宏观经济整体表现 - 2025年前三季度中国国内生产总值同比增长5.2%，增速比上年全年和上年同期分别加快0.2个百分点和0.4个百分点 [1] - 5.2%的经济增长水平在全球主要经济体中名列前茅 [1] - 前三季度中国货物贸易进出口总值同比增长4% [1] 经济增长驱动因素 - 最终消费支出对经济增长的贡献率达到53.5%，是经济增长的主引擎 [2] - “两重”、“两新”等政策效应持续向生产端传导，带动设备制造和消费品制造相关行业生产 [2] - 宏观政策促进消费潜力释放、产业优化升级和新动能增长 [2] 产业发展与新动能 - 规模以上风力发电和太阳能发电量同比均实现两位数增长 [3] - 新能源汽车产量同比增长29.7% [3] - 汽车用锂离子动力电池等新能源产品产量同比增长46.9% [3] - 机器人、智能制造等高科技产品受到国际市场关注 [3] 经济结构与质量提升 - 传统产业积极对接“互联网+”、“AI+”、“数字+”，加快设备更新与技术改造 [3] - 外贸新动能成长壮大，市场多元化持续推进，出口产品向新向优 [1] - 创新成果从“实验室”走向“生产线”，创新势能向经济动能转化 [3] 长期发展基础与前景 - “十四五”规划期间，中国经济总量接连跨越110万亿元、120万亿元、130万亿元 [3] - 中国对世界经济增长的年均贡献率保持在30%左右 [3] - 中国经济保持“稳”的格局、“进”的势头和“韧”的特性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材缺乏驱动，低位运行，短期存下行压力 [2][4] - 后期需关注宏观政策和下游需求情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业数据 - 9月重点统计钢铁企业生产粗钢6286万吨、同比下降1.0%，日产209.53万吨、环比下降1.1%；生产生铁5843万吨、同比下降0.9%，日产194.76万吨、环比下降0.7% [3] - 10月13日 - 19日，10个重点城市新建商品房成交面积总计163.86万平方米，环比增长63.7%；二手房成交面积总计218.37万平方米，环比增长70.5% [3] 行业事件 - 欧盟委员会对原产于中国的钢制履带板作出反倾销肯定性终裁，裁定相关产品反倾销税为62.5% [3] - 泰国反倾销反补贴分委会对原产于中国的特种铁管和钢管作出反规避肯定性终裁 [3] 市场表现 - 成材昨日震荡整理，白天盘冲高回落，两品种均收阳十字星，波动不大 [3] 市场影响因素 - 宏观数据显示房地产改善有限，对建材压力不减 [3] - 海外贸易摩擦导致板材等出口承压 [3] - 需关注中美经贸磋商和国内重要会议 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移，在供需双弱格局下市场情绪偏悲观，冬储低迷对价格支撑不强 [1][2] - 铝锭预计价格短期高位运行，短期基本面表现稳健，后续关注库消走势 [2][3] 各部分总结 成材方面 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间大多在1月中下旬，复产预计在正月十一至十六，停产预计影响总产量74.1万吨 [1] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日已停产，大部分1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [2] 铝锭方面 - 9月铝土矿进口量1588万吨，环比降13.2%，同比涨37.5%，几内亚当月输送量环比降14.9%至1049万吨，因7、8月雨季影响发运 [2] - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率62.5%，与去年同期比降1.4个百分点；铝板带龙头企业开工率68%，预计开工率将回落；铝线缆行业开工率64%，短期内延续弱势平稳；铝型材行业开工率微降至53.5%，预计短期稳中偏弱 [2] - 10月20日国内主流消费地电解铝锭库存62.5万吨，较上周四降0.2万吨，较上周一下降2.5万吨 [2] 宏观方面 - 美国政府停摆进入第三周，官方数据缺失使投资者等陷入资讯盲区，让美联储决策更复杂 [1] - 宏观海外干扰事件反复影响市场情绪，关注宏观预期变动、地缘政治危机发展等情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 [3] - 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [4] - 单边方面，回购利率回升，国债期货价格震荡，2512中性；套利方面，关注2512基差回落；套保方面，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.10%、同比 -0.30%，中国PPI（月度）环比0.00%、同比 -2.30% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.08万亿元，环比 +3.42万亿元、变化率 +0.79%；M2同比8.40%，环比 -0.40%、变化率 -4.55%；制造业PMI49.80%，环比 +0.40%、变化率 +0.81% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.94，环比 +0.35、变化率 +0.36%；美元兑人民币（离岸）7.1191，环比 -0.003、变化率 -0.04%；SHIBOR 7天1.43，环比 +0.01、变化率 +0.56%；DR0071.44，环比 +0.01、变化率 +0.70%；R0071.53，环比 +0.02、变化率 +1.49%；同业存单（AAA）3M1.60，环比 +0.01、变化率 +0.31%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、变化率 +0.31% [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 涉及国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等相关图表 [11][13][15][21] 三、货币市场资金面概况 - 涉及Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等相关图表 [22][23] 四、价差概况 - 涉及现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）、国债期货各品种跨期价差走势等相关图表 [27][31][32][36] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等相关图表 [34][37][45] 六、五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等相关图表 [47][51] 七、十年期国债期货 - 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等相关图表 [54][55] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等相关图表 [61][63][67]

市场整体态势 - 国内焦煤市场处于供需弱平衡状态，期货盘面受基本面、政策及宏观情绪等多重因素影响，整体呈现震荡走势 [1] - 短期焦煤价格缺乏明确涨跌方向，市场处于等待信号的蓄势阶段 [1] 供应端分析 - 国内主产地煤矿生产逐步回归正轨，此前因国庆假期减停产的少数矿井已陆续恢复作业，国内供应能力稳步回升 [2] - 蒙古国三大口岸已恢复正常通关，并计划在10月试行满负荷运输模式，过境车辆有望从每日1500辆提升至2000-2500辆，蒙煤进口量预期明显增长 [2] - 澳大利亚远期一线主焦煤CFR报价稳定在205.5美元/吨，俄罗斯远期焦煤市场暂稳，国际远期市场表现平稳，对国内市场未形成明显冲击 [2] 需求端分析 - 焦化厂焦炭日均产量为66.12万吨，较前期微增0.04万吨，开工率维持高位，节后存在按需补库需求 [3] - 247家钢厂日均铁水产量为241.54万吨，处于相对高位，对焦煤的刚性需求未完全消失 [3] - 受成材市场拖累，钢价震荡偏弱，钢厂盈利空间被压缩，整体需求或趋于减弱 [3] 库存情况分析 - 上游煤矿原煤库存为446.35万吨，较前期小幅增加2.5万吨，精煤库存为195.9万吨，环比增加4.3万吨，但绝对水平处于年内偏低位置，库存压力较小 [4] - 中下游环节延续去库态势，314家洗煤厂精煤库存为280.23万吨，减少22.6万吨，焦化厂库存为959.06万吨，减少78.65万吨，钢厂库存为781.13万吨，减少6.93万吨 [4] - 上游库存低位，下游库存去化，较好的库存结构限制了焦煤价格的下行空间 [4]

宏观经济总体表现 - 前三季度中国国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算同比增长5.2% [1] - 分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [2] - 经济运行稳中有进，高质量发展取得积极成效 [1] 分行业增长情况 - 前三季度农业（种植业）增加值同比增长3.6% [5] - 全国规模以上工业增加值同比增长6.2% [5] - 服务业增加值同比增长5.4% [5] 需求端与市场表现 - 前三季度社会消费品零售总额365877亿元，同比增长4.5% [5] - 最终消费支出对经济增长贡献率达到53.5% [5] - 货物进出口总额336078亿元，同比增长4.0% [5] - 制造业投资同比增长4.0% [5] 经济指标与专家观点 - 核心CPI同比涨幅连续扩大，PPI降幅连续两个月收窄 [5] - 制造业创新驱动的特点非常明显，扩内需促消费的政策成效不断显现 [5] - 对于超大规模经济体来说，能够保持稳定的发展非常不容易，中国经济的基本面非常好 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期宏观及产业相关政策扰动加强，价格波动加剧，铁矿石自身供需矛盾偏弱，产业链利润收缩压力及成材库存结构性矛盾限制价格上行高度，国内高铁水支撑价格，价格区间存在支撑与压力，将区间震荡运行 [3][5] - 建议区间操作，备兑看涨期权 [6] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 昨日碳元素因供给端扰动价格相对强势，成材价格短期企稳但整体价格重心下移，铁矿石价格相对弱势，创7月高点以来新低，黑色系情绪偏弱，短期关注国内宏观政策增量 [3] 供应方面 - 外矿发运环比小幅回升，澳洲力拓、FMG发运回升显著，巴西发运相对平稳，到港量创今年新高后回归中位水平，供给端支撑力度持续减弱 [3] 需求方面 - 国内需求环比继续回落但仍处高位，支撑铁矿石价格，检修高炉主要在河北、山西、江苏、山东地区，河北因烧结矿供给不足检修，其他多因成材销售不畅、利润转弱择机检修，复产时间待定，本期日均铁水产量240.95万吨（环比 -0.59），与8月平均水平基本持平，高炉开工率及盈利率仍处相对高位，高需求对价格有一定支撑作用 [4] 库存方面 - 钢厂端库存水平环比小幅下降，进口矿日耗因减产下滑，钢厂即将进入季节性累库阶段，因到港量处于同期高位，港口库存环比持续累积 [4] 价格 - 价格区间震荡运行，连铁主力合约760 - 800元/吨区间，对应外盘价格约103 - 107美金/吨 [5] 策略 - 区间操作，备兑看涨期权 [6] 后期关注 - 国内政策增量、螺纹库存变动、供给回升速度 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心持续下移，预计后期震荡整理运行，需关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] - 氧化铝短期内现货价格延续偏弱态势 [3] - 铝下游加工龙头企业开工率有不同表现，预计部分开工率将回落或稳中偏弱 [3] - 铝锭预计价格短期高位运行，需关注宏观情绪、矿端消息、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂停产情况不同，日度影响产量1.62万吨左右 [2][3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材在供需双弱格局下价格再创近期新低，冬储低迷对价格支撑不强 [3] 氧化铝 - 国内氧化铝运行产能高位运行，山西地区减产40万吨，供应过剩压力仍存，部分高成本企业亏损，但行业整体仍有利润，现货市场供应宽松 [3] 铝下游加工企业 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率平均62.5%，与去年同期相比下降1.4个百分点 [3] - 铝板带龙头企业开工率稳定在68%，预计开工率将逐步回落 [3] - 铝线缆行业开工率维持64%，短期内或延续弱势平稳 [3] - 铝型材行业开工率微降至53.5%，预计短期型材开工率稳中偏弱 [3] 铝锭 - 10月20日国内主流消费地电解铝锭库存62.5万吨，较上周四下降0.2万吨，较上周一下降2.5万吨 [3] - 宏观海外干扰事件影响市场情绪，基本面稳健，预计价格高位震荡，关注库消走势 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.10%、同比-0.30%，中国PPI（月度）环比0.00%、同比-2.30% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.08万亿元，环比增加3.42万亿元、增幅0.79%；M2同比8.40%，环比下降0.40%、降幅4.55%；制造业PMI49.80%，环比增加0.40%、增幅0.81% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.59，环比增加0.03、增幅0.03%；美元兑人民币（离岸）7.1221，环比下降0.001、降幅0.01%；SHIBOR 7天1.42，环比增加0.00、增幅0.21%；DR007 1.43，环比增加0.02、增幅1.75%；R007 1.53，环比增加0.02、增幅1.49%；同业存单（AAA）3M 1.60，环比增加0.01、增幅0.31%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比增加0.00、增幅0.31% [9] 国债与国债期货市场概况 - 2025年10月20日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.33元、105.66元、108.11元、115.30元，涨跌幅分别为-0.04%、-0.11%、-0.14%和 -0.37% [2] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.001元、-0.006元、-0.022元和0.083元 [2] 货币市场资金面概况 - 财政数据呈现“收入温和修复、支出强力扩张”格局，前三季度一般公共预算收入同比小幅增长0.5%，支出端继续加力；政府性基金预算收入仍偏弱、土地出让降幅收窄但恢复有限，而基金支出同比大幅增长23.9% [2] - 2025年10月20日，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了1890亿元7天的逆回购操作 [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.317%、1.418%、1.468% 和1.557%，回购利率近期回落 [2] 价差概况 未提及具体价差数据 两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [34][35][43] 五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [45][49] 十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [52][54][58] 三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [60][66] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2512中性 [4] - 套利：关注2512基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

宏观经济总体表现 - 前三季度国内生产总值（GDP）为1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2% [1] - 分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%，三季度同比增长4.8% [1] - 从环比看，三季度国内生产总值增长1.1% [1] - 三季度经济总量达35.5万亿元，超过了全球第三大经济体2024年全年经济总量 [1] 季度经济指标 - 三季度GDP增速有所回落，但经济稳中有进发展态势没有变 [1] - 城镇调查失业率与上年同期持平 [1] - 核心CPI同比涨幅持续扩大 [1] - PPI降幅连续两个月收窄 [1] - 货物进出口总额同比增长6.0% [1] - 外汇储备连续两个月增加 [1] - 经济转型升级态势持续 [1] 政策与展望 - 前三季度稳就业稳经济政策举措接续发力，主要宏观指标总体平稳，经济运行保持稳中有进态势 [2] - 高质量发展取得积极成效 [2] - 实现全年目标仍有较多有利条件 [1] - 下阶段需推动更加积极有为的宏观政策落地增效，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2] - 需扎实推动高质量发展，促进经济持续健康发展 [2]