核心观点 - 人民币点心债市场正从一个边缘化的“小众市场”演变为具有重要配置价值的“主流资产”，历史性的发展机遇窗口已经打开 [1] - 市场正进入“发行扩大-流动性增强-吸引更多投资者-鼓励更多发行”的良性循环，应被视为全球资产配置中愈发重要的组成部分 [1] 市场规模与发行主体扩张 - 年度发行量从2021年的3000亿元人民币激增至2024年的8500亿元人民币，预计2025年将达到9000亿至1万亿元人民币 [2] - 市场存量规模已达1.8万亿元人民币 [2] - 发行人基础从中国走向国际，中国科技公司（如阿里巴巴、百度、腾讯）及外国主体（如哈萨克斯坦开发银行、印度尼西亚政府）完成首次发行 [2] - 15至30年期超长期债券发行量从2020-23年间几乎为零，增长到2024年的110亿元人民币，并在2025年至今达到200亿元人民币 [2] 市场需求与资金基础质变 - 当前离岸人民币资金池的增长主要源于真实的跨境贸易和资本结算需求，而非投机 [4] - 人民币在经常账户支付中的结算份额从2021年的18%增至2025年上半年的28% [4] - 2025年第三季度，贸易及经常项目下的人民币结算量达到4.76万亿元人民币，是2014年同期的三倍 [4] - “南向债券通”自2022年启动以来，已允许内地银行直接投资点心债，迄今累计规模达到6000亿元人民币 [8] 政策支持与市场机制 - 中国“十五五”规划对人民币国际化的政策基调从“稳慎推进”转变为“推进” [8] - 中国人民银行承诺定期在海外发行国债和央行票据以完善收益率曲线、支持更多合格主体赴港发债、通过货币互换增加长期人民币流动性供给 [8] - “南向债券通”下一步将资格扩大到保险公司、资产管理公司等非银行金融机构，以提升市场需求和流动性 [8] 宏观环境与全球吸引力 - 亚洲国际债券发行中，美元计价的份额已从2020年的83%降至2024年的67%，而人民币计价的份额则迅速增长至11% [11] - 人民币已进入升值通道，2025年至今兑美元已升值约4%，并有望在2026-27年继续走强 [11] - 在全球寻求美元替代资产的大背景下，叠加人民币升值预期，点心债对全球投资者的吸引力显著增强 [6]

文章核心观点 - 俄罗斯计划在其境内首次发行人民币主权债券 此举旨在激活其国内因贸易顺差而积累的大量闲置人民币 为政府补充财政资金 同时标志着人民币国际化进程迈出重要一步 从贸易结算货币向投资与储备货币加速转变 [1][5][8] 人民币债券的发行模式 - 其他国家或地区在中国大陆发行的人民币债券被称为“熊猫债” 即从中国境内市场筹集人民币资金 [3] - 在离岸市场（通常是中国香港）发行的人民币债券被称为“点心债” 香港作为核心离岸人民币市场 拥有数万亿元人民币资金池 便于国际发行人筹资 [3] - 印度尼西亚于2025年10月31日完成两期点心债发行 总规模达60亿元人民币 这是其第二次登陆人民币离岸市场 [3][5] 俄罗斯发行人民币债券的特殊性与细节 - 俄罗斯此举的特殊性在于 它并非在离岸市场 而是在其本国境内发行人民币主权债券 [5] - 背景是俄乌冲突后 俄罗斯与西方金融体系决裂 积极拥抱人民币 中俄贸易支付本币占比已接近100% 且俄罗斯对华贸易处于顺差 积累了巨额闲置人民币 [5] - 发行目的是激活这些“沉睡”的人民币 将其投入实体经济循环 并为政府补充财政资金 同时为企业持有的人民币提供安全可靠的投资渠道 [1][5] - 从技术层面看 俄罗斯财政部计划发行最多四期债券 总规模高达4000亿卢布（约350亿元人民币） 期限覆盖3至10年 [6] 对人民币国际化的深远影响 - 此举标志着人民币被主权国家接纳为国内债券市场的计价货币 是人民币国际地位的质的飞跃 [8] - 意味着人民币正在从传统的贸易结算货币 向投资货币和储备货币的身份加速转变 [8] - 俄罗斯作为首个在本国国内市场发行人民币主权债券的主要国家 为国际社会提供了一个全新范例 可能吸引其他与中国贸易密切的国家效仿 [8] - 这是全球金融格局重构的缩影 各国在寻求多元化、抗风险能力更强的金融架构 [8] 对全球金融格局的意义 - 人民币债券的多元化发行模式（熊猫债、点心债、境内人民币主权债）共同构筑了一个更加多元、更具韧性的人民币国际循环生态系统 [9] - 这种创新模式为国际金融体系注入新活力 不仅为俄罗斯境内的沉睡资金找到出口 也为其他国家提供了一种规避单一货币风险的新思路 [11] - 在全球经济多极化发展的背景下 人民币正以更加灵活、多元的方式融入世界金融体系 [11]

中国财政收支 - 1-4月全国一般公共预算收入8.06万亿元，支出9.36万亿元，收支差额扩大至-1.3万亿元（去年同期-0.86万亿元）[3] - 4月一般公共预算收入同比增1.89%至2.04万亿元，支出同比增5.8%至2.08万亿元，当月收支差额-0.03万亿元（去年同期盈余0.04万亿元）[3] - 1-4月政府性基金收入1.26万亿元，支出2.61万亿元，收支差额-1.36万亿元（去年同期-0.87万亿元）[3] - 4月地方政府国有土地使用权出让收入2491亿元，同比增4.27%，但1-4月累计同比下降11.4%至0.93万亿元[7] 中国债券市场 - 4月境外机构增持中国国债493亿元，为2023年12月以来最大增幅，累计持有规模达2.1万亿元[8] - 境外机构4月增持同业存单180亿元，持有规模升至1.3万亿元，创历史新高[8] - 雀巢发行20亿元10年期点心债，票息2.8%较初始指引收窄40基点，认购规模超57亿元[13] - 2024年信用类点心债发行规模超1100亿元，同比下降25%，平均票面利率降至2.77%为2020年以来最低[13] 中国就业市场 - 4月16-24岁城镇青年失业率降至15.8%，较2月16.9%高位持续回落[9] - 2025届高校毕业生预计达1222万人（同比增43万人），毕业季后失业率可能回升[9] - 香港20-29岁青年失业率升至6.5%（前期6.1%），整体失业率升至3.4%为两年新高[19] 中国企业动态 - 哔哩哔哩Q1营收同比增23.6%至70.03亿元，经调整净利润3.62亿元（去年同期亏损4.56亿元）[15] - 广告与游戏收入分别同比增长20%和76%，毛利率从28.3%提升至36.3%，日均活跃用户达1.07亿[15] 美国市场 - 标普500企业业绩指引对股价影响超过实际表现，指引强劲即使业绩不及预期仍能推动股价上涨[24] - 人工智能概念股整体表现不及标普500等权指数，AI基础设施股落后2个百分点，生产力提升概念股落后3个百分点[27] - 美国信用违约掉期市场隐含评级为BBB+，比三大机构实际评级低6级[30] - KKR认为美元被高估约15%，美债不再是有效对冲工具[42] 欧洲市场 - 欧元区Q1小时劳动成本同比增3.2%为2022年Q3以来最低，工资增幅放缓至3.3%[52] - 欧洲债券市场发行规模突破1万亿欧元，创历史最快纪录[54] - 欧元兑美元一年期风险逆转指标升至20年高位，显示看涨情绪强劲[55] - 瑞士央行警告可能出现负通胀，准备再次降息甚至实施负利率[58] 亚太市场 - 日本20年期国债收益率升至2000年以来新高，30年和40年期收益率创发行以来最高[60] - 澳大利亚养老金规模达4.2万亿澳元，8家"超级基金"管理1.5万亿澳元，7月起强制缴款比例将从11.5%上调至12%[63][64] 新兴市场 - 海湾国家主权基金资产规模明显超过本国GDP总量[65] - 美国拟对汇款征收5%税，将影响萨尔瓦多等中美洲国家（汇款占GDP达20%）[67]