市场风格切换 - 市场风格切换已基本结束而非开始，市场重新回到业绩驱动的结构市[1] - 活跃资金在近两周已基本迅速完成持仓调整[1] - 市场对贸易争端的理解迅速从TACO交易经验的复制转向认真对待[1] - 低波红利相关行业在不到三周内修复了过去3个月的负超额收益[1] 市场情绪与资金流向 - 10月以来市场情绪有所降温，增量资金流入节奏放缓但尚未失速，近两日市场情绪已企稳[3] - 考虑到成长板块超10%的跌幅和全市场接近一半的缩量，短期市场更加安定，后续调整空间有限[3] 未来投资线索 - 投资方向转向寻找明年可能有持续利润高增长的领域[1] - 线索一为产业链安全，在全球非商业手段干扰下，中国比例优势显著且海外竞争性产能重置成本较高的制造业企业可能受益，将比例优势转化为定价权，推动利润率持续上升[1] - 线索二为AI从云侧向端侧扩散，端侧AI作为更广泛数据入口和个性化AI载体的趋势已非常明显，但行情启动需要更多产品实例催化[1] 市场短期与中期展望 - 10月底前后是市场行情的重要分水岭，此前市场需消化中美谈判不确定性，预计A股以震荡整理为主，大盘蓝筹高股息风格短期占优[3] - 10月底中美谈判后，若未出现进一步不利因素，市场走出震荡调整区间、指数选择持续向上突破的概率较大[3] - 中期而言，在反内卷政策、居民储蓄入市、美联储降息、技术面反转等支撑下，第四季度A股仍将走牛[3] 外部环境 - 近期中美关系释放一系列缓和信号，特朗普多次表态传达沟通意愿，新一轮经贸磋商正在进行，海外市场风险偏好有所修复[3]

市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指上涨0.48%，创业板指上涨1.75% [1] - 存储芯片、CPO、光刻机等板块涨幅居前 [1] 华西证券后市观点 - 短期风险偏好有望提振，A股慢牛行情将延续 [2] - 大科技仍是中长期主线 [2] - 全球AI军备竞赛加速，科技巨头AI资本开支指引成为焦点，全球科技AI行情迎来共震窗口期 [2] 中信证券后市观点 - 市场风格切换已基本结束，重新回到业绩驱动的结构市 [3] - 活跃资金已迅速完成持仓调整，低波红利行业在三周内修复了过去3个月的负超额 [3] - 两条新线索显现：产业链安全下中国制造业企业将份额优势转化为定价权；AI从云侧向端侧扩散 [3] 中泰证券后市观点 - 重要会议公报整体利好A股，后续或有超预期政策，维持指数偏强势不变 [4] - 建议重点关注科技股内部切换，核心主线包括AI+方向及反内卷相关赛道 [4] - 若中美谈判不及预期，建议配置转向大金融+新消费，并结合自主可控主题及稀有资源板块 [4]

市场风格与趋势判断 - 中信证券认为市场风格切换已基本结束而非开始，市场重新回到业绩驱动的结构市 [1] - 活跃资金在过去两周已迅速完成持仓调整 [1] - 市场对贸易争端的理解从复制TACO交易经验转向认真对待 [1] - 低波红利相关行业在不到三周内修复了过去3个月的负超额 [1] - 中信建投认为10月以来市场情绪有所降温，增量资金流入放缓但尚未失速，近两日情绪已企稳 [2] - 财信证券认为10月底前后将是市场行情的重要分水岭，此前市场以震荡整理为主，大盘蓝筹高股息风格短期占优 [2] 市场表现与估值 - 中信建投指出成长板块出现超10%的跌幅，全市场接近一半的缩量，短期市场更加稳固，后续调整空间或许有限 [2] 宏观与政策环境 - 本周中美谈判有阶段性结果，三季报披露结束 [1] - 近期中美关系释放一系列缓和信号，特朗普多次表态传达沟通意愿，新一轮经贸磋商正在进行 [2] - 财信证券预计在10月底中美谈判后，若无非进一步不利因素，市场将走出震荡调整区间，指数选择继续突破向上的概率较大 [2] - 中期而言，在反内卷政策、居民储蓄入市、美联储降息、技术面反转等支撑下，第四季度A股仍将走牛 [2] 未来投资线索与方向 - 往后看应积极寻找明年可能有持续利润高增的方向 [1] - 产业链安全成为新线索：在全球非商业手段干扰下，中国份额优势明显且海外竞争性产能重置成本较高的制造业企业可能明显受益，将份额优势转化成定价权，推动利润率持续回升 [1] - AI从云侧向端侧扩散成为新线索：端侧AI作为更广泛数据入口和个性化AI载体的趋势已非常明显，但行情启动还需要更多产品实例催化 [1] - 财信证券建议在10月底谈判后短期提升风险偏好，积极做多A股 [2]

市场风格与驱动因素 - 市场风格切换已基本结束而非开始，市场重新回到业绩驱动的结构市 [1] - 活跃资金在过去两周已基本迅速完成持仓调整 [1] - 市场对贸易争端的理解迅速从TACO交易经验的复制转向认真对待 [1] - 低波红利相关行业在不到三周的时间内修复了过去3个月的负超额 [1] 未来市场关注点 - 预计下周中美谈判有阶段性结果，三季报披露结束后，将积极寻找明年可能有持续利润高增的方向 [1] - 新的投资线索之一是产业链安全，在全球越来越多非商业手段干扰下，中国份额优势明显且海外竞争性产能重置成本较高的制造业企业可能明显受益，将份额优势转化成定价权，推动利润率持续回升 [1] - 新的投资线索之二是AI从云侧向端侧扩散，端侧AI作为更广泛数据入口和个性化AI载体的趋势已非常明显，但行情启动还需要更多产品实例催化 [1]

市场整体趋势判断 - 市场调整接近尾声，短期调整空间有限，市场情绪已经企稳 [5] - 多重利好因素叠加，包括政策部署、中美关系缓和及美联储降息预期，市场风险偏好抬升，有望维持强势表现 [8][13] - 牛市核心基础在于股市监管政策改变供需格局以及居民资产重配逻辑，未来两个月指数有望继续上行 [11][12] “十五五”规划投资主线 - 会议基调由守转攻，“以经济建设为中心”表述回归，降低了收缩政策可能性，有利于AH长期走牛 [4] - 规划勾勒现代化产业体系蓝图，核心主线围绕AI产业链、创新药等自身产业趋势有重大变化的方向 [4][7] - 战略性新兴产业方向包括量子科技、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能等主题性机会 [4][10] 行业配置与风格展望 - 风格切换基本结束，市场重新回到业绩驱动的结构市，应积极寻找明年可能有持续利润高增的方向 [3] - “大科技”仍是中长期主线，重点关注AI算力和应用、机器人、高端装备制造、新材料等 [13] - 风格切换可能增强，关注低位价值板块如银行、非银金融，成长中关注低位电力设备、AI应用端 [12] 具体产业方向与投资机会 - 产业链安全主题下，中国份额优势明显且海外竞争性产能重置成本较高的制造业企业可能受益，将份额优势转化为定价权 [3] - AI从云侧向端侧扩散，端侧AI作为更广泛数据入口和个性化AI载体的趋势明显 [3] - 全球制造业复苏驱动下，关注上游资源（铜、铝、油、锂）、资本品（工程机械、重卡等）以及内需回升下的煤炭、食品饮料 [14] 市场结构与政策影响 - 五年规划年的A股结构特征为政策布局和产业趋势共振产生最强方向，2025年方向是AI、机器人和半导体 [7] - 党的二十届四中全会夯实投资者中长期政策预期，引导资源向重点领域聚集，推动市场健康稳定发展 [10][13]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为人工智能产业链，包括云端算力（如光模块、AI芯片、交换机、PCB）和端侧AI（如消费电子、AI硬件）[1][3][12] * 涉及的公司包括海外科技巨头（如英伟达、亚马逊、谷歌、苹果、Meta、OpenAI、博通）以及A股和美股的相关产业链公司（如旭创、新易盛、工业富联、生益科技、苹果）[2][11][23][24] 核心观点与论据：云端算力 * **光模块需求激增且供不应求**：亚马逊和谷歌大幅上修2026年800G和1.6T光模块订单，均超过1,000万支[1][2] 英伟达将其1.6T光模块订单需求上修至约1,500万支[2] 预计2026年全球市场对1.6T和800G光模块的总需求分别达到2,500万只和4,800万只以上，但实际出货量预计仅为1,700万只和4,400万只，供不应求状态将延续至2027年[1][4] * **行业竞争格局稳固，头部公司受益**：在供不应求背景下，核心供应商价格稳定，盈利能力维持高位[1][6] 上游器件供应瓶颈巩固了龙头企业与核心供应商的合作关系，使其在采购端具备优势，份额有望稳定提升[1][6][7] * **AI ASIC芯片市场高速增长**：随着AI推理落地，低成本、低功耗的AI定制化芯片市场规模有望持续增长[1][8] 预计2026年全球AI ASIC芯片出货量将实现同比翻倍及以上的增长[1][8] 博通作为产业链龙头有望受益[11] * **AI数据中心网络架构演进带来新机会**：以太网在AI数据中心训练集群中的渗透率有望持续提升，利好交换芯片及交换机厂商（如Arista）[3][9] Arista的AI交换机收入在2026年有望实现同比60%至80%的较高增速[9] 不同云厂商采用的Scale Up互联分化方案（如谷歌OCS、亚马逊PCIe）将为各自硬件供应商带来机会[9][10] * **PCB与服务器组装环节受益**：PCB公司（如生益科技）三季度业绩超预期，未来将受益于ASP提升、材料升级及结构复杂化[12] 服务器组装龙头工业富联将受益于机柜方案复杂度提高带来的单机柜ASP或利润提升[12][23] 核心观点与论据：端侧AI * **端侧AI处于加速落地阶段，商业化闭环可期**：以3C产品为基础的移动互联网生态是实现2C端AI商业化闭环的重要逻辑[3][14] 苹果等公司加速端侧AI模型和应用落地，市场对未来发展充满期待[3][14] * **端侧AI重塑消费电子行业**：端侧AI重新打开了AR/VR眼镜等创新性产品的空间[15] 并改变了人机交互方式，可能打破智能手机固化的终端品牌格局[15] AI功能已成为创新消费电子终端产品的核心卖点[16] * **消费电子行业现状与趋势**：2025年智能手机市场出货量同比增长仅为3.58%，中国市场增长约0.38%[17] 龙头公司股价上涨主要源于对端侧AI长期发展的估值提升[17][18] 消费电子产品形态呈现百花齐放趋势，如全景相机、运动相机、无人机等[20] * **中国供应链地位稳固**：中国在全球消费电子产业链中的龙头地位无法撼动，全球80%以上手机在中国生产[19] 即使面对关税影响，果链头部公司明确表示迁移不现实[19] 其他重要内容：投资建议与标的 * **A股市场推荐**：在云端算力链，建议关注光通信核心个股如旭创、新易盛、源杰、天孚[11] 以及服务器组装龙头工业富联和PCB相关公司[23] 在端侧AI方面，首推果链龙头公司，并关注平台型公司或卡位关键环节的公司（如光学、组装）以及非手机创新产品产业链[21][23] * **美股市场推荐**：首要推荐苹果，预计其将在2026年推出多个创新产品并引领消费电子新周期[24]

公募基金发行与市场热度 - 嘉实成长共享混合基金于10月24日提前结束募集，募集规模约30亿元，是近期规模最大的主动权益基金之一 [2] - 华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有混合FOF于10月23日成为“一日结募”基金，首发募集超过50亿元，约55亿元，是今年以来第五只“日光基”FOF产品 [3] - 中欧价值领航混合基金于10月21日成为“日光基”，仅发售一天募集近20亿元 [9] - 公募定增市场回暖，2025年以来认购总金额超315亿元，较2024年同期增长50%以上 [9][10] 公募基金业绩与规模变动 - 永赢科技智选基金年内收益近195%，其三季度规模增长近10倍，单季度利润达47亿元 [4] - 长城医药产业精选基金三季度规模增长近60% [4] - 中欧数字经济基金规模从二季度末的15.27亿元增至三季度末的130.21亿元，单季度增长近8倍，小幅减仓AI基础设施并增配智能机器人及端侧AI [14] 私募基金行业动态 - 截至2025年10月22日，百亿私募数量达到100家，较9月底新增4家，其中量化私募有46家，主观私募有44家 [5][6] - 宏观策略私募产品前三季度平均收益率为24.54%，8月和9月表现尤为突出 [20] 交易所交易基金市场 - 截至2025年9月底，沪市ETF共760只，总市值40003.11亿元，较上期增加7.65%；深市ETF共555只，总市值16255.16亿元 [15] - 上证基金指数10月24日收报7152.31点涨0.25%，LOF基金价格指数收报9147.72点涨1.44%，ETF基金价格指数收报1842.25点涨1.48% [9] 不动产投资信托基金发行 - 华夏中海商业REIT公众投资者和网下投资者有效认购申请确认比例分别为0.2763%和0.3120%，对应有效认购倍数分别为361.9倍和320.5倍，累计认购金额近1600亿元 [12] - 中信建投沈阳国际软件园REIT认购金额超444亿元，两只公募REITs合计吸引资金超2000亿元 [12] 券商与投资者情绪 - 2025年9月证券类App活跃人数约1.75亿人，环比增长0.74%，同比增长9.73%，刷新年内单月最高纪录 [10][11] - 券商App中，有2家券商App月活超过1000万人，11家券商月活突破600万人，华泰证券涨乐财富通、国泰海通君弘、平安证券位列前三 [11] 不良资产转让市场 - 杭银消费金融公司转让个人消费金融不良贷款资产包，未偿还本息合计19.74亿元，起拍价格7000万元，转让折扣仅为0.35折 [7] 行业会议与投资策略 - 第六届1024资管科技开发者大会于2025年10月17日在上海举办，主题为“人工智能+，从产业AI到金融AI”，汇聚300余位嘉宾探讨AI技术在资管行业应用 [16] - 多家基金公司四季度投资策略看好科技成长方向，招商基金对后市偏谨慎，认为市场估值吸引力下降，上涨需更多政策或基本面支撑 [17]

公司概况与市场地位 - 晶存科技是一家深圳存储芯片企业，于2024年9月29日正式向港交所递表，其前身公司成立于2016年12月，并于2020年与妙存科技完成合并[2][5] - 公司掌握闪存主控芯片研发能力，并推出搭载自研嵌入式主控芯片的存储器，在全球嵌入式存储产品市场中主要与独立存储器厂商竞争[5] - 以2024年出货量计，公司在全球嵌入式存储独立厂商中排名第二，市场份额为1.6%[7]；在全球前五大LPDDR独立厂商中排名第一，市场份额为2.6%，对应出货量为5910万块[8][9] - 在全球搭载自研嵌入式主控芯片的存储器市场的所有独立存储器厂商中，公司排名第二[9] - 珠海智能终端芯片龙头全志科技是公司第七大股东，持股比例为3.45%[13] 财务表现 - 公司营收呈现强劲增长态势，从2022年的20.96亿元增长至2024年的37.14亿元，2024年同比增长近55%[16]；2025年上半年营收为20.60亿元[16] - 公司净利润从2022年的0.44亿元增长至2024年的0.89亿元，2025年上半年净利润为1.15亿元[16] - 研发投入持续增加，研发费用从2022年的0.47亿元增长至2024年的0.78亿元，2025年上半年为0.41亿元[16] - 公司毛利率持续改善，从2022年的7.6%提升至2025年上半年的14.4%[18] - 2025年上半年，基于DRAM的产品、基于NAND Flash的产品、多芯片封装嵌入式存储产品分别贡献了总收入的62.7%、27.8%和2.4%[19] - 公司大部分收入来自中国内地和香港，2025年上半年两地收入占比分别为49.0%和47.3%[20] - 截至2025年6月30日，公司资产净值为7.42亿元，权益总额为7.42亿元[21] 运营与生产 - 公司运营两个智能制造中心，分别位于深圳和中山，深圳中心主要负责测试基于DRAM的产品，中山中心专注于测试基于NAND Flash的产品及组合式产品[27] - 2025年上半年两个智能制造中心合计产量超过7亿GB[28] - 公司采用直销和经销相结合的双重销售模式，近年来两者比例逐渐趋近1:1，2025年上半年直销和经销占比分别为49.6%和50.4%[30][31] - 嵌入式存储产品销量显著增长，从2022年的0.58亿颗增长至2024年的1.40亿颗，2025年上半年销量为0.88亿颗[31] - 截至2025年6月30日，公司在中国拥有396名全职雇员，其中研发人员占比为26%，拥有超过230项自主研发专利，其中发明专利超过205项[21][22] 客户与供应链 - 公司客户集中度较高，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，前五大客户对总收入的贡献率分别为49.7%、45.0%、49.3%和33.7%[34][35][36][37][38] - 主要客户包括元器件经销商、ICT行业产品及解决方案提供商、智能电子产品及方案提供商等[35][36][37][38] - 生产所需的主要原材料为DRAM及NAND闪存晶圆以及存储颗粒，供应商集中度高，2022年至2025年1-6月，前五大供应商占总采购额的比例分别为75.0%、72.5%、76.0%和80.8%[39][40][41][42][43] - 主要供应商A为存储芯片研发、生产、销售企业，在2025年上半年的采购额占比达到60.2%[43] 产品应用与战略方向 - 公司产品组合包括消费级、工业级及车规级嵌入式存储产品，终端应用覆盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、教育电子、智慧家居、可穿戴设备、智能机器人、工业领域、汽车等场景[11] - 产品为AI手机、AI PC、机器人及智能座舱系统等提供存储方案，高性能LPDDR产品已获多家国内领先的芯片及系统解决方案厂商应用于计算服务器和边缘加速卡中[11] - 固态硬盘产品也已融入多家全球半导体企业的AI PC生态系统，为云端训练及边缘计算设备提供关键存储支持[11] - 公司拟全面拥抱端侧AI，计划通过开发高性能DRAM产品把握AI市场机遇[44] - 2024年全球端侧AI市场达2517亿元，预计在2029年达12230亿元，2024年至2029年的年复合增长率达37.2%[44] - 公司战略包括推动存储器技术与产品发展、快速推进工规级与车规级市场、打造战略性行业共荣生态、以及进一步深化全球扩张战略[44]

市场整体表现 - A股三大指数于10月24日收涨，上证指数收报日内最高点3950.31点，全市成交额逼近2万亿元，较前一交易日增加超过3300亿元 [1] - 全市场超过1300只ETF中，超过1000只收涨，其中单日涨幅超过4%的产品超过130只 [1] 科技主题ETF表现 - 科技主题ETF表现亮眼，单日涨幅前十的ETF全部为主投科技的产品，涨幅均超过5%，涵盖通信、AI、芯片等多个细分领域 [1] - 截至10月24日收盘，部分科技主题ETF今年以来已实现翻倍收益 [1] - 超过40只主投科技的ETF单日涨幅超过5% [2] - 通信设备ETF（159583）以6.49%的涨幅居首，成交额达1.9亿元，较前一交易日实现翻倍式放量，换手率高达26.85% [2] - 其挂钩的指数50只成分股中有46只收涨，多只个股涨幅超过10% [2] - 4只挂钩上证科创板芯片指数的ETF跻身涨幅前十，其指数成分股除一只外全部收涨，多只涉及存储芯片业务的个股涨幅居前 [3] - 市场对存储芯片四季度将迎涨价潮的预期是推动此轮板块上涨的主要逻辑 [4] - 具体ETF表现：通信设备ETF（159583）涨6.49%，今年以来涨90.75%；创业板人工智能ETF国泰（159388）涨5.79%，今年以来涨123.89%；通信ETF（515880）涨5.79%，今年以来涨103.67% [5] 资源品ETF表现 - 主投煤炭、石油、能源等资源品资产的ETF在10月24日出现回调 [5] - 前一日领涨的煤炭ETF（515220）当日跌幅居市场前列 [5] - 具体表现：煤炭ETF（515220）跌1.82%，今年以来涨4.85%；油气ETF（159697）跌1.69%，今年以来涨4.54% [6] 资金流向分析 - 10月23日，ETF市场整体净流入约60亿元，较10月22日增加约35亿元 [1] - 资金流向出现分化，防御型ETF继续获青睐，部分进取型ETF开始获加仓，部分大盘宽基产品遭遇净流出 [1][7] - 防御型ETF如主投货币、债券、银行、黄金等方向的产品继续获资金净流入，例如华宝添益ETF（511990）10月23日单日净流入7.17亿元，黄金ETF（518880）净流入3.95亿元，截至10月23日本周净流入均超40亿元 [7] - 部分进取型ETF如主投科创板、科创芯片的品种也获资金加仓，例如科创50ETF（588000）净流入5.51亿元，科创芯片ETF（588200）净流入4.65亿元，且次日涨幅显著 [7] - 部分大盘宽基产品遭遇较多资金净流出，10月23日单日净流出金额前十的产品中，有三只挂钩主要宽基指数的产品合计净流出超过14亿元，本周累计净流出约26亿元 [8] - 领涨的煤炭ETF（515220）在10月23日遭遇资金净流出达6.01亿元，或意味部分资金选择落袋为安 [9] 机构观点与投资逻辑 - 有分析认为科技成长板块仍是当下看好的主线，在产业与政策推动下，AI产业趋势加速，部分科技公司有望深度受益 [11] - 从已发布的三季度业绩预告看，电子、AI等科技领域公司业绩超预期的可能性较大，业绩改善或持续高增长的领域值得关注 [11] - 有观点指出科技股前期回调较大，近期利好消息使行业贝塔有所修复，建议把握优质公司回调后的反弹机会 [11] - 有分析认为短期可考虑红利品种的高切低价值，长期看产业链安全和端侧AI或成为明年的新线索，需关注相关资源品及设备行业 [11] - 有机构认为A股上市公司整体ROE在三季报中大概率进一步上行，意味着盈利开始摆脱压力，基本面驱动力逐步显现，未来支撑市场的核心因素或是盈利能力的提升 [12]

公司股价表现 - 康耐特光学股价上涨6.22%至41港元，成交额2067.39万港元 [1] 行业动态与趋势 - 阿里巴巴旗下夸克AI眼镜在天猫开启预售 [1] - Meta运动AI智能眼镜Oakley Meta Vanguard于10月21日发售，售价499美元 [1] - 雷鸟创新于10月23日发布首款支持HDR的观影眼镜雷鸟Air4 [1] - 全球端侧AI市场持续增长，AI眼镜是端侧AI最佳硬件载体之一，产业趋势有望持续成长 [1] - 智能眼镜蓄势待发，镜片环节有望充分受益 [1] 公司业务与战略 - 康耐特光学为镜片制造龙头，产品结构持续升级，未来有望充分受益于AI眼镜需求放量 [1] - 公司积极布局XR业务，2025年1月向歌尔子公司发行定增，歌尔成为公司第二大股东，双方有望在XR业务方面展开更紧密合作 [1] - 2025年公司XR业务已开始贡献收入，截至2025年8月31日，XR业务累计收入约1000万元 [1] - XR收入包括开发费用、小额初试订单和国内个别重点专案的量产订单 [1] - 公司预计来自于XR的收入将在2025年下半年和2026年进一步增长 [1]