中国经济三大优势 - 追赶潜能优势：发达经济体已做而中国有条件做的领域，主要是消费结构升级带动的服务业发展，以及传统制造业和农业的转型升级 [3][9] - 新技术革命优势：以数字技术和绿色技术为重点 [3][9] - 超大规模市场经济优势：中国有4亿中等收入群体，更应关注之外的9亿中低收入阶层，其中相当大部分将进入中等收入群体，未来可能形成八九亿中等收入群体的更大消费市场 [3][10] 强国战略与金融作用 - 下一步需实行制造强国、消费强国和金融强国战略 [3][10] - 制造强国目标：培育一批在全球创新前沿起引领作用的大型科创头部企业 [3][10] - 消费强国目标：成为全球规模最大的消费市场 [3][10] - 金融强国目标：服务于制造强国和消费强国，金融是连接两者的桥梁，若无金融强国，前两者目标难以实现 [3][10] - 金融为高质量发展服务：需要有强大的资本市场和强大的货币，核心是为实体经济选出有市场、有效益、有前景、风险可控的好项目，提升资源配置效率 [3][10] 人民币国际化与现状不匹配 - 金融强国的重要标识是强大的货币，历史上英镑、美元等强势货币均以强大的经济贸易、科技军事实力等为基础 [4][11] - 中国实体经济GDP占全球18%，制造业占全球30%，但人民币的各项国际货币职能占比基本在10%以下，有些在5%以下，存在不匹配 [4][11] - 在“十五五”及今后一段时间，需逐步解决此“不匹配”问题，突破口是大幅度增加离岸人民币数量，实现人民币国际化使用的规模经济 [4][11] 扩大离岸人民币规模的具体路径 - 中国人口是美国的4倍，人均收入达到一定水平后，可能形成远超美国的全球最大消费市场，成为全球最大甲方 [5][11] - 外贸战略需重大调整：在保持出口竞争力同时，使进出口基本平衡，在大量顺差情况下相应增加进口，但改用人民币支付结算 [5][11] - 具体路径：去年中国货物贸易顺差接近1万亿美元，若不保留该顺差，改为进口相应规模的货物和服务并用人民币支付结算，则可对外输出7万多亿人民币，成为离岸人民币 [5][12] - 当前离岸人民币规模仅1万多亿人民币，且大部分在香港，规模太小导致使用不便、流动性便利性差 [5][12] - 首要任务是在离岸人民币规模上实现大突破，最重要途径是扩大进口 [5][12] - 建议推动人民币升值，使中国民众用同样人民币分享更多国际物美价廉产品，助力消费强国 [5][12] - 同时需积极有序扩大离岸人民币金融产品生态，包括债券、股票、基金、衍生品等，以增加流动性和便利性，推动人民币合理升值，加快国际化进程 [5][12] - 最终目标是使人民币承担的国际货币职能与中国实体经济全球地位相匹配 [5][12]

文章核心观点 - 中国银行在“十四五”期间通过扩大金融供给、巩固人民币国际化优势、提升全球服务质效，显著提升了金融支持高水平对外开放的能力，并计划在“十五五”期间持续推动贸易投资便利化 [1][4] 扩大金融供给与激发外贸新动能 - 公司聚焦畅通国内国际双循环，提升跨境金融供给质量与效率，搭建多元对接平台 [2] - 围绕货物、服务及绿色贸易提升服务效率，投产“跨境汇款直通车”等智能化产品，推广便利化政策 [2] - 截至2025年三季度末，公司境内机构办理国际结算量超3.3万亿美元，跨境人民币结算量13.2万亿元，市场份额居同业首位 [2] - 公司构建外贸新业态金融服务体系，支持跨境电商及海外仓，“十四五”期间跨境电商结算规模增长超6倍 [2] - 公司聚焦自贸区等开放平台建设，参与业务试点创新，重点自贸区分行跨境业务量市场领先 [2] 巩固人民币国际化优势 - 公司在58个国家和地区开办人民币业务，在16个国家和地区担任人民币清算行，相关业务保持市场领先 [3] - 公司扩展人民币使用场景，支持境外投资者通过CIBM、QFI等进入中国资本市场，大宗商品人民币结算、熊猫债等业务做强 [3] - 公司资本项下跨境人民币结算量连年提升 [3] - 公司连续十三年发布《人民币国际化白皮书》及相关指数，轮流在上海、香港举办人民币国际化论坛 [3] 提升全球服务质效与协同发展 - 公司服务“一带一路”，在45个共建国家设有分支机构，累计跟进公司授信项目超1300个，累计提供授信支持超4000亿美元 [4] - 公司支持“投资中国”品牌，为重点外资项目提供一揽子金融服务，落实便利外资政策，推广资本项目收入支付便利化业务 [4] - 公司深化跨国企业财资管理，已搭建千余个跨境资金池，客户数量与交易量持续领跑市场，实现本外币一体化资金池试点省市业务首发全覆盖 [4] - 公司优化全球服务机制，搭建“一点接入、全球响应”平台，组建服务企业出海金融专班，发挥区域总部作用 [4] - 面向“十五五”，公司将利用两个市场、两种资源，以全球化、综合化、数智化、专业化的金融服务能力持续推动开放 [4]

全球金融格局与“去美元化”进程 - 俄罗斯即将发行历史上首只人民币主权债券，目标票面利率预计设在6.25%-6.5%区间，并计划发行3.2年期债券，将7.5年期债券票面利率上限设定为7.5% [1][7] - 受西方制裁影响，俄罗斯发行人民币债券旨在获得融资并盘活其出口商持有的大量人民币资产，标志着人民币在金融市场上发挥实质性作用 [6] - 人民币在全球贸易融资市场中已成为仅次于美元的第二大使用货币，结算量占所有交易的8.5%，以离岸人民币计价的债券发行总额已达8550亿元人民币，超过2024年全年纪录 [9] 中国外汇储备与资产配置调整 - 中国的美债持仓量已降至7654亿美元，创2009年以来新低，并已连续减持长达18个月 [1] - 自2022年4月起，中国美债持仓一直低于1万亿美元，2022至2024三年间累计减持美债达2813亿美元，2025年7月单月减持257亿美元，规模降至7307亿美元 [9][13] - 与减持美债同步，中国持续增持黄金储备，截至2025年8月末已连续10个月增持，总储备量达7402万盎司，黄金在外汇储备中占比从2019年的2.4%升至2024年的4.3% [11][13] 美国财政与债务风险 - 美国国债规模已达38万亿美元，2025财年上半年联邦财政赤字达到1.307万亿美元，创历史同期第二高纪录 [3] - 美国国债中10年期与30年期国债收益率已分别突破4.5%和5%，意味着债务持有成本持续攀升 [3] - 穆迪公司已将美国主权评级下调至Aa1，市场对美债信用风险担忧加剧 [5] 人民币汇率走势与基本面 - 2025年11月下旬以来，人民币兑美元汇率突破式走强，在岸与离岸人民币双双突破7.07关口，创逾一年新高 [15] - 人民币升值驱动力从外部因素转向内部因素，下半年因国内“反内卷”政策推动企业价值重估，走出具备内生动力的“独立升值行情” [17] - 2025年9月，银行结售汇顺差达510亿美元，创2020年以来单月新高，外资持有中国国债规模创历史新高，形成股债“双重流入”格局 [17] - 高盛等机构指出人民币汇率仍被显著低估，未来12个月有望看向6.85附近，评估基于三季度GDP同比增长5.3%超预期及10月制造业PMI重回50.2扩张区间 [19] 全球金融体系的结构性转变 - 全球去美元化是对过度集中金融风险的分散，世界正在重构其金融信任体系 [21] - 全球央行对黄金配置兴趣上升，2025年第二季度全球官方黄金储备增加166吨，超过95%的受访央行预计未来12个月将继续增持 [13] - 中国央行已与40多个国家和地区的央行或货币当局签署双边本币互换协议，同时推进跨境支付系统CIPS，其交易量年增37% [19][11] - 一个独立于美国之外的新经济秩序正在形成 [22]

全球数字货币与人民币跨境支付体系发展背景 - 全球数字货币研发与应用进入快车道，主要经济体纷纷加快央行数字货币布局 [2][4] - 国际地缘格局深刻演变，金融基础设施安全成为国家安全的重要组成部分 [2][4] - 党的二十大报告明确提出“有序推进人民币国际化”，“十五五”规划建议提出推进人民币国际化，提升资本项目开放水平，建设自主可控的人民币跨境支付体系 [2][4] 人民币跨境支付体系的现状与战略意义 - 当前，我国多渠道、广覆盖的人民币跨境支付体系基本建成 [2][4] - 人民币跨境支付体系建设进一步凸显“自主可控”，对于保障金融安全、支撑人民币国际化以及提升国际金融话语权具有重要战略意义 [2][4] - 在全球支付体系遭受地缘经济风险冲击的背景下，“自主可控”的人民币跨境支付系统将为人民币国际化注入新的活力 [4] 当前跨境支付面临的挑战 - 跨境支付面临“成本高、效率低、透明度低、接入范围有限”等问题 [4] - 问题的核心原因是跨境支付链条长、合规成本高和主体间信任不足，各国监管部门和商业银行都需要投入大量资源去应对 [4] - 持续演绎的地缘政治博弈，进一步增加了跨境支付的不确定性 [4] 《清华金融评论》征稿活动的核心议题 - 征稿活动主题为“加速推进数字人民币，建设自主可控的人民币跨境支付体系” [3][5] - 活动旨在系统阐释数字人民币在跨境支付体系中的战略定位、技术路径与制度安排，深入探讨自主可控的实现机制 [5] - 目标是为人民币国际化行稳致远、参与全球金融治理体系改革提供前瞻性思考与政策建议 [5] 征稿的具体研究方向 - 数字人民币跨境支付体系自主可控实现路径 [7] - 数字人民币与人民币国际化协同发展模式 [7] - 多边央行数字货币桥的治理架构 [7] - 跨境支付体系变革与金融主权维护机制 [7] - 人民币国际化突围策略 [7] - 跨境数字人民币宏观审慎管理框架构建 [7] - 数字人民币跨境支付法律与监管体系完善 [7] - 数据主权与跨境支付隐私保护平衡机制 [7] - 商业银行跨境支付服务数字化转型路径 [7] - “一带一路”沿线数字人民币场景应用 [7] - 数字人民币跨境支付反洗钱监管框架 [7] - 央行数字货币跨境流通的货币政策传导机制 [7] - 建设自主可控的人民币跨境支付体系 [7]

核心观点 - 人民币点心债市场正从边缘化“小众市场”演变为主流资产，一个历史性的发展机遇窗口已经打开 [1][3] - 市场正进入“发行扩大-流动性增强-吸引更多投资者-鼓励更多发行”的自我强化良性循环 [5][13] 市场转变驱动力 - **供给端爆发**：在人民币低利率环境下，从中国科技巨头到“一带一路”沿线国家的各类发行人正以前所未有的热情涌入市场以降低融资成本、管理汇率风险 [4] - **需求端质变**：当前离岸人民币资金池的稳定增长主要源于真实的跨境贸易和资本结算需求，为市场提供了坚实基础；“南向债券通”等政策工具正有效引导中国内地庞大的资金进入，从根本上解决了历史上的投资者不足问题 [4] - **宏观环境助推**：在全球寻求美元替代资产的大背景下，叠加人民币进入升值通道的预期，点心债对于全球投资者的吸引力正在显著增强 [4] 发行井喷：市场规模与参与主体双重扩张 - 年度发行量从2021年的3000亿元人民币激增至2024年的8500亿元人民币，预计2025年将达到9000亿至1万亿元人民币，目前市场存量规模已达1.8万亿元人民币 [6] - 较低的人民币利率环境吸引了中国内地/香港的政府机构、金融机构及各类企业发行人，中国科技公司如阿里巴巴、百度和腾讯在过去一年中完成了首次点心债发行 [6] - 发行人基础正从中国走向国际，哈萨克斯坦开发银行和印度尼西亚政府等外国主体完成首次发行 [6] - 低利率环境推动了融资久期拉长，15至30年期的超长期债券发行量从2020-23年间的几乎为零，增长到2024年的110亿元人民币，并在2025年至今达到200亿元人民币 [6] 需求之谜：从投机驱动到交易驱动的坚实基础 - 历史上投资者需求不足是主要瓶颈，2017年发行量骤降至不足500亿元人民币，仅为2014年峰值的六分之一 [8] - 近期市场在2022-24年人民币贬值压力下持续扩张，关键在于离岸人民币资金池的性质发生了根本性变化，当前增长主要源于企业支付等交易性需求，而非投机 [8] - 人民币在经常账户支付中的结算份额从2021年的18%增至2025年上半年的28% [8] - 2025年第三季度，贸易及经常项目下的人民币结算量达到4.76万亿元人民币，是2014年同期的三倍，为市场提供了更稳定可靠的流动性基础 [8] 政策东风：“南向债券通”成为关键加速器 - 中国政府对人民币国际化的政策基调已从“稳慎推进”转变为“推进”，显示出更强决心 [10] - 中国人民银行承诺定期在海外发行国债和央行票据以完善收益率曲线、支持更多合格主体赴港发债、通过货币互换等多种渠道增加长期人民币流动性供给 [10] - “南向债券通”自2022年启动以来，已允许内地银行直接投资点心债，迄今累计规模达到6000亿元人民币，极大地缓解了市场需求瓶颈 [10] - 下一步将“南向债券通”的资格扩大到保险公司、资产管理公司等非银行金融机构是关键一步，这些长线机构投资者的参与将进一步提升市场需求和流动性 [10] 迈向良性循环：全球资产配置新机遇 - 高企的美元利率抑制了美元债券融资需求，亚洲国际债券发行中美元计价的份额已从2020年的83%降至2024年的67%，而人民币计价的份额则迅速增长至11% [12] - 人民币已进入升值通道，2025年至今兑美元已升值约4%，并有望在2026-27年继续走强，这将显著增加人民币资产对全球投资者的吸引力 [12] - 更大的市场规模和流动性将吸引更多发行人，丰富的供给又会吸引更多投资者，最终巩固人民币作为一种价值储存工具的地位 [13]

这份文档是中信证券研究部发布的《2026年宏观与政策展望》研究报告，内容涵盖宏观经济、产业政策、内需潜力和风险因素等多个方面 以下是基于全文的详细总结 涉及的行业或公司 * 研究报告由中信证券研究部宏观与政策首席分析师杨帆撰写 属于宏观与行业研究范畴 [2] * 报告广泛涉及制造业（如电气机械 汽车 光伏 钢铁） 新兴产业（如人工智能 卫星 储能） 金融业以及能源 化工 医药等多个行业 [22][23][36][40][64][66] * 分析了上市公司整体情况 特别是境外收入表现 并提及了如阿里 腾讯 字节等中国科技公司及微软 亚马逊等海外厂商的资本开支 [22][23][37] 核心观点和论据 外部环境：中美关系与全球格局 * 2026年中美关系预计维持"斗而不破"的阶段性平衡 博弈持续但烈度可控 金融市场反应可能钝化 [7] * 美国中期选举（2026年11月3日）是重要节点 将影响特朗普政府精力分配 预计一四季度有扰动 二三季度相对平静 [5][6][7] * 美国企业对关税成本的应对方式中 与供应链分摊成本和提高定价是主要策略 当前格局难持续 [8][9][14] * 特朗普政府外交思维是基于"美国优先"的"破坏性重构" 加速退出多边事务又主动干预 [15][17] * 全球各国政策出现共性转变 包括强干预产业政策 贸易壁垒 竞争性减税等 加剧全球产业与金融秩序重构 [16][17] * 中国应对策略包括加速关键领域自主可控 扩大内需 建设金融强国与推进人民币国际化 [18][19][20] 产业体系：构建与转型 * "十五五"规划要求保持制造业合理比重 中国制造业占比从2006年峰值已下降超7个百分点 后续降速有望放缓 [27][28][30] * "反内卷"是重塑制造业利润的必要之举 2025年上半年规上工业企业利润下滑1.8% 光伏行业全球份额约86%但利润率为-5% 或是重点 [31][34] * 新兴产业机遇在数字中国 航天强国 能源强国战略下 如人工智能（大模型 AI-Agent 算力自主） 卫星（制造 发射 运营） 储能（新型储能累计装机规模三年内或实现倍增） [36][37][39][40] * 投融资改革以适配新质生产力 A股以"双创"改革为核心 港股为战略性新兴企业提供灵活上市通道 截至2025年10月 内地战略新兴企业占港股IPO比例达71.9% [41][42][43][44][45] * 国有资本"三个集中" 央国企在战新产业投资加速 预计2025年达3.1万亿元以上 政府出资平台占股权投资来源44.4% [47][48][49][51] * "碳达峰"窗口期推动能源结构与产业绿色转型 碳市场碳排放配额价格已接近破发 [53][54][57] 内需潜力：消费与投资 * "十五五"期间政策重心或从供给端转向需求端 经济增速中枢理想水平约4.8% 居民消费率目标从2023年的39.6%提至"十五五"末的50% [59][60][61] * 中国居民消费率偏低 主因居民部门在初次分配收入占比不足55%及社保投入不足（2019年社会性支出占GDP约10.9%） [68][69][70] * 服务消费占比约46.1% 远低于日韩类似阶段水平 是提振消费重点 财富效应和信心效应是资本市场提振消费的核心 [59][71][72][73] * 2026年需求侧呈现分化特征：外需强于内需（2025年下半年外需同比6MMA约8% 内需约2%） 补贴品强于非补贴品（2025年前9月补贴类社零增6.8% 非补贴品增4.1%） 新产业强于旧产业（战新产业占比升至14.1% 房地产占比降至11%） 低线城市消费强于高线城市但分化收敛 [75][76][77][78][80][81] 2026年宏观经济展望 * 财政政策温和扩张 预计2026年赤字率4%左右 特别国债1.5-2万亿元 地方新增专项债至5万亿元左右 资金投向优化 城投"退平台"率将达75% [83][84][85][86][87][90] * 货币政策适度宽松 预计政策利率降息10bps 社融增速前高后稳 全年约7.9% [92][93][94] * 固定资产投资增速低位正增长 预计全年增1.2% 其中基建增4.0% 制造业增3.3% 房地产投资降幅收窄至-5.8% [95][96][99] * 出口受非美区域韧性（前九个月东盟 非洲 拉美占比提升）和美国经济温和修复支撑 预计增速4.5% [100][101][102] * 消费呈现弱修复 社零增速预计3.2% 服务消费是亮点 但受透支效应（补贴乘数效应从2.1降至1.5）和补贴退坡影响 [104][105][106] * 物价温和上行 PPI中性情景下同比均值回升至-1.0% CPI回升至0.5% [108][109][110] * 工业增加值增速预计5.2% 反内卷促优胜劣汰 产能扩张降速提质 [112][113][114] * 2026年GDP增速预测为4.9% （分季度为4.6% 4.8% 5.1% 5.0%） [115] 其他重要内容 * 中企出海是增厚利润的重要渠道 2025年上半年万得全A（除金融 石油石化）境外收入同比增长11.24% 比总收入增速高10.20个百分点 [21][22][23] * 人民币国际化在支付 融资 储备维度进展不一 支付已成为全球第三大支付货币 储备占比自2022年有所下滑 [24][25] * 报告列出了2026年国际重要事件时间点 包括G7峰会 G20峰会 APEC峰会 联合国大会等 [6] * 风险因素包括全球地缘政治超预期恶化 中国宏观经济修复放缓 发达经济体超预期下行 国内政策不及预期等 [116]

核心观点 - 人民币点心债市场正从一个边缘化的“小众市场”演变为具有重要配置价值的“主流资产”，历史性的发展机遇窗口已经打开 [1] - 市场正进入“发行扩大-流动性增强-吸引更多投资者-鼓励更多发行”的良性循环，应被视为全球资产配置中愈发重要的组成部分 [1] 市场规模与发行主体扩张 - 年度发行量从2021年的3000亿元人民币激增至2024年的8500亿元人民币，预计2025年将达到9000亿至1万亿元人民币 [2] - 市场存量规模已达1.8万亿元人民币 [2] - 发行人基础从中国走向国际，中国科技公司（如阿里巴巴、百度、腾讯）及外国主体（如哈萨克斯坦开发银行、印度尼西亚政府）完成首次发行 [2] - 15至30年期超长期债券发行量从2020-23年间几乎为零，增长到2024年的110亿元人民币，并在2025年至今达到200亿元人民币 [2] 市场需求与资金基础质变 - 当前离岸人民币资金池的增长主要源于真实的跨境贸易和资本结算需求，而非投机 [4] - 人民币在经常账户支付中的结算份额从2021年的18%增至2025年上半年的28% [4] - 2025年第三季度，贸易及经常项目下的人民币结算量达到4.76万亿元人民币，是2014年同期的三倍 [4] - “南向债券通”自2022年启动以来，已允许内地银行直接投资点心债，迄今累计规模达到6000亿元人民币 [8] 政策支持与市场机制 - 中国“十五五”规划对人民币国际化的政策基调从“稳慎推进”转变为“推进” [8] - 中国人民银行承诺定期在海外发行国债和央行票据以完善收益率曲线、支持更多合格主体赴港发债、通过货币互换增加长期人民币流动性供给 [8] - “南向债券通”下一步将资格扩大到保险公司、资产管理公司等非银行金融机构，以提升市场需求和流动性 [8] 宏观环境与全球吸引力 - 亚洲国际债券发行中，美元计价的份额已从2020年的83%降至2024年的67%，而人民币计价的份额则迅速增长至11% [11] - 人民币已进入升值通道，2025年至今兑美元已升值约4%，并有望在2026-27年继续走强 [11] - 在全球寻求美元替代资产的大背景下，叠加人民币升值预期，点心债对全球投资者的吸引力显著增强 [6]

行业与公司 * 涉及中美两国整体经贸关系、全球货币秩序及宏观经济政策[1][2][5] * 涉及风险资产（如股票）及大类资产配置的市场影响分析[2][9] 核心观点与论据 中美经贸关系新阶段的特征与演变 * 2016年前中美经济高度互补，美国提供资本技术，中国提供劳动力市场，形成共生共赢关系[1][2] * 2017年后美国对华加征关税，两国进入竞争对抗阶段[1][2] * 2025年中美经贸关系进入战略相持的脆弱平衡阶段，达成暂时停火（如中国购美大豆、美国降芬太尼关税），但结构性矛盾犹存[1][2][3] * 未来可能出现“汇率换税率”，即通过人民币升值实现经济再平衡，减少贸易摩擦[1][3] 全球货币秩序的多元化与碎片化趋势 * 美元在全球外汇储备占比从20年前的73%下降至58%[5] * 碎片化表现为资金流动回归本土，中国大陆持有美股市值从3,830亿美元降至3,300亿美元，美国资金撤出，中国资金回流明显[7] * 多元化体现在全球主动配置资金中，美国资产占比56%，中国仅占1.8%，欧美资金仍低配中国[7] * 美债作为安全资产的属性下降，加速国际货币体系重构[6] 对中美经济政策的影响 * 美国转移国内矛盾至中国的方法效果有限，国内问题（经常账户赤字、制造业就业、政府赤字率）依旧，80%以上民意认为应优先解决国内问题[8] * 中国扩大内需利于自身发展，并有助于缓解中美矛盾[8] * 当前变化为人民币国际化提供机遇，提高汇率灵活性是窗口期[8] 对风险资产及资产配置的启示 * 中美达成脆弱平衡利好风险资产，历史经验显示谈判达成协议后风险资产上涨[2][9] * 2025年6月中美谈判取得重要进展，相互制衡状态明确，消除尾部风险，提振市场信心，引发牛市[9] * 中国资产可能继续重估，科技龙头股相对于美国“七姐妹”仍具估值优势，即便已上涨30%但仍然便宜[9] * 资产配置需保持一定防守策略，以应对潜在风险[1][3] 其他重要内容 * 中美脆弱性源于“安全困境螺旋”，崛起国实力接近守城国引发后者恐惧，信息不对称加剧紧张，稳定需减少信息不对称并管控经贸分歧[1][4] * 特朗普时期加征关税时美元指数走强，而近期类似情况下美元指数下跌、人民币升值，部分原因在于市场对美国政府和企业信心不足[5][6]

文章核心观点 - 全球多国主动选择人民币作为结算、储备和融资货币是市场基于现实需求的理性选择，是国际货币体系多元化演进的必然结果，而非中国推动的“货币扩张”或针对性的“货币对抗”[1] 人民币国际化进程与市场认可度 - 俄罗斯在莫斯科发行首批人民币计价主权债券，成为人民币国际化进程中的标志性事件[1][2] - 截至2024年四季度，全球80多个国家和地区的央行已将人民币纳入外汇储备，总额达2470亿美元[2] - 根据IMF数据，人民币在全球外汇储备中的占比升至2.18%，较2016年加入SDR时提升1.1个百分点[2] - 2024年中国跨境人民币收付金额约64万亿元，同比增长23%[13] - IMF驻华首席代表表示，人民币国际化是市场驱动的结果，并随着中国在全球经济和贸易中的角色增强而持续[15] 全球多国采用人民币的具体行动 - 在东盟地区，部分边境企业人民币结算占比已超过50%[5] - 哈萨克斯坦国有石油生产商发行首只人民币“点心债”[5] - 肯尼亚计划将美元债务转换为人民币贷款，斯洛文尼亚、巴基斯坦也宣布将借入人民币[5] - 巴西央行2024年外汇储备中人民币占比较上年增加1.2个百分点[7] - 巴西、印度等新兴市场大国持续增持人民币资产[7] 人民币吸引力提升的背景与原因 - 美国频繁将SWIFT清算系统、美元结算通道等金融基础设施政治化并实施制裁，例如2025年8月有美议员推出“STOP China and Russia Act”，让各国意识到货币单一依赖的风险[11] - 主要发达经济体利率剧烈波动、债务风险积聚，加剧了全球金融市场的不确定性[11] - 人民币资产凭借相对稳定的收益和较低的波动性，成为全球资产配置的“避风港”[11] - 中国10年期国债收益率维持在2.8%左右，相较于欧元区、日本的负利率资产具备明显收益优势[13] - 2024年10月境外机构单月净增持中国国债规模达1500亿元[13] 中国的政策支持与市场发展 - 中国坚持人民币国际化市场驱动和自主选择原则，不追求货币霸权[16] - 2025年11月，中国央行通过香港金管局发行300亿元3个月期和150亿元1年期央票，以丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善人民币收益率曲线[17] - 2025年财政部计划在香港发行680亿元人民币国债，截至8月已发行500亿元，以巩固香港离岸人民币业务枢纽地位[19] - 上海正加快建设人民币金融资产配置中心和风险管理中心，跨境人民币支付系统功能持续升级[19] - 中国央行副行长表示将继续完善跨境人民币使用政策，增加风险对冲工具，支持各类市场主体以人民币开展贸易融资、境外贷款等业务[19] 离岸人民币市场的发展 - 香港人民币存款余额超过1万亿元，贷款余额接近7000亿元，离岸市场的成熟为人民币国际化提供了坚实支撑[13]

俄罗斯发行人民币主权债券的核心动因 - 西方制裁导致俄罗斯进入欧美资本市场的通路受阻 美元和欧元计价主权融资受限 人民币成为可行的替代融资与结算货币选择 [1][3][4] - 俄罗斯对华贸易顺差扩大 使大量人民币滞留俄罗斯境内 该国企业在本国缺乏足够的人民币合规投资渠道 [1][3][4] - 发行人民币主权债券可吸纳境内人民币余额 并形成当地的人民币利率基准 某些期限下人民币利率水平 汇率波动性及对冲成本对俄罗斯更具吸引力 符合其融资优化需求 [1][4] 债券发行的具体细节与市场背景 - 俄罗斯财政部接受投资者认购分两部分发行且在俄境内交易的人民币债券 其中3.2年期部分目标票面利率为6.25%至6.5% 7.5年期部分票面利率上限为7.5% [3] - 今年前10个月 中俄贸易逆差升至190亿美元 创2022年以来同期最高 [4] - 2024年外国借款人在中国境内发行的“熊猫债”规模创1,950亿元人民币的历史新高 今年以来在香港市场发行的“点心债”规模达8,550亿元人民币 已超去年全年 [5] 对人民币国际化的影响与意义 - 俄罗斯发行人民币主权债券是人民币国际化应用的重要体现 是全球金融格局演变的关键指标 长远看将推动“去美元化”趋势的结构性转变 [5] - 俄罗斯规模化的本地人民币融资需求 将倒逼跨境支付 清算与结算基础设施建设 在“硬件”端支持人民币更广泛使用 [5] - 此举在“地域落地 市场锚定”层面有实质驱动作用 有望为其他寻求摆脱“美元依赖”的国家提供实际操作范例 [5] 潜在的仿效者与未来趋势 - 未来其他经济体极可能仿效俄罗斯发行人民币计价主权债券 [7] - 第一类潜在仿效者是对华贸易顺差较大 手握人民币结汇的商品或资源出口国 如哈萨克斯坦 阿联酋及部分东南亚能源及矿产国 [7] - 第二类是美元融资渠道受限或寻求多元储备与融资的国家 特别是希望“去美元化”并加强与中国金融联系的中低收入发展中国家 [7] - 第三类是“资金池”中有显著人民币储备与支付需求的国家或主权机构 尤其是石油或大宗商品出口国 其外汇储备组合或主权基金已持有较高比例的人民币 [7] - 公开报道显示 肯尼亚正考虑将美元债务转换为人民币贷款 斯洛文尼亚 巴基斯坦等也有意开展人民币融资 [6]