报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - AI产业链公司一季度业绩亮眼，验证了AI算力产业链的高景气度，随着国内巨头大力投入AI训练和推理，上下游需求有望进一步释放，持续看好AI全产业链投资机会，同时重视国产AIDC算力产业链、AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块投资价值 [5][6][15] 根据相关目录分别进行总结 周投资观点 国内外AI算力产业链持续兑现，一季度业绩亮眼 - 国内AI芯片海光信息2025Q1合同负债32.37亿元，同比增113510.65%；AI服务器&电源华勤技术营收349.98亿元、欧陆通归母净利润0.50亿元，分别同比增长115.65%、59.06%；AI光模块华工科技、新易盛、中际旭创归母净利润分别为4.1亿、15.73亿、15.83亿元，同比增长40.88%、384.54%、56.83%；AI光器件致尚科技、仕佳光子归母净利润0.24亿、0.93亿元，同比增长64.57%、1003.78% [5] - 海外谷歌云2025Q1营收123亿美元，同比增长28%，营业利润率提升到17.7%，同比提升8.4个百分点，预计2025年资本开支约750亿美元；维谛技术2025Q1订单同比增长13%，环比增长21%，上调2025年净销售中位数指引至18% [6] 维谛：数据中心订单未见放缓，上调2025年营收指引，预计北美及亚太地区需求加速 - 2025Q1维谛技术净销售额20.36亿美元，同比增长24%，营业利润2.91亿美元，同比增长43%，前12月订单量同比增长20%，第一季度订单同比增长13%，环比增长21% [16] - 获得欧洲首个主权AI项目，和英伟达持续合作；上调2025年净销售中位数指引至18%，预计全年营收93.25 - 95.75亿美元，同比增长16 - 19.5%，调整后营业利润18.85 - 19.85亿美元，利润率19.75% - 21.25% [16] 谷歌：谷歌云营业利润率持续增长，AI大模型及TPU持续迭代 - 2025Q1谷歌营收902亿美元，同比增长12%，谷歌云业务营收123亿美元，同比增长28%，营业利润率提升到17.7%，同比提升8.4个百分点 [17] - 自研AI模型和芯片持续突破迭代，搜索领域营收两位数增长，推出多款模型，Gemini模型超5亿用户使用，发布第七代TPU，也是首家提供NVIDIA特定GPU的云提供商 [18] - 2025Q1资本开支171.97亿美元，同比增长43%，预计2025年资本开支约750亿美元 [19] 字节发布多款Agent工具，助力AI应用落地 - 4月22日字节跳动旗下火山引擎发布Agent Devops体系、AI数据湖服务，帮助企业加速Agent开发和运维，保障企业Agent效果，高效处理多模态数据 [20] - 豆包大模型已在多行业广泛落地，覆盖4亿终端设备，生态持续丰富完善 [21] 美团发起AI招聘，开启AI Native Agent新纪元 - 4月24日美团发布AI招聘，致力于打造Native AI Agent产品，推动AI从虚拟交互走向物理世界需求满足 [22] 光环新网和宝信软件均公告扩容，AIDC需求持续扩大 - 4月18日光环新网拟投资35.37亿元建设天津宝坻云计算基地三期项目，支持140MW IT负载 [24] - 4月26日宝信软件拟投资17.43亿元启动宝之华北基地A4A5A6楼项目，设计机柜约7236个，IT容量90MW [24] 投资建议 - 看好国产AIDC算力产业链、AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块，建议重视七大产业方向 [25] - AIDC机房建设推荐宝信软件等，受益于光环新网等；IT设备推荐中兴通讯等，受益于寒武纪等；网络设备推荐紫光股份等，受益于锐捷网络等；算力租赁受益于云赛智联等；云计算平台受益于中国移动等；AI应用受益于广和通等；卫星互联网&6G受益于海格通信等 [26][27][28][30][31][32] 市场回顾 - 本周（2025.04.21 - 2025.04.25），通信指数上升2.93%，在TMT板块中排名第一 [33] 通信数据追踪 5G - 2025年2月底，我国5G基站总数达432.5万站，比2024年末净增7.4万站；2月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达10.51亿户，同比增长23.50%；1月，5G手机出货2363.8万部，占比86.8%，出货量同比下降9.66% [35] 运营商 - 云计算方面，2024年移动云营收1004亿元，同比增长20.4%；天翼云营收1139亿元，同比增长17.1%；联通云营收686亿元，同比增长17.1% [51] - ARPU值方面，2024年中国移动48.5元，同比略减1.6%；中国电信45.6元，同比略增0.4%；2023年中国联通44.0元，同比略减0.7% [51]

近日，商务部牵头推进内外贸一体化，一场由互联网平台、零售巨头和直播电商共同驱动 的"内销变革"正在展开。阿里巴巴、京东、美团等平台集体出手，为外贸企业铺就了一条"回 家"的快车道——平台们各显神通：简化入驻流程、流量扶持、托管运营，甚至教工厂老板学 直播带货。 本期《财经早察》来聊聊关税战下的"内销"变革，各大平台应对关税战都有哪些"中国解 法"？ 出品： 财经早察工作室 总统筹：邓红辉 执行统筹：陈晨星 祝乃娟 主播：董静怡 编辑： 洪晓文 陆跃玲 曾婷芳 设计： 王冰 SFC 本期编辑 黎雨桐 关税漩涡中的苹果 6G要来了！下一个万亿赛道？ 美债风波背后是美元信用危机 "对等关税"落锤，特朗普为何单挑全世界？ 21君荐读 ...

公司融资与战略规划 - 公司近期连续完成Pre-A+轮和A轮融资，投资方包括梁溪科创产业母基金、鲁信创投、梅花创投等机构，老股东持续追加投资[1] - 所融资金将重点投向卫星通信载荷研发制造、低轨卫星组网等核心业务，加速构建天地一体化业务体系[1] - 公司迄今已完成五轮融资，并已开启新一轮融资计划，以进一步推动技术研发、产品批产和卫星数据应用[1] 公司业务与技术能力 - 公司成立于2021年12月，聚焦卫星互联网领域，提供通信卫星载荷系统设计、核心数字处理载荷相关产品研发和解决方案[1] - 公司具备领先的星地融合通信网络研发能力，并拓展卫星星座规划、数据应用及运营、终端研制等多样化业务[1] - 公司将卫星通信载荷作为主营产品，专注于低轨组网卫星中最核心的综合数字处理载荷，视其为卫星的大脑和控制中枢[2] - 公司深度参与中国卫星互联网重大工程，参与行业标准制定，与运营商建立战略合作，落地天地一体化卫星通信技术实验室[1] 技术研发与产品进展 - 2022年11月，公司自主研发的星载路由完成国内首个实验室环境下符合3GPP 5G NTN标准的数据互通试验，测试达到理论峰值速率[2] - 2023年公司中标并交付中国移动星载基站委托研制项目，2024年2月完成首个基于3GPP NR NTN标准体制的星上处理模式星载基站的试验星在轨验证，各项指标满足预期[2] - 公司目前已研发至第四代星载基站和第二代路由产品，第四代基站采用芯片化、一体化方案，实现功能全面升级并兼容多种协议[2] - 第二代星载路由使用支持100M到100G全速率端口的专用芯片，软件支持多种功能和高效算法[2] 行业趋势与公司定位 - 3GPP第17版标准确定了卫星通信与地面网络融合的框架，2024年4月3GPP正式批准6G LOGO，“天地一体化、互联互通”成为5G到6G时代的关键特征[2] - 全球低轨通信卫星技术趋势是由高轨向低轨、由透明转发向“星上处理、星间链路”发展[2] - 商业航天在2024年被写入政府工作报告作为“新增长引擎”，2025年作为“战略性新兴产业”深入推进[3] - 公司积极贯彻国家战略，探索卫星互联网应用新模式，计划在6G时代发挥技术优势和产业协同价值[3] 未来业务拓展 - 公司筹划部署通感算一体化智能承载星座“平天星座”，旨在构建“空间信息交互主干网”[3] - 公司开展了基于IoT NTN标准体制协议的卫星物联网载荷研制，并完成地面端到端验证，未来在低空经济、资产监管、环境监测等场景具有广泛应用价值[3]

公司财务表现 - 公司通过成本管控和产品结构调整提升毛利率 [1] - 受行业宏观因素影响营收有所波动 [1] - 一季度存货增长为正常生产储备 [1] 产品与业务 - T/R组件产品具有定制化特点 收入确认以客户验收为准 [1] - 公司积极布局卫星和低空领域 射频芯片已应用于无人机等终端产品 [1] - 公司计划向天线阵列微系统等方向延伸 深度布局有源相控阵雷达和5G-A/6G通信基站射频前端领域 [1] 市场与订单 - 公司紧跟行业趋势 积极参与重点项目 [1] - 主流产品价格稳定 产能利用率良好 [1] - 应对5G-A和6G等新一代移动通信技术需求 [1] 机构调研背景 - 知名私募涌津投资于4月21日对国博电子进行调研并参与分析师会议 [1] - 涌津投资采用"自上而下"和"自下而上"相结合的投研逻辑 遵循"以合理价格买入优秀公司"的投资理念 [2] - 投资机构专注于寻找"有成长的价值"和"有价值的成长"公司 重点关注传统王者和新兴龙头企业 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 低空经济作为国家战略性新兴产业，依托航空器及新一代信息技术成为经济增长新引擎 中国将其纳入“十四五”规划，多地出台支持措施，目标2025年市场规模达1.5万亿元 产业链涵盖上中下游，长三角、大湾区及川渝地区引领产业集聚 无人机和eVTOL应用广泛，低空信息通信系统需求高 未来5G - A及6G技术将加速其智能化，预计2035年市场规模突破3.5万亿元，重塑交通与产业生态 [4] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 背景介绍：宏观政策上，党中央、国务院高度重视，将其列为重大战略；产业基础上，我国低空装备崛起、信息化基础设施完善；产业结构上，2023年规模超5000亿元，飞行器制造与运营服务贡献大；应用市场上，各省有发展目标，2025年预计达1.5万亿元，2035年有望达3.5万亿元 低空保障产业由“四张网”和“四项主要技术”组成，信息通信网络是基础，5G - A及6G将助力发展 [8][9][10][11] - 研究目的及意义：探索信息通信技术如何助力低空经济发展，因低空应用场景丰富，其发展依赖先进通信技术，多样化场景对通信技术要求更高 [12] 低空经济发展概述 - 基本概念：低空空域指海拔1000米以下空域，面临管理等挑战 低空经济围绕低空空域开发利用，以航空器为主体，带动多领域融合发展，是多领域创新驱动力 [14] - 国内外发展现状 - 政策与法规：国际上，欧美加快法规制定，欧盟发布战略文件，美国推进立法；我国政府重视，出台系列政策，法律法规体系基本形成，全球政策法规朝系统化、前瞻性演进 [15][16][19][20] - 产业链条 - 上游：提供原材料和核心零部件，如碳纤维等材料，芯片、电池、电机等零部件，代表性企业有中复神鹰、联芯科技等 [22][23][24] - 中游：涉及航空器制造和保障体系建设，产品包括航空器、高端装备与配套产品、低空保障与综合服务，企业数量增长，代表性企业有大疆、莱斯信息等 [25][26][28] - 下游：包括飞行服务和产业融合应用，飞行服务如维修、运营等，产业融合应用如城市应用、低空文旅等，代表性企业有西部航空、美团等 [29][30][32] - 国内区域发展格局 - 长三角：凭借经济和科技优势发展强劲，苏州争创示范区，eVTOL市场受瞩目，推动多领域应用，构建“空天地一体”基础设施体系 [34][35] - 大湾区：凭借地理和政策优势潜力大，建设基础设施，拓展应用场景，推动多领域应用，注重国际合作 [36][37] - 川渝地区：完善产业链，推动多领域应用，加强区域合作和协同发展 [38][39] - 市场前景：政策支持、技术创新和市场需求推动发展，2023年规模超5000亿元，2025年预计达1.5万亿元，2035年有望突破3.5万亿元，远期达10万亿元，中国将成全球最大城市空中交通市场 [40][41] 低空应用场景与需求 - 农林植保：2024年保有量和作业面积居全球首位，效率高、成本低 细分场景有农作物监测、播种与施肥 终端需高续航等，通信需求基础，基础设施导航要求高，平台需具备数据处理功能 [43][44][46] - 物流配送：2022年保有量一定，省际和地市配送成熟，城市即时配送试点 细分场景有城市物流提效、边防物资运投 终端需搭载多种设备，通信需求高，基础设施起降场要求高，平台需智能管理 [49][50][53] - 城市管理：2022年安防应急无人机有规模，应用于多场景提升作业能力 细分场景有城市安防、城市应急 终端需搭载多种载荷，通信要求高，基础设施起降点要求高，平台需支持多种功能 [57][58][60] - 交通文旅：eVTOL是核心载具，载人客运是主要方向 细分场景有空中游览、城际交通 终端需集成多种功能，通信需高带宽低时延，基础设施起降场地有要求，平台需安全防护 [63][65][67] - 能源巡检：2022年有市场规模，应用于多领域优点多 细分场景有能源巡检、水生产巡检 终端需叠加多种传感器，通信需远距离，基础设施需支持智能管理，平台需支持自主飞行 [70][71][74] - 地理测绘：2022年市场规模超200亿元，用于多领域提高测绘精度 细分场景有地貌测量、建筑测量 终端朝集成化发展，通信需求低，基础设施按需选择，平台需具备多种功能 [79][80][82] 低空信息通信系统需求分析 - 低空信息通信系统总体框架：分为终端、网络、业务平台、监管平台四个部分，实现泛在感知、互联互通和智能监管，支撑应用场景和业务发展 [84] - 系统技术需求 - 终端技术需求：航空器需设置唯一识别码 机载终端需支持稳定通信、具备数据处理能力、提供定位功能、有兼容性和扩展性、符合安全标准 [88][90][91] - 网络层技术需求：通信网需立体覆盖、灵活配置带宽、低时延、高可靠；感知网结合多种手段获取多维度信息；导航定位网提供精确导航定位；算力网处理分析数据，采用智能调度和监控评估体系 [94][95][97][98] - 业务平台技术需求：飞行控制需自动化智能化，适应不同环境，具备应急处理能力；视频回传需高质量传输和处理存储能力；数据分析需深度分析飞行数据，优化飞行效率和安全性 [101][102][103] - 监管平台技术需求：身份认证通过数字证书和生物识别保障安全；空域管理精确划分和监控，动态分配资源；计划审批多级流程，智能审批；低空感知处理分析传感器数据；飞行监控精确监控位置，识别异常行为 [105][107][108][109][110]

6G技术研发进展 - 中信科移动、中国移动、北京大学联合发布6G全息超表面宽带移动通信系统样机 为未来6G高速传输提供全新路径 [1] - 中国电信联合北京邮电大学研发可视化6G卫星接入网系统级仿真平台 可对超大低轨卫星星座进行前期仿真验证 [1] - 南京市交通集团打造南京市低空飞行服务平台 通过通感一体技术支撑低空飞行全过程管理 [1] 6G技术特性与机遇 - 6G是基础性使能技术 可赋能社会智能化转型 能力比5G提升一至两个量级 [2] - 6G实现通感融合、通信与智能融合、泛在融合 预计2030年左右投入商用 [2] - AI为6G提供新动能 通信与AI融合是突破传统通信系统理论性、智能性、灵活性瓶颈的必然趋势 [2] - 现代语义通信技术已在高清视频传输、车联网、无人机网络、大规模物联网等场景验证优异性能 [2] 终端设备演进与AI应用 - 6G时代智能体终端（机器人、智能车、无人机）成为具备智能感知、实时决策和协作能力的主动参与者 [3] - AI应用广泛落地是6G超越5G的关键 AI在终端设备上的突破可使智能设备更聪明易用 [3] - 6G商用后手机可能演变为强大AI终端 提升用户需求理解能力和内容自动生成能力 [4] - 6G将构建地面网络、卫星及空域飞行器融合的全新移动信息网络 实现地球表面常态化无缝覆盖 [4] 标准化进程与产业协同 - 国际标准组织3GPP计划今年6月正式启动6G标准研究 [5] - 6G产业化面临复杂国际形势 存在标准不统一风险 需加强沟通凝聚共识 [6] - 工业和信息化部要求加快构建新型信息基础设施标准体系 推进5G-A、低空信息基础设施、6G、量子保密通信等标准研究 [6] - 6G发展需加强跨行业磨合 吸引千行百业参与 发掘可大规模复制的案例 [6] - 当前6G生态构建仍以信息通信技术圈层为主 垂直行业实质性参与不足 [7] - 需推动机器人、汽车、无人机等行业深度参与标准制定 甚至担任标准组织负责人 [7]

作为北京北部重点区域之一，海淀区正加速推进6G相关政策落地。北京市海淀区科学技术和经济信息 化局局长何建吾表示，近年来，北京市海淀区先后出台多项政策，打造科技创新出发地、原始创新策源 地、自主创新主阵地。面对6G与人工智能交汇融合的变革性历史机遇，海淀区将持续强化区级政策和 资源要素供给，全面升级创新链、产业链、资金链、政策链，打造高效协同、充满活力的产业创新生 态。"海淀区将鼓励跨领域融合创新，推动移动通信技术与AI、工业互联网、数字孪生、空天信息网络 等信息技术产业深度融合。"何建吾说。 北京市科委、中关村管委会二级巡视员张志松表示，6G是全球科技竞争的焦点和国家发展的战略制高 点。未来，北京市科委、中关村管委会将继续发挥北京国际科技创新中心的核心优势，聚焦6G基础理 论突破，加速6G技术创新进程，搭建技术验证平台体系，协同推进国际标准，推动6G技术创新发展。 相关创新成果也在2025中关村论坛年会上集中亮相。其中，由中关村泛联移动通信技术创新应用研究院 联合中国移动、北京邮电大学共同研发的"智简内生6G原型系统"入选重大科技成果。据介绍，智简内 生6G网络通过"底座+内核+中枢"的架构，实现功能和资源的 ...

中国电商App在美国爆火 - 敦煌网和淘宝突然冲上美国App Store下载榜前两名 超过ChatGPT的排名 [1] - 美国发起的关税大战意外推动中国电商平台在美国的流行 [1] 美国关税战的影响 - 美国关税战对苹果、特斯拉等巨头的产业链产生反噬效应 [3] 6G技术发展 - 6G技术被视为下一个万亿级别的市场赛道 [3] 美债与美元信用 - 美债风波背后反映出美元信用危机的问题 [3]

5G概念市场表现 - 4月18日5G概念股集体上涨，盛路通信、硕贝德、武汉凡谷等多股涨停，创远信科30%涨停，金信诺、信维通信、中兴通讯等跟涨 [1] - 全市场规模最大5G通信ETF（515050）走强，近10个交易日资金净流入超6亿元 [1] 政策与产业动态 - 工业部在4月18日新闻发布会上表示，加快推进6G技术研发、标准制定、中试验证和产业落实，加强通信、感知、智能、计算等融合技术突破 [1] - 工业部提出前瞻布局和培育面向6G的应用产业生态，扩大电信业对外开放力度，有序推进首批增值电信业务开放试点，吸引外资企业投资经营电信业务 [1] 行业景气度与公司业绩 - 通信行业多家公司发布Q1业绩预告，多预增，锐捷网络、星网锐捷、中际旭创等算力硬件供应商因AI基础硬件部署业绩较快增长 [2] - 移远通信等物联网模组供应商因云端部署模型需求业绩表现强劲 [2] - 多家通信行业公司公告回购/增持计划，显示对未来行业前景信心 [2] 行业评级与推动因素 - 国元证券给予通信行业"推荐"评级，因AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展 [2] - 相关ETF为华夏中证5G通信主题ETF（515050），场外联接（A类：008086；C类：008087） [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收和归母净利润同比提升 公司有望完成利润由C端驱动向B端驱动的转换 AI带动下云和IDC已实质性承担起增长主力引擎 有望带动公司业绩与盈利能力稳健提升 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年第一季度公司实现营业收入1033.5亿元 同比提升3.9% 实现归属于母公司净利润26.1亿元 同比提升6.5% [2] 经营分析 - 联网通信为基本盘稳步提升 移动用户3.49亿户 净增478万户 固网宽带用户1.24亿户 净增192万户 融合套餐用户ARPU保持百元以上 物联网连接数6.63亿 净增3840万 同时加快新一代移动通信研发应用 开展6G相关工作 [3] - 算网数智业务扩盘提质 一季度大部分业绩增长来自云业务和IDC业务 联通云收入从2024年一季度的167亿元增长至197.2亿元 同比增长18% 数据中心实现收入72.2亿元 同比提升8.8% 加大智算投入 截至一季度智算规模超过21E FLOPS 第一季度数据服务和智能服务收入同比分别提升11.3%和14.0% [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025/2026/2027年EPS分别为0.34/0.38元/0.41元 公司股票现价对应PE估值为18.13/16.39/15.19倍 [5] 公司基本情况 - 2023 - 2027E年营业收入分别为3725.97亿、3895.89亿、4039.03亿、4180.83亿、4321.28亿元 增长率分别为4.97%、4.56%、3.67%、3.51%、3.36% [10] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为81.73亿、90.30亿、107.11亿、118.43亿、127.86亿元 增长率分别为11.96%、10.49%、18.61%、10.57%、7.96% [10] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E年主营业务收入、成本、毛利等项目及增长率等情况 [12] - 资产负债表展示了2022 - 2027E年货币资金、应收款项等资产和负债项目情况 [12] - 现金流量表展示了2022 - 2027E年净利润、经营活动现金净流等项目情况 [12] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间周期内“买入”“增持”评级数量及评分情况 一周内“买入”1个 “增持”1个 评分1.50；一月内“买入”13个 “增持”7个 评分1.35等 [13]