资弹性延续，经纪贡献增长 投资业务：债市波动不改业绩向好底色 - 大券商投资类收入普遍增长，合计同比+52%，是业绩增长的核心驱动之一；除招商外，其余大券商投资类收入均实现增长 [37] - 金融投资扩表延续，交易性金融资产贡献核心增量，部分券商出售其他债权投资释放利润 [38] 财富管理：交易活跃驱动经纪同比增长 - 一季度股市交易活跃，大券商经纪净收入同比均实现较大增长；除国泰海通外，国信增速较高，增速大于市场 [50] 生息业务：利息收入下滑，净收入分化 - 一季度杠杆资金活跃，大券商融出资金余额均较年初增长；中信增长较快，国泰海通合并后规模排名第1 [55] - 大型券商利息收入、利息支出普遍下滑，但利息净收入分化加剧；大券商分化较大，中信录得利息净支出 [58] 投资银行：净收入改善，债券承销提量 - 大型券商债券承销业务普遍提量，股权融资业务分化，投行净收入整体改善；中信、国泰海通投行净收入同比分别+10%、+12% [62] 资产管理：净收入分化，公募规模下滑 - 资管净收入多数同比增长但增速分化，参股/控股基金公司管理资产净值较年初多有下滑；招商资管净收入同比+43%，增幅较大 [74] 成本费用：管理费率同比延续下降趋势 - 管理费用随营业收入同比普遍增长，费率延续下降趋势；华泰、国信、广发、建投管理费率同比下滑较多 [78] 未来展望：财富管理或仍是业绩修复的驱动器 - 二季度以来全球市场波动加大，国内权益市场调整后逐步修复，债市震荡，交易活跃度仍较高 [81] - 财富管理和资本中介业务有望受益于较高的交易活跃度，经纪净收入或继续成为驱动业绩增长的核心因素 [81] - 固收投资仍有压力，权益投资波动或加大，去方向性领先的头部券商可能整体表现更佳 [83] - 板块低估低配，稳定和活跃资本市场仍为主线，关注结构性机会；个股推荐中国银河H、中金公司H、中信证券H、国泰海通H [84]

峰会概况 - 晨星（中国）2025年度投资峰会将于5月22日在上海浦东香格里拉酒店举办 报名截止日期为5月20日 [1] - 峰会由晨星中国主办 广州投资顾问学院 嘉信理财 易方达基金等机构提供赞助支持 [3] - 晨星投资峰会拥有37年历史 覆盖中国 美国 澳大利亚等国家 服务全球数万名投资者 [3] 议程亮点 - 上午议程包括公募基金和财富管理大趋势 晨星视角下的投资者体验提升等主旨演讲 [6] - 圆桌对话涵盖公募基金发展策略 外资机构中国市场实践 泛理财管理行业转型等话题 [7][8] - 下午议程聚焦买方投顾实践 科技赋能财富管理 账户管理模式升级等议题 [9][10] 核心演讲嘉宾 - 陈文辉：全国社会保障基金理事会原副理事长 将发表公募基金和财富管理大趋势演讲 [6][12] - 张雨萌：晨星中国董事总经理 主持外资机构中国市场实践圆桌对话 [7][13] - 肖雯：盈米基金总裁 主讲账户管理模式下买方投顾服务体系升级 [10][24] 行业趋势讨论 - 公募基金发展方向：由基煜基金董事长王翔主持 探讨行业策略与路径 [7][25] - 科技赋能财富管理：晨星中国技术总监孙小双主持 讨论AI技术应用 [10][65] - 投资者体验提升：涵盖投研支持 投顾转型 财富规划等全链条优化 [8][9][10] 机构参与情况 - 外资机构代表：嘉信理财 安联基金 贝莱德等分享中国市场实践经验 [7][17][32][48] - 国内头部机构：易方达 鹏华 兴银理财等探讨资管转型与投顾创新 [8][22][28][31] - 金融科技企业：字节跳动火山引擎 亚马逊云科技展示技术解决方案 [39][40]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总资产达到1.8万亿美元创季度新高 有机净新增资产710亿美元 年化增长率16% [5] - 调整后每股收益创纪录达5.15美元 [6] - 调整后税前利润率约40% 毛利润12.73亿美元 环比增长4500万美元 [15] - 佣金和咨询费净支付3.63亿美元 环比增长5000万美元 支付率86.8% 下降100个基点 [15] - 客户现金收入4.08亿美元 环比增长1100万美元 [16] - 服务与费用收入1.45亿美元 环比增长600万美元 [17] - 交易收入6800万美元 环比增长600万美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度招募资产390亿美元 过去12个月累计达1670亿美元 [8] - 传统独立市场新增约200亿美元资产 创第一季度纪录 [8] - 扩展合作模式(战略财富、独立雇员、增强RIA服务)招募约20亿美元资产 [8] - 传统银行和信用合作社市场新增约10亿美元资产 [8] - 资产保留率保持行业领先水平达98% [9] - 年金销售表现强劲 主要受保诚业务整合推动 [94][95] 各个市场数据和关键指标变化 - 大型银行市场机会约1.5万亿美元 已吸引1200亿美元资产 [78] - 保险经纪商和产品制造商市场机会额外1.5万亿美元 [78] - 完成保诚顾问和WinTrust金融的财富管理业务迁移 [9][14] - 宣布First Horizon将在今年晚些时候加入机构服务平台 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点包括差异化策略、卓越员工体验和运营卓越 [7] - 收购Commonwealth Financial Network将加速财富管理愿景实现 [4] - 致力于保留Commonwealth的行业领先服务体验和独特文化 [11] - 行业顾问流动率新常态约为5% 低于历史6-6.5%水平 [50] - 公司通过能力优势保持行业领先的顾问获取率 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济不确定性增加背景下展现业务模式韧性 [5] - 市场波动期投资者更倾向寻求专业顾问而非自助解决方案 [63] - 预计第二季度支付率将上升约60个基点 [15] - 预计第二季度服务与费用收入将环比增长约500万美元 [17] - 预计2025年核心G&A支出17.3-17.65亿美元 上限下调1500万美元 [19] 其他重要信息 - 开始Atria Wealth Solutions的整合 预计保留率80% 带来880亿美元资产 [71] - 保诚业务带来670亿美元资产 超出最初600亿美元预期 [73] - 公司杠杆率一季度末1.8倍 预计Commonwealth收购后将升至2.25倍 [22] - 暂停股票回购以保持资本灵活性 计划2026年底前将杠杆率降至目标区间中值 [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: Commonwealth收购进展和顾问反馈 [28] - 交易进展符合预期 跟踪90%保留率目标 [30] - 强调保留Commonwealth品牌、服务模式和领导团队的重要性 [35] - LPL顾问对合并普遍持支持态度 期待共享最佳实践 [36] 问题: 费用效率提升和运营杠杆 [40] - 核心G&A增长率从2023年15%降至2025年6-8% [41] - 通过自动化流程和减少系统摩擦实现效率提升 [43] - 投资同时改善客户体验、员工体验和财务表现 [44] 问题: 顾问招募管道和市场环境影响 [47] - 新常态下顾问流动率约5% 低于历史水平 [50] - 市场波动可能导致部分顾问推迟转换决定 [54] - 竞争优势来自综合能力而非单纯过渡援助 [53] 问题: 客户现金余额和季节性影响 [57] - 4月现金余额下降13亿美元至518亿美元 好于预期 [64] - 季节性因素(税款支付和咨询费)影响约40亿美元 [64] - 4月有机增长率约4% 剔除季节性因素为7% [65] 问题: Atria和保诚整合进展 [69] - Atria整合按计划进行 预计保留880亿美元资产 [71] - 保诚业务带来670亿美元资产 超出最初预期 [73] - 保诚EBITDA贡献预期从7000万上调至8000万美元 [74] 问题: 机构业务管道和节奏 [77] - 大型银行市场机会约1.5万亿美元 已吸引1200亿美元资产 [78] - 当前重点完成现有整合 短期内不预期新大型交易 [80] 问题: 行业整合影响 [82] - 强调Commonwealth交易后竞争优势 [84] - 小规模参与者面临日益严峻的竞争挑战 [88] 问题: 交易执行能力 [90] - 团队能力足以处理当前交易量 [90] - 优先完成Atria和Commonwealth整合 短期内不寻求新交易 [91] 问题: 年金销售表现 [93] - 年金销售强劲 主要受保诚业务推动 [94] - 核心业务贡献约25%增长 [95] - 利率和波动率变化可能影响未来销售 [97]

民营银行存款利率调整 - 华通银行自5月10日起将1天、7天个人通知存款挂牌利率分别调整为0.8%、1% [3] - 华通银行4月以来已发布4份利率调整公告，单位定期存款3年期、5年期利率分别从3.15%、3.4%下调至2.8%、2.9%，个人定期存款3年期、5年期利率从2.9%、2.8%下调至2.7%、2.6%，最大下调幅度达90个基点 [4] - 亿联银行自5月3日起将2年期、3年期、5年期定存利率均下调20个基点至2.2%、2.4%、2.3% [4] - 某民营银行调整后定期存款及大额存单最高利率仅为1.6%，低于建设银行1.9%的整存整取产品利率 [5] 行业经营数据与趋势 - 2024年第四季度民营银行净利润188亿元，同比下降7.84%，净息差4.11%，同比下降0.28个百分点 [7] - 某民营银行2024年末吸收存款同比增长35.37%，个人存款增长32.33%，但发放个人贷款同比减少4.76% [5] - 市场利率仍处下行通道，未来存款利率可能进一步下调以缓解息差压力 [2][9] 财富管理转型动态 - 网商银行2024年代销23家银行理财子公司产品，AUM突破万亿，手续费及佣金净收入同比增长43.6% [8] - 微众银行"微众银行财富+"合作25家理财子公司、83家基金公司，代销产品超9000只 [8] - 多家民营银行通过场景金融和金融科技布局实现降本增效 [8]

财务表现 - 2024年总收入达5.48亿港元，同比增长52.6%，净亏损2.32亿港元，同比收窄42% [1] - 客户存款增长66%至194亿港元，贷款规模增长5.7% [1] - 净息差逆势走扩47个基点至2.41%，净利息收入提升86%至4.89亿港元 [1] - 利息收入贡献近九成营收，公司正寻求业务多元化以降低依赖 [1] 业务战略 - 定位为对公+零售的一站式银行，锚定2025年百万用户目标（当前80万需提升25%） [2] - 已推出美股、加密货币交易服务，计划2025年上线港股交易补全投资理财板块 [1][7] - 财富管理AUM实现三倍增长，目标缩小利息与非息收入占比差距 [7] - 科技出海暂未列入短期计划，优先打磨自有系统 [8] 净息差管理 - 贷款端执行"price to risk"原则，针对零售/对公贷款差异化定价 [4] - 存款端推出灵活定期与高息活期产品，活期占比约30%目标继续提升 [4][5] - 通过借记卡支付、投资服务等吸收活期存款，采用动态定价策略 [5] - "高息钱罐"产品通过任务机制筛选忠粉客户，带动交叉销售 [6] 用户增长 - 2024年零售用户超80万，覆盖全港13%银行客户 [9] - 获客策略转向产品驱动，2024年Q1获客量同比翻倍 [9] - 重点服务"新港人"客群，满足其支付、转账、理财需求 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 理财市场二季度回暖，年初以来增速近 5%，短期指标趋于正常，预计 2025 年增速约 8%，未来发展取决于监管态度；理财市场集中度提升，前 15 大理财机构占 88%市场份额；2024 年资本市场复苏推动券商经纪业务收入增长，但代销金融产品收入下降，银行财富管理收入因代销保险收入下滑而减少，但理财管理费增加；居民风险偏好仍以低波稳健型产品为主，但财富类产品贡献提升 [1][3][9] 根据相关目录分别进行总结 理财市场总体表现 - 2024 年理财市场规模前低后高，二三月份因债券市场回调和银行资金面压力，规模累计同比少增约 6000 亿，股市吸引部分理财资金，4 月后流动性缓和、债市复苏，二季度回暖，年初以来增速接近 5%，较过去几年稍弱，短期指标趋于正常 [2] 理财产品风险控制和收益表现 - 理财产品依靠估值平滑机制等托底业绩，3 月破净率达高点后快速改善，大部分客户实现正收益，资本市场复苏后稳定收益约 2.5%，业绩弹性相对较弱 [4] 理财产品结构变化及未来发展方向 - 固收类理财占比达 3/4，总量约 21.7 万亿，含权产品销售意愿偏弱，短期限固收产品增量大，占比提升至 40.2%，多数机构尝试开发固收+、安全类主动权益型产品，但销售情况不佳 [5] 监管层对估值平滑机制的态度及资管行业趋势 - 监管需兼顾公平化与净值化，要求资管行业规范化和净值化，2024 年 12 月要求理财机构对平滑机制等进行整改，预计 2025 年底完成，新增资产估值与公募产品拉齐 [6][7] 影子银行风险对理财市场稳定性的影响 - 平滑操作会造成影子银行风险，底层资产下跌时风险更高，监管需梳理底层风险并打压部分理财行为 [7] 理财市场监管政策对货币政策传导的影响 - 理财产品低波动率可能导致货币政策传导不畅和资金空转，监管打击企业资金空转获利行为，年底理财将规范固收行为并返还浮盈给客户 [8] 理财市场未来发展趋势 - 2024 年理财增速约 8%，2025 年预计增速 8%，2026 年发展看监管态度；今年理财减配存款类资产，同业存单和回购类资产成替代选择，信用债加仓审慎 [9][10] 上市银行理财业务表现 - 2024 年上市银行整体表现良好，国有大行规模增速 16.6%超股份行，行业增速约 13% - 14%，无牌照机构收缩规模 [11] 股份制银行理财业务情况 - 过去几年增速稳定、市场份额持续扩展，2024 年增速放慢至 11.1%，因头部机构达到一定规模后持续高增长困难 [11] 区域性银行理财机构情况 - 商业模式好，能挖掘优质资产、依靠母行支持，本省经济活跃、本地存款市场份额高，2024 年增速 19.6%为行业最高 [12] 不同类型银行过去两三年表现 - 国有大行过去两三年承压，2024 年复苏弹性好；无牌照银行理财规模收缩，监管整改使无资管能力银行退出市场，国有行、股份行、区域行市场份额均提升 [13] 合资理财公司情况 - 目前有五家，总规模超 1500 亿，增速快，投研能力带来增量机会 [14] 理财市场集中度 - 理财市场集中度快速提升，前 15 大理财机构占 88%市场份额，比上一年提升 11 个百分点 [15] 费率与营收层面情况 - 2024 年各类产品费率下行但降幅收窄，总费率 36 个 BP，比 2023 年降 2 个 BP；销售费用占比提升显著，接近一半并超管理费用比例 [16] 不同类型金融机构利润贡献 - 股份制和区域性银行理财业务对利润贡献更重要，净利润占总行净利润比例为 3% - 3.5%，国有大行为 0.7% [17] 财富管理领域表现 - 虽面临政策和市场压力，但最终规模和收入增长与 2023 年持平甚至超预期，券商和三方机构下半年收入分别增长 17.5%和 33.8% [17] 2024 年资本市场对券商业务的影响 - 资本市场复苏推动券商经纪业务收入增长，同比增速 8.8%，但代销金融产品收入下半年同比下降 10.2% [19] 2024 年券商资管业务表现 - 规模大部分负增长，收入同比负增长，处于资管新规转型阵痛期 [20] 2024 年银行财富管理收入表现 - 同比减少 315 亿元，主要因代销保险收入大幅下滑，招行和平安代销保险收入分别同比下降 28.6%和 91.8% [21] 银行理财业务对大财富收入的贡献 - 对大财富收入形成支撑，样本银行理财管理费同比增加 26 亿元，增速 6.4%，招行和平安代销理财产品分别增长 45%和 25%，理财规模同比增速 14.5% [23] 2024 年代销基金及托管业务情况 - 代销基金收入全年疲弱，同比下降 20%，四季度单季正增长 6.1%；托管业务因公募基金托管费率下降小幅负增长，通过调整结构等实现微降 [24] 样本银行零售 AUM 在 2024 年的表现 - 在资本市场修复背景下显著提升，零售财富产品、财富加活期存款分别同比增长 10%、9.9%和 8.6%，回到 2019 - 20 年水平 [25] 2025 年财富管理机构业绩弹性体现 - 主要体现在资本市场修复和经济环境改善带来的机遇上，招行零售 AUM 增速快，建行及部分区域性银行弹性高，券商多数托管客户资产两位数增长 [26] 2024 年居民风险偏好变化 - 大基调是低波稳健型产品受欢迎，货币基金和中长期纯债基金净申购多，低波稳健型产品增速快；但定期存款增量贡献下降，财富类产品贡献提升，被动指数基金下半年净申购增加，主动权益基金净赎回增加 [27] 银行完善产品货架和资产配置策略 - 完善产品货架方面，存款优化客户体验，理财产品求稳，基金产品增加指数类及海外产品；资产配置方面，动态调整匹配客户需求，提供情绪价值服务 [28] 零售客户与高价值客户群体增长差异 - 零售客户增速慢，高价值客户增速快，2024 年底私行客户资产与私行 AUM 分别增长 12.3%和 12.7%，高于零售客户，提高高价值客户占比成重要经营主题 [29] 各类单品费率及综合收益率变化 - 各类单品费率基本企稳，可能小幅下降，降幅收窄；2024 年综合收益率指标下降 4.5 个 BP，降幅收窄 [30] 零售户均 AOM 变化趋势 - 增长主要由户均 AOM 增长带来，新进高端私行客户支撑 AUM 规模增长，但低层级私行客户拉低平均户均 AOM [31] 银行富裕客户占比及对公客户财富管理业务趋势 - 2023 - 2024 年样本银行富裕客户占比提升 27 个基点；对公客户财富管理业务重视度提升，招行产品日均余额同比增长 30%，利率下行和禁止手工补习使公司机构类客户需求增加 [31][32] 银行存量客户经营趋势 - 重点客户直营和高端客户集中专业化经营，长尾客户通过线上批量触达，私行客户集中到私行中心统一管理 [33] 银行业线下及线上渠道情况 - 线下渠道优化布局，向一二线城市高价值客户倾斜；线上渠道渗透率稳定，现阶段提升活跃度，如招行推出家庭账户服务等场景 [34] 科技与数字化能力及投顾业务在财富管理机构的地位 - 是未来财富管理机构关键竞争点和当前重要能力建设窗口期，科技与数字化提效扩面，投顾打开收入空间，券商投顾人数和占比提升，科技投入受重视 [35] 科技与数字化能力应用领域 - 应用于智能助理和智能营销、资产配置平台、内部业务管理三个领域，帮助银行精准营销和高效运营 [36]