文章核心观点 新华保险增持北京控股触发举牌，是年内第二次举牌，反映险资密集举牌趋势，银行股与公用事业股成险资布局重点 [1][2] 新华保险举牌北京控股情况 - 4月2日新华保险公告3月26日通过二级市场集中竞价增持北京控股港股15万股，占已发行普通股总股本0.01% [1] - 权益变动后新华保险持有北京控股股份升至6293.85万股，持仓市值约19.4亿港元，持股比例从4.99%增至5.00%触发举牌 [1] - 新华保险出于长期投资考量将北京控股纳入权益类资产配置以优化资产负债匹配 [1] - 截至3月26日新华保险权益类资产账面余额3174.7亿元，占上季度末总资产21.13%；持有北京控股股票账面余额16亿元，占总资产比例0.11%，符合监管要求 [1] 北京控股情况 - 北京控股是港股市场公用事业龙头，主要从事分销及销售管道天然气，还有中游输送、水务、环境及啤酒业务 [1] - 2024年实现营收840.64亿，同比增长2.13%；净利润51.23亿，同比下滑6.82%；股价年内累计上涨15.5% [1] 新华保险其他举牌及险资举牌情况 - 1月27日新华保险曾通过协议转让受让澳洲联邦银行持有的杭州银行5.45%股份，持股比例提升至5.87% [2] - 2025年以来超6家险企对13家上市公司实施举牌 [2] - 被举牌公司中5家为银行股，公用事业领域包括北京控股、中国水务等 [2] - 险资偏好高股息资产是应对低利率环境下负债成本压力的主动选择，也符合监管引导长期资金入市政策导向 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 公司2024年度归母净利润586.71亿元，同比降1.7%；单四季度归母净利润125.97亿元，同比增10%，环比降24%；现金分红449.03亿元，A股分红比例76.53%，同比增1.31pct，按3/25日收盘价股息率6.0% [2][6] - 3月20日瑞众人寿在中国神华持股比例从4.97%升至5.00%，平均股价31.9153港元，险资举牌反映中长线资金对高股息资产配置需求和价值认可，中国神华中长期价值凸显 [2][6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润517/527/537亿元，对应3月25日收盘价PE为14.50x/14.24x/13.96x，按2024年计划分红比例76.5%计算股息率分别为5.3%/5.4%/5.5% [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年3月25日收盘价37.75元，总股本1986852万股，流通A股1649104万股，每股净资产21.48元，近12月最高/最低价47.50/34.78元 [10] 各业务情况 - **煤炭业务**：2024年商品煤销量45930万吨，同比增2.1%；产量32710万吨，同比增0.8%；长协比例87.3%，较2023年提升5.4pct；不含税煤炭售价564元/吨，同比降3.4%；自产煤单位生产成本179元/吨，同比持平，总成本同比增1.2%；毛利率同比降2pct至30%，利润总额同比降7.1% [12] - **电力业务**：受益新机组投产，发/售电量分别为2232.1/2102.8亿kWh，分别同比增5.2%/5.3%；2024年底电力装机46.26GW；电价0.403元/千瓦时，同比降2.7%；虽电价下滑，但资产减值损失同比减少，利润总额同比增4.7% [12] - **其他业务**：铁路业务因运输周转量同比增0.9%、修理费和减值同比减少，毛利率同比增0.8pct，利润总额同比增13.8%；港口业务虽装船量同比提升，但受航道疏浚费等增长，利润总额同比降7.8%；航运业务受益海运价提升，毛利率同比增5.8pct，利润总额同比增160%；化工业务受烯烃设备检修影响销量下降，利润总额同比降80.5% [12] 公司成长与分红 - 新街一井、二井合计1600万吨/年新建项目预计27 - 28年投产，收购杭锦能源100%股权，煤炭产能增长强劲，煤电、煤化工、铁路港口项目稳步推进扩张，中长期成长可期 [12] - 公司发布《2025 - 2027年度股东回报规划》，2025 - 2027年每年现金分配利润不少于当年归母净利润的65%，并考虑实施中期利润分配 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|338375|318992|320584|323268| |营业成本（百万元）|223192|215212|215207|216133| |归母净利润（百万元）|58671|51734|52674|53713| |每股收益（元）|2.95|2.60|2.65|2.70| |每股经营现金流（元）|4.70|3.82|3.92|3.99| |市盈率|12.78|14.50|14.24|13.96| |市净率|1.76|1.69|1.63|1.58| |总资产收益率|8.9%|7.6%|7.5%|7.4%| |净资产收益率|13.7%|11.7%|11.5%|11.3%| |净利率|17.3%|16.2%|16.4%|16.6%| |资产负债率|23.4%|21.9%|20.9%|19.9%| |总资产周转率|0.51|0.47|0.46|0.45|[17]

文章核心观点 截至2025年3月31日13:53，中证港股通高股息投资指数下跌，成分股涨跌互现，港股高股息ETF多空胶着；申万宏源证券和财信证券对A股市场给出投资建议，看好高股息资产和科技产业趋势 [1][2] 市场表现 - 截至2025年3月31日13:53，中证港股通高股息投资指数(930914)下跌0.18% [1] - 港股高股息ETF(159302)最新报价1.13元，盘中成交额达1015.53万元，换手率8.17% [1] - 截至2025年3月28日，港股高股息ETF近半年累计上涨7.54% [1] 成分股表现 - 建设银行(00939)领涨3.13%，中国石油股份(00857)上涨2.60%，中国银行(03988)上涨1.96% [1] - 中国交通建设(01800)领跌4.23%，粤海投资(00270)下跌3.39%，民生银行(01988)下跌3.27% [1] 行业与产品特点 - 港股高股息ETF（159302）跟踪指数聚焦港股通范围内的高股息红利龙头，行业分布集中于金融、交运和能源行业 [1] - 当前港股通高股息(HKD)指数近一年股息率达7.67%，全球降息背景下有望吸引更多南向资金 [1] 券商投资建议 - 申万宏源证券认为A股市场二季度防御思维占优，看好高股息资产，中期看好科技产业趋势，关注国内AI算力和应用、具身智能、低空经济投资机会，科技板块可能出现季度级调整 [2] - 财信证券表示3 - 4月市场转向经济基本面驱动，操作谨慎，短期控制仓位，关注低位高股息防守板块，中期关注科技股低吸机会 [2] 相关产品 - 港股高股息ETF(159302) [3]

文章核心观点 - 近期煤炭市场窄幅震荡但基本面支撑逻辑未改，供需结构优化使煤价底部支撑渐显，龙头煤企因稳健现金流与高股息属性成长期资金配置优先选择 [1] 煤价底部支撑渐显：供需结构优化 - 国内供应收缩压力显现，持续低煤价对国内产能形成负反馈，边际产能地区露天矿减产停产增多，煤矿安全生产政策收紧或使国内煤炭产量进一步缩量 [2] - 进口煤结构性减量加剧，印尼中低卡煤因价格倒挂进口动力不足，斋月矿商挺价使低卡煤港口货源趋紧、报价上行，高卡煤走势疲弱，预计进口煤同比减量趋势延续，2025年进口调节作用或凸显 [3] - 需求端呈现“淡季不淡”特征，电煤需求进入传统淡季但非电化工用煤同比增速10%，随旺季临近需求环比改善可期，下半年新需求放量叠加旺季催化煤价有望回升，港口库存大户挺价意愿强，煤价反弹动能积聚 [4] 高股息属性凸显：龙头煤企获长期资金青睐 - 中国神华高分红强化类债属性，2024年归母净利润同比微降1.7%至586.7亿元，经营净现金流逆势增长4.1%，分红比例达76.5%，对应股息率5.2%，“煤炭 - 电力 - 运输”一体化模式弱化周期波动，近三年承诺分红比例不低于65%，高长协销售比例锁定利润 [5] - 瑞众保险举牌释放配置信号，3月26日斥资约3200万港元增持中国神华H股，持股比例达5%触发举牌，反映险资对高股息资产偏好，当前煤炭板块股息率高于债券收益吸引险资加大配置 [6] - 机构看好板块估值重塑，进口煤减量及需求回暖推动煤价企稳回升，高长协比例龙头盈利韧性突出，中国神华、兖矿能源等企业现金流充沛支撑高分红持续性，市场对煤炭资产认知转变，估值体系有望切换带动板块估值中枢上移，煤炭板块“低估值 + 高股息”配置性价比凸显，行业有望迎来阶段性反弹 [7]

市场表现 - 沪指收涨0.18%，创业板指表现更强，超4000只个股上涨，成交量缩量553亿[1] - 养殖板块大涨，晓鸣股份、回盛生物20cm涨停，猪肉股集体上涨[3] - 银行股表现疲软，招商银行跌超4%，兴业、浦发等跟跌[3] 行业热点 - 机器人赛道强势，南方精工7天6板，力星股份、秦川机床等涨停[3] - 光伏板块活跃，艾罗能源上涨13%[3] - 自由现金流ETF规模增长234%，15亿资金流入高股息资产[3] 资金动向 - 北向资金连续4天净流入9亿[3] - 高盛警告A股牛市可能受事件风险影响[3] 散户情绪 - 散户对个股普涨表示满意，但需警惕月底资金敏感期和外围政策风险[4] - 南方精工市盈率飙升至-368，需注意风险[4] 操作策略 - 关注机器人、光伏等热点板块持续性[4] - 布局现金流稳定的高股息资产[4] - 控制仓位，稳扎稳打[4]

市场观点 - 申万宏源策略团队认为二季度防御思维占优 看好高股息资产 中期继续看好科技产业趋势 重点关注AI算力应用、具身智能、低空经济投资机会 科技板块可能出现以季度为单位调整 [1] - 银河证券认为短期年报季临近 业绩驱动行情成为关注点 中长期国内经济处于新旧动能切换转型期 新质生产力发展叠加政策提振下A股市场估值重构机会较大 经济基本面有望逐步改善 市场呈现震荡上行特征 [1] - 中泰证券首席策略分析师徐驰建议维持高低切换思路 回避高杠杆高估值中小市值科技股 关注欧洲制造业扩张带来的有色金属、军工、核电等安全类资产 以及红利股和债券等防御类资产 [2] - 长城证券表示震荡不改趋势 业绩验证成为焦点 投资机会集中在迎来拐点或业绩强劲行业 以及有新催化点持续出现板块 科技方向是核心关注领域 消费板块具备低估值修复潜力 [2] - 东吴证券指出大盘指数上行需要其他板块共同推动 房地产成交和房价数据暂时企稳 基建材料行业开工率较高 商品消费数据快速增长 高股息、地产链、大金融等低估值板块有望成为下一轮上行驱动力 [3] - 东兴证券认为4月行情偏震荡 是重要观察点和转折点 关注中美关系走向和政策落地速度 市场仍处在牛市周期震荡阶段 未来向上趋势未改变 [3] 行业机会 - 科技产业重点关注国内AI算力和应用、具身智能、低空经济 [1] - 高端PCB受益于AI算力、新能源汽车及消费电子创新多重驱动 [2] - 深海科技受益于国家战略支持和技术产业化加速 [2] - 消费板块中家电、食品饮料PE低于历史均值 具备低估值修复潜力 [2] - 有色金属、军工、核电等安全类资产受欧洲制造业扩张驱动 [2] - 房地产板块止跌企稳 地产链、大金融等低估值板块有望成为上行驱动力 [3] 产品表现 - A50ETF华宝（159596）3月25日放量上涨 涨幅0.09% 成交额8756万元 [1] - 投资者可通过A50ETF华宝（159596）及其场外联接基金（A类021216/C类021217）布局 [4]

红利低波ETF泰康(560150)表现 - 2025年3月25日午后震荡走强涨近1% 盘中成交额达1272.39万元 换手率1.59% [1] - 跟踪指数成分股三维化学领涨 苏泊尔 渝农商行 亚太科技 北京银行等个股跟涨 [1] - 近1周累计上涨幅居可比基金第一 近3月规模增长1.98亿元 份额增长1.84亿份 [1] 保险资金入市政策 - 政策层面积极推动中长期资金入市 保险资金长期投资试点已有8家险企获批 总金额达1620亿元 [1][2] - 头部险企先行试点为市场带来增量资金 保险资金发挥长期资金和耐心资本作用 支持资本市场稳定运行 [1] - 长期利率下行促使保险公司增加高股息资产配置 以应对利差损压力 [2] 产品特征与指数构成 - 紧密跟踪中证红利低波动指数 选取50只流动性好 连续分红 红利支付率适中 每股股息正增长的证券 [2] - 指数采用股息率加权 反映分红水平高且波动率低的证券整体表现 [2] - 场外联接A类021415 C类021418 [3]

市场表现 - 中证港股通高股息投资指数上涨0.37% 成分股中远海控上涨4.67% 粤海投资上涨2.28% 东方海外国际上涨2.18% 中国神华上涨1.91% 农业银行上涨1.83% [1] - 港股高股息ETF上涨0.44% 最新价报1.14元 盘中成交额达1072.66万元 换手率8.93% 近2周累计上涨1.07% [1] 资金流向 - 交易活跃推动高股息类资产成为防御策略 部分资金短期调仓至防守型高股息板块 [1] - 港股高股息ETF跟踪指数聚焦港股通范围内高股息红利龙头 近一年股息率达7.67% [2] - 全球降息背景下高股息资产有望吸引更多南向资金 [2] 行业分布 - 港股高股息ETF主要集中于金融 交运和能源行业 [2] 板块风险 - TMT板块面临高估值风险 因交易拥挤度过高且AI应用端未出现现象级爆款 [1] - Deepseek引发中国科技股估值重塑 但TMT板块业绩释放时点尚需等待 [1]

行业投资评级 - 银行业整体稳中向好 信贷"开门红"势头强劲 [1] 核心观点 - 银行板块2025年1月16日至2月15日区间涨幅3.06% 跑输沪深300指数0.73个百分点 跑输全部A股3.29个百分点 [6][17] - 1月人民币新增贷款5.13万亿元 高于Wind一致预期4.32万亿元 同比增加2100亿元 [6][80] - 15家银行公布2024年业绩快报 其中12家营收同比增长 14家归母净利润同比增长 9家不良率下降 [6][99] 银行板块表现 - A股银行板块区间涨幅3.06% 在申万一级行业中排名第21位 [17][18] - 国有大行表现最佳 区间涨幅3.54% 股份制银行涨幅2.61% 城商行涨幅1.09% 农商行涨幅1.19% [20] - H股银行业区间涨幅9.99% 跑赢A股银行业6.93个百分点 [23][24] - 银行板块市盈率TTM为5.87倍 市净率0.61倍 股息率5.82% [4][25][29] 银行板块个股表现 - 42只银行股中29只上涨 13只下跌 [34] - 涨幅前五：长沙银行7.68% 齐鲁银行7.00% 兴业银行6.87% 青岛银行6.12% 工商银行5.43% [35] - 跌幅前五：中信银行-4.15% 苏州银行-3.05% 华夏银行-3.04% 江苏银行-1.56% 沪农商行-1.46% [37] - 红利标的组合(工农中建+渝农商行)上涨2.69% 跑赢申万银行指数1.46个百分点 [41] - 高ROE标的组合(招行、宁波、成都、杭州、常熟)上涨1.32% 跑赢申万银行指数0.09个百分点 [42] - 区域标的组合(成都、重庆、渝农商行、齐鲁)上涨0.31% 跑输申万银行指数0.92个百分点 [43] 市场资金流向 - 春节后市场流动性恢复 2月5日至14日全A股日均成交金额17012.11亿元 日均换手率4.18% [46][48] - 融资融券余额17369.82亿元 较1月27日增加816.74亿元 [46][50] - 主动权益基金对银行板块持仓比例4.55% 较前一周减仓0.29% 近一个月呈现下降趋势 [51] - 保险资金运用余额321512.07亿元 同比增长18.30% 原保险保费收入56963.1亿元 同比增长11.15% [55][56] 金融数据表现 - 1月社融新增7.06万亿元 同比增加5833亿元 存量社融同比增速8.00% [64][66] - 社融口径新增人民币贷款5.22万亿元 同比增加3793亿元 占社融规模73.96% [68][70] - 表外未贴现银行承兑汇票新增4653亿元 同比减少983亿元 [72][78] - 政府债新增6933亿元 同比增加3986亿元 增速135.26% [74][76] - 新增居民贷款4438亿元 同比减少5363亿元 其中短期贷款-497亿元 同比减少4025亿元 [81][83] - 新增企业贷款4.78万亿元 同比增加9200亿元 其中短期贷款1.74万亿元 同比增加2800亿元 [84] - 新增银行存款4.32万亿元 同比减少1.16万亿元 [85][87] 房地产与消费数据 - 2025年1月重点15城新房成交59010套 同比增长0.4% 重点6城二手住宅成交36273套 同比增长11.3% [88] - 春节期间30大中城市商品房成交面积10.73万平方米 较2024年春节提升72.11% [88][89] - 春节期间全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长4.1% 网上零售额同比增长5.8% [91] 利率环境 - DR007为1.94% 较1月27日上行7.83bp [92][97] - 1M同业存单到期收益率1.93% 1Y同业存单到期收益率1.80% 出现利率倒挂 [92][93] - 10年期国债到期收益率1.65% 较1月27日下行2.49bp [94][96] 银行业绩快报 - 浦发银行营收1707.48亿元 同比下降1.55% 归母净利润453亿元 同比增长23.31% [99] - 招商银行营收3375.37亿元 同比下降0.47% 归母净利润1483.91亿元 同比增长1.22% [99] - 南京银行营收502.71亿元 同比增长11.32% 增速位居首位 [99] - 江苏银行总资产39518.14亿元 同比增长16.12% 杭州银行总资产21125.91亿元 同比增长14.73% [102] - 成都银行贷款规模未披露 但总资产12500亿元 同比增长14.56% [102][103]